Gestión Centralizada de Tesoreria (El Cash Pooling)

FACULTAD DE TURISMO Y FINANZAS
DOBLE GRADO EN DERECHO Y EN FINANZAS Y

CONTABILIDAD
El Cash Pooling: Gestión centralizada de la Tesorería
Trabajo Fin de Grado presentado por Sergio Zache Collado, siendo el tutor del mismo
el profesor Antonio Manuel Moreno Moreno.
Vº. Bº. del Tutor: Alumno:
D. D.
Sevilla. Mayo de 2016

DOBLE GRADO EN DERECHO Y EN FINANZAS Y CONTABILIDAD
FACULTAD DE TURISMO Y FINANZAS
TRABAJO FIN DE GRADO

CURSO ACADÉMICO [2015-2016]
TÍTULO:
EL CASH POOLING: GESTIÓN CENTRALIZADA DE LA TESORERÍA
AUTOR:
SERGIO ZACHE COLLADO
TUTOR:
ANTONIO MANUEL MORENO MORENO
DEPARTAMENTO:
ECONOMÍA FINANCIERA Y DIRECCIÓN DE OPERACIONES
ÁREA DE CONOCIMIENTO:
ECONOMÍA FINANCIERA Y CONTABILIDAD
RESUMEN:
El cash pooling es un método o herramienta de gestión por la que cada vez más
empresas apuestan para mantener equilibradas las cuentas entre las diferentes filiales
que forman parte de un grupo empresarial. El presente trabajo pretende significar una
aproximación a una práctica que cada vez es más corriente en los grupos
empresariales que buscan mejorar y ser más eficientes en la gestión de sus tesorerías.
Así pues, para ofrecer la mejor visión de conjunto para este tema, en las líneas
sucesivas se hace un recorrido en el que se apreciará un estudio teórico centrado en
los dos tipos principales de cash pooling que se emplean (notional y physical pooling),
así como una breve mención a las diferencias de esta práctica en varios lugares del
mundo, y el estudio de cómo se llevaría a cabo un caso práctico en una conocida
multinacional.
ABSTRACT:
Cash pooling consist of a method or management tool that more and more companies
use to maintain balanced accounts between the different subsidiaries that are part of a
business group. This paper is intended to mean an approach to a practice that is
becoming more common in business groups looking to improve and be more efficient
in managing its Treasury.
So, in order to provide a better overview for this topic, in the next lines will be
appreciated a theoretical research focused on the two main types of cash pooling
practiced (notional and physical pooling), a brief mention of the differences of this
practice in various parts of the world and also, a study of how to carry out a practical
case in a multinational firm.
PALABRAS CLAVE:
Cash pooling, notional pooling, physical pooling, Treasury, multinational
TFG-FICO. El Cash Pooling: Gestión centralizada de la Tesorería
ÍNDICE
OBJETIVOS ............................................................................................................. - 1 -
METODOLOGÍA ....................................................................................................... - 3 -
CAPÍTULO 1: APROXIMACIÓN AL CASH POOLING Y SUS ALTERNATIVAS ....... - 5 -
1.1. DEFINICIÓN DE CASH POOLING EN EMPRESAS ................................... - 5 -
1.2. DIFERENTES TIPOS DE CASH POOLING................................................ - 7 -
1.2.1. Cash pooling físico .............................................................................. - 7 -
1.2.2. Cash pooling teórico ............................................................................ - 9 -
1.3. COMPARACIÓN CON ALTERNATIVAS SIMILARES .............................. - 12 -
1.3.1. Planificación y forecasting de liquidez ............................................... - 12 -
1.3.2. Gestión y optimización de transacciones bancarias ........................... - 13 -
1.3.3. Gestión de relaciones con el banco ................................................... - 13 -
CAPÍTULO 2: EXPERIENCIA DEL CASH POOLING EN DIFERENTES PAÍSES .. - 15 -
2.1. CASH POOLING EN ESPAÑA ................................................................. - 15 -
2.1.1. Jurisprudencia y doctrina relacionada con el cash pooling................. - 17 -
2.2. CASH POOLING EN PAÍSES EUROPEOS .............................................. - 20 -
2.2.1. Francia .............................................................................................. - 20 -
2.2.2. Alemania ........................................................................................... - 22 -
2.2.3. Reino Unido ....................................................................................... - 25 -
2.3. CASH POOLING EN EEUU ...................................................................... - 27 -
2.4. CASH POOLING EN PAÍSES ASIÁTICOS ............................................... - 28 -
CAPÍTULO 3: APLICACIÓN Y PROCESO EN UNA MULTINACIONAL ................. - 31 -
3.1. DESCRIPCIÓN DE LA COMPAÑÍA .......................................................... - 31 -
3.2. BREVE ANÁLISIS DE LAS CUENTAS ..................................................... - 32 -
3.3. IMPLEMENTACIÓN DE CASH POOLING EN MMC: PASO A PASO....... - 35 -
3.3.1. Proceso de cash pooling físico .......................................................... - 36 -
3.3.2. Conclusión y discusión de las ventajas del proceso........................... - 40 -
CONCLUSIONES ................................................................................................... - 41 -
LIMITACIONES Y FUTURAS LÍNEAS DE INVESTIGACIÓN ................................. - 45 -
BIBLIOGRAFÍA ....................................................................................................... - 47 -
I
OBJETIVOS
En el presente trabajo se persigue la consecución de los siguientes objetivos:
 Alcanzar una visión global que nos permita analizar y comprender la naturaleza
de la técnica del cash pooling como instrumento para la gestión de la tesorería
de las empresas multinacionales. Por ello, el primer objetivo será el de lograr
establecer una definición de este sistema que permita conocer sus
características de un modo riguroso. Vinculado con ello, intentaremos
establecer las diferencias existentes entre dos prácticas de cash pooling: el
físico y el teórico.
 Comprender en profundidad las características del cash pooling, así como sus
ventajas o inconvenientes, desde una perspectiva comparada en relación con
otros tipos alternativos de instrumentos de gestión de tesorería que puedan
poseer unas características similares y, eventualmente, puedan encajar mejor
ante determinadas características o circunstancias en las que se pueda
encontrar una determinada empresa.
 Conocer la forma en la que esta técnica de gestión de tesorería se ha

desarrollado en España y la situación actual de su práctica, tanto desde una
perspectiva netamente financiera, como desde un punto de vista fiscal y
jurídico. Para tratar de alcanzar este objetivo nos acercaremos a esta figura
mediante el estudio de la doctrina jurídica al respecto, así como del análisis de
diferentes fuentes jurisprudenciales.
 Averiguar la situación en la que la figura del cash pooling se encuentra más allá
de nuestras fronteras, realizando un análisis comparado de las diferentes
regulaciones y prácticas que se han desarrollado en diferentes países. Con ello
pretendemos acercarnos a las diferencias que se producen en relación con
esta figura en función del entorno cultural y económico en el que se
desenvuelven las diferentes empresas, tanto europeas como estadounidenses
o asiáticas.
 Obtener una visión práctica, con el mayor detalle posible, de la implantación del
sistema de cash pooling en una empresa concreta. Para ello se trabajará sobre
un caso hipotético que pueda resultar susceptible de aplicar este instrumento,
describiendo, en primer lugar, a la empresa en la que se va a tratar de instalar
este sistema, analizando la situación contable y financiera de la empresa, para
tratar de alcanzar una visión que nos permita establecer unas conclusiones
sobre las ventajas e inconvenientes que pueden derivarse de la hipotética
implantación a la que nos hemos referido.
-1-
Zache Collado, Sergio
-2-
METODOLOGÍA
El presente trabajo pretende significar una aproximación a una práctica que cada vez
es más corriente en los grupos empresariales que buscan mejorar y ser más eficientes
en la gestión de sus tesorerías.
El cash pooling es un método o herramienta de gestión por la que cada vez más
empresas apuestan para mantener equilibradas las cuentas entre las diferentes filiales
o firmas que forman parte de un grupo empresarial.
Así pues, para ofrecer la mejor visión de conjunto para este tema, se va a
estructurar el trabajo en diferentes partes, para tratar de facilitar su comprensión y que
las personas interesadas en esta temática puedan aprovechar al máximo la lectura del
mismo.
En primer lugar, se realizará una revisión teórica sobre qué es y para qué sirve la
práctica del cash pooling y cómo la implementan de forma general las empresas.
Además, en esta primera parte se establecerán las diferencias entre las dos
principales formas de cash pooling, por una parte, el physical cash pooling y por la otra,
el notional cash pooling.
Cada una de estas formas de cash pooling posee unas características
diferenciadas por lo que cada una de ellas responderá mejor y será más adecuada
para algunas situaciones respecto a la otra. Junto a esta comparación también se
analizará el cash pooling con otros sistemas alternativos como liquidity planning and
forecasting, handling and optimization of banking transactions o bank relationship
management.
En una segunda parte del trabajo se establecerá la forma en la que se regulan y
cómo se llevan a cabo los acuerdos de cash pooling en diferentes países. Se
empezará por Europa, analizando las regulaciones jurídicas y fiscales a las que se ven
ligados en países como Francia, Alemania, Reino Unido y España. También se hará lo
mismo con países de otros continentes, como Estados Unidos y Asia.
Tras este capítulo, se realizará el análisis de un caso práctico sobre la
implementación del cash pooling en una empresa concreta. Para ello, nos
detendremos en la observación de diferentes elementos, como su situación financiera,
la regulación del país o los pasos seguidos para poder realizar la implementación con
éxito.
En último lugar, se ha realizado un breve apartado de conclusiones. En el mismo
nos hemos centrado en explicar y analizar cuáles son las ventajas que
indudablemente la aplicación del cash pooling puede tener para las empresas y los
grupos empresariales de los que forman parte.
No obstante, también se han resaltado algunos de los inconvenientes que cualquier
directivo que pretenda poner en marcha este sistema debe tener en cuenta.
Por último, se han explicado someramente las repercusiones que el cash pooling
puede tener en diversos ámbitos, como el ámbito organizacional, el impacto
tecnológico y el impacto en las entidades financieras.
-3-
-4-
CAPÍTULO 1
APROXIMACIÓN AL CASH POOLING Y SUS ALTERNATIVAS
1.1. DEFINICIÓN DE CASH POOLING EN EMPRESAS
El cash pooling es un sistema utilizado en la gestión de la tesorería centralizada

empleado por las empresas con la colaboración de instituciones financieras (Vetter &
Schwandtner, 2008). Este método permite que las compañías consoliden créditos y
débitos financieros procedentes de varias cuentas o firmas en una única cuenta central
(Ricci & Vito, 2000). Las compañías pueden aplicar esta estrategia en dos áreas
principalmente: gestión del circulante empresarial y la liquidez.
En cuanto al circulante empresarial, se mejora la estructura de deudas por pagar
(acreedores o proveedores), las cuentas por cobrar (deudores) y el inventario
(Ramirez & Tadesse, 2009). Estos elementos no suelen ser controlados directamente
por el departamento central; sin embargo, el cash pooling crea una plataforma
favoreciendo el control y la gestión directa, lo que aumenta la eficiencia global del
proceso.
Las mejoras de la gestión del capital circulante como consecuencia de la
centralización no solo requieren cooperación de las firmas y compañías asociadas,
sino también por parte de clientes y proveedores o acreedores, pues el proceso
necesita tiempo y esto puede aumentar los costes. Asimismo, al controlar la liquidez
de la compañía por completo, el departamento financiero centralizado es responsable
de controlar los sistemas de cash pooling (Vetter & Schwandtner, 2008).
El cash pooling es un enfoque de tesorería centralizada que puede mejorar la
estructura financiera mediante el empleo de capitales generados internamente
(aunque no necesariamente), causando la minimización de préstamos a corto plazo.
Se realiza diariamente al final de la jornada.
El enfoque a utilizar depende del tipo de pooling implementado. Por ejemplo, puede
tratarse de una transferencia física de capital tal, que los fondos ubicados en una o
varias subcuentas se transfieran a la cuenta central.
Otra opción es que el dinero permanezca en estas subcuentas y desde ahí sea
gestionado, pero que las cifras se documenten y el balance consolidado se realice
desde la cuenta centralizada. (Vetter & Schwandtner, 2008).
Ambas implementaciones permiten conseguir la misma meta: utilizan un superávit
para cubrir un déficit. Cabe destacar que existen diferencias importantes entre el cash
pooling físico y el teórico. La implementación física debe ser realizada divisa por divisa;
al final de las transacciones financieras de cada día (Ricci & Vito, 2000).
Adicionalmente, la figura de préstamos entre compañías debe estar en vigor para
transferencias entre la cuenta centralizada y las subcuentas; ya que, esencialmente, el
cash pooling es un movimiento de capital para ser concentrado en la cuenta central.
Por otro lado, la implementación teórica se consigue mediante una base divisa por
divisa o múltiples divisas (Breuer, Rieger & Soypak, 2014). Sin embargo, se deben
considerar asuntos fiscales y regulatorios a la hora de implementar dicho cash pooling
teórico, ya que resolver estos asuntos puede suponer la pérdida de los beneficios
asociados con el sistema (Fitsell, Williams & Hongkong and Shanghai Banking
Corporation, 2007).
-5-
Típicamente, el cash pooling es implementado por un grupo de empresas que

opera de manera internacional, en varios países. Sin embargo, casi todas las
compañías que lo han llevado a cabo operan con países específicos y muy pocas
operan globalmente.
Esto se debe a que algunos países prohíben mecánicas de cash pooling. En
consecuencia, las compañías deben implementar una estrategia en un país, y otra
diferente en otros países. En estos casos, el punto centralizado se mantiene a nivel
nacional. El demérito de esta fragmentación es la falta de homogeneidad global
(Ramirez & Tadesse, 2009). Por eso, la gestión financiera se realiza de manera
independiente a nivel internacional, resaltando aspectos de coordinación diferentes a
los mecanismos normales de un sistema de cash pooling.
Otro aspecto que respalda sistemas regionales de crédito y débito por cash pooling
es la diferencia horaria. La centralización ocurre al final de cada día, aunque el final de
un día en una región puede coincidir con el principio del día en otra, creando
situaciones poco convenientes.
Además, cada país puede utilizar un sistema bancario distinto, entorpeciendo así la
centralización de los fondos, acción requerida en toda estrategia de cash pooling
(Mäntysaari, 2010). Como consecuencia, las empresas optan por operar a nivel
regional. Por ejemplo, hacer cash pooling regional es común en Europa por el sistema
SEPA en la Eurozona, las regulaciones y las políticas fiscales. Pero en los Estados
Unidos, el cash pooling se ejecuta exclusivamente de manera física, pues el método
teórico está prohibido por regulaciones fiscales. Resumiendo, para que una compañía
multinacional opere globalmente debe tener en cuenta asuntos bancarios, zonas
horarias y regulaciones fiscales antes de implementar este proceso (Mäntysaari, 2010).
Las compañías que implementan sistemas de cash pooling a nivel corporativo
adquieren beneficios como la reducción de capital circulante a unidades más
pequeñas a través de límites internos y así pueden liberar liquidez (Jansen, 2011).
Asimismo, mantienen un tráfico de pagos flexible y distribuido; facilitan la inversión de
capitales líquidos (Mäntysaari, 2010), ejecutan operaciones financieras y de inversión
de manera centralizada, gestionan la cuenta central y subcuentas a la vez que
generan informes automáticos progresivamente, calculan intereses internamente y
minimizan costes de financiación tales como créditos y débitos en un balance
consolidado (Vetter & Schwandtner, 2008).
Recientemente, muchas compañías han decidido implementar un sistema de cash
pooling para incrementar el acceso a fuentes de financiamiento interno, especialmente
cuando éstas operan de manera global. Es obvio que el cash pooling reduce el coste
de realizar transacciones financieras entre diferentes bancos.
Si bien la gestión de tesorería (cash management) y el cash pooling pueden tener
objetivos similares, el cash management es más amplio e involucra la búsqueda,
inversión y pago de los flujos de efectivo (Ramirez & Tadesse, 2009).
Los flujos de caja se gestionan de manera que, el saldo total no invertido en
inventario o activos fijos, aumente, evitando así problemas de liquidez. Existe relación
entre las estrategias de cash management y cash pooling; y es que ambas son
realizadas por el Departamento de Tesorería (Ricci & Vito, 2000; Breuer et al., 2014)
así como ambas tienen la función de conocer el equilibrio de la entrada y salida de
dinero en una compañía de manera diaria para determinar si ésta ha incurrido en
déficit o superávit.
Sin embargo, es importante resaltar, que la gestión de tesorería puede ser realizada
sin convertir necesariamente las distintas monedas a una divisa común (Fitsell,
Williams & Hongkong and Shanghai Banking Corporation, 2007).
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1.2. DIFERENTES TIPOS DE CASH POOLING
Existen dos maneras principales de ejecutar esta estrategia:

 Sistema físico (physical cash pooling)
 Sistema teórico (notional cash pooling)
1.2.1. Cash pooling físico
También es conocido como tesorería o saldo cero (Zero Balancing). El dinero se

mueve en ambas direcciones entre las subcuentas de las firmas afiliadas y la cuenta
central del holding. El movimiento de fondos en un cash pooling físico habilita la
creación de préstamos intra-grupales (Breuer, Rieger & Soypak, 2014).
Figura 1.1. Ilustración gráfica de un cash pooling físico

Fuente: Elaboración propia a partir de (Chen et al.; 2010)
La ilustración presentada en la Figura 1.1 muestra un sistema de cash pooling físico

en el que la compañía líder se ubica en los Estados Unidos y presenta filiales en
Francia, Holanda, Suiza y Alemania.
Todas las compañías de este sistema operan en un mismo banco y todas las
cuentas de ese banco utilizan la misma divisa.
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El cash pooling físico puede ser implementado regionalmente o a nivel multinacional;

sin embargo, las transacciones deben ser ejecutadas en la misma divisa (Chen et al.;
2010).
Las filiales poseen su propia cuenta bancaria, pero están enlazadas con una cuenta
central (Rafuse, 2006), además éstas pueden operar en cualquier región siempre y
cuando su institución bancaria esté presente a través de sucursales y hayan cumplido
con las políticas y regulaciones fiscales (Fitsell, Williams & Hongkong and Shanghai
Banking Corporation, 2007).
Cada compañía asociada lleva a cabo sus actividades comerciales específicas,
tales como pagar y recibir efectivo esencialmente a través de su subcuenta, que opera
en el banco elegido para unificar el flujo (Rafuse, 2006).
Al final de cada día laboral, el beneficio neto presente en las cuentas se transfiere a
la cuenta central, dejando la tesorería de las cuentas periféricas en cero.
Esencialmente, la cuenta centralizada que recibe los fondos transferidos desde las
filiales es gestionada por una de las cuentas individuales, la institución financiera o la
empresa matriz.
En caso de que las compañías filiales gestionen transacciones en diferentes divisas,
el saldo se convierte a una divisa uniforme antes de realizar el pooling. Sin embargo,
esto solo ocurre en situaciones donde las compañías afiliadas operen en varias divisas,
ya que, como se ha indicado previamente, operar con divisas no homogéneas causa
que el proceso de pooling se complique exponencialmente (Chen, Wang, Liu & Chen,
2010).
El saldo centralizado en la cuenta principal se reinvierte o se dispone mediante un
sistema crediticio centralizado. El saldo transferido entre la cuenta principal y las
subcuentas se considera un préstamo intra-empresarial, excepto en casos donde
exista un acuerdo que establezca que el traspaso del saldo se dará entre la misma
entidad (Fitsell, Williams & Hongkong and Shanghai Banking Corporation, 2007).
Las imágenes a continuación ilustran el saldo cero en una compañía que opera en
Europa. Sus filiales tienen una cuenta bancaria en el mismo banco.
Figura 1.2. Ilustración saldo cero en una compañía antes del cash pooling
Fuente: Elaboración propia a partir de Dado, 2003
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Figura 1.3. Ilustración saldo cero en una compañía después del cash pooling
El diagrama mostrado presenta tres préstamos entre la empresa matriz y sus filiales. A
y B presentan superávit y le prestan dinero a la cuenta maestra o central, mientras C
presenta déficit, por lo que recibe un préstamo de la cuenta centralizada.
Ya sea que el proceso se haya llevado a cabo en el mismo país o no, lo más
significativo a tener en cuenta es el seguimiento de los movimientos entre compañías y
los costes asociados, como pueden ser los intereses.
El pooling físico es caracterizado por un bajo coste de los mismos, pues la
transferencia ocurre en el mismo banco (Dado, 2003). En países como China, India y
Brasil, donde las regulaciones cambiarias hacen ilegal cualquier movimiento no
regulado de fondos, no se practica pooling físico.
1.2.2. Cash pooling teórico
El notional cash pooling trata con cuentas de créditos y débitos de compañías filiales,
pero los fondos no se transfieren físicamente a una cuenta central.
Las filiales mantienen su posición financiera en el banco, pagando o recibiendo
intereses dependiendo de su saldo consolidado (Polak, 2009).
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Figura 2. Ilustración gráfica de un cash pooling teórico

En la ilustración, una compañía tipo tiene tres filiales: A, B y C. Se presume que la

compañía opera en el Reino Unido, donde la moneda es la libra (GBP).
La tasa de interés para el crédito es de 2% y la del débito es de 4%. Las filiales que
han acordado realizar pooling llevan a cabo transacciones comerciales diarias. El
movimiento financiero puede ser visto en la plataforma en línea del banco, donde
también se puede realizar conciliación bancaria (Polak, 2009).
Atendiendo al diagrama mostrado, la ventaja del notional pooling resulta clara, pues
la compañía gana 3 GBP sobre su posición total antes del pooling; y después de éste
ha ganado 4,5 GBP mediante la eliminación del débito, lo que resulta en un beneficio
de 1,5 GBP.
En algunos supuestos, ese beneficio se divide entre las compañías afiliadas como
compensación por formar parte del acuerdo. Sin embargo, no es obligatorio visto
desde el punto de vista fiscal. Cabe destacar también, que en este tipo de pooling en
el que las cuentas son virtuales, los bancos tratan de obtener beneficio manteniendo
en sus cuentas el beneficio generado por esta estrategia. (Jansen, 2011)
- 10 -
Debido a su simplicidad, particularmente a la hora de la planificación,

implementación y realización, el pooling teórico es la estrategia preferida de muchas
compañías en varios países a lo largo del mundo (Polak, 2009). Sin embargo, en
países como los EE.UU. y Alemania no es una opción aconsejable, pues es motivo de
requerimientos por parte de autoridades fiscales (Bae, Chang & Kang, 2012) y ha sido
prohibido en ocasiones, pues se dice que abre la puerta a la posibilidad de la
confusión del patrimonio (Wendland, 2008).
Frecuentemente se aplica en países como el Reino Unido, Holanda y Bélgica,
donde el pago por impuestos relacionado con estructuras de pooling es limitado o nulo
(Jansen, 2011).
En algunos países, se necesitan más requisitos (por ejemplo, avales entre las
compañías que participen en operaciones de pooling), pues el déficit generado por una
compañía matriz y sus filiales desemboca en problemas financieros como la no
disposición de efectivo (Wendland, 2008).
Al operar globalmente, un pooling teórico se vuelve muy complicado debido a la
variación del tipo de cambio aceptada localmente en las instituciones financieras para
llevar a cabo las transacciones.
En situaciones donde las entidades filiales operan en países diferentes, los fondos
deben ser convertidos a una divisa común antes del pooling y de los cálculos de
intereses e impuestos. (Kusnadi & Wei, 2011).
Los tipos de cambio más comunes para estas operaciones son el euro y el dólar
estadounidense, pues son los más aceptados a lo largo del planeta (Castro, 2009). La
unificación de divisas puede ser realizada por permuta de divisas a corto plazo o
puede ser convertida cubriendo el riesgo, usando el ajuste de la tasa de interés a
pagar o recibir por cada moneda.
Sea como sea ejecutado, queda patente que se trata de un proceso más
complicado y costoso, pues el banco aumenta su comisión debido al riesgo al que se
expone a expensas del pooling de sus clientes (Jansen, 2011). Como se puede
comprobar, existen diferencias entre ambos métodos de pooling, enumerados en la
tabla a continuación:
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Tabla 1.1. Diferencias entre los tipos de cash pooling

Fuente: Elaboración propia
1.3. COMPARACIÓN CON ALTERNATIVAS SIMILARES
Existen métodos alternativos utilizados para equilibrar créditos y débitos de una

compañía. En su mayoría, las estrategias utilizadas para la gestión de la tesorería
tienen como objetivo incrementar la entrada de tesorería; minimizar la salida de la
misma y aumentar el interés generado por el saldo inactivo (tesorería aún no invertida
en activos fijos o inventario).
Otras opciones de gestión financiera incluyen la planificación y previsión de liquidez;
gestión y optimización de actividades de pago, y gestión de las relaciones bancarias.
Estos métodos son imperativos y significativos para una compañía, si se desea
mantener una alta competitividad en el mercado, lo que aumentará su valor potencial
para sus accionistas y posibles inversores.
1.3.1. Planificación y forecasting de liquidez
En la gestión de liquidez, una compañía planifica tanto, la disponibilidad de tesorería

(visibilidad entre entidades afiliadas) globalmente, como la entrada y salida de capital
basado en la suposición de procesos y prácticas apropiadas, especialmente para
previsiones de tesorería (Vishnani & Shah, 2007).
Un reto asociado generalmente con esta estrategia, es que pueden generarse
grandes desviaciones entre las cantidades proyectadas y los valores reales, así como
parámetros ineficientes y predicciones viciadas por procedimientos inadecuados,
especialmente cuando la cantidad de datos para las proyecciones no es suficiente por
falta de tiempo o escrutinio.
Los procesos de planificación y previsión de liquidez requieren de 12 a 18 meses
permanentemente, de manera que exista suficiente información recopilada semanal o
mensualmente.
- 12 -
Muchas compañías han optado por mejorar sus predicciones utilizando modelos
tecnológicos modernos y mejores herramientas informáticas. Las predicciones a largo
plazo usualmente se derivan de varias planificaciones más inmediatas (Ricci & Vito,
2000).
Las empresas optan por automatizar e incorporar sus predicciones en su sistema
de gestión financiera. Esto se relaciona de cerca con los sistemas de cash pooling,
tanto físicos como teóricos (Vishnani & Shah, 2007). Por ejemplo, en la planificación
de liquidez, la compañía o grupo de empresas se asocian con instituciones bancarias
para su implementación.
Los bancos ayudan brindando asistencia en el pooling a la vez que proporcionan
información sobre predicciones para que una plataforma ERP realice proyecciones en
relación a la entrada y salida de dinero.
Ambos métodos requieren la evaluación de las relaciones bancarias corporativas y
las estructuras de las cuentas para gestionar eficientemente la liquidez en un pooling.
1.3.2. Gestión y optimización de transacciones bancarias
Las compañías pueden administrar su tesorería minimizando transacciones

internacionales que acarrean costes mayores (Hofmann, 2005). De esta manera,
suelen operar en regiones donde gestionan transacciones de dinero con tasas de
cambio muy bajas o nulas.
Por ejemplo, las compañías que operan y gestionan operaciones financieras en
Europa incurren en menos cargos transaccionales (Castro, 2009). En algunos casos,
las empresas transfieren sus fondos a un punto de pago centralizado para formar una
estructura económica y mejorar la efectividad de la comunicación bancaria y la
relación entre la empresa y el banco (Gormley & Meade, 2007).
1.3.3. Gestión de relaciones con el banco
Las empresas, especialmente aquellas que operan internacionalmente, pueden

establecer ciertos procedimientos para la gestión de sus relaciones con los bancos
(Gormley & Meade, 2007). Dicha gestión avanzada de relaciones no se limita a un
sistema bancario seguro y de fácil implementación; sino que también englobaría
procedimientos de gestión de amenazas para prevenir riesgos potenciales asociados
al mundo bancario (Kusnadi & Wei, 2011).
Adicionalmente, una gestión eficiente de estas relaciones bancarias puede
potenciar las relaciones individuales con bancos y así evitar una restricción de liquidez
en caso de fusiones y adquisiciones o una crisis financiera.
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CAPÍTULO 2
EXPERIENCIA DEL CASH POOLING EN DIFERENTES PAÍSES
2.1. CASH POOLING EN ESPAÑA
En España, la implantación de la técnica del cash pooling fue más tardía que en otros
países de Europa. Dicha situación ha dado lugar a que no haya una postura clara y
unificada ante esta figura de colaboración entre empresas que forman parte de un
mismo grupo, y que la bibliografía y artículos al respecto sea poco abundante,
centrándose más en el estudio de cómo se ha tratado esta figura en otros países del
entorno europeo que la forma concreta que toma en este país.
Marco legal
En España no existe una regulación específica para la práctica del cash pooling, así
como tampoco existen decisiones judiciales sobre la misma, al menos directamente. Sí
podemos encontrar, en cambio, sentencias y resoluciones judiciales que de forma
indirecta han estado relacionadas con esta forma de gestión centralizada de la
tesorería, cuando se han producido en un contexto de insolvencias o en el ámbito del
Derecho laboral.
Por tanto, para poder hablar sobre este concepto en el ámbito español, será
necesario acercarse a él a partir de otras áreas del Derecho, como el Bancario, el
Societario o la normativa relativa a insolvencia, para poder conocer las limitaciones a
la hora de actuar haciendo uso del cash pooling.
Señala Nájera (2013) que en España esta práctica no está reservada en
exclusividad a las entidades financieras, dado que, en este país, las únicas actividades
que quedan reservadas a este tipo de instituciones son la recepción de fondos en
forma de depósitos, los préstamos, las cesiones temporales de activos financieros, u
otras de similares características.
Por tanto, y basándonos en lo anterior, queda claro que no es necesaria ninguna
autorización especial previa para las entidades que participan en un acuerdo de cash
pooling, incluyendo bajo esta premisa a los mismos departamentos de tesorería de las
empresas cuya actividad, en determinados casos, puede ser considerada similar en
algunos aspectos a las de una institución financiera.
También desde el punto de vista del Derecho Societario existen pocas limitaciones
para que las compañías puedan establecer acuerdos de cash pooling. Las actividades
de cash pooling no han de ser necesariamente enumeradas como uno de los objetos
sociales de las compañías en sus estatutos.
En su lugar, la centralización de una cuenta para la totalidad o parte de las
empresas que forman parte de un grupo es situada como una actividad auxiliar cuyo
fin es el de promover y hacer posible que la sociedad pueda llevar adelante su
actividad principal, mediante préstamos, seguros o garantías.
Del mismo modo, la legislación española establece un límite de cantidad de deuda
que una empresa puede asumir.
Aunque como señala Nájera (2013), parece poco probable que una empresa pueda
ser objeto de un proceso de disolución judicial como consecuencia directa de la
participación en un acuerdo de cash pooling, no hay que olvidar que sí podría acabar
enfrentándose a un problema de liquidez hasta el punto de verse incapaz de satisfacer
sus deudas.
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Responsabilidad legal de los directivos

A los directivos de las empresas españolas se les pide que lleven a cabo sus
funciones con diligencia y prudencia, manteniendo siempre como elemento primordial
el interés de la empresa.
Si ello se incumple, deberán responder ante los accionistas de la compañía y ante
los acreedores por las pérdidas que estos sufran como consecuencia de las
decisiones tomadas.
Se considerará, por tanto, que los directivos no estarán cumpliendo adecuadamente
su deber si con la formalización de un contrato de cash pooling con otras empresas:
 Se pone en riesgo la buena marcha de la empresa o,
 Se impide o dificulta la retirada del acuerdo de pooling cuando la viabilidad
financiera del resto del grupo se deteriorara hasta tal punto que la empresa
no sea capaz de recuperar las cantidades con las que ha contribuido al
fondo común.
Por ello, resulta habitual, antes de iniciar el proceso, tratar que la Junta General de
Accionistas apruebe la firma y la ejecución de un contrato de cash pooling, con el
objetivo de limitar la responsabilidad que los directivos tengan ante una operación de
este tipo.
Además de la responsabilidad ante los accionistas, los directivos pueden
enfrentarse a una responsabilidad penal, cuando concurran una serie de
circunstancias que manifiesten que hayan actuado de una forma desleal y fraudulenta
mediante la que trataban de obtener un beneficio personal, o el de un tercero, a costa
de causar un perjuicio económico y financiero a la empresa y a sus accionistas.
Es necesario remarcar que se considera que la actuación diligente de los directivos
debe realizarse con la empresa, y no en relación con el conjunto del grupo entendido
como un todo. En esta línea, aunque la participación en un acuerdo de cash pooling
sea positiva para el conjunto, cada directivo de cada empresa individual, debe
observar el beneficio de la empresa a la que representan.
La legislación relacionada con la situación de insolvencia de una empresa no obliga,
por lo general, a la resolución anticipada de los contratos de cash pooling. No obstante,
los administradores de las empresas suelen solicitar a los tribunales que se dé por
terminado el acuerdo, siguiendo el artículo 61.2 de la Ley 22/2003, de 9 de julio,
Concursal, siempre y cuando tal finalización beneficie tanto al procedimiento como a la
empresa insolvente.
Es importante que el acuerdo de cash pooling quede claramente estructurado, de
un modo que facilite la comprensión de las obligaciones y los derechos de cada una
de las empresas participantes, así como que el traspaso de saldos entre las cuentas
se realice garantizando la transparencia de las operaciones, dado que la falta de tales
garantías, y especialmente si una de las compañías se encuentra en situación de
insolvencia, podrá generar un efecto negativo en el conjunto.
Nájera (2013) señala que, en ocasiones, algunos procedimientos de insolvencia en
España, una gestión ineficiente e inadecuada de los préstamos y de las relaciones
entre las empresas que forman parte del acuerdo de cash pooling, ha acabado por
generar dificultades en cuanto a la determinación de las cantidades impagadas.
Cuando estas negligencias han tenido como consecuencia un estado de insolvencia,
aquellas personas, como administradores, auditores, etcétera., que conocían la
situación y, a pesar de ello, actuaron; pueden incurrir en responsabilidades por la
circunstancia generada.
- 16 -
Fiscalidad
En cuanto al tratamiento fiscal de las empresas que participan en un acuerdo de cash
pooling, Nájera (2013) señala que es importante determinar si la empresa matriz tiene
la residencia fiscal en España. De ello depende que las retribuciones que se perciben
del resto de empresas deben considerarse intereses o si, en cambio, estas se
perciben como servicios de apoyo a la gestión (management fees).
Si se da el caso de que la empresa centralizadora realiza el papel de una entidad
financiera o bancaria, es decir, recibiendo depósitos físicos de los participantes,
normalmente los pagos se considerarán como interés.
En cambio, cuando la empresa matriz ejerce un rol de intermediador entre el grupo
y el banco, los pagos se considerarán como servicios de apoyo a la gestión.
Si una o más de las empresas participantes en el acuerdo de cash pooling pueden
considerarse residentes fiscalmente en España, deberán estudiar una serie de
aspectos fiscales. Especialmente el hecho de que cualquier pago que se realice o
retribución que se perciba, tanto si se hace bajo la forma de interés como de servicios
de apoyo a la gestión, deberá regirse por las condiciones de mercado.
2.1.1. Jurisprudencia y doctrina relacionada con el cash pooling
Según afirma Ubillús (2015), existe en España un debate acerca de si el cash pooling
debe ser considerado como un supuesto de confusión de patrimonios o un supuesto
de caja única.
En opinión de este autor, esta práctica en modo alguno configura necesariamente
ninguno de los dos supuestos señalados, ya que ello solamente ocurrirá en aquellos
casos en que el cash pooling suponga una transgresión del patrimonio de las
empresas, tanto del prestamista como de la prestataria.
Para ello, existen una serie de requisitos que se deben cumplir, como el hecho de
que exista la obligación de restituir la cantidad de dinero prestada y que se realice en
condiciones de mercado, el tiempo de devolución sea el adecuado, etcétera.
En esta línea se pronunció la Audiencia Nacional, que consideraba ilícito en su
Sentencia de 20 de enero de 2014 (JUR 2014, 20542), toda práctica de cash pooling
que se utilice con el propósito de “descapitalizar unas compañías con otras”.
No obstante, también Ubillús remarca que puede admitirse que las condiciones del
préstamo cash pooling sean inferiores a la línea de mercado cuando se den unas
condiciones.
Por su parte, Fuentes (2015), señala que el cash pooling en España, es una
práctica absolutamente compatible con el ordenamiento jurídico existente, a pesar de
que en el año 2003 el Tribunal Supremo impuso de forma generalizada unos
estándares de solvencia que debían cumplirse, con el objetivo de evitar que no
hubiese un retorno de los préstamos a las entidades prestamistas.
Además, señala Fuentes, la doctrina española, mayoritariamente, interpreta que las
cuentas consolidadas no son más que una prolongación de las cuentas individuales de
la propia sociedad dominante, por lo que, en el momento en el que se deban repartir
los dividendos, es necesario contemplar esa cifra global de capital.
No obstante, ante esta postura doctrinal, Fuentes manifiesta que esta visión supone
un problema dado que en España son solamente las grandes empresas las que
consolidan el balance, debido a que gran parte de las sociedades españolas se
acogen a las excepciones previstas por la Directiva que obliga a hacerlo.
- 17 -
Señala Serrano (2014) que las sentencias emanadas desde la Sala de lo Social, así
como de diferentes Tribunales Superiores de Justicia en relación al cash pooling como
a la existencia de caja única no son homogéneas, guardando diferentes
contradicciones entre ellas.
En una sentencia el Tribunal Supremo, de 26 de diciembre de 2001 (Rec. núm.
139/2001), se sostiene que la existencia de una caja única, es decir, de la aplicación
de un sistema cash pooling se daba necesariamente en un contexto de confusión de
patrimonios, siendo esta caja única la máxima expresión de dicha confusión. Se
consideraba que en esta situación existía “tal interrelación de bienes, intereses,
derechos y obligaciones de las personas físicas y de las personas jurídicas
demandadas” que se produjo una situación en la que se daba una auténtica confusión
de actividades, propiedades y patrimonios”, considerándose esta situación como de
“promiscuidad en la gestión económica” o de “permeabilidad operativa contable”.
No obstante, posteriormente no siempre se ha seguido esta línea por parte de los
órganos judiciales. Ejemplos de ello son dos pronunciamientos de la Sala de lo Social
de la Audiencia Nacional, con fecha de 20 de enero de 2014 (Rec. núm. 256/2013 y
257/2013).
Estas decisiones se produjeron como consecuencia de un recurso relacionado con
las obligaciones laborales de una compañía con respecto a sus trabajadores. En
ambos pronunciamientos se matizaba que la existencia de un contrato de cash pooling
entre empresas de un mismo grupo, y por tanto la existencia de una caja única, no iba
necesariamente ligada a una confusión de patrimonio social entre las partes
contratantes.
Dice el pronunciamiento de la Audiencia Nacional que esta confusión no se da en
tanto que en el caso concreto sobre el que se pronunció “se ha acreditado que los
ingresos y salidas de la cuenta centralizada están perfectamente documentados y
diferenciados por empresas, por lo que no ocurre la exigencia de promiscuidad
patrimonial, como reclama la jurisprudencia”.
De hecho, con esta afirmación se da inicio a una nueva línea doctrinal por la cual no
se reconoce relevancia al hecho de que exista una caja única para que se considere
que existe una “empresa de grupo”, sino que la base de esta situación sería que se
diese un ejercicio abusivo de la dirección unitaria y de la personalidad jurídica.
Otra sentencia, esta vez de la Sala de lo Social de la Audiencia Nacional, de 25 de
febrero de 2013, en respuesta al recurso número 324/2012, señalaba que la existencia
de una caja única fruto del acuerdo de cash pooling demostraba la inexistencia de la
autonomía financiera de una serie de empresas dominadas por una empresa principal.
Esta tesis la recogería a su vez el Tribunal Superior de Justicia de Madrid, de 4 de
diciembre de 2013 (Rec. núm. 1608/2013), que concluía que “no cabe afirmar que la
condición del empleador esté ejercida en realidad y de modo exclusivo por quien
formalmente figura como tal, al producirse esos movimientos de forma automática o
simultánea o con la periodicidad estipulada (diaria, mensual, etc.).
De esta forma, puede resultar que las partidas destinadas al abono del salario del
trabajador, formalmente adscrito a una de las empresas, provengan, sin embargo,
indistintamente tanto de la principal como de las otras integrantes del grupo.
Se revela, pues, en el presente caso, una unidad real de empresa (levantamiento
del velo). Todo ello, quedaba demostrado según el Tribunal como consecuencia de la
falta de autonomía financiera de las empresas como consecuencia del acuerdo de
cash pooling.
- 18 -
Otros tribunales, como la Sala de lo Social del Tribunal Superior de la Justicia de la

Comunidad Valenciana, en diversas sentencias, como la de 2 de marzo de 2010 (Rec.
núm. 740/2009 o la de 17 de noviembre de 2010 (Rec. núm. 3351/2010) establecieron
que de la existencia de un contrato de cash pooling no cabía desprenderse sin más la
existencia de la unidad de caja, si se desvinculaban la contabilidad y el patrimonio de
cada una de las empresas, con lo que se evitaba la posibilidad de que se diese una
confusión de patrimonios sociales.
Por tanto, y a raíz de lo expuesto, junto con la falta de una doctrina y jurisprudencia
clara e inequívoca al respecto, podemos decir que existen, a grandes rasgos, dos
posturas ante la relación del cash pooling y la existencia de una caja única.
En los casos señalados del Tribunal Superior de Justicia de la Comunidad Valenciana,
del Tribunal Superior de Justicia de Madrid y en la sentencia de la Audiencia Nacional
de 25 de febrero de 2013, se considera que “la situación de caja única se da
necesariamente en un contexto de confusión de patrimonios, siendo su expresión
máxima” (Serrano, 2014).
En cambio, la postura mayoritariamente mostrada por la Audiencia Nacional asume
que “la situación de caja única es independiente de la de confusión de patrimonios”
(Serrano, 2014).
Como señala Serrano (2014), la caja única ha sido definida jurisprudencialmente de
un modo más objetivo, como una situación en la que se produce una permeabilidad
operativa y contable entre las diferentes sociedades o empresas que forman parte de
un grupo.
De este modo, no parece descabellado entender que la existencia de un acuerdo
de cash pooling sea determinante para la existencia de una caja única, dado que
“resulta innegable que los contratos de cash pooling suponen la gestión centralizada
de todas las cuentas de las empresas del grupo y, por tanto, la permeabilidad
operativa y contable actúa como presupuesto y como consecuencia del cash pooling”.
En opinión de Serrano, pues, resulta claro que aunque es cierto que la contabilidad
y el patrimonio de las empresas suele estar claramente separado, esta separación
entre ambos elementos está más cerca de lo formal que de lo real, dado que la
empresa matriz actúa como banco para el conjunto de empresas vinculadas por el
acuerdo de cash pooling, lo que en la práctica supone una merma de la autonomía
financiera, mucho más evidente si, además, nos acercamos a la definición mercantil
de “patrimonio social”, que es el formado por los medios económicos y financieros
para la explotación empresarial.
Así, bajo un acuerdo de cash pooling estos medios son comunes con lo cual se
concurre en una situación de confusión patrimonial. Además, y por si esto no resultase
suficientemente clarividente, nos recuerda Serrano que el cash pooling suele ir
acompañado “de una política de precios por servicios prestados entre las sociedades
del grupo que se caracteriza por una falta de competencia real entre las empresas del
grupo”.
Con todo lo expuesto, a pesar de que la última palabra todavía no está dicha por los
tribunales, parece conveniente señalar que la combinación de cash pooling y esa
política de precios por servicios prestados entre las sociedades del grupo sería la
forma más sutil y moderna de una situación donde nos encontraríamos con una caja
única y la confusión patrimonial.
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2.2. CASH POOLING EN PAÍSES EUROPEOS
El cash pooling permite a los grupos de empresas eliminar o reducir intereses

asociados con las instituciones bancarias mediante economías de escala.
Existen políticas y regulaciones financieras que influencian el cash pooling regional
(Dado, 2003). Por ejemplo, las regulaciones fiscales determinan el tipo de pooling a
implementar y la profundidad de su ejecución.
Por eso, la centralización financiera en Europa es diferente a la que se aplica en
otras regiones. La moneda utilizada tanto en el pooling teórico como en el físico, es el
Euro.
2.2.1. Francia
Estructuras legales de regulación
En Francia, las estructuras legales que permiten la implementación del pooling tienen
que ver con regulaciones financieras y el Derecho de sociedades. Bajo el Código
Financiero, las operaciones de pooling parecen ser operadas exclusivamente por las
instituciones bancarias.
Sin embargo, la Sección L 511-7,1, 30 del Código Monetario y Financiero describe
algunas excepciones a esta regla. Como resultado, un mayor número de compañías
francesas pueden implementar sistemas de pooling como cualquier institución
bancaria (Bragg, 2011).
Específicamente, esta sección indica que una empresa, independientemente de su
naturaleza, tiene permitido negociar con otras compañías directa o indirectamente que
tengan participación en el capital social o patrimonio neto, si se concede a una de las
empresas del grupo el control sobre las demás.
Requerimientos según el Derecho de sociedades
Existen tres requisitos que emanan de la Ley de Sociedades vigente que usualmente
se aplican a la hora de regular el cash pooling.
1) El primero se relaciona con la capacidad de la empresa. Si una compañía

opera en Francia, necesita poseer la capacidad empresarial necesaria para
implementar un sistema de cash pooling (Bragg, 2011).
Habitualmente, las compañías francesas tienen un amplio abanico de objetivos y
esto les permite realizar actividades en varias categorías de productos y servicios. Por
lo tanto, es un poco complejo imaginar que este asunto tuviera consecuencias legales
(Bae, Chang & Kang, 2012).
2) El segundo requisito es poner el acuerdo de pooling en consideración y
conseguir la aprobación del Consejo de Administración, como lo exige la
Sección L 225-38 del Código de Comercio.
Este artículo, explica que el responsable de la compañía (o en su defecto uno de
los administradores o un accionista con derecho de voto de más del 10%) debe
aprobar cualquier acuerdo de cash pooling.
3) Por último, se debe garantizar que el sistema de pooling a implementar actúa
de acuerdo a los intereses de las compañías francesas que forman parte del
trato.
- 20 -
Por lo tanto, todas las compañías deben estar involucradas y se debe considerar sus
opiniones durante todo el proceso de implementación (Von Eije & Westerman, 2002).
Análisis de riesgos por parte de los administradores
Según las leyes francesas, el administrador de la compañía debe considerar una cierta
cantidad de riesgos antes de entrar a un acuerdo de pooling. A continuación, se
enumeran algunos de esos riesgos:
a) Abuso por las empresas filiales y sus consecuencias
b) Mal uso de los activos empresariales
c) Fallos en la entrega de la información requerida
d) Riesgo de bancarrota o disolución judicial
a) Un acuerdo de cash pooling puede ser declarado nulo y sin efecto si contradice
los intereses de la compañía matriz o de la compañía con el accionista
mayoritario.
Esto puede ocurrir incluso si los intereses de las demás empresas con menos poder
de decisión están de acuerdo con el contrato (Mirza & Nandakumar, 2012).
El accionista mayoritario puede introducir un recurso de reclamación por daños y,
dado su poder de voto, anular el acuerdo a expensas de la decisión de las filiales
minoritarias (Bragg, 2011).
Por lo tanto, los directivos de las entidades minoritarias necesitan dar su
consentimiento de entender de este riesgo, pues puede no favorecer a su compañía
en el futuro.
b) El mayor riesgo a considerar por parte de una compañía francesa que participa
en un acuerdo de pooling, es la mala utilización de los activos de la empresa
por parte del responsable, de manera tal, que contradiga los intereses de la
compañía (Horcher, 2013).
Se debe evaluar minuciosamente la probabilidad de éxito de un contrato de cash
pooling antes de firmarlo. El responsable de la compañía filial debe considerar todos
los factores antes de tomar la decisión de unirse al pool y transferir fondos. De otra
forma, su compañía puede enfrentarse a situaciones inesperadas y los directivos
pueden sufrir consecuencias tan graves como el encarcelamiento (Mirza &
Nandakumar, 2012).
Para evitar esto, el gobierno francés ha establecido criterios legales a seguir en la
gestión de estos asuntos.
c) Resulta común que los responsables de las empresas filiales fallen a la hora de
comunicar información contractual o financiera a otras entidades asociadas por
el acuerdo de pooling y al público en general.
Esto puede poner en peligro la implementación y la capacidad operativa de un
sistema de pooling (Bragg, 2013). Por ello, en 2004, el Tribunal de Apelación de París
consideró que el deber de un directivo es proveer información exacta, precisa y
sincera sobre la situación y posición de la compañía.
d) Existe también un riesgo de disolución judicial. Las compañías filiales colocan
su tesorería en una cuenta centralizada, la cuenta maestra. Puede existir
incertidumbre asociada con esta transferencia y, eventualmente, causar
insolvencia. Por lo tanto, la ley exige que los administradores de compañías
francesas consideren estos factores antes de aceptar un contrato de pooling y
transferir dinero. (Bragg, 2011).
- 21 -
Maneras de disminuir el riesgo

En Francia, existen tres maneras de paliar el riesgo: 1) la elección de la entidad de
centralización, 2) contrato y firma oficial del acuerdo de pooling y 3) tomar
precauciones en cuanto a elementos contractuales.
1. Los candidatos normalmente elegidos como entidad de centralización, son
compañías matrices o con intereses económicos en común (Mirza &
Nandakumar, 2012). Básicamente, la elección se utiliza para garantizar que
el administrador de la empresa realice acuerdos con compañías con las que
compartan características en cuanto a productos, servicios, y gestión e
inversión financiera.
Seleccionar a la compañía dominante, es mejor en el sentido de que sus intereses
suelen ser complementarios, pero el reto surge cuando los intereses de la compañía
matriz mejoran sin enriquecer los intereses de las compañías filiales.
Sea cual sea la decisión del administrador, incorporar una entidad bancaria en el
proceso de pooling es legalmente aconsejable, según la ley francesa.
2. En caso de desacuerdos o incumplimiento de contrato, se proporcionan los
contratos escritos como prueba contra el culpable. A través de éstos, los
problemas contractuales relativos al contrato de pooling se resuelven de
manera justa y veloz.
3. Se debe prestar especial atención al contenido de los elementos
contractuales, que deben incluir la duración del acuerdo y las circunstancias
bajo las cuales, una filial puede retirarse del acuerdo (Mirza & Nandakumar,
2012).
El seguimiento y acciones a considerar en el proceso de pooling en Francia, puede
mejorar la planificación, implementación y capacidad empresarial de las compañías
bajo este acuerdo. Ambos métodos de centralización de tesorería, tanto el teórico
como el físico, están permitidos legalmente por las autoridades fiscales y regulatorias
de Francia (Bragg, 2011).
2.2.2. Alemania
No existe una estructura legal particular que enmarque el pooling en Alemania. La

participación de compañías alemanas en estos sistemas implica riesgos de
responsabilidad y amenazas para accionistas y administradores de esas empresas.
Esto ocurre principalmente porque ante la protección del capital y el riesgo de
liquidez son más firmes en comparación con otros países (Polak, 2009).
El riesgo de responsabilidad civil o criminal es peculiarmente alto cuando una de las
filiales que participan presenta liquidez inadecuada, o cuando ciertos requisitos de la
protección del capital no han sido logrados (Butler, 2010).
Incluso la opción de incrementar el capital, presenta riesgos para gerentes y
accionistas si la ganancia forma parte del pool. Como consecuencia, los directivos
deben cumplir lo siguiente: la diligencia y conciencia de un administrador responsable,
la protección del capital y una especial atención ante el riesgo de liquidez.
Generalmente, la ley alemana requiere que los administradores sean cuidadosos y
diligentes en temas asociados con las actividades mercantiles de una compañía
(Ooghe et al.; 2000).
Esto se desprende del numeral 43, sección 1 de la Ley Alemana de
Responsabilidad Limitada de Compañías, que se aplica también a la Ley de
Sociedades Anónimas.
- 22 -
Por esto, los administradores de la empresa tienen la responsabilidad legal de

reevaluar riesgos y oportunidades antes de aceptar el pooling y transferir fondos
(Butler, 2010).
En cuanto a la protección de capitales, la Ley dicta que existen activos de la
compañía necesarios para preservar el capital social y no deben ser distribuidos a los
accionistas ni a sus afiliados.
Esto incluye pagos que causarían un posible balance negativo, pero también pagos
que agravarían un balance actualmente negativo.
Se habla de balance negativo cuando los activos de la compañía han caído a un
nivel por debajo de la cantidad registrada de capital social. Si la compañía tiene un
balance negativo, solo se le permite aprobar un préstamo a sus accionistas si las
cantidades reclamadas son completamente recuperables (Von Eije & Westerman,
2002).
Si esta condición no se cumple, en caso de balance negativo o endeudamiento, los
dividendos efectuados a un accionista deben ser pagados por esa persona. Los
administradores que autoricen ese pago son responsables conjunta y solidariamente
de él y por las pérdidas potenciales que cause.
Aprobar un préstamo con cuota creciente (por ejemplo, equilibrar a cero) es
considerado un pago del tipo expuesto por la ley alemana, con la salvedad de que
además del administrador, cada participarte del pool es responsable de todos los
pagos hechos cuando la compañía no presente liquidez (Butler, 2010).
Para proteger la liquidez de la compañía, se espera que los administradores que
participen en el pooling tengan en cuenta y cumplan con las leyes de protección de la
liquidez. En este aspecto, los administradores de las filiales son responsables de
pagos hechos a terceros (como a la cuenta central), si ese pago implica la insolvencia
de la compañía (Ooghe et al.; 2000).
En cuanto al reparto de ganancias, éstas solo pueden ser divididas entre los
accionistas según las previsiones de los estatutos. El desembolso oculto de ganancias
a accionistas es ilegal y ocurre cuando una compañía paga a sus accionistas sin
consideración equivalente (Polak, 2009).
Las regulaciones de rescate de acciones también pueden implicar riesgos. Debido a
estas reglas, el capital inicial debe ser entregado de manera que esté a disposición
libre y final de la compañía.
El administrador de una sociedad insolvente puede rechazar reembolsos de
préstamos a accionistas realizados durante el año antes de comenzar el procedimiento
para la declaración de insolvencia sin requerir el cumplimiento de otros criterios. La
consecuencia en el peor escenario posible es que toda cantidad pagada a la cuenta
centralizada como reembolso de préstamos a accionistas, sea devuelta al
administrador de la sociedad insolvente.
Adicionalmente, las reclamaciones contra la empresa matriz por parte de alguna
filial que resulten como consecuencia de la aplicación de pooling solo se resolverán
después de los procedimientos de insolvencia de la compañía dominante (Butler,
2010).
Un incumplimiento de la protección del capital o de la liquidez es responsabilidad
personal de los administradores y, posiblemente también de los accionistas de las
compañías involucradas, ya sea de manera directa o indirecta.
A diferencia de la responsabilidad por no actuar buscando los mejores intereses para
la compañía, no es posible que los accionistas vicien esta responsabilidad mediante
una decisión de ellos mismos en la Junta General.
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El riesgo por responsabilidad se vuelve particularmente significativo si una de las

compañías participantes se vuelve insolvente o resulta vendida, pues un administrador
de una compañía insolvente o los administradores de la compañía vendida, pueden
pedir interponer la demanda (Polak, 2009).
Los administradores son responsables por los daños y pérdidas de la compañía que
se hayan producido como consecuencia de la incapacidad de la gestión de la
compañía, con el cuidado y la diligencia de un administrador prudente (Ooghe et al.;
2000). En el contexto de cash pooling, este estándar solo será conseguido si la
compañía ha tomado los pasos adecuados para garantizar el reembolso de los fondos
que haya destinado al pool.
Esto requiere el fin de la participación de la empresa en el acuerdo de
centralización si el grupo o la compañía matriz, caen en riesgo de insolvencia.
Incluso un acuerdo de transferencia de ganancias o pérdidas en activos financieros
que conlleva una relajación de las restricciones, queda sin efecto y no exime de
responsabilidad a un administrador en caso de insolvencia (Butler, 2010).
Adicionalmente, los administradores tienen la obligación específica de compensar a la
compañía si, en contravención de las leyes de protección del capital, se realizan pagos
que resulten en un endeudamiento o si se encuentra en un estado actual de
endeudamiento o iliquidez.
No es posible que los accionistas vicien esta responsabilidad en nombre de la
compañía a través de una decisión de ellos mismos en la Junta General ni de alguna
otra manera. Sin embargo, éstos pueden otorgar el alta a un administrador (Polak,
2009).
El líder de un pool puede ser responsable directo de acciones que pongan en
peligro la existencia de la compañía si un participante se vuelve insolvente debido a su
participación en el acuerdo.
Tanto los administradores del líder del pool como de compañías participantes
pueden ser responsables civil y criminalmente por haber contribuido a ello. Esta
responsabilidad puede darse, si como resultado de un acuerdo de centralización, la
compañía no dispone de liquidez para satisfacer sus obligaciones con sus acreedores.
Por ejemplo, porque el líder del pool tampoco disponga de liquidez o no permita
detracciones del sistema (Jansen, 2011).
Para minimizar los riesgos, existe un marco legal en forma de estatutos y acuerdos
de implementación (Butler, 2010). Primero, es importante considerar si los accionistas
necesitan aprobar una resolución que permita a la compañía formar parte del pool. La
ley alemana estipula que una compañía puede formar parte de estos sistemas como
una extensión del propósito de la compañía; es decir, no es necesario modificar sus
estatutos.
Sin embargo, lo normal es que los estatutos o reglamentos de la compañía exijan
una decisión de la Junta General de Accionistas (Von Eije & Westerman, 2002).
Además, para reducir el riesgo de responsabilidad asociado a un acuerdo de esta
naturaleza, se deben considerar los derechos de las compañías que participan en
cuanto a provisión de información y condiciones de la resolución del contrato.
Por último, existe también una Ley de Supervisión Bancaria y Regulaciones
Fiscales en Alemania.
Estas reglas dictaminan que el líder y los participantes no necesitan aprobación por
la autoridad bancaria supervisora, siempre y cuando participen únicamente empresas
afiliadas (Ooghe, Heylen, Vennet & Vermaut, 2000).
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2.2.3. Reino Unido
En el caso del Reino Unido, las directrices en cuanto a la implementación de cash

pooling por parte de las empresas, siguen la misma dinámica.
En el caso del pooling teórico, el banco necesita un derecho real de garantía de una
compañía para compensar la posición de débito frente a los otros miembros del pool.
Esto significa que cada empresa del pool debe garantizar la responsabilidad de las
demás compañías al banco (garantías cruzadas o Cross-Collateralization) (Horcher,
2013). Aunque una estructura de garantías cruzadas normalmente no es esencial en
caso de centralización física, en la práctica se llevan a cabo.
Bajo este acuerdo, cada vez que una cuenta se vacía, las compañías intercambian
dinero por la deuda contraída por el líder del pool o la compañía en concreto (Bragg,
2011).
Los administradores de cada compañía que proponen entrar al contrato de pooling
deben estar de acuerdo con que, en el balance, el perjuicio real o potencial para la
compañía no sea más probable que el beneficio real o potencial. (Gormley & Meade,
2007).
En caso de pooling físico, los principales riesgos son que el líder no reponga la
totalidad del dinero, ya sea por falta de liquidez propia o ajena; también que se
produzca una posición financieramente débil por parte del líder o de los miembros, lo
cual reduce la capacidad de préstamo de la cuenta central (Gormley & Meade, 2007).
Por su parte, este sistema presenta beneficios tales como una mayor tasa de
interés generado por el dinero recaudado en comparación con la tasa de interés por
separado en cada cuenta (Horcher, 2013).
Finalmente, existen beneficios grupales o individuales que afectan al grupo que es
importante considerar. Por ejemplo, la compañía puede beneficiarse en caso de que,
una transacción sea necesaria para garantizar la financiación continua de una entidad
y, las actividades grupales estén tan conectadas que la incapacidad de una de ellas
termine afectando al grupo.
Una compañía británica puede entrar a un contrato si las transacciones
involucradas, como préstamos a otras compañías y emisión de garantías cruzadas,
estén permitidas en los estatutos de la empresa (Bragg, 2011).
Si existe alguna duda sobre la legalidad de esas transacciones, la compañía debe
obtener una decisión de la Junta General de Accionistas que le permita reformar
dichos estatutos (Jansen, 2011).
Si por alguna razón una compañía ingresa a un acuerdo de pooling que no está
permitido por su normativa interna, en casi todas las circunstancias, el banco y las
demás compañías deben ser capaces de asegurar el cumplimiento del acuerdo, pero
los administradores serán los responsables directos por exceder sus atribuciones
(Gormley & Meade, 2007).
Además del tema estatutario, la compañía necesita cumplir con sus obligaciones
contractuales actuales, por ejemplo, acuerdos financieros que pueden restringir los
préstamos, garantías o su capacidad de endeudamiento (Bragg, 2011). Si se aplican
dichas restricciones, la compañía debe obtener los permisos necesarios para entrar al
acuerdo. (Horcher, 2013).
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También existen formalidades en vigor en el Reino Unido a la hora de oficializar un

acuerdo de pooling. Como medida práctica para garantizar que el contrato beneficie a
la compañía, su Consejo de Administración debe aprobar una resolución que confirme
que han analizado el asunto y que aprueba las transacciones y el acuerdo.
Puede ser de gran ayuda identificar en las cláusulas qué beneficios se esperan
(tangibles o intangibles) e incluir el análisis de los miembros del Consejo de
Administración un apartado referido a la solvencia de la compañía y la de los demás
miembros del grupo empresarial.
Uno o más administradores deben tener la tarea de observar los riesgos y
beneficios del acuerdo para informar regularmente al Consejo de Administración; esto
implica vigilar la posición financiera de los demás miembros del pool.
Cualquier contrato de pooling, deberá ser resuelto cuando el Consejo de
Administración concluya que el nivel de riesgo de una compañía sea mayor que los
beneficios; por ejemplo, si un severo deterioro de la posición financiera de un miembro
causara que el banco cuestione un aval o implicara que un préstamo no será pagado
(Jansen, 2011).
Además, si una compañía propone responsabilizarse por sus filiales hermanas o
matriz mediante una garantía, la práctica común es obtener una decisión la Junta
General de Accionistas que lo apruebe.
Esto puede reducir o eliminar el riesgo de que la compañía cuestione la validez de
un acuerdo de manera posterior (por ejemplo, bajo el mandato de un nuevo dueño) en
base a que no esté en el mejor interés de la compañía (Bragg, 2011).
Sin embargo, tal resolución no será efectiva si la compañía es insolvente o está
bajo amenaza de insolvencia al producirse esa resolución, así como tampoco evitará
el cuestionamiento de la garantía como aval bajo la normativa acerca de la insolvencia
(Gormley & Meade, 2007).
Para acuerdos de pooling teórico en Inglaterra, se deben cumplir ciertos requisitos
para habilitar al banco de informar sobre la exposición neta a las autoridades
financieras.
Entre estos requisitos están (Horcher, 2013):
 El contrato que contenga los términos debe ser efectivo y ejecutable
legalmente en todas las jurisdicciones relevantes, incluyendo riesgos de
insolvencia o bancarrota
 El banco debe poder determinar en cualquier momento los derechos y
responsabilidades que forman parte del acuerdo
 El banco debe poder vigilar y controlar los riesgos asociados con la resolución
del acuerdo
Si se da la situación de que una compañía del Reino Unido que ha ofrecido una
garantía cruzada (Cross-collateralization) para propósitos de pooling teórico cae en
insolvencia, como resultado de esto, la garantía puede ser cuestionada como aval por
un valor menor (Bragg, 2011).
Según la Sección 238 de la Ley de Insolvencia de 1986, la garantía puede estar en
riesgo como aval si se otorga a menos de dos años de comenzarse el procedimiento
de disolución judicial de una compañía. (Bragg, 2011).
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Consideraciones similares se aplican a un acuerdo de centralización física, pero, en

la práctica, no es probable que se ataquen a los pagos hechos entre compañías como
parte de un acuerdo como transacción por un valor menor, porque se espera que el
valor en este contexto consista en un préstamo que se revalorice en virtud de cada
transferencia relevante.
Adicionalmente, es probable que la compañía que transfiere, tenga una posición
financiera relativamente fuerte, lo que implica que el peligro de insolvencia al momento
de la transferencia es remoto (Gormley & Meade, 2007).
No se podrá realizar un pago entre compañías bajo un acuerdo de pooling después
de haberse comenzado un procedimiento de disolución judicial (Bragg, 2011). En
consecuencia, si se aprueba una resolución de disolución o se presenta la petición a
un juzgado, los acuerdos podrían ser válidos para pagos entre compañías previos a
ese momento o para deudas a favor del banco previas a ese momento (Horcher, 2013).
En materia fiscal, el interés por préstamos es deducible si el préstamo forma parte
de una línea de crédito. El interés se deducirá de acuerdo con el tratamiento contable
oportuno. Cualquier línea de crédito acordada por propósitos inadmisibles no será
deducible (Gormley & Meade, 2007).
Existe un límite de deducibilidad en el que se paga interés a una parte relacionada:
La cantidad total de interés no será evaluable para el acreedor bajo la legislación de
líneas de crédito; y el interés no se paga antes de 12 meses después del fin del
período contable en el cual fue adquirido.
Se niega también una reducción fiscal respecto a pagos de interés bajo la Sección
443 de la Ley Fiscal Corporativa de 2009 (CTA 2009), que establece dicha negación a
todo esquema realizado con el propósito único o principal de obtener una reducción
fiscal.
Aplicar pooling teórico podría reducir problemas de retención de impuestos, pues el
interés puede ser tratado como interés del banco y no de otros miembros del grupo.
Bajo leyes británicas, no se paga impuesto por concepto de pagos a bancos o
corporaciones británicas.
Por otro lado, bajo un acuerdo de pooling físico, surgirán préstamos intra-grupales
sobre los cuales debe pagarse intereses entre miembros. Se deben estudiar los
tratados fiscales relevantes para verificar si conllevan pago de impuestos y si ésta
puede ser reducida con una solicitud de exoneración del tratado (Gormley & Meade,
2007).
2.3. CASH POOLING EN EEUU
Muchas empresas sacan provecho de las supuestas prácticas de pooling, ya sean

físicos o teóricos, en los que se concentran posiciones financieras de múltiples
miembros de un grupo en una sola cuenta.
Sin embargo, se deben tener en consideración, las consecuencias fiscales
estadounidenses con respecto a estos acuerdos; específicamente, si se invita a un
miembro de EE.UU. a un pool.
En dicho caso, existen varios asuntos fiscales que estudiar (Pozsar & Singh, 2011).
Si el miembro de EE.UU. solo deposita fondos (es decir, solo presta) al pool, se deben
adecuar las tasas de interés entre compañías en igualdad de condiciones (Observar
los principios de puerto seguro de la Sección 482 del Código Fiscal de Estados
Unidos), así como considerar la formalidad de retención fiscal anual por ingresos de
fuentes estadounidense y los requisitos de informes de cuentas bancarias y
financieras en el extranjero (Pozsar & Singh, 2011).
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Si el miembro de EE.UU. toma (pide prestado) del pool, surgen otras cuestiones
fiscales como deducciones por interés, retención de impuestos y cuestiones
relacionadas con ingresos de subsección F si existen depositantes de CFC (Controlled
foreign companies o sociedades extranjeras controladas) (Pozsar, 2013).
Debido a regulaciones de retención fiscal, se prohíbe aplicar pooling teórico en los
Estados Unidos porque se percibe que se mezclan fondos; y sólo se permite de esta
manera, la centralización física (Horioka & Terada-Hagiwara, 2013).
2.4. CASH POOLING EN PAÍSES ASIÁTICOS
Los nuevos avances tecnológicos en servicios bancarios permiten que los tesoreros
implementen sistemas de pooling entre diferentes bancos y divisas en Asia (Shin &
Zhao, 2014).
El pooling, es considerado una buena práctica para centralizar y optimizar la
liquidez mediante equilibrio de superávit y déficit empresarial. Al combinar las
posiciones positivas y negativas de las subcuentas en una cuenta centralizada, el
tesorero puede ahorrar dinero de manera considerable al optimizar ingresos por
interés, comisiones bancarias e impuestos, además de reducir drásticamente el coste
de la financiación a corto plazo (Ameer, 2013).
Entender los beneficios del cash pooling ha causado extensas investigaciones
sobre su aplicación en Asia (Horioka & Terada-Hagiwara, 2013).
Dado que las regulaciones asociadas a esta técnica son muy específicas entre
países debido a los niveles de interés, reglas de capitalización, regímenes fiscales y
transaccionales, conversión y movilidad de divisas, además de la prohibición en
algunos países, los tesoreros deben analizar cuidadosamente cada situación de
manera individual (Polak, 2010).
Sin embargo, existen tres motivadores principales para la aplicación de pooling en
la región de Asia y el Pacífico (Shin & Zhao, 2014):
 Expansión internacional
 Nuevos servicios bancarios
 Integración a nivel empresarial
En cuanto a expansión internacional, los mercados asiáticos crecen rápidamente a

medida que se incrementa el comercio intrarregional y las corporaciones de Asia y
Australia se expanden globalmente.
Financiar esta expansión requiere capital fijo y circulante (Polak, 2010). Es por esto
que los tesoreros buscan tesorería inactiva, la concentran y la trasladan de regiones
con bajo interés a los mercados más lucrativos, aprovechando economías de escala y
regímenes favorables de impuestos y regulaciones fiscales.
Los nuevos servicios bancarios se han alineado con la expansión corporativa y
buscan expandir su huella geográfica para retener clientela y aumentar su cartera de
clientes (Polak, 2010).
Motivada por el share-of-wallet (o cuota que, de sus gastos periódicos, un
consumidor asigna a un determinado bien o servicio, esto es, “participación en el gasto
del cliente”), competencia con bancos internacionales y nuevos requisitos financieros,
cada vez más, los bancos van mejorando sus servicios a las empresas para simplificar
el control financiero y el acceso a la liquidez.
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En particular, los bancos evalúan servicios a empresas que habilitan pooling entre
países y con diferentes divisas. Al crecer internacionalmente, las corporaciones
multinacionales desarrollan centros regionales de tesorería que ofrecen servicios
financieros compartidos a sus filiales locales (Horioka & Terada-Hagiwara, 2013).
Estos centros regionales se basan en sus contactos y experiencia nacional para
actuar como bancos, eliminando la necesidad de un banco como intermediario para
aplicar pooling, disminuyendo así las comisiones bancarias y simplificando la gestión
de tesorería (Shin & Zhao, 2014).
Al utilizar similar tecnología que un banco, la tesorería centralizada es capaz de
manejar globalmente la liquidez, costes y riesgos a lo largo del holding de manera más
eficiente.
La expansión geográfica aumenta la necesidad de control financiero diario y exige
un análisis de liquidez y riesgo que involucre múltiples divisas, países y bancos
(Ameer, 2013).
A medida que nuevas divisas y regulaciones aparecen, así como una complejidad
de la gestión de la tesorería, las estructuras de pooling aparecen como posible
solución; y ante las que los tesoreros deben considerar invertir en tecnología
innovadora para alcanzar las metas y permanecer por delante de la competencia (Shin
& Zhao, 2014). Al invertir en soluciones de centralización, los tesoreros pueden
optimizar el ingreso por intereses, reducir costes de financiación y potenciar el
rendimiento de las inversiones.
Las empresas pueden evaluar la gestión financiera y liquidez de dos maneras:
contratando un servicio bancario o invirtiendo en una solución de Tesorería y Manejo
de Riesgos (TRM en inglés) que integre funcionalidades de cash pooling.
La ventaja de una solución de TRM es que no solo ayuda al tesorero a obtener más
información sobre liquidez y la tesorería a nivel empresarial, sino que también
proporciona capacidad para la gestión del riesgo, necesaria dada la volatilidad e
incertidumbre de los mercados globales hoy en día.
Ésta es una técnica cada vez más fácil de aplicar para los grupos de empresas,
especialmente en Asia y el Pacífico, donde se implementa cada vez más e incrementa
la eficiencia de la tesorería (Ameer, 2013).
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CAPÍTULO 3
APLICACIÓN Y PROCESO EN UNA MULTINACIONAL
3.1. DESCRIPCIÓN DE LA COMPAÑÍA
Marsh and McLennan Companies (MMC) es una multinacional con sede principal en la
ciudad de Nueva York. Fue fundada en 1871 en Chicago, Illinois por Henry W. Marsh y
Donald R. McLennan.
Ofrece servicios de gestión de riesgos de forma efectiva, mejorando el capital,
asesorando en la prevención o superación de dificultades y en el desarrollo de
oportunidades de emprendimiento.
MMC ha estado en funcionamiento durante más de 145 años, en los que se ha
expandido a más de 130 países, incluido España. Es una compañía que impulsa
cambios, especializada en ofrecer respuesta a riesgos para minimizar o prevenir
implicaciones negativas.
Los riesgos evaluados por MMC se relacionan con fuerzas políticas, políticas
laborales, fusiones y adquisiciones.
La estabilidad política es un factor fundamental para el desarrollo emprendedor. Sin
embargo, la política regional es mayormente impredecible. MMC ayuda a los
emprendedores con dificultades o escasa tecnología de predicción, a protegerse de
las fuerzas políticas. El terrorismo se está convirtiendo en una amenaza global,
afectando a las actividades mercantiles en todo el mundo.
Esta empresa ayuda a las compañías aseguradoras utilizando un enfoque práctico
de generación de daño posible relacionado con el terrorismo, determinando así la
posible cobertura y contribuciones por parte de las compañías.
Adicionalmente, MMC ayuda a sus clientes a identificar dónde se necesitarán
empleados cualificado en el desarrollo de su actividad empresarial.
Las adquisiciones y fusiones mal ejecutadas pueden implicar incertidumbres. Para
evitar problemas y obstáculos durante estas actividades, MMC asesora a sus clientes,
especialmente a quienes operan internacionalmente, resolviendo asuntos culturales,
políticos y regulatorios.
MMC es la mejor compañía para este estudio por una gran cantidad de razones.
Primero, al tratarse de una compañía multinacional, opera en varios países y áreas
donde se utilizan distintas divisas. A través del cash pooling, MMC será capaz de
gestionar liquidez apropiadamente a nivel nacional e internacional.
Es esencial simplificar la estructura bancaria y minimizar los gastos relacionados
con transacciones para gestionar la tesorería eficientemente a nivel global.
Algunos de los objetivos de MMC son maximizar rendimientos financieros por
superávit, reducir el coste del déficit por falta de fondos y regular la tasa de interés y
riesgos por inversiones. La centralización de tesorería es la mejor manera de alcanzar
estos objetivos, pues permite una gestión adecuada de la liquidez empresarial.
Por otro lado, MMC tiene compañías filiales como Mercer, Oliver Wyman and Marsh
Inc., que operan en diferentes países. Implementar el pooling con sus filiales permite la
gestión adecuada y visibilidad general de sus cuentas de tesorería.
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Las filiales se benefician por la baja deuda externa y por la minimización de los gastos,
pues la liquidez disponible será redirigida de acuerdo a las necesidades que tengan.
La centralización crea una cantidad neta y única de tesorería que mejora el rating de
las compañías filiales, creando un buen rendimiento en superávit.
Asimismo, el enfoque adquisitivo y la estructura matricial de MMC fomentan el
pooling. Durante la adquisición, las finanzas y el capital de las empresas adquiridas se
consolidan y se gestionan de manera centralizada.
En una organización como MMC, con estructura y gerencia de tipo matricial, es
difícil administrar la tesorería localmente; por lo tanto, el sistema es esencial a la hora
de la gestión adecuada de la tesorería.
También es importante resaltar, que MMC tiene dos grandes centros financieros a
nivel mundial: en Londres y en Nueva York. Éstas crean un buen ambiente para
implementar cash pooling.
Debido a todos estos factores; que MMC opera globalmente, utiliza una estrategia
adquisitiva, presenta una estructura matricial, dos sedes financieras en Londres y
Nueva York y políticas financieras favorables, se ha considerado que es un buen caso
de estudio en cuanto a implementación de pooling con beneficios financieros.
3.2. BREVE ANÁLISIS DE LAS CUENTAS
A continuación, se describen brevemente las cuentas de la compañía, en función de

los datos proporcionados y encontrados en el informe anual de la empresa de 2015.
Figura 3.1. Marsh & McLennan Companies, Inc. y filiales: datos de operaciones
financieras 2011 – 2015
Fuente: Marsh & McLennan Companies, informe anual 2015
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Figura 3.2. Marsh & McLennan Companies: Cuentas consolidadas de operaciones 2013 –
2015
Como se puede apreciar, el ingreso operativo consolidado mejoró en un 5% y se situó

en $2.420 millones en 2015, si lo comparamos con los $2.300 millones de 2013.
El ingreso neto consolidado atribuible a la compañía fue de $1.600 millones en
2015, comparado con los $1.500 millones de 2014 (Marsh & McLennan Companies,
Inc., informe anual de 2015).
Lo que más llama la atención en este estudio, así como se lee en el propio informe
anual de la compañía, son las altas cantidades que paga por el tipo de cambio (Effect
of Exchange rate changes).
MMC al operar internacionalmente en tantos países está expuesta a este riesgo. El

cash pooling permite gestionar mejor este tipo de riesgo, así como minimizarlo al
máximo. Esto es debido a las diferentes variables macroeconómicas que incorpora
nuestro entorno financiero actual, las cuales mediante el uso de esta herramienta
serían controladas directamente utilizando diversas coberturas de tipo de cambio.
- 33 -
Figura 3.4. Ingresos y gastos consolidados de filiales de Marsh & McLennan en 2013 y
2014
MMC lleva a cabo actividades de negocios y consultoría en más de 130 países a nivel
mundial. Ser una multinacional implica que el ingreso resulta afectado por los tipos de
cambio, la adquisición y la venta de empresas.
Sin embargo, el cash pooling puede ayudar a reducir o prevenir el impacto de
estos factores. Como se ilustra, las adquisiciones y ventas impactan el ingreso de
MMC mucho más que el factor cambiario.
Tabla 3.1. Operaciones de control de riesgo y seguros

Fuente: Marsh & McLennan, informe anual de 2015
Como podemos comprobar, los ingresos aumentan desde 2012 hasta 2014; se han
elevado de $6.350 millones en 2012 a $6.596 en 2013 y $6.931 millones en 2014.
- 34 -
Asimismo, el ingreso operativo mostró la misma tendencia: de $1.334 millones,

pasando por $1.421 hasta llegar a $1.509, lo que significa un margen de ingreso
operativo de 21% en 2012, 21,5% en 2013 y 21,8% en 2014.
Tabla 3.2. Resultados de operaciones por servicios de consultoría

Fuente: Marsh & McLennan, informe anual de 2015
Los ingresos a partir de consultoría en 2014 aumentaron en 6% comparado con el año

2013.
El margen de ingreso operativo al terminar 2014 fue 16,4%; 14,8% al terminar 2013
y 12,3% en 2012.
3.3. IMPLEMENTACIÓN DE CASH POOLING EN MMC: PASO A PASO
Para asegurar que el proceso de implementación era lo más parecido a la realidad

posible, hemos basado nuestra elección de la compañía en una revisión de artículos
(AFP, 2015) sobre casos prácticos de implementación de cash pooling, siendo el caso
de MMC, uno de los más destacados.
La globalización en el mundo del emprendimiento y posteriormente del sector

bancario ha causado el auge de estrategias de gestión de tesorería mediante la
centralización de las cuentas.
Marsh & McLennan Companies es un ejemplo perfecto de la adaptación
empresarial para la gestión apropiada de transacciones internacionales.
MMC mejora su eficiencia, perfeccionando la gestión de tesorería para obtener
buenos rendimientos en dos sectores: gestión del circulante empresarial y
optimización de su tesorería.
Los beneficios resultantes de la implementación de la centralización incluyen un
incremento de liquidez, mayor interés y la disminución de la deuda externa.
Por lo tanto, MMC optimiza el uso del superávit de caja en sus filiales y entidades
haciendo uso de una cuenta centralizada para lograr los objetivos mencionados.
- 35 -
Excepcionalmente, al administrar las finanzas de manera apropiada, la compañía

aumenta su destreza en gestión de riesgos, seguros y en consultoría. Para lograr esto,
MMC puede implementar cash pooling teórico o físico.
Todas las filiales y entidades de MMC deben proporcionar las cuentas de crédito y
débito en pooling para los posteriores cálculos.
La oficina financiera central de MMC llevará a cabo la agrupación de la tesorería,
mediante la que se calculan, implementan y actualizan los pagos y su equilibrio, de
acuerdo a la estrategia del grupo empresarial.
La figura a continuación ilustra el proceso de cash pooling que involucra los
balances de crédito y débito de las cuentas bancarias vinculadas a la cuenta de la
gestión centralizada.
Figura 3.4. Balances de crédito y débito en un proceso de cash pooling

3.3.1. Proceso de cash pooling físico
Esta estrategia también se denomina saldo cero y puede ser implementada a nivel
nacional e internacional.
Siendo una multinacional, MMC es un buen ejemplo de pooling, pues el saldo se
lleva de las diferentes entidades que operan a nivel mundial a una cuenta centralizada.
Existen varios pasos para garantizar la implementación exitosa de este proceso:
I. Buscar autorización legal por parte de las autoridades locales
Como se ha visto y comentado anteriormente, diferentes países presentan distintas

regulaciones financieras y de sociedades, específicamente en todo lo que concierne
transacciones bancarias.
Siendo una multinacional, MMC debe tener en cuenta y cumplir con todas las
regulaciones locales y regionales para poder implementar una estructura central.
El incumplimiento acarrearía repercusiones legales que afectarían sus operaciones
de manera negativa. Por ejemplo, en países como los EE.UU., no se permite aplicar
pooling teórico; por lo tanto, no es posible que MMC implemente este enfoque allí.
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II. Planificación y forecasting en Cash Pooling
Tras obtener los permisos legales por parte de las autoridades para implementar cash
pooling, MMC debe estudiar políticas regulatorias que permitan las transacciones.
Estas políticas deben incorporar a todas las firmas asociadas y deben poder
coexistir con los sistemas bancarios locales, regionales y mundiales, especialmente en
lo concerniente a transferencias internacionales de fondos.
Se debe fijar la divisa a utilizar por todos los afiliados en sus operaciones para que
la centralización sea fácil y rápida de ejecutar.
Tras este proceso, todas las empresas deben estar al corriente de las regulaciones
y aceptar implementarlas.
La gerencia debe predecir las implicaciones de la ejecución del pooling; esto se
puede hacer usando información disponible de otras compañías que hayan
implementado esta estrategia o mediante expertos que conozcan bien el uso y el
proceso de modelos de forecasting.
Los análisis se realizan basados en condiciones donde MMC opera y en otras
sugerencias que ayudarán en la preparación de las actividades a ejecutar. Además,
tras considerar varios factores financieros y las empresas afiliadas, MMC seleccionará
el mejor enfoque para su proceso.
En el caso de MMC, el mejor enfoque a aplicar para gestionar concentración de
tesorería es el saldo cero, pues el pooling teórico está prohibido en algunos países
donde opera.
MMC no debe aplicar dos procesos distintos a la vez, pues esto puede crear un
ambiente difícil para la gestión de tesorería, además de conllevar errores financieros y
una potencial pérdida de dinero.
Para que MMC pueda planificar en función de su liquidez, debe evaluar sus
sistemas corporativos bancarios y las estructuras de las cuentas enlazadas. Tras esta
evaluación, se proporcionan informes con recomendaciones a seguir, aumentando así
la eficiencia y la efectividad mientras se reducen riesgos y amenazas.
III. Crear y enlazar subcuentas con la cuenta maestra
Enlazar las subcuentas garantiza la gestión apropiada y rápida de los fondos. La

empresa asociada enlaza su cuenta con la cuenta maestra, gestionada de manera
centralizada, pues el pooling se llevará a cabo mediante una transferencia de fondos al
final de las transacciones diarias.
El enfoque de saldo cero solo permite transacciones entre cuentas de la misma
divisa. Las subcuentas pueden operar en áreas donde los afiliados estén radicados
siempre y cuando las autoridades y regulaciones locales lo permitan. Además, las
estructuras bancarias deben ser veloces en su transferencia de dinero, con comisiones
bajas o ausentes, de acuerdo a los términos de MMC, sus filiales y los bancos
involucrados.
IV. Vigilancia y control de las transacciones
El seguimiento se lleva a cabo en el centro financiero donde opera la cuenta

centralizada. Debe realizarse teniendo en cuenta las metas, objetivos, políticas y
estrategias del grupo empresarial. En caso de alguna desviación, la gerencia actuará
rápidamente para corregir el problema.
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Se debe controlar a todos los niveles: global, regional y local, para gestionar riesgos
generales y específicos. Una estructura adecuada de control da como resultado una
implementación eficiente de pooling.
Cada filial ofrece sus riesgos y sus garantías, así como los servicios de consultoría
a través de los que paga y recibe fondos mediante su subcuenta de la cuenta maestra,
pero al final de la actividad diaria toda la tesorería se centraliza en la cuenta central
físicamente.
Después de los cálculos, el total neto en la cuenta maestra se financia a través de
una institución centralizada de crédito o se invierte en otros ámbitos.
La transferencia de fondos desde una subcuenta de filial puede verse afectada por
varios factores, como la falta o exceso de fondos, comisiones por transferencia y la
inmediatez o falta de la misma, de los sistemas bancarios.
El elemento principal del pooling físico es el flujo diario de capital hacia la cuenta
centralizada. El movimiento de fondos hacia la cuenta maestra se ilustra en la figura a
continuación.
Figura 3.5. Estructura de cash pooling con saldo cero

En el enfoque de saldo cero, todas las cuentas de filiales excepto la cuenta maestra de
la empresa matriz (MMC) usaron pooling para fijarse en cero (0) al final de las
transacciones del día.
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La figura a continuación ilustra cómo se concentran los fondos en la cuenta

centralizada a partir de las subcuentas usando saldo cero.
Figura 3.6. Saldo cero

Fuente: Dado, 2003
Otra alternativa al cash pooling es aplicarlo de manera teórica. La gestión centralizada

de tesorería aplicada por MMC consolida los créditos y débitos de las respectivas
cuentas de sus filiales.
Cada empresa asociada con MMC retiene los fondos en la divisa utilizada para
llevar a cabo el proceso para que la compañía calcule una posición ficticia para todos
sus afiliados para determinar la tasa a la cual se paga o cobra interés.
Sin embargo, tal y como se comentó, este método no puede ser implementado por
Marsh and McLennan pues no es legal en los Estados Unidos y Alemania porque las
autoridades fiscales afirman que acarrea mezcla de capitales.
En países como el Reino Unido y Bélgica, donde está permitido por la ley, existen
pocos o ningún interés e impuestos asociados. Por lo tanto, el enfoque apropiado para
MMC es utilizar saldo cero o pooling físico, pues éste está permitido por las
autoridades locales en países donde opera.
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3.3.2. Conclusión y discusión de las ventajas del proceso
Si MMC logra implementar la estrategia adecuadamente, sus empresas y entidades

asociadas extenderán su capacidad de operación en un nivel regional y global y
aumentarán su capacidad de gestión de liquidez y su relevancia dentro del ámbito
empresarial.
La compañía optimiza su resultado financiero al implementar procesos de
centralización de fondos en los que la visibilidad de las subcuentas enlazadas
aumenta.
Una vez que la planificación se realiza adecuadamente, se determinan los
beneficios de aplicar el pooling y se seleccionan las estrategias para comprobar si se
puede mejorar la implementación, aunque el proceso resulte complejo.
La centralización física no es fácil de efectuar porque implica enlazar las cuentas de
las filiales, que deben operar bajo una misma divisa. Para hacerlo de manera exitosa,
MMC y sus filiales necesitan cumplir con varios requerimientos.
Por ejemplo, las subcuentas deben operar bajo una misma divisa para facilitar las
transferencias. Además, todas las filiales y entidades relacionadas deben cumplir con
lo exigido por autoridades regulatorias locales y nacionales.
Tras cumplir con todo esto y obtener autorización legal, MMC comenzará sus
operaciones utilizando saldo cero o pooling físico.
Una vez lograda la implementación, MMC obtendrá beneficios como la mejora de
su gestión financiera y acceso sencillo a la liquidez global de la compañía,
optimización de tasas de interés, automatización del cálculo de intereses y la
minimización o eliminación de préstamos externos.
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CONCLUSIONES
El cash pooling, como hemos podido observar a lo largo del texto, es un instrumento
que se encuentran en un buen estado de salud, extendiéndose por muchos y muy
diversos países, especialmente en Europa.
Lo primero que debemos señalar es que el cash pooling es una práctica de
tesorería centralizada que se implementa con el objetivo de mejorar los balances
financieros mediante la utilización de capitales que se generen de forma interna, lo
cual permite la minimización de financiación externa a corto plazo. Este objetivo puede
lograrse mediante la implementación diferentes formas utilizando los diferentes tipos
de cash pooling existentes.
El cash pooling, por tanto, puede darse bajo dos modalidades: el cash pooling físico
y el cash pooling teórico.
Al cash pooling físico, que también es conocido como “saldo cero”, podemos
caracterizarlo, como un sistema en el que, las cantidades económicas se mueven en
ambas direcciones entre las subcuentas de las que disponen las diferentes firmas
afiliadas y la cuenta central. Mediante esta técnica se habilita la creación de préstamos
intergrupales. Todas las compañías participantes, en este supuesto, operan en un
mismo banco y se manejan con la misma divisa.
Por su parte, el cash pooling teórico tiene lugar no cuando se transfieren fondos
entre cuentas, sino cuando se opera con balances de créditos y débitos de las
compañías filiales dependiente de una matriz. En este caso, la forma de operar se
basa en el hecho de que las filiales mantienen su posición financiera en la entidad
bancaria y dependiendo de su estado consolidado se producirá el pago o el cobro de
intereses.
En cualquier caso, cada una de las prácticas será más aconsejable que la otra en
función de una serie de los factores que actúen en cada contexto, lo cual queda
explicado de una forma muy gráfica en la tabla 1.1. a la que nos remitimos.
De las distintas alternativas planteadas, los responsables en las empresas al tomar
las decisiones deberán, en busca de la mayor eficiencia, contemplar estas
posibilidades: la planificación y forecasting de liquidez; la gestión y optimización de
transacciones bancarias, y la gestión de las relaciones con el banco.
El inicio del uso de esta herramienta se sitúa en los años 90, enfocándose al
mercado doméstico. No obstante, a pesar de la llegada de la moneda única en Europa
se avanzó en una forma de gestión de la tesorería de forma global, superándose el
uso del cash pooling en un ámbito únicamente nacional.
Hemos comprobado que existen ventajas, inconvenientes y consecuencias que se
pueden dar cuando se hace uso del cash pooling.
Entre las ventajas del mismo cabe considerar que, mediante el uso de esta técnica,
la necesidad de efectivo de los grupos empresariales puede reducirse notablemente.
Lo cual permite evitar, por una parte, la existencia de saldos ociosos o
especulativos en empresas filiales; y por otra, consecuencia de la anterior, reducir la
obligación de dirigirse a entidades financieras o a los mercados para satisfacer la
necesidad de financiación de alguna o algunas de las empresas que forman parte del
grupo.
Ello, obviamente, reduce de un modo significativo el coste de financiación del
conjunto, haciendo más eficiente la utilización de los recursos del grupo.
- 41 -
Con la centralización y la concentración de la información en un único

departamento financiero responsable se podrá lograr una visión financiera global que
puede ayudar a detectar oportunidades, problemas o debilidades más allá de la
visualización parcial que de los mismos puedan tener los responsables de las
empresas tomadas individualmente.
Con ello, se puede avanzar en la optimización de la gestión de riesgos de tipo de
cambio mediante coberturas naturales en lugar de hacerlo, como ya hemos señalado,
mediante instrumentos financieros con coste.
Cuando se centraliza en una única entidad bancaria, aparte de las ventajas que ello
conlleva al reducir el número de entidades con la que operar y, por tanto, con las que
negociar condiciones, se logra que aquellas empresas que sean más pequeñas y
menos potentes, puedan acceder a unas condiciones bancarias mejores que las que
podrían obtener por su cuenta.
Pero no solamente hay que contemplar las ventajas que se pueden derivar de la
puesta en marcha de la implementación de cash pooling. Un acuerdo de este tipo
puede generar algunas situaciones que pueden resultar contraproducentes en función
del contexto en el que se desarrolle.
Una de estas situaciones que pueden resultar delicadas para una empresa es que
para poder centralizar la tesorería de forma eficaz es necesaria una estructura del
Departamento de Tesorería Central de mayor tamaño, para lo cual, no todas las
empresas y grupos están preparados o tienen la capacidad de hacerlo.
También aumenta la complejidad de la operativa financiera, los apuntes y traspasos
bancarios se multiplican, en ambos sentidos, por lo que, se hace importante que el
personal que haya de gestionarlo tenga una sólida formación y esté realmente
capacitado para ello.
Aunque no sea un problema directamente relacionado con la gestión de la tesorería,
el hecho de que los departamentos de las empresas filiales puedan sentirse con una
pérdida de poder o autonomía, puede generar un funcionamiento deficiente del
sistema de pooling.
Para ello, resulta básico mantener buenas relaciones e implementar sistemas de
comunicación que faciliten que el sistema sea valorado como positivo y beneficioso
por la mayor parte posible de implicados.
Además de las ventajas e inconvenientes que puede suponer la formalización de
acuerdos de cash pooling y la centralización de la tesorería del grupo, es necesario
contemplar una serie de impactos que pueden repercutir en diferentes áreas de las
empresas.
En primer lugar, nos podemos encontrar con un impacto organizativo y operacional,
que será muy importante en los equipos financieros.
Los equipos financieros de las empresas pueden generar un sentimiento de
frustración ante la sensación de que sus funciones puedan ser realizadas por otro
equipo y, en cualquier caso, se dará una merma de la autonomía con la que contarían
en caso de no formar parte del acuerdo de cash pooling. Por ello, la gestión adecuada
de los recursos humanos, de los sentimientos y reacciones de los miembros del
equipo, serán un elemento clave para coordinar el trabajo y avanzar hacia la
consecución de los objetivos planteados.
En cuanto al equipo financiero que centralice las funciones, el principal impacto
vendrá como consecuencia de una necesaria y permanente adaptación al cambio.
A sus funciones cotidianas y tradicionales, como los cobros y pagos, previsión del
cash flow, la obtención de recursos financieros, etcétera., se le añadirán los de gestión
- 42 -
de riesgos, gestión de riesgos de tipos de interés, riesgo de tipos de cambio,

relaciones con las entidades financieras globales, la necesidad de conocer la
legislación de otros países cuando sea necesario, entre otros.
Este equipo se convertirá en el líder de los departamentos de tesorería de las
empresas y su papel será estratégico, y por ello, se le deberá garantizar una buena
formación para el buen cumplimiento de los objetivos.
El impacto tecnológico también es un elemento que debe tenerse en cuenta. Los
miembros del departamento de tesorería deberán contar con óptimas herramientas
para realizar sus labores.
La práctica del cash pooling requerirá de una constante revisión y actualización,
aunque es cierto que, en la actualidad ya existen soluciones tecnológicas bien
diseñadas y, que permiten hacer frente con garantías a los retos con las que los
grupos empresariales se puedan encontrar.
Las herramientas de software serán inversiones importantes, mucho más cuando el
cash pooling tenga una dimensión internacional y, sea imprescindible que los sistemas
contemplen las diferencias legislativas de cada país en el que se opere.
Por último, resulta de importancia señalar el impacto que el cash pooling tiene entre
las entidades financieras. En este sentido cabe señalar que, cada vez son más los
recursos que la banca dedica a prestar servicios a las empresas vinculados a la
centralización de la tesorería.
La posibilidad de que las entidades financieras pueda tratar los datos de sus
clientes de una forma global junto a información económica complementaria, sobre
mercados, etcétera., mediante la implementación de herramientas de Business
Intelligence, significará la posibilidad de ofrecer nuevos servicios individualizados y
personalizados a las empresas, como la posibilidad de gestionar los riesgos o de
realizar un uso eficiente del capital.
La banca deberá, por su parte, adaptarse a este nuevo entorno y exigencias que
implica la gestión global de la tesorería para lograr crear servicios de calidad y de alto
valor añadido, que le permitan situarse en las mejores posiciones para hacer frente a
los nuevos retos.
Por lo tanto, lo que parece evidente es que, las decisiones deberán tomarse siendo
conscientes tanto de las ventajas como de los inconvenientes, teniendo siempre
presente la realidad de la empresa, sus necesidades y sus capacidades. Adaptando, si
desea participar formar parte de un acuerdo de cash pooling, las características
concretas que este acuerdo debe tener.
Los impactos que producirán serán importantes en diversos ámbitos, por lo que los
directivos deberán valorar si sus empresas están capacitadas para asumir estos
impactos y sus consecuencias. Cada empresa deberá, por tanto, tratar de adaptar los
términos del acuerdo y las características del mismo a la situación real de la empresa.
En el ámbito de nuestro país, la primera característica que debemos señalar y que
permite entender mejor la forma en la que se ha desarrollado el cash pooling en
nuestro contexto es que el uso y la implantación de esta práctica ha sido más tardía,
con la consiguiente carencia de una regulación que trate específicamente este
fenómeno.
Aunque, en cambio, y siempre de un modo más bien indirecto, se han generado
sentencias y decisiones judiciales que han dado lugar a un corpus jurisprudencial en el
cual podemos encontrar información de interés al respecto, siempre tomando el
camino de acercarnos mediante otras ramas del Derecho, como el Derecho Bancario,
el Corporativo, el Concursal o incluso el Financiero.
- 43 -
Una idea que nos resulta especialmente de interés es la esbozada por Ubillús
(2015), a partir del cuestionamiento de si el cash pooling debe ser considerado como
un caso de confusión de patrimonio o un supuesto de caja única. La opinión de este
autor es que ninguno de los dos casos se da necesariamente con la práctica del cash
pooling, ya que ello solamente podría tener lugar cuando la implementación de este
instrumento supusiera una transgresión del prestamista como del prestatario.
Jurisprudencialmente, nos parece interesante remarcar lo que dispone la SAN, de 20
de enero de 2014, al señalar que toda práctica que se utilice con el objetivo de
descapitalizar una compañía haciendo uso de otras deberá ser considerada ilícita.
No obstante, el rasgo dominante tanto desde el punto de vista doctrinal como
jurisprudencial es que, dada la reciente llegada de esta práctica a nuestro país, si la
comparamos con otros países, no existe una delimitación reglamentaria muy clara con
respecto a todo lo que rodea al cash pooling, con el “enfrentamiento” entre dos
posturas en relación con este instrumento y la existencia de una caja única.
En otros países de nuestro entorno existen diferentes formas de situarse ante la
posibilidad de utilizar esta herramienta. En Francia, por ejemplo, desde la perspectiva
de las instituciones bancarias, el pooling puede ser implementado en consonancia con
lo regulado por normas de carácter financiero y del Derecho de sociedades. No
obstante, el Código Monetario y Financiero expone algunas excepciones a esta norma
general, permitiendo que compañías de otros tipos puedan hacer uso del pooling.
En Alemania, por su parte, se carece de un marco jurídico concreto para las
prácticas de pooling, lo cual implica que aquellas compañías que participen de estos
sistemas correrán algunos riesgos de cierta importancia, con responsabilidad civil o
criminal. En el caso de Reino Unido se sigue la misma tónica.
En el caso de Estados Unidos, la práctica del pooling tiene importantes
consecuencias de carácter fiscal. En referencia al pooling teórico, esta práctica está
prohibida.
Con respecto a las economías asiáticas, que se encuentran en una fase de
crecimiento y expansión, el cash pooling es cada vez más utilizado y se percibe como
un instrumento que permite seguir conquistando espacios, siendo un medio muy
valorado por las corporaciones de aquel continente.
En cuanto a la hipotética aplicación del cash pooling en el caso práctico al que nos
hemos referido, la visión del mismo nos permite entender que, si la implementación se
produce de una forma adecuada para una empresa de características similares a la
que hemos usado, mejorará de una forma notable su posición. Con ello, se lograría
una mejora la gestión financiera y un acceso sencillo a la liquidez global, al tiempo que
se optimizarían las tasas de interés y la minimización y, por tanto, a la dependencia de
financiación externa.
Por tanto, para finalizar, entendemos que el acuerdo de cash pooling puede resultar
un elemento muy interesante, dado que con una implementación correcta y, por
supuesto, siempre teniendo en cuenta el marco jurídico del país o países en el que se
opere, puede servir de un modo útil a mejorar las capacidades de la compañía en
materia financiera. Siempre y cuando se cuente con la infraestructura, personal, los
departamentos, la formación, y los responsables y ejecutivos adecuados para ponerlo
en marcha.
Es, el cash pooling, un elemento que debe ser tenido en cuenta y, si se dan las
condiciones óptimas, plantear la posibilidad real de poner en marcha la
implementación de una herramienta de estas características.
- 44 -
LIMITACIONES Y FUTURAS LÍNEAS DE

INVESTIGACIÓN
Como hemos podido observar, en muchos casos y siempre en función de las

circunstancias, financieras, económicas y legales, la implementación de cash pooling
como instrumento para la gestión de la tesorería de una forma centralizada en un
grupo de empresas, es una buena medida que permitirá mejorar importantes aspectos
que ayuden a aumentar la posición global de la compañía.
No obstante, existen una serie de elementos que pueden suponer importantes
limitaciones y que impidan una correcta adecuación de este instrumento como forma
de gestión de la tesorería de algunas empresas.
Entre las principales limitaciones que encontramos y que a nuestro juicio deben ser
convenientemente valoradas, tenemos las que siguen.
Es un factor de primera magnitud que la compañía disponga de una estructura
adecuada en el Departamento de Tesorería Central, como consecuencia, desde éste
se deberá aumentar el volumen de operaciones a gestionar, siendo el punto de unión y
el núcleo fundamental para realizar las operaciones de la gestión centralizada de
tesorería. No disponer de un Departamento con las características adecuadas puede
suponer un contratiempo difícil de superar y limitar muy seriamente las posibilidades
de éxito de las medidas de cash pooling, creando bloqueos y lastres que redundarán
negativamente en el conjunto de la compañía, haciéndola menos ágil y fiable.
El aumento de la complejidad de la operativa financiera también debe ser un
elemento contemplado. La multiplicación en el número de apuntes y traspasos
bancarios necesitarán personal capaz formado y con conocimientos sólidos que
permitan que, a pesar del aumento de operaciones de esta naturaleza, la compañía no
se resienta por ello.
Los Sistemas de Información que sirven de soporte para la gestión deben
mantenerse constantemente actualizados, y más teniendo en cuenta la informatización
que se ha vivido en las compañías. Por tanto, deberá contemplarse la necesidad de
realizar importantes inversiones en este campo para evitar caer en la obsolescencia y
trabajar de la manera más eficiente posible.
Este es un campo en el que los cambios legales y fiscales operan con cierta
frecuencia. Cualquier reforma o modificación en las normativas que de alguna manera
u otra influyan en el entorno financiero en el que opera la empresa, deberá ser
considerado. Ello obliga a mantener una constante actualización de conocimientos por
parte del personal en el que recaigan estas cuestiones.
Un último, a nuestro juicio, elemento que puede suponer una limitación en la
eficacia en el uso del cash pooling, es el de la gestión de la frustración, que se puede
generar en los departamentos de tesorería periféricos ante la pérdida de poder de
decisión, de influencia y de importancia, al quedar subsumidos y probablemente
eclipsados por el papel que desempeñará el Departamento de Tesorería Central.
Trabajar para que no se dé, o si ocurre se pueda revertir, es un elemento que debe
tenerse presente.
A partir de las limitaciones e inconvenientes que, a nuestro juicio pueden
presentarse en la implementación del cash pooling, entendemos que se abren una
serie de líneas de investigación que pueden servir para mejorar el conocimiento,
comprensión y la puesta en práctica de este instrumento de gestión financiera.
- 45 -
Entendemos que una tendencia interesante a seguir, sería investigar los aspectos
relacionados con la gestión de los recursos y de las infraestructuras en la práctica del
cash pooling.
Por ejemplo, se podría seguir una línea de investigación sobre gestión de recursos
humanos y formación de personal para la correcta implementación del cash pooling.
También una línea de investigación relacionada con los medios informáticos y
sistemas de información aplicados al cash pooling.
Por último, y dada la poca incidencia que el cash pooling ha tenido en la doctrina y
la jurisprudencia de nuestro país, consideramos que también se debería seguir
trabajando la investigación en el ámbito del Derecho y su aplicabilidad a esta forma de
gestión.
- 46 -
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FACULTAD DE TURISMO Y FINANZAS

DOBLE GRADO EN DERECHO Y EN FINANZAS Y

El Cash Pooling: Gestión centralizada de la Tesorería

Vº. Bº. del Tutor: Alumno:

Sevilla. Mayo de 2016

TRABAJO FIN DE GRADO

En el presente trabajo se persigue la consecución de los siguientes objetivos:

 Conocer la forma en la que esta técnica de gestión de tesorería se ha

1.1. DEFINICIÓN DE CASH POOLING EN EMPRESAS

El cash pooling es un sistema utilizado en la gestión de la tesorería centralizada

Típicamente, el cash pooling es implementado por un grupo de empresas que

1.2. DIFERENTES TIPOS DE CASH POOLING

Existen dos maneras principales de ejecutar esta estrategia:

1.2.1. Cash pooling físico

También es conocido como tesorería o saldo cero (Zero Balancing). El dinero se

Figura 1.1. Ilustración gráfica de un cash pooling físico

La ilustración presentada en la Figura 1.1 muestra un sistema de cash pooling físico

El cash pooling físico puede ser implementado regionalmente o a nivel multinacional;

1.2.2. Cash pooling teórico

Figura 2. Ilustración gráfica de un cash pooling teórico

En la ilustración, una compañía tipo tiene tres filiales: A, B y C. Se presume que la

Debido a su simplicidad, particularmente a la hora de la planificación,

Tabla 1.1. Diferencias entre los tipos de cash pooling

1.3. COMPARACIÓN CON ALTERNATIVAS SIMILARES

Existen métodos alternativos utilizados para equilibrar créditos y débitos de una

1.3.1. Planificación y forecasting de liquidez

En la gestión de liquidez, una compañía planifica tanto, la disponibilidad de tesorería

1.3.2. Gestión y optimización de transacciones bancarias

Las compañías pueden administrar su tesorería minimizando transacciones

1.3.3. Gestión de relaciones con el banco

Las empresas, especialmente aquellas que operan internacionalmente, pueden

2.1. CASH POOLING EN ESPAÑA

Responsabilidad legal de los directivos

2.1.1. Jurisprudencia y doctrina relacionada con el cash pooling

Otros tribunales, como la Sala de lo Social del Tribunal Superior de la Justicia de la

2.2. CASH POOLING EN PAÍSES EUROPEOS

El cash pooling permite a los grupos de empresas eliminar o reducir intereses

Estructuras legales de regulación

Requerimientos según el Derecho de sociedades

1) El primero se relaciona con la capacidad de la empresa. Si una compañía

Análisis de riesgos por parte de los administradores

Maneras de disminuir el riesgo

No existe una estructura legal particular que enmarque el pooling en Alemania. La

Por esto, los administradores de la empresa tienen la responsabilidad legal de

El riesgo por responsabilidad se vuelve particularmente significativo si una de las

2.2.3. Reino Unido

En el caso del Reino Unido, las directrices en cuanto a la implementación de cash

También existen formalidades en vigor en el Reino Unido a la hora de oficializar un

Consideraciones similares se aplican a un acuerdo de centralización física, pero, en

2.3. CASH POOLING EN EEUU

Muchas empresas sacan provecho de las supuestas prácticas de pooling, ya sean

2.4. CASH POOLING EN PAÍSES ASIÁTICOS

En cuanto a expansión internacional, los mercados asiáticos crecen rápidamente a

3.1. DESCRIPCIÓN DE LA COMPAÑÍA

3.2. BREVE ANÁLISIS DE LAS CUENTAS

A continuación, se describen brevemente las cuentas de la compañía, en función de

Como se puede apreciar, el ingreso operativo consolidado mejoró en un 5% y se situó

MMC al operar internacionalmente en tantos países está expuesta a este riesgo. El

Tabla 3.1. Operaciones de control de riesgo y seguros