¡La universidad para todos!

¡La Universidad para todos!

Tema: EL APALANCAMIENTO
Docente: JULIO CESAR SANABRIA MONTAÑEZ

Escuela Profesional Periodo académico: 2018-2

ADMINISTRACION Y NEGOCIOS Semestre:VIII
INTERNACIONALES Unidad:2
¡La universidad para todos!

APALANCAMIENTO
OPERATIVO - FINANCIERO
 ¡La universidad para todos!

APALANCAMIENTO
El término apalancamiento (en ingles, Leverage) designa
un concepto de gran importancia para describir la
capacidad que tiene una empresa de emplear activos o
fondos de costo fijo, con el objeto de maximizar las
utilidades de los accionistas. Los cambios en el
apalancamiento propician variaciones tanto en el nivel de
rendimiento como en el riesgo correspondiente.

En ese contexto, el riesgo se refiere al grado de

incertidumbre que se asocia a la capacidad de la
empresa para cubrir sus obligaciones de pago fijo.

Por lo general, los aumentos en el apalancamiento dan

lugar a mayores riesgos y rendimientos. El grado de
apalancamiento que existe en al estructura de una
empresa puede afectar significativamente su valor,
alterando tanto el riesgo como el rendimiento..
 ¡La universidad para todos!

APALANCAMIENTO
Trataremos tres tipos de apalancamiento observados en la mayoría de las
empresas, que son el apalancamiento operativo, financiero y total.

Formato General de Estado de Resultados

Ingreso por ventas

Apalancamiento Menos: Costos de lo vendido
Operativo Utilidad bruta
Menos: Gastos de Operación
Utilidades antes de Intereses e Impuestos (UAII)

Menos: Intereses
Utilidades antes de impuestos
Apalancamiento Menos: Impuestos
Financiero Utilidades después de impuestos
Menos: dividendos de las acciones preferentes
Utilidades disponibles para accionistas comunes
 ¡La universidad para todos!

APALANCAMIENTO OPERATIVO
Se aplica a partir de la existencia de costos fijos de
operación en los flujos de ingreso de una empresa.
Por definición, tales costos no varían respecto de las
ventas y, por lo tanto, deben ser cubiertos sin importar
el monto de ingresos disponibles.

Si empleamos el marco de referencia la notación de

las variables del estado de resultado del enfoque
algebraico, el apalancamiento operativo puede
definirse como la capacidad de emplear los costos
fijos de operación para aumentar al máximo los
efectos de los cambios en las ventas sobre las
utilidades antes de impuestos e intereses.
 ¡La universidad para todos!

ILUSTRACION DEL APALANCAMIENTO

OPERATIVO
• El apalancamiento operativo puede ilustrarse
adecuadamente utilizando los datos presentados
anteriormente
(Pvu = 10 por unidad,
Cvu = 5 por unidad;
Costos fijos de operación, CF = 2,500).
 ¡La universidad para todos!

UAII para diversos niveles de ventas

Cuadro Nº 1.

Caso 2 Caso 1

- 50% + 50%

Ventas (en unidades) 500 1,000 1,500

Ingreso por ventas (a) 5,000 10,000 15,000
Menos: Costos variables de operación (b) 2,500 5,000 7,500
Menos: Costos fijos de operación 2,500 2,500 2,500
Utilidades antes de interese e impuestos (UAII) 0 2,500 5,000

- 100% +100%

(a) Ingreso por ventas = 10 UM / unidad x ventas en unidades.

(b) Costos variables de operación = 5 UM / unidad x ventas en unidades.
 ¡La universidad para todos!

APALANCAMIENTO OPERATIVO
• A partir de las notaciones de la tabla puede
observarse que a medida que aumenta las
ventas la empresa de 1,000 a 1,5000 (X1 a X2),
sus UAII se incrementan de 2,500 a 5,000
(UAII1 y UAII2). Esto significa que un aumento
del 50 % en las ventas (de 1,000 a 1,500
unidades) propicia un aumento del 100% en las
UAII. Como se puede apreciar en el cuadro, al
igual que los datos relevantes asociados a un
nivel de ventas de 500 unidades. Mediante el
uso de un nivel de ventas de 1,000 unidades
como punto de referencia es posible explicar dos
casos:
 ¡La universidad para todos!

APALANCAMIENTO OPERATIVO

• Caso 1: Un aumento del 50% en las ventas (de

1,000 a 1,500 unidades) da como resultado un
incremento de 100% en la utilidades antes de
interese e impuestos (de 2,500 a 5,000 UM).

• Caso 2: Una reducción de 50% en las ventas

(de 1,000 a 500 unidades) resulta en una
disminución de 100% en las utilidades antes de
intereses e impuestos (de 2,500 a 0 UM).
 ¡La universidad para todos!

APALANCAMIENTO OPERATIVO
• Estos casos confirman el hecho de que el
apalancamiento operativo funciona en ambas
direcciones, y que cuando una empresa tiene
costos fijos de operación, se presenta el
apalancamiento operativo. Un aumento en las
ventas da lugar a un incremento más que
proporcional en las utilidades antes de intereses
e impuestos; una reducción en las ventas resulta
en un decremento más que proporcional de las
utilidades antes de intereses e impuestos.
 ¡La universidad para todos!

MEDICION DEL GRADO DE APALANCAMIENTO

OPERATIVO (GAO)
El grado de apalancamiento operativo (GAO) puede medirse mediante
la ecuación siguiente:

GAO = Cambio porcentual en las UAII (5

Cambio porcentual en las ventas

El grado de apalancamiento surge siempre que el cambio porcentual

en las UAII que resulta de un cambio en porcentaje dado en las ventas,
es mayor que el cambio porcentual en éstas. Esto significa que cuando
el GAO es mayor que 1, hay apalancamiento operativo. Al aplicar la
ecuación 5 en los casos 1 y 2 se producen los siguientes resultados(1):

Caso 1: + 100% = 2.0

+ 50%

Caso 2: - 100% = 2.0

- 50%
[1] El grado de apalancamiento operativo también es una función del nivel de base de ventas empleado. Cuando más cercano está al nivel de equilibrio el
nivel de ventas base utilizado como punto de referencia, tanto mayor apalancamiento operativo habrá.
 ¡La universidad para todos!

MEDICION DEL GRADO DE APALANCAMIENTO

OPERATIVO (GAO)
Como el cociente que resulta es mayor que 1, existe apalancamiento
operativo. Para el caso de un nivel de ventas base determinado, cuanto
mayor sea el nivel resultante de aplicar la ecuación 5, tanto mayor será
el grado de apalancamiento operativo.

Una fórmula más directa para calcular el grado de apalancamiento

operativo en un nivel de ventas base está dada por la siguiente ecuación
usando la notación indicadas anteriormente:

GAO a nivel de ventas base X = X (Pvu – Cvu) (6

X(Pvu – Cvu) – CF
Donde:
X = Volumen de ventas en unidades.
Pvu = Precio de venta por unidad.
Cvu = Costo variable por unidad.
CF = Costo fijo.
 ¡La universidad para todos!

MEDICION DEL GRADO DE APALANCAMIENTO

OPERATIVO (GAO)
Reemplazando tenemos:
X = 1,000 (Volumen de ventas en unidades).
Pvu = 10 (Precio de venta por unidad).
Cvu = 5 (Costo variable por unidad).
CF = 2,500 (Costo fijo).

Se produce el siguiente resultado cuando el GAO a 1,000 unidades:

GAO = 1,000 (10 – 5) = 5,000 = 2.0

1,000(10-5) - 2,500 2,500

Evidentemente, el uso de la fórmula dada en la ecuación 6

representa un método más directo para calcular el GAO que el
empleado en la ecuación 5.
 ¡La universidad para todos!

COSTOS FIJOS Y APALANCAMIENTO

OPERATIVO
• Los cambios en los costos fijos de operación afectan de
manera significativa el apalancamiento operativo.
Supóngase que la empresa mencionada en el ejemplo
anterior puede intercambiar una parte de los costos
variables de operación por costos fijos de operación.
Este incremento hace que se reduzca el costo variable
de operación por unidad de 5 UM a 4.5 UM en tanto que
los costos fijos de operación aumentan a 3,000 UM. En
el cuadro Nº 2 presenta un análisis semejante al cuadro
Nº 1 usando estos nuevos costos. Aunque las UAII de
2,500 al nivel de ventas de 1,000 unidades es el mismo
que antes del desplazamiento en la estructura de costos
de operación, a partir del cuadro Nº 2 deberá quedar
claro que al desplazar a mayores costos fijos de
operación, la empresa a incrementado su
apalancamiento operativo
 ¡La universidad para todos!

Apalancamiento operativo y aumento en

los costos fijos
Cuadro Nº 2.
Caso 2 Caso 1

- 50% + 50%

Ventas (en unidades) 500 1,000 1,500

Ingreso por ventas (a) 5,000 10,000 15,000
Menos: Costos variables de operación (b) 2,500 4,500 6,750
Menos: Costos fijos de operación 3,000 3,000 3,000
Utilidades antes de interese e impuestos (UAII) -250 2,500 5,250

- 110% +110%

(a) El Ingreso por ventas se calculo como se indica en el cuadro Nº 1.

(b) Costos variables de operación = 4.5 UM / unidad x ventas en unidades.
 ¡La universidad para todos!

MEDICION DEL GRADO DE APALANCAMIENTO

OPERATIVO (GAO)
Con la sustitución de valores adecuados en la ecuación
6, el grado de apalancamiento operativo al nivel de base
de 1,000 unidades de ventas se convierte en:

GAO = 1,000 (10 – 4.5) = 5,500 = 2.2

1,000(10-4.5) - 3,000 2,500

La comparación de este valor al GAO de 2.0 antes del

desplazamiento a mayores costos fijos explica que
cuanto más altos sean los costos fijos de operación en
relación con los costos variables de operación, tanto
mayor será el grado de apalancamiento operativo.
 ¡La universidad para todos!

APALANCAMIENTO FINANCIERO
• El apalancamiento financiero es resultado de la presencia de cargos
financieros fijos en el flujo de ingreso de una empresa. Estos cargos
fijos por su parte, no se ven afectados por las utilidades antes de
intereses e impuestos de la empresa; deben ser pagados
independientemente de la cantidad de UAII disponible para
pagarlos.

• Un examen de la parte inferior de la Tabla Nº 1 indica que los dos

gastos financieros fijos que normalmente se encuentran en el
estado de resultados de una empresa son: 1) el interés sobre la
deuda, y 2) los dividendos sobre acciones preferentes.

• El apalancamiento financiero trata acerca de los efectos que

ejercen los cambios en la UAII sobre las utilidades disponibles para
los tenedores de acciones comunes. En el siguiente análisis, se
supone que se pagan todos los dividendos de acciones preferentes.
Se requiere de este supuesto a fin de medir la cantidad de dinero
de que se dispone realmente para distribuir entre los tenedores de
acciones comunes.
 ¡La universidad para todos!

APALANCAMIENTO FINANCIERO
• El apalancamiento financiero se define como la
capacidad de la empresa para emplear los cargos
financieros fijos con el fin de aumentar al máximo los
efectos de los cambios en las utilidades antes de
intereses e impuestos sobre las utilidades (o
rendimientos) por acción. Generalmente, las utilidades
por acción se consideran en lugar de las utilidades de
que se dispone para las acciones comunes, ya que las
citadas utilidades representan la cantidad de dinero
ganada por cada acción común, las utilidades por acción
(upa) se calculan dividiendo las utilidades disponibles
para los accionistas comunes, entre el número de
acciones comunes en circulación.
 ¡La universidad para todos!

APALANCAMIENTO FINANCIERO ILUSTRADO

• Una empresa espera obtener utilidades antes
de interese e impuestos por UM 10,000 en este
año. Tiene un bono de UM 20,000 con un cupón
de 10% y una emisión de 600 acciones de tipo
preferente de UM 4 cada una; asimismo, tiene
1000 acciones de tipo común. El interés anual
de la emisión del bono es de UM 2,000 (0.10 x
20,000). Los dividendos anuales sobre las
acciones preferentes son de UM 2,400 (UM 4.00
acción x 600 acciones). El cuadro Nº 3 ilustra
los niveles de utilidades por acción que resultan
de niveles de utilidades antes de intereses e
impuestos de UM 6,000, UM 10,000 y UM
14,000, para una empresa en el grupo de
impuestos del 40%.
 ¡La universidad para todos!

Utilidades por acción (UPA) para diversos

niveles de UAII

Cuadro Nº 3
Caso 2 Caso 1
- 40% + 40%

UAII 6,000 10,000 14,000

Menos: Intereses (Int.) 2,000 2,000 2,000
Utilidades antes de impuestos (UAImt.) 4,000 8,000 12,000
Menos: Impuestos (Imp.) (t = 0.40) 1,600 3,200 4,800
Utilidades después de impuestos (UDImp.) 2,400 4,800 7,200
Menos: Dividendos de acciones preferentes (DP) 2,400 2,400 2,400
Utilidades disponibles para acciones comunes(DC) 0 2,400 4,800
Utilidades por acción (UPA) 0 = 0/acc. 2,400 = 2.40/acc. 4,800 = 4.80/acc.
1,000 1,000 1,000

- 100% +100%
 ¡La universidad para todos!

APALANCAMIENTO FINANCIERO
Se presentan en dicho cuadro dos situaciones:
• Caso 1: Un aumento del 40% en las UAII (de UM 10,000
a 14,000) da lugar a un incremento del 100% en las
utilidades por acción ( de UM 2.40 a 4.80).
• Caso 2: Una merma de 40% en las UAII (de UM 10,000
a 6,000) resulta en una disminución del 100% en las
utilidades por acción (de UM 2.40 a 0).
• En el cuadro Nº 3 indica que el apalancamiento
financiero funciona en ambas direcciones, y que se
presenta cuando una empresa tiene gastos financieros
fijos. El efecto del apalancamiento financiero es tal que
un aumento en las UAII resulta en un aumento mayor
que el proporcional en las utilidades por acción de una
empresa, en tanto que una disminución da lugar a una
reducción mayor que la proporcional en las utilidades por
acción.
 ¡La universidad para todos!

MEDICION DEL GRADO DE APALANCAMIENTO

FINANCIERO (GAF)
• El grado de apalancamiento financiero (GAF) puede medirse de manera
semejante a la empleada para medir el GAO. La siguiente ecuación
presenta un enfoque para medir el grado de apalancamiento financiero.

GAF = Cambio porcentual en UPA (7

Cambio porcentual en UAII

Siempre que el cambio en porcentaje de las utilidades por acción,

resultante de un cambio dado en porcentaje en las utilidades antes de
intereses e impuestos, sea mayor que el cambio porcentual de las UAII,
existe el apalancamiento financiero. Esto significa que siempre que el GAF
sea mayor que 1, se presenta dicho apalancamiento. Si se aplica la
ecuación 7 a los casos 1 se obtiene:

Caso 1: + 100% = 2.5

+ 40%

En ambos casos, el cociente es mayor que 1 y existe apalancamiento

financiero. Cuanto mayor sea este cociente, tanto mayor será el GAF.
 ¡La universidad para todos!

PUNTO DE EQUILIBRIO
También existe otra fórmula más directa para calcular el grado de apalancamiento
financiero a un nivel base de UAII:

GAF al nivel base de UAII = UAII (8

UAII – I –PD x [1/(1-t)]
Donde:
UAII = Utilidades antes de intereses e impuestos.
I = Intereses.
PD = Dividendos de acciones preferentes.
t = Tasa impositiva (Impuestos).

Reemplazando tenemos:
UAII = UM 10,000 (Utilidades antes de intereses e impuestos).
I = UM 2,000 (Intereses).
PD = UM 2,400 (Dividendos de acciones preferentes).
t = 0.40 (Impuestos).

Se obtiene el siguiente resultado:

GAF a UM 10,000 de UAII = 10,000 .

10,000 – 2,000 – 2,400 x [1/(1-0.4)]
 ¡La universidad para todos!

MEDICION DEL GRADO DE APALANCAMIENTO

FINANCIERO (GAF)

GAF a UM 10,000 de UAII = 10,000 = 2.5

4,000
Resulta evidente que la fórmula de la ecuación
8 proporciona un método más directo para
calcular el grado de apalancamiento financiero,
que el enfoque ilustrado en el cuadro Nº 3 y la
ecuación 7.
 ¡La universidad para todos!

EL APALANCAMIENTO TOTAL
• Puede definirse como la capacidad de la
empresa para utilizar costos fijos tanto
operativos como financieros, maximizando así el
efecto de los cambios en las ventas sobre las
utilidades por acción. Por tanto, el
apalancamiento total puede definirse como el
efecto total de los costos fijos sobre la estructura
financiera y operativa de la empresa.
 ¡La universidad para todos!

EL APALANCAMIENTO TOTAL
Cuadro Nº 4
+50%
Ventas (en unidades) 20,000 30,000 GAO =
Ingreso por ventas (a) 100,000 150,000 60% = 1.2
Menos: Costos variables de operación (b) 40,000 60,000 50%
Menos: Costos fijos de operación 10,000 10,000
UAII 50,000 80,000

+60% GAT =
Menos: Intereses 20,000 20,000 300%=6.0
Utilidades antes de Impuestos 30,000 60,000 50%
Menos: Impuestos (40%) 12,000 24,000
Utilidades después de impuestos 18,000 36,000 GAF =
Menos: Dividendos x acc. Preferentes 12,000 12,000 300% = 5.0
Utilidades disponibles para acc. Comunes 6,000 24,000 60%
Utilidad por acción (UPA) 6,000 = 1.20/acc. 24,000 = 4.80/acc.
5,000 5,000

+300%
 ¡La universidad para todos!

MEDICION DEL GRADO DE APALANCAMIENTO TOTAL

(GAP)
• El grado de apalancamiento total (GAP) puede medirse de modo
semejante al empleado para medir los apalancamientos operativo y
financiero. La siguiente ecuación presenta un procedimiento para
determinar el GAT.

GAT = Cambio porcentual en UPA (9

Cambio porcentual en ventas

Existirá apalancamiento siempre que el cambio porcentual en las

utilidades por acción que resulte de un cambio específico en el
porcentaje de ventas sea mayor que este último. Esto significa que, en
tanto que el GAT sea mayor que1, habrá apalancamiento total. Si se
aplica la ecuación 9 a los datos del cuadro Nº 4 se obtiene:

GAT = +300% = 6.0

+50%

Como este cociente es mayor que 1, existe apalancamiento total.

Cuanto mayor sea este cociente, tanto mayor será el grado de
apalancamiento total.
 ¡La universidad para todos!

MEDICION DEL GRADO DE APALANCAMIENTO

TOTAL (GAP)
También existe una fórmula más directa para calcular el grado de
apalancamiento total a un nivel ventas base, X, en la cual se emplea la
misma notación presentada anteriormente.

GAT a nivel de ventas base = X (Pvu – Cvu) . (10

X(Pvu –Cvu) - CF - I – PD x [ 1/ ( 1- t )]

Reemplazando se tiene:

X = 20,000 CF = UM 10,000
Pvu = UM 5 I = UM 20,000
Cvu = Um 2 DP = UM 12,000
t = 0.40

GAT a 20,000 unid. = 20,000( 5 – 2 ) .

20,000( 5 - 2) - 10,000 - 20,000 – 12,000 x [ 1/ (1 - 0.40)]
 ¡La universidad para todos!

MEDICION DEL GRADO DE APALANCAMIENTO

TOTAL (GAP)

GAT a 20,000 unidades = 60,000 = 6.0

10,000

La fórmula dada en la ecuación 10

proporciona, sin duda, un método más
directo para calcular el grado de
apalancamiento total, en comparación con
el enfoque mostrado mediante el cuadro
Nº 4 y la ecuación 9.
 ¡La universidad para todos!

MEDICION DEL GRADO DE APALANCAMIENTO

TOTAL (GAP)
Otra forma de medir el GAP es multiplicando el grado de
apalancamiento operativo (GAO) por el financiero (GAF) y nos da
ecuación 11.

GAT = GAO x GAF (11

Al sustituir los valores calculados para GAO y GAF situación derecha del
cuadro Nº 4 en la ecuación 11, se obtiene:

GAT = 1.2 x 5.0 = 6.0

El grado que resulta del apalancamiento total de 6.0 es el mismo valor

que se calculó directamente en la sección anterior. El hecho de que el
efecto combinado de los apalancamientos operativo y financiero sobre el
apalancamiento total sea multiplicativo más que aditivo debe pues,
resultar evidente.
¡La universidad para todos!

¡Gracias!