PAUL

COSTO DE CAPITAL

El costo de capital es la tasa de rendimiento que debe obtener la empresa sobre sus inversiones
para que su valor en el mercado permanezca inalterado, teniendo en cuenta que este costo es
también la tasa de descuento de las utilidades empresariales futuras, es por ello que el
administrador de las finanzas empresariales debe proveerse de las herramientas necesarias para
tomar las decisiones sobre las inversiones a realizar y por ende las que más le convengan a la
organización.

En el estudio del costo de capital se tiene como base las fuentes específicas de capital para buscar
los insumos fundamentales para determinar el costo total de capital de la empresa, estas fuentes
deben ser de largo plazo, ya que estas son las que otorgan un financiamiento permanente.

Las fuentes principales de fondos a largo plazo son el endeudamiento a largo plazo, las acciones
preferentes, las acciones comunes y las utilidades retenidas, cada una asociada con un costo
específico y que lleva a la consolidación del costo total de capital.

El coste del capital presenta una serie de características, entre las que se incluyen las siguientes:

Cuanto menor es el riesgo de los activos, menor resultará el coste de capital.

Coste no apreciable directamente.

Se calcula por lo general en función del modelo CAPM (Capital Asset Pricing Model).

Mayor dificultad de cálculo que el coste de la deuda.

El seguimiento del coste del capital debe ser lo más riguroso posible. Entre otras cosas permite
mejorar la eficiencia de la compañía al optimizar el ratio coste-beneficio, encuentra las
necesidades que presenta el negocio, analiza el coste unitario de producción y concreta el modelo
económico de la compañía por medio del estudio de sus fuentes de financiación ajena y propia. El
coste del capital es imprescindible calcularlo en el plan de financiación inicial de una empresa,
para saber cuáles son las fuentes de financiación que más nos interesan.

La inversión en capital resulta de gran valor para que la compañía funcione correctamente, pero
también se hace necesario estudiar el coste. De una manera muy sencilla, se puede decir que el
significado de coste del capital es el coste de financiación para producir capital.

Entre las variables a tener en cuenta se encuentran el riesgo de mercado, en donde a mayor
riesgo, mayor será también la rentabilidad exigida por los inversores y eso implicará un mayor
coste para el negocio; los tipos de interés y el coste de financiación; y el coste de los recursos
propios y el coste de oportunidad para poder disponer de mayor capital y hacer afrontar
inversiones más potentes.
Su seguimiento debe ser riguroso, además contribuye a:

Mejorar la eficiencia de la empresa ya que optimiza el ratio coste-beneficio.

Permite analizar el modelo financiero de la empresa a través del análisis de sus fuentes de
financiación propia y fuente de financiación ajena.

Detecta las necesidades que tiene la empresa y sus márgenes de beneficio.

Analiza el coste unitario de producción.

La inversión en capital es muy importante para que la empresa pueda producir y funcionar, pero
también es igual de importante analizar su coste. Lejos de la ingeniería financiera y los modelos
complejos que se utilizan para su determinación, podemos decir que la valoración del coste de
capital es más sencillo que muchas fórmulas de análisis que se pueden encontrar en libros.

Costos de las fuentes de capital

A continuación se presenta un pequeño acercamiento teórico de los costos de estas fuentes, pero
se debe tener en cuenta que el estudio de cada uno de estos costos tiene connotaciones más
profundas en su aplicación.

Costo de endeudamiento a largo plazo

Esta fuente de fondos tiene dos componentes primordiales, el interés anual y la amortización de
los descuentos y primas que se recibieron cuando se contrajo la deuda.

El costo de endeudamiento puede encontrarse determinando la tasa interna de rendimiento de

los flujos de caja relacionados con la deuda. Este costo representa para la empresa el costo
porcentual anual de la deuda antes de impuestos.

Costo de acciones preferentes

El costo de las acciones preferentes se encuentra dividiendo el dividendo anual de la acción

preferente, entre el producto neto de la venta de la acción preferente.

Costo de acciones comunes

El valor del costo de las acciones comunes es un poco complicado de calcular, ya que el valor de
estas acciones se basan en el valor presente de todos los dividendos futuros se vayan a pagar
sobre cada acción. La tasa a la cual los dividendos futuros se descuentan para convertirlos a valor
presente representa el costo de las acciones comunes.

El costo de capital de las acciones comunes usualmente es calculado por el “modelo Gordon”

Calculo del costo de capital

La fórmula de cálculo del coste de capital (Ke) es la siguiente:

ke = Rf + BI (Rm - Rf)

Donde:

Rf: Es la tasa libre de riesgo.

Bl: Es el retorno de mercado.

(Rm – Rf): Es la prima de mercado.

Bl (Rm – Rf): Se conoce como la prima de la empresa.

Al determinar los costos de las fuentes de financiamiento específicos a largo plazo, se muestra la
técnica usualmente utilizada para determinar el costo total de capital que se utiliza en la
evaluación financiera de inversiones futuras de la empresa.

El principal método para determinar el costo total y apropiado del capital es encontrar el costo
promedio de capital utilizando como base costos históricos o marginales.

El administrador financiero debe utilizar el análisis del costo de capital para aceptar o rechazar
inversiones, pues ellas son las que definirán el cumplimiento de los objetivos organizacionales
LAURA

Costo promedio de capital

El costo promedio de capital se encuentra ponderando el costo de cada tipo específico de capital
por las proporciones históricas o marginales de cada tipo de capital que se utilice. Las
ponderaciones históricas se basan en la estructura de capital existente de la empresa, en tanto
que las ponderaciones marginales consideran las proporciones reales de cada tipo de
financiamiento que se espera al financiar un proyecto dado.

1. Ponderaciones históricas

El uso de las ponderaciones históricas para calcular el costo promedio de capital es bastante
común, se basan en la suposición de que la composición existente de fondos, o sea su estructura
de capital, es óptima y en consecuencia se debe sostener en el futuro. Se pueden utilizar dos tipos
de ponderaciones históricas:

Ponderaciones de valor en libros:

Este supone que se consigue nuevo financiamiento utilizando exactamente la misma proporción
de cada tipo de financiamiento que la empresa tiene en la actualidad en su estructura de capital.

Ponderaciones de valor en el mercado:

Para los financistas esta es más atractiva que la anterior, ya que los valores de mercado de los
valores se aproximan más a la suma real que se reciba por la venta de ellos. Además, como los
costos de los diferentes tipos de capital se calculan utilizando precios predominantes en el
mercado, parece que sea razonable utilizar también las ponderaciones de valor en el mercado, sin
embargo, es más difícil calcular los valores en el mercado de las fuentes de financiamiento de
capital de una empresa que utilizar valor en libros.

El costo promedio de capital con base en ponderaciones de valor en el mercado es normalmente

mayor que el costo promedio con base en ponderaciones del valor en libros, ya que la mayoría de
las acciones preferentes y comunes tienen valores en el mercado es mucho mayor que el valor en
libros.

2. Ponderaciones marginales

La utilización de ponderaciones marginales implica la ponderación de costos específicos de

diferentes tipos de financiamiento por el porcentaje de financiamiento total que se espere
conseguir con cada método de las ponderaciones históricas. Al utilizar ponderaciones marginales
se refiere primordialmente a los montos reales de cada tipo de financiamiento que se utiliza.

Con este tipo de ponderación se tiene un proceso real de financiamiento de proyectos y admite
que los fondos realmente se consiguen en distintas cantidades, utilizando diferentes fuentes de
financiamiento a largo plazo, también refleja el hecho de que la empresa no tiene mucho control
sobre el monto de financiamiento que se obtiene con el superávit

Una de las críticas que se hace a la utilización de este sistema, es que no considera las
implicaciones a largo plazo del financiamiento actual de la empresa.

APALANCAMIENTO FINANCIERO

El apalancamiento financiero consiste en utilizar algún mecanismo (como deuda) para aumentar la
cantidad de dinero que podemos destinar a una inversión. Es la relación entre capital propio y el
realmente utilizado en una operación financiera.

El término “apalancamiento” viene de apalancar. Una definición rigurosa de apalancar es:

“levantar, mover algo con la ayuda de una palanca”. Como vamos a ver, este concepto no está
muy lejos de lo que significa el apalancamiento financiero, que utiliza mecanismos financieros a
modo de palanca para aumentar las posibilidades de inversión.

El principal mecanismo para apalancarse es la deuda, que permite que invirtamos más dinero del
que tenemos gracias a lo que hemos pedido prestado (a cambio de unos intereses). Pero no solo
mediante deuda se puede conseguir apalncamiento financiero, sino que en muchos instrumentos
financieros (sobretodo derivados como los futuros o los CFDs) solo es necesario dejar una garantía
del total invertido, por lo que también se puede apalancar la operación. Además, en las opciones
financieras, como compramos un derecho sobre un activo subyecente, que generalmente tiene un
precio mucho mayor a la prima, se genera un efecto apalancamiento.

El apalancamiento financiero es simplemente usar endeudamiento para financiar una operación.

Tan sencillo como eso. Es decir, en lugar de realizar una operación con fondos propios, se hará con
fondos propios y un crédito. La principal ventaja es que se puede multiplicar la rentabilidad y el
principal inconveniente es que la operación no salga bien y se acabe siendo insolvente.

Para qué sirve el apalancamiento financiero

Gracias al apalancamiento financiero logramos invertir más dinero del que realmente tenemos y
así podemos obtener más beneficios (o más pérdidas) que si hubiéramos invertido solo nuestro
capital disponible. Una operación apalancada (con deuda) tiene una mayor rentabilidad con
respecto al capital que hemos invertido. Esto se puede hacer por medio de deuda o a través de
derivados financieros.

Cuanta más deuda se utilice, mayor será el apalancamiento financiero. Un alto grado de
apalancamiento financiero conlleva altos pagos de interés sobre esa deuda, lo que afecta
negativamente a las ganancias.

Tipos de apalancamiento

Apalancamiento Financiero positivo: Cuando la rentabilidad obtenida en la operación es mayor al

importe de los intereses y las comisiones que se pagan por el crédito.
Apalancamiento Financiero Negativo: Cuando el rendimiento es inferior al interés y las comisiones
que se pagan por el capital que nos han prestado.

Apalancamiento Financiero Neutro: Cuando la rentabilidad obtenida es similar o igual a los

intereses y las comisiones abonados por el capital prestado.

Ventajas e inconvenientes

Ante la imposibilidad de conocer la rentabilidad final de una operación, el riesgo que se asume en
un apalancamiento financiero siempre es muy alto. Si la operación sale bien, todo es estupendo,
pero si no es así, el resultado puede ser desastroso.

Invertir en productos apalancados supone no sólo la posibilidad de perder lo invertido, sino de

perder también un dinero que no teníamos previsto gastar. Una operación de mil euros
apalancada en 1:2 que sale mal te supone perder dos mil euros de los que mil no son tuyos
(intereses).

No conviene nunca invertir lo que no tienes. Y da igual que sea un préstamo o una inversión a
través de un producto financiero apalancado. La avaricia siempre es una mala consejera.
FABIANA

Riesgo Financiero

Frente al apalancamiento financiero la empresa se enfrenta al riesgo de no poder cubrir los costos
financieros, ya que a medida que aumentas los cargos fijos, también aumenta el nivel de utilidad
antes de impuestos e intereses para cubrir los costos financieros.

El aumento del apalancamiento financiero ocasiona un riesgo creciente, ya que los pagos
financieros mayores obligan a la empresa a mantener un nivel alto de utilidades para continuar
con la actividad productiva y si la empresa no puede cubrir estos pagos, puede verse obligada a
cerrar por aquellos acreedores cuyas reclamaciones estén pendientes de pago

El administrador financiero tendrá que decir cuál es el nivel aceptable de riesgo financiero,
tomando en cuenta que el incremento de los intereses financieros, está justificado cuando
aumenten las utilidades de operación y utilidades por acción, como resultado de un aumento en
las ventas netas.

Grado de Apalancamiento Financiero

Es una medida cuantitativa de la sensibilidad de las utilidades por acción de una empresa, el
cambio de las utilidades operativas de la empresa es conocida como el GAF. El GAF a un nivel de
utilidades operativas en particular es siempre el cambio porcentual en la utilidad operativa que
causan el cambio en las utilidades por acción

Con frecuencia se sostiene que el financiamiento por acciones preferentes es de menor riesgo que
el financiamiento por deuda de la empresa emisora. Quizás esto es verdadero respecto al riego de
insolvencia del efectivo pero el GAF dice que la variedad relativa del cambio porcentual en las
utilidades por acción (UPA) será mayor bajo el convenio de acciones preferentes, si todo los demás
permanecen igual. Naturalmente esta discusión nos conduce al tema del riego financiero y su
relación con el grado de apalancamiento financiero.

En forma similar al apalancamiento de operación, el grado de Apalancamiento financiera mide el

efecto de un cambio en una variable sobre otra variable. El Grado de Apalancamiento Financiero
(GAF) se puede definir como el porcentaje de cambio en las utilidades por acción (UPA) como
consecuencia de un cambio porcentual en las utilidades antes de impuestos e intereses (UAII).

Cómo se calcula el apalancamiento financiero

El grado de apalancamiento se suele medir en unidades fraccionadas. Un apalancamiento de 1:2

por ejemplo, significa que por cada euro invertido se está invirtiendo dos euros, es decir, la deuda
es también de un euro. Apalancamiento 1:3 es que por cada euro invertido hay dos euros de
deuda, la capital propio supone el 33% de la inversión.

Por lo tanto la fórmula para calcular el apalancamiento financiero de una operación será:
Apalancamiento financiero = 1 : Valor de la inversion
Recursos propios invertidos

Cuando el apalancamiento financiero es resultado de deuda se suele utilizar esta otra fórmula
para calcular el porcentaje de apalancamiento que estamos utilizando:

Apalancamiento financiero = Deuda .

Total activos invertidos

SISTEMA DUPONT

El sistema o índice DUPONT es una de las razones financieras de rentabilidad más importantes en
el análisis del desempeño económico y operativo de una empresa.

El sistema DUPONT integra o combina los principales indicadores financieros con el fin de
determinar la eficiencia con que la empresa está utilizando sus activos, su capital de trabajo y el
multiplicador de capital (Apalancamiento financiero).

En principio, el sistema DUPONT reúne el margen neto de utilidades, la rotación de los activos
totales de la empresa y de su apalancamiento financiero.

Estas tres variables son las responsables del crecimiento económico de una empresa, la cual
obtiene sus recursos o bien de un buen margen de utilidad en las ventas, o de un uso eficiente de
sus activos fijos lo que supone una buena rotación de estos, lo mismo que la efecto sobre la
rentabilidad que tienen los costos financieros por el uso de capital financiado para desarrollar sus
operaciones.

Partiendo de la premisa que la rentabilidad de la empresa depende de dos factores como lo es el

margen de utilidad en ventas, la rotación de los activos y del apalancamiento financiero, se puede
entender que el sistema DUPONT lo que hace es identificar la forma como la empresa está
obteniendo su rentabilidad, lo cual le permite identificar sus puntos fuertes o débiles.

Para entender mejor el sistema DUPONT primero miremos por qué utiliza estas dos variables:

1. Margen de utilidad en ventas.

Existen productos que no tienen una alta rotación, que solo se venden uno a la semana o incluso al
mes. Las empresas que venden este tipo de productos dependen en buena parte del margen de
utilidad que les queda por cada venta. Manejando un buen margen de utilidad les permite ser
rentables sin vender una gran cantidad de unidades.

Las empresas que utilizan este sistema, aunque pueden tener una buena rentabilidad, no están
utilizando eficientemente sus activos ni capital de trabajo, puesto que deben tener un capital
inmovilizado por un mayor tiempo.

2. Uso eficiente de sus activos fijos.

Caso contrario al anterior se da cuando una empresa tiene un margen menor en la utilidad sobre
el precio de venta, pero que es compensado por la alta rotación de sus productos (Uso eficiente de
sus activos). Un producto que solo tenga una utilidad 5% pero que tenga una rotación diaria, es
mucho más rentable que un producto que tiene un margen de utilidad del 20% pero que su
rotación es de una semana o más.

Lo anterior significa que no siempre la rentabilidad esta en vender a mayor precio sino en vender
una mayor cantidad a un menor precio.
JESUS

3. Multiplicador del capital.

Corresponde al también denominado aplacamiento financiero que consiste en la posibilidad que

se tiene de financiar inversiones sin necesidad de contar con recursos propios.

Para poder operar, la empresa requiere de unos activos, los cuales solo pueden ser financiados de
dos formas; en primer lugar por aportes de los socios (Patrimonio) y en segundo lugar créditos con
terceros (Pasivo).

Así las cosas, entre mayor sea capital financiado, mayores serán los costos financieros por este
capital, lo que afecta directamente la rentabilidad generada por los activos.

Es por eso que el sistema DUPONT incluye el apalancamiento financiero (Multiplicador del capital)
para determinar le rentabilidad de la empresa, puesto que todo activo financiado con pasivos
supone un costo financiero que afecta directamente la rentabilidad generada por el margen de
utilidad en ventas y/o por la eficiencia en la operación de los activos, las otras dos variables
consideradas por el sistema DUPONT.

De poco sirve que el margen de utilidad sea alto o que los activos se operen eficientemente si se
tienen que pagar unos costos financieros elevados que terminan absorbiendo la rentabilidad
obtenida por los activos.

Por otra parte, la financiación de activos con pasivos tiene implícito un riesgo financiero al no
tenerse la certeza de si la rentabilidad de los activos puede llegar a cubrir los costos financieros de
su financiación.

Ventajas

La mayor ventaja del análisis Dupont es su simplicidad, ya que implica una reducción favorable de
datos financieros a un solo indicador fácilmente medible y comparable.

Resulta ideal para incorporarlo al cuadro de mando del negocio y para analizar o simular las
repercusiones de determinadas acciones de la empresa.

Por la claridad de los resultados que ofrece se puede vincular fácilmente a los sistemas de
remuneración del personal que impliquen la consecución de determinados objetivos financieros
de la empresa.

Desventajas

Para que el análisis Dupont sea fiable es necesario disponer de datos de contabilidad fiables y
actualizados.
El modelo Dupont avisa que algo va mal, pero no informa las acciones a seguir o qué cambiar, por
lo cual es imprescindible que se utilice junto a otros sistemas de control del negocio que aporten
información detallada.

Metodología

Este método es utilizado como herramienta de análisis de la rentabilidad de la empresa,

desglosando los conceptos del balance y del estado de resultados que intervienen, permitiendo un
conocimiento detallado de estos, es primordialmente una herramienta de planeación financiera
de la empresa.

Conjuga las razones de actividad (rotación de inventarios, periodo de cobros, rotación de activos
fijos, rotación del activo total) y el margen de utilidad sobre las ventas, y muestra la forma en que
las razones interactúan para determinar la tasa de rendimiento sobre los activos.

Cuando se emplea es sistema Dupont para el control divisional de la organización se denomina a

menudo control del rendimiento sobre los activos (ROA), donde el rendimiento se mide a través
del ingreso en operación o de las utilidades antes de intereses e impuestos.

De este análisis pueden diseñarse estrategias para alcanzar la rentabilidad deseada, bien
mejorando la rotación de los activos mediante políticas de manejo de los mismos, en especial los
de operación o mediante la definición de un margen de utilidad. Esto implica establecer metas que
sean factibles, dependiendo de las características de la empresa y tomando en cuenta el entorno
económico. Mide la eficiencia con que la empresa está trabajando en el aprovechamiento de los
recursos invertidos.

El sistema se desarrolla en dos partes:

a) Una parte de la formula muestra la utilidad sobre ventas después de impuestos y porcentaje de
trabajadores.

b) La segunda parte de la formula muestra la rotación de activos, mostrando la suma de los activos
circulantes más los fijos dando el total de activos. Este total de activos si se divide entre las ventas,
nos da la rotación de la inversión total. Es la rotación del activo total respecto de las ventas netas.

Cuando la rotación de activos se multiplica por el rendimiento de las ventas, nos da como
resultado el rendimiento sobre la inversión (ROI).

Adicionalmente al sistema Dupont se le puede incorporar el apalancamiento de la empresa. Este

mide que tan sensibles son las utilidades de la empresa a los cambios en el volumen de ventas.

Calculo del metodo dupont:

Margen de utilidad se define como:

Margen = Utilidad Neta / Ventas

ROA (Return on Assets) o Retorno sobre los activos se define como:

ROA = Utilidad Neta / Activo Total

ROE (Return on Equity) o retorno sobre el Capital Propio se define como:

ROE = Utilidad Neta / Patrimonio Total

Rotación del Activo se define como:

Rotación del Activo = Ventas / Activo Total

Multiplicador de Apalancamiento se define como:

Multiplicador de Apalancamiento = Activo Total / Patrimonio Total

Operaciones

Multiplicando y dividiendo al ROA por Ventas tenemos:

ROA = (Utilidad Neta / Ventas) x (Ventas / Activo Total)

Reemplazando nos queda:

ROA = Margen x Rotación de Capital (ec. 1)

Multiplicando y dividiendo al ROE por el Activo Total tenemos:

ROE = (Utilidad Neta / Activo Total) x (Activo Total / Patrimonio Total) (ec. 2)

Reemplazando nos queda:

ROE = ROA x Multiplicador de Apalancamiento

Combinando la ec. 1 y la ec. 2 nos queda

ROE = Margen x Rotacion de Capital x Multiplicador de Apalancamiento