Capı́tulo 14

Crecimiento económico con

ahorro óptimo*

En los capı́tulos anteriores hemos analizado el crecimiento asumiendo que la

tasa de ahorro es constante e igual a s. Aunque en una primera aproximación
esta es una buena idea, tiene también algunas limitaciones. La primera es
que el crecimiento al final depende de lo que pase con el crecimiento de la
productividad y otros factores, todo lo cual debiera incidir en la tasa de ahorro.
Solo podemos especular acerca de cómo cambia la tasa de ahorro sin mayores
fundamentos. Y en segundo lugar, desde el punto de vista de tener una buena
teorı́a de crecimiento que nos permita analizar el bienestar, se debe tener un
modelo bien especificado, que incluya la utilidad de los hogares.
Por lo anterior, en este capı́tulo se presenta el modelo de Ramsey, que es
similar al modelo de Solow, pero con individuos que deciden óptimamente su
trayectoria de consumo. Frank Ramsey fue un matemático inglés nacido en
1903 que murió poco antes de cumplir veintisiete años. Sus contribuciones a
la economı́a fueron fundamentales: debe ser uno de los economistas más influ-
yentes del siglo XX. En su corta existencia, no solo desarrolló el modelo de los
consumidores dinámicamente optimizadores, en 1928, sino que además desa-
rrolló, en 1927, lo que hoy se conoce como Ramsey taxation, por sus resultados
sobre cómo fijar los impuestos para maximizar la eficiencia. En la década de
1920, Ramsey, criticando el trabajo sobre probabilidades de un colega en Cam-
bridge, nada menos que J. M. Keynes, anticipó lo que después serı́a el análisis
de utilidad esperada de Von Neumann-Morgenstern. También hizo importan-
tes contribuciones, las que hasta hoy se estudian en matemáticas, lógica y
filosofı́a.
El modelo de Ramsey se concentró en cuál era el ahorro óptimo de los indi-
viduos, y en la década de 1960 fue incorporado en modelos de crecimiento por
T. Koopmans, quien ganó el premio Nobel, y por D. Cass, haciendo uso de las
matemáticas de control óptimo, que es lo que usamos aquı́. Por ello, al modelo
356 Capı́tulo 14. Crecimiento económico con ahorro óptimo*

de Ramsey se le llama también el modelo de Ramsey, Cass y Koopmans.

Este capı́tulo comienza presentando el modelo de Ramsey, para luego exten-
derlo a crecimiento endógeno y a una economı́a abierta. El modelo de Ramsey
es considerado como uno de los modelos básicos de macroeconomı́a dinámica.
Es una extensión natural del modelo de dos perı́odos discutido en capı́tulos
anteriores, y permite analizar fenómenos de más largo plazo que lo que se
puede hacer con dos perı́odos. El otro modelo dinámico básico es el de gene-
raciones traslapadas, que no se discutirá aquı́, pero básicamente son modelos
—de dos perı́odos, por ejemplo— donde en cada perı́odo van entrando nuevas
generaciones. Estos modelos también permiten analizar la economı́a en el largo
plazo, la dinámica del crecimiento y la acumulación de capital.
Lo que aquı́ nos interesa es incorporar la forma en que óptimamente los
hogares toman sus decisiones de ahorro en un modelo de horizonte infinito.
Por lo tanto podremos estudiar cómo se comportan el ahorro, el consumo, la
inversión y el producto, y cómo pueden ser afectados por la polı́tica económica.

14.1. El modelo de Ramsey: Comportamiento de hoga-

res y empresas
Esta economı́a está compuesta por hogares y firmas; más adelante incluire-
mos al gobierno. Los hogares trabajan por un salario dado, su oferta de trabajo
está fija y reciben intereses por sus ahorros. Se analizará primero las decisio-
nes que toman los hogares, después las decisiones de las firmas, y finalmente
el equilibrio.
Hogares
Consideraremos que los individuos viven infinitamente1 . La unidad básica
es una familia, y por simplicidad asumiremos que hay una familia, o un número
fijo más en general. El número de individuos en la familia crece a una tasa n.
Es decir, la población y la fuerza de trabajo crecen a una tasa n: Nt = N0 ent .
Los hogares, en t=0, resuelven el siguiente problema2 :
Z 1
máx
1
U= Nt u(ct )e°Ωt dt (14.1)
{ct }t=0 0

Donde u(ct ) representa la utilidad de un individuo en el tiempo t. Esta

función de utilidad es creciente y cóncava, es decir, u0 > 0 y u00 < 0. Esto sig-
nifica que el individuo prefiere el promedio de las utilidades y, por lo tanto, va
1
En realidad es como si un individuo se preocupara de sus hijos, nietos, etcétera.
2
Para mayores detalles se puede consultar los libros de Blanchard y Fischer (1989) o Barro y
Sala-i-Martin (2003), cap. 2 en ambos casos. Aquı́ se sigue la especificación de Barro y Sala-i-Martin
(2003) al considerar N en la función de utilidad lo que resulta en un factor de descuento Ω ° n para
la utilidad per cápita.

De Gregorio - Macroeconomía
14.1. El modelo de Ramsey: Comportamiento de hogares y empresas 357

a tratar de suavizar su consumo. Además, u(ct ) cumple las condiciones de Ina-

da, esto es lı́mct !0 u0 (ct ) = 1, lı́mct !1 u0 (ct ) = 0. Finalmente, Ω representa la
tasa de descuento de la utilidad de cada individuo. En consecuencia, la función
objetivo corresponde a la utilidad agregada del consumo familiar, donde cada
individuo recibe u de utilidad y hay N individuos por hogar. Normalizando
N0 = 1, tenemos que el objetivo de la familia es:
Z 1
máx
1
U = u(ct )e°(Ω°n)t dt (14.2)
{ct }t=0 0

Cada persona provee una unidad de trabajo(sevicio laboral), a cambio de

lo cual recibe un salario w. Llamaremos rt a la tasa de interés real de mercado.
Seguiremos usando la notación Ẋt para representar la derivada de cualquier
variable X respecto de t, es decir dXt /dt. Por lo tanto, la restricción presu-
puestaria que enfrentan las familias en cada perı́odo es:

wt Nt + rt At = Ct + Ȧt (14.3)

Donde At son los activos que posee la familia en el instante t y Ȧt representa
la acumulación-desacumulación (ahorro-desahorro) que la familia realizó du-
rante el perı́odo t.
Dividiendo por Nt , el número de individuos-trabajadores de la economı́a,
y después de un poco de álgebra se llega a la siguiente restricción per cápita3 :

ȧt = wt + rt at ° nat ° ct (14.4)

La intuición detrás de la restricción es que el ahorro/desahorro del individuo

es igual a su salario, w, más los intereses de sus ahorros, ra, menos los activos
que debe acumular para mantener el nivel de activos per cápita, menos el
consumo.
Otra de las condiciones que tenemos que imponer a este problema, antes de
encontrar la solución, es que las familias no pueden terminar con deuda en el
infinito. Esto ya fue discutido en los capı́tulos de la parte II, cuando vimos las
restricciones presupuestarias intertemporales de hogares y gobierno. Esta es la
conocida condición de juego no-Ponzi. Formalmente significa que (expresado
en tiempo continuo):
lı́m At e°rt ∏ 0 (14.5)
t!1

Como no es racional dejar activos positivos al final del horizonte, esta restric-
ción se cumplirá con una igualdad.
Por lo tanto, las familias resuelven el problema de maximizar la utilidad
del consumo del individuo representativo, (14.2), sujeto a (14.4) y (14.5). La
3
Esto viene del hecho, ya usado antes en el modelo del Solow, de que si x = X/N , tenemos que
ẋ = Ẋ/N ° X Ṅ /N 2 = Ẋ/N ° xn.
358 Capı́tulo 14. Crecimiento económico con ahorro óptimo*

solución a este problema se obtiene usando el principio del máximo de opti-

mización dinámica para lo cual escribimos el hamiltoniano en valor presente
asociado a este problema4 :

H = [u(ct ) + ∏t (wt + (rt ° n)at ° ct )]e°(Ω°n)t (14.6)

Las condiciones de primer orden de este problema son (los subı́ndices t se
omiten en lo que sigue a no ser que sea estrictamente necesario):

@H
= 0 (14.7)
@c
@H d[∏e°(Ω°n)t ]
= ° (14.8)
@a dt
Esto conduce a las siguientes ecuaciones:

u0 (c) = ∏
∏(r ° n) = °(∏˙ ° (Ω ° n)∏)

Combinadas (eliminando ∏), estas ecuaciones nos llevan a:

ċ u0 (c)
= ° 00 (r ° Ω) (14.9)
c u (c)c
A esta ecuación debemos agregar además la condición de transversalidad:

lı́m ∏t at e°(Ω°n)t = 0 (14.10)

t!1

Más adelante esto nos servirá para eliminar algunas trayectorias que satis-
facen (14.9), pero no son óptimas. Esta condición es importante y no es más
que una extensión de las clásicas condiciones de Kuhn-Tucker aplicadas en el
lı́mite. Si los activos tienen algún valor en términos de utilidad, ∏ es positivo,
entonces no se dejarán activos, es decir, at tenderá a 0. Si los activos no tienen
valor en términos de utilidad, entonces ∏ será 05 .
De (14.9) la tasa de crecimiento del consumo depende exclusivamente de
las preferencias del individuo. El término °u0 (ct )/[u00 (ct )ct ] corresponde a la
elasticidad de sustitución intertemporal6 . Esta indica cuán dispuesto está el
individuo a sustituir consumo de hoy por consumo futuro. Gráficamente, el
4
Ver apéndice 14.A de este capı́tulo sobre optimización dinámica en tiempo continuo, en donde
se derivan las condiciones de optimalidad.
5
Ver apéndice 14.A para mayor intuición de la condición de holgura complementaria.
6
El inverso de la tasa de sustitución intertemporal es el coeficiente de aversión al riesgo. Una dis-
cusión de la elasticidad intertemporal de sustitución se realiza en la sección 3.3.3 y sus implicancias
sobre el precio de los activos en 3.7.2.

De Gregorio - Macroeconomía
14.1. El modelo de Ramsey: Comportamiento de hogares y empresas 359

inverso de esta elasticidad es la curvatura de la función de utilidad (es algo

ası́ como la elasticidad de la derivada). Si la elasticidad de sustitución es cer-
cana a 0, significa que el individuo no desea cambiar algo de consumo hoy por
consumo de mañana, a no ser que el beneficio sea muy alto, y por lo tanto
tenderá a tener un consumo relativamente plano a través del tiempo. Esto es
una función de utilidad “muy cóncava”, o sea con elevada curvatura. En el
otro caso, cuando la elasticidad es muy alta, la tasa de crecimiento del consu-
mo es muy alta también (en valor absoluto), ya que está dispuesto a cambiar
consumo presente por futuro ante pequeños cambios en la tasa de interés. Este
es el caso de una función de utilidad casi lineal.
El término r ° Ω indica cuánto más es la tasa de interés de mercado com-
parada con la tasa de descuento de la utilidad. Si la diferencia es positiva el
individuo querrá tener una trayectoria de consumo creciente, es decir, aho-
rrará en el presente para consumir en el futuro, ya que el mercado le da un
retorno mayor de lo que él subjetivamente descuenta la utilidad. Recuerde que
la tasa de interés es el precio de mercado del futuro, mientras que la tasa de
descuento es el valor desde el punto de vista de la utilidad. En consecuencia,
cuando r > Ω, el mercado da más valor al presente respecto del futuro que
la valoración que el hogar da al presente. Por lo tanto resulta conveniente
vender consumo presente para comprarlo en el futuro, entonces el consumo
será creciente.
La sensibilidad de la tasa de crecimiento del consumo respecto de la ta-
sa de interés está directamente relacionada con la elasticidad de sustitución
intertemporal del consumo.
La función de utilidad instantánea que usaremos es la función con elasti-
cidad intertemporal de sustitución constante (CRRA) que se presentó en la
sección 3.3.3. La función está dada por:

c1°æ ° 1
u(c) = para æ ∏ 0 y 6= 1
1°æ
u(c) = log c para æ = 1

La elasticidad intertemporal de sustitución es 1/æ.

Usando la ecuación (14.9) y considerando la función de utilidad CRRA,
tenemos que:
ċ 1
= (r ° Ω) (14.11)
c æ
Esto indica que el consumo crece a una tasa igual a (1/æ)(r ° Ω). Para
obtener la función de consumo R t del individuo definiremos la tasa media de
interés entre 0 y t como r̄t = 1t 0 rs ds. En consecuencia, en cualquier momento
el consumo es: 1
ct = c0 e æ (r̄t °Ω)t (14.12)
360 Capı́tulo 14. Crecimiento económico con ahorro óptimo*

Ahora lo único que faltarı́a para derivar la función consumo es sustituir c0

de la ecuación (14.12), como función de los parámetros del modelo. La forma
de hacerlo consiste en integrar hacia adelante la restricción presupuestaria de
cada perı́odo7 y ası́ llegar a la restricción presupuestaria intertemporal. Como
el lector preverá, esta restricción relaciona los valores presentes de consumo
e ingresos, los que en tiempo continuo estarán dados por integrales. Luego,
usando la condición óptima de consumo como función de c0 dada por (14.12),
se puede resolver las integrales y encontrar el único valor de c0 que satisface la
restricción presupuestaria. Ası́, tendremos la función consumo para el perı́odo
“0”, y por extensión para cualquier otro perı́odo t.
Lo que se puede demostrar después de realizar el ejercicio descrito es que8 :

c0 = v0 [a0 + H0 ]

Donde v0 es la propensión marginal a consumir de la riqueza del individuo,

que está constituida por su riqueza financiera (a) y su riqueza humana (H),
que, como es de esperar, corresponde al valor presente de sus ingresos del
trabajo (valor presente de los salarios).
Si además suponemos que la tasa de interés es constante, es decir r̄t = r,
entonces se puede demostrar que v0 = [Ω/æ ° r(1 ° æ)/æ ° n]°1 .
¿Cuál es el efecto de un aumento en la tasa de interés sobre el consumo?
Manteniendo la riqueza total (a0 +H0 ) constante, podemos identificar un efecto
sustitución e ingreso. El efecto sustitución reduce el consumo, mientras el
efecto ingreso permite que con menor ahorro se pueda tener el mismo consumo.
Mientras mayor sea la elasticidad intertemporal de sustitución (menor æ), más
probable es que v0 caiga, es decir, que el efecto sustitución domine. Estos
efectos se cancelan para æ = 1 y v0 permanece constante. Pero hay un efecto
adicional, y es un efecto riqueza, que implica que la riqueza humana caiga
cuando la tasa de interés sube, pues el valor presente de los ingresos futuros
cae. Este efecto riqueza también hace caer el consumo presente, lo que se suma
al efecto sustitución y hace más probable que el efecto neto de un alza de la
tasa de interés sobre el ahorro sea positiva.
Empresas
En esta economı́a la función de producción de las firmas es9 :

Yt = F (Kt , Lt ) (14.13)
7
En el apéndice 14.B de este capı́tulo se presenta la integración de la restricción presupuestaria,
que nos da una expresión análoga a la derivada en la sección capı́tulo 3.1, pero esta vez en tiempo
continuo.
8
El lector puede demostrar esto usando la ecuación (14.12) y (14.76) del apéndice 14.B.
9
La función de producción cumple las condiciones de Inada.

De Gregorio - Macroeconomía
14.1. El modelo de Ramsey: Comportamiento de hogares y empresas 361

Donde Kt es la cantidad de capital que hay al inicio del perı́odo t, y Lt es

la cantidad de trabajo empleada durante el perı́odo t, igual a la población Nt .
En términos per cápita, o más bien dicho por unidad de trabajo, esta es la
misma función que vimos en el capı́tulo 11, es decir, la podemos escribir como
f (k).
Supondremos que no hay crecimiento de la productividad de los factores.
Este supuesto es para facilitar la presentación, porque tal como vimos en el
capı́tulo 11 la notación se complica. En todo caso, asumir el crecimiento de la
productividad total de los factores ayudarı́a a tener crecimiento de largo plazo
más allá del crecimiento de la población10 . Las firmas arriendan el capital y
el trabajo. Se podrı́a pensar en las firmas como entidades que lo único que
tienen es acceso a la tecnologı́a. La tasa de arriendo del capital es R. Por otra
parte, el capital se deprecia a una tasa ±. Por lo tanto, la tasa de retorno real
del capital es igual a la tasa de interés de mercado: r = R ° ±. Las firmas
demandan factores hasta el punto en que la productividad marginal del factor
es igual a su costo. Para el capital, esta condición es:
FK (K, L) = r + ± (14.14)
En términos per cápita, esto es igual a f 0 (k), es decir11 :
f 0 (k) = r + ± (14.15)
Para el trabajo, podemos encontrar su productividad marginal a partir
de (14.15). Para ello consideramos que las funciones homogéneas de grado 1
cumplen con el teorema de Euler, que nos dice que FK K + FL L = F . Por lo
tanto, tenemos que la decisión óptima de demanda de trabajo, expresada en
términos per cápita, estará dada por:
w = f (k) ° kf 0 (k)
Usando (14.14), esta se reduce a:
w = f (k) ° k(r + ±) (14.16)
Antes de analizar el equilibrio de la economı́a es útil destacar que hemos
hecho un supuesto institucional especı́fico, simple, pero que podrı́a ser poco
realista: que las empresas son cajas negras que producen dado los factores; no
invierten ni nada por el estilo, solo arriendan el capital existente en el mer-
cado. Esto facilita el álgebra y los resultados son independientes del esquema
10
Barro y Sala-i-Martin (2003) presentan el modelo de Ramsey con progreso técnico.
11
Esto viene de dividir el argumento de (14.14) por L, notando que la derivada de una función
homogénea de grado 1, es homogénea de grado 0, es decir si G(x1 , x2 ) es homogénea de grado 0 se
tiene que G(∏x1 , ∏x2 ) = G(x1 , x2 ). Más en general, una función homogénea de grado n tiene una
derivada homogénea de grado n ° 1.
362 Capı́tulo 14. Crecimiento económico con ahorro óptimo*

institucional supuesto. Por ejemplo, podrı́amos pensar que las empresas son
dueñas del capital y deciden invertir emitiendo acciones que poseen los hoga-
res, a los que les entregan los dividendos. La formalización del problema es algo
más compleja por cuanto habrı́a que maximizar el valor presente de la empre-
sa; sin embargo, el resultado final es el mismo. También podrı́amos suponer
que los hogares y productores son los mismos, pero el resultado es también el
mismo, pues se cumple con el teorema de separación de Fisher discutido en el
capı́tulo 6.

14.2. Equilibrio en el modelo de Ramsey

14.2.1. Estado estacionario
El equilibrio de esta economı́a se produce cuando la cantidad de capital
ahorrado por los hogares es igual a la cantidad de capital arrendada por las
firmas. Esto significa a = k. Usando esta condición en la restricción presu-
puestaria de los hogares y en la conducta de las empresas para determinar los
valores de mercado de salarios y renta del capital, se llega a:

k̇ = f (k) ° c ° (n + ±)k (14.17)

Que no es más que la restricción productiva de la economı́a que dice que

la producción total se consume o se ahorra, o simplemente que el ahorro es
igual a la inversión. Por otra parte, usando (14.11) y el valor de equilibrio de
r, llegamos a la siguiente expresión para la evolución del consumo:

ċ 1
= (f 0 (k) ° ± ° Ω) (14.18)
c æ
Estas dos ecuaciones definen un sistema dinámico para c y k. Las variables
per cápita no crecen en esta economı́a, ya que no hay crecimiento de la produc-
tividad total de los factores y la productividad marginal es decreciente a un
punto en el cual excesivo capital no genera en el margen suficiente producción
para recuperar la depreciación ni para proveer capital para la nueva población.
La condición del estado estacionario es que la cantidad de capital y el consumo
per cápita no crecen, es decir, k̇ = 0 y ċ = 0. Imponiendo las condiciones de
estado estacionario en (14.17) y (14.18) determinamos k § y c§ .
Además, k̇ = 0 en (14.17) y ċ = 0 en (14.18) determinan el espacio donde
el capital y el consumo no crecen, respectivamente, y nos permiten ver la
dinámica del sistema en un diagrama de fase.
En la figura 14.1 se representa el estado estacionario. La curva ċ = 0 es una
recta vertical, ya que es independiente del nivel de consumo y plantea que el
capital de estado estacionario satisface f 0 (k § ) = Ω + ±.

De Gregorio - Macroeconomía
14.2. Equilibrio en el modelo de Ramsey 363

Recuerde que el capital de la regla dorada, aquel que maximiza el consumo

de estado estacionario, está dado por f 0 (k RD ) = n + ±. La figura muestra que
el capital de la regla dorada es mayor que el de estado estacionario. Esto se
debe al hecho de que la función de producción es cóncava y Ω > n. Esta última
condición no la habı́amos impuesto antes, pero es necesaria para definir bien el
problema de las familias, ya que si la población, y la felicidad en consecuencia,
crecen más rápido que la tasa de descuento, la utilidad serı́a infinita y cualquier
trayectoria del consumo darı́a lo mismo. Al capital de equilibrio k § se le llama
regla dorada modificada.
Uno se preguntará por qué un individuo que está consumiendo en cRD ,
preferirá irse a c§ . Para ello nos ayudará discutir la dinámica del sistema, lo
que se hace a continuación.

ċ = 0
c

.......................................
cRD ..
..
..
..
c§ .................... ..
..
..
..
..
..
..
..
..
..
..
..
..
..
.. k̇ = 0
..
..
..
..
..
k
k§ k RD

Figura 14.1: Estado estacionario.

14.2.2. Dinámica
La dinámica de esta economı́a se puede apreciar en el diagrama de fase de
la figura 14.2. A la izquierda de ċ el consumo aumenta. La razón es que la tasa
de interés es alta como producto del bajo stock de capital, en consecuencia los
individuos preferirán tener una trayectoria de consumo creciente. Lo opuesto
ocurre a la derecha de ċ.
Respecto de k̇, esta no es más que la dinámica del capital al igual que en
364 Capı́tulo 14. Crecimiento económico con ahorro óptimo*

ċ = 0
c y +
S æ
6 Æ º
æ ?

} E
U

∏ ^
∫
1 j
∏
j - k̇ = 0
S 7
6
- ?
A
k
k§

Figura 14.2: Dinámica.

el modelo de Solow. Por arriba de la curva k̇ = 0 el consumo es muy alto, con

lo cual el ahorro es bajo y no alcanza a cubrir la depreciación y crecimiento de
la población, y por lo tanto el capital cae. Lo opuesto ocurre debajo de k̇ = 0,
donde el consumo es bajo, el ahorro elevado, y el capital aumenta.
Con este análisis tenemos los cuatro conjuntos de flechas que indican el
sentido de la dinámica. Dado cualquier k y c, las flechas, que técnicamente
representan la solución matemática de las ecuaciones diferenciales (ecuaciones
(14.17) y (14.18)), indican la trayectoria de equilibrio. Examinando la figura
se puede ver que hay una sola trayectoria, la SS, que conduce al equilibrio E,
y este sistema se conoce como saddle-path stable 12 . No es globalmente estable
ya que hay muchas trayectorias que divergen, y solo SS conduce a E. Tiene
pendiente positiva, es decir el consumo y el capital o aumentan juntos o se
reducen juntos.
Uno se puede preguntar cómo hace la economı́a para estar exactamente en
SS y ası́ converger a E. Esa es precisamente la virtud de esta solución. Al ser
c una variable de control que se puede ajustar a cualquier valor en cualquier
instante, dado un k inicial, c se ubicará en el valor correspondiente sobre SS.
En cambio k es una variable de estado que evoluciona lentamente. Si el sistema
fuera globalmente estable, tendrı́amos infinitos equilibrios, de cualquier punto
se llegarı́a a E, y poco podrı́amos decir de la dinámica de la economı́a.
12
Esto se traduce usualmente como trayectoria de punto de silla.

De Gregorio - Macroeconomía
14.2. Equilibrio en el modelo de Ramsey 365

Es importante notar que la economı́a podrı́a diverger a un punto como A.

Sin embargo, este punto viola la condición de transversalidad en el sentido de
que se queda con capital en el infinito y sin consumo. Por otra parte, cualquier
trayectoria que llegue al eje vertical no es factible, puesto que en ese punto
no hay capital y el consumo no podrı́a ser creciente, violando la condición de
optimalidad.
Ahora es fácil ver qué hará un individuo que está ubicado en la regla dorada.
Instantáneamente su consumo saltará a SS, consumiendo parte del capital, y
aprovechando de consumir por sobre el consumo de la regla dorada durante un
tiempo para luego descender en el futuro hasta E. ¿Por qué esto es óptimo?
Porque el consumo presente vale más que el futuro, por lo tanto, dado de que
el individuo prefiere consumir ahora, se comerá parte del capital, disfrutando
de mayor valor presente de la utilidad, a pesar de que en estado estacionario
su consumo es menor.
Existe una extensa literatura sobre este tópico. Cualquier punto a la iz-
quierda de la regla dorada es dinámicamente eficiente, puesto que consumir
más hoy debe ser a costa de sacrificar consumo futuro. Sin embargo, si una
economı́a estuviera con k a la derecha de la regla dorada, podrı́a consumirse
una cantidad grande de capital, y mantener el consumo constante. Para ello
bastarı́a que consumiera una cantidad igual a la distancia horizontal entre dos
puntos sobre k̇ = 0.

14.2.3. La solución centralizada

Podrı́amos resolver este modelo desde el punto de vista de un planificador
central que maximiza la utilidad de los hogares y toma las decisiones de la
empresa para maximizar la utilidad de los consumidores. Es decir, el problema
es: Z 1
máx
1
U= u(ct )e°(Ω°n)t dt (14.19)
{ct }t=0 0

sujeto a:
k̇ = f (k) ° c ° (n + ±)k (14.20)
y a las condiciones iniciales de capital.
Es fácil demostrar en este caso que la solución del planificador central es
exactamente la misma que la solución de mercado. Esto significa que la solu-
ción descentralizada es socialmente óptima, con lo cual satisfacemos el primer
teorema del bienestar. La razón es que en este modelo no hay ninguna distor-
sión o externalidad que haga que la solución competitiva no sea la óptima. En
otros contextos, como por ejemplo cuando el individuo tiene horizonte finito,
pero la economı́a vive por más tiempo, es posible que las decisiones no sean
las óptimas desde el punto de vista social ya que en las decisiones privadas
366 Capı́tulo 14. Crecimiento económico con ahorro óptimo*

el horizonte de planificación es incompleto. Este es el caso, por ejemplo, de

muchos modelos de generaciones traslapadas.

14.3. Análisis de polı́ticas

No teniendo dinero en este modelo, aunque es posible incorporarlo, de la
única polı́tica macroeconómica que podemos hablar es de polı́tica fiscal, de
impuestos y gastos.
(a) Gasto del gobierno financiado con impuestos de suma alzada
En esta economı́a ahora introduciremos el gobierno, el cual tiene un gas-
to agregado de G, que en términos per cápita es g. Para financiar el gasto
el gobierno recauda impuestos de suma alzada, øt por persona. El gobierno
mantiene un presupuesto equilibrado en todos los perı́odos13 . La restricción
presupuestaria de los hogares es:
ȧ = w + ra ° na ° c ° ø (14.21)
El equilibrio de esta economı́a se obtiene igual que en el caso sin gobierno,
solo que ahora con (14.21) como restricción presupuestaria, donde hemos usado
el hecho que g = ø , Es decir:
k̇ = f (k) ° c ° (n + ±)k ° g (14.22)
ċ 1 0
= (f (k) ° ± ° Ω) (14.23)
c æ
Con la llegada del gobierno, lo único que sucede es que baja el consumo,
pero el nivel de capital de estado estacionario es el mismo que la economı́a
sin gobierno. Esto se puede apreciar en la figura 14.3. Es decir, hay crowding
out exacto e inmediato. Todo lo que sube el gasto del gobierno es a costa de
una reducción del gasto privado de igual magnitud. Los individuos reducen
su consumo en la magnitud de los impuestos, y por lo tanto sus decisiones de
ahorro e inversión no cambian, con lo cual el modelo es cualitativamente el
mismo, ya que ni el gasto ni los impuestos generan distorsiones.
Si no hubiera gobierno, y repentinamente aparece el gobierno y decide
gastar g, el ajuste hacia el nuevo estado estacionario será instantáneo. Como
el capital de estado estacionario es el mismo, la tasa de interés es también la
misma. Es decir, tal como ya vimos en el modelo de dos perı́odos, un aumento
permanente del gasto de gobierno no afecta la tasa de interés, pues no necesita
cambiar la pendiente de la trayectoria del consumo.
13
Lo importante es el valor de los gastos y el timing de impuestos es irrelevante ya que en este
modelo se cumple la equivalencia ricardiana discutida en el capı́tulo 5. Más adelante, en la sección
14.4 se muestra cómo se cumple la equivalencia ricardiana y cómo, a pesar de haber horizonte
infinito, este resultado podrı́a no cumplirse.

De Gregorio - Macroeconomía
14.3. Análisis de polı́ticas 367

c ċ = 0

.......................................
cRD ..
..
..
..
c§08 .................... ..
..
> ..
< ..
..
g ..
> .. k̇ = 0, dado g = 0
: ..
c§1 .................... ..
..
..
..
..
..
..
..
..
.. k̇ = 0 con g =
6 0
..
..
§ RD k
k k

Figura 14.3: Estado estacionario con gobierno

(b) Impuestos y distorsiones

Si en lugar de aplicar un impuesto de suma alzada se aplica un impuesto
al capital lo que va a suceder es que se le va a exigir mayor rentabilidad al
capital antes de impuesto, por lo tanto k § disminuye14 .
Veamos el caso de un impuesto al ingreso de los hogares, a una tasa de
µ por unidad de ingreso. Para simplificar la descripción asumiremos que el
gasto recaudado por este impuesto se devuelve en forma de suma alzada a los
individuos, donde la transferencia es de % por individuo. Ası́, nos concentramos
solo en el efecto de la distorsión, ya que como vimos en el caso anterior, el gasto
solo genera crowding-out con gasto privado.
En este caso, la restricción presupuestaria del individuo está dada por:
ȧ = (w + ra)(1 ° µ) ° na ° c + % (14.24)
Realizando los reemplazos correspondientes, veremos que la ecuación k̇ = 0
no cambia, ya que no cambia la restricción agregada de los individuos al ser
quienes consumen todos los bienes. Sin embargo la trayectoria del consumo
estará afectada por los impuestos:
ċ 1
= (f 0 (k)(1 ° µ) ° ± ° Ω) (14.25)
c æ
14
Esto viene del hecho de que f (k) es cóncava.
368 Capı́tulo 14. Crecimiento económico con ahorro óptimo*

Esto implica que el capital de estado estacionario caerá de k0§ a k1§ en la figu-
ra 14.4, debido a que se requerirá un capital con productividad marginal igual
a (± + Ω)/(1 ° µ), lo que implica una caı́da en el capital de estado estacionario,
y en consecuencia algo similar pasa con el consumo.

c ċ = 0
æ

cRD .....................S....................
6 ..
..
..
..
c0 .................... E0
§ ..
..
..
..
..
..
§ E1 ∞ ..
c1 ........... ..
..
..
..
..
..
.. k̇ = 0
..
..
..
æ ..
..
. k
k1§ k0§
k RD

Figura 14.4: Impuestos distorsionadores.

Si a la economı́a se le aplica impuestos, partiendo del estado estacionario E0

sin impuestos, irá gradualmente a E1 . La dinámica será un salto inmediato del
consumo hacia arriba hasta el punto S, que se ubica sobre la única trayectoria
estable. Luego, irá gradualmente convergiendo a E1 .
Este ejercicio muestra cómo podemos avanzar en el análisis de las polı́ticas
económicas al especificar con rigor y fundamentos microeconómicos la conduc-
ta de los hogares. Además, al especificar su función de utilidad, y al asumir
que todos los individuos son iguales, es decir, con la simplificación del agente
representativo, es fácil hacer análisis de bienestar. En todo caso, al usar un
agente representativo obviamente estamos ignorando uno de los aspectos más
complejos en teorı́a del bienestar, y es analizar los efectos distributivos.
El análisis para un impuesto al capital, o dividendos, o pago de intereses, es
similar al análisis de impuestos al ingreso. En todos ellos terminamos con un
retorno después de impuestos igual a r(1 ° µ), lo que implica que se exige más
rentabilidad al capital para poder pagar impuestos. En consecuencia, el capital
de estado estacionario es menor, para ası́ ser más productivo en el margen.

De Gregorio - Macroeconomía
14.4. Equivalencia ricardiana y horizonte infinito 369

Lo anterior no ocurre en el caso de los impuestos al trabajo. Al agregar

w(1 ° µ) en la restricción presupuestaria no hay ningún efecto sobre el equi-
librio. Uno estarı́a tentado a decir que el óptimo es no poner impuestos al
capital y solo cobrar impuestos al trabajo, algo que efectivamente algunos
modelos más completos demuestran. Sin embargo, en nuestro caso esto es el
resultado de que el trabajo es ofrecido de manera inelástica, en consecuen-
cia, los impuestos no afectan las decisiones de trabajo y son equivalentes a
impuestos de suma alzada. Esto es una extensión trivial de la teorı́a de finan-
zas públicas (Ramsey-taxation) que indica que hay que gravar más los bienes
ofrecidos más inelásticamente. Si, por ejemplo, agregáramos la acumulación de
capital humano o una oferta de trabajo sensible a los salarios, el resultado serı́a
muy distinto en términos de los impuestos relativos al trabajo y el capital.
El propósito de realizar estos ejercicios es solo para introducir las muchas
aplicaciones que tienen los modelos de este tipo. Podrı́amos pensar en muchos
otros ejemplos no solo de impuestos sino también de gastos. Podrı́amos, por
ejemplo, asumir que el gasto del gobierno provee bienes complementarios pa-
ra la producción de la economı́a (gasto productivo), en cuyo caso uno podrı́a
discutir temas como tamaño del gasto de gobierno y su financiamiento. Tam-
bién podrı́amos discutir los efectos de la aplicación de polı́ticas de manera
transitoria, o la anticipación de cambios de polı́ticas futuras15 .

14.4. Equivalencia ricardiana y horizonte infinito

A continuación mostraremos con mayor grado de formalidad cómo se cum-
ple la equivalencia ricardiana en el modelo de Ramsey, y además mostraremos
la importancia de tener horizonte infinito y crecimiento de la población.
Para simplificar la presentación asumiremos que el tiempo es discreto, la ta-
sa de interés es constante, y que los hogares, al maximizar la utilidad agregada
de la familia, enfrentan la siguiente restricción presupuestaria16 :

wt Lt + (1 + r)At = Ct + °t + At+1 (14.26)

Donde °t es la carga tributaria total del hogar. Dividiendo por Lt para

expresar esta restricción en términos per cápita, y notando que At+1 /Lt =
(At+1 £ Lt+1 )/(Lt+1 £ Lt ), tenemos que a nivel per cápita la restricción es:

wt + (1 + r)at = ct + øt + (1 + n)at+1 (14.27)

15
Para este tipo de aplicaciones se puede examinar Blanchard y Fischer (1989), Barro y Sala-i-
Martin (2003) y Romer (1996).
16
El tamaño de la población, Nt es igual a la fuerza de trabajo Lt .
370 Capı́tulo 14. Crecimiento económico con ahorro óptimo*

Donde øt es el nivel de impuestos per cápita. Integrando esta expresión hacia

adelante y usando la condición de no-Ponzi tradicional, tendremos que17 :
X1 µ ∂s°t
1+n
(1 + r)at = (cs + øs ° ws ) (14.28)
s=t
1+r

Donde se requiere que r > n para tener una suma que converja. Esta
restricción dice que la riqueza total disponible a fines del perı́odo (después que
se pagan los intereses) debe ser igual al valor presente del consumo más el pago
de impuestos per cápita. La tasa de descuento es aproximadamente r ° n18 .
Por su parte, el gobierno tiene una deuda B, gasta G, y cobra impuestos
por °, de modo que su restricción presupuestaria, expresada en términos per
cápita será:
(1 + r)bt = øt ° gt + (1 + n)bt+1 (14.29)
Integrando hacia adelante nos lleva a:
1
X µ ∂s°t
1+n
(1 + r)bt = (øs ° gs ) (14.30)
s=t
1+r

Esto nos dice que el valor presente de los superávit operacionales, descon-
tados a r ° n, debe ser igual al stock inicial de deuda incluido el pago de
intereses. La riqueza del individuo a está compuesta de bonos del gobierno b
y el resto, que como ya vimos, es el stock de capital de la economı́a, k. Aho-
ra podemos reemplazar la restricción presupuestaria del gobierno en la de los
hogares, usando además el hecho de que a = k + b, para llegar a:
X1 µ ∂s°t
1+n
(1 + r)kt = (cs + gs ° ws ) (14.31)
s=t
1 + r

Esta es una formulación general de la equivalencia ricardiana, de la que se

destacan dos aspectos importantes:
• La deuda pública no es riqueza neta, como lo definió Barro (1974). La
razón es que la deuda, que es riqueza del público, se debe pagar con
impuestos futuros cobrados a los mismos tenedores de dicha deuda. Por
lo tanto, si el gobierno emite deuda para cobrar menos impuestos, lo
único que está haciendo es postergar el cobro de impuestos, que en valor
presente deberı́a ser igual a la reducción presente de impuestos. En otras
palabras, la deuda del gobierno que tienen los individuos solo representa
impuestos futuros.
17
Este problema lo podrı́amos hacer en tiempo continuo usando las expresiones encontradas en el
apéndice 14.B, pero para simplificar la presentación se usa tiempo discreto. Ambas especificaciones
llevan a los mismos resultados.
18
En términos exactos es (1 + r)/(1 + n) ° 1.

De Gregorio - Macroeconomía
14.4. Equivalencia ricardiana y horizonte infinito 371

• Desde el punto de vista de las posibilidades de consumo de los hogares, lo

importante es la trayectoria de gastos, que es lo que en definitiva define
la carga neta de impuestos. El timing de los impuestos es irrelevante.
Ahora bien, el supuesto de horizonte infinito no parece ser una exageración
para muchos problemas de finanzas públicas. Más bien, la idea es que en la
medida que los cambios en la polı́tica fiscal ocurran en lapsos no muy largos,
los individuos pueden ser considerados para efectos prácticos como teniendo
horizonte infinito. De hecho, conforme a Poterba y Summers (1987), este es
un supuesto razonable. Sin embargo, ellos argumentan que, por ejemplo, una
rebaja de impuestos es compensada por alzas en unos diez años más. Sin
embargo, ellos también indican que en los 10 años más habrá nuevos individuos
en la fuerza de trabajo, de manera que una rebaja de impuestos de 1 hoy
deberá ser compensada con un aumento de 1/(1+ñ) en el futuro, donde ñ es
el crecimiento de la población entre hoy y el alza futura.
La clave para que se cumpla la equivalencia ricardiana no es que el horizonte
sea infinito, sino que las tasas de descuento de los individuos y el gobierno sean
iguales. En nuestro caso son iguales porque el individuo maximiza la utilidad
del hogar y no la individual. Implı́citamente hay un supuesto altruista respecto
de las generaciones futuras para que se cumpla la equivalencia ricardiana.
Sin embargo, si los individuos maximizan su utilidad individual, veremos a
continuación que la equivalencia ricardiana no se cumple, a pesar de que el
horizonte sea infinito.
Suponga que el individuo solo se preocupa de su utilidad, por lo tanto
tenemos que su restricción presupuestaria será:
(1 + r)at = ct + øt ° wt + at+1
Para simplificar, si suponemos que los salarios, impuestos y consumo son
constantes en el tiempo y además reemplazamos a por b + k, llegaremos a la
siguiente restricción presupuestaria intertemporal:
kt + bt = (c + ø ° w)/r (14.32)
Para el gobierno haremos más supuestos simplificadores, asumiendo que no
hay gasto de gobierno. Se cobran impuestos solo para pagar la deuda pública.
La restricción presupuestaria per cápita del gobierno será:
(1 + r)bt = øt + (1 + n)bt+1
Finalmente, se asumirá que el gobierno sigue una polı́tica tributaria de
mantener los impuestos constantes a un nivel que mantenga la deuda pública
per cápita constante, lo que lleva a la siguiente restricción:
øt = (r ° n)bt (14.33)
372 Capı́tulo 14. Crecimiento económico con ahorro óptimo*

Reemplazando esta última expresión para los impuestos en la restricción

individual (14.32), llegamos a:

n c+w
k t + bt = (14.34)
r r

Por lo tanto, en la medida en que n > 0, b será riqueza. Debido a que

debimos asumir que r > n, no toda la deuda es riqueza. La equivalencia
ricardiana no se cumple ya que la deuda hoy será pagada con impuestos futuros,
pero estos serán compartidos con el pago de impuestos de individuos que aún
no nacen, ni trabajan, y no tienen relación con los individuos que trabajan
hoy. Recuérdese que no hay gasto de gobierno, de modo que si n = 0, este
problema serı́a como si no hubiera gobierno ya que los impuestos solo se usan
para cancelar la deuda.
Este punto fue demostrado por Weil (1989), enfatizando que la clave no
es si el individuo vive infinito o no, sino la tasa de descuento respecto de la
del gobierno. El precursor de estos modelos fue uno desarrollado en Blanchard
(1985), quien presenta un modelo donde los individuos pueden morir en cada
instante con una probabilidad p, en este caso si no hay crecimiento de la
población el gobierno descuenta a una tasa r, mientras el individuo lo hace a r+
p, lo que lleva a que la equivalencia ricardiana no se cumpla. Barro (1974) por
su parte, en un trabajo muy importante, argumentó que aunque el horizonte
sea finito, la equivalencia ricardiana se cumple cuando los padres se preocupan
del bienestar de los hijos. En el contexto de nuestra discusión esto ocurre
cuando la optimización es respecto de todo el hogar y no solo individual. En el
caso de padres altruistas, se recupera los resultados de horizonte infinito, y los
cambios de financiamiento del presupuesto público afectan a los hogares no solo
a través del ahorro, sino además a través de la herencia u otras transferencias
a sus hijos. En consecuencia, una discusión muy relevante que siguió a Barro
(1974) es hasta qué punto el motivo altruista es relevante. Es decir, hasta
dónde, por mucho que los padres incorporen la utilidad de sus hijos en sus
decisiones, el motivo altruista será “operativo” y en el óptimo las transferencias
serán distintas de 0. Aunque, tal como discutimos en el capı́tulo 5 es difı́cil
pensar que la equivalencia ricardiana se cumpla, algún efecto de compensación
sı́ existe, 30 a 60 por ciento tal vez, y es un punto importante para organizar
la discusión (ası́ como la competencia perfecta en teorı́a microeconómica).

14.5. Crecimiento endógeno

En el capı́tulo 12 explicamos lo que son los modelos de crecimiento endógeno:
aquellos en los cuales el PIB per cápita puede crecer permanentemente sin ne-
cesidad que asumamos exógenamente crecimiento de la productividad. Ahora
podemos poner los modelos del capı́tulo 12 en el contexto de un individuo
representativo que tiene un horizonte infinito y decide su ahorro.
De Gregorio - Macroeconomía
14.5. Crecimiento endógeno 373

14.5.1. El modelo AK
El modelo de Rebelo, que asume una tecnologı́a AK, es fácil de resolver
reconociendo que f 0 (k) = A. En consecuencia, la tasa de crecimiento del con-
sumo será:
ċ 1
∞c ¥ = (A ° ± ° Ω)
c æ
Es fácil de demostrar, usando la restricción de producción de la economı́a:
que el capital y el producto también crecerán a esta misma tasa. No hay
convergencia ni dinámica transicional. La economı́a crece para siempre a esta
tasa, y el crecimiento es endógeno, como resultado de que la productividad
marginal del capital no es decreciente.
Si agregáramos impuestos al ingreso a una tasa ø , el término A lo de-
berı́amos reemplazar por A(1 ° ø ), con lo cual la tasa de crecimiento caerı́a
permanentemente como producto de los impuestos.

14.5.2. Externalidades y gasto público

Otro caso interesante de analizar es cuando hay desbordamiento del cono-
cimiento, como propuso Romer (1986). En este caso, la función de producción
per cápita es Ak 1°Æ k̄ Æ . La productividad marginal desde el punto de vista
de una empresa individual es A(1 ° Æ), tomando en cuenta que en equilibrio
k = k̄. Por lo tanto la tasa de crecimiento, para el consumo, capital y producto
de esta economı́a, denotada por ∞, será:
1
∞= (A(1 ° Æ) ° ± ° Ω)
æ
Este modelo también tiene crecimiento endógeno, pero desde el punto de
vista de un planificador central, que incorpora en su decisión el que k = k̄, la
productividad marginal del capital será A, ya que incorpora el efecto a nivel
de la empresa, pero también el efecto de desbordamiento (del inglés spillover )
sobre el resto de las empresas a través de la difusión del conocimiento, medido
por k̄ Æ . En consecuencia, la tasa de crecimiento óptima desde el punto de vista
social, denotada por ∞ s , será:
1
∞s = (A ° ± ° Ω)
æ
La tasa de crecimiento de la economı́a descentralizada es menor que el ópti-
mo social, por cuanto las empresas no internalizan el hecho de que cuando in-
vierten están produciendo un beneficio social sobre las otras empresas a través
de la difusión del conocimiento. Para llegar al óptimo habrá que subsidiar la
inversión, más bien al capital. Si por el uso de una unidad de capital la firma
374 Capı́tulo 14. Crecimiento económico con ahorro óptimo*

recibe un subsidio s, la productividad privada del capital será A(1°Æ)(1+s), en

cuyo caso el subsidio óptimo será tal que (1+s)(1°Æ) = 1, o sea s = Æ/(1°Æ).
Por último, otro caso interesante de analizar es el de gasto de gobierno com-
plementario con la acumulación de capital. Bastarı́a considerar que la función
de producción per cápita es de la forma f (k, g), donde g es gasto productivo de
gobierno, por ejemplo infraestructura o gasto en educación, que permite tener
una fuerza de trabajo más calificada, y por lo tanto fg > 0 y en la medida que
sea complementario con el capital tendremos que la productividad marginal
del capital crece con el gasto de gobierno (fkg > 0). De esta forma podrı́amos
analizar el nivel de g óptimo y la forma de financiarlo, ya que habrı́a que
recurrir a impuestos que distorsionan las decisiones de ahorro y por lo tanto
también afectan el crecimiento.

14.6. La economı́a abierta

Hemos ignorado temas de economı́a abierta, lo que sin duda puede apare-
cer poco realista dado el énfasis puesto en tipos de cambio, flujos de capitales,
etcétera, y el hecho de que vivimos en un mundo muy integrado. Sin embargo,
la economı́a abierta tiene ciertos problemas técnicos que discutiremos a conti-
nuación. Además, no parece ser muy exagerado considerar economı́as cerradas
cuando analizamos el crecimiento de largo plazo, porque tal como mostraremos
a continuación, y basados en la evidencia de Feldstein-Horioka, no hay muchas
diferencias cualitativas, salvo que uno quiera especı́ficamente tocar temas de
economı́as abiertas, como el efecto de los flujos de capitales o la apertura al
exterior.
Si una economı́a pequeña es abierta a los flujos de capitales, y la tasa
de interés internacional es r§ , uno esperarı́a flujos de capitales hasta que la
rentabilidad del capital sea igual a r§ , es decir, habrá un stock de capital tal
que f 0 (k) = r§ + ±. Más aún, a diferencia de la economı́a cerrada, donde para
acumular capital hay que ahorrar, lo que provoca un ajuste gradual al equilibrio
de largo plazo, en el mundo hay suficiente ahorro para llevar instantáneamente
el stock de capital al nivel de equilibrio de largo plazo. O sea, el principal
problema que enfrentamos con una economı́a abierta es que hay una predicción
muy poco realista, y consiste en que los capitales se moverı́an instantáneamente
para igualar su productividad alrededor del mundo, con lo cual la convergencia
serı́a inmediata. Esto ciertamente no ocurre en el mundo.
Por lo tanto, hay que agregar algo al modelo estándar de Ramsey para
poder aplicarlo de manera realista a una economı́a abierta. Aquı́ se indican
dos rutas que han logrado generar un ajuste lento en una economı́a abierta.
La primera fue desarrollada por Olivier Blanchard (ver Blanchard y Fis-
cher, 1989), quien propuso incorporar costos de ajuste a la inversión. Es decir,
no habrá inversión infinita, pues existen costos de instalación. No se pueden

De Gregorio - Macroeconomía
14.6. La economı́a abierta 375

construir todas la carreteras y fábricas instantáneamente porque esto tiene

costos. Hay costos de coordinación y organización, las fábricas hay que cons-
truirlas, y aunque haya abundantes fondos para financiarlas, no se puede llegar
e instalar el capital. Esto mismo ocurre a nivel de las empresas y ya lo discu-
timos en el capı́tulo 4.8. Existen costos para llevar el stock de capital hacia el
óptimo.
La idea formal es que si bien el aumento del stock de capital es igual a
la inversión neta, k̇ = i ° ±k, donde i es la inversión, los inversionistas para
invertir i deben gastar más de i. Una formalización interesante (ver Blanchard
y Fischer, 1989), es suponer que para tener una inversión de i hay que gastar
i(1 + ¡), donde ¡ representa el costo de instalación, y es una función creciente
y convexa de i/k. Es decir, el costo de instalación aumenta con la fracción que
se desea aumentar el capital. Note que si no hay depreciación i/k representa
el porcentaje que aumenta el capital. Para una economı́a escasa en capital,
será muy costoso que este suba demasiado como para alcanzar la productividad
mundial.
Ahora, sin necesidad de detallar el resultado exacto, podemos intuir cómo
será el modelo de Ramsey en una economı́a abierta con perfecta movilidad
de capitales y costos de ajuste a la inversión. En el largo plazo las economı́as
convergerán, salvo por diferencias en instituciones y polı́ticas, al mismo estado
estacionario. Sin embargo, el ajuste será gradual, porque es costoso instalar
el capital. Esta es exactamente la misma lógica usada en el capı́tulo sobre
inversión, donde tuvimos que asumir costos de ajuste para que las empresas
(paı́ses en este caso) no fueran al mercado de capitales (mundial en este caso) y
consiguieran todo el capital para alcanzar su nivel de capital óptimo y ası́ poder
definir una función de inversión.
La segunda forma de racionalizar por qué el ajuste al equilibrio no es ins-
tantáneo es considerar restricciones al movimiento de capitales. En particular
se puede asumir que hay dos tipos de capital: humano y fı́sico. El capital fı́sico
es completamente móvil, pero no ası́ el capital humano debido a que no se
puede colateralizar la inversión en capital humano ya que no hay esclavitud19 .
Esta es una idea interesante y realista, cuyas conclusiones son más cercanas
a lo que observamos en la evidencia internacional. Podemos pensar que la in-
versión en capital fı́sico se puede usar como colateral para los préstamos y
ası́ es posible conseguir financiamiento ilimitado. No es ese el caso del capital
humano. Esta es solo una forma realista de hacer un punto tal vez más gene-
ral. En el fondo, lo que suponemos es que hay dos formas de capital: los que
pueden colateralizarse en los mercados internacionales, y aquellos en que no
es posible.
La intuición del modelo es relativamente simple y plantea que habrá siem-

19
Esta idea es desarrollada en Barro, Mankiw y Sala-i-Martin (1995).
376 Capı́tulo 14. Crecimiento económico con ahorro óptimo*

pre una razón capital-producto constante y dada por la condición de libre

movilidad de capitales. Sin embargo, el capital humano se irá acumulando
gradualmente, con lo que el producto y el capital fı́sico también irán crecien-
do de forma gradual, a pesar de que no hay restricciones al movimiento de
capital fı́sico, puesto que su productividad está limitada por la dotación de
capital humano. El capital humano no se puede ajustar instantáneamente a su
óptimo de largo plazo debido a las imperfecciones de los mercados de capitales
internacionales20 . A continuación se presenta una versión simplificada de este
modelo. La función de producción es:

Y = AK ¥ H Æ L1°Æ°¥

Donde Æ + ¥ < 1. En términos per cápita tenemos:

y = Ak ¥ hÆ

La productividad marginal de cada factor viene dada por:

@y ¥y
= ¥Ak ¥°1 hÆ = (14.35)
@k k
@y Æy
= ÆAk ¥ hÆ°1 = (14.36)
@h h
Supondremos que los consumidores son también productores. De esta forma
integramos a las firmas con los consumidores, lo que facilita el desarrollo del
modelo. Supondremos además que el capital se acumula de igual forma que en
la subsección 12.1.1, donde ambos capitales son perfectos sustitutos desde el
punto de vista de su acumulación. No obstante, aquı́ la deuda estará solo ligada
al capital fı́sico, pues no hay endeudamiento para acumular capital humano.
Por lo tanto el consumidor-productor resuelve el siguiente problema:
Z 1 1°æ
c ° 1 °(Ω°n)
máx e dt
0 1°æ
sujeto a:

k̇ + ḣ ° d˙ = Ak ¥ hÆ ° (± + n)(k + h) ° (r§ ° n)d ° c (14.37)

Donde n es el crecimiento de la población y c es el consumo per cápita, d˙

es la acumulación de deuda externa y r§ d es el pago de intereses de la deuda.
El retorno a los factores está totalmente incorporado en el primer término del
lado derecho, debido a que los consumidores también producen.
20
Adicionalmente podrı́amos suponer que hay costos de ajuste para acumular capital humano.
Toma tiempo, hay que educarse, y por lo tanto no se puede ajustar a su valor de largo plazo aun
cuando haya financiamiento.

De Gregorio - Macroeconomía
14.6. La economı́a abierta 377

Si hay perfecta movilidad de capitales para el capital fı́sico, su producti-

vidad, dada por (14.35), deberá igualar a su costo de uso, es decir la tasa
de interés internacional más la depreciación. De ahı́ podemos resolver para la
relación entre capital y producto que vendrá dada por:
¥
k= y (14.38)
r§ +±
Reemplazando esta expresión para el capital en la función de producción
y resolviendo para el producto, llegaremos a la siguiente seudo-función de
producción, la que ya incorpora la decisión óptima de capital:

y = Bhµ (14.39)

Donde: ∑ ∏ 1°¥
¥
A1/¥ ¥ Æ
B= § y µ= (14.40)
r +± 1°¥
Finalmente, asumiremos que la restricción financiera es activa, es decir, se
demanda financiamiento externo para todo el stock de capital fı́sico y d = k.
De esta forma, la restricción presupuestaria del individuo representativo es:

ḣ = Bhµ ° (± + n)h ° (r§ + ±)k ° c (14.41)

Pero, por el teorema de Euler tenemos que el pago al factor capital, (r§ +±)k,
debe ser igual a su participación en la producción, ¥y, que es igual a ¥Bhµ ,
con lo que la restricción presupuestaria queda reducida a:

ḣ = (1 ° ¥)Bhµ ° (± + n)h ° c (14.42)

El problema del consumidor-productor queda reducido a maximizar su fun-

ción de utilidad sujeto a esta última restricción presupuestaria. Por analogı́a
con el problema de Ramsey, o resolviendo directamente la optimización dinámi-
ca, llegamos a la siguiente condición óptima para la trayectoria del consumo:
ċ 1
= (µBhµ°1 ° Ω ° ±) (14.43)
c æ
Con esto hemos concluido que una economı́a abierta, pero con limitación
parcial al endeudamiento, debido a que parte del capital no se puede usar
como colateral, tendrá una evolución cualitativamente similar a la economı́a
cerrada. En este caso habrá un estado estacionario para h similar al del capital
en el modelo de Ramsey, y en este estado estacionario el capital y el producto
también convergerán gradualmente a este equilibrio de largo plazo. Es decir
recuperamos algo cualitativamente similar al modelo de economı́a cerrada,
pero ahora en una economı́a abierta donde una parte del capital no se puede
378 Capı́tulo 14. Crecimiento económico con ahorro óptimo*

financiar externamente. Calibraciones sencillas muestran que la velocidad de

convergencia de economı́a abierta será similar a la de economı́a cerrada, y
al interpretar más ampliamente el capital, incluyendo capital fı́sico y humano,
este modelo predice una velocidad de convergencia similar a la que observamos
en la realidad.
Existen otras consideraciones adicionales que habrı́a que hacer a los mode-
los de economı́a abierta. Por ejemplo, es importante la relación entre la tasa de
descuento Ω y la tasa de interés internacional r§ . Si la economı́a local es más
paciente que el resto del mundo (Ω < r§ ), uno podrı́a imaginar una situación
en la cual la economı́a doméstica le presta continuamente al mundo, hasta un
punto en que poseerı́a toda la riqueza mundial. Por ello, en general se supone
igual grado de impaciencia, o alguna otra forma que haga variar los parámetros
de impaciencia de modo de evitar estas implicaciones poco realistas. Aquı́ no
entraremos en esa discusión.
En todo caso, a modo de resumen podemos concluir que desde el punto
de vista del crecimiento de largo plazo no existen diferencias cualitativas muy
importantes al analizar el crecimiento económico como si este ocurriera en
economı́as cerradas. No obstante, en teorı́as de crecimiento, en particular en
lo que se refieren a la difusión del conocimiento y la productividad, factores
como cuán abierta es la economı́a son de primera importancia y pueden tener
implicancias significativas.

14.A. Optimización dinámica y control óptimo

En economı́a asumimos que la mayorı́a de las decisiones son hechas a través
de un proceso de optimización. Aquı́ se presentan los elementos básicos pa-
ra resolver problemas de optimización dinámica en tiempo continuo. En este
apéndice se discutirá el Principio del Máximo de Pontriagyn que se usa
para resolver problemas de control óptimo21 .
El propósito es presentar una derivación simple de los resultados y por ello
se sacrifica rigor para ganar intuición. Por ejemplo no se discutirá condiciones
de existencia, unicidad de la solución, o condiciones suficientes. El foco será en
las condiciones necesarias que deben satisfacer las soluciones óptimas.
El problema general a resolver es:
[P.1]
Z T
máx J ¥ F (x(t), u(t), t)dt (14.44)
0

21
Buenas presentaciones de optimización dinámica se pueden encontrar en Dixit (1976) e Intrili-
gator (1971). Algo más avanzado es Kamien y Schwartz (1981), el que es base para este apéndice.
Para un tratamiento riguroso se puede ver Fleming y Rishel (1975).

De Gregorio - Macroeconomía
14.A. Optimización dinámica y control óptimo 379

sujeto a:
ẋ = G(x(t), u(t), t) (14.45)
™(x(t), u(t), t) ∏ 0 (14.46)
x(t = 0) = x0 (14.47)
x(t = T ) = xT (14.48)
x(t) es la variable de estado. Define el estado del sistema en el instante t, y
su evolución temporal está determinada por (14.45). Por ejemplo, en muchos
problemas esta variable representa el stock de capital, la deuda pública, el
capital humano, y en general variables de stock. Estas son variables que en
general no pueden “saltar”, solo se mueven gradualmente.
La variable u(t) es la variable de control. Es continua a pedazos: es
decir, es continua en [0, T ] excepto un número finito de veces, t1 , t2 , . . . , tm
que pertenecen al interior de [0, T ]. Además u(t) tiene lı́mites finitos por la
derecha e izquierda en cada ti . Esta variable puede ser: consumo, precios, y
en muchos casos variables asociadas a ẋ. La variable de estado es determinada
por la elección del control y las condiciones iniciales. Dado un valor de x(t),
una vez que se decide u(t), estamos también determinando, vı́a (14.45), la
evolución de x(t), o más precisamente determinamos x(t + dt), puesto que u(t)
y x(t) determinan el cambio de x.
La presencia de variables de control y de estado es lo que hace a un problema
dinámico esencialmente distinto de un problema estático. No podemos resolver
el problema dinámico como una secuencia de problemas estáticos, ya que los
perı́odos están ligados a través de las decisiones que se toman en cada uno
de ellos. u(t) puede decidirse en cada instante, pero dicha decisión afectará al
sistema en el futuro, de modo que no solo afectará retornos corrientes, sino
también los retornos futuros.
La ecuación (14.46) es una restricción estándar, y en lo que sigue será omi-
tida. T puede ser 1, pero trabajaremos con tiempo finito, destacando las
diferencias cuando el horizonte es infinito. Se puede considerar también un
problema “libre de condición terminal”. En ese caso xT y/o T se eligen ópti-
mamente, en vez de ser dados exógenamente.
El problema especı́fico que resolveremos es:
[P.2]
Z T
máx J ¥ F (x(t), u(t), t)dt (14.49)
0
Sujeto a:
ẋ = G(x(t), u(t), t) (14.50)
x(t = 0) = x0 (14.51)
x(t = T ) ∏ xT (14.52)
380 Capı́tulo 14. Crecimiento económico con ahorro óptimo*

Nótese que al final la variable de estado puede tomar cualquier valor mayor
o igual que xT , en particular podemos pensar que es 0. Esta simplificación
facilitará la solución además de mostrar la importancia de la condición de
transversalidad.
Para resolver el problema, escribamos el lagrangiano:
Z T
L = [F (x(t), u(t), t) + ∏(t)[G(x(t), u(t), t) ° ẋ(t)]] dt
0
+¥0 (x0 ° x(0)) + ¥T (xT ° x(T )) (14.53)

∏(t) se conoce como la variable de coestado y más adelante la interpreta-

remos, que como ya se puede adivinar estará asociada a los precios sombra. ¥0
y ¥T son los multiplicadores de Lagrange asociados a las restricciones (14.51)
y (14.52), respectivamente.
Estamos interesados en determinar la trayectoria óptima de u(t) y x(t).
Sin embargo, en el lagrangiano tenemos ẋ(t). Entonces, para tener L como
una función solo de u(t) y x(t), y no de sus derivadas con respecto al tiempo,
podemos usar integración por partes. Usando u = °∏ y dv = ẋdt, tenemos:
Z ØT Z
T Ø T
°∏(t)ẋ(t)dt = °∏(t)x(t)ØØ + ˙
x(t)∏(t)dt
0 0 0

Por lo tanto el lagrangiano se transforma en:

Z th i
L = ˙
F (x(t), u(t), t) + ∏(t)G(x(t), u(t), t) + ∏(t)x(t) dt
0
+∏(0)x(0) ° ∏(T )x(T ) + ¥0 (x0 ° x(0)) + ¥T (xT ° x(T ))(14.54)

Ahora podemos diferenciar el lagrangiano con respecto a u(t) y x(t) e igua-

lar las derivadas a 0:
@L
= Fu + ∏Gu = 0 (14.55)
@u
@L
= Fx + ∏Gx + ∏˙ = 0 (14.56)
@x
En los puntos extremos tenemos las siguientes condiciones necesarias:

∏(0) = ¥0 y ∏(T ) = °¥T

Finalmente, por las condiciones de holgura complementaria de Kuhn-Tucker

tenemos la siguiente condición de transversalidad (CTV):

∏(T )(x(T ) ° xT ) = 0

De Gregorio - Macroeconomía
14.A. Optimización dinámica y control óptimo 381

En particular, en caso que xT es 0, la CTV es:

∏(T )x(T ) = 0
Ası́, para x(T ) > 0, ∏(T ) = 0 y para x(T ) = 0, ∏(T ) ∏ 0. Si x(T ) fuera
xT > 0, la CTV serı́a ∏(T ) = 0.
Cuando T va a infinito, esta CTV es22 :
lı́m ∏(T )x(T ) = 0
T !1

Antes de dar intuición a las CTV, primero interpretaremos ∏(t). En el

óptimo, L = J, por lo tanto ∏(0) y ∏(T ) son (por el teorema de la envolvente):
@J
= ∏(0)
@x0
@J
= °∏(T )
@xT
Entonces, ∏(0) es el valor marginal de tener una unidad más de x al prin-
cipio. ∏(T ) es el costo marginal de dejar una unidad más de x al final del
horizonte de planificación. En general, usando el principio de optimalidad de
Bellman, ∏(t) puede ser interpretado como el precio sombra de x(t).
La intuición de la CTV es que en T el valor de lo que se deja deberı́a ser 0.
Cuando una unidad de x en T tiene valor en términos de la función objetivo
∏(T ) > 0, será llevada a su menor valor posible, xT . Cuando se deja algún x
en exceso de xT , esto será porque ∏(T ) = 0. La importancia de la CTV es que
elimina trayectorias que pueden satisfacer el sistema de ecuaciones dado por
(14.55), (14.56) y (14.50), pero que no son óptimas. De hecho, las CTV son
importantes para encontrar una trayectoria óptima única.
Las ecuaciones (14.55), (14.56), la restricción (14.50) y la CTV describen
el sistema para ∏, x y u. Entonces usted se preguntará dónde aparece el hamil-
toniano. El hamiltoniano es una función que facilita la manera de encontrar la
solución óptima, y se define como:
H = F (x, u, t) + ∏(t)G(x, u, t) (14.57)
O sea, consiste
R en dos términos dentro de la integral del lagrangiano (14.53),
esto es: “L = H + algo”. Note que:
@H
= Fu + ∏Gu
@u
@H
= Fx + ∏Gx
@x
22
La CTV en tiempo infinito no siempre es necesaria. Para mayor discusión ver Benveniste y
Scheinkman (1982), Michel (1982) y las referencias en esos trabajos.
382 Capı́tulo 14. Crecimiento económico con ahorro óptimo*

Comparando estas dos expresiones con (14.55) y (14.56) podemos ver que
las condiciones necesarias de optimalidad se pueden escribir como:
@H
= 0 (14.58)
@u
@H
= °∏˙ (14.59)
@x
Estas son muy fáciles de recordar: la derivada parcial del hamiltoniano
respecto de las variables de control es 0, y la derivada parcial respecto de la
variable de estado es el negativo de la derivada de la variable de coestado
respecto del tiempo. Finalmente, se puede notar que las derivadas parciales de
H con respecto a la variable de coestado son iguales a G(·), que es la tasa de
acumulación de x:
@H
= ẋ (14.60)
@∏
Es decir, se recupera la restricción. Por lo tanto, el sistema final de ecua-
ciones diferenciales que caracteriza la solución óptima está dado por (14.58),
(14.59) y (14.60), y las dos condiciones en los extremos.
Para analizar con más detalle la solución en muchas aplicaciones es posible
obtener u(t) de (14.58) como una función de ∏(t) y x(t). Entonces podemos
sustituir esta expresión en (14.59) y (14.60). Estas dos ecuaciones constituirán
un sistema de dos ecuaciones diferenciales para x(t) y ∏(t). Además, las con-
diciones en los extremos: x(t = 0) = x0 , y ∏(T )(x(T ) ° xT ) = 0, nos darán
una descripción del sistema de ecuaciones diferenciales.
Con esas tres ecuaciones podemos encontrar una relación entre u y ∏, de
modo que en vez de tener un sistema para x y ∏ (por ejemplo, capital y q en
teorı́as de la inversión), podemos tener una relación para u y x (por ejemplo,
consumo y capital en Ramsey). Por supuesto, un diagrama de fase puede
ayudarnos a entender la solución sin necesidad de resolver analı́ticamente el
sistema de ecuaciones diferenciales.
La mayorı́a de los problemas intertemporales en economı́a envuelven el
descuento del futuro, de modo que puede ser útil definir el valor corriente de
las variables de coestado, en vez de su valor presente. Considere la siguiente
versión de la función F (·) en [P.2]:
F (x(t), u(t), t) ¥ e°Ωt f (x(t), u(t))
Podemos escribir el hamiltoniano como:
H = [f (x, u) + ∏0 (t)G(x, u, t)]e°Ωt (14.61)
∏0 (t) es conocido como el valor corriente de la variable de coestado y la
expresión entre paréntesis cuadrado se conoce como el valor corriente del ha-
miltoniano (H0 ):
∏(t) = ∏0 (t)e°Ωt y H(t) = H0 (t)e°Ωt

De Gregorio - Macroeconomía
14.B. Integración de la restricción presupuestaria de los individuos 383

Entonces, las condiciones necesarias pueden expresarse en términos de va-

lores corrientes. Sustituyendo los valores corrientes en las condiciones óptimas
(14.58) y (14.59) llegamos a:
@H0
= 0 (14.62)
@u
@H0
= °∏˙ 0 + Ω∏0 (14.63)
@x
Y la CTV para el caso de xT = 0:
∏0 (T )e°ΩT x(T ) = 0
Cuando hay descuento, es conveniente escribir el valor corriente del hamil-
toniano como en la ecuación (14.61), porque F (·) está valorada en el tiempo
t. Sin embargo, basta con recordar (14.58) y (14.59), escribiendo la última
condición como @H/@x = d(∏0 (t)eΩt )/dt, y e°Ωt se cancelará en ambos lados
de la ecuación.

14.B. Integración de la restricción presupuestaria de los

individuos
La restricción presupuestaria en cada instante es:

ȧt = wt + (rt ° n)at ° ct (14.64)

Multiplicando ambos lados por e°(r̄t °n)t e integrando entre 0 y T , tendremos
que la restricción es:

Z T Z T Z T
°(r̄t °n)t °(r̄t °n)t
ȧt e dt = wt e dt + (rt ° n)at e°(r̄t °n)t dt
0 0 0
Z T
° ct e°(r̄t °n)t dt (14.65)
0

Para simplificar esta expresión, el término del lado izquierdo lo integrare-

mos por partes, para pasar de ȧ a a.
Recordando la fórmula de integración por partes:
Z Z
udv = uv ° vdu (14.66)

En nuestro caso, haremos la siguiente elección de u y v:

dv = ȧdt =) v = a (14.67)
384 Capı́tulo 14. Crecimiento económico con ahorro óptimo*

y
u = e°(r̄t °n)t (14.68)
En este último caso, para encontrar du tenemos que:
d[°(r̄t ° n)t] °(r̄t °n)t
du = e dt (14.69)
dt
Donde la primera derivada del lado derecho corresponde a:
d[°(r̄t ° n)t] dr̄t
= °(r̄t ° n) ° t (14.70)
dt dt
Recordando que definimos r̄t como la tasa de interés instantánea promedio
entre 0 y t, es decir: Z t
r̄t t = rs ds (14.71)
0
Diferenciando a ambos lados, es fácil ver que:
dr̄t
t + r̄t = rt (14.72)
dt
Con lo cual, reemplazando (14.70) y (14.72) en (14.69) tendremos que:
du = °(rt ° n)e°(r̄t °n)t dt (14.73)
Ahora podemos volver a la restricción presupuestaria (14.65), escribiendo
el lado izquierdo, después de hacer los reemplazos de la integración por partes,
de la siguiente forma:
Z T Z T
°(r̄t °n)t °(r̄t °n)T
ȧt e dt = aT e ° a0 + at (rt ° n)e°(r̄t °n)t dt (14.74)
0 0

Usando el lado derecho de esta expresión en (14.65) y simplificando, llega-

mos a:
Z T Z T
°(r̄t °n)T °(r̄t °n)t
aT e = a0 + wt e dt ° ct e°(r̄t °n)t dt (14.75)
0 0

Esto nos provee un resultado muy intuitivo: el valor presente de los activos
en T es todo lo que se dejó después de consumir entre 0 y T , es decir, los
activos iniciales, más el valor presente de los ingresos del trabajo, menos el
valor presente del consumo.
Finalmente tomando el lı́mite de T cuando va a infinito y considerando la
condición de transversalidad, tendremos que la integración de la restricción
presupuestaria nos lleva a:
Z 1 Z 1
°(r̄t °n)t
a0 + wt e dt = ct e°(r̄t °n)t dt (14.76)
0 0

De Gregorio - Macroeconomía
Problemas 385

Es decir, el valor presente del consumo debe ser igual a la riqueza total,
la que esta constituida de riqueza financiera (a0 ) y de riqueza humana, que
corresponde al valor presente de los ingresos laborales.
Este es el mismo resultado que obtenemos en modelos de horizonte finito,
o de tiempo discreto (capı́tulo 3), ya que la idea fundamental de la restricción
presupuestaria es la misma.

Problemas
14.1. Inmigración, crecimiento y distribución del ingreso. (basado en
el capı́tulo 7.1.2.3 de Obstfeld y RogoÆ, 1996). Considere una economı́a
cerrada con un individuo representativo —no hay crecimiento de la po-
blación— (“N” nativos iguales) con utilidad:
Z 1
c1°æ
t ° 1 °Ωt
U= e dt (14.77)
0 1°æ
Todos los individuos tienen una unidad de trabajo sin calificación que
percibe un salario w. Además, cada individuo tiene un nivel de califica-
ción h, que paga un salario wh por unidad de h23 .
La función de producción Y = F (L, H) (donde H = N h y L = N )
presenta retornos constantes a escala, y los factores son trabajo sin ajuste
por calidad (L) y capital humano (N ).
El nivel de habilidad o capital humano se deprecia a una tasa ±. Otra
simplificación es que el capital humano se acumula sacrificando consumo,
o sea:

ḣ = (wh ° ±)h + w ° c (14.78)

a.) Resuelva el problema del consumidor encontrando una expresión

para la tasa de crecimiento del consumo ( ċc ).
b.) Escriba la función de producción en términos per cápita, y encuentre
las expresiones para w y wh en función de h.
c.) Muestre las dos ecuaciones diferenciales que describen la evolución
de h y c. ¿Cuál es el estado estacionario? ¿Cómo es la dinámica?
d.) Suponga una economı́a que parte con h < h§ (de estado estaciona-
rio). A medida que h va subiendo a h§ , ¿qué pasa con wh y w? Consi-
dere wh /w como el diferencial de salario calificado vs. no calificado.
Interprete su resultado en términos de qué pasa con el diferencial
de salario a medida que una economı́a se desarrolla.
23
Esto es como si la gente se desdoblara en una parte con educación y la otra sin educación.
Es una simplificación para resolver el modelo con agente representativo y sin heterogeneidad entre
nativos.
386 Capı́tulo 14. Crecimiento económico con ahorro óptimo*

e.) Suponga que repentinamente llegan al paı́s M inmigrantes que solo

poseen cada uno una unidad de trabajo no calificado y no tienen ca-
lificado. Dado que inicialmente la economı́a estaba en equilibrio con
h§ capital humano per cápita, ¿qué pasa con el capital humano per
cápita en el instante que llegan los inmigrantes? Escriba la expresión
exacta.
Explique qué pasa con wh y w cuando llegan los inmigrantes y cómo
se ajusta la economı́a al equilibrio. ¿Es h§ el mismo que antes y
después de la llegada de los inmigrantes?
f.) Explique que D = F (N h, N + M ) ° F (N h, N ) ° M Fl (N h, N + M )
es la diferencia entre el ingreso de los nativos antes de la llegada de
los inmigrantes y después (cada con sus h de equilibrio). ¿Estarán
los nativos mejor o peor después de la llegada de los inmigrantes?24
¿“Pillarán” los inmigrantes a los nativos en su nivel de capital hu-
mano? ¿Por qué?

14.2. Distorsiones y crecimiento (basado en Easterly, 1993). Considere

una economı́a que produce un solo bien conforme a la siguiente función
de producción:
Y = K1Æ K21°Æ (14.79)
Donde K1 y K2 son dos tipos de capital. El primero se considera que es
capital en el sector formal, y el segundo en el sector informal, y por lo
tanto no está sujeto a tributación.
En este ejemplo analizaremos los efectos de la tributación sobre el creci-
miento económico.
Hay un individuo consumidor-productor que vive infinito y no hay cre-
cimiento de la población. La utilidad está dada por:
Z 1
c1°æ °Ωt
e dt (14.80)
0 1°æ
Ambos capitales se acumulan invirtiendo y tienen la misma tasa de de-
preciación, ±, es decir K̇i = Ii ° ±Ki para i = 1, 2.
Cada unidad de capital invertida en el sector formal (1) es gravada con
una tasa ø . Los ingresos tributarios son después devueltos al individuo
en forma de una transferencia T de suma alzada, ex post igual a ø I1 ,
pero tratada por el consumidor como fija.
El capital puede ser instantáneamente trasladado de 1 a 2 y viceversa, o
sea son sustitutos perfectos, salvo que uno paga impuestos y el otro no.

a.) Escriba la restricción presupuestaria del individuo.

24
Para esto use el hecho que una función estrictamente cóncava cumple 8 x, y que f (x) <
f (y) + f 0 (y)(x ° y).
De Gregorio - Macroeconomía
Problemas 387

b.) Resuelva el problema de optimización del individuo y encuentre la

tasa de crecimiento del consumo en equilibrio, como función de los
parámetros del modelo. Muestre que ambos capitales crecen a la
misma tasa que el consumo y el producto también. ¿Por qué esta
economı́a puede crecer endógenamente en equilibrio?
Nota: si tiene problemas planteando la parte a.), puede pasar direc-
tamente a b.), y ahı́ ocupar las condiciones de primer orden para
responder a.). Defina apropiadamente un capital ampliado.
c.) ¿Cuál es la relación entre la tasa de impuesto y el crecimiento? ¿Por
qué? ¿Cuánto deberı́a ser el impuesto que maximiza el crecimiento?

Suponga ahora que los ingresos tributarios son usados para subsidiar
la inversión en el sector 2, a una tasa s.

d.) Escriba la nueva restricción presupuestaria del gobierno, suponiendo

que este mantiene un presupuesto equilibrado.
e.) Vuelva a resolver el problema y encuentre la nueva relación entre
K1 y K2 .
f.) A partir de sus resultados en d.), usted puede demostrar (pero no lo
necesita hacer, salvo que le sobre tiempo) que en estado estacionario
se cumple:
ø K1 = sK2
Use este resultado en la solución de e.) para analizar el efecto de un
aumento en la tasa de impuesto (y por lo tanto también del subsidio)
en la tasa de crecimiento de la economı́a.

14.3. Servicios públicos y derechos de propiedad en el modelo de

Ramsey. Actividades como infraestructura o generación de energı́a eléctri-
ca pueden ser vistas como eventos que afectan la función de producción.
Por otro lado, actividades que resguardan los derechos de propiedad co-
mo policı́a, defensa nacional, justicia, etcétera, pueden ser vistas como
afectando la probabilidad de que los agentes económicos retengan la pro-
piedad sobre sus bienes.
Suponga que la probabilidad, p, de mantener la propiedad de la pro-
ducción que un agente produce es una función creciente del gasto en
seguridad p(G) (p0 > 0, p00 < 0). Suponga además que el gasto se finan-
cia con un impuesto de suma alzada ø sobre la base de un presupuesto
equilibrado.
La función de utilidad del individuo consumidor-productor representati-
vo (no hay ni progreso técnico ni crecimiento de la población) es:
388 Capı́tulo 14. Crecimiento económico con ahorro óptimo*

Z 1
c1°æ
t ° 1 °Ωt
U= e dt (14.81)
0 1°æ

Su restricción presupuestaria es:

p(G)f (kt ) = k̇t + ct + ±kt + ø (14.82)

a.) Explique la restricción presupuestaria.

b.) Resuelva el problema óptimo y descrı́balo en un diagrama de fase
en c y k.
c.) Analice un aumento permanente y no anticipado de G. Describa la
trayectoria de equilibrio, y explique qué pasa con el nivel de consumo
y capital en el nuevo estado estacionario. ¿Sube o baja el consumo
de estado estacionario? ¿Y el capital?
d.) Suponga que el gobierno financia en un inicio el aumento del gasto
con deuda pública, dejando para más adelante el aumento de im-
puestos. Sin usar álgebra conteste si su respuesta en la parte anterior
cambia o no con este cambio en el método de financiamiento. Si el
impuesto fuera a los ingresos ((1 ° øy )p(G)f (kt ), ¿cómo cambia su
respuesta?

14.4. Considere una empresa que maximiza su valor presente:

Z 1
V = [f (k) ° i ° ±k] e°Ωt dt
0

Donde i es la inversión bruta (k̇ + ±k), y f (k) = Ak. Demuestre que

la solución óptima a su problema de acumulación de capital consiste en
igualar el costo de uso de capital r + ± con la productividad.

14.5. Crecimiento y gasto de gobierno productivo (basado en Barro,

1990). Considere una economı́a competitiva donde el consumidor-productor
representativo vive eternamente y maximiza la siguiente función de uti-
lidad (la población es normalizada a 1 y no crece):
Z 1
c1°æ
t ° 1 °Ωt
e dt
0 1°æ

La función de producción es la siguiente:

De Gregorio - Macroeconomía
Problemas 389

yt = ktÆ gt1°Æ

Donde 0 < Æ < 1, y es la producción, k el stock de capital (no se

deprecia) y g el gasto de gobierno (imagine que es infraestructura). El
gobierno sigue una polı́tica de presupuesto equilibrado con una tasa de
impuesto proporcional al ingreso de ø (es decir gt = ø yt para todo t).

a.) Calcule la tasa de crecimiento del consumo en estado estacionario

como función de ø (note que y y k crecen a la misma tasa que g y
usted no necesita demostrarlo). ¿Por qué esta economı́a puede crecer
permanentemente?
b.) Calcule el valor de ø que maximiza la tasa de crecimiento de la
economı́a.
c.) Suponga ahora que la economı́a es dirigida por un planificador cen-
tral. ¿Cuál es la tasa de crecimiento que él elegirı́a? (Recuerde que
en este caso maximiza utilidad sujeto a la ecuación de acumula-
ción más la restricción de presupuesto del gobierno). Dado ø , ¿cuál
economı́a crece más, la de mercado o la planificada? ¿Por qué?

14.6. Bienes transables y no transables (adaptación a tiempo continuo

de Dornbusch, 1983). Considere una economı́a abierta habitada por un
individuo con horizonte infinito. El individuo consume dos tipos de bie-
nes, no transables internacionalmente (cN ) y transables (cT ). Su función
de utilidad está dada por:

Z 1
[cT (t)¡ cN (t)1°¡ ]1°æ °Ωt
U= e dt (14.83)
0 1°æ

Denote el consumo agregado como c(t) y que corresponde a:

c(t) = cT (t)¡ cN (t)1°¡ (14.84)

El individuo tiene ingresos y más pago de intereses r§ b, donde r§ es la tasa

de interés internacional y b su stock de activos netos. El precio relativo
de los bienes no transables respecto de los transables será denotado por
q = PN /PT , y corresponde al tipo de cambio real. En consecuencia, la
restricción presupuestaria instantánea del individuo será:

ḃ = y + r§ b ° cT ° qcN (14.85)
390 Capı́tulo 14. Crecimiento económico con ahorro óptimo*

a.) Resuelva el problema de optimización del individuo, asumiendo que

q cambia en el tiempo, y su tasa de cambio porcentual es q̂. En
particular, muestre la relación estática entre el consumo de bienes
transables y no transables como función de q y los parámetros. En-
cuentre además la ecuación de Euler para la evolución del consumo
como función de la tasa de interés internacional y otros parámetros
del modelo.
b.) Muestre en base a sus resultados y explique por qué cuando el tipo
de cambio real está apreciándose (q̂ > 0, o sea el precio relativo
de los no transables respecto de los transables aumenta) el creci-
miento sectorial es desbalanceado por cuanto el consumo de bienes
transables sube con el tiempo.
c.) Muestre además que cuando esta economı́a alcanza su estado esta-
cionario, en el cual el consumo agregado c no crece, la tasa de interés
real doméstica no se iguala con la tasa de interés internacional. Ex-
plique.

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