Costo de Capital

Semana Tema según SILABUS
05 Costo de Capital
Contenidos Conceptuales
 El costo de Capital: Definición, Importancia, forma de calcular.
 El costo de capital Patrimonial: acciones comunes, acciones preferenciales:
Definición, formas de calcularlo
 Modelo de Gordon, Modelos de CAPM.
Contenidos Procedimentales
 Propone diferentes métodos para la evaluación del costo de capital
patrimonial
 Analiza y selecciona las mejores alternativas de financiamiento a largo plazo
COSTO DE CAPITAL
DEFINICIONES
 La decisión de inversión está directamente relacionada con la financiación.
 La financiación es una de las decisiones fundamentales que la empresa
debe tomar en materia financiera.
 La tasa de corte (Descuento) es la pauta que sirve para evaluar la
conveniencia económica de una inversión.
 Esta tasa es por lo general igual al costo del capital de una empresa y se
emplea para la aceptación de proyectos cuando se cumplen dos
condiciones:
 Cuando el valor actual neto de todos los flujos de caja de un proyecto,
descontados a la tasa de costo de capitales positivo.
 Cuando la tasa financiera de rendimiento de un proyecto es mayor que
la tasa de costo del capital
COSTO DE CAPITAL
DEFINICIONES
 El costo de capital representa una tasa de corte para la asignación de fondos a
los proyectos de inversión; en teoría cuando es igual o menor que la tasa
financiera de rendimiento de los proyectos se acepta el proyecto de inversión.
 El costo de capital es la tasa mínima de rentabilidad necesaria para que se
justifique el uso de los fondos.
 La empresa evalúa como un todo, por lo tanto no es lógico asociar ninguna
forma de financiación con ningún proyecto u operación en particular.
 Para evaluar la empresa en conjunto se debe utilizar el costo conjunto del
capital (el que surge del conjunto de sus fuentes de financiamiento), y servirá
como pauta de aceptación o rechazo de los proyectos de inversión.
 Aunque la empresa recurra a diferentes fuentes para financiar diferentes
proyectos, lo que interesa es el costo promedio de la mezcla de fuentes de
financiamiento empleadas.
COSTO DE CAPITAL
DEFINICIONES
 En principio, una inversión se acepta cuando el rendimiento de la misma es
mayor al costo de los fondos necesarios para llevarla a la práctica.
 Para el empresario, es muy importante tomar las decisiones de inversión
adecuadas que lo lleven a lograr uno de los objetivos de la firma: maximizar el
rendimiento de la misma en el tiempo.
 Por eso es necesario elaborar un mecanismo racional, que ofrezca un criterio
válido para la adopción de las decisiones de inversión de una empresa, para
aceptarlas o rechazarlas.
 El concepto de costo de capital es importante en la toma de decisiones
financieras de una empresa a pesar de las controversias que se han presentado
sobre la definición del mismo.
 El papel que se asigna al costo de capital consiste en ser un criterio de
aceptación aplicable a las inversiones propuestas.
COSTO DE CAPITAL
CALCULO DEL CPPC ((K0)
Ko = CPPC
Kj = Costo explícito de la deuda.
Ke= Costo de oportunidad del accionista
T = Tasa marginal impositiva
Xj = Relación D/(D+C) de largo plazo de la empresa
Xe = Relación C/ (D+C) de largo plazo de la empresa
Ko = (Xj ) ( Kj )(1 – T) + (Xe) ( Ke)
Si Kj y Ke son calculados en terminos reales, Ko será real.
Si Kj y Ke son calculados en terminos nominal, Ko será nominal.
COSTO DE CAPITAL
PROBLEMA PRÁCTICO
Con frecuencia es difícil determinar el costo de oportunidad del accionista.
Una manera de hacerlo es que él especifique cuánto más quisiera ganar por asumir
riesgo que la empresa le presenta sobre la tasa de interés que la empresa paga por
sus préstamos a terceros.
El razonamiento es que el accionista por asumir mayores riesgos que un acreedor (el
dividendo se paga después de los intereses y principal) requiere o solicita de la
empresa un retorno mayor.
Si:
Kj = Costo explícito de la deuda
R = Prima por riesgo requerida por el accionista
Ke = Costo de oportunidad del accionista
(1+Ke) = (1+Kj ) (1 + R)
Ke = (1+Kj ) (1 + R) - 1
COSTO DE CAPITAL
EJEMPLO
Vamos a evaluar un proyecto que requiere una inversión de US$ 1,000. La relación
D/C del proyecto, para fines del ejemplo y para que las cifras “cuadren”, va a ser
similar a la relación D/C de la empresa, e igual a 1, 50% de deuda y 50% de capital.
Vale la pena recalcar, que la relación D/C del proyecto normalmente es infinito, 100%
de deuda, 0% de capital, y que CPPC se calcula con la relación D/C promedio que la
empresa tiene.
COSTO DE CAPITAL
EJEMPLO
Ke = (1+Kj ) (1 + R) – 1
Monto del Proyecto 1,000.00
Ke = (1+ 0.18) (1+ 0.10) – 1
Costo de la Deuda 18.00%
% de la Deuda 50.00% Ke = 0.298
Prima por Riesgo exigida por 10.00%

los accionistas
Ko = (Xj ) ( Kj )(1 – T) + (Xe) ( Ke)
% de Capital Propio 50.00% Ko = (0.5) (0.18) (1-0.30) + (0.5) (0.298)

Tasa Marginal Impositiva 30.00% Ko = 0.212
Ko = 21.2%
Este es el rendimiento mínimo que debe tener un proyecto para que la empresa lo pueda
aceptar.
Para que el proyecto añada valor:
VAN calculado con Ko = 21.2% >= 0
TIR >= 21.2%
COSTO DE CAPITAL
EL COSTO PROMEDIO DE CAPITAL

Amortiz + Int
Intermediarios
Financieros Deuda
Aporte Inversión
Propio Proyectos de
Accionistas Inversión
Dividendos Retornos
EMPRESA
Ctas. x Pagar
Proveedores
Amortiz. CxP (incl. Int)
COSTO PROMEDIO PONDERADO DE
CAPITAL
Fuente de Costo de Capital de Participación Relativa de
Financiamiento c/ fuente de rec. Fin cada componente
 Capital Propio
- Emisión de Acciones k1 P1
- Utilidad retenidas K2 P2
 Capital de terceros
- Bonos k3 P3
- Acciones Preferentes k4 P4
 Deuda
- Corto Plazo K5 P5
- Largo Plazo K6 P6
 Proveedores
- Activo Fijo K7 P7
- Capital Trabajo K8 P8
n p1 = 1.00 = 100%

Kp = Costo Promedio Ponderado de capital
Kp =  piki
Kp = p1k1 + p2k2 + p3k3 + ............... + pnkn i=1
COSTO DE CAPITAL
COSTO PROMEDIO PONDERADO DE

CAPITAL (CPPC)
Premisas del Modelo:
1. La política de dividendos está establecida y no cambia
2. El riesgo del proyecto en evaluación es semejante al riesgo de la

empresa
3. La relación deuda/capital (D/C) es constante en el tiempo
Si estas premisas no se cumplen, el modelo CPPC no es aplicable

totalmente para determinar la tasa de corte ó tasa de rentabilidad
mínima que debe tener el proyecto.
COSTO DE CAPITAL
Premisa # 3: La relación deuda/capital es

constante en el tiempo
D/C
D/C promedio
Tiempo
COSTO DE CAPITAL
CALCULO DEL CPPC ((K0)

Ko = CPPC
Kj = Costo explícito de la deuda.
Ke= Costo de oportunidad del accionista
T = Tasa marginal impositiva
Xj = Relación D/(D+C) de largo plazo de la empresa
Xe = Relación C/ (D+C) de largo plazo de la empresa
Ko = (Xj ) ( Kj )(1 – T) + (Xe) ( Ke)
Si Kj y Ke son calculados en términos reales, Ko será real.
Si Kj y Ke son calculados en términos nominal, Ko será nominal.
COSTO DE CAPITAL
CASOS ESPECIALES
1. Relación D/C decreciente
Ejemplo: Explotación de una mina
D/C D/C
Tiempo Tiempo
•Considerar la relación D/C constante por tramos y por lo tanto

existirán tantos CPPC como tramos.
•El VAN se calcula con los distintos CPPC
COSTO DE CAPITAL
CASOS ESPECIALES
2. Por una decisión de política, la empresa va a variar su relación D/C
D/C
Tiempo
Alternativa de solución:
•Calcular el CPPC por tramos y calcular el VAN del proyecto
considerando los distintos CPPC.
COSTO DE CAPITAL
CONCLUSIONES
• El CPPC es la tasa mínima de retorno que tiene que producir un proyecto para
generar suficiente efectivo para satisfacer:
•El Flujo de caja requerido en promedio por los acreedores, y
•Que reste un saldo que de ser repartido como dividendos, generen
un flujo de caja con el accionista que también satisface los
requerimientos de rentabilidad solicitados por la empresa.
• Cuando evaluamos un proyecto cuyo VAN va a ser calculado con el CPPC, ó
cuya TIR va a ser comparada con el CPPC, en ese flujo no se consideran
variables (intereses y/o pago de principal) asociados al financiamiento del
proyecto, ya que estos flujos están implícitos en el CPPC.
• Si se cometiera este error (incluir flujos financieros), se estarían considerando
flujos financieros dos veces, penalizando así el VAN del proyecto.
COSTO DE CAPITAL
Dinámica:
Realizar la lectura
grupal del tema El
Coste de Capital de
Juan Mascareñas de
la Universidad
Complutense de
Madrid.
COSTO DE CAPITAL
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CALCULO DEL CPPC ((K0)

Prima por Riesgo exigida por 10.00%

% de Capital Propio 50.00% Ko = (0.5) (0.18) (1-0.30) + (0.5) (0.298)

EL COSTO PROMEDIO DE CAPITAL

n p1 = 1.00 = 100%

COSTO PROMEDIO PONDERADO DE

1. La política de dividendos está establecida y no cambia

2. El riesgo del proyecto en evaluación es semejante al riesgo de la

3. La relación deuda/capital (D/C) es constante en el tiempo

Si estas premisas no se cumplen, el modelo CPPC no es aplicable

Premisa # 3: La relación deuda/capital es

CALCULO DEL CPPC ((K0)

•Considerar la relación D/C constante por tramos y por lo tanto

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