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    3-Ejercicio Múltiplos Comparables

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    El documento describe el método de valoración de empresas mediante múltiplos comparables. Explica los pasos que incluyen analizar la empresa objetivo, seleccionar empresas comparables, calcular y seleccionar los múltiplos a utilizar como PER, EV/EBITDA y P/BV, y finalmente seleccionar un rango de valoración para la empresa objetivo basado en los múltiplos comparados.

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    El documento describe el método de valoración de empresas mediante múltiplos comparables. Explica los pasos que incluyen analizar la empresa objetivo, seleccionar empresas comparables, calcular y seleccionar los múltiplos a utilizar como PER, EV/EBITDA y P/BV, y finalmente seleccionar un rango de valoración para la empresa objetivo basado en los múltiplos comparados.

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    multiples comarables

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    El documento describe el método de valoración de empresas mediante múltiplos comparables. Explica los pasos que incluyen analizar la empresa objetivo, seleccionar empresas comparables, calcular y seleccionar los múltiplos a utilizar como PER, EV/EBITDA y P/BV, y finalmente seleccionar un rango de valoración para la empresa objetivo basado en los múltiplos comparados.

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    EJERCICIO MÚLTIPLOS COMPARABLES

    VALORACIÓN INDITEX

    1. Breve descripción de la empresa objetivo.


    2. Criterio de selección de empresas comparables.
    3. Cálculo y selección de los múltiplos de cotización.
    4. Aplicación de los resultados a la empresa objetivo.
    5. Selección de un rango de valoración para la empresa objetivo.

    1. Análisis de la empresa objetivo.

    Aspectos a analizar:
     Actividad que desarrolla (productos y servicios que ofrece).
     Historial de la compañía.
     Características del sector. Proveedores/clientes/marco legal y cuota
    mercado.
     Mercados dónde opera.
     Composición del accionariado.
     Análisis de los datos de mercado en el caso de que sea una cotizada.
     Análisis financiero (3 últimos años mínimo).
     Análisis organización/estructura organizativa/dirección.
     Políticas de empresa (RRHH, financiera, estratégica, etc.).
     Participación en otras empresas (Joint ventures, alianzas
    estratégicas, etc.).

    2. Empresas comparables.

    A continuación se expone una relación que no pretende ser exhaustiva sobre los
    factores relevantes para ser incluida una empresa como comparable:

     Las empresas deben cotizar en bolsa.


     Deben realizar la misma actividad que la empresa objetivo.
     El mix de negocio/producto debe ser el mismo.
     Pertenecer a un mismo ámbito geográfico.
     Tamaños similares (lo normal es que no se acepten empresas con un
    volumen de ventas o unos beneficios inferiores en un 50% a la empresa que
    comparamos).
     Similares perspectivas de crecimiento de beneficios.
     Similares estilos de dirección.
     Similares rentabilidades.
     Una posición competitiva equivalente.
     Parecido grado de integración vertical (activos).
     Similares estructuras y volumen de gastos en I+D y en marketing.
    No hay un número exacto predefinido de empresas comprables a incluir en el
    análisis, aunque como norma debería ser el mayor número posible, aunque al final,
    suelen quedar dos o tres compañías.

    3. Cálculo y selección de los múltiplos a utilizar.

    RATIO DEFINICIÓN
    Beneficio neto BDI
    BPA Beneficio neto por acción
    BAIT Beneficio antes de intereses e impuestos (EBIT)
    BAIIT Beneficio antes de amortización, intereses e impuestos (EBITDA)
    DPA Dividendo por acción
    Cash flow operativo CF BAIT + amortización + depreciación
    Valor en libros Capital social (VN) + reservas (sin preferentes). BV (Book Value)
    Valor del capital VC Capitalización empresa (incluyendo dilución).
    Valor empresa VE Capitalización bursátil + preferentes + deuda neta + intereses
    minoritarios. EV (Enterprise value).
    Deuda neta Deuda CP + deuda LP + leasing financiero – caja - activos
    líquidos.
    Recursos permanentes Deuda neta + intereses minoritarios + pasivo a LP + CS + reservas
    + acciones preferentes.

    Los ratios más utilizados son:

     PER

    capitalización bursátil PPA


    PER  
    beneficio neto BPA

    Mediante este ratio obtenemos el Valor del Capital de la empresa, para estimar el
     valor de toda la empresa se ha de sumar el valor de la deuda neta.

     PER relativo.

    PER empresa
    PERr 
    PER sec tor

    Es adecuado para comparar empresas de sectores/países diferentes.


    Puede estar distorsionado por el ciclo económico y por que en según que países
     puede ser un PER demasiado afecta por unas pocas empresas = poco significativo.
     VE/BAIT

     VE/EBITDA

    Es mejor ratio que el VE/BAIT dado que no le afectan los diferentes criterios
    contables.
    Las empresas cíclicas se valoran con este ratio.

     VE/CF

    Se usa para evitar las diferencias en políticas contables que pueden afectar a
    resultados.
    Este múltiplo puede no se adecuado en empresas de alto crecimiento, puesto que
    puede salir muy pequeño o incluso puede ser negativo.

     Precio/BV

    capitalización cot ización


    P /BV  
    FP valor contable por acción

    Este ratio es muy útil para analizar empresas muy intensivas en capital.

      VE/ventas

    Este ratio se utiliza en empresas que tengan márgenes similares.

     Dividend yield

    DPA
    Yield 
    precio
    Este ratio es usado en empresas pertenecientes a sectores maduros.
    En su contra se puede decir que empresas del mismo sector pueden tener políticas
    de dividendos muy diferentes.
    
    4. Selección de un rango de valoración.

    Una vez se han calculado los distintos valores para la empresa objetivo, se
    recomienda seguir los siguientes pasos:

     Representar gráficamente los valores obtenidos.


     Utilizar preferentemente el ratio PER (dado que es el más conocido).
     En el caso de utilizar empresas de diferentes países usar el PER relativo.
     Otros múltiplos como el precio/CF y el EV/EBITDA son útiles para observar
    si elementos como la depreciación o ciertos factores cíclicos modifican el
    sentido de la valoración obtenida en base al PER.
     Acotar los valores seleccionados dentro de un único rango de valores.
     Justificar la valoración.

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