Guayaquil – Ecuador

2018-2019 CI

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Contenido
¿Qué es un contrato forward? ..................................................................................................................... 3
¿Qué se especifíca en un contrato Forward? ............................................................................................... 4
Características de los contratos Forward ..................................................................................................... 4
Ventajas e Inconvenientes: .......................................................................................................................... 5
Tipos de entrega ........................................................................................................................................... 7
¿Cuáles son los usos de los contratos de Forwards? .................................................................................... 7
¿Cómo funcionan los contratos de Forwards? ............................................................................................. 8
Riesgos de los contratos Forward ................................................................................................................ 9
Pago o rendimiento de los Forward ............................................................................................................. 9
Ejemplo de un contrato Forward ............................................................................................................... 10
Ejemplo de cómo son acordados los precios en los contratos de Forwards .............................................. 11
Forwards sobre divisas ............................................................................................................................... 11
Teoría sobre la existencia de los contratos Forward .................................................................................. 12
Relación entre el precio Forward y el precio spot futuro esperado ........................................................... 12
Conclusiones ............................................................................................................................................... 14
Bibliografía.................................................................................................................................................. 15

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¿Qué es un contrato forward?
Se trata de un contrato a largo plazo entre dos partes con el objetivo de comprar o vender

un activo a un precio fijado y en una fecha determinada. El contrato forward obliga a sus

participantes a comprar o vender el activo en una fecha específica futura a un precio.

Se construye partiendo de cierto subyacente a su precio actual y costo de financiamiento.

Los más comunes son los negociados en las tesorerías sobre monedas, metales e

instrumentos de renta fija. La principal diferencia con los contratos de futuros es que los

forward se contratan fuera de mercados organizados, o también llamado “operaciones

over the counter”.

Los contratos forwards son sencillos y habituales en todo tipo de actividades financieras,

y no es necesario que se ajusten a los estándares de un mercado determinado, ya que son

considerados instrumentos extra bursátiles. En un contrato forward, el comprador se

compromete a adquirir la mercancía a un precio y en un tiempo pactado. Por su parte, el

vendedor, se compromete a entregar la mercancía.

Existen dos formas de resolver un contrato forward:

 Non delivery forward: al vencimiento del contrato, se compara el tipo de

cambio contra el tipo de cambio forward, en donde la diferencia en contra es

pagada por la parte correspondiente.

 Delivery forward: al vencimiento del plazo, el comprador y el vendedor

intercambian las monedas según el tipo de cambio establecido.

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¿Qué se especifica en un contrato Forward?
En este tipo de contratos se especifica:

 Cantidad y calidad del bien a ser entregado.

 Precio de entrega.

 Fecha de entrega.

 Lugar de entrega.

Características de los contratos Forward

 Todas las partes están expuestas a riesgos por incumplimientos de la contraparte:

Este es el riesgo de que la otra parte de la transacción no efectúe la entrega o el

pago requerido, por ejemplo.

 Las transacciones se efectúan en mercados grandes, privados y prácticamente sin

regulación, formados por bancos, bancos de inversión, gobiernos y

corporaciones.

 Los activos financieros que pueden emplearse para operar con Forwards

incluyen divisas extranjeras, acciones, bonos, materias primas o una

combinación de estos. El activo subyacente incluso puede ser una tasa de

interés.

 Por lo general estos contratos tienden a ser mantenidos hasta su vencimiento y

tienen poca o ninguna liquidez de mercado.

 Cualquier acuerdo entre dos partes para negociar un activo en el futuro es un

contrato Forward.

 Los contratos de Forwards son altamente personalizables ya que ambas partes de

la transacción pueden determinar y definir los términos y características del

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 contrato para que satisfaga sus necesidades específicas, incluyendo el momento

en que tendrá lugar la entrega y la identidad exacta del activo subyacente.

Ventajas e Inconvenientes:
Ventajas:

 Permite establecer coberturas a medida al negociarse en mercados OTC no

organizados, lo que proporciona gran flexibilidad en su contratación.

 No es necesaria la constitución de márgenes de garantía.

 Existencia de un mercado real, el de divisas, al que puede acudir la empresa.

Inconvenientes:

 Al ser compromisos de ejecución obligatoria, nos exponemos a que nuestra

visión del mercado no sea la correcta, sobre todo en estrategias especulativas.

 No existen contratos forward para todas las divisas ni para períodos temporales

muy largos.

 No existe un mercado secundario ágil en el que cancelar la operación antes del

vencimiento.

La finalidad de los forward y contratos de futuros es cubrir los riesgos que se presentan

debido a movimientos inesperados en el precio del producto o en las principales

variables económicas como son el tipo de cambio y la tasa de interés activa y su uso es

cada vez más creciente en nuestro medio.

Estos contratos tienen tres modalidades:

1. Los que no generan utilidades. Un ejemplo de ello es la del petróleo, ya que el

almacenamiento de este producto es muy costoso, por la necesidad de tener

instalaciones especiales, contra incendios y contaminación. Además, el petróleo

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 es relativamente barato por unidad de volumen, lo que hace que el coste de

almacenamiento sea importante.

2. Aquellos que generan utilidades o rendimientos fijos o dividendos. Estos son

los casos de forwards sobre bonos o acciones.

3. Los que generan utilidades que se reinvierten. En esta modalidad son

aquellos en los que, por ejemplo, se firma “un contrato con el banco B mediante

el cual A y B acuerdan fijar una tasa del 10% anual, para un plazo de un año,

sobre la cantidad de dinero preestablecida. Transcurrido el año, si ocurre lo que

temía A y las tasas de interés bajan por ejemplo al 8%, el banco B pagará la

diferencia entre la tasa acordada (10%) y la tasa vigente de mercado (8%), es

decir 2% sobre la cantidad de dinero acordada. Si por el contrario las tasas suben

al 12% A deberá pagar a B la diferencia”, tal y como se detalla Rodríguez de

Castro en su obra “Introducción al Análisis de Productos Financieros

derivados”.

Normalmente, lo habitual es que estos contratos se utilicen en la tercera modalidad, es

decir, en operaciones sobre divisas. Pero para que esta operación se produzca, es preciso

que comprador y vendedor estén dispuestos y abiertos a realizar una negociación.

Además, es necesario un parámetro de referencia en cuanto al tipo de cambio y los

costes financieros de ambos países en el periodo de la operación. El precio del contrato

se estipula en función de los costes de cada institución financiera, así como el

sobreprecio en función al riesgo de la contraparte, situación de mercado y utilidades.

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Tipos de entrega
Una vez se termina el plazo, se pueden dar dos tipos de entrega:

 Por un lado, realizar el intercambio de la mercancía por el valor previamente

acordado.

 Un intercambio a favor o en contra en efectivo del diferencial entre el precio al

que se pactó, y el precio final en función de la situación mercado actual.

¿Cuáles son los usos de los contratos de Forwards?

Los contratos de Forwards ofrecen la posibilidad de acordar y fijar un precio de compra

o de venta sin tener que incurrir en ningún costo directo. Esta característica convierte a

estos derivados en un instrumento atractivo para muchos tesoreros corporativos que

pueden emplear contratos de Forwards para asegurar un margen de ganancias, asegurar

una tasa de interés, asistir en la planificación monetaria (cash planing), o asegurar la oferta

de recursos escasos.

Los especuladores también usan los Forwards para apostar con respecto a los

movimientos del precio del activo subyacente. Muchos bancos y corporaciones utilizan

estos derivados como medio de cobertura en contra del riesgo inherente al precio

mediante la eliminación de la incertidumbre con respecto a los movimientos del precio

durante el periodo del contrato.

Por ejemplo, los productores de café pueden negociar un contrato Forward con Starbucks

para fijar el precio de venta del café, lo que reduce la incertidumbre acerca de cuanto

serán capaces de hacer. Por su parte, el beneficio que obtiene Starbucks de este contrato

es que fija el costo de compra del café. El conocer de forma anticipada qué precio tendrá

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que pagar por su suministro de café le ayuda a la compañía a evitar las fluctuaciones del

precio y le facilita la planificación.

¿Cómo funcionan los contratos de Forwards?

Los contratos de Forwards están formados por un comprador y un vendedor que llegan a

un acuerdo con respecto al precio, cantidad y fecha en el futuro en la cual efectuar la

transacción con el activo. En la fecha de entrega, el comprador le paga al vendedor el

precio acordado y recibe la cantidad establecida del activo.

Si el contrato es liquidado en efectivo al precio spot y el precio del activo subyacente en

el momento en que el contrato vence es mayor que el precio Forward acordado, entonces

el comprador obtiene una ganancia en efectivo mientras que el vendedor tiene una

pérdida. Por el contrario, si el precio spot del activo es menor al precio Forward en el

momento en que el contrato expira, el vendedor obtiene una ganancia de efectivo mientras

que el comprador tiene una pérdida. En los contratos Forward liquidados en efectivo,

ambas partes acuerdan simplemente pagar la ganancia o pérdida del contrato en lugar de

realizar el intercambio físico del activo.

Un ejemplo sencillo nos ayudará a entender la mecánica de los contratos Forward

liquidados en efectivo:

El primero de enero del 2013, la compañía ABC acuerda comprar a la compañía XYZ

1000 kilos de café el 1 de abril del 2013 a un precio de $5.00 por kilo. Si en abril del

2013, el precio spot (también conocido como precio del mercado) del café es mayor a $5,

digamos a $6 por kilo, entonces el comprador obtuvo una ganancia de $1 por kilo. En

lugar de tener que pagar $6 por kilo de café, la compañía ABC solo debe desembolsar $5

por kilo. Sin embargo, la ganancia del comprador es la pérdida del vendedor. Ahora la

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compañía XYZ debe vender 1000 kilos de café a solo $5 por libra cuando pudo haberlos

vendido en el mercado abierto a $6 por libra. Como este es un contrato Forward cash

settled (liquidado en efectivo), en lugar de que el comprador le pague al vendedor $5000

por los 1000 kilos de café tal como haría si se produjera la entrega física, el vendedor

simplemente le paga al vendedor $1000. Estos $1000 constituyen la diferencia en efectivo

entre el preco acordado en el contrato y el precio spot actual o ($6.00-$5.00) x 1000.

Riesgos de los contratos Forward

Debido a que inicialmente no se produce intercambio de dinero, existe un riesgo de

crédito involucrado debido a la contraparte en los contratos de Forwards. Dado que el

inversor depende de la contraparte para la entrega del activo (o del efectivo si se trata de

un contrato de Forwards liquidado en efectivo), si la contraparte incumple su parte del

contrato entre la fecha en que se abrió la posición (el Forward fue acordado y activado) y

la fecha de entrega, el inversor podría incluso sufrir una pérdida. No obstante, dos

condiciones deben aplicarse antes de que una de las partes enfrente una pérdida ante un

incumplimiento de la contraparte:

 El precio spot se mueve a favor de una de las partes lo cual le da el derecho a

recibir una compensación de la contraparte.

 La contraparte por su parte, no es capaz de pagar esta diferencia entre el precio

spot y el precio Forward (precio acordado en el contrato) o entregar el activo.

Pago o rendimiento de los Forward

El valor o rendimiento de una posición Forward en el momento del vencimiento del

contrato depende básicamente de la relación entre el precio de entrega (K) y el precio

subyacente (ST) del activo en ese momento. De esta manera tenemos que:

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  Para una posición long (operación de compra) el pago es: ft = ST – K

 Para una posición short operación de venta) el pago es: ft = K – ST

Ejemplo de un contrato Forward

Para explicar cómo funcionan los contratos de Forwards vamos a utilizar el siguiente

ejemplo:

Supongamos que una persona desea comprar una casa dentro de un año. Al mismo

tiempo, hay otra persona que posee una casa con un valor de $100000 la cual tiene interés

en vender precisamente dentro de un año. Ambas partes podrían acordar un contrato de

Forwards entre sí. Ahora supongamos que estas dos personas concuerdan en un precio de

venta de $104000 para la casa en un periodo de 1 año (Más adelante explicaremos porque

el precio de venta debe ser por este monto). Con esto, ambas partes han acordado un

contrato de Forwards. En este caso, se dice que el comprador ha abierto un contrato

Forward long ya que está comprando el activo subyacente (la casa), mientras que en el

caso del vendedor se dice que ha abierto un contrato Forward short.

Al finalizar el periodo de un año, digamos que el valor actual de la casa es de $110000.

Entonces, debido a que el dueño de la casa estaba obligado a vender a $104000, el

comprador obtiene una ganancia de $6000. Para entender porque esto es así, solo es

necesario reconocer que el comprador pudo obtener la casa a solo $104000 para venderla

inmediatamente en el mercado a $110000. De esta manera, el comprador ha convertido

la diferencia en una ganancia. Por su parte, el vendedor ha tenido una pérdida potencial

de $6000 con respecto al precio actual del mercado, aunque con respecto al precio inicial

de la casa de $100000, ha tenido una ganancia de $4000.

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Ejemplo de cómo son acordados los precios en los
contratos de Forwards
Continuando con el ejemplo anterior, supongamos ahora que el precio inicial de la casa

es de $100000 y que el comprador llega a un acuerdo con el propietario para adquirir la

propiedad dentro de un año mediante un contrato de Forwards. Dado que el dueño sabe

que podría vender la casa por $100000 y colocar el dinero en el banco, desea ser

compensado por la venta retrasada. Ahora, supongamos que la tasa de retorno libre de

riesgo (la tasa bancaria) para un año es del 4%. Por lo tanto, el dinero en el banco generaría

una ganancia libre de riesgo de $4000. Por lo tanto, el dueño de la casa va a querer al

menos $104000 en un año a partir de ahora para que el contrato sea de valor para él, ya

que el costo de oportunidad estaría cubierto.

Forwards sobre divisas

Los Forwards sobre divisas operan de forma similar, con una parte que abre un contrato

de Forwards para la compra o venta de una divisa (por ejemplo un contrato para la compra

de dólares canadienses) que tiene un vencimiento/expiración en una fecha futura, ya que

está interesado en evitar verse expuesto a los riesgos (como fuertes variaciones en las

tasas de cambios) relacionados con las divisas durante un periodo de tiempo determinado.

Dado que la tasa de cambio entre el dólar estadounidense y el dólar canadiense fluctúa

entre el día en que se efectúa la negociación y la fecha en la cual el contrato es cerrado

(la fecha de expiración), una parte obtiene ganancias mientras que la contraparte sufre

pérdidas debido a que una divisa se fortalece en contra de la otra. En ocasiones, una

posición long con un contrato de Forwards puede ser abierta debido a que el inversor tiene

necesidad de adquirir dólares canadienses (u otra divisa) en una fecha futura con el fin de

pagar una deuda que está denominada en dólares canadienses. Así mismo, un inversor

puede abrir posiciones con contratos de Forwards no porque necesite dólares canadienses

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o porque quiera cubrir el riesgo relacionado con las divisas, sino porque está especulando

con base en las cotizaciones en el mercado de divisas, esperando que la tasa de cambio se

mueva favorablemente para generar un beneficio al cierre del contrato.

En un Forward sobre divisas, los montos nocionales son especificados (por ejemplo, un

contrato para comprar $100000 dólares canadienses equivalente a, digamos $114000

dólares estadounidenses a la tasa de cambio actual – estas dos cantidades se conocen

como los montos nocionales). Si bien el notional amount o monto de referencia puede

ser una cantidad elevada, el costo o requerimiento de margen para abrir una posición con

un contrato de Forwards es considerablemente menor a la cantidad o volumen total del

contrato, lo que se refiere al apalancamiento creado, un aspecto básico en el trading con

contratos de derivados financieros.

Teoría sobre la existencia de los contratos Forward

Algunos expertos sugieren que también existe una razón estratégica (en un ambiente

competitivo imperfecto) para la existencia del trading con contratos de Forwards, es decir

que las transacciones con Forwards pueden emplearse aún en un mundo sin

incertidumbre. Esto se debe a compañías que tienen incentivos Stackelberg para

anticipar su producción a través de contratos Forward.

Relación entre el precio Forward y el precio spot

futuro esperado
La opinión del mercado acerca de cuál será el precio spot de un activo en el futuro se

conoce como el precio spot futuro esperado. Por lo tanto, una cuestión clave es si el

precio Forward actual realmente predice o no el respectivo precio spot en el futuro.

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Existen distintas hipótesis que tratan de explicar la relación entre el precio Forward

actual y el precio spot futuro esperado.

Ciertos economistas argumentan que en general, los hedgers naturales de una materia

prima u otros tipos de activos, son aquellos que tienen interés en vender esa materia prima

en un punto futuro en el tiempo. Por lo tanto, los hedgers en conjunto, tienen una posición

short neta (una posición de venta neta) en el mercado de Forwards. La otra parte de estos

contratos está en manos de los especuladores, que por lo tanto deben tener una posición

long neta (una posición de compra neta). Los hedgers están interesados en reducir el

riesgo, y por lo tanto aceptarán perder dinero en sus contratos Forward. Por otro lado, los

especuladores están interesados en obtener beneficios, y por lo tanto solo abrirán

posiciones en Forwards si esperan obtener dinero con la transacción. De esta manera, si

los especuladores mantienen abierta una posición long neta, es porque esperan que el

precio spot futuro esperado sea mayor al precio Forward.

En otras palabras, el pago esperado para el especulador en el momento del vencimiento

del Forward es:

Donde K es el precio de entrega en el momento de vencimiento del contrato. Por lo tanto,

si los especuladores esperan obtener ganancias entonces:

En este caso, K = F0 cuando los especuladores entran en el contrato (se abre la posición).

Esta situación en el mercado en la cual E(ST) > F0, se conoce como normal

backwardation. Debido a que los precios de los Futuros y Forwards convergen con el

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precio spot en el momento del vencimiento, el "normal backwardation" implica que los

precios futuros para un cierto vencimiento se incrementan con el paso del tiempo.

En la situación opuesta, en la cual E(ST) < F0, se conoce como contango. Del mismo

modo, contango implica que los precios futuros para un cierto vencimiento caen con el

paso del tiempo.

Conclusiones
El mercado de forwards es parte del mercado OTC y sus participantes pueden clasificarse

en dos grandes grupos: usuarios finales (hedgers) e intermediarios.

Los usuarios finales son las empresas, organizaciones sin fines de lucro o gobiernos que

tienen, en general, algún problema de administración de riesgo y buscan a los

intermediarios para que les ofrezcan un producto financiero que les ayude en tal situación.

Los intermediarios a cambio de brindar liquidez al mercado intentan capturar la diferencia

entre el precio de compra y el de venta.

Los forwards se comercializan para distintos tipos de activos subyacentes, como pueden

ser metales, productos energéticos, cereales, divisas, bonos, tasa de interés, acciones

individuales, portafolios e Índices accionarios.

Los forwards son contratos bilaterales que incluyen la posibilidad de que alguna de las

contrapartes no cumpla con sus obligaciones. La pérdida ocasionada por el

incumplimiento de una de las partes antes del vencimiento del contrato forward es el costo

de reposición de dicho contrato, medido como la diferencia entre el precio pactado y el

precio de mercado actual del contrato.

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Bibliografía

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