FACULTAD DE CIENCIAS CONTABLES, FINANCIERAS

Y ADMINISTRATIVAS

ESCUELA PROFESIONAL DE CONTABILIDAD

CURSO: CONTABILIDAD GERENCIAL

TEMA: IMPORTANCIA DEL COSTO DE CAPITAL

EN LA TOMA DE DECISIONES

ESTUDIANTE: JUAN LUIS YTO APAZA

DOCENTE TITULAR: Dra. NAZARETH VELASQUEZ

PERALTA

DOCENTE TUTOR: CPC. WILFREDO SUPO MAMANI

SEDE – JULIACA

AÑO

2018
 1. INTRODUCCIÓN

IMPORTANCIA DEL COSTO DEL CAPITAL EN LA TOMA DE

DECISIONES

Las principales decisiones financieros de una organización empresarial comprenden la

determinación de la mejor alternativa de inversión, selección del esquema de financiamiento

adecuado y definición de una apropiada política de dividendos; siendo el objetivo final

maximizar el valor de las acciones de la empresa.

Entre las alternativas de inversión, destacan: la instalación de un negocio nuevo, la

ampliación de la capacidad de planta existente y la modernización de las instalaciones de

producción. El tema a ser desarrollado en este trabajo es cómo determinar la rentabilidad y el

riesgo de esta alternativa, por lo que hace falta proyectar un flujo de caja del negocio bajo

determinadas premisas y definir el costo del dinero.

Asimismo, para llevar a cabo una inversión se requieren recursos financieros, llámese

dinero o fondos, por lo que hace falta determinar las opciones de financiamiento y medir el

impacto de éstas en la rentabilidad y riesgo de la inversión. Estas fuentes de recursos tienen

un costo, el "sino que debe ser compensado por la inversión a financiar; en principio, un

financiamiento será conveniente cuando su costo porcentual sea igual o menor que el retorno

o rentabilidad de la inversión.

Entre las alternativas de financiamiento, se tienen la deuda y el capital propio. La

deuda proviene de los acreedores, quienes exigen un rendimiento por su dinero o capital; para

la empresa que se financia con deuda, ésta se constituye en una obligación financiera. En

cambio, el capital propio es el aporte de los inversionistas, quienes, según el tipo de sociedad
que constituyan, son los accionistas o socios de la empresa. Despliegan una expectativa de

ganancia por destinar sus fondos al financiamiento del negocio; pero, son conscientes que la

retribución financiera que van a recibir depende de los resultados de la empresa, por lo tanto

es un capital de riesgo; la remuneración que perciben es mediante el pago de dividendos.

La empresa, por la deuda, asume un compromiso, una obligación de pago, que tiene

que honrar o pagar, independientemente de los resultados del negocio sean satisfactorios o

no. En cambio, por el aporte de capital de los inversionistas, la empresa ofrece una

expectativa de ganancia en la medida que los resultados netos, después de pagar la deuda,

sean satisfactorios; por lo que los inversionistas participan directa o indirectamente en la

gestión del negocio.

Los recursos que utiliza la empresa para financiar sus inversiones vienen a constituir su

capital, de modo que el costo de capital viene a ser el retorno porcentual mínimo que exigen

los acreedores e inversionistas por financiar la inversión de la empresa; la determinación

adecuada de este costo facilitará la toma de decisiones.

2. ESTRUCTURA FINANCIERA

Las decisiones financieras de la empresa se reflejan en sus estados financieros, llámese

estado de ganancias y pérdidas, flujo de caja y balance general. Es en éste último en que se

aprecia el esquema de financiamiento utilizado para ejecutar las inversiones; donde la

inversión constituye el activo; y el financiamiento con deuda forma el pasivo y el aporte de

capital propio da lugar al patrimonio neto. El 100% de la inversión (activo) está financiado en

su totalidad (pasivo más patrimonio).

 La estructura de financiamiento se identifica con la relación deuda/capital (D/C), es

decir por la proporción entre los montos de la deuda (pasivo) y del capital propio (patrimonio

neto); relación que es definida según las expectativas de la empresa y las exigencias de los

acreedores e inversionistas. Como ejemplo, si la relación deuda/capital es 3, quiere decir que

los inversionistas con un aporte de capital de una unidad monetaria se están "palanquiando"

por el equivalente a tres unidades monetarias de deuda; con lo cual, el 75% de la inversión es

financiada con deuda y el 25% con aporte de los inversionistas; aquí, se advierte que los

acreedores han comprometido mayores recursos que los inversionistas, y eventualmente

tienen mayor confianza en el negocio o han optado por algún mecanismo de cobertura del

riesgo, con garantías a su favor sobre los activos de la empresa de los inversionistas o de

terceros.

Una situación de equilibrio para financiar una inversión, podría ser 50% de deuda y

50% de capital propio; pero dicha relación depende del sector económico, del tipo de

negocio, de las características de los inversionistas y acreedores. Por esta razón, una inversión

que se lleva a cabo con un financiamiento del 33% de deuda y 67% de capital propio, es decir

con una relación deuda/capital de 1 á 3, no necesariamente indica que los dueños

(inversionistas) confían más en su negocio que los acreedores, sino simplemente que la

bondad del negocio en un determinado momento y/o la capacidad de negociación de los

inversionistas y acreedores hicieron posible dicha proporción.

El costo de capital de la empresa depende de su estructura de financiamiento, es decir

de la relación deuda/capital; así como del costo de las diferentes fuentes de financiamiento

utilizadas o a utilizarse para ejecutar una inversión. Si los montos de la deuda y del capital
propio fuesen D y C, respectivamente y cuyos costos financieros por una unidad de período

de tiempo se representase por d? y c?, para determinar el costo de capital (CC) se tiene lo

siguiente:

CC = [D / (D + C)] (d0) + [C / (D + C) J (c0)

Visto de otra manera, el costo de capital es el costo promedio ponderado del capital de la

empresa, donde el capital es la suma de los financiamientos vía deuda y aporte de los

inversionistas. La unidad de medida del costo de capital es la de una tasa de interés, es decir

tanto por ciento (%) por período de tiempo (anual, trimestral, mensual, etc.) y puede ser

expresada en términos reales (libre de inflación) o a valores corrientes (incluyendo la

inflación como componente de su valor).

3. COSTO NETO DE LA DEUDA

Si la inversión se financia en un 100% con deuda, el costo de capital de la empresa es el

costo de la deuda. Este esquema de financiamiento en los negocios de carácter comercial es

poco probable, se podría dar en situaciones de promoción selectiva, de apoyo social por

ejemplo, o de manera temporal, como es el caso de un crédito puente, a ser sustituido por otro

tipo de financiamiento; donde el primero es de corto plazo y el segundo de mediano y largo

plazo. En este sentido, se destaca la necesidad de financiar las inversiones con recursos de

mediano y largo plazo, es decir con un calendario de pago que implique compromisos futuros

acorde a la naturaleza del activo financiado. La inversión, por su cuantía, genera retornos o

rendimientos periódicos que tiene su proceso de maduración, según la capacidad competitiva

de la tecnología de producción utilizada, la aceptación del mercado y la aplicación de una

gestión acorde con las exigencias del entorno.

 La deuda tiene un plan de pagos que incluye capital e intereses. El capital o principal es

la amortización o devolución del monto de la deuda concertada con los acreedores; los

intereses constituyen la retribución al acreedor por el uso del dinero obtenido en calidad de

deuda. En su concepción básica el pago de los intereses a una determinada tasa da lugar al

costo de la deuda.

Para obtener el valor representativo del costo de la deuda, a los intereses se deben

adicionar los costos colaterales relacionados a este tipo de financiamiento, así como

considerar los efectos fiscales o tributarios. Como ejemplo, supongamos que por una deuda

de 200 unidades monetarias con una tasa de interés del 10% anual al rebatir se tienen dos

alternativas de pago. La primera en un plazo de dos años, mediante cuotas anuales de 120 en

el primer año y 110 en el segundo año; la segunda, con plazo de gracia para pagar sólo

intereses en el primer año (20) y amortización del capital más intereses del período al final

del segundo año (220). Ambas formas de pago tienen el mismo costo porcentual anual, toda

vez que existe una equivalencia entre el monto recibido por la empresa (deuda en el año 0) y

el valor actualizado de los pagos futuros.

En la primera opción:

200 = 120 / (1+ i) + 110/ (1 + i)2;

la i resulta 10% anual.

Para la segunda opción:

 200 = 20 / (1+ i) + 220 / (1 + i)2;

la i resulta 10% anual.

Se puede apreciar que la forma de pago de una deuda no influye en su costo financiero

porcentual.

Pero, si la empresa adicionalmente incurre en costos colaterales, como por ejemplo, los

gastos relacionados a la gestión del financiamiento, gastos por tasación y registro de

garantías, pago de primas de seguros, gastos por supervisión del crédito, etc.; el costo

financiero indicado en el párrafo anterior se incrementa.

Para la primera opción de pago, del ejemplo planteado, asumamos dos situaciones de

costos colaterales. La primera, una comisión Flat ("por una sola vez") del 3% del monto de la

deuda; la segunda, una comisión del 2% anual al rebatir, pagadero por año vencido, es decir

sobre saldos deudores o capital pendiente de pago, similar al cómputo de los intereses.

En la primera situación:

194 = 120 / (1+ i) + 110 / (1 + i)2;

el costo de la deuda (i) resulta 12,3% anual.

En la segunda situación:

200 = 124 / (1+ i) + 112 / (1 + i)2;

el costo de la deuda (i) resulta 12,0% anual.

El costo de la deuda aumenta con respecto a la tasa de interés, dependiendo del monto

y la forma de pago de los costos colaterales.

De otro lado, el pago de intereses y costos colaterales relacionados a la deuda se contabiliza

como gasto; los intereses son gastos financieros y los costos colaterales forman parte de

gastos administrativos; lo cual no sucede con el pago del capital, que es la devolución del

monto de la deuda. La excepción es para el caso del financiamiento con leasing o

arrendamiento financiero, en donde el monto de la cuota a pagar (capital más intereses) se

contabiliza como gasto.

El hecho que los intereses y los costos colaterales se registren como gastos para fines

del pago del impuesto a la renta, según las disposiciones de la Superintendencia Nacional de

Administración Tributaria (SUNAT), representa un beneficio pata la empresa, toda vez que,

por este efecto, se va a pagar menos impuesto a la renta; para la empresa se da la figura de un

ahorro fiscal, que disminuye el costo de la deuda. Por ejemplo, si los gastos a contabilizar por

la deuda fuesen 100 unidades monetarias, el ahorro resulta 30 unidades monetarias,

considerando como impuesto a la renta la tasa del 30%; es decir, que al registrar gastos por

100, la utilidad imponible disminuye en dicha suma y por lo tanto la empresa deja de pagar

impuestos por 30 unidades monetarias.

Ahora, retornemos, para nuestro análisis, las dos opciones de pago indicadas

anteriormente, en un plazo total de dos años sin y con plazo de gracia, donde para ambos

casos, el costo es 10% anual al rebatir. Al considerar el efecto tributario de los gastos, se

tiene:

Primera opción:
 200 = 114 / (1+ i) + 107 / (1 + i)2

donde, i resulta 7% anual.

Segunda opción:

200 = 14 / (1+ i) + 214 / (1+ i)2

donde, i resulta 7% anual.

De esta manera, para los fines del análisis del costo de capital de la empresa, el costo de la

deuda debe ser tomado como costo neto, es decir se deben considerar la tasa de interés, los

costos colaterales y el ahorro fiscal por el menor pago del impuesto a la renta.

4. COSTO DE OPORTUNIDAD DE LOS INVERSIONISTAS

A diferencia de la deuda, con la cual la empresa tiene un calendario o compromiso de

pago definido; con los inversionistas o dueños de la empresa, tal compromiso es condicional,

en el sentido que el pago se hará en la medida que el negocio, luego de pagar la deuda, genere

un superávit satisfactorio de caja. Este pago, la empresa lo realiza vía dividendos, es decir

mediante la distribución de utilidades netas en efectivo o la emisión de acciones por la

porción de la utilidad neta que se capitaliza como patrimonio neto.

El pago de dividendos a los inversionistas no es costo para la empresa, sólo es egreso

de caja, más no es un gasto para fines tributarios. Esto hace que, por no generar ahorro fiscal,

el costo del aporte de capital de los inversionistas sea mayor que el costo neto de la deuda.

De otro lado, toda vez que la retribución de la empresa a sus inversionistas está en
función a los resultados netos del negocio, los inversionistas, por su aporte, exigen mayor

retorno o rendimiento porcentual, porque perciben un mayor riesgo, a pesar que ellos

conducen el negocio. Asimismo, al financiar una empresa con deuda, el riesgo del negocio

para los inversionistas aumenta, porque ante el eventual fracaso no deseado del negocio los

dueños tienen que responder por la deuda, no sólo con su capital y sus propiedades, según el

tipo de sociedad empresarial, sino también con su prestigio o imagen.

En tal sentido, para la empresa, el costo del capital de los inversionistas resulta mayor

que el costo neto de la deuda. Es posible, que bajo determinadas condiciones, el costo neto de

la deuda sea mayor que el costo del capital propio, esto generalmente ocurre cuando no es

posible hacer uso del escudo fiscal y/o el inversionista dispone de poco capital y por lo tanto

no tiene muchas opciones para maximizar el rendimiento de su dinero.

Para determinar el costo del aporte de los inversionistas, una primera aproximación,

consiste en proyectar el flujo de dividendos (d) que la empresa podría entregar durante un

determinado horizonte (n) y bajo ciertas premisas, y luego comparar con el aporte realizado

(C), es decir:

C = d1 / (1+i) + d2 / (1+i)2 + d3 / (1+i)3 + dn / (1+i)n

La tasa de interés que haga posible esta equivalencia del dinero en el tiempo, es el

costo para la empresa del aporte de capital de los inversionistas. Esta metodología asume una

política definida de dividendos, donde, en caso de no existir suficientes recursos de caja en un

período determinado, la empresa deberá endeudarse para afrontar dicha obligación; lo cual

podría tener limitaciones, especialmente en una economía en que los recursos financieros son

limitados y el riesgo país resulte relativamente alto.

 Una alternativa de cálculo del costo del capital propio es el concepto del costo de

oportunidad de los inversionistas. Este criterio considera que el costo del dinero tiene tres

componentes: tasa pura de capitalización, prima por riesgo y cobertura de inflación. La idea

es que los inversionistas, demandan por su aporte, que la empresa al menos conserve la

capacidad adquisitiva de su capital y que les retribuya el riesgo en que están incurriendo;

superados estos dos factores podrán percibir que su dinero se capitaliza, es decir que se

incrementa, de manera efectiva, su valor.

El tema del costo de oportunidad requiere mucha reflexión para los inversionistas,

porque sobre dicha base van a decidir su participación en la puesta en marcha del negocio en

que están interesados. El costo del aporte propio, al igual que el costo de la deuda, y por ende

el costo de capital, puede o no contener como componente a la inflación. De no contener la

inflación, el valor del costo de oportunidad representa el retomo real exigido sobre o por

encima de la inflación proyectada; en este caso, la clave es hallar una tasa de rendimiento que

permita cubrir el riesgo del negocio y el riesgo país, así como permitir un nivel de

capitalización satisfactorio. Así el costo de oportunidad se constituye como el rendimiento de

la mejor alternativa que los inversionistas dejarían de hacer por invertir en el negocio, más

una cobertura adecuada del riesgo o variabilidad futura esperada. El costo de oportunidad

depende del tipo de inversionista, tipo de negocio y de la situación y perspectivas del país.

5. VARIACIÓN DEL COSTO DE CAPITAL

Al obtenerse el costo de capital de la empresa como el promedio ponderado del costo

de las fuentes de financiamiento utilizadas o a utilizar para ejecutar una inversión, su valor
depende de dichos costos y de la estructura de financiamiento, es decir de la relación

deuda/capital.

El costo neto de la deuda varía con el tiempo, en función al tratamiento fiscal del

impuesto a la renta y otras deducciones. Por ejemplo, el impuesto a la renta que es 30% de las

utilidades, para los negocios del sector agrario es 15%; esto puede variar. Adicionalmente, en

el sector industrial, las empresas están afectas a una deducción del 10% de sus utilidades

antes de impuestos a favor de sus trabajadores, la cual se considera como "gasto" para fines

del referido impuesto; dando lugar, en este caso, a que el ahorro fiscal sea del 37%, es decir

10% de participación laboral más el 30% del 90% de las utilidades como impuesto a la renta.

De otro lado, la deuda puede ser a tasa de interés fija o a tasa variable, puede ser en

moneda nacional o en moneda extranjera; en este último caso, para su comparación con las

tasas de interés en moneda nacional se debe utilizar un factor de equivalencia en función a la

devaluación de nuestra moneda, es decir la variación porcentual en el tiempo del precio del

dólar.

Por su parte, el costo de oportunidad depende de las expectativas de inflación y de la

prima por riesgo que además de subjetiva varía con el tiempo. Los negocios o países de alto

riesgo para invertir hoy pueden resultar de riesgo moderado o normal en otro momento del

tiempo.

Si partimos de la premisa que el costo de oportunidad y el costo neto de la deuda no

cambian con el tiempo, tenemos que el costo de capital de la empresa varía por efectos de la

variación de la relación deuda/capital. Al iniciar sus actividades la empresa tiene una

determinada deuda y capital propio, conforme pasa el tiempo, la deuda se amortiza y/o se

obtienen nuevas obligaciones; el patrimonio de la empresa aumenta o disminuye según los

resultados netos, llámese utilidad o pérdida neta del negocio y/o mayores aportes o

reducciones de capital, según sea el caso.

6. CONCLUSIONES

El costo de capital de la empresa está en función de la estructura o esquema de

financiamiento utilizado para la ejecución de las inversiones y del costo de las fuentes de

financiamiento.

En la medida que el costo neto dela deuda sea mayor que el costo de oportunidad del

inversionista. La empresa debe trabajar con una relación deuda/capital reducida, es decir

endeudarse lo menos posible. Esta reflexión es posible en la medida que los inversionistas

dispongan de suficiente capital propio. En todo caso, al financiar una empresa con un relación

deuda/capital relativamente alta, los accionistas tienden a sacrificar sus dividendos en

efectivo, capitalizan sus utilidades para permitir que el negocio acelere la amortización de su

deuda, o se busca otras opciones de financiamiento que permitan sustituir deuda cara por un

financiamiento barato.

En el otro extremo se tiene que el costo neto de la deuda sea menor que el costo de

oportunidad, naturalmente este es el caso más deseado, es lo usual. Aquí se debe tener

cuidado con el ahorro fiscal, es posible que durante los primeros años, el negocio genere

utilidades reducidas, incluso pérdidas, de modo que el ahorro fiscal no sea tangible. Además,

es posible que el inversionista, que es el administrador o tiene la facultad de designar a los

administradores, obtenga del negocio otros beneficios, por ejemplo, remuneración, dietas,
ingresos por negocios relacionados, etc. En el caso de deudas relativamente baratas, no debe

descuidarse las posibilidades del pre?pago, es decir la cancelación adelantada de la deuda,

especialmente cuando ésta se pacta en moneda extranjera y/o a tasa variable y se perciba

cambios que podrían afectar los resultados futuros del negocio.

Definitivamente, la deuda tiene un efecto "palanca" importante para que los

inversionistas puedan crecer en los negocios empresariales, en la medida que éstos sean

seleccionados oportuna y adecuadamente. Para la decisión sobre la viabilidad de la inversión

a financiar se puede optar por dos criterios de evaluación:

a) Comparación de la rentabilidad de la inversión con el costo de capital; en este caso, la

rentabilidad de la inversión se debe calcular sin incluir en el flujo de caja del negocio el

servicio de la deuda. Si la rentabilidad de la inversión resulta mayor que el costo de

oportunidad de los inversionistas, significa que esta alternativa de inversión permite pagar la

deuda según lo pactado y a su vez los inversionistas se verán complacidos con el retorno

mínimo esperado sobre su capital. En este caso, se asume que la relación deuda/capital se

mantiene constante durante el horizonte planeado,

b) Comparación de la rentabilidad de la inversión con el costo de oportunidad de los

inversionistas; aquí, la rentabilidad de la inversión se debe calcular considerando el servicio

de la deuda concertada o por concertar, es decir con el flujo de caja marginal del negocio o

neto de deuda. Si el retorno o rentabilidad marginal de la inversión, luego de pagar la deuda,

supera al costo de oportunidad, significa que el negocio satisface las expectativas mínimas

exigidas por los inversionistas. Aquí, la relación deuda/capital varía con el tiempo.
Figura 1.- Variación del costo de capital

Costo neto deuda menor que el costo de oportunidad

Figura 2.- Variación del costo capital

Costo neto deuda mayor que el costo de oportunidad

7. BIBLIOGRAFÍA

http://sisbib.unmsm.edu.pe/bibvirtual/publicaciones/indata/v01_n2/imag_costo.htm

https://www.monografias.com/trabajos109/presupuesto-capital-empresas/presupuesto-capital-

empresas.shtml