ANÁLISIS DE ESTADOS FINANCIEROS

CÍA DE MINAS BUENAVENTURA SAA

Integrantes:
Gonzalo Carpena Camino
Alberto Irazola Arica
Marco Leonardo Riofrío CONTABILIDAD FINANCIERA
Víctor Perez Quispe
MBA XXIV
Henry Sanchez Montesinos
 Temas a Desarrollar:
• Introducción: Conociendo la Industria Minera
• Introducción: Conociendo a Buenaventura
• Análisis del Entorno: Externo
• Análisis del Entorno: Interno
• Conclusiones del Análisis del Entorno
• Balance Financiero
• Estado Separado de Situación Financiera: Análisis Vertical y Análisis
Horizontal
• Estado Separado de Resultados: Análisis Vertical y Análisis Horizontal
• Indicadores Financieros
• Conclusiones
Introducción: Conociendo la Industria Minera…
Etapas del Negocio de la Industria Minera

Construcción Operación
Exploración Infraestructura Planta Comercialización
para la Operación Mina
Metalúrgica

Todas las etapas incluyen el trámite de permisos, estudios e ingenierías, manejo de relaciones con
comunidades, compra de tierras, remediación ambiental.

Actividades: Actividades: Actividades: Actividades: Actividades:

Denuncios mineros Accesos Perforación Chancado Transporte
Perforación. Plataformado Voladura Molienda Términos
Muestreo. Obras Civiles Carguío Flotación Comerciales
Cartografiado. Montaje Acarreo Cianuración Seguridad
Laboratorio. Commissioning Servicios Manejos Aguas Cobros
Energía Manejo Relaves
Túneles/rampas/
pique
Ventilación
Bombeo
Compra equipos
 Introducción: Conociendo a Buenaventura…
Empresa minera peruana con más de 60 años. Cotiza en la BVL y la NYSE. Mantiene operaciones en Cajamarca, Lima, Arequipa y
Huancavelica. De igual forma, realiza distintas campañas de exploración a lo largo del territorio peruano.
Sus minas operativas son: Orcopampa (Au y Ag), Uchucchacua (Ag, Pb,Zn), Mallay (Ag,Pb,Zn) y Julcani (Ag,Pb,Zn). Tiene cinco
operaciones descntinuadas por (Recuperada, Antapite, Poracota, Shila Paula y Breapampa).
Sus subsidiarias son Minera La Zanja (Au,Ag), El Brocal (Ag, Cu,Pb,Zn). Sus principales afiliadas son Minera Yanacocha (Au,Ag), Cerro
Verde (Cu) y Compañía Minera Coimolache (Au,Ag).
Sus ingresos por ventas en los periodos analizados dependen principalmente de la comercialización de oro (aprox. 60%) y plata
(aprox. 30%), siendo un complementario los ingresos por ventas de plomo (aprox. 4%) y zinc (aprox. 3%).
El comportamiento de costos depende principalmente del los precios unitarios de los contratistas mineros, de los reactivos de planta
metalúrgica (cianuro, cal), costos de energía eléctrica y combustible, de insumos para voladura (explosivos, detonadores) e insumos
para sostenimiento (split set, cemento, malla electrosoldada). Cabe indicar que la moneda de reporte de Buenaventura es en dólares
americanos, por lo que incrementos en el tipo de cambio generan ahorros en los costos que se generan en soles como son la mano de
obra, la gran parte de contratistas mineros, parte de los suministros y gastos diversos.
Principales inversiones: El 2013 inició la construcción del proyecto Tambomayo (Au,Ag,Pb,Zn). El CAPEX estimado es de US$340MM y
se estima culminar el 4TRIM2016. El 2014 se compró el 51% de la Cía. Canteras del Hallazgo a Goldfield por US$81MM con lo que
Buenaventura obtiene el 100% de la propiedad.
 Análisis del Entorno: Externo
Variable Tendencia Impacto al Sector Impacto a la Empresa
Política / Legal
- Inestabilidad Unión Europea (Brexit, crisis
Mantenerse/Aumentar Aumento precios Aumento rentabilidad
migratoria, ISIS)
- Tasa de interés FED Mantenerse Manterse/Aumento precios Manterse/Aumento rentabilidad
- Gobierno peruano de derecha a favor de la
Mantenerse Menores costos Aumento rentabilidad
inversión
- Exceso de leyes regulatorias a la actividad Mantenerse Mayores costos Menor rentabilidad
Económica
- Precio principales suministros (cianuro, cal,
Disminuir Menores costos Aumento rentabilidad
combustible)
- Tipo de Cambio Aumentar Menores costos Aumento rentabilidad
- Precios Metales (oro, plata, zinc, plomo) Aumentar Aumento precios Aumento rentabilidad
Social / Cultural
- Conflictos Sociales Aumentar Mayores costos Menor rentabilidad
- Expectativas de Comunidades Aumentar Mayores costos Menor rentabilidad
- Presencia de medioambientalistas (ONGs) Aumentar Mayores costos Menor rentabilidad
Ecológica
- Cantidad de lluvias (Fenómeno del Niño) Aumentar Mayores costos Menor rentabilidad
Análisis del Entorno: Interno
Impacto a la
Variable Impacto al Sector
Empresa
Clientes: Refinerías y traders
Aumenta
El poder de negoci a ci ón s e ma ni fi es ta en - Fi nos de Au y Ag tienen buenos térmi nos comerci a l es por s u pureza . Poder
rentabi l i da d y
l os térmi nos comerci a l es reci bi dos . de negoci a ci ón ba jo. Mejora de precios percibidos.
l i qui dez
- Concentra dos Pb-Ag y Zn-Ag con expectativa de mejores térmi nos Di s mi nuye
El poder de negoci a ci ón s e ma ni fi es ta en
comerci a l es en 2016, pero es to res ponde a l merca do. Poder de negoci a ci ón rentabi l i da d y
l os térmi nos comerci a l es reci bi dos .
a l to. Caída de precios percibidos. l i qui dez
Proveedores:
- Al to poder de negoci a ci ón. Es ca s ez de ma no de obra ca l i fi ca da . Suel dos Di s mi nuye
Ma no de Obra
el eva dos . Aumento de costos. rentabi l i da d
- Ba jo poder de negoci a ci ón. Exces o de ca ntida d ofertada a ni vel mundi a l . Aumenta
Sumi ni s tros (ca l , ci a nuro, petról eo)
Caída en costos. rentabi l i da d

- Ba jo poder de negoci a ci ón. Ca ída en l a a ctivi da d del s ector. Exces o de Aumenta

Contra tas
oferta de contra tis tas . Caída en costos. rentabi l i da d

Sustitutos:
Vi s tos el Au y l a Ag como a ctivos refugi o de va l or, l a fortal eza a ctua l del US$ Di s mi nuye
US$ como refugi o va l or tiene un efecto combi na do. Disminuyen los costos pero caen los precios en mayor rentabi l i da d y
proporción. l i qui dez
Nuevos competidores entrantes:
Los gra ndes depós i tos de Au y Ag ya s e ha n termi na do. No exi s ten nuevos Aumento
Nueva s gra ndes mi na s de Au y/o Ag des cubri mi entos de rel eva nci a mundi a l en l a oferta. Oferta futura rentabi l i da d y
res tri ngi da . Aumento de precios (en el largo plazo). l i qui dez (LP)
Rivalidad entre competidores
Buena ventura es el ma yor tenedor de denunci os mi neros del pa ís . No tiene
Se da en etapa s de expl ora ci ón. No Apl i ca .
i mpa ctos en i ndi ca dores de corto pl a zo.
 Conclusiones del Análisis del Entorno
•El "boom“ de los metales impactó positivamente la liquidez y rentabilidad del sector para los años 2004-2012.

•En este periodo los costos subieron con los precios. Luego del 2013, los precios bajaron pero los costos no lo hicieron igual afectando a la
rentabilidad y liquidez.

•Luego del 2013 se mantuvieron altas las expectativas de las comunidades, siendo esto causa de conflictos sociales que afectan a la
producción (menores ingresos) y a los costos operativos .

•En esta coyuntura Buenaventura siguió invirtiendo en nuevos proyectos afectando la posición de liquidez.

•Se espera un dólar fuerte para el 2016 lo que traería mejores costos por mayor tipo de cambio.

•Existe una turbulencia internacional actual la que podría hacer incrementar la demanda por oro y plata y su vez subir su precio.

•Los altos costos hicieron cerrar varias minas con los que la demanda global a proveedores por bienes y servicios mineros ha caído. Esto
genera la oportunidad de renegociar términos y mejorar en la estructura de costos .
 Balance Financiero Al 31 de diciembre 2014
Al 31 de diciembre 2013 Al 31 de diciembre 2015
AC PC PC PE AC PC PC PE AC PC PC PE
8% 4% 4.2% 4.2% 9% 6% 6.5% 5.7%
8% 12% 12% 6%
157,804 213,798
207,165
304,632 157,804 157,804 RN 333,125 242,688 242,688 RN
0% 1% 301,607 449,836 449,836 RN
28,890 7%
PNC RP RP
2% 96% 96%
PNC RP RP ANC 242,671
1% 94% 94%
62,203 51,338
92% PNC RP RP
ANC PN ANC PN 2% 88% 88%
92% 94% 91% 92% 66,405
3,462,489 3,547,114 3,609,317 3,609,317 3,425,006 3,464,105 3,515,443 3,515,443 PN
86%
3,375,700 3,161,066 3,227,471 3,227,471

- Por el lado del activo se puede concluir que el negocio minero es intensivo en capital (ANC > 90% del Activo).
- De igual forma, vemos que gran parte de las inversiones de la compañía se financian con Recursos Permanentes (RP). Sin
embargo, debido a los malos resultados financieros de Buenaventura y sus subsidiarias los RP han ido disminuyendo respecto
al ANC. En consecuencia, el capital de trabajo (CT) ha ido disminuyendo de $147MM (2013), bajando a $90MM (2014)
llegando finalmente a un CT negativo de $148MM (2015).
- De esta manera, para financiar las necesidades operativas de fondos (NOF) en el 2015, se incrementó la deuda de corto
plazo (RN). Identificamos esta situación como un potencial problema de liquidez en caso no se pueda financiar la deuda de
corto plazo.
 Estado Separado de Situación Financiera:
Análisis Vertical y Análisis Horizontal (Anexo 2-A)
Inversiones en subsidiarias, negocios conjuntos y asociadas: La principal cuenta del activo viene sufriendo disminuciones significativas. El principal motivo son las pérdidas
de Cía Minera Condesa (subsidiaria que tiene el 43.65% de Minera Yanacocha SRL). Las pérdidas fueron de US$246MM (2013), US$ 173MM (2014) y US$186MM (2015). El
principal motivo de estas pérdidas fueron desvalorizaciones de inventarios (por la caída del precio del oro) y desvalorizaciones de activos (por la paralización del proyecto
Conga) reconocidos por la compañía en esos periodos. En el 2015 también destacan las pérdidas de Sociedad Minera El Brocal por US$41MM y de Minera La Zanja por
US$38MM.
Propiedades, Planta y Equipo (neto): Respecto el 2013 existen incrementos importantes básicamente por las inversiones en la construcción del proyecto Tambomayo
(US$23MM en el 2013, US$43MM en el 2014 y US$92MM en el 2015) y por la compra del 51% de la Compañía Canteras del Hallazgo a Goldfields por US$81MM en el 2014, con
lo cual Buenaventura controla el 100% de la propiedad de esta compañía.
Cuentas por Cobrar a Entidades Relacionadas: En el 2015 se realiza un préstamo a la afiliada Cerro Verde, de la cual Buenaventura tiene el 19.9%, por US$125MM. Este
préstamo fue parte de la solicitud de Cerro Verde a sus accionistas para poder cumplir con sus compromisos de convenants producto de su deuda asumida para financiar la
ampliación de capacidad de tratamiento de mineral de cobre.
Efectivo y Equivalentes al Efectivo: Esta cuenta se mantiene estable para los periodos analizados, así como el activo corriente, a pesar de los desembolsos significativos que
se dieron en estos años. Es importante analizar si la fuente de estos fondos provienen de las operaciones directas, de aportes de accionistas o de toma de deuda con
terceros.
Estado Separado de Situación Financiera:
Análisis Vertical y Análisis Horizontal (Anexo 2-A)

Otros Pasivos Financieros: Incrementan de US$0MM (2013) a US$41MM (2014) hasta US$243MM en el 2015. Solo un pequeño porcentaje de
estos monto corresponde a derivados implícitos mientras el resto corresponde a préstamos bancarios de corto plazo (US$40MM en el 2014 y
US$232MM en el 2015). Esta sería la fuente de financiamiento usada principalmente para cubrir el capital de trabajo y parte del incremento
del activo no corriente.
Resultados Acumulados: Debido a las pérdidas obtenidas por Buenaventura y sus subsidiarias los resultados acumulados vienen
disminuyendo sostenidamente. Esto se verá en el análisis del Estado Separado de Resultados.
Estado Separado de Resultados:
Análisis Vertical y Análisis Horizontal (Anexo 2-B)
Ventas Netas: Caen sostenida y significativamente desde el 2013 hasta el 2015. Se explica tanto por menores precios
de los metales como por una menor producción de oro. El detalle es el siguiente:
Evolución de precios precibidos por Buenaventura
Metal Unidad 2015 2014 2013
Oro $/Oz 1,151 1,263 1,416 Caída de 12% del 2013 al 2014 y luego de 10% del 2014 al 2015.
Plata $/Oz 15.06 18.65 22.35 Caída de 20% del 2013 al 2014 y luego de 24% del 2014 al 2015.
Evolución de ventas de Buenaventura
Metal Unidad 2015 2014 2013
Oro Oz 380,899 436,257 458,499 Caída de 5% del 2013 al 2014 y luego de 13% del 2014 al 2015.
Plata Oz 21,023,873 19,045,010 16,329,314 Aumento de 17% del 2013 al 2014 y luego de 10% del 2014 al 2015.

Recordar que el 60% de los ingresos provienen de la venta del oro y el 30% de la venta de la plata. Los precios
percibidos del oro y la plata caen considerablemente. Esto se debe a factores de mercado. Por otro lado las ventas de
onzas de oro caen debido a una leve menor producción de Orcopampa y a la paralización en el 2014 de la mina de oro
Breapampa. En compensación, existe un incremento de la producción de plata, explicado por el incremento del
tratamiento de mineral de cabeza y de ley de plata de la mina Uchucchacua.
Estado Separado de Resultados:
Análisis Vertical y Análisis Horizontal (Anexo 2-B)
Costo de Operación: Su principal componente es el costo de ventas. Este viene desciminuyendo significativamente en el
periodo analizado. Sin embargo, esta disminución es de menor magnitud que la caída observada en ventas. Los principales
factores que explican la caída en ventas son:
- Menor tipo de cambio que ayuda a reducir los costos en soles (2.69 en el 2013; 2.84 en el 2014 y 3.19 en el 2015).
- Menor consumo de suministros.
- Menores costos de mano de obra debido a una reducción de personal.
- Búsqueda de renegociación de precios unitarios y mejora de eficiencias de contratistas mineros.
Gastos de Administración: Se observa un cambio importante en los años 2014 y 2015 respecto al 2013. La explicación es que en el
2013 se dio una reversión de la provisión de la compensación de largo plazo a funcionarios por US$19MM. Es debido a esto que
este rubro es tan bajo en el 2013 respecto a el 2014 y 2015
Participación neta de resultados de subsidiarias y asociadas: A continuación el resumen de los principales factores que explican
las variaciones de esta cuenta:
- Cía Minera Condesa (43.7% Yanacocha)*: Pérdida de US$246MM en el 2013, de US$173MM en el 2014 y de US$186MM en el 2015.
- Soc Minera El Brocal: Pérdida de US$41MM en el 2015.
- Minera La Zanja: Pérdida de US$38MM en el 2015.
*Por desvalorización de mercadería (menores precios) y por desvalorización de activos (Conga).
Estado Separado de Resultados:
Análisis Vertical y Análisis Horizontal (Anexo 2-B)
Ganancia en combinación de negocios: Buenaventura mantenía el 49% de Canteras del Hallazgo SAC. El socio era Goldfields con
el 51%. En el 2014 Buenaventura compra el 51% de Goldfields asumiendo el control del 100% de Canteras del Hallazgo y
absorviendo dicha compañía. En este momento (año 2014), como consecuencia de la revaluación de la participación que se
mantenía previamente (US$40.1MM) a su valor razonable en la fecha de adquisición (US$99.9MM), se registra en el Estado de
Resultados una ganancia por US$59.8MM. Este efecto ayuda a atenuar los malos resultados de ese año. A pesar de esto ese año
(2014) se registró pérdida neta de menos US$76MM.

Pérdida por operaciones descontinuadas: A partir del año 2013 Buenaventura empieza a detiene la operación en Recuperada
(alto costo), Antapite (agotamiento de reservas), Poracota (alto costo y baja recuperación metalúrgica del oro), Breapampa
(agotamiento de reservas) y Shila Paula (alto costo y agotamiento de reservas). Sin embargo, estas unidades paralizadas han
continuado generando gastos relacionados principalmente a dos factores. Primero, el cierre de mina progresivo y cierre de mina
definitivo asociados a compromisos de remediación ambiental de Buenaventura con el esta. En segundo lugar, se dieron
importantes esfuerzos en exploración para encontrar recursos y reservas minerales que permiten reiniciar la operación. Las
pérdidas generadas por las operaciones descontinuadas contribuyeron a empeorar aún más los resultados de la compañía.
 Indicadores Financieros
INDUSTRIA MINERA
Indicadores Financieros Cálculo Unidad 2015 2014 2013 Indicadores Financieros 2015 2014 2013
Liquidez Corriente Act Cte/Pas Cte Veces 0.67 1.37 1.93 Liquidez Corriente
Capital de Trabajo Act Cte - Pas Cte US$MM -148.2 90.4 146.8 Newmont 0.45 0.46 0.43
Endeudamiento Total Pas/Pat Veces 0.16 0.08 0.06
Goldcorp 1.27 1.47 1.17
ROA Ut Neta/Act Total % -9% -2% -3%
Goldfields 1.61 1.53 1.70
ROE Ut Neta/Pat Neto % -10% -2% -3%
Margen Bruto Ut Bruta/Vtas % 5% 10% 19%
Endeudamiento Total
Margen Operativo Ut Operativa/Vtas % -5% 0% 12% Newmont 0.76 0.90 0.90
Margen Neto Ut Neta/Vtas % -46% -9% -11% Goldcorp 0.67 0.62 0.50
EBITDA US$MM 41.3 112.2 213.8 Goldfields 1.12 0.87 0.80

Liquidez: Los siguientes factores explican el deterioro de la situación de la liquidez:

• Durante los años en análisis Buenaventura no recibió dividendos de sus asociadas Yanacocha (a través de Condesa) y Cerro Verde. Esto se debió a
que Yanacocha se encontraba en una fase de inversión en el proyecto Conga y a que Cerro Verde se encontraba financiando su ampliación de
capacidad de tratamiento de mineral de cobre (proyecto de aprox. cinco billones de dólares). Estos dos factores juntos representan un importante
factor del deterioro de la situación de la liquidez.
• Caída de márgenes en las operaciones operadas por la compañía (ver EBITDA) afectaron también la generación de caja.
• Desde el año 2013 se inició la construcción del proyecto Tambomayo con un CAPEX esperado de US$340MM.
• En el 2015 Cerro Verde solicitó a sus accionistas un préstamo para poder cumplir con sus compromisos de covenants. Buenaventura prestó
US$125MM.
• En el 2014, Buenaventura desembolsa US$81MM para comprar el 51% de Canteras del Hallazgo. Con esto se hace el 100% de dicha compañía.
• A nivel de industria vemos que, salvo Newmont, el resto de compañías mantiene buenos indicadores de liquidez.
 Indicadores Financieros
Rentabilidad:
• Por el lado de los ingresos, el fin del boom del precio de los metales explica fácilmente la caída de las ventas netas.
• Por el lado de los gastos, deterioro en rentabilidad se debe al incremento de costos operativos (el boom de precios de los
metales generó una sobredemanda de contratistas mineros y de suministros usados en la industria lo cual se tradujo en
mayores costos). De igual forma, se mantienen altas expectativas de las comunidades cercanas a las minas las mismas que
generan conflictos sociales y encarecen todo el proceso minero.
• En este escenario, los precios cayeron más rápido de lo que se vienen ajustando los costos, originado esta reducción de
márgenes y finalmente las pérdidas en los resultados.
• Sin embargo, vale comentar que el principal factor que afecta a la utilidad neta de Buenaventura responde a la
participación neta en resultados de subsidiarias y asociadas. Yanacocha reconoció en los tres periodos analizados pérdidas
por desvalorización de inventarios debido a la caída del precio del oro y la plata y a un incremento de costos operativos; de
igual forma reconoció una desvalorización de activos relacionados a todo lo invertidos en el proyecto Conga, que por
problemas sociales se ha detenido y del cual no se espera, al menos en el corto plazo, lograr que continúe la construcción y
el posterior inicio de operaciones. Por otro lado y en menor medida, las pérdidas obtenidas por El Brocal y por Minera La
Zanja contribuyeron también a los pésimos resultados del 2015.
• Es interesante analizar el EBITDA, ya que si bien tiene también una tendencia negativa, vemos que Buenaventura y sus
operaciones directa si han venido generando valor. Por lo que podemos afirmar que el efecto de subsidiarias y asociadas
son las principales responsables de los pésimos resultados obtenidos en los años en análisis.
Apalancamiento:
• Consideramos que dentro de la industria el apalancamiento de Buenaventura todavía es bajo y tiene margen para tomar
mayor financiamiento de terceros. Buenaventura llega en el 2015 con un ratio de Endeudamiento total bastante menor a
compañías como Newmont, Goldfields y Goldcorp.

Nota: La información referente a la industria minera, léase Newmont, Goldfields y Goldcorp fue obtenida de la página http://www.marketwatch.com/
Conclusiones
Es importante reconfigurar el perfil de la deuda de Buenaventura cuanto antes. Se debe refinanciar la deuda bancaria de corto plazo por una
de largo plazo.
Si bien el negocio minero es de largo plazo, creemos que ser anti-cíclico respecto al ciclo de precios de los metales e invertir nuevos proyectos
cuando la generación de caja viene sufriendo importantes disminuciones es una decisión altamente riesgosa. Nos parece que hasta que
mejore esto se debe evitar invertir en nuevos proyectos y de darse la necesidad de tomar nueva deuda no volver a hacerlo con un producto
de corto plazo.

El incremento de tipo de cambio ayuda en los costos operativos pero no se debe depender solo de esto. Es recomendable la búsqueda de
mejora de eficiencias en la operación. De igual forma, el área logística debe buscar mejores condiciones comerciales para sus principales
insumos. Finalmente, la planta metalúrgica debe tratar de incrementar la recuperación para obtener mayor cantidad de metal fino.

Es recomendable controlar los gastos de las unidades paralizadas y apresurar la venta de estos activos “tóxicos” que vienen restando a la
rentabilidad de la compañía, además de representar un pasivo importante en términos de cierre de mina.

Consideramos que el problema de liquidez es mayor al problema de rentabilidad ya que una empresa quiebra no necesariamente por
resultados negativos pero si por falta de caja. Debido a esto recomendaríamos solicitar, como accionista de Yanacocha y Cerro Verde, distribuir
cuanto antes dividendos de los resultados acumulados de sus asociadas.
Las perspectivas para la compañía, una vez refinanciada su deuda de corto plazo a una de largo plazo, creemos que son bastante positivas. El
ingreso en operación de Tambomayo a finales del 2016 representa un evento importante para la mejora en la generación de caja. Así mismo,
se espera que en la primera mitad del 2016 Cerro Verde inicie operaciones ya con el 100% de su ampliación terminada, con lo cual se contará
con la planta de tratamiento de cobre más grande del mundo. Finalmente, con el cambio de gobierno esperamos que las condiciones mejoren
para que el proyecto Conga pueda desarrollarse y que Yanacocha vuelva a tener niveles importantes de producción.