MARCO TEORICO

DEFINICION TERMINOS

1.1. DEFINICIÓN DE COBERTURA

La cobertura es una protección de precio con el propósito de minimizar las

pérdidas en la producción, almacenamiento, procesamiento y comercialización de
un producto. Cobertura significa realizar una operación que evite o reduzca el
riesgo de una actividad económica determinada. Para que un agente económico
(persona natural o jurídica) quiera realizar operaciones de cobertura es preciso
que parte de su actividad depende de un mercado al contado (mercado “cash”) a
través del cual se introduce un elemento de riesgo o incertidumbre. Estos riesgos
pueden relacionarse con el precio de los minerales, el tipo de cambio de una
divisa, la cotización bursátil, o algunas otras variables.

“Una cobertura se refiere al hecho de adquirir una posición en el mercado a

futuros que sea opuesta a la posición que se tiene en el mercado de físicos.
También puede ser la toma de una posición en el mercado a futuros como
sustituto de la posición en el mercado de físicos”. (FIRA BOLETIN
INFORMATIVO, 1994)

“La cobertura se basa en el principio de que los precios del mercado de contado y
los precios del mercado de futuros suelen subir y bajar juntos. Esta fluctuación
no es necesariamente idéntica, pero, en general, se acerca lo suficiente como
para permitir reducir el riesgo de una pérdida en el mercado de contado tomando
una posición opuesta en el mercado de futuros. Tomar posiciones opuestas
permite compensar que las pérdidas registradas en un mercado sean
compensadas con las ganancias obtenidas en el otro. De esta manera, el
coberturista puede establecer un nivel de precio para una transacción en el
mercado de contado que posiblemente no se lleve a cabo por varios meses.”
(CME GROUP, 2008)

“Los mercados a futuro ofrecen una solución a las dificultades causadas por la
volatilidad en los precios de las mercancías que se comercian en esos mercados
permitiendo así a vendedores y compradores, asegurar un precio hasta por un
período hasta 2 años. Dicho mecanismo se conoce como cobertura (hedging).
 Una cobertura se refiere al hecho de adquirir una posición en el mercado a
futuros que sea opuesta a la posición que se tiene en el mercado de físicos.
También puede ser la toma de una posición en el mercado a futuros como
sustituto de la posición en el mercado de físicos. El punto clave es entender que
una cobertura es una herramienta de cotización de precios, que puede ayudar a
alcanzar los objetivos financieros establecidos para cada negocio. Puede verse
entonces como una técnica que se utiliza para minimizar el riesgo de una perdida
financiera, cuando los movimientos en precios sean adversos.” ( FIRA, 2011)

Recuerde que la cobertura implica mantener posiciones opuestas en el mercado

de contado y en el de futuros. Por lo tanto, a medida que el valor de una posición
aumenta, el valor de la otra posición disminuye. Si el valor de la posición en el
mercado de contado del coberturista aumenta, el valor de la posición en el
mercado de futuros del coberturista desciende, y el coberturista puede recibir una
llamada de margen/reposición de garantía de cumplimiento. (CME GROUP,
2008)

1.2. DEFINICIÓN DE COBERTURA CON FUTUROS

La cobertura con contratos de futuros compensa la posición en el mercado físico

o cash con una posición opuesta en los mercados de futuros. Al no utilizar el
beneficio de la cobertura provista por los mercados, un productor, acopiador,
cooperativa, procesador o exportador está especulando en el mercado cash.

“Un contrato de futuro es un acuerdo negociado en una bolsa o mercado

organizado, que obliga a las partes contratantes a comprar o vender un número
de bienes o valores (activo subyacente) en una fecha futura, pero con un precio
establecido de antemano” (BORRELL, 1991)

Un contrato de futuros es un acuerdo, negociado en una bolsa o mercado

organizado, que obliga a las partes contratantes a comprar o vender un número
de bienes o valores (activo subyacente en una fecha futura, pero con un precio
establecido antemano.
Quien compra contratos futuros, adopta una posición “larga”, por lo que tiene el
derecho a recibir en la fecha de vencimiento del contrato del activo subyacente
objeto de la negociación. Asimismo quien vende contratos adopta una posición
 “corta” ante el mercado, por lo que al llegar la fecha de vencimiento del contrato
deberá entregar el correspondiente activo subyacente, recibiendo a cambio la
cantidad correspondiente, acordado en la fecha de negociación del contrato de
futuros. (HERNÁNDEZ ACOSTA, 2007).

La cobertura con futuros es una herramienta de administración de riesgo valiosa

si se usa en el momento correcto. La cobertura le permite fijar un determinado
nivel de precio y lo protege contra fluctuaciones de precios adversas. En otras
palabras, usted se compromete con un precio de compra o de venta específico y
está dispuesto a rescindir cualquier beneficio adicional del mercado si los precios
fluctúan a su favor porque desea proteger el precio.

“Al margen de que un contrato de futuros se puede comprar con la intención de

mantener el compromiso hasta la fecha de su vencimiento, procediendo a la
entrega o recepción del activo correspondiente, también puede ser utilizado como
instrumento de referencia en operaciones de tipo especulativo o de cobertura, ya
que no es necesario mantener la posición abierta hasta la fecha de vencimiento;
si se estima oportuno puede cerrarse la posición con una operación de signo
contrario a la inicialmente efectuada. Cuando se tiene una posición compradora,
puede cerrarse la misma sin esperar a la fecha de vencimiento simplemente
vendiendo el número de contratos compradores que se posean; de forma inversa,
alguien con una posición vendedora puede cerrarla anticipadamente acudiendo al
mercado y comprando el número de contratos de futuros precisos para quedar
compensado.” (FREIXAS, 1990)

La cobertura con futuros es un herramienta utilizada para reducir el riesgo que se

produce cuando lo precios se mueven en forma adversa. Existen dos tipos de
cobertura con Futuros, una para quien se vería perjudicado por una baja de
precios y otra para quien por el contrario se vería afectado por una subida de
precios.

(Dolkart & Sons, 2009)

Farina, J. M. (1997)
 1.3 MERCADO DE OPCIONES
“Es un convenio para comprar y vender “CONTRATOS” a un precio y a una fecha
específica. Las opciones funcionan como un seguro que protege a quien las adquiere
sobre movimientos adversos en los precios; al adquirir una opción se para una
“PRIMA” con lo que se asegura un precio tope que puede ser “PISO” o “TECHO”,
además de que el riesgo máximo es igual al monto de la prima.”3

“Una opción es el derecho u obligación de comprar o vender un contrato de futuros a

un precio específico, antes de su fecha de vencimiento. Al comprar una opción se
adquiere el derecho, pero no la obligación de ejercer la opción.
Se decide comprar opciones, cuando se desea establecer un máximo nivel de compra
cubriendo posibles alzas de mercado, o se desea establecer un mínimo de venta
cubriendo bajas en el mercado, permitiendo aprovechar movimientos favorables a los
precios.
Existen dos tipos de opciones a saber: Opción Call y Opción Put. Las estrategias más
relevantes y simples para propósitos de cobertura son:” 4
3Fira (2011)
4(Villegas & Ortega, 1999

TIPOS DE OPCIONES (OPCIONES CALL – OPCIONES PUT)

OPCIONES CALL PUT

Comprador (tenedor) Derecho de comprar Obligación de comprar
paga prima (techo)
Vendedor (emisor) Derecho de vender Obligación de vender
recibe prima (piso)
Fuente: Elaboración propia en base a: Fira (2011). “Boletín Informativo”
BASES TEORICAS

1.1.6.1. COBERTURA CON OPCIONES

“Las opciones quizá son el mejor instrumento para cubrir cualquier riesgo sobre el
precio del Activo Subyacente. Con la opción estamos traspasando el riesgo de pérdida
a un tercero mientras conservamos en nuestro poder la posibilidad de seguir.

obteniendo beneficios, en caso de una evolución favorable de los precios. Podemos

imaginarla como una Póliza de Seguro. Pagamos una prima a cambio de cubrir un riesgo,
si el evento productor del riesgo no se materializa, continuaríamos disfrutando del bien
asegurado, perdiendo solo la prima pagada.”5

“La cobertura con otros instrumentos, como por ejemplo futuros, implicaría que
estaríamos transfiriendo, tanto nuestros riesgos de pérdida, como la posibilidad de
obtener beneficios caso que los mismos se produjeran.

Una estrategia de cobertura con opciones, por tanto, tendría como objeto la protección
de una posible pérdida sobre un Activo o Pasivo, de nuestra propiedad, de manera que
la pérdida obtenida en una determinada posición sea compensada por la ganancia de
la otra.”6

Si la posición al contado está expuesta al riesgo de una posible subida de precios, la

cobertura se realizará mediante:

 OPCIÓN DE COMPRA: CALL es el derecho a comprar

La opción de compra call da a su comprador el derecho – pero no la

obligación – a comprar un activo adyacente a un precio predeterminado en
una fecha concreta. El vendedor de la opción de compra tiene la obligación
de vender el activo en el caso de que el comprador ejerza el derecho a
comprar.

 OPCIÓN DE VENTA: PUT es el derecho a vender

Los contratos de opciones se formalizan el 3er miércoles de cada mes, mensualmente

hasta:

 15 meses para el estaño y el plomo del LME

 27 meses para el níquel, aleación de aluminio y el zinc del LME
  63 meses para el aluminio y el cobre del LME

5
(FIRA, 2011)

6
HERNÁNDEZ ACOSTA, V. M. (2007)

FIG. N° 1 Variaciones de opción Call

Fuente: Elaboración propia en base a: Fira (2011). “Boletín Informativo”

 RESULTADOS

Realizaremos un ejemplo para un comprador que desea comercializar, para ello se

realizará la comparación entre los casos de cobertura de futuros por modalidad de
compensación y cobertura de opciones modalidad put. Para que el productor escoja cuál
de las dos coberturas es la más adecuada para él.

 Se compra 50 lotes de cobre por mes de julio a diciembre a $ 7000 mediante

opción call con una prima de $200.

 El precio cae a 1300 en setiembre.

LME FISICO
Se compra 50 lotes Cu julio – Vendió físico de 50 lotes julio –
diciembre, opción de compra call a diciembre a precio promedio base de
$7000 $1800/t
Con una prima de $200

3er lunes de Enero

1er jueves Enero de julio de 2019 Compra físico de metal a $6500/t
abandona opción ganancia físico $500/t
Perdida nominal del LME $140/t $200/t
Ganancia total adicional $300
  Precio sube a $2200 en octubre

LME FISICO
DIA 1 Vendió 50 lotes julio – diciembre a

Compra 50 lotes de julio a diciembre, Precio promedio base de $1800/t

Opción de compra call a $1800/t
Con una prima de $140/t
1er miércoles de octubre
Precio del 3er miércoles de octubre
($2000)
Declara opción entonces compra 3er lunes de octubre
Los 50 lotes a $1800/t Compra físico de metal a $2200/t
3er lunes de octubre Pierde físico $2200t -$1800t =$400/t
Vende 50 lotes cash a $ 2200/t Precio final de compra:
Ganancia nominal del LME 2200-260= $1940/t
$400/t - $140/t = $260/t

 Se compra 100 lotes de zinc por mes de abril a diciembre a $ 2500 mediante
opción call con una prima de $250.
 El precio cae a 2000 en setiembre.

LME FISICO
Se compra 100 lotes abril – diciembre, Vendió físico de 100 lotes abril –
opción de compra call a $2500 diciembre a precio promedio base de
Con una prima de $250 $2500/t

1er miércoles de abril de 2017 abandona 3er lunes de abril

opción Compra físico de metal a $2000/t
Perdida nominal del LME $250/t ganancia físico $500/t
$250/t
Ganancia total adicional $150

 Precio sube a $2700 en octubre

LME FISICO
DIA 1 Vendió 100 lotes abril – diciembre a

Compra 100 lotes de abril a diciembre, Precio promedio base de $2400/t

Opción de compra call a $2400/t
Con una prima de $240/t
1er miércoles de octubre
Precio del 3er miércoles de octubre
($2700)
Declara opción entonces compra 3er lunes de octubre
Los 50 lotes a $2400/t Compra físico de metal a $2700/t
3er lunes de octubre Pierde físico $300/t Precio
Vende 50 lotes cash a $ 2700/t final de compra:
Ganancia nominal del LME $60/t 2700-60= $2640/t

DISCUSIONES

1. Si los productores que desean la cobertura pudiesen encontrar siempre homólogos

que también deseasen hacerlo, no habría necesidad de especuladores.

2. Para absorber las vastas cantidades de futuros que entran en las bolsas de metales,
se precisan numerosos especuladores que estén dispuestos a comprar uno a varios
lotes.

3. Los compradores y vendedores de metales que tratan de reducir al mínimo los

riesgos respecto a los precios en el mercado físico asumen posiciones o riesgos
opuestos en el mercado de futuros.

4. Con frecuencia se confunde la operación de cobertura con la de especulación.

5. Sería irracional llevar a cabo una venta protectora si existiera una certidumbre
absoluta de que el mercado iba a subir.

6. El especulador constituye el vínculo entre los diferentes períodos e intereses.

7. La cobertura de futuros es más confiable que la cobertura de opciones debido a

que en la de opciones pagas una prima ya sea que se realice o no la transacción.