ABC DE LA POLITICA MONETARIA

ABC DE LA POLITICA MONETARIA

Inflacin y sus determinantes 2

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1. Qu se entiende por inflacin?
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1.1. Definicin de inflacin
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1.2. Determinantes de corto y largo plazo de la inflacin
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1.3. Hiperinflacin y deflacin
4
2. Importancia de la estabilidad de precios
4
2.1. Eficiencia econmica
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2.2. Crecimiento econmico
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2.3. Efectos distributivos
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3. Medicin de la inflacin
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3.1. Los ndices de precios
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3.2. Distintos indicadores de inflacin
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3.3. El costo de vida
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3.4. Medicin de la inflacin en Mxico

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Poltica monetaria
15
4. Actuacin del Banco de Mxico para lograr la estabilidad de precios
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4.1. La poltica monetaria del Banco de Mxico
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4.2. Decisiones de poltica monetaria
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5. Amenazas a la estabilidad de precios
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5.1. Poltica fiscal del gobierno federal
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5.2. Choques de oferta
ABC DE LA POLITICA MONETARIA
Inflacin y sus determinantes
1. Qu se entiende por inflacin?
1.1. Definicin de inflacin
La inflacin es el aumento sostenido y generalizado de los precios de los bienes y servicios de una economa
a lo largo del tiempo. El aumento de un slo bien o servicio no se considera como inflacin. Si todos los
precios de la economa aumentan tan solo una vez tampoco eso es inflacin.
EJEMPLO: Suben los precios de todos los productos. Supn que vives en un pas donde cada semana el
precio de todos los productos sube 5 pesos y supn tambin que quieres ahorrar para comprar un telfono
celular. Para esto tienes que tomar en cuenta que el precio de ste aumenta 5 pesos semanalmente, es
decir, cada semana que pasa necesitars ms pesos para comprar el mismo celular. En este ejemplo, el
precio sube de manera sostenida, es decir cada semana, y generalizada ya que estn aumentando los
precios de todos los productos.
Ante la imposibilidad de dar seguimiento a todos los precios de la economa, se selecciona una canasta
con productos representativos que consumen los hogares de una sociedad. Con base a dicha canasta y
a la importancia relativa de sus productos, se calcula un indicador que representa a los precios de todos
los productos y servicios de una economa. A este indicador se le conoce como ndice de precios, cuya
variacin porcentual sirve para medir la inflacin.

1.2. Determinantes de corto y largo plazo de la inflacin

La inflacin afecta negativamente el desarrollo econmico, ya que altera el adecuado funcionamiento
de los mercados, lo que a su vez interfiere en la asignacin eficiente de los recursos. Por lo tanto es
oportuno conocer sus determinantes de largo y corto plazo, as como las implicaciones que estos tienen
en la estabilidad de precios. Asimismo, es importante mencionar que la distincin entre los determinantes
de largo y corto plazo se encuentra en funcin del horizonte de tiempo que stos tardan en impactar
la inflacin; de esta manera, los determinantes de corto plazo tienen un impacto sobre la inflacin en
periodos menores a un ao, en tanto que los de largo plazo demoran ms tiempo.

1.2.1. Determinantes de largo plazo de la inflacin

1.2.1.1. Exceso de dinero
El banco central est a cargo de la cantidad de dinero disponible para la compra de bienes y servicios
en una economa, lo que se conoce con el nombre de oferta de dinero. Por lo que si las autoridades
correspondientes crean dinero ms all de lo que el pblico demanda, el crecimiento de la oferta de
dinero aumenta lo cual conlleva a un aumento en el nivel de precios y por lo tanto a un incremento en la
inflacin. Un ejemplo de lo anterior ocurri en Alemania en los aos 1922 y 1923, cuando tras terminar la
primera guerra mundial en 1918, Alemania se vio obligada a pagar fuertes indemnizaciones a las naciones
ganadoras lo que provoc que la Repblica de Weimar se financiara imprimiendo dinero sin ningn
respaldo lo que caus un exceso de dinero y por lo tanto un aumento en la inflacin.

1.2.1.2. Dficit fiscal

Un dficit fiscal es una situacin en la que los gastos de un gobierno son mayores que sus ingresos. Este
dficit podra ser financiado con un prstamo del banco central.
Para ello, el banco central tendra que aumentar la base monetaria, entendiendo por sta ltima a la suma
de los billetes, las monedas y el saldo de la cuenta nica de los bancos. Esto provocara un aumento en el
nivel de precios.

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Cabe mencionar que el ejemplo del inciso anterior se debi tambin a un dficit fiscal, ya que al no tener
el gobierno alemn los ingresos fiscales necesarios para solventar sus deudas tuvo que recurrir al banco
central para solventar stas, incrementado su base monetaria y por lo tanto la inflacin.

1.2.1.3. Polticas inconsistentes

An cuando las polticas para mantener el nivel de precios sean aparentemente correctas, existe la
posibilidad de que algunas de ellas generen cierta inercia sobre la inflacin. As, la indexacin de algn
determinante de la inflacin a la inflacin pasada podra generar que sta se perpetuara. Un ejemplo de lo
anterior podra ocurrir si los salarios se indexarn a la inflacin del ao pasado, y dicha inflacin fuese alta.
La situacin anterior generara que los salarios tambin fueran altos, ya que se encuentran indexados a la
inflacin pasada y al ser stos un determinante de la inflacin, sta tambin se incrementara. El anterior
proceso se conoce como espiral inflacionaria.

1.2.2. Determinantes de corto plazo de la inflacin

1.2.2.1. Contraccin de la oferta agregada
La oferta agregada es el volumen total de los bienes y servicios producidos por una economa. As, cuando
hay un decremento en la oferta agregada debido al aumento de los costos asociados a los procesos
productivos (por ejemplo, un aumento en el precio del petrleo) las empresas aumentan sus precios para
mantener sus mrgenes de ganancia. De esta forma si una empresa de autopartes ve incrementados sus
costos productivos debido a un aumento en el precio del petrleo, sta podra reducir su oferta y trasladar
los mayores costos al consumidor; si adems lo anterior sucede en muchas otras empresas que abarcan
una amplia gama de bienes y servicios, esto ocasionara un aumento generalizado en los precios, es decir,
inflacin.

1.2.2.2. Incremento de la demanda agregada

La demanda agregada es el volumen de bienes y servicios requeridos por una economa. Por lo que, un
incremento en la demanda agregada mayor a los bienes y servicios que la economa puede producir, causa
un incremento en los precios, ya que hay mucho dinero persiguiendo a pocos bienes. Lo que sucede en
este caso es que muchos consumidores compran ms bienes y servicios que antes, al notar este fenmeno
las empresas incrementan los precios de sus productos, lo que causa inflacin..

1.2.2.3. Tasa de inters

Una herramienta importante que tiene el banco central para controlar el crecimiento de dinero y por lo
tanto a la inflacin, es la tasa de inters. El mecanismo funciona de la siguiente forma: una mayor tasa de
inters reduce la demanda agregada desincentivando la inversin y el consumo, aumentando el ahorro de
las personas; de esta manera se limita la cantidad de dinero disponible en la economa, con lo que el nivel
de precios disminuye. Lo contrario sucede cuando disminuye la tasa de inters; ahora las personas se ven
incentivadas a invertir y consumir, ya que tener el dinero en los bancos no es la mejor opcin, por lo que
la cantidad disponible en la economa se ve incrementada, lo que hace que el nivel de precios aumente.

1.2.2.4. Poltica de inflacin creble

Considerando una economa en la cual los precios y los salarios se establecen con base en las expectativas
de inflacin (es decir en la percepcin de lo que los agentes creen que va a pasar en el futuro), una
poltica creble del banco central debe tener como prioridad el control de la inflacin y ayudar a anclar las
expectativas que el pblico tienen sobre la misma.

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1.3. Hiperinflacin y deflacin
La hiperinflacin se refiere a un aumento considerable en la tasa de inflacin (por lo general de 50 por
ciento o ms en un mes). Este fenmeno tiene su origen en el rpido y excesivo crecimiento de la oferta de
dinero en la economa, el cual no est respaldado por una produccin equivalente de bienes y servicios.
A lo largo de la historia, las hiperinflaciones han sido causadas cuando las autoridades monetarias imprimen
ms billetes de los requeridos por la economa con el fin de financiar el gasto del gobierno. A raz de las
experiencias hiperinflacionarias, surgi la necesidad de dotar a las autoridades monetarias de autonoma
respecto al gobierno, para que no se vieran obligadas a financiar su gasto.
La hiperinflacin provoca una fuerte disminucin en el valor real de la moneda, es decir, al aumentar los
precios de manera rpida, la cantidad de bienes y servicios que el dinero puede adquirir disminuye. Una
vez que inicia, el fenmeno hiperinflacionario se auto-reproduce y es muy difcil de detener, pues los
consumidores al saber que el valor de su dinero disminuye rpidamente con el tiempo, tratan de gastarlo
lo ms pronto posible, haciendo que los precios perpeten su carrera al alza.
La deflacin es el decremento continuo y general de los precios. Las causas de este fenmeno pueden
ser varias, pero generalmente se asocian con reducciones en la oferta de dinero y en la demanda de
bienes, aunque de igual forma, puede resultar de una mayor produccin a la requerida. Si los precios
bajan, el valor real del dinero aumenta, lo cual es bueno para los consumidores. Sin embargo, si esta
dinmica se prolonga, puede provocar que los consumidores decidan postergar su gasto en espera de
menores precios, disminuyendo la demanda de bienes y servicios, haciendo que los negocios bajen an
ms sus precios, provocando un ciclo vicioso. Lo anterior puede orillar a las empresas a producir menos,
aumentando el desempleo. De esta forma, la deflacin puede desembocar en una recesin econmica, es
decir, un escenario caracterizado por la disminucin generalizada de la actividad econmica durante un
periodo prolongado, en combinacin con bajos niveles de consumo, inversin y empleo.

2. Importancia de la estabilidad de precios

Un banco central es una entidad pblica que debe contribuir a fomentar el bienestar del pas. En Mxico,
la contribucin del Banco de Mxico al bienestar del pas est establecida en la Constitucin y en la
propia Ley del Banco de Mxico. En ambas normas se establece que su objetivo prioritario es procurar la
estabilidad del poder adquisitivo de la moneda, es decir la estabilidad de precios.
La estabilidad de precios es una situacin en la cual la inflacin es baja. Dicho en otras palabras, si hay
estabilidad de precios entonces la inflacin no es algo que debes considerar para tomar cualquier decisin
econmica, es decir comprar, vender, invertir, ahorrar, exportar, importar etc.

2.1. Eficiencia econmica

Uno de las cuestiones fundamentales en el mbito econmico es cmo asignar recursos naturalmente
limitados, como trabajo y capital, en la produccin de bienes y servicios. La eficiencia econmica ocurre
cuando los recursos son asignados de tal forma que los agentes econmicos maximizan sus beneficios, en
tanto que los costos y el desperdicio se minimizan. En una situacin as, ningn agente puede mejorar su
situacin sin empeorar la de otro; la produccin no puede incrementarse si no se incrementan tambin los
insumos, adems realizarse al menor costo por unidad. Dentro de un sistema econmico, puede resultar
una tarea muy difcil el decidir cmo asignar los recursos para lograr un estado tan particular como la
eficiencia econmica. Necesariamente los agentes econmicos requieren informacin para decidir cmo
utilizar sus recursos de la mejor manera posible. Esa valiosa informacin est dada por el sistema de
precios.

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As, por ejemplo, con la informacin de precios, los consumidores saben qu pueden comprar, los
trabajadores pueden determinar dnde les conviene ofrecer sus servicios y los productores pueden decidir
las cantidades a producir, de tal forma que todos maximicen sus beneficios. Entre ms transparente y
flexible sea la informacin de precios, ms rpidamente podr alcanzarse la eficiencia econmica.

2.1.1. Contenido informativo de los precios relativos

La inflacin es un indicador del cambio promedio de los precios de una canasta determinada. Sin embargo,
en lo individual los precios de los bienes y servicios que conforman dicha canasta pueden tener variaciones
distintas, tanto positivas como negativas, lo cual implica un cambio en los precios relativos.
Un precio relativo es el resultado de dividir el precio de un bien entre el precio de otro. Por ejemplo, si
el precio de las manzanas es de 30 pesos por kilo y el de las naranjas es de 10 pesos por kilo, entonces
el precio relativo de las manzanas es de 3 kilos de naranja; en otras palabras, cuesta 3 kilos de naranjas
comprar 1 kilo de manzanas. Ahora bien, si el precio de la naranjas subiera a 15 pesos por kilo y el precio
de las manzanas permaneciera igual, costara 2 kilos de naranjas comprar 1 kilo de manzana; ello indicara
que las manzanas se abarataron en trminos de naranjas, por lo que los consumidores preferiran comprar
ms manzanas y menos naranjas.
Es importante recordar que un cambio en el nivel general de precios (inflacin) es distinto a un cambio en
los precios relativos, confundirlos podra llevar a malinterpretaciones y por lo tanto a tomar decisiones
errneas. Si los precios de todos los bienes y servicios aumentaran en la misma proporcin, no habra
un cambio en los precios relativos. No obstante, dicha situacin es poco probable en una economa
de mercado en donde los precios son determinados por las leyes de la oferta y la demanda. Por esta
razn, cuando el precio de cierto producto cambia, ello est emitiendo seales acerca de su escasez o
disponibilidad, por lo que la variacin en los precios relativos proporciona informacin relevante para la
toma de decisiones tanto de consumidores como de productores. Cabe mencionar que la utilidad del
anlisis de los precios relativos no slo se limita al mercado de productos, sino tambin contribuye a que
en otros mercados, como es el caso del laboral y financiero, los recursos sean asignados hacia su uso
ms productivo. Por ejemplo, si el precio de la mano de obra se abarata con relacin al precio del capital,
resultara oportuno para las empresas contratar ms personal; por su parte, si los inversionistas observan
que el precio de las acciones de la empresa A bajaron con relacin a las acciones de la empresa B, les
convendra adquirir ms acciones de la empresa A.
De lo anterior, se deriva que el sistema de precios es fundamental para el buen funcionamiento de la
economa. Sin embargo, dicho sistema pierde eficiencia en un entorno de inflacin elevada; la razn es
la siguiente: los precios de los distintos bienes y servicios comienzan a cambiar con mayor frecuencia,
por lo que resulta ms difcil al pblico evaluar la informacin proporcionada por las variaciones en los
precios relativos, y por lo tanto, tomar decisiones de consumo, produccin e inversin acertadas. De ah
se desprende una de las razones por la cual es necesario que el Banco de Mxico procure la estabilidad de
precios en la economa mexicana, es decir un entorno de inflacin baja y estable.

2.1.2. Asignacin eficiente de los recursos

Una economa est constituida por diferentes mercados, tal es el caso del mercado de bienes y servicios
y del mercado de factores de produccin (por ejemplo, mano de obra y capital), los cuales a su vez se
conforman por diversos agentes que interactan entre s. Dentro de estos agentes se encuentran los
consumidores y productores de bienes y servicios, as como las empresas que demandan mano de obra y
los individuos que la ofrecen a cambio de un salario. Cada uno de ellos busca obtener el mximo beneficio
de sus transacciones y cuando se alcanza este objetivo, de tal manera que cada agente est satisfecho con
el uso que le dio a sus recursos, se dice que dicha asignacin es eficiente. Para que se d esta situacin, el
sistema de precios juega un papel determinante.

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En el Apartado 2.1.1 se comenta que los precios emiten seales con respecto a la oferta y la demanda de
los factores de produccin, as como de los bienes y servicios, por lo que facilitan que los mercados dirijan
sus recursos hacia donde pueden ser utilizados de manera ms productiva.
Sin embargo, cuando existe incertidumbre con respecto a la inflacin, dicho mecanismo deja de funcionar,
imponiendo costos en los diferentes mercados. Por una parte la inestabilidad de precios representa
mayores riesgos para los agentes, ocasionando que stos se enfoquen en el corto plazo; por ejemplo, si
los precios en un pas estn aumentando de manera continua, la poblacin preferir gastar de inmediato el
dinero que posee, ya que si los precios siguen subiendo en el futuro, los individuos podrn comprar menos
bienes y servicios con la misma cantidad de dinero. Lo anterior tiene consecuencias negativas sobre el
ahorro y la inversin, variables que son fundamentales para el crecimiento de una economa.
Asimismo existen problemas adicionales derivados de la incertidumbre con respecto a la inflacin. Un
caso podra darse en el mercado laboral, pues si los aumentos salariales se pactan con base en la inflacin
esperada, y esta ltima resulta ser ms alta, los salarios en trminos reales sern ms bajos. Ello implica
que con el salario pactado los trabajadores podrn adquirir menos bienes y servicios debido a que estos
ltimos resultaron ser ms caros que lo planeado (ocurre una disminucin en el poder adquisitivo de los
individuos), por lo que su bienestar se ver reducido.
Por otro lado , en el mercado crediticio aquellas personas que piden un prstamo (prestatarios) podran
resultar beneficiados a costa de quienes les otorgan dicho prstamo (prestamistas) , o viceversa,
dependiendo si la inflacin resulta mayor o menor a la estimada; de esta manera, si se firma un contrato
a una determinada tasa de inters y la inflacin resulta ser ms alta que lo proyectado, los prestamistas
se vern perjudicados, ya que la tasa pactada no alcanzar a compensar por la prdida en el valor real del
dinero que prestaron.
Por el contrario, la certidumbre con respecto a la inflacin trae consigo mltiples beneficios, ya que facilita
la planeacin a largo plazo por parte de los agentes econmicos. As, los hogares pueden asignar de
mejor manera sus recursos, ya que al ver que el valor real del dinero no est disminuyendo, se vern
incentivados a ahorrar. Por su parte, los empresarios pueden tomar decisiones ms acertadas en cuanto a
la produccin, el empleo y la acumulacin de capital; por ejemplo, podran incrementar su planta laboral
si detectan claramente que el precio relativo de sus productos est aumentado. Finalmente, al disminuir el
riesgo en los mercados financieros, se fomenta el desarrollo de nuevos instrumentos de mediano y largo
plazo, adems de que se reducen las tasas de inters, promoviendo as una mayor inversin.
Por lo anterior vemos cmo, al cumplir con el mandato de garantizar la estabilidad de precios, un banco
central fomenta la asignacin eficiente de recursos, contribuyendo de esta manera a que ciertas variables
macroeconmicas alcancen los niveles deseados, como es el caso del empleo y la inversin, lo cual impulsa
el crecimiento de la economa de un pas y el bienestar de sus ciudadanos.

2.1.3. Seoreaje: el impuesto inflacionario

La recaudacin de impuestos y la emisin de bonos son las dos principales fuentes de ingreso del Estado.
En adicin, existe una fuente alternativa por medio de la cual el gobierno puede financiar su gasto: el
seoreaje. ste es el ingreso que el Estado obtiene a travs de la creacin de dinero, para lo cual es
necesaria la colaboracin del banco central. El trmino evoca a los grandes seores feudales del pasado,
quienes generaban su propio dinero para adquirir todos los bienes que deseaban.
Generalmente se recurre a este recurso para financiar el dficit pblico, lo que se conoce como
monetizacin de la deuda. El banco central emite moneda para comprar bonos del gobierno, y como este
ltimo no paga inters sobre su propia moneda, le resulta conveniente utilizar ese dinero para cubrir parte
de su gasto.

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Un banco central autnomo tiene la capacidad de decidir si monetiza o no la deuda del gobierno. En caso
de hacerlo, deber estar atento a que ello no origine presiones inflacionarias, pues existe una relacin
positiva entre la cantidad de dinero y la inflacin.
Si el gobierno recurre al seoreaje como fuente de ingresos de manera continua y ello ocasiona un
incremento en el nivel de precios, el pblico ser quien absorba el dinero que el banco central imprima
para el financiamiento del dficit pblico. Los individuos estarn motivados a incrementar la cantidad de
dinero (saldos monetarios nominales) que tienen en su poder con la finalidad de contrarrestar los efectos de
la inflacin. Lo anterior obedece a que un aumento generalizado de los precios tiene un impacto negativo
sobre el poder adquisitivo del pblico; en otras palabras, se reduce la cantidad de bienes y servicios que
las personas pueden adquirir con la misma cantidad de dinero. As, si desean mantener su consumo
previo, debern aumentar su tenencia de saldos monetarios nominales.
Derivado de lo anterior, la inflacin puede ser considerada como un impuesto sobre el valor real del dinero;
los individuos destinarn parte de su ingreso a mantener su patrn de consumo, en lugar de utilizarlo para
comprar bienes y servicios adicionales o incluso para ahorrar. Visto desde otra perspectiva, el ingreso
disponible del gobierno se est incrementando mientras que el del pblico est disminuyendo, tal y como
sucedera si el Estado hubiera decidido aumentar los impuestos cotidianos para financiar su gasto.
Cabe comentar que el impuesto inflacionario suele tener ciertos efectos sobre la redistribucin de la
riqueza de un pas, lo cual se explica detalladamente en el Apartado 4.

2.2. Crecimiento econmico

El crecimiento econmico se refiere a la variacin positiva del valor de la produccin de bienes y servicios
de una sociedad a lo largo del tiempo. Debido a que el valor de la produccin est determinado por
las cantidades producidas, as como por sus precios, el crecimiento econmico se mide, por lo general,
usando el Producto Interno Bruto real, es decir, descontando la inflacin. Bsicamente, las posibilidades
de produccin de una sociedad estn en funcin de la disponibilidad y eficiencia en el uso de sus insumos
productivos, ya sean limitados, como los recursos naturales, o expandibles mediante inversin, como el
trabajo y el capital. Respecto a este ltimo insumo, es necesario mencionar que otro factor determinante
del crecimiento econmico es el progreso tecnolgico. Histricamente, sociedades que han destinado
altos niveles de ahorro e inversin como proporcin de su ingreso a enriquecer sus acervos de capital,
tanto fsico como humano, son las que han mostrado tasas de crecimiento econmico ms altas y cuyos
habitantes han mejorado notablemente sus niveles de vida.

2.2.1. Las decisiones de los hogares sobre el consumo y el ahorro

Una situacin que se presenta comnmente en los hogares es el decidir qu proporcin de su riqueza
destinarn al consumo y qu proporcin destinarn al ahorro. Dicha decisin no es sencilla, pues diversos
factores deben ser considerados.
La mayora de las personas buscan un estilo de vida estable, por lo que suelen ser previsoras: es preferible
un flujo uniforme de consumo a la abundancia o escasez de ciertos bienes en un momento determinado.
De esta manera, el horizonte de planificacin de los individuos es a largo plazo, por lo que sus decisiones
de gasto no se basarn nicamente en su ingreso actualmente disponible, sino tambin en su riqueza
esperada (ingreso laboral ms patrimonio financiero e inmobiliario durante toda su vida). As, el consumo
de las familias puede variar a pesar de que no se vea modificado su ingreso actual; por ejemplo, si el
entorno de los individuos se muestra optimista a futuro, aumentar la confianza de los consumidores, y
por lo tanto, su gasto.

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Si bien el consumo depende de la riqueza total y del ingreso actual, dicha relacin no es proporcional,
lo cual implica que si aumenta o disminuye alguno de ellos, el consumo lo har en menor cantidad.
Asimismo, el que un cambio en el ingreso actual influya en las decisiones de los individuos depender si
ste es percibido como permanente o transitorio, ya que si es transitorio, es ms probable que el gasto
de los hogares no se vea modificado. En adicin, el impacto de la variacin del ingreso actual sobre el
consumo tambin se ve afectado por el nivel de ingreso de la las familias. Si este ltimo es elevado, los
individuos suelen ahorrar ms porque generalmente se abstienen de derrochar en las pocas buenas para
mantener el consumo de las pocas malas y as tener la capacidad de enfrentar cualquier eventualidad.
Por el contrario, es normal que la influencia de las variaciones en el ingreso sea mayor en los hogares
que perciben ingresos bajos, ya que destinan la mayor parte de stos a cubrir sus necesidades bsicas,
particularmente porque tienen mayores restricciones de liquidez, siendo un ejemplo de esto la falta de
acceso al crdito.
Con respecto al ahorro, es importante mencionar que es una variable de suma importancia tanto para
el crecimiento de una economa como para el bienestar de la poblacin. Por parte de los hogares, ste
permite que mantengan estable su consumo en el largo plazo, y por otro lado, implica que ms recursos
estn disponibles para que las empresas inviertan ms.
De manera sencilla, se puede decir que el mecanismo funciona de la siguiente manera: los individuos
depositan sus ahorros en una cuenta bancaria, esperando recibir un rendimiento en forma de intereses.
Este dinero se traduce en mayores recursos disponibles para el banco comercial, quien lo movilizar al dar
prstamos a las empresas para que financien sus inversiones. Finalmente, la acumulacin de capital nuevo
o de reposicin, como es la introduccin de nuevas tecnologas o la adquisicin de nueva maquinaria para
reemplazar a la obsoleta, permite que las empresas alcancen un nivel de produccin ms elevado, con lo
cual se impulsa la actividad econmica en un pas.
Al comparar dos economas que tienen tasas de ahorro diferentes, la que exhiba una mayor tasa tendr
un nivel de produccin superior. Sin embargo, se debe tomar en cuenta que la inversin en capital fsico
(mquinas, edificios, etc.) no es suficiente para mantener elevada la tasa de crecimiento de una economa.
Es necesario, que sea complementada por inversin en capital humano con la finalidad de generar
innovaciones que continuamente estn impulsando la productividad del capital y trabajo. De ah que el
progreso tecnolgico sea indispensable para que el crecimiento de una economa se pueda sostener por
un periodo amplio de tiempo.

2.2.2. Los incentivos para invertir en capital fsico y humano

La palabra inversin se refiere a cualquier actividad realizada en tiempo presente que aumenta la capacidad
de produccin en el futuro. De esta manera, si las empresas desean tener mayores beneficios, se vern
obligadas a invertir.
Comnmente se asocia este trmino con el aumento en la cantidad de capital fsico, el cual incluye
nueva maquinaria, edificios, plantas y otros bienes manufacturados, as como la reposicin de bienes ya
depreciados. No obstante, es importante tambin relacionarlo con el aumento en capital humano, ya que
adems de contribuir a incrementar la productividad, estimula el cambio tecnolgico. As, la inversin en
capital fsico debe ser complementada con inversin en capital humano, pues ambos factores impulsan el
crecimiento de la produccin.
De manera general, el capital humano consiste en las aptitudes fsicas e intelectuales innatas, as como la
educacin y experiencia adquiridas que permiten al individuo incrementar su rendimiento laboral, y por
lo tanto, su capacidad para producir; por esta razn, si se desea incrementar dicho capital, las empresas y
gobiernos debern invertir en salud, educacin y formacin en el trabajo.

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Entender cmo este factor impacta en la produccin es sencillo: mientras ms preparados estn los
individuos, podrn realizar tareas ms complejas, las cuales permitirn que los procesos sean ms
eficientes; en adicin, si existe un mayor nmero de cientficos, se llevarn a cabo ms actividades de
investigacin y desarrollo que fomentarn el progreso tecnolgico, elemento imprescindible para sostener
el crecimiento de la economa.
La importancia del progreso tecnolgico radica en que adems de impulsar la creacin de nuevos o mejores
bienes y servicios, fomenta el desarrollo de nuevas tcnicas, por lo que permite que se incremente la
produccin con la misma cantidad de capital y trabajo; por ejemplo, la invencin de cierto lubricante que
hace posible que una mquina funcione ms rpido.
Cabe comentar que para que una empresa se vea motivada a invertir en actividades de investigacin y
desarrollo, es necesario que se pueda apropiar de los beneficios econmicos derivados, por lo que la
legislacin con respecto a las patentes juega un papel fundamental. Ello se debe a que, una vez que la
fase de investigacin y desarrollo se ha materializado en la creacin de un nuevo producto, este ltimo es
susceptible de ser copiado con facilidad por los competidores. Si esto sucede, la empresa en cuestin no
podr disfrutar de las ganancias de su inversin, pues el nuevo producto no ser novedoso en el mercado.
Lo anterior se puede ilustrar claramente de la siguiente manera: una farmacutica puede inventar una
frmula para un nuevo medicamento, y para evitar que otros laboratorios la copien, es necesario que las
leyes concedan a la farmacutica el derecho exclusivo de aduearse de los beneficios de su innovacin.
Finalmente, es importante mencionar que una economa aprovechar de mejor manera la inversin en
capital humano, particularmente en ciencia y tecnologa, siempre y cuando se vinculen los centros de
investigacin con las empresas, ya que slo as dicha inversin ser digerida por el sistema productivo.
Asimismo, se debe generar la infraestructura suficiente que permita que el mercado laboral absorba la
mano de obra altamente calificada.

2.2.3. El aumento de la productividad de los recursos econmicos

La productividad se define como la relacin que existe entre la cantidad de bienes o servicios producidos
y la cantidad de insumos utilizados durante el proceso de produccin. Un aumento en ella indicara que se
est produciendo ms con la misma o menor cantidad de recursos, por lo que constituye una medida de
eficiencia en la economa.
La productividad es fundamental en materia de crecimiento, pues si bien ste es resultado de la
acumulacin de los factores productivos, como es el caso del trabajo y el capital, tambin es consecuencia
del incremento en la eficiencia con la que ellos son empleados.
La importancia de este trmino radica en el impacto que tiene sobre otras variables econmicas. Como
se mencion anteriormente, cuando la productividad aumenta se produce ms con la misma cantidad
de insumos, lo cual se traduce en un menor costo por unidad producida; por ejemplo, si aumenta la
productividad en una fbrica de colchones, quiere decir que la misma mano de obra y maquinaria producen
ms unidades, por lo que el costo de cada colchn es menor que antes. Lo anterior impulsa el nivel de
competitividad de una empresa, por lo que un pas que cuente con industrias productivas tendr un mejor
desempeo en el comercio internacional. Por su parte, en el mercado laboral juega un papel fundamental,
ya que un aumento en la productividad da lugar a salarios mayores sin que esto implique un incremento en
los costos, lo cual beneficia tanto a trabajadores como a empresarios.
En particular, conocer la evolucin de la productividad es relevante para un banco central debido a la
relacin que esta variable mantiene con el nivel de precios de la economa. Dado que un incremento en
la productividad tiene un impacto positivo sobre la capacidad de produccin de una nacin, ello otorga
cierto margen al banco central para llevar a cabo polticas expansivas (es decir, aquellas destinadas a
incentivar la demanda, como lo es reducir el nivel de la tasa de inters objetivo) sin que stas ocasionen
presiones al alza sobre la inflacin, pues la oferta del pas ser capaz de satisfacer la demanda creciente.

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De esta manera, el banco central puede promover el crecimiento econmico a la vez que cumple con el
mandato de mantener la estabilidad de precios.
A partir de lo anterior se observa cmo un incremento en la productividad de los recursos permite que
se incremente la produccin en un pas sin elevar los precios de los distintos bienes y servicios, lo cual
repercute positivamente sobre los estndares de vida de la poblacin. Por ello, es fundamental que el
gobierno implemente polticas orientadas a fomentar la productividad de un pas, entre las cuales
se encuentran: generar una estructura de incentivos para el desarrollo de nuevos negocios, promover
un mercado laboral flexible (por ejemplo, agilizando los mecanismos de contratacin), garantizar la
competencia en los distintos mercados, incentivar la inversin en capital fsico y humano, y finalmente,
impulsar el desarrollo tecnolgico.

2.3. Efectos distributivos

La inflacin disminuye el valor real del dinero (billetes y monedas), por lo que es considerado uno de los
impuestos ms regresivos, pues afecta ms a los grupos de poblacin de menores recursos y que por lo
general tienden a mantener la mayor parte de sus ingresos en efectivo.

2.3.1. Costos sociales de la inflacin

La inflacin reduce el valor real del dinero, es decir, disminuye la cantidad de bienes y servicios que el dinero
puede adquirir, afectando as el poder de compra de las personas con ingresos fijos, desincentivando el
ahorro.
Adems, la inflacin distorsiona el mecanismo de precios, lo que induce una asignacin ineficiente de
recursos. Es decir que cuando se registran niveles altos de inflacin, los consumidores y las empresas no
tienen suficiente informacin sobre los niveles de precios relativos, lo que hace ms difcil comparar el
valor de los bienes y servicios entre periodos. Los valores estn expresados en unidades de alguna moneda
y en el caso de que no se ajusten por los efectos de la inflacin, se les conoce como valores nominales.
As, la inflacin complica las decisiones sobre los productos a comprar y a producir, aumentando la
incertidumbre para consumir e invertir a futuro.
La inflacin tambin provoca una redistribucin arbitraria de la riqueza entre acreedores y deudores,
quienes pactan una tasa de inters nominal, es decir, una tasa de inters sin ajuste por inflacin. Debido
a que la inflacin afecta el valor real de lo que se recibe o se paga, lo que determina el beneficio neto es
la tasa de inters real, es decir la tasa de inters nominal menos la inflacin. Por ejemplo, si la inflacin
esperada por el pblico es mayor a la tasa de inters nominal pactada entre acreedores y deudores, el
deudor ganar y el acreedor perder pues, el primero habr obtenido dinero con un valor real superior
al que devuelve. En el caso opuesto, cuando la inflacin esperada resulta menor que la tasa de inters
nominal pactada, el acreedor gana y el deudor pierde, pues el pago vale ms en trminos reales de lo que
las partes haban anticipado.

3. Medicin de la inflacin
La inflacin es una de las variables macroeconmicas ms importantes y ms consultadas por diferentes
sectores de la sociedad. En torno a su evolucin es posible conocer ms acerca de la dinmica econmica,
lo cual da informacin trascendental para la conduccin de la poltica monetaria. En adicin, otras variables
de gran importancia son afectadas por lo que ocurre con la inflacin, tales como las tasas de inters, los
salarios y las rentas, entre muchas otras. Debido al impacto que la inflacin tiene en diversos mbitos
de la economa, resulta deseable y prioritario contar con una medicin de la inflacin lo ms certera y
transparente posible, lo que conlleva a superar varios retos.

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Si fuera posible medir la evolucin de los precios de todos los bienes y servicios de la economa, se podra
obtener un dato de inflacin totalmente certero; sin embargo, lo anterior es sumamente difcil de hacer
recurrentemente. Por tal motivo se busca acotar los bienes y servicios a dar seguimiento en sus precios,
a aquellos que son representativos del consumo de las familias. Una vez determinados dichos bienes y
servicios, se obtiene la importancia relativa que cada uno de ellos tiene en el gasto de las familias, para
luego combinar toda esta informacin con los precios y construir ndices de precios, cuyas variaciones
porcentuales entre periodos son consideras como indicadores oficiales de inflacin en la mayora de los
pases. Uno de los retos principales de los ndices de precios es el de mantener su representatividad a lo
largo del tiempo, pues las economas de mercado se caracterizan por la entrada y salida de productos,
as como por la innovacin en la produccin y en la mercadotecnia, con lo que las preferencias de los
consumidores cambian frecuentemente.
Afortunadamente, Mxico cuenta con una medicin de la inflacin muy confiable. La solidez metodolgica
del ndice Nacional de Precios al Consumidor (INPC) ha sido reconocida por instancias nacionales y
extranjeras, y lo convierte en un indicador comparable en confiabilidad, transparencia, oportunidad y
difusin con los usados por economas desarrolladas.

3.1. Los ndices de precios

Los ndices de precios son estadsticos que miden los cambios porcentuales o proporcionales de un
conjunto de precios a lo largo del tiempo. Uno de sus usos principales es la medicin de la inflacin de una
economa. Para el clculo de un ndice de precios se requiere definir un grupo de productos o canasta a
dar seguimiento en sus precios, determinar la importancia relativa de cada componente en el total de la
canasta, as como la manera ms apropiada de promediar las variaciones de sus precios.
Existen diferentes tipos de ndices de precios entre los que se encuentran los ndices de precios al
consumidor, al productor, de materias primas, de importaciones, etc. A los ndices de precio se les suele
asignar el valor de 100 en un periodo de referencia o periodo base, y los valores del ndice en los periodos
siguientes se comparan con el periodo inicial para obtener el cambio porcentual en la inflacin.
Existen varios tipos de nmeros ndice, cada uno con diferentes propiedades. Los ms conocidos son los
ndices de Laspeyres y de Paasche. El primero mide los cambios de precios de una canasta fija de bienes
y servicios y es el ms comnmente utilizado para medir inflacin.
El ndice de Laspeyres compara el gasto realizado para adquirir una canasta fija, permitiendo que los
precios varen entre periodos. Por el contrario, el ndice de Paasche utiliza una canasta de bienes que se
actualiza cada periodo, por lo que resulta menos adecuado si se requiere obtener un dato de inflacin
oportuno, pues implicara sustituir la canasta en cada periodo.
Debido a que los consumidores tienden a sustituir los productos relativamente ms caros por aquellos
relativamente ms baratos, el ndice de Laspeyres tiende a sobreestimar la inflacin (entendida como un
costo de vida) y el de Paasche a subestimarla.
Con base en lo anterior, si la diferencia entre el ndice de Laspeyres y el de Paasche no es muy grande, un
promedio (simtrico) de estos ndices puede ser una buena aproximacin al verdadero ndice de costo de
vida. Este promedio corresponde al denominado ndice ideal de Fisher.
En lo referente a los ndices de precios al consumidor, stos se publican con regularidad, por lo general cada
mes, aunque hay publicaciones trimestrales e incluso quincenales, como en el caso de Mxico. Adems,
se encuentran disponibles rpidamente, aproximadamente una o dos semanas despus del periodo de
referencia. Finalmente, cabe sealar que por lo regular no son modificados una vez que se dan a conocer.
Existen dos usos principales para ndices de precio al consumidor: la indexacin y la deflactacin de
valores.

11
La indexacin es un procedimiento mediante el cual los valores monetarios de ciertos pagos o existencias
se incrementan o reducen en proporcin al cambio en el valor del ndice de precios. Por lo general, se
aplica a flujos monetarios tales como salarios, rentas, pensiones, intereses e impuestos, pero tambin
puede aplicarse al valor del capital de ciertos activos y pasivos monetarios.
La deflactacin, por su parte, se refiere al proceso de quitar el efecto de la inflacin a los valores corrientes
a lo largo del tiempo con el fin de poder hacer comparaciones con valores reales.
Para determinar la canasta de bienes y servicios para dar seguimientos se utilizan encuestas de ingreso-
gasto de los hogares, en las cuales, como su nombre lo indica, reportan en qu gastan los consumidores.
Con esta informacin, tambin se obtiene la importancia relativa o ponderacin de cada elemento de la
canasta.
A lo largo del tiempo, los patrones de consumo de los hogares se modifican, ya sea por cambios en el
ingreso o por la aparicin de nuevos productos. Adems, por lo general, los consumidores tienden a
sustituir productos que se encarecen por productos ms baratos. Una de las principales limitantes de los
ndices de precios que usan la frmula de Laspeyres es que no toma en cuenta los cambios en los patrones
de consumo, pues tanto las cantidades como las ponderaciones se fijan en un periodo determinado. Por
lo anterior se dice que los ndices de precios con esta especificacin tienden a sobreestimar la inflacin.
Para evitar en lo posible dicho sesgo, se recomienda revisar con frecuencia la canasta de bienes y servicios
as como las ponderaciones de sus integrantes, buscando reflejar los cambios en los patrones de consumo.

3.2. Distintos indicadores de inflacin

La medida de inflacin de una sociedad es generalmente la variacin del ndice de precios al consumidor,
el cual mide los cambios en los precios de los bienes y servicios que consumen los hogares. Debido a que
ms de dos terceras partes del gasto total de la economa corresponde al gasto que realizan los hogares,
es que se considera al ndice de precios al consumidor como una buena aproximacin de la evolucin de
los precios del total de la economa.
Un indicador que se deriva del ndice de precios al consumidor y que es seguido por distintos agentes
econmicos, es la inflacin subyacente. Para su clculo, se excluyen de la canasta de bienes y servicios,
aquellos que presentan un comportamiento voltil en sus precios, o que sus precios no estn determinados
por condiciones del mercado. En el caso de Mxico, por ejemplo, la inflacin subyacente excluye a los
productos agropecuarios por su marcada volatilidad de precios, y a los energticos y tarifas autorizadas
por distintos niveles de gobierno (electricidad, gasolinas, agua, etc), pues la determinacin de sus precios
no depende en su totalidad del mercado La inflacin subyacente es una mejor medida de la tendencia
general del proceso inflacionario.
Otro indicador de inflacin usado con frecuencia, es el deflactor del Producto Interno Bruto (PIB). En las
cuentas nacionales, el PIB es la suma del consumo, la inversin, el gasto del gobierno y las exportaciones
netas (exportaciones menos importaciones) realizados domsticamente. Por su parte, el deflactor del PIB
se define como el valor de la produccin interna actual a precios actuales dividida por el valor de la
produccin interna actual a precios de algn periodo base.
Existen diferencias entre el deflactor del PIB y el ndice de precios al consumidor. La primera se refiere
a sus frmulas de agregacin; el ndice de precios usa una canasta fija de bienes y servicios (ndice de
Laspeyres), mientras que el deflactor del PIB utiliza una canasta que cambia cada periodo (ndice de
Paasche).
En consecuencia, tambin resulta evidente la diferente composicin de las canastas de estos indicadores:
el ndice de precios usa una canasta de bienes y servicios representativa del consumo de los hogares, en
tanto que el deflactor del PIB utiliza una canasta que incluye toda la produccin domstica y que cambia
de acuerdo a la composicin del PIB. As, por ejemplo, el aumento en el gasto del gobierno se reflejar en
el deflactor del PIB, pero no en el ndice de precios.

12
Otra diferencia entre estos indicadores de inflacin es que el deflactor del PIB excluye las importaciones,
en tanto que el ndice de precios s las considera, siempre y cuando sean importantes en el consumo de
los hogares.

3.3. El costo de vida

Idealmente, los ndices de precios al consumidor deberan reflejar el costo de vida, sin embargo, un ndice
de precios al consumidor no es ms que una aproximacin de un ndice de costo de vida. Esto se debe a
que el ndice de precios al consumidor mide el cambio promedio en el costo necesario para adquirir una
canasta determinada y fija de bienes y servicios, en tanto que un ndice de costo de vida busca medir el
cambio en el costo mnimo de mantener cierto nivel de vida o de bienestar que resulta de las variaciones
de los precios de los bienes y servicios consumidos. En otras palabras, el ndice de costo de vida es el
cociente entre los gastos mnimos para alcanzar el mismo nivel de bienestar considerando diferentes
entornos de precios.
Dependiendo de las preferencias del consumidor, podra ocurrir que si los precios de la carne de res suben
demasiado, el consumidor decida sustituirla por carne de pollo, si es que sta se mantiene relativamente
ms barata, con lo que su nivel de bienestar podra mantenerse sin cambio; en este caso, un ndice de
costo de vida podra captar el cambio en el costo necesario para obtener el mismo nivel de bienestar. Es
decir, un ndice de costo de vida necesariamente tendra una canasta de bienes y servicios variables a lo
largo del tiempo, la cual cambiara en respuesta a los precios relativos. En contraste, por definicin, este
tipo de sustituciones se encuentran fuera del alcance de los ndices de precios del tipo Laspeyres, pues
mantienen una canasta fija a lo largo del tiempo.
Adicionalmente, se puede decir que el estndar de vida de los individuos depende de varios factores,
muchos de ellos no directamente relacionados con los precios y, en ocasiones, de carcter subjetivo,
como por ejemplo, el medio ambiente, la seguridad pblica, la equidad de oportunidades, la justicia, etc.,
lo que representa una dificultad ms para producir, en la prctica, un ndice de costo de vida de manera
recurrente. Si se consideran los dos ndices de precios ms conocidos, se tiene que cuando los precios de
los bienes cambian a tasas diferentes, el ndice de Laspeyres tiende a sobreestimar la inflacin (entendida
como costo de vida) y el ndice de Paasche tiende a subestimarla. El ndice de Laspeyres usa una canasta
fija de bienes y servicios, por lo que no toma en cuenta que los consumidores tienen la oportunidad de
sustituir productos relativamente ms caros por productos relativamente ms baratos (lo que se conoce
como sesgo por sustitucin). Por otro lado, el ndice de Paasche toma en cuenta la sustitucin entre bienes,
pero no refleja la reduccin en el bienestar del consumidor que puede resultar de tales sustituciones.
El ndice de costo de vida no es un ndice que se pueda calcular directamente, sin embargo, la teora de
ndices de precios ha desarrollado frmulas para calcular un ndice de costo de vida de manera indirecta,
o al menos, para definir niveles superiores e inferiores. Por ejemplo, la teora indica que bajo ciertos
supuestos, los ndices de Lapseyres y Paasche fijan niveles superiores e inferiores a un ndice de costo
de vida, y que el ndice de Fisher proporciona una medicin exacta del costo de vida. En la prctica,
una forma de disminuir el sesgo por sustitucin es usar la media geomtrica del ndice de Laspeyres
como frmula de agregacin. Adicionalmente, debido a que por una parte, en un ndice de precios tipo
Laspeyres la canasta de bienes y servicios y la importancia relativa de sus componentes se mantiene fija, y
por la otra, los consumidores ciertamente sustituyen entre productos en funcin de los precios relativos,
es recomendable actualizar con frecuencia dicha canasta y sus ponderaciones para captar, en la medida
de los posible, las sustituciones realizadas por los consumidores, as como la entrada y salida de productos
en el mercado.

13
3.4. Medicin de la inflacin en Mxico
En Mxico, el ndice Nacional de Precios al Consumidor (INPC) es el indicador que mide, a lo largo
del tiempo, los cambios promedio de los precios de una canasta ponderada de bienes y servicios
representativos del consumo de los hogares del pas. Debido a que ms de dos terceras partes del gasto
total de la economa corresponden al gasto que realizan los hogares, las variaciones del INPC se consideran
una buena aproximacin de las variaciones de los bienes y servicios comerciados en el pas.

Acorde con la Ley del Sistema Nacional de Informacin Estadstica y Geogrfica, publicada en el Diario
Oficial de la Federacin el 16 de abril de 2008, el Instituto Nacional de Estadstica y Geografa (INEGI) es el
encargado de elaborar y publicar los ndices nacionales de precios desde el 15 de julio de 2011. Hasta antes
de esta ltima fecha, dicha responsabilidad correspondi al Banco de Mxico.

En INPC es un indicador con una metodologa slida y transparente, reconocido as por instancias
nacionales e internacionales, como el Fondo Monetario Internacional, sujeto a un Sistema de Gestin de
Calidad ISO:9001, que requiere auditoras internas y externas.

Los requisitos legales a que se sujeta el INPC, se encuentran en el Artculo 20 bis del Cdigo Fiscal de la
Federacin:

i. Se cotizarn cuando menos los precios en 30 ciudades, las cuales estarn ubicadas en por
lo menos 20 Entidades Federativas. Las ciudades seleccionadas debern en todo caso tener una
poblacin de 20,000 o ms habitantes, y siempre habrn de incluirse las 10 zonas conurbadas o
ciudades ms pobladas de la Repblica.
ii. Debern cotizarse los precios correspondientes a cuando menos 1000 productos y servicios
especficos agrupados en 250 conceptos de consumo, los cuales abarcarn al menos 35 ramas
de los sectores agrcola, ganadero, industrial y de servicios, conforme al catlogo de actividades
econmicas elaborado por el Instituto Nacional de Estadstica, Geografa e Informtica (INEGI).
iii. Tratndose de alimentos, las cotizaciones de precios se harn como mnimo tres veces durante
cada mes. El resto de las cotizaciones se obtendrn una o ms veces mensuales.
iv. Las cotizaciones de precios con las que se calcule el ndice Nacional de Precios al Consumidor
de cada mes, debern corresponder al periodo de que se trate.
v. El ndice Nacional de Precios al Consumidor de cada mes se calcular utilizando la frmula
de Laspeyres. Se aplicarn ponderadores para cada rubro del consumo familiar considerando los
conceptos siguientes: Alimentos, bebidas y tabaco; ropa, calzado y accesorios; vivienda; muebles,
aparatos y enseres domsticos; salud y cuidado personal; transporte; educacin y esparcimiento;
otros servicios. El Banco de Mxico publicar en el Diario Oficial de la Federacin los Estados, zonas
conurbadas, Ciudades, artculos, servicios, conceptos de consumo y ramas a que se refieren las
Fracciones I y II as como las cotizaciones utilizadas para calcular el ndice.

Al contrastar los referidos requerimientos con las caractersticas que tiene el INPC (base segunda quincena
diciembre de 2010), puede verificarse que los requisitos se cumplen con holgura.

14
Poltica monetaria
4. Actuacin del Banco de Mxico para lograr la estabilidad de
precios
4.1. La poltica monetaria del Banco de Mxico
Resulta imposible controlar directamente los precios de todos los productos y servicios de la economa,
por esta razn, para poder mantener la estabilidad de precios, todos los bancos centrales definen un
conjunto de metas, acciones e instrumentos. A este conjunto de metas, acciones e instrumentos se le
conoce como poltica monetaria.

4.1.1. Esquema de objetivos de inflacin

A raz de la crisis de 1994-1995, la poltica monetaria del Banco de Mxico se ha modificado varias veces
con el propsito de hacerla ms efectiva y transparente. Esto ha tenido como consecuencia una evolucin
gradual hacia un esquema de poltica monetaria conocido como objetivos de inflacin. Dicho esquema
se utiliz por primera vez en Nueva Zelandia y ahora es muy comn en pases tanto desarrollados como
emergentes.
Este esquema, como su nombre lo indica, se basa en alcanzar una meta de inflacin y tiene las siguientes
caractersticas:

i. La estabilidad de precios es el objetivo principal de la poltica monetaria. Como vimos

anteriormente, este es el mandato principal del Banco de Mxico.
ii. El banco central debe ser autnomo, es decir, debe tener la libertad para tomar las decisiones
de poltica monetaria que considere pertinentes. El Banco de Mxico es autnomo como se explica
en la seccin 5.1.1.
iii. Se deben dar a conocer al pblico los objetivos de inflacin de mediano plazo. En enero de
1999 la Junta de Gobierno del Banco de Mxico propuso como meta de inflacin de mediano plazo,
la convergencia de sta con la de los principales socios comerciales del pas para finales de 2003.
Desde 2002, el Banco de Mxico tiene el objetivo de alcanzar una inflacin anual de 3% que puede
moverse dentro de un intervalo de 1% (medida a travs del cambio en el ndice Nacional de Precios
al Consumidor, INPC). Esta meta de 3% permite que el ajuste de los precios relativos en la economa
responda fluidamente a los cambios en la demanda y la oferta de bienes y servicios, evitando que los
precios que crecen en menor magnitud (o incluso decrecen) registren deflaciones. Al mismo tiempo,
el nivel de 3% otorga suficiente margen de maniobra de la poltica monetaria en caso de que se
requiriera una disminucin considerable en la tasa de inters. Finalmente ste nivel es ligeramente
mayor al nivel elegido por las economas desarrolladas, lo que refleja la mayor volatilidad de los
precios relativos que se observa en las economas en desarrollo.
Es importante aclarar que el intervalo alrededor del objetivo de inflacin no es un margen de tolerancia.
Se trata solamente de una forma explcita de representar la inexactitud que irremediablemente rodea
el cumplimiento puntual del objetivo, debido a la volatilidad a la que est sujeta la inflacin y, a la
relacin poco precisa entre las acciones de poltica monetaria y sus resultados sobre la inflacin.
iv. Se debe hacer un anlisis de todas las causas de la inflacin para poder prever su comportamiento
en el futuro. El Banco de Mxico realiza este tipo de anlisis y lo publica en los informes trimestrales
y con base en esto toma las acciones necesarias.
v. Conviene tener medidas alternativas de inflacin como la Inflacin Subyacente. Esta medida de
inflacin quita todos los precios de bienes y servicios que afectan a la inflacin de manera temporal
para as identificar su tendencia. Un ejemplo de lo anterior es el precio del jitomate que vara de
acuerdo a la temporada y cuya variacin se excluye de la medida de inflacin subyacente.

15
 Un ejemplo de lo anterior es el precio del jitomate que vara de acuerdo a la temporada y cuya
variacin se excluye de la medida de inflacin subyacente.

Entre los beneficios del esquema de objetivo de inflacin se destacan los siguientes:

i. Mayor transparencia y comprensin del pblico sobre la aplicacin y la toma de decisiones en

materia de poltica monetaria.
ii. Reduccin de la inflacin y consolidacin de la estabilidad de precios al identificar las fuentes
de inflacin y actuar de manera oportuna.
iii. Mejor rendicin de cuentas por parte de la autoridad monetaria.
iv. Permite estabilizar las expectativas del pblico sobre la inflacin futura y de esta manera reducir
el efecto de la inflacin sobre otras variables econmicas como el tipo de cambio, las tasas de inters,
los precios y los salarios. A medida que la gente perciba que la inflacin est controlada, sta deja
de una preocupacin y sus efectos se ignoran. Por lo tanto, las dems variables se mueven por otros
motivos como la volatilidad en los mercados internacionales, la publicacin de cifras econmicas,
etctera.

4.1.2. Objetivo operacional de tasa de inters

El Banco de Mxico no puede influir directamente sobre los precios de todos los bienes y servicios de la
economa. Por ello, para cumplir con su objetivo, busca variables econmicas (como las tasas de inters)
sobre las que pueda influir directamente y que a su vez, guarden relacin con otras variables que puedan
impactar sobre la actividad econmica y consecuentemente sobre la inflacin.
La siguiente figura muestra las variables que utiliza el banco central (instrumentos) para alcanzar su
objetivo final.
Figura 1. Instrumentos de poltica monetaria

Para entender mejor la figura anterior, es necesario precisar algunas definiciones y conceptos.
Todos los bancos del pas, mantienen una cuenta de depsitos en el Banco de Mxico. En este contexto
se entiende por liquidez a la suma de los saldos de dichas cuentas (conocidas tambin como reservas
bancarias, cuentas nicas o cuentas corrientes). Si la suma de todas las cuentas nicas de los bancos es
positiva se dice que hay un exceso de liquidez (supervit de liquidez) en el sistema bancario y si la suma es
negativa se dice que existe un faltante de liquidez (dficit de liquidez).
Para poder cumplir sus funciones, el banco central es el nico que puede crear o destruir dinero o base
monetaria. En este sentido, el banco central es la nica institucin que puede cubrir los faltantes o retirar
los sobrantes de liquidez. Derivado de lo anterior, el instituto central puede imponer un saldo especfico
a la cuenta nica de los bancos, es decir, obligar a los bancos a mantener cierta cantidad de dinero en
efectivo en sus cuentas nicas. Del mismo modo, puede fijar el precio del dinero, es decir el precio al que
crea o retira base monetaria. Esto equivale a fijar la tasa de inters.

16
De esta forma, las variables sobre las cuales el banco central puede influir directamente son los saldos
de las cuentas corrientes de la banca o las tasas de inters aplicables a las cuentas nicas (tasa objetivo).
Cuando un banco necesita recursos en efectivo tiene dos opciones: pedir el dinero a otro banco o pedirle
dinero al banco central. Si la tasa que le cobra cualquiera de las dos opciones es la misma, debera ser
indiferente a quin le pide prestado el dinero. A la tasa a la cual se prestan los bancos entre s se le conoce
como tasa de fondeo bancario y cumple el mismo papel que la tasa de inters a la que presta el banco
central. El Banco de Mxico tiene como objetivo operacional desde enero de 2008 la tasa de fondeo
bancario a plazo de un da.
Este objetivo operacional influye de diversas maneras en la inflacin. Cuando el Banco de Mxico establece
cierto nivel para la tasa objetivo espera influir en el comportamiento de las tasas de inters de largo plazo
e impactar as los crditos que otorgan y las tasas que pagan los bancos para influir, entre otras variables,
en la actividad econmica y finalmente tener un impacto en la inflacin.
Un ejemplo simplificado sobre el funcionamiento de la tasa objetivo es el siguiente:
Supongamos que Germn retira inesperadamente los ahorros de su cuenta bancaria para tenerlos en
efectivo. Es posible que el banco, al haberlos prestado a Ramn por medio de un crdito, no tenga
disponible el dinero de Germn.
Como se mencion anteriormente, el banco, para cumplir la peticin de Germn, tiene varias opciones:
pedirle prestado ese dinero a otro banco, al Banco de Mxico o simplemente sobregirar la cuenta que
tiene en el Banco de Mxico. Este tipo de operaciones de prstamo es algo que se lleva a cabo de manera
regular entre los bancos y el banco central.
Si el banco de nuestro ejemplo le pide prestado al Banco de Mxico, ste, al tener un objetivo para la tasa
de fondeo bancario a plazo de un da o tasa objetivo (por ejemplo 5%), le va a prestar el dinero a esa tasa
de inters.
Al tener la opcin de obtener un prstamo al 5%, el banco que necesita los fondos va a estar dispuesto a
pagar solamente una tasa alrededor de esta si es que otro banco le ofrece prestarle los fondos en lugar de
obtenerlos del Banco de Mxico.
De lo anterior, se concluye que el slo hecho de que el Banco de Mxico ofrezca crditos a una tasa
determinada influye en la tasa de inters de fondeo bancario.
Finalmente, Germn obtiene su dinero sin la necesidad de que Ramn pre-pague su prstamo.
Los movimientos de tasa de inters afectan de diversas maneras a la inflacin. A lo anterior se conoce
formalmente como canales de transmisin de la poltica monetaria.
Supongamos que el banco central del ejemplo anterior estima que los precios van a aumentar de manera
sostenida el prximo ao como resultado de un incremento del consumo de las familias. Para evitar esto,
el banco central decide elevar la tasa de inters buscando hacer ms atractivo el ahorro. Entonces, las
familias decidirn consumir menos y ahorrar ms, lo que se traduce en menor demanda de bienes y
servicios y por tanto menores precios. Con esto, la inflacin comenzar a descender.
La postura de poltica monetaria se da a conocer mediante el anuncio de cambios en la tasa de fondeo
bancario a plazo de un da: un aumento de esta tasa indica una postura de poltica monetaria ms restrictiva
y una disminucin indica una postura ms relajada. En el ejemplo anterior, la postura de poltica monetaria
del banco central se hizo ms restrictiva.

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Figura 2. Postura de la poltica monetaria

4.1.3. Instrumentacin de la poltica monetaria

La instrumentacin de la poltica monetaria se refiere a todas las acciones que lleva a cabo el banco
central en los mercados financieros para lograr la estabilidad de precios. Como es muy difcil que el banco
central pueda influir en los precios de manera directa, ste establece un objetivo operacional sobre el cual
s tiene control. Cmo mencionamos anteriormente, el objetivo operacional del Banco de Mxico es la tasa
de fondeo bancario a plazo de un da.w
Para entender la instrumentacin de la poltica monetaria es necesario saber cmo se distribuye la liquidez
en el sistema financiero y por qu se presentan excesos o dficits de liquidez en el mismo.
Por ejemplo, cuando la empresa A solicita un prstamo en efectivo al Banco F para pagarles a sus
empleados, el Banco F tiene varias opciones para conseguir el dinero del prstamo.
Una de ellas es solicitar los recursos al banco central. ste le cobrar de su cuenta nica la cantidad de
dinero que solicite. Esta operacin implica un movimiento en la cuenta nica del Banco F que ahora tiene
un adeudo con el banco central por el monto que solicit.
Suponiendo que las cuentas nicas de los dems bancos no tienen movimientos, la solicitud de efectivo
por parte del Banco F implica un faltante de liquidez, recordando que la liquidez es la suma del saldo de
las cuentas nicas de todos los bancos en el banco central.
Si el Banco F hubiera pedido el efectivo al Banco K, ste hubiera tenido que conseguir el dinero con el
banco central. Entonces, la cuenta nica del Banco K sera la que generara una falta de liquidez. Con lo
anterior, concluimos que no importa a quien acuda el Banco F, siempre que requiera de dinero en efectivo,
se generar un faltante de liquidez.
El Banco de Mxico normalmente cubre estos faltantes de liquidez a travs de operaciones que se conocen
como operaciones de mercado abierto. Estas operaciones consisten en subastas de inyeccin de liquidez,
a travs de crditos y/o compras de valores y subastas de retiro de liquidez a travs de depsitos y/o
ventas de valores
Como el banco central es el nico que puede nivelar la liquidez del sistema, tiene toda la capacidad
para ponerle precio a la liquidez que provee. Si el Banco F le pide el dinero al Banco K y ste a su vez al
banco central quien cobra una tasa de inters por ese prstamo, es natural que Banco K le traspase ese
costo al Banco F. De esta manera, el banco central tiene un control directo sobre las tasas interbancarias.
Recordemos que la tasa de inters a la que presta el Banco de Mxico cumple el mismo papel que la tasa
de fondeo bancario.
Siguiendo el ejemplo anterior, supongamos que el Banco F le prest $10 en efectivo a la empresa A a un
plazo de una semana. En este caso, el Banco F utiliza los fondos de su cuenta nica y se queda con $10
menos. Para reponer esos $10, el Banco F puede obtenerlos a travs de las Operaciones de Mercado
Abierto realizadas por el banco central. El Banco de Mxico lleva a cabo sus operaciones de mercado
abierto a travs de subastas de crditos y depsitos principalmente. Cuando se trata de una subasta de
crdito, los bancos ponen la mayor tasa que estn dispuestos a pagar por ese efectivo.

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Cuando la subasta es de depsito, los bancos ponen la mnima tasa que estn dispuestos a recibir por
llevar esos fondos al banco central. Estas operaciones tienen generalmente un plazo menor a un mes
(corto plazo) y funcionan siempre a iniciativa del Banco de Mxico con la participacin voluntaria de los
bancos.
El Banco de Mxico realiza todos los das una estimacin del cambio en el saldo de las cuentas nicas de
los bancos para determinar si habr un dficit o un excedente de liquidez y por tanto, determinar el monto
de las operaciones de mercado abierto diarias. Estos faltantes o sobrantes se compensan diariamente en
su totalidad con dos intervenciones del Banco de Mxico, una por la maana y la segunda por la tarde, de
tal manera que al final del da la suma de las cuentas nicas de los bancos sea cero.
Supongamos que a las operaciones de mercado abierto asistieron tanto el Banco K como el Banco F pero
que el Banco K fue el que ofreci una mayor tasa por los fondos y se llev los $10 ofrecidos en la subasta
de crdito. Despus de las operaciones de mercado abierto, el Banco K tiene un excedente de $10 y el
Banco F sigue teniendo un faltante de $10 en su cuenta nica. El Banco K tratar de negociar su excedente
con el Banco F para cubrir el faltante de ste. Si al final del da no llegan a ningn acuerdo, la cuenta nica
del Banco K terminar con un excedente de $10 pesos sobre el cual no percibir ningn inters, mientras
que la cuenta del Banco F terminar con un dficit de $10 pesos sobre el cual el banco central le cobrar
dos veces la tasa de fondeo bancario a plazo de un da. A esto se le conoce como facilidades de depsito
y de crdito.
Las facilidades de depsito y de crdito son instrumentos que se utilizan a iniciativa de los bancos y sirven
para proveer o retirar liquidez cuando las operaciones de mercado abierto no han sido completamente
explotadas. Se utilizan al cierre del da y tienen un costo de penalizacin para desalentar su uso.
La facilidad de crdito permite a un banco disponer de recursos en forma automtica para completar sus
obligaciones del da. El costo de penalizacin de estos recursos es de dos veces la tasa de fondeo bancario
a plazo de un da. La facilidad de depsito permite a los bancos dejar recursos excedentes en su cuenta
nica sin recibir ninguna remuneracin por los mismos.
Adems de la demanda de dinero por parte del pblico, existen otros tipos de operaciones que afectan
las cuentas nicas de los bancos en el banco central generando un exceso o dficit de liquidez. Los ms
comunes son los movimientos en la cuenta que el Gobierno Federal mantiene en el banco central y los
movimientos en las reservas internacionales.
Cuando se trata de proveer o retirar grandes cantidades de liquidez, el Banco de Mxico utiliza instrumentos
de mayor plazo (mediano y largo plazo). Estos instrumentos son ttulos de deuda emitidos por el Gobierno
Federal.
Ahora supongamos que el Gobierno Federal decide construir un puente para mejorar las vas de
comunicacin. Para tal inversin contrata a la empresa A, a la cual le pagar una gran cantidad de
dinero a cambio de sus servicios. Este dinero se va a depositar en el Banco F por lo cual habr un exceso
sobresaliente de liquidez. Para retirar este exceso de liquidez, el banco central decide vender ttulos de
deuda. Al vender estos ttulos, el banco central recibe dinero y con esto retira el exceso de liquidez que se
gener por el gasto del Gobierno Federal.
Como hemos visto a lo largo de esta seccin, el Banco de Mxico cuenta con diferentes instrumentos para
poder nivelar la liquidez y con ello alcanzar su objetivo operacional.

4.1.4. Canales de transmisin de la poltica monetaria

Los cambios que realiza el Banco de Mxico al objetivo operacional tienen efectos sobre otras variables
(expectativas de inflacin, negociaciones salariales, crecimiento del crdito bancario, etctera), mismos
que repercuten en el objetivo final (inflacin). A los mecanismos por medio de los cuales las acciones de
poltica monetaria influyen sobre las variables macroeconmicas como la inflacin se les conoce con el
nombre de canales de transmisin.

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Estos canales operan en forma simultnea y suelen estar estrechamente relacionados entre s.
Un canal de transmisin es va el ahorro de las familias. Un aumento en la tasa de fondeo bancario a un
da provoca un alza en las tasas de inters de largo plazo, incentiva el ahorro por mejores rendimientos y
disminuye el consumo de las familias. Por el contrario, si baja la tasa de fondeo bancario a un da, el ahorro
se vuelve menos atractivo y las familias preferirn consumir ms.
Otro canal de transmisin es va el crdito. Un aumento en la tasa objetivo bancario hace menos atractiva
la realizacin de nuevos proyectos de inversin por los mayores costos que implica. Por otro lado, si baja
la tasa objetivo, los proyectos de inversin se vuelven ms atractivos.
Recordemos el ejemplo del banco central que estima que los precios van a aumentar de manera sostenida
el prximo ao como resultado de un incremento del consumo de las familias. ste decide elevar la tasa
de inters buscando hacer ms atractivo el ahorro. De sta forma, las familias decidirn consumir menos
y ahorrar ms. Asimismo, la empresa A ve menos atractiva la idea de comprar nueva maquinaria porque
el crdito bancario para adquirirla en este momento, le resulta ms caro. Con esto, tanto familias como
empresas consumen menos bienes y servicios y la inflacin comienza a descender.
Como tercer canal de transmisin podemos mencionar al tipo de cambio. Con un tipo de cambio flexible
(el precio de la moneda vara libremente todos los das) como el que tenemos actualmente en Mxico, un
alza en las tasas de inters puede propiciar una entrada de inversionistas extranjeros en busca de mejores
rendimientos, lo que ocasiona que el peso mexicano valga ms (lo que se llama una apreciacin del tipo
de cambio, es decir, se requieren menos pesos para comprar un dlar). Esta modificacin en el tipo de
cambio ocasiona que los bienes extranjeros sean ms baratos en comparacin con los bienes nacionales,
disminuyendo la demanda de bienes nacionales y por consiguiente los precios. Adicionalmente, para
las empresas que tienen deuda denominada en moneda extranjera o que requieren de materias primas
importadas, el abaratamiento del dlar (o cualquier otra moneda extranjera) puede reducir costos si optan
por comprar en el extranjero, la demanda de bienes nacionales cae y por tanto la inflacin.
Finalmente existe el canal de las expectativas. Este canal se refiere a los efectos que las decisiones
del Banco de Mxico tienen sobre lo que la gente espera que ocurra con los precios y el crecimiento
econmico. El canal de las expectativas est muy relacionado con la credibilidad que se tiene del Banco
de Mxico para alcanzar su objetivo.
Por ejemplo, si el Banco de Mxico anuncia que la inflacin para el prximo ao ser del 3% y la gente le
cree, sta no cambiar sus decisiones de compras de bienes, de salarios, etctera al observar un aumento
de precios. Esto debido a que la gente sabe que el Banco de Mxico llevar a cabo todas las acciones
necesarias para alcanzar su meta del 3%, por lo que el aumento de precios observado ser momentneo.
Como vimos, los canales de transmisin de la poltica monetaria estn estrechamente relacionados entre
s y es a travs de estos canales que el Banco de Mxico alcanza su objetivo final de estabilidad de precios.

4.2. Decisiones de poltica monetaria

Las decisiones de poltica monetaria son tomadas por los miembros de la Junta de Gobierno del Banco de
Mxico. La Junta de Gobierno se encuentra conformada por un Gobernador y cuatro Subgobernadores,
todos designados por el Presidente de la Repblica y ratificados por la Cmara de Senadores o la Comisin
Permanente del Congreso de la Unin, segn sea el caso. Los miembros de la Junta de Gobierno pueden
ser designados ms de una vez, si cubren, entre otros requisitos, tener menos de 66 aos de edad en
la fecha de su nombramiento. Adems, no pueden ser destituidos discrecionalmente, es decir, una vez
nombrados slo pueden ser removidos por causas graves que les impida cumplir sus funciones.
Los periodos de servicio de estos funcionarios son alternados. El del Gobernador dura seis aos y empieza
en la mitad de un sexenio de la administracin federal y concluye al cierre de los tres primeros aos del
siguiente.

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Los periodos de los Subgobernadores duran ocho aos y su reemplazo est alternado cada dos. Los cinco
miembros de la Junta de Gobierno tienen el mismo poder de voto y el Gobernador tiene voto de calidad
en caso de empate.
Los miembros de la Junta estn sujetos a las leyes de servidores pblicos, las cuales son aplicadas por
una comisin interna para mantener la autonoma del Banco. Finalmente, los sueldos de la Junta son
fijados por el Presidente de la Comisin Nacional Bancaria y de Valores y dos personas nombradas por
el Secretario de Hacienda y Crdito Pblico, evitando as que la determinacin de dicha remuneracin
la haga la misma Junta y que eventualmente se utilice como medio de presin para la conduccin de la
poltica monetaria.
Entre las decisiones que exclusivamente toma la Junta se encuentran: autorizar la emisin de billetes y la
acuacin de moneda metlica; resolver sobre el otorgamiento de crdito al Gobierno Federal; determinar
las polticas y criterios que el Banco aplica en sus operaciones y en la regulacin que emite; aprobar su
reglamento interior, presupuesto, condiciones de trabajo, etctera.

4.2.1. Autonoma de la Junta de Gobierno

Para que la operacin del banco central sea efectiva en la conservacin del poder adquisitivo de la moneda
nacional, es necesario que ninguna autoridad llmese Poder Ejecutivo o algn rgano legislativo - pueda
exigirle al Banco de Mxico la concesin de crdito o la emisin de billetes y monedas. Esto quiere decir
que es necesario que sea una institucin autnoma.
En 1994, el Banco de Mxico obtuvo su autonoma. Las bases de sta se encuentran en el artculo 28
de la Constitucin Poltica de los Estados Unidos Mexicanos. Esta autonoma tiene como contrapeso un
esquema de rendicin de cuentas, transparencia y acceso a la informacin.
Para conciliar la autonoma con la rendicin de cuentas y la transparencia, el Banco de Mxico est
obligado a presentar informes sobre sus polticas, actividades y presupuesto al Congreso y al Presidente
de la Repblica cuando se le requiera. Por otro lado, el Banco de Mxico publica semanalmente su estado
de cuenta. En l puede consultarse el nivel de las reservas internacionales y las principales cuentas de su
balance. Mensualmente, el Banco de Mxico publica sus estados financieros, as como las minutas de las
reuniones de poltica monetaria que sostiene la Junta de Gobierno. Adicionalmente, el Banco de Mxico
expone de manera trimestral, a travs del Informe trimestral, la evolucin de la inflacin y las acciones de
la poltica monetaria.

4.2.2. Comunicacin de las decisiones

En un entorno de exigencia de transparencia y rendicin de cuentas por parte de las instituciones pblicas,
los bancos centrales deben proveer al pblico de informacin detallada sobre la conduccin de la poltica
monetaria. Lo anterior ayuda al banco central a influir sobre las expectativas de la gente y hacer que stas
se ubiquen cerca del objetivo final del banco central.
Para tener acceso al mayor pblico posible, la comunicacin debe ser en un lenguaje comprensible para
todos, oportuno, veraz y responsable. Al establecer un lazo con la sociedad que cumpla con lo anterior, el
banco central gana prestigio, reputacin y credibilidad.
El mandato constitucional del Banco de Mxico es la estabilidad de precios. Sin embargo, la informacin
que ste provea, debe ir no slo encaminada a ese mbito sino a un mayor espectro de informacin que
abarque todas las funciones establecidas en la ley.
Por ejemplo, informacin del sistema financiero, de los sistemas de pagos, de la emisin de billetes y
monedas, entre otros.

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Cuando el pblico dispone de mayor informacin de las actividades que realiza el banco central genera un
mayor inters sobre la existencia y acciones del mismo, lo cual a su vez genera un mayor compromiso por
parte de ste para promover y mejorar la credibilidad, para mejorar la gestin interna y para perfeccionar
su desempeo como agente del Gobierno Federal.
Para lograr una estrategia de comunicacin integral se definen los responsables de esta tarea, los grupos
a los cules ir dirigida y las vas e instrumentos de comunicacin a utilizarse. Al respecto, muchos bancos
centrales han venido adoptando esquemas de objetivos de inflacin como marco de poltica monetaria.
Bajo este esquema, dado que el banco central se compromete a defender y cumplir una meta cuantitativa
de inflacin, la necesidad de una comunicacin abierta y constante se ha hecho mucho ms estricta.
A lo largo de los ltimos aos se ha venido consolidando un entorno de estabilidad econmica en Mxico,
caracterizado por inflaciones bajas y estables. Simultneamente, la poltica monetaria, incluyendo la
manera en que el Banco de Mxico se comunica con el pblico, ha venido evolucionando. En este sentido,
existen diversos instrumentos de comunicacin del Banco de Mxico: informes trimestrales, reportes
anuales, anuncios de decisiones de poltica monetaria, boletines y ruedas de prensa, notas tcnicas,
conferencias, entrevistas radiofnicas y televisivas, artculos de opinin en peridicos por parte de
funcionarios, portal de internet, etctera. Todos estos elementos permiten una evaluacin directa del
desempeo del banco central lo que da tambin mayor certidumbre y estabilidad.
Una de las herramientas ms importantes es la publicacin del Informe trimestral, a travs del cual, el
Banco de Mxico da a conocer con detalle la evolucin de las variables econmicas. A partir del Informe
trimestral del tercer trimestre de 2002, en los informes correspondientes al tercer trimestre de cada ao se
publica el calendario de los anuncios de poltica monetaria y las fechas para la publicacin de los informes
trimestrales del siguiente ao.
Con el propsito de aumentar la transparencia del Banco de Mxico y estar en lnea con las mejores
prcticas en la materia, la Junta de Gobierno decidi ampliar a partir de 2011 la informacin que proporciona
acerca de sus reuniones referentes a las decisiones de poltica monetaria, mediante la publicacin de las
minutas de dichas reuniones. A travs de este documento, el pblico en general puede revisar el proceso
de toma de decisiones, en particular los factores que influyen en las decisiones de los miembros de la
Junta de Gobierno, incrementando con esto, la cantidad de informacin que se da a conocer al pblico en
materia de poltica monetaria.
La comunicacin juega un papel determinante en la formacin de expectativas del pblico y por ende, en
la efectividad de la poltica monetaria.

5. Amenazas a la estabilidad de precios

Un banco central puede influir mediante sus acciones, metas e instrumentos en la estabilidad de precios,
sin embargo hay factores que salen de su control pero que pueden tener un impacto importante en los
precios, entre los que se encuentran la poltica fiscal del gobierno federal y los choques de oferta. Aunque
si bien, estos factores estn fuera de su mbito de accin, el banco central debe darles seguimiento puntual
para poder prever cualquier coyuntura que represente presiones inflacionarias y actuar en consecuencia
usando sus atribuciones.

5.1. Poltica fiscal del gobierno federal

El monto, origen y destino de los recursos gubernamentales tienen influencia en la inflacin. Por el lado
de los ingresos tanto la poltica impositiva, de precios pblicos, como de deuda pueden tener resultados
inflacionarios; por ejemplo, si aumentan los impuestos al consumo o el precio de bienes regulados
como la gasolina, y esto no es compensado con reducciones de precios en otros bienes y servicios, muy
probablemente esto se vea reflejado en una mayor inflacin.

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De igual forma, mayor deuda pblica podra ser financiada por el banco central (si ste no es autnomo)
provocando inflacin. En lo que respecta al gasto pblico, ste puede aumentar la demanda agregada y
en consecuencia la inflacin. Por lo tanto, para ayudar a mantener la estabilidad de precios es deseable
contar con finanzas pblicas sanas y polticas fiscales coherentes con dicho objetivo.

5.1.1. Autonoma del banco central

La conduccin de la poltica monetaria es prioritaria para el Estado, sin embargo si fuera el gobierno el
que la llevara a cabo podra no ser creble, ya que, en el corto plazo, ste tiene objetivos que pudieran
contraponerse a la estabilidad de los precios. Por esta razn, la autonoma del banco central es elemental
para el buen funcionamiento de la economa.
Diversas experiencias internacionales han demostrado la importancia de la autonoma del banco central.
En Amrica Latina el financiamiento del dficit presupuestal mediante la emisin monetaria ocasion
altas tasas de inflacin que repercutieron negativamente en la economa a travs de malas decisiones de
ahorro, inversin y poltica salarial.
En el caso mexicano, la experiencia de elevadas tasas de inflacin provoc que, en agosto de 1993, se
reformara la Constitucin para otorgarle la autonoma al banco de central. As, bajo la enmienda al Artculo
28 constitucional se estable que:
El Estado tendr un banco central que ser autnomo en el ejercicio de sus funciones y en su
administracin. Su objetivo prioritario ser procurar la estabilidad del poder adquisitivo de la moneda
nacional, fortaleciendo, con ello, la rectora del desarrollo nacional que corresponde al Estado. Ninguna
autoridad podr ordenar al Banco conceder financiamiento
Cabe mencionar que en el Artculo citado se establece el objetivo prioritario del Banco de Mxico
(conservar el poder adquisitivo de la moneda), as como su autonoma al sealar que ninguna autoridad
podr exigirle la concesin de crdito, con lo cual garantiza el manejo ininterrumpido sobre el monto de
dinero en circulacin.
Por otro lado, la manera en que est integrada la Junta de Gobierno y las normas a las que est sujeta
son primordiales para la autonoma del Banco de Mxico, ya que blindan a esta institucin de presiones
polticas o malos manejos que el gobierno pudiera tener para lograr beneficios en el corto plazo, ya sean
de ndole electoral o econmica. As, la Junta de Gobierno est regida por las siguientes normas:

i) La Junta de Gobierno deber estar integrada por 5 miembros, un Gobernador y cuatro

Subgobernadores, todos ellos elegidos por el Ejecutivo Federal y ratificados por la Cmara de
Senadores.
ii) El cargo de Gobernador dura seis aos y empieza en la mitad de un sexenio gubernamental
para concluir al cierre de los tres primeros aos del siguiente gobierno. Por su parte, el cargo de
Subgobernador tiene una duracin de ocho aos y su reemplazo tiene una alternancia de cada dos
aos.
iii) Los miembros de la Junta de Gobierno no pueden ser destituidos discrecionalmente, es decir,
slo pueden ser removidos por las causas descritas en el Artculo 43 constitucional, entre las que se
incluyen incapacidad fsica y mental.

Por otro lado, la independencia administrativa que le concede la Constitucin refuerza la autonoma del
Banco de Mxico. As, bajo la Ley del Banco de Mxico, ste tiene la libertad de elaborar su presupuesto
y aprobar sus estados financieros correspondientes. Asimismo stos deben apegarse a las leyes de
transparencia y acceso a la informacin.

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En adicin, la Ley a la que est sujeto el Banco de Mxico establece la posibilidad de que el H. Congreso
de la Unin cite al Gobernador del Banco de Mxico a comparecer cuando se requiera. Asimismo, el
Banco de Mxico puede ser sujeto a auditoras externas si el Secretario de Hacienda y Crdito Pblico
as lo considera. Las auditoras sern llevadas a cabo por un auditor externo al Banco de Mxico y la
contratacin del auditor no podr extenderse por periodos mayores de 5 aos.
Finalmente, es importante mencionar que un gran nmero de estudios sugiere que, entre otros factores,
la autonoma de los bancos centrales ha contribuido a controlar la inflacin, aminorar el impacto de los
ciclos econmicos, promover la disciplina fiscal y evitar un sobrecalentamiento de la economa debido
a una poltica fiscal deficitaria del gobierno federal. Tal es el caso, en Amrica Latina, de pases como:
Brasil, Chile, Colombia, Mxico y Per que durante la dcada de los ochenta enfrentaban fuertes tasas de
inflacin as como diversos problemas financieros que fueron solventados, en gran parte, por la autonoma
de sus bancos centrales as como polticas financieras responsables.

5.1.2. Dficit pblico, dinero e inflacin

Se ha comentado que el dficit fiscal puede causar inflacin a travs de dos canales, el primero tiene que
ver con un impacto en la oferta de dinero en la economa, mientras que el segundo se atribuye al nivel
deseado de los individuos de mantener cierto nivel de liquidez, demanda de dinero.
En cuanto al primer canal, en Mxico, no existe la posibilidad de que la inflacin se vea directamente
afectada por esta va, ya que si bien el Banco de Mxico puede impactar en la oferta de dinero comprando
o vendiendo bonos gubernamentales, la Constitucin establece que no habr autoridad que pueda ordenar
a dicha Institucin financiamiento. Asimismo, en la Ley del Banco de Mxico se instituye que el banco
central no debe prestar ni adquirir valores del Gobierno Federal, excepto bajo condiciones especficas. Por
lo anterior, los dficits pblicos no son financiados por el Banco de Mxico.
Por otro lado, existe una va indirecta a travs de la cual el primer canal puede afectar a la inflacin,
esto sucede cuando el gobierno financia su dficit pidiendo prestado al sector privado. Al hacer esto, el
incremento de la demanda por crdito en los mercados financieros provocara un aumento en la tasa de
inters. Para prevenir dicha alza, las autoridades monetarias compraran bonos, monetizando parte de la
deuda, es decir el banco central imprimira dinero para comprar la deuda, sin embargo el nivel de dinero
en la economa se vera incrementado al igual que la inflacin, debido a la relacin positiva que sta
guarda con la cantidad de dinero circulante.
Por su parte, el segundo canal por el cual el nivel de precios puede sufrir un impacto es a travs de la demanda
de dinero, es decir la cantidad de dinero que las personas desean tener en un tiempo determinado. De
esta forma, si el gobierno tiene un dficit presupuestario y las autoridades correspondientes no monetizan
la deuda, la tasa de inters subira, lo que provocara que los agentes econmicos desearan disminuir
su cantidad de dinero, llevando a un exceso en la oferta de dinero y por lo tanto a un incremento en la
inflacin.
Finalmente, es importante mencionar que el dficit pblico ya sea va la oferta o la demanda de dinero
puede ser una amenaza en la estabilidad de precios.

5.1.3. Financiamiento sostenible de la deuda soberana

La deuda soberana se refiere a los bonos emitidos por el gobierno federal para financiar gastos e
inversiones; estos bonos son vendidos a otros pases generalmente en alguna moneda extranjera de
referencia (por ej. dlares estadounidenses). Cabe mencionar que la cantidad prestada debe de ser pagada
con un rendimiento y plazo previamente definidos. Por lo anterior, es importante que el pas que emite la
deuda no lo haga ms all de su posibilidad de pago, ya que de otra forma se enfrentara a dos posibles
riesgos al mantener una deuda elevada. El primero est relacionado con el vnculo que existe entre sta y
la probabilidad de crisis financiera.

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El segundo se refiere a las restricciones que la deuda impone sobre la conduccin de la poltica fiscal y
monetaria.
Un claro ejemplo del primer factor de riesgo es la crisis de Mxico en 1994, denominada internacionalmente
como efecto tequila. sta se debi en gran medida a un excesivo gasto gubernamental financiado a travs
de tesobonos (instrumento de deuda que aseguraba su pago en dlares) y tuvo entre sus principales
consecuencias: un aumento en la inflacin, el retiro de capitales de inversin y la devaluacin de la moneda.
Por otro lado, las restricciones que impone a la conduccin de la poltica monetaria tienen que ver con el
manejo del tipo de cambio y la disminucin de la credibilidad del banco central en el cumplimiento de su
objetivo de inflacin. Por su parte, en la poltica fiscal puede ocasionar que sta sea sumamente restrictiva
ya que el gobierno al verse con una deuda excesiva tiene que enfrentar pagos cada vez mayores, por lo
cual no es libre de efectuar un gasto pblico adecuado.
Actualmente, en Mxico el financiamiento sostenible de la deuda soberana ha permitido satisfacer los
criterios necesarios para ingresar al Citigroup Inc.s World Government Bond Index (WGBI). Dicho ndice
est integrado por los bonos de deuda pblica ms confiables del mundo y Mxico es el primer pas
latinoamericano en ser incluido en ste, lo cual reitera su estabilidad macroeconmica.

5.1.4. Credibilidad de las polticas macroeconmicas

La estabilidad de los precios es importante para el desarrollo econmico, ya que genera las condiciones
idneas para el crecimiento sostenido y la creacin de empleos permanentes. Por otro lado, una inflacin
alta tiene como consecuencias elevados costos sociales y econmicos debido a la incertidumbre que
causa, la cual lleva a una ineficiente asignacin de los recursos productivos.
Por lo anterior, no es nicamente prioridad del banco central conservar el poder adquisitivo de la moneda,
tambin lo es para el gobierno. Por este motivo, es necesario que las polticas fiscal y monetaria sean
congruentes y que exista credibilidad en ambas.
Con respecto a la poltica fiscal, en Mxico la historia ha demostrado la estrecha relacin que existe entre
el dficit pblico y la inflacin. Lo anterior se debe a que cuando el endeudamiento de un pas es ms
grande que su capacidad de pago, en muchos casos ste debe generar inflacin para que la deuda se
reduzca. La manera de generar inflacin es la siguiente: el banco central imprime dinero lo que hace que
la oferta monetaria aumente y, manteniendo todo lo dems constante, el nivel de precios tambin se
incrementa. La lgica detrs de generar inflacin consiste en reducir el valor real de la deuda, en otras
palabras, el valor nominal de la deuda se mantiene constante pero como cada peso ahora tiene un valor
menor, el valor real de la deuda disminuye. Por lo que si el gobierno se endeuda desmesuradamente por no
mantener una disciplina fiscal adecuada, es comn que despus busque generar inflacin para solventar
sus deudas.
De esta forma, mantener una disciplina fiscal da credibilidad al gobierno en su compromiso de mantener
la estabilidad en los precios. En Mxico, la manera en la que se ha propiciado esta credibilidad es a
travs de una emisin responsable de bonos gubernamentales y de un gasto pblico responsable que
no comprometa la salud de las finanzas pblicas. Ms an, los bonos emitidos por el gobierno mexicano
se encuentran entre los ms confiables del mundo. As, la confiabilidad en la poltica fiscal aunado a un
manejo responsable de la poltica monetaria ha llevado en los ltimos aos a bajas inflaciones.

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5.2. Choques de oferta
Un choque de oferta en la economa modifica el costo de produccin de bienes y servicios y por lo tanto,
provoca cambios en los precios. Entre los choques de oferta adversos, se pueden mencionar todos
aquellos factores que pueden encarecer los insumos de produccin, tales como los cambios climticos
que afecten la produccin de bienes agrcolas o conflictos geopolticos y formaciones de carteles que
aumenten el precio de los combustibles; las polticas de regulacin gubernamental que incrementen los
costos de produccin; negociaciones salariales demasiado agresivas que aumenten el costo de la mano
de obra, etc.

5.2.1. Inflacin mundial

Las alzas de precios de materias primas son objeto de atencin por parte de economistas y bancos
centrales como una sealizacin de posibles presiones inflacionarias.
Las materias primas son aquellos materiales extrados de la naturaleza que se transforman para elaborar
bienes de consumo.
Los precios de materias primas dependen principalmente de las condiciones del mercado. A su vez, los
diversos factores de la oferta y la demanda determinan el precio de dichas materias primas.
Por el lado de la oferta, destacan tanto el papel de los factores climticos como el de las restricciones
tecnolgicas.
Los factores climticos determinan las condiciones de recoleccin o extraccin de las materias primas.
Este tipo de factores puede afectar la cantidad susceptible de recoleccin o extraccin afectando as
su precio. Por su parte, las restricciones tecnolgicas limitan la velocidad con que la produccin puede
responder ante un aumento en la demanda.
Por el lado de la demanda, destacan el papel del crecimiento econmico y de la poblacin. El crecimiento
econmico demanda una mayor cantidad de materias primas como insumos por parte de las empresas.
Asimismo, el crecimiento de la poblacin demanda por parte de los trabajadores una mayor cantidad de
algunas materias primas como fuente de energa.
Cabe mencionar que el precio de materias primas responde tambin al nivel de existencias o cantidad en
inventarios.
La poltica econmica tambin influye en la determinacin del precio de materias primas. A travs de
aranceles y subsidios (impuestos y subsidios al comercio internacional, respectivamente) y cuotas de
importacin (lmites a la cantidad de importacin permitida) la poltica comercial afecta la cantidad de
materias primas disponibles en el mercado y en consecuencia su precio.
As, el precio de las materias primas resulta de una compleja combinacin entre diversos factores, entre los
cuales destacan las condiciones del mercado, el nivel de existencias en inventarios y la poltica econmica.

5.2.2. Precios de materias primas

Las alzas de precios de materias primas son objeto de atencin por parte de economistas y bancos
centrales como una sealizacin de posibles presiones inflacionarias.
Las materias primas son aquellos materiales extrados de la naturaleza que se transforman para elaborar
bienes de consumo.
Los precios de materias primas dependen principalmente de las condiciones del mercado. A su vez, los
diversos factores de la oferta y la demanda determinan el precio de dichas materias primas.
Por el lado de la oferta, destacan tanto el papel de los factores climticos como el de las restricciones
tecnolgicas.

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Los factores climticos determinan las condiciones de recoleccin o extraccin de las materias primas.
Este tipo de factores puede afectar la cantidad susceptible de recoleccin o extraccin afectando as
su precio. Por su parte, las restricciones tecnolgicas limitan la velocidad con que la produccin puede
responder ante un aumento en la demanda.
Por el lado de la demanda, destacan el papel del crecimiento econmico y de la poblacin. El crecimiento
econmico demanda una mayor cantidad de materias primas como insumos por parte de las empresas.
Asimismo, el crecimiento de la poblacin demanda por parte de los trabajadores una mayor cantidad de
algunas materias primas como fuente de energa.
Cabe mencionar que el precio de materias primas responde tambin al nivel de existencias o cantidad en
inventarios.
La poltica econmica tambin influye en la determinacin del precio de materias primas. A travs de
aranceles y subsidios (impuestos y subsidios al comercio internacional, respectivamente) y cuotas de
importacin (lmites a la cantidad de importacin permitida) la poltica comercial afecta la cantidad de
materias primas disponibles en el mercado y en consecuencia su precio.
As, el precio de las materias primas resulta de una compleja combinacin entre diversos factores, entre los
cuales destacan las condiciones del mercado, el nivel de existencias en inventarios y la poltica econmica.

5.2.3. Precios pblicos

Los incrementos en precios pblicos tambin son observados por economistas y bancos centrales como
una seal de posibles presiones inflacionarias.
Se conoce como precio pblico al pago que recibe una entidad pblica por la prestacin de servicios o
actividades. stas tambin se ofrecen por parte del sector privado. Cabe mencionar que estos precios no
son necesariamente determinados por las fuerzas de la oferta y la demanda. De hecho, esta resulta ser
ms la regla que la excepcin. Los precios de la electricidad, que cobran las entidades pblicas, son un
ejemplo de precio de bien pblico.
Un incremento en los precios pblicos puede tener un efecto sobre la inflacin. Dicho efecto puede ser de
primer orden o de una sola vez. Lo anterior, se presenta cuando hay un solo aumento en precios pblicos.
Este aumento tiene un efecto sobre la inflacin que, sin embargo, tiende a desaparecer con el paso del
tiempo. Por otra parte, tambin puede presentarse un efecto de segundo orden. Este se refiere a una serie
de incrementos de precios pblicos a lo largo del tiempo, tal vez siguiendo algn tipo de patrn, en este
caso, el efecto sobre la inflacin se desvanece slo despus de que termina la serie de incrementos en
precios pblicos.

5.2.4. Costo de la mano de obra

El aumento en el costo de la mano de obra es otro indicador de posibles presiones inflacionarias.
Dentro del costo de la mano de obra se incluyen los sueldos y salarios, as como los impuestos y las
contribuciones patronales en beneficio del trabajador. Cabe mencionar que, los sueldos y salarios
representan la mayor parte del costo de la mano de obra.
Una medida relacionada con el costo de la mano de obra es el costo laboral unitario (CLU). Esta medida
ajusta el costo de la mano de obra con la productividad de la mano de obra. Si en un determinado momento
del tiempo, un grupo de trabajadores genera $10,000 en mercancas o servicios, y la suma de sus costos
laborales es de $5,000, entonces el CLU es, en promedio, de la mitad de lo que producen.
El CLU mide el costo promedio de la mano de obra por unidad de produccin, y es calculado como la tasa
entre el costo de la mano de obra y la produccin total. El CLU puede ser calculado como la tasa entre el
costo de la mano de obra y el producto interno bruto (PIB) real.

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Un aumento en el CLU de una economa representa una mayor recompensa al factor trabajo respecto a los
otros factores de produccin. No obstante, un aumento en el CLU mayor a un aumento en la productividad
del trabajo, puede aumentar los costos de produccin reduciendo as la cantidad ptima de produccin.
El CLU debe ser interpretado como un reflejo de la competitividad en costos y no como una medida de
competitividad general. El CLU tiene que ver nicamente con el costo del trabajo y no con el costo de
todos los factores de produccin.

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