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1.2.1. Administracin del

Efectivo y de la
Liquides.

CON GRAN FRECUENCIA, CUANDO SE LIBERAN LAS NOTICIAS

acerca de la posicin de efectivo de una empresa, es porque sta opera a un bajo nivel. Sin embargo,
se no fue el caso de Ford, Chrysler y General Motors a finales de 1997. En ese momento, Ford
mantena 20.8 mil millones de dlares en efectivo y valores negociables, GM tena 14.5 mil millones y
Chrysler 7.1 mil millones. De manera similar, a finales de 1998, Nissan, el productor de automviles
japoneses, haba acumulado 400 mil millones de yenes, lo cual significaba varios miles de millones de
dlares. De este modo, cada empresa tena reservas sustanciales de efectivo; de hecho, particularmente
en el caso de Ford, la palabra enorme podra ser ms descriptiva. Por qu razn, empresas tales como
stas mantendran cantidades tan elevadas de efectivo? Examinaremos la administracin del efec- tivo en
este captulo para encontrar la respuesta.

ESTE CAPTULO trata sobre la manera en que las empresas administran el

efectivo. El objetivo bsico de la administracin del efectivo es mantener la
inversin en efectivo al nivel ms bajo posible, mientras la empresa opera
de una manera tanto eficiente como efi-. caz. Por lo general, esta meta se
reduce al proverbio que dice: "cbrese pronto y pagese tarde", por lo tanto,
en este captulo expondremos las formas como se pueden acelerar las
cobranzas y los procedimientos para administrar los desembolsos.
Adems, las empresas deben invertir temporalmente los saldos de
efectivo ocioso en valores comercializables a corto plazo. Como lo
exponemos en diversas partes, estos valores pueden comprarse y
venderse en los mercados financieros. Como grupo, tienen un riesgo de
incumplimiento muy pequeo y, adems, la mayora de ellos son altamente
negociables. Existen varios tipos de valores del mercado de dinero, de los
que expondremos los ms importantes.

Razones para conservar efectivo __________

John Maynard Keynes, en su gran obra intitulada Teora general del empleo
del inters y del dinero, identific tres motivos para la liquidez: el
especulativo, el preventivo y el relacionado con las transacciones. Los
expondremos a continuacin.
Los motivos especulativo
y preventivo
El motivo especulativo se basa en la necesidad de mantener efectivo con el motivo especulativo
propsito de estar en condiciones de aprovechar, por ejemplo, las compras de Necesidad de mantener
oportunidad que puedan presentarse, la existencia de tasas de inters atractivas efectivo para aprovechar las
oportunidades adicionales
y (en el caso de las empresas internacionales) las fluctuaciones favorables de
de inversin, tales como las
las tasas de inters. compras de oportunidad.
La mayora de las empresas, la capacidad para solicitar fondos en prstamo
de reserva y los valores negociables se pueden utilizar para satisfacer los
motivos especulativos. De este modo, mantener un cierto nivel de liquidez podra
responder a un motivo especulativo; pero no necesariamente para mantener
efectivo en s mismo. Piense en ello de la siguiente manera: si usted tiene una
tarjeta de crdito con un lmite de crdito muy elevado, probablemente podr
aprovechar cualesquier oportunidades poco comunes que se presenten, sin que
para ello sea necesario mantener ningn saldo de efectivo. motivo preventivo
Esto tambin es verdad, pero en menor grado, en lo que se refiere a los Necesidad de mantener
motivos especulativos. El motivo preventivo radica en la necesidad de que efectivo como margen de
seguridad para que acte
exista un margen de seguridad para que acte como una reserva financiera.
como reserva financiera.
Probablemente tambin en este caso exista un motivo preventivo para el
mantenimiento de la liquidez. Sin embargo, dado que el valor de los
instrumentos del mercado de dinero es relativamente cierto y que los ins-
trumentos tales como los certificados de la Tesorera son extremadamente
lquidos, no existe una necesidad real para mantener cantidades sustanciales
de efectivo con motivos preventivos.
Si analizamos nuevamente los ejemplos de Chrysler, Ford, General Motors
y Nissan que expusimos al iniciar el captulo, las cuatro empresas sostenan que
necesitaban mantener reservas de efectivo enormes para hacer frente a una
recesin econmica si sta se presentaba. En particular, Nissan necesitaba
reservas de efectivo para hacer frente a sus enormes deudas, adquiridas antes
de los aos noventa, a la vez que trataba de revertir una disminucin en las
ventas tanto en Japn como en Estados Unidos. De tal modo, el motivo de estas
compaas fue principalmente preventivo. Sin embargo, una porcin sustancial
de la gigantesca acumulacin de efectivo de Ford fue especulativa porque la
empresa era uno de los oferentes que trat de adquirir la Korea's Kia Motors
Corp., por lo que deseaba mantener el efectivo disponible para consumar el
trato en caso de que ste se concretara.

El motivo relacionado
con las transacciones
Se requiere de fondos en efectivo para satisfacer el motivo relacionado con las motivo relacionado con
transacciones, es decir, la necesidad de tener efectivo a la mano para pagar las las transacciones
cuentas. Este tipo de necesidades proviene de las actividades normales de Necesidad de mantener
efectivo para satisfacer las
desembolsos y cobranzas de la empresa. Los desembolsos de efectivo incluyen
actividades normales de
el pago de sueldos y salarios, deudas comerciales, impuestos y dividendos. desembolsos y de
El efectivo se obtiene como resultado de la venta de productos y activos, as cobranzas relacionadas con
como de los nuevos financiamientos. Los flujos de entrada de efectivo (las las operaciones actuales de
cobranzas) y los flujos de salida de efectivo (los desembolsos) no estn una empresa.
perfectamente sincronizados, por lo que se requiere de un cierto nivel de
efectivo para que sirva de "colchn".
A medida que se sigan desarrollando las transferencias electrnicas de
fondos y otros mecanismos de pago de alta velocidad y que no requieren de
"papeleo", la demanda de fondos en efectivo para la realizacin de transacciones
puede llegar a desaparecer. Sin embargo, si ello llega a suceder, an habr una
cierta demanda por la liquidez y la necesidad de administrarla de manera
eficiente.
Saldos compensatorios
(reciprocidad)
Los saldos compensatorios son otra razn para el mantenimiento del efectivo.
Como lo expusimos en el captulo anterior, los saldos en efectivo se mantienen
en los bancos comerciales para compensar los servicios bancarios que recibe
una empresa. El requerimiento de un saldo compensatorio mnimo puede
imponer un lmite ms bajo sobre el nivel de efectivo que conserve una
empresa.

Costos derivados
del mantenimiento de efectivo
Cuando una empresa mantiene efectivo en exceso de algn saldo mnimo
necesario, incurre en un costo de oportunidad (que se mantiene en moneda o
en depsitos bancarios) y est representado por el ingreso de intereses, que
podra ganarse con otro uso mejor, como sera una inversin en valores
negociables.
Dado el costo de oportunidad que representa el mantenimiento del efectivo,
por qu razn ciertas empresas mantienen cantidades de efectivo mayores
que sus requerimientos de saldos compensatorios? La respuesta es que debe
mantener un saldo de efectivo para proporcionar la liquidez y cubrir las
necesidades relacionadas con las transacciones, es decir, el pago de las cuentas
por pagar. Si la empresa mantiene un saldo de efectivo demasiado pequeo,
puede llegar a quedarse sin fondos. Si esto sucede, tendra que obtener fondos
adicionales de efectivo a corto plazo, que podra incluir, por ejemplo, la venta
de valores negociables o una solicitud de fondos en prstamo.
Actividades tales como la venta de valores negociables y la solicitud de
fondos en prstamo implican varios costos. Como lo expusimos
anteriormente, el mantenimiento del efectivo tiene un costo de oportunidad.
Para determinar el saldo de efectivo apropiado, la empresa deber ponderar
los beneficios de conservar efectivo contra estos costos. Expondremos este
tema con mayor detalle en las secciones que se presentan a continuacin.

Administracin del efectivo versus

administracin de liquidez
Antes de continuar nuestra exposicin debemos hacer notar que es importante
distinguir entre la verdadera administracin del efectivo y un tema ms general,
la administracin de la liquidez. Tal distincin es una fuente de confusin
porque, en la prctica, la palabra efectivo tiene dos acepciones. Por lo general
se le utiliza en su significado literal, como efectivo real disponible; sin embargo,
los administradores financieros, con frecuencia, la utilizan para describir los
saldos de efectivo de una empresa junto con sus valores comer-cializables, que
reciben algunas veces el nombre de equivalentes de efectivo o casi efecti-vo. En
nuestra exposicin acerca de la posicin de efectivo que se present al inicio
del captulo, por ejemplo, lo que realmente describimos fue el efectivo total de
Ford y sus equivalentes de efectivo.
La distincin entre la administracin de la liquidez y la administracin del
efectivo es clara. La primera se relaciona con la cantidad ptima de activos
lquidos que una empresa debera tener a la mano, lo cual es un aspecto
particular de las polticas actuales de administracin de los activos que
expusimos en nuestro captulo anterior. La segunda est estrechamente
relacionada con los mecanismos de optimizacin que se utilizan para realizar
las cobranzas del efectivo y efectuar los desembolsos, temas que sern
nuestro principal foco de atencin en este captulo.
 Preguntas conceptuales
19.1a Qu es el motivo relacionado con las transacciones y cmo conduce a
las empresas a mantener saldos en efectivo?
19.Ib Cul es el costo en el que incurre la empresa al mantener un exceso de
efectivo?

Comprensin de la flotacin 19.2

Como sin duda lo sabe, la cantidad de dinero que tiene de acuerdo con su
chequera puede ser muy diferente de la cantidad que realmente tenga en el
banco. La razn es que tal vez algunos de los cheques que usted emiti an no
fueron presentados para su pago. Lo mismo es verdad en el caso de un
negocio. El saldo de efectivo que una empresa muestra en sus libros recibe el
nombre de saldo en libros o saldo en el mayor de bancos. El saldo que aparece
en su cuenta bancada y que est disponible para ser utilizado recibe el nombre
de saldo disponible o saldo cobrado. La diferencia entre el saldo disponible y el flotacin
saldo del mayor de bancos, que recibe el nombre de flotacin, representa el Diferencia entre el efectivo
efecto neto de los cheques en el proceso de compensacin es decir, su en libros y el efectivo en
desplazamiento a travs del sistema bancario. bancos, que representa el
efecto neto de los cheques
en el proceso de
Flotacin de los desembolsos compensacin.
Los cheques emitidos por una empresa generan una flotacin por
desembolsos, lo que ocasiona una disminucin en el saldo en libros de la
empresa, pero no causa ningn cambio en su saldo disponible. Por ejemplo,
suponga que General Mechanics, Inc. (GMI), tiene actualmente 100 000 dlares
en depsito en su banco. El 8 de junio compra algunas materias primas y paga
con un cheque de 100 000 dlares. El saldo en libros de la compaa se
reduce inmediatamente en 100 000 dlares como resultado de ello.
Sin embargo, el banco de GMI no sabr de la existencia de este cheque
hasta que haya sido presentado para su pago, por ejemplo, el da 14 de junio.
Mientras este cheque no se haya presentado, el saldo disponible de la empresa
ser 100 000 dlares mayor que su saldo en libros. En otras palabras, antes del
8 de junio, GMI tendr una flotacin de cero.
Flotacin = saldo disponible de la empresa saldo en libros de la
empresa =$100000- 100000
= $0
Desde el 8 de junio hasta el 14 de junio, la posicin de GMI ser de:
Flotacin por desembolso = saldo disponible de la empresa saldo en
libros
de la
empresa =
$100 000 - O
= $100000
Durante este periodo en que el cheque est en proceso de compensacin, GMI
tendr un saldo con el banco de 100 000 dlares. Puede obtener el beneficio de
este efectivo, mientras el cheque est en tal situacin. Por ejemplo, el saldo
disponible podra ser temporalmente invertido en valores negociables y ganar
algunos intereses. Regresaremos a este tema un poco ms tarde.

Flotacin por cobranza y flotacin neta

Los cheques recibidos por la empresa crean una floracin por cobranzas que
incrementa los saldos en libros pero no cambia de manera inmediata los saldos
disponibles. Por ejem-
plo, suponga que el 8 de octubre GMI recibe un cheque de un cliente por la
cantidad de 100 000 dlares. Suponga, como antes, que la compaa ha
depositado 100 000 dlares en su banco y tiene una flotacin de cero. Deposita
el cheque e incrementa su saldo en libros en 100 000 dlares, por lo que
ascender a 200 000 dlares. Sin embargo, el efectivo adicional no estar
disponible para GMI hasta que su banco le haya presentado el cheque al banco
del cliente y ste lo pague. Esto ocurrir, por ejemplo, el 14 de octubre.
Mientras tanto, la posicin de efectivo de GMI reflejar una flotacin por
cobranzas de 100 000 dlares. Podemos resumir estos eventos. Antes del 8
de octubre, la posicin de GMI es la siguiente:
Flotacin = saldo disponible de la empresa saldo en libros de la
empresa
= $100 000- 100 000
= $0
Desde el 8 de octubre hasta el 14 de octubre, la posicin de GMI es la
siguiente:
Flotacin por cobranza = saldo disponible de la empresa saldo en libros
de la empresa
= $100000-200 000
= -$100 000
En trminos generales, las actividades de pago (o de desembolso) de una
empresa generan una flotacin por desembolso, y sus actividades de
cobranzas, otra por esta actividad. El efecto neto, es decir, la suma total de las
flotaciones por cobranzas y desembolsos, es la flotacin neta. En un punto en
el tiempo, la flotacin neta es simplemente la diferencia general entre el saldo
disponible de la empresa y su saldo en libros. Si la flotacin neta es positiva, la
flotacin por desembolsos exceder a su flotacin por cobranzas
y su saldo disponible superar su saldo en libros. Si el saldo disponible es
inferior al saldo en libros, la empresa tendr una flotacin por cobranzas.
Una empresa debera interesarse ms en su flotacin neta y en su saldo
disponible que; en su saldo en libros. Si el administrador financiero de una
empresa sabe que un cheque emitido por la compaa no ser compensado
durante varios das, ese administrador pue- de mantener un saldo en efectivo
ms bajo en el banco respecto del saldo que sera posi- ble mantener de otra
manera, lo cual puede generar una gran cantidad de dinero.
Por ejemplo, tomemos el caso de Exxon. Las ventas diarias promedio de
Exxon son de aproximadamente 330 millones de dlares. Si sus cobranzas
pudieran acelerarse en un solo da, podra invertir esos 330 millones. A una tasa
relativamente modesta de 0.015% por da, el inters ganado sera del orden de
49 000 dlares diarios.

Ejemplo 19.1 La importancia de permanecer a flote

Suponga que usted tiene un depsito de 5 000 dlares. Un da usted emite un cheque por mil
dlares para pagar la compra de ciertos libros, y luego deposita 2 000 dlares. Cul ser su flo-
tacin por desembolsos, su flotacin por cobranzas y su flotacin neta?
Luego de que usted emite el cheque de mil dlares, tendr un saldo de 4 000 en libros,
pero el banco reportar un saldo de 5 000 hasta que el cheque sea compensado (es decir, co-
brado). La diferencia es una flotacin por desembolsos de mil dlares.
Despus de depositar el cheque por 2 000 dlares, tendr un saldo de 6 000. Su saldo dis-
ponible no aumentar, sino hasta que el cheque sea compensado, lo que dar como resultado
una flotacin por cobranzas de -2 000 dlares. Su flotacin neta ser la suma de la flotacin
por cobranzas y de la flotacin por desembolsos, es decir mil dlares.
En conjunto, sus libros reportarn un saldo de 6 000 dlares, mientras que el banco mos-
trar un saldo de 7 000; pero tan solo contar con un saldo disponible de 5 000, porque su de-
psito an no habr Sido compensado. La discrepancia entre su
saldo disponible y su saldo en libros ser la flotacin neta (-$1 000), y esto
ser malo para usted. Si emite otro cheque por 5 500 dlares no tendr suficientes fondos
para cubrirlo, y el cheque podra "rebotar". Por esta razn, los administradores financieros
deben interesarse ms en los saldos disponibles que en los saldos en libros.

Administracin de la flotacin
La administracin de la flotacin implica el control de las cobranzas y los
desembolsos de efectivo. El objetivo de las cobranzas de efectivo es acelerar las
cobranzas y reducir el intervalo entre el momento en que los clientes pagan sus
cuentas y aquel en que el efectivo est disponible. El objetivo de los
desembolsos de efectivo es controlar los pagos y minimizar los costos de la
empresa asociados con la realizacin de los pagos.
Los plazos totales de cobranzas y desembolsos pueden clasificarse en tres
partes: el plazo postal, los retrasos ocasionados por el procesamiento y las
demoras por disponibilidad.
1. El plazo postal es el lapso que dura el proceso de cobranzas y desembolsos
durante el cual los cheques quedan atrapados en el sistema bancario.
2. Los retrasos por procesamiento es el tiempo que requiere el receptor de un
cheque para procesar un pago y depositarlo en un banco para su cobro.
3. La disponibilidad por demora se refiere al tiempo que se requiere para
compensar un cheque a travs del sistema bancario.
La aceleracin de las cobranzas implica la reduccin de uno o ms de estos
componentes. El retraso de los desembolsos implica el incremento de uno de
ellos. Ms adelante describiremos algunos procedimientos para administrar las
cobranzas y los desembolsos. Sin embargo, antes necesitamos exponer la
manera como se mide la flotacin.

Medicin de la flotacin .La magnitud de la flotacin depende tanto de los

dlares como de la demora involucrada. Por ejemplo, suponga que cada mes
usted enva un cheque por correo por la cantidad de 500 dlares a otro estado.
El correo requiere de cinco das para que el cheque llegue a su destino (el
plazo postal) y de un da para que el receptor llegue al banco (la demora por
procesamiento). El banco del receptor retiene los cheques fuera del estado por
un plazo de tres das (demora por disponibilidad). La demora total es de 5 + 1
+ 3 = 9 das.
En este caso, cul ser el promedio de la flotacin diaria por
desembolsos? Existen dos formas equivalentes de calcular la respuesta.
Primero, usted tiene una flotacin de 500 dlares por un plazo de nueve das,
por eso afirmamos que la flotacin total es de 9 X $500 = 4 500 dlares.
Suponiendo que el mes tiene 30 das, el promedio de la flotacin diaria ser de
$4 500/30 = 150 dlares.
De manera alternativa, su flotacin por desembolsos ser de 500 dlares
durante un plazo de nueve das del mes, y de cero los restantes 21 das del
mes (suponiendo nuevamente un mes de 30 das), por lo tanto, el promedio de
su flotacin diaria ser de:
Promedio de la flotacin diaria = ($9 X $500 + 21 X 0)/30
= 9/30 X $500 + 21/30 X
O = $4 500/30
= $150
Esto significa que, en un da promedio, su saldo en libros es de 150 dlares menos
que su saldo disponible; lo cual representa un promedio de flotacin por
desembolsos de 150 dlares.
 El proceso se complica un poco ms cuando existe un nmero mltiple de
desembolsos o de entradas de fondos. Para ilustrar esta idea, suponga que la
empresa Concepts, Inc., recibe dos ingresos cada mes, tal como se describe a
continuacin:
Demora por procesamiento
Monto y por disponibilidad Flotacin total
Ingreso 1: $5 000 000 X9 = $45 000 000
Ingreso 2: $3 000 000 X5 = $15 000 000

Total $8 000 000 $60 000 000

Por lo tanto, el promedio de la flotacin diaria ser igual a:

flotacin total
Promedio de la flotacin diaria = -------------
das totales
$60 millones
=---------------- = $2 millones

30

Por lo tanto, en un da promedio, existir un total de dos millones de dlares que

no habrn sido cobrados y no estarn disponibles.
Otra forma de apreciar esta situacin implica calcular el promedio de
ingresos diarios y multiplicarlo por el promedio ponderado de la demora. Los
ingresos diarios promedio sern de:
ingresos totales $8 millones

Promedio de ingresos diario = ------------------------ = -------------------= $266 666.67

das totales 30

De los ocho millones de dlares de ingresos totales, cinco millones, es decir 5/8
del total, se demoran un plazo de nueve das. Los otros 3/8 se demoran cinco.
Por lo tanto, el pro- medio ponderado de la demora ser de:
Promedio ponderado de la demora = (5/8) X 9 das + (3/8) X 5 das
= 5.625 +1.875 = 7.50 das
El promedio de la flotacin diaria ser de:

Promedio de la flotacin diaria = promedio de los ingresos diarios

X promedio ponderado de la demora
= $266 666.67 X 7.50 das = $2 millones

Algunos detalles Existe una importante diferencia que debe hacerse notar
entre la flotacin por cobranzas y la flotacin por desembolsos. Hemos definido
la flotacin como la diferencia que existe entre el saldo disponible en efectivo de
una empresa y su saldo en libros. En el caso de un desembolso, el saldo en
libros de la empresa disminuye cuando el cheque es enviado por correo, por lo
que, en este caso, el tiempo postal es un componente de importancia. Sin
embargo, en el caso de un cobro, el saldo en libros de la empresa no se ve
incrementado, sino hasta que el cheque es recibido, por lo que el tiempo postal
no es un componente de la flotacin por cobranzas.
Esto no significa que el tiempo postal no sea de importancia. La cuestin
bsica es que, cuando se calcula la flotacin por desembolsos, el mismo no
debera considerarse. Como lo expondremos ms adelante, cuando se
considera el tiempo total de las cobranzas, el tiempo postal es un componente
de importancia fundamental.
 Adems, cuando hablemos de la demora por disponibilidad, la cantidad de
tiempo que requiera realmente un cheque para ser compensado no es un
aspecto de importancia. Lo que es importante es el tiempo que deberemos
esperar antes de que el banco conceda la disponibilidad, es decir, el uso de los
fondos. En realidad, los bancos tienen programas de disponibilidad que se usan
para determinar el tiempo que se mantiene un cheque basndose en la fecha
del depsito y en otros factores. Ms all de esto, la demora por disponibilidad
puede ser una cuestin de negociacin entre el banco y el cliente. De manera
similar, en el caso de los cheques emitidos, lo que importa es la fecha en que
se giran, no el momento en que se concede su disponibilidad al receptor.

Costo de la flotacin El costo bsico de la flotacin por cobranzas para la

empresa es simplemente el costo de oportunidad de no poder usar el efectivo. A
un nivel mnimo, la empresa podra ganar intereses sobre el efectivo si ste no
estuviera disponible para ser invertido.
Suponga que la empresa Lambo Corporation tuviera un promedio diario de
entradas de efectivo de mil dlares y un promedio ponderado por demoras de
tres das. Por lo tanto el promedio diario de flotacin sera de 3 X $ 1 000 = 3 000
dlares. Esto significa que, en un da tpico, existe un total de 3 000 dlares que
no estarn ganando intereses. Suponga que Lambo pudiera eliminar esta
flotacin por completo. Cul sera el beneficio? Si se tiene un costo de 2 000
dlares para eliminar la flotacin, cul ser el VPN de tal accin?
La figura 19.1 ilustra la situacin de Lambo. Suponga que Lambo empieza
con una flotacin de cero. En un da dado, el primer da, recibe y deposita un
cheque de mil dlares. El efectivo estar disponible tres das ms tarde, esto es,
al cuarto da. Al final del da 1, el saldo en libros ser de mil dlares ms que el
saldo disponible, por lo que la flotacin ser de mil dlares. El segundo da, la
empresa recibe y deposita otro cheque que cobrar tres das ms tarde, el da
5. Ahora, al final del da 2, existen dos cheques no cobrados, y los libros
mostrarn un saldo de 2 000 dlares. Sin embargo, el banco an mostrar un
saldo disponible de cero; por lo tanto, la flotacin ser de 2 000 dlares. El da
3 ocurre lo mismo, por lo que la flotacin aumentar hasta llegar a un total de 3
000 dlares.
El da 4, Lambo recibe y deposita nuevamente un cheque de mil dlares. Sin
embargo, tambin cobra mil dlares del cheque del da 1. El cambio en el
saldo en libros y el cambio en el saldo disponible son idnticos, +1 000 dlares,
y la flotacin permanece en un nivel de 3 000 dlares. Sucede lo mismo cada da
despus del da 4; por lo tanto, la flotacin permanece a un nivel de 3 000
dlares para siempre.'
La figura 19.2 ilustra lo que sucedera, si la flotacin se eliminara totalmente
en algn da t en el futuro. Despus de que la flotacin haya sido eliminada, las
entradas diarias de efectivo sern an de mil dlares. La empresa har el cobro
el mismo da porque se elimina la flotacin, y las cobranzas diarias siendo de
mil dlares. Como lo ilustra di-
cha figura, el nico cambio ocurre durante el primer da, cuando Lambo cobra
mil dlares de la venta que hizo tres das antes. Toda vez que la flotacin habr
dejado de existir, tambin cobrar mil dlares de las ventas realizadas hace tres
das. Debido a que la flotacin habr terminado, tambin cobrar las ventas
realizadas hace dos das, hace un da y las realizadas el mismo da, con lo que
obtendr un total adicional de 3 000 dlares. Por lo tanto, el da /, las
cobranzas totales sern de 4 000 dlares en lugar de mil.
Aqu observamos que, cuando se elimina la flotacin, Lambo genera una
cantidad adicional de 3 000 dlares el da t. En cada da subsecuente, Lambo
recibe mil dlares en efectivo tal como suceda antes de que se eliminara la
flotacin. Por lo tanto, el nico cambio en los flujos de efectivo de la empresa
proveniente de la eliminacin de la flotacin son estos 3 000 dlares adicionales
que se reciben de manera inmediata. No queda afectado ningn otro flujo de
efectivo, por lo que Lambo es 3 000 dlares ms rica.
En otras palabras, el valor presente de la eliminacin de la flotacin es igual
a la flotacin total. Lambo podra pagar esta cantidad como un dividendo,
invertirla en activos que generaran intereses o hacer cualquier otra cosa con
ella. Si nos cuesta 2 000 dlares eliminar la flotacin, el VPN ser de $3 000 - 2
000 = 1 000 dlares, lo que nos indica' que Lambo debera hacerlo.

Reduccin de la flotacin: parte I

En lugar de eliminar la flotacin, suponga que Lambo puede reducirla a un da.
Cul es la can- tidad mxima que Lambo debera estar dispuesta a pagar por
ello?
Si Lambo puede reducir la flotacin de tres a un da, la cuanta de la
flotacin se reducira de 3 000 a mil dlares. A partir de nuestra exposicin
inmediata anterior, vemos que el valor presente de ello es igual a la reduccin de
la flotacin de 2 000 dlares. Por lo tanto, Lambo d- bera estar dispuesta a
pagar hasta 2 000 dlares.

Reduccin de la flotacin: parte II

Volvamos a examinar el ejemplo 19.2. Un banco de gran tamao est dispuesto
a proporcionar el servicio de reduccin de la flotacin a un precio de 175 dlares
por ao, pagaderos al final de cada ao. La tasa de descuento relevante es de
8%. Debera Lambo contratar los servicios del banco? Cul ser el VPN de la
inversin? Cmo interpreta usted esta tasa de descuento? Cul ser la
cantidad mxima por ao que Lambo debera estar dispuesta a pagar?
El valor presente de Lambo es an de 2 000 dlares. Los 175 dlares
deberan pagarse cada ao eternamente para mantener la reduccin de la
flotacin; por lo tanto, el costo es perpetuo, y su valor presente es de $175/0.08
= 2 187.50 dlares. El VPN es de $2 000 - 2 187.50 = -87.50 dlares, lo que
indica que el servicio no ser un buen trato.
Si pasamos por alto la posibilidad de que haya cheques rechazados, en
este caso la tasa de descuento corresponde de una manera ms estrecha al
costo de las solicitudes de fondos
en prstamo a corto plazo. La razn es que Lambo podra solicitar en prstamo
mil dlares al banco cada vez que un cheque fuera depositado para hacer el
reembolso correspondiente tres das ms tarde. El costo sera el inters que
Lambo tendra que pagar.
La mayor cantidad que Lambo estara dispuesta a pagar es cualquier cargo
que d como resultado un VPN de cero. Este VPN de cero ocurre cuando el
beneficio de 2 000 dlares es exactamente igual al valor presente de los costos,
es decir, cuando $2 000 = C/0.08, donde C es el costo anual. Si despejamos
el valor de C, encontramos que es igual a 0.08 x $2 000 = 160 dlares
anuales.

Cuestiones ticas y legales El administrador del efectivo debe trabajar con

los saldos bancarios de efectivo cobrados y no con el saldo en libros de la
empresa (el cual slo refleja los cheques que han sido depositados, pero no
cobrados). Si no lo hace as, el administrador del efectivo podra girar cheques
sobre un efectivo no cobrado como una fuente de fondos para invertirla a corto
plazo. La mayora de los bancos cargan una tasa de castigo por el uso de los
fondos sin cobrar. Sin embargo, los bancos pueden no tener procedimientos
contables y de control lo suficientemente buenos como para estar plenamente
conscientes del uso de los fondos sin cobrar. Esto genera a la empresa
algunas cuestiones ticas y legales.
Por ejemplo, en mayo de 1985, Robert Fomon, presidente de E. E Hutton
(un banco de inversiones de gran tamao), result ser culpable de 2 000
cargos de fraudes postales y telegrficos en conexin con un esquema que la
empresa haba operado desde 1980 hasta 1982. Los empleados de E. F.
Hutton haban emitido cheques que totalizaban cientos de millones de dlares
contra fondos en efectivo sin cobrar. Los fondos se haban invertido en activos a
corto plazo del mercado de dinero. Este tipo de sobregiros sistemticos de las
cuentas (o de emisin de cheques de hule, como se le llama algunas veces), no
es ni legal ni tico y aparentemente no es una prctica muy difundida entre las
corporaciones. Adems, las ineficiencias particulares del sistema bancario que
Hutton explotaba han sido eliminadas en gran parte hoy en da.
E. F. Hutton pag una multa de 2 millones de dlares, le reembols al
gobierno (el Departamento de Justicia de Estados Unidos) 750 000, y reserv 8
millones ms para restituciones a los bancos defraudados. Es importante que
hagamos notar que el aspecto fundamental en el caso contra Hutton no fue su
administracin de la flotacin en s misma, sino ms bien, su prctica de emitir
cheques sin ninguna razn econmica que no fuera la explotacin de la
flotacin.
Aun a pesar de las severas penalidades que existen para la emisin de
cheques sin fondos, aparentemente, la prctica an contina. Por ejemplo, a
principios de 1998, Franklin Bank, localizado en Michigan, reexpres y redujo sus
resultados operativos de 1997 cuando descubri una prdida de 2.8 millones de
dlares por emisin de cheques girados sin fondos. De manera similar, a finales
de 1998, Hemet Savings and Loan, localizada en California, llev a cabo un
arreglo con un cliente que haba defraudado a la institucin en 2.9 millones de
dlares con un cierto esquema de emisin de cheques sin fondos.

Intercambio electrnico de datos:

el fin de la flotacin?
El intercambio electrnico de datos (IED) es un trmino general que se refiere a
la prctica creciente de intercambio directo de informacin electrnica entre
todos los tipos de negocios. Un uso importante del IED, el cual recibe
frecuentemente el nombre de IED financiero, o IEDF, es transferir
electrnicamente informacin financiera y fondos entre distintas instituciones,
con lo que se eliminan las facturas de papel, emisin de cheques,
 envos postales y operaciones generales de manejo. Por ejemplo, hoy en da,
es posible arreglar que una cuenta de cheques sea directamente cargada cada
mes para pagar un gran nmero de otras cuentas. Adems, en la actualidad, las
corporaciones depositan directamente de manera rutinaria cheques de pago en
las cuentas de los empleados. De una manera ms general, el IED permite a los
vendedores enviar las cuentas por pagar electrnicamente a los compradores,
con lo que evitan tener que recurrir al correo. En estos casos, los vendedores
pueden autorizar el pago, el cual ocurrir tambin electrnicamente. Su banco
transferir los fondos a la cuenta del vendedor en un banco diferente. El efecto
neto es que el tiempo que se requiere para iniciar y completar una transaccin
de negocios se reduce en forma considerable, y gran parte de lo que por lo
general consideramos como una flotacin se ve severamente reducida o
eliminada. A medida que aumente el uso del IEDF (lo que suceder sin duda) la
administracin de la flotacin evolucionar para centrar mucho ms la atencin
en aspectos relacionados con el intercambio computariza-do de informacin y
las transferencias de fondos.
Uno de los inconvenientes del IED (y del IEDF) es que son mecanismos
costosos y complejos de implantar. Sin embargo, con el crecimiento de la
Internet, ha emergido una nueva forma de IED, Internet e-commerce. Por
ejemplo, la red gigantesca de Cisco Systems recibe cada da aproximadamente
11 millones de dlares en rdenes en su sitio Web, provenientes de varios
revendedores diseminados por todo el mundo. El director ejecutivo de Cisco
estim que en 1997 la empresa ahorr 363 millones de dlares en apoyo tcnico,
comercializacin de productos y costos de distribucin, mediante la explotacin
de las posibilidades de la red. Las empresas tambin estn vinculndose con
proveedores y clientes de gran importancia por medio de "extranets", los cuales
son redes de negocios que amplan la red interna de una compaa. Debido a
ciertas preocupaciones relacionadas con la seguridad y a la falta de
estandarizacin, no es recomendable acudir al e-commerce y a los extranets
para eliminar la necesidad del IED en un futuro cercano. De hecho, stos son
sistemas complementarios que, con mayor probabilidad, se utilizarn en forma
gradual a medida que sobrevenga el futuro.
Preguntas conceptuales
19.2a Qu aspecto le interesara reducir ms a una empresa: la flotacin por
cobranzas o la flotacin por desembolsos? Explique su respuesta.
19.2b Cmo se calcula el promedio diario de flotacin?
19.2c Cul es el beneficio que se obtiene al reducir o eliminar la
flotacin?

Cobranzas y concentraciones
de efectivo
____________________________________________
A partir de nuestra exposicin anterior, sabemos que las demoras por
cobranzas perjudican los intereses de la empresa. Si se mantienen todas las
dems circunstancias iguales, las empresas adoptan los procedimientos que le
permiten acelerar las cobranzas para reducir as el tiempo de flotacin. Adems,
aun despus de que se cobra el efectivo, las empresas necesitan contar con
procedimientos adecuados para encauzar, o concentrar, ese efectivo en el
lugar en el que pueda ser utilizado mejor. A continuacin expondremos algunos
procedimientos comunes de cobranzas y concentracin.

Componentes del tiempo de cobranzas

Con base en nuestra exposicin anterior, podemos representar las partes
bsicas del proceso de cobranzas de efectivo como se describe a
continuacin: el tiempo total de este
 El tiempo que pasa el efectivo en cada parte del proceso de cobranza depende
del punto en el que se localicen los clientes y los bancos y de la eficiencia de
la empresa para cobrar el efectivo.

Cobranza del efectivo

La manera como una empresa realice los cobros a sus clientes es un aspecto
que depende en gran parte de la naturaleza del negocio. El caso ms sencillo
es el de una compaa como una cadena de restaurantes. La mayor parte de
sus clientes pagarn en efectivo, en cheque o con una tarjeta de crdito en el
punto de la venta (esto recibe el nombre de cobranzas sobre el mostrador),
por lo que no habr problema alguno con la demora postal. Por lo comn,
los fondos se depositarn en un banco local y la empresa tendr algunos
medios (los cuales se exponen posteriormente) para tener acceso a los
fondos.
Cuando algunos de los pagos que recibe una compaa (o la totalidad
de ellos) son cheques que llegan a travs del correo, los tres componentes
del tiempo de cobranza adquieren relevancia. La empresa puede optar por
hacer que todos los cheques sean enviados a una localidad, o, ms
comnmente, podra tener varios puntos de cobranzas postales para reducir
el tiempo del correo. Adems, podra realizar sus operaciones de cobranzas
por s misma o contratar una empresa externa especializada en ello. Expon-
dremos estos aspectos con mayor detalle en las siguientes pginas.
Tambin existen otros enfoques para realizar las cobranzas de efectivo.
Uno que cada da adquiere mayor popularidad es el conocido como acuerdo
de pago previamente autorizado. En virtud de este acuerdo, los montos y las
fechas de pago se determinan en forma anticipada. Cuando llega la fecha
convenida, la cantidad correspondiente es automticamente transferida
desde la cuenta del banco del cliente hasta la cuenta del banco de la
empresa, lo que reduce de una manera muy aguda, o incluso elimina, las
demoras por cobranzas. Este mismo enfoque es utilizado por las empresas
que tienen terminales en lnea; esto significa que cuando se conviene una
venta, el dinero es inmediatamente transferido a las cuentas de la empresa.

Apartados postales privados

Cuando una empresa recibe sus pagos por correo, debe decidir cul ser el apartados postales
punto al que se enviarn los cheques y de qu manera sern recogidos y privados
depositados. La cuidadosa seleccin del nmero y de las localidades de los Apartados postales especia-
puntos de cobranza puede reducir de una manera muy importante el tiempo les que se establecen para
de cobro. Un gran nmero de empresas utilizan apartados postales interceptar y acelerar los
pagos de las cuentas por
privados para recibir los pagos y acelerar las cobranzas de efectivo.
cobrar.
Panorama general del
procesamiento de
apartados postales

El flujo de las operaciones empieza cuando un cliente corporativo enva por correo las
remesas a un apartado postal en lugar de enviarlas a la corporacin. Varias veces al da, el
banco rene los ingresos de los apartados postales de la oficina de correos. Posteriormente,
los cheques enviados son puestos en las cuentas bancarias de la compaa.

La figura 19.3 ilustra un sistema de apartados postales privados. El proceso

de cobranza se inicia cuando los clientes envan sus cheques por correo a un
apartado postal privado en lugar de remitirlos a la empresa. El apartado postal
privado es administrado por un banco local. Una corporacin de gran tamao puede
llegar a contar con ms de 20 apartados postales alrededor de todo el pas.
En el sistema tpico de apartados postales privados, el banco local retira y
cobra los cheques depositados en el mismo varias veces al da. El banco deposita
los cheques directamente en la cuenta de la empresa. Los detalles de la
operacin se registran (en alguna forma utilizable por las computadoras) y se
envan a la compaa.
El sistema de apartados postales privados reduce el tiempo postal porque
los cheques se reciben en una oficina de correos cercana, en lugar de las oficinas
corporativas. Este sistema tambin reduce el tiempo de procesamiento porque la
corporacin no tiene que abrir los sobres y depositar los cheques para su
cobranza. En trminos generales, un sistema de apartados postales bancarios
permite que las entradas de fondos en efectivo de una empresa se procesen,
depositen y compensen ms rpido que si las recibiera en sus oficinas centrales
y las depositara directamente en el banco para su compensacin.
En fechas recientes, algunas empresas, tales como Tulsa National Bank, han
comenzado a recurrir a lo que se conoce como "apartados postales electrnicos",
como una alternativa a los apartados privados. Mediante este sistema, los clientes
usan el telfono o la
 Internet para acceder a una cuenta para consultar su saldo de tarjetas de crdito
en un banco; revisar sus cuentas, y autorizar los pagos sin la necesidad de
intercambiar papeles en cualquier extremo de la transaccin. Como es obvio,
un sistema de apartados postales electrnicos es muy superior a los mtodos
tradicionales de pagos de cuentas, por lo menos desde la perspectiva de quien
hace la factura. A medida que evolucione la Internet, la popularidad de sistemas
como ste aumentar.

Concentracin del efectivo

Como lo expusimos anteriormente, por lo general, los empresas cuentan con
varios puntos de cobranzas de efectivo, como resultado, stas pueden generar
un gran nmero de cuentas de diferentes bancos. A partir de aqu, la empresa
necesita de ciertos procedimientos para desplazar el efectivo hasta sus cuentas concentracin del
principales. Esto recibe el nombre de concentracin del efectivo. Al reunir efectivo
rutinariamente sus fondos en efectivo, la empresa simplifica de una manera muy Prctica y procedimientos
para desplazar el efectivo
importante su administracin, debido a que reduce el nmero de cuentas que desde diversos bancos hasta
deben revisarse e inspeccionarse. Adems, al contar con una mayor cantidad las principales cuentas de la
de fondos disponibles, la empresa puede negociar u obtener de alguna otra empresa.
manera una mejor tasa sobre cualesquier inversiones a corto plazo.
Por lo general, al establecer un sistema de concentracin, las empresas
recurren a uno o ms bancos de concentracin. Un banco de concentracin
rene los fondos obtenidos en diversos bancos locales situados dentro de
alguna regin geogrfica. Los sistemas de concentracin se usan
frecuentemente en conjuncin con los sistemas de apartados postales. La
figura 19.4 ilustra la organizacin que asume un sistema integrado de
cobranzas de efectivo y un sistema de concentracin de efectivo. Como lo
ilustra dicha figura, una parte fundamental del proceso de cobranzas en
efectivo y del proceso de concentracin es la transferencia de los fondos al
banco de concentracin. Existen varias opciones disponibles para lograr esta
transferencia. La ms econmica es el cheque de transferencia de depositario
(CTD), el cual consiste en un documento previamente impreso que, por lo
general, no requiere de una firma y slo es vlido para transferir los fondos
entre cuentas especficas dentro de la misma empresa. El dinero estar
disponible uno o dos das despus. Las transferencias de compensacin
automatizada (CA) son bsicamente versiones electrnicas de los conocidos
cheques de papel, aunque suelen ser ms costosas; esto depende de las
circunstancias, pero los fondos estarn disponibles el da siguiente. El medio
de transferencia ms caro son las transferencias telegrficas, las cuales
proporcionan disponibilidad el mismo da. El tipo de enfoque que adopte
una empresa es un aspecto que depende del nmero y tamao de los pagos.
Por ejemplo, una transferencia tpica CA podra ser de 200 dlares, mientras
que la mayora de las transferencias telegrficas implican varios millones de
dlares. Las empresas que tienen un elevado nmero de puntos de
cobranzas y pagos relativamente pequeos suelen elegir la ruta ms
econmica, mientras que aquellas que reciben un nmero ms pequeo de
pagos relativamente cuantiosos pueden elegir procedimientos ms caros.

Aceleracin de las cobranzas:

un ejemplo
La decisin de si se utilizar un servicio bancario de administracin de fondos
en efectivo que incorpore apartados postales y bancos de concentracin es un
aspecto que depende del punto en que se localicen los clientes y de la
velocidad del sistema postal de Estados Unidos. Suponga que la empresa
Atlantic Corporation, localizada en Philadelphia,
Apartados postales y
bancos de concentracin de
un sistema de
administracin de efectivo

considera la adopcin de un sistema de apartados postales. La demora de sus

cobranzas es actualmente de ocho das.
Atlantic realiza operaciones en la parte sudoccidental de Estados Unidos
(Nuevo Mxico, Arizona y California). El sistema propuesto de apartados postales
se localizara en Los ngeles y sera operado por Pacific Bank. Pacific Bank ha
analizado el sistema de generacin de efectivo y ha concluido que podr disminuir
los plazos de cobranza en dos das. Especficamente, el banco ha preparado la
siguiente informacin acerca del sistema propuesto de apartados postales:
Reduccin del tiempo postal = 1.0 das
Reduccin del tiempo de compensacin = .5 das
Reduccin del tiempo de procesamiento = .5 das
Total = 2.0 das
Tambin se conoce la siguiente informacin:
Inters diario sobre los certificados de la Tesorera = .025%
Nmero promedio de pagos diarios realizados a los apartados postales =
2000
Tamao promedio de los pagos = $600
Los flujos de efectivo correspondientes a las operaciones actuales de
cobranzas se muestran en la siguiente grfica de tiempo del flujo de efectivo:

El flujo de efectivo correspondiente a la operacin de la cobranza por apartados

postales ser como se describe a continuacin:

Pacific Bank ofrece operar este sistema de apartados postales por un

honorario de 25 centavos por cheque procesado. Debera Atlantic abandonar
la propuesta o seguir adelante?
En primer lugar, necesitamos determinar el beneficio del sistema. El
promedio de cobranzas diarias provenientes de la regin sudoccidental es de
1.2 millones de dlares (2 000 X $600). El tiempo de las cobranzas se reducir
en dos das, por lo que el sistema de apartados postales incrementar el
saldo cobrado por los bancos en $1.2 millones X 2 = 2.4 millones de dlares.
En otras palabras, el sistema de apartados postales liberar 2.4 millones de
dlares para la empresa al reducir en dos das el tiempo de procesamiento,
envos postales y compensacin. A partir de nuestra exposicin anterior,
sabemos que estos 2.4 millones son el valor presente de la propuesta.
Para calcular el VPN necesitamos determinar el valor presente de los
costos. Existen varias formas distintas de hacerlo. Primero, a un nivel de 2 000
cheques por da y a un precio de 0.25 dlares por cheque, el costo diario ser
de 500 dlares. Se incurrir en este gasto diariamente a perpetuidad. Por lo
tanto, a una tasa de inters de 0.025% por da, el valor presente ser de
$500/0.00025 = 2 millones. En consecuencia, el valor presente neto ser de
$2.4 millones 2 millones = 400 000 dlares, lo que otorga cierto atractivo al
sistema.
De manera alternativa, Atlantic podra invertir los 2.4 millones de dlares a
0.025% por da. El inters ganado sera de $2.4 millones X 0.00025 = 600
dlares por da. El costo del sistema ser de 500 dlares por da; por lo tanto, la
operacin del mismo generar obviamente una utilidad diaria de 100 dlares. El
valor presente de 100 por da a perpetuidad es de $100/0.00025 = 400 000, tal
como haba sucedido anteriormente.
Finalmente, y lo que resulta ser ms sencillo, cada cheque es por 600
dlares y estarn disponibles dos das antes si se emplea el sistema. El inters
sobre 600 dlares duran-
 te dos das es de 2 X $600 X 0.00025 = 0.30 dlares. El costo ser de 25
centavos por cheque, y Atlantic ganar cinco centavos ($0.30 - 0.25) sobre cada
uno de estos valores. Con un total de 2 000 cheques por da, la utilidad ser de
$0.05 X 2 000 cheques = 100 dlares diarios, como lo calculamos
anteriormente.

Aceleracin de las cobranzas

En nuestro ejemplo acerca del sistema propuesto de apartados postales
privados de Atlantic Corporation, suponga que Pacific Bank desea honorarios fijos
de 20 000 dlares (pagados anualmente) adems de los 25 centavos por cheque.
Ser todava la adopcin del sistema una buena idea?
Para responder a esta pregunta, necesitamos calcular el valor presente del
honorario fijo. La tasa de inters diaria es de 0.025%. Por lo tanto, la tasa anual
ser de 1.00025365 - 1 = 9.553%. El valor presente del honorario fijo (el cual se
paga cada ao a perpetuidad) es de $20 000/0.09553 = 209 358 dlares. Toda
vez que el VPN sin el honorario es de 400 000 dlares, el VPN con el honorario
es de $400 000 - 209 358 = 190 642 dlares. Por lo tanto, an es una buena
idea.

Preguntas conceptuales
19.3a Qu es un sistema de apartados postales privados? Cul es su
propsito?
19.3b Qu es un banco de concentracin? Cul es su propsito?

Administracin de los
desembolsos de efectivo

Desde el punto de vista de la empresa, la flotacin por desembolsos es

deseable. Por lo tanto, la meta de la administracin de la flotacin por
desembolsos es disminuir los gastos de efectivo. Para lograr este propsito, la
empresa debe desarrollar estrategias que permitan incrementar las flotaciones
por desembolsos, procesamientos y disponibilidad so- bre los cheques que
emita. Ms all de ello, las empresas cuentan con procedimientos para minimizar
el efectivo que se mantiene para propsitos de la cobertura de los pagos. En esta
seccin exponemos los mecanismos ms comunes.

Incremento de la flotacin
por desembolsos
Como lo hemos visto, la demora en los pagos proviene del tiempo involucrado en
las entregas postales, el procesamiento de los cheques y las cobranzas de
fondos. La flotacin por desembolsos puede aumentarse, si se gira un cheque
sobre un banco geogrficamente distante. Por ejemplo, a un proveedor de
Nueva York podra pagrsele con cheques girados sobre un banco de Los
ngeles. Esta maniobra incrementar el tiempo requerido para que los cheques
sean compensados a travs del sistema bancario. El envo por correo de
cheques desde oficinas postales remotas es otra forma como las empresas
pueden demorar los desembolsos.
Las tcticas para la maximizacin de la flotacin por desembolsos estn
sujetas a debates tanto desde e! punto de vista tico como econmico. Primero,
como lo exponemos con algn detalle en el siguiente captulo, las condiciones
de pago ofrecen con gran frecuencia un descuento sustancial, si ste se realiza
con prontitud. El descuento es por lo co-
mn mucho ms grande que cualesquier ahorros posibles provenientes del
hecho de, "jugar a la flotacin". En tales casos, el incremento del plazo postal no
ser de beneficio alguno si el receptor fecha los pagos basndose en la fecha
de recepcin (como es comn) en oposicin a la fecha del matasellos postal.
Ms all, no es posible engaar a los proveedores demorando los
desembolsos. Las consecuencias de las malas relaciones con los proveedores
pueden ser muy costosas. En trminos generales, la demora intencional de los
pagos mediante el aprovechamiento de los plazos postales o recurriendo a
proveedores que no cuenten con sistemas de cobro eficientes puede equivaler
al hecho de evitar el pago de las cuentas por pagar cuando stas vencen. Esto
es un procedimiento comercial inmoral.

Control de los desembolsos

Hemos visto que la maximizacin de la flotacin por desembolsos es
probablemente una mala prctica en el mundo de los negocios. Sin embargo,
aun as, una empresa puede desear comprometer la cantidad de efectivo ms
pequea posible en los desembolsos. Por consiguiente, se han desarrollado
sistemas para administrar de manera eficiente el proceso de las erogaciones de
efectivo. La idea general de tales sistemas es tener depositada en el banco
nicamente la cantidad mnima necesaria para pagar las cuentas. A
continuacin exponemos algunos enfoques que permiten lograr esta meta.

Cuentas con saldos nulos Bajo un sistema de cuentas con saldos nulos, cuentas con saldos
la empresa, en cooperacin con su banco, mantiene una cuenta maestra y un nulos
conjunto de subcuen-tas. Cuando se debe pagar un cheque girado sobre una Cuenta de desembolsos en
de las subcuentas, los fondos necesarios se transfieren desde una cuenta la cual la empresa mantiene
maestra. La figura 19.5 ilustra la manera en que suele funcionar tal sistema. En un saldo de cero,
transfiriendo los fondos
este caso, la empresa mantiene dos cuentas de desembolsos, una para los
desde una cuenta maestra,
proveedores y otra para la nmina. Como se muestra all, si la empresa no usa slo a medida que sea
cuentas con saldos nulos, cada una de estas cuentas deber tener un margen necesario para cubrir los
de seguridad de efectivo para satisfacer las demandas no anticipadas. Si la cheques presentados para
empresa se basa en cuentas con saldos nulos, puede mantener un margen de su pago.
seguridad en una cuenta maestra y transferir los fondos a las dos cuentas
subsidiarias a medida que ello sea necesario. En este caso, la clave es que la
cantidad total de efectivo que se mantenga como un "colchn''
 ser ms pequea bajo el acuerdo de un saldo nulo, lo cual liberar efectivo para
que sea usado en alguna otra parte.

cuentas de Cuentas de desembolsos controlados Cuando se utiliza un sistema de

desembolsos cuentas de desembolsos controlados, casi todos los pagos que deben
controlados efectuarse en un da determinado son conocidos en la maana. El banco le
Cuenta de desembolsos a informa a la empresa del total a erogar, y sta transfiere (generalmente por va
la cual la empresa transfiere
una cantidad suficiente para
telegrfica) la cantidad necesaria.
cubrir los requerimientos de
pago.
Preguntas conceptuales
19.4a Es la maximizacin de la flotacin por desembolsos una prctica de
negocios slida?
19.4b Qu es una cuenta con un saldo nulo? Cul es la ventaja de tal
cuenta?

inversin del efectivo ocioso________________

Si una empresa tiene un exceso temporal de efectivo puede invertirlo en
valores a corto plazo. Como lo hemos mencionado en varias ocasiones, el
mercado de los activos financieros a corto plazo recibe el nombre de mercado
de dinero. El vencimiento de los activos financieros a corto plazo que se
negocian en el mercado de dinero es a un ao o menos.
La mayora de las grandes empresas administran sus propios activos
financieros a corto plazo, mediante transacciones a travs de sus bancos y sus
negociantes. Algunas empresas grandes y muchas pequeas recurren a los
fondos mutuos del mercado de dinero que no son otra cosa que fondos que se
invierten en activos financieros a corto plazo a cambio de un honorario
administrativo. A su vez, sta es una compensacin por la expe-riencia
profesional y la diversificacin que proporciona el administrador del fondo.
Entre los muchos fondos mutuos que se conocen en el mercado de dinero,
algunos de ellos se especializan en clientes corporativos. Adems, los bancos
ofrecen acuerdos en los cuales el banco toma todos los fondos excedentes
disponibles al cierre de cada da de ope-raciones y los invierte a nombre de la
empresa.

Supervit temporal de efectivo

Las empresas tienen supervit temporales de efectivo por varias razones. Dos
de las ms importantes son el financiamiento de las actividades estacionales o
cclicas de la empresa y el financiamiento de los gastos planeados o posibles.

Actividades estacionales o cclicas Algunas empresas tienen un patrn

predecible de flujo de efectivo. Tienen un exceso de flujo de efectivo durante
una parte del ao y un dficit la parte restante del ao. Por ejemplo, la empresa
Toys R Us, una compaa dedicada a la venta de juguetes al menudeo, tiene
un patrn estacional de flujo de efectivo que es influenciado por las pocas
navideas.
Una empresa tal como Toys ' R' Us puede comprar valores
comercializables cuando cuenta con excesos de flujo de efectivo y venderlos
cuando sufra un dficit. Desde luego, los prstamos bancarios son otro
instrumento de financiamiento a corto plazo. El uso de los prstamos bancarios
y de los valores negociables para satisfacer las necesidades temporales de
financiamiento se ilustra en la figura 19.6. En este caso, la empresa aplica una
poltica intermedia de capital de trabajo en el sentido que expusimos en el ca-
ptulo anterior.
 Demandas estacionales de
efectivo

o 1
Tiempo 1: Existe un supervit de flujo de efectivo. La demanda estacional por los fondos de
efectivo es baja. El exceso de flujo de efectivo se invierte en valores negociables a
corto plazo.
Tiempo 2: Existe un dficit de flujo de efectivo. La demanda estacional por los activos es alta.
El dficit financiero se financia mediante la venta de valores negociables y la
solicitud de fondos en prstamo.

Gastos planeados o posibles Con frecuencia, las empresas acumulan las

inversiones temporales en valores negociables para contar con el efectivo
necesario para algn programa de reconstruccin de una planta, el pago de
dividendos u otros gastos de gran magnitud. De este modo, pueden emitir
bonos y acciones antes de que sea necesario el efectivo, invertir los fondos en
valores negociables a corto plazo y venderlos posteriormente para financiar los
gastos. Adems, pueden enfrentarse a la posibilidad de tener que hacer un
fuerte desembolso de efectivo. Un ejemplo obvio a este respecto es la
posibilidad de perder un pleito legal de gran importancia. Las empresas pueden
acumular supervit de efectivo contra tal contingencia.

Valores a corto plazo

Debido a que algunas empresas suelen tener algn efectivo ocioso
temporalmente, existen diversos valores a corto plazo disponibles para ser
utilizados como instrumentos de inversin. Las caractersticas ms importantes
de estos valores comercializables a corto plazo son su vencimiento, riesgo de
incumplimiento, comerciabilidad y gravabilidad.

Vencimiento En el captulo 7, dijimos que ante un cambio determinado en el

nivel de las tasas de inters, los precios de los valores a un plazo ms
prolongado cambiarn ms que e! precio de los valores a un vencimiento ms
corto. Como consecuencia, las empresas que invierten en valores a largo plazo
aceptan un mayor riesgo que aquellas que invierten en valores que vencen con
mayor antelacin.
Este riesgo recibe el nombre de riesgo de la tasa de inters. Con
frecuencia, las empresas limitan sus inversiones en valores comercializables a
aquellas que vencen en un plazo inferior a 90 das, para evitar el riesgo de
incurrir en prdidas de valor como resultado de los cambios en las tasas de
inters. Desde luego, el rendimiento esperado de los valores a corto plazo con
vencimientos ms cortos es, por lo general, inferior al rendimiento esperado de
los valores con vencimientos ms prolongados.
Riesgo de incumplimiento El riesgo de incumplimiento se refiere a la
probabilidad de que el inters y el capital no se paguen en las cantidades
prometidas y en las fechas de vencimiento convenidas (o de que no se paguen
totalmente). En el captulo 7, observamos que varias agencias de informacin
financiera, tales como Moody's Investors Service y Standard & Poor's compilan
y publican las evaluaciones de diversos valores corporativos y de otros ttulos
que se negocian entre el pblico. Estas evaluaciones se relacionan con el
riesgo de incumplimiento. Desde luego, algunos valores tienen un riesgo de
incumplimiento insignificante, tales como los certificados de la Tesorera a corto
plazo. Dados los propsitos que se persiguen al invertir el efectivo corporativo
ocioso, por lo general las empresas evitan las inversiones en valores
negociables con un riesgo de incumplimiento significativo.

Comerciabilidad La come re labilidad se refiere a la facilidad con la que se

puede convertir un activo en efectivo; por lo tanto, en gran parte, la
comerciabilidad y la liquidez significan lo mismo. Algunos instrumentos del
mercado de dinero son mucho ms comer-cializables que otros. Al principio de la
lista se encuentran los certificados de la Tesorera de Estados Unidos, los
cuales pueden comprarse y venderse a un precio muy econmico y con gran
rapidez.

Impuestos Los intereses ganados sobre los valores del mercado de dinero
que no son algn tipo de obligacin del gobierno (ya sea federal o estatal) son
gravables en los mbitos local, estatal y federal. Las obligaciones de la Tesorera
de Estados Unidos (tales como los certificados de la Tesorera) estn exentas de
gravmenes estatales, lo cual no ocurre con otras deudas respaldadas por el
gobierno. Los valores municipales estn exentos de impuestos federales, pero
pueden gravarse a nivel estatal.

Distintos tipos de
valores del mercado
de dinero
Por lo general, los valores del mercado de dinero son altamente comercializables
y a corto plazo. Adems, tienen un riesgo de incumplimiento muy bajo. Los
emiten el gobierno de Estados Unidos (por ejemplo, los certificados de la
Tesorera de Estados Unidos), los* bancos nacionales y extranjeros (por
ejemplo, certificados de depsito), y diversas corporaciones (por ejemplo,
papeles comerciales). Existe una gran variedad de ellos, y en este texto slo
ilustraremos algunos de los ms comunes.
Los certificados de la Tesorera son obligaciones emitidas por el gobierno de
Estados Unidos que vencen en plazos de 90, 180, 270 o 360 das. Los
certificados a 90 y 180 das son vendidos mediante subastas cada semana,
mientras que el resto se vende cada mes.
Los valores a corto plazo exentos de impuestos son instrumentos de
inversin emitidos por estados, municipios y agencias locales para el fomento
de la vivienda, as como por agencias para la renovacin urbana. Debido que
todos ellos se consideran valores municipales, estn exentos de impuestos
federales. Los RAN, BAN y TAN, por ejemplo, son pagars anticipados de
ingresos, bonos e impuestos, respectivamente. En otras palabras, representan
solicitudes de prstamos a corto plazo efectuadas por las municipalidades antes
de realizar ciertas recaudaciones en efectivo.
Los valores a corto plazo exentos de impuestos tienen ms riesgo de
incumplimiento que las emisiones de la Tesorera de Estados Unidos y son
menos comercializables. Debido a que los intereses estn exentos de
impuestos federales, el rendimiento antes de impuestos de los valores a corto
plazo exentos es ms bajo que el de valores comparables, tales como los
certificados de la Tesorera. Adems, las corporaciones se enfrentan a ciertas
restricciones relacionadas con el mantenimiento de valores a corto plazo exen-
tos de impuestos como medios de inversin.
 El papel comercial es una forma de valor a corto plazo que emiten las
instituciones financieras, los bancos y corporaciones. Por lo comn, el papel
comercial no est garantizado. Los vencimientos oscilan desde unas cuantas
semanas hasta 270 das.
No existe un mercado secundario especialmente activo en el contexto del
papel comercial. En consecuencia, la comerciabilidad puede ser baja; sin
embargo, las empresas que emiten papel comercial frecuentemente lo
recompran de manera directa antes de su vencimiento. El riesgo de
incumplimiento del papel comercial depende de la fuerza financiera del emisor.
Moody's y S&P publican evaluaciones de calidad del papel comercial. Estas
evaluaciones son similares a las evaluaciones de bonos que expusimos en el
captulo 7.
Los certificados de depsito (CD) son prstamos a corto plazo para los
bancos comerciales. Los ms comunes son los CD jumbo, es decir aquellos que
exceden de 100 000 dlares. Para estos valores existen mercados activos con
vencimientos de 3, 6, 9 y 12 meses.
Los acuerdos de recompra (repos) son ventas de valores del gobierno (por
ejemplo, certificados de la Tesorera de Estados Unidos) realizadas por un banco
o algn negociante de valores y en donde se incluye un acuerdo de recompra.
Por lo general, un inversionista compra algunos valores de la Tesorera a un
negociante de bonos y simultneamente se compromete a revenderlos en una
fecha posterior a un precio mayor especificado. Por lo general, los acuerdos de
recompra implican un plazo muy corto, tanto como de la noche a la maana o
unos pocos das.
Toda vez que entre 70 y 80% de los dividendos recibidos por una corporacin
(de parte de otra) se encuentran exentos de gravmenes fiscales, los
rendimientos por dividendos relativamente altos de las acciones preferentes
proporcionan un fuerte incentivo para invertir en ellas. El nico problema es que
en el caso de las acciones preferentes ordinarias el dividendo es fijo, y el precio
puede fluctuar ms de lo deseable en el caso de una inversin a corto plazo. Sin
embargo, las acciones preferentes del mercado de dinero son una innovacin
relativamente reciente en las que se presenta un dividendo flotante. El dividendo
se reajusta con gran frecuencia (por lo comn cada 49 das), por lo que este tipo
de valores tienen un precio mucho menos voltil que las acciones preferentes
ordinarias, y se han convertido en una inversin a corto plazo muy popular.
Preguntas conceptuales
19.5a Cules son algunas de las razones por las cuales las empresas se
encuentran en ocasiones con excesos de efectivo?
19.5b Cules son algunos tipos de valores del mercado de dinero?
19.5c Por qu las acciones preferentes del mercado de dinero son una
atractiva inversin a corto plazo?

___________________________ Resumen y
conclusiones
En este captulo, hemos examinado la administracin del efectivo y de la liquidez.
Hemos visto que:
1. Una empresa mantiene efectivo para realizar transacciones y compensar a
los bancos por los diversos servicios que prestan.
2. La diferencia entre el saldo disponible de una empresa y su saldo en libros se
conoce como la flotacin neta de la empresa. La flotacin refleja el hecho
de que algunos cheques no han sido compensados y, por lo tanto, no se han
cobrado. El administrador financiero debe trabajar siempre con los saldos en
efectivo cobrados y no con los saldos en libros de la compaa. No hacerlo
as, equivale a usar el efectivo del banco sin que ste lo sepa, lo cual da
lugar a ciertas cuestiones ticas y legales.
3. La empresa puede hacer uso de diversos procedimientos para administrar
las cobranzas y los desembolsos de efectivo en tal forma que se aceleren las
cobranzas y se de moren los pagos. Algunos mtodos que pueden usarse
para la aceleracin de las cobranzas son los apartados postales privados,
los bancos de concentracin y las transferencias inalmbricas.
4. Debido a las actividades estacionales y cclicas, para ayudar a financiar los
gastos planeados o como una reserva por contingencias, las empresas
mantienen en forma temporal un excedente de efectivo. Los mercados de
dinero ofrecen diversos espacios donde se puede "estacionar" este efectivo
ocioso.

Revisin del captulo y problema

para la autoevaluacin
19.1 Medicin de la flotacin En un da tpico, una empresa emite cheques
por un total de 3 000 dlares. Estos cheques se compensan en un plazo
de siete das. De manera simultnea, la empresa recibe 1 700 dlares. El
efectivo est disponible en un plazo promedio de dos das. Calcule la
flotacin por desembolsos, la flotacin por cobranzas y la flotacin neta.
Cmo interpreta usted la respuesta?

Respuesta a la revisin del captulo y

al problema para la autoevaluacin
19.1 La flotacin por desembolsos es de 7 das X $3 000 = 21 000 dlares. La
flotacin por cobranzas es de 2 das X (-$1 700) = 3 400 dlares. La
flotacin neta es de ,. $21 000 X (-3 400) = 17 600 dlares. En otras
palabras, en cualquier momento determinado, por lo general la empresa
no habr cobrado cheques pendientes por un monto de 21 000 dlares. Al
mismo tiempo, tendr ingresos sin cobrar de 3 400 dlares. Por lo tanto, su
saldo en libros ser de 17 600 dlares menos que su saldo disponible; esto
da lugar a una flotacin neta de 17 600 dlares.

Revisin de conceptos y preguntas

para estimular el pensamiento crtico
1. Es posible que una empresa tenga una cantidad excesiva de fondos en
efectivo?
Por qu deberan preocuparse los accionistas si una empresa llegara a
acumular
fuertes cantidades de efectivo?
2. Qu opciones estn disponibles para una empresa si considera que
tiene una cantidad excesiva de fondos en efectivo? Y si tiene una
cantidad demasiado pequea?
3. Es probable que los accionistas y los acreedores estn de acuerdo en
relacin con la cantidad de efectivo que una empresa debera tener
disponible?
4. En la exposicin que se present al inicio de este captulo, considera
que las motivaciones para mantener efectivo sean razonables?
5. Cul es la diferencia que existe entre la administracin del efectivo y la
administracin de la liquidez?
6. Por qu razn una accin preferente con un dividendo vinculado a las
tasas de inters a corto plazo es una inversin atractiva a corto plazo
para las corporaciones que tienen saldos excesivos de efectivo?
7. Qu preferira una empresa: una flotacin neta por cobranzas o una
flotacin neta por desembolsos? Explique su respuesta.
 8. Suponga que una empresa tiene un saldo en libros de dos millones de
dlares.
En el cajero automtico, el administrador de efectivo comprueba que el
saldo del banco es de 2.5 millones. Cul ser la situacin en este
caso? Si sta es una situacin continua, qu dilema tico surgir en
este caso?
9. Para cada uno de los valores comercializables a corto plazo que se
presentan a continuacin, proporcione un ejemplo de las desventajas
potenciales que tendr cada tipo de inversin para satisfacer las metas
de la administracin de efectivo de la corporacin.
a. Certificados de la Tesorera de Estados Unidos
b. Acciones preferentes ordinarias
c. Certificados de depsito negociables (CDN)
d. Papel comercial
e. Pagars de ingresos
anticipados
/. Acuerdos de recompra
10. Algunas veces se afirma que los excesos de efectivo que mantiene una
empresa pueden agravar los problemas de representacin administrativa
(los cuales se ex pusieron en el captulo 1) y, de una manera ms
general, reducir los incentivos para la maximizacin de la riqueza de los
accionistas. Cmo enfocara usted esta afirmacin?
11. Por lo general, la opcin que tiene una empresa ante un exceso de
efectivo es pagarle a sus proveedores con mayor rapidez. Cules son
las ventajas y las desventajas de esta aplicacin de los excesos de
efectivo?
12. Otra opcin con la cual, por lo general, cuentan las empresas es reducir
sus deudas en circulacin. Cules son las ventajas y las desventajas de
esta aplicacin de los excesos de efectivo?
13. Una prctica que desafortunadamente es comn es la siguiente
(advertencia: no se intente esto en casa). Suponga que usted no tiene
dinero en su cuenta de cheques; sin embargo, su tienda local de
abarrotes, como una atencin para su calidad de cuente, acepta cambiarle
uno. Por lo tanto, usted cobra un cheque por 200 dlares. Desde luego,
este cheque ser rechazado a menos de que usted haga algo. Para
evitarlo, usted acude a la tienda de abarrotes el da siguiente y cambia otro
cheque por la misma suma, toma estos 200 dlares y los deposita. Usted
repite este proceso todos los das, y, al hacerlo se asegura de que ningn
cheque sea rechazado. Finalmente, llega el man del cielo (tal vez bajo la
forma de una cierta cantidad de dinero proveniente de casa) y usted cubre
sus cheques pendientes de pago.
Para hacer esta maniobra ms interesante, suponga que usted tiene
toda la certeza de que ningn cheque ser rechazado. Suponiendo que
esto es verdad, e ignorando cualquier cuestin relacionada con la
legalidad (lo que hemos descrito es probablemente una emisin ilegal de Nivel bsico (Preguntas 1-
cheques), habr algo inmoral en ello? Si usted afirma que s, ample su 10)
respuesta. Por qu? En particular, quin se ver perjudicado?

Preguntas y problemas
1. Clculo de la flotacin En un mes tpico, Bungee Jump Corporation
recibe cien cheques por un total de 80 000 dlares, los cuales sufren una
demora, en promedio, de ocho das. Cul ser la flotacin diaria
promedio?
2. Clculo de la flotacin neta En promedio, cada da de negocios, una
compaa emite cheques por un total de 25 000 dlares para pagar a sus
proveedores.
El tiempo normal para la compensacin de los cheques es de cuatro
das.
 Mientras tanto, la compaa recibe pagos de sus clientes cada da, bajo
la forma de cheques, los cuales suman un total de 40 000 dlares. El
efectivo proveniente de los pagos est disponible para la empresa
despus de dos das.
a. Calcule la flotacin por desembolsos de la compaa, la flotacin por
cobranzas y la flotacin neta.
b. Cmo cambiara su respuesta al inciso a, si los fondos cobrados
estuvieran disponibles en un da en lugar de dos?
3. Costo de flotacin Purple Feet Wine, Inc., recibe un promedio de 7 500
dlares en cheques por da. La demora para compensarlos es tpicamente
de seis das. La tasa actual de inters es de 0.055 por da.
a. Cul ser la flotacin de la compaa?
b. Cul ser la mxima cantidad que Purple Feet debera estar
dispuesta a pagar el da de hoy para eliminar su flotacin por
completo?
c. Cul ser el honorario diario ms alto que la compaa estar
dispuesta a pagar para eliminar totalmente su flotacin?
4. La flotacin y el promedio ponderado de la demora Su vecino acude a
la oficina de correos una vez al mes y recoge dos cheques, uno por 17 000
y otro por 3 000 dlares. El cheque ms grande requiere de cuatro das
para ser compensado despus de que se haya depositado; el ms
pequeo requiere de seis das.
a. Cul ser la flotacin total durante el mes?
b. Cul ser el promedio de la flotacin diaria?
c. Cul ser el promedio de los ingresos diarios y el promedio
ponderado de la demora?
5. El VPN y el tiempo para la cobranza Su empresa realiza cobros
promedio de 50 dlares. Un banco le ofrece un sistema de apartados
postales que disminuir el el plazo total de la cobranza en tres das. Por lo
general, usted recibe 12 000 cheques por da. La tasa diaria de inters es
de 0.018%. Si el banco le carga un honorario de 200 dlares por da,
debera aceptar el ofrecimiento de los sistemas de apartados postales
privados? Cules seran los ahorros anuales netos
si contratara el servicio? ,
6. Uso del promedio ponderado de la demora Una empresa dedicada al
envo de rdenes postales procesa 5 000 cheques por mes. De stos, el
40% son de 30 dlares y 60% son de 50 dlares. Los cheques de 30
dlares se demoran durante dos das en promedio; los otros, tres das.
a. Cul ser el promedio de la flotacin diaria por cobranzas? Cmo
interpreta usted su respuesta?
b. Cul ser el promedio ponderado de la demora? Utilice el
resultado para calcular el promedio de la flotacin diaria.
c. Qu cantidad debera estar dispuesta a pagar para eliminar la
flotacin?
d. Si la tasa de inters es de 10% por ao, calcule el costo diario de la
flotacin.
e. Qu cantidad debera estar dispuesta a pagar la empresa para
reducir el promedio ponderado de la flotacin en 2.5 das?
7. Valor de los apartados postales Paper Airplane Manufacturing est
investigando la posibilidad de adoptar un sistema de apartados postales
para reducir su plazo de cobranza. Ha determinado lo siguiente:
Nmero promedio de pagos por da 500
Valor promedio de los pagos $1 500
Honorario variable de los apartados postales privados (por transaccin) $0.75
Tasa diaria de inters sobre los valores del mercado de dinero .03%
 El periodo total de cobranza se reducir en tres das si se adopta el Nivel bsico
sistema de apartados postales. (continuacin)
a. Cul ser el valor presente de la adopcin del sistema?
b. Cul ser el valor presente neto de la adopcin del sistema?
c. Cul ser el flujo neto de efectivo por da proveniente de la adopcin
del sistema? Y por cheque?
8. Apartados postales y cobranzas La empresa Ginger Bread Modular
Homes, Inc., requiere de aproximadamente cinco das para recibir y
depositar los cheques provenientes de los clientes. La administracin de
Ginger Bread piensa adoptar un sistema de apartados postales para
reducir los plazos de tiempo de cobranzas. Se espera que el mismo
reduzca el tiempo de las recepciones y de los depsitos hasta un total de
tres das. El promedio de las cobranzas diarias es de 80 000 dlares, y la
tasa requerida de rendimiento es de 12%anual.
a. Cul ser la reduccin de los saldos de efectivo en circulacin como
resultado de la implantacin del sistema de apartados postales?
b. Cul ser el rendimiento en dlares que podra ganarse sobre
estos ahorros?
c. Cul ser el cargo mximo mensual que Ginger Bread debera pagar
por este sistema de apartados postales?
9. Valor de las demoras La empresa Tooth Fairy Dentistry, Inc.,
desembolsa cheques cada dos semanas por un promedio de 120 000
dlares, los cuales requieren de siete das para ser compensados. Qu
cantidad de intereses podr ganar la compaa anualmente, si demora la
transferencia de los fondos provenientes de una cuenta que genera
intereses a razn de 0.02% diarios durante estos siete das? Pase por
alto los efectos derivados del inters compuesto.
10. El UPN y la reduccin de la flotacin Pocket Change Corporation ha
celebrado un acuerdo con Lollipop Bank, mediante el cual el banco
manejar 5 millones de dlares en cobranzas diarias por da y requerir
de un saldo compensatorio de 500 000 dlares. Pocket Change piensa
cancelar el acuerdo y dividir su regin oriental, de tal modo que otros dos
bancos manejen su negocio. Cada uno de los bancos A y B manejar
2.5 millones de dlares de cobranzas por da, y requiere de un saldo
compensatorio de 300 000 dlares. La administracin financiera de
Pocket Change espera que las cobranzas se aceleren en un da si la
regin oriental se divide. Debera la compaa implantar el nuevo
sistema? Cules sern los ahorros netos anuales? Suponga
Nivel intermedio
que la tasa de los certificados de la Tesorera es de 4% anual. (Preguntas 11-12)
11. Apartados postales privados y tiempo de cobranza La mayora de
los clientes de Tobacco Leaf Treehouses, Inc., una compaa originaria
del estado de Kentucky, se localiza en el rea de Pennsylvania. Por
consiguiente, la empresa piensa utilizar un sistema de apartados postales
ofrecido por un banco de Pittsburgh, el cual estima que el sistema
reducir el tiempo de la cobranza en dos das. Con base en la siguiente
informacin, debera adoptar el sistema de apartados postales?
Nmero promedio de pagos por da 600
Valor promedio de los pagos $1 250
Honorario variable del apartado postal (por transaccin) $.30
Tasa anual de intereses sobre los valores del mercado de dinero 6.0%

Cmo cambiara su respuesta si hubiera un cargo fijo de 20 000 dlares

por ao, adems del cargo variable?
 Nivel intermedio 12. Clculo de las transacciones requeridas La empresa Pete Moss,
(continuacin)
una gran distribuidora de fertilizantes del estado de California, piensa
utilizar un sistema de apartados postales para acelerar las cobranzas a
sus clientes localizados en la Costa Este. Un banco de Philadelphia
proporcionar este servicio a cambio de un honorario anual de 25 000
dlares ms diez centavos por transaccin. La reduccin estimada del
tiempo de cobranza y procesamiento es de un da. Si el promedio del
pago de un cliente de esta regin es de 6 000 dlares, cuntos
clientes se necesitarn cada da, en promedio, para que el sistema sea
Nivel rentable para Pete? Los certificados de la Tesorera reditan
avanzado actualmente 4% por ao.
(Preguntas 13) 13. Banca de concentracin La empresa Mad Cow Corporation emplea
un sistema de apartados postales con centros de cobranzas ubicados
en las ciudades de San Francisco, St. Louis, Atlanta y Boston. Cada
centro de apartados postales privados, en promedio, maneja 160 000
dlares en pagos cada da. La poltica actual de Mad Cow es invertir
diariamente estos pagos en valores comercializables a corto plazo en
los centros de cobranzas de los bancos. Cada dos semanas,
se rastrean las cuentas de inversiones y los fondos se transfieren
electrnicamente a las oficinas centrales de Mad Cow, ubicadas en
Dallas, para la cobertura de la nmina. Las cuentas de inversiones
pagan 0.03% por da, mientras que las transferencias electrnicas
tienen un costo de 15% de la cantidad transferida.
a. Cul ser el total del flujo neto de efectivo que Mad Cow tendr
disponible a partir de la instalacin de su sistema de apartados
postales privados para la cobertura de la nmina?
b. Suponga que Late Nite Bank, localizado en las afueras de Dallas, le
saldo de efectivo fijado ofrece a Mad Cow establecer un sistema de bancos de
como meta concentracin. Late Nite aceptar cada uno de los pagos diarios del
Nivel de efectivo deseado centro de apartados postales por medio de transferencias de
por una empresa tal como compensacin automatizadas del tipo ACH (en lugar del;
ste es determinado por las usar transferencias de tipo telegrfico) y depositar los fondos en las
intercompensaciones que mismas cuentas de inversiones en valores negociables que reditan
existen entre los costos de
mantenimiento y los costos 0.03% por da. Los fondos transferidos por medio de CA no estarn
de faltantes. disponibles para usarse durante un da. Si las transferencias de CA
tienen un costo de 700 dlares cada una, debera Mad Cow
proceder con el plan del sistema de bancos de concentracin?
c. En el inciso b, a qu costo de las transferencias por la va CA sena
indiferente Mad Cow entre los dos sistemas?

F.A.S.T. 19-3, 19-5, 19-6, 19-8

Determinacin del saldo

de efectivo fijado como meta

Basndonos en nuestra exposicin general acerca de los activos circulantes

presentado en el captulo anterior, el saldo de efectivo fijado como meta
implica una intercompensacin entre los costos de oportunidad de mantener
costos de ajustes una cantidad demasiado grande de efectivo (los costos de mantenimiento) y los
Costos asociados con el costos de mantener una cantidad demasiado pequea (los costos de faltantes,
mantenimiento de una tambin denominados costos de ajustes). La naturaleza de estos costos
cantidad de efectivo
demasiado pequea. Tambin depende de la poltica de capital de trabajo de la empresa.
los costos de faltantes. Si la empresa tiene una poltica flexible de capital de trabajo, es probable
que mantenga una cartera de valores negociables. En este caso, el ajuste, o los
costos de faltantes,
sern los costos comerciales asociados a la compra y a la venta de valores. Si la
empresa tiene una poltica de capital de trabajo restrictiva, es probable que
solicite fondos en prstamo a corto plazo para satisfacer los faltantes de
efectivo. En este caso, los costos sern los intereses y los dems gastos
asociados con la concertacin de un prstamo.
En la exposicin que presentarnos a continuacin, supondremos que la
empresa tiene una poltica flexible. De este modo, su administracin de efectivo
consistir en la movilizacin de fondos hacia la compra y la venta de valores
comercializables. ste es un enfoque muy tradicional para el tema y una forma
muy adecuada de ilustrar los costos y los beneficios que se derivan del hecho de
mantener fondos en efectivo. Sin embargo, deber tenerse en mente que la
distincin entre el efectivo y las inversiones del mercado de dinero se desvanece
cada vez ms.
Por ejemplo, cmo clasificaramos un fondo proveniente del mercado de
dinero sujeto al privilegio de emisin de cheques? Tales acuerdos de fondos
que son casi efectivo son ms comunes cada da. Probablemente la razn
principal por la que no son universales sean las regulaciones que limitan su uso.
Regresaremos al tema relacionado con este tipo de acuerdos en varias de las
partes de la exposicin que presentamos a continuacin.

Idea bsica
La figura 19A.1 presenta el problema de la administracin del efectivo en el
caso de una empresa flexible. Si una empresa trata de mantener sus niveles de
efectivo a un nivel demasiado bajo, se encontrar sin fondos en efectivo con
mayor frecuencia de lo deseable, y tendr que vender valores negociables (y tal
vez posteriormente readquirirlos para reemplazar los vendidos) ms a menudo
de lo que sera el caso si el saldo de efectivo fuera mayor. De este modo, los
costos comerciales sern altos cuando el saldo de efectivo sea pequeo. Estos
costos disminuirn a medida que el saldo de efectivo aumente.
En contraste, los costos de oportunidad derivados del mantenimiento de
efectivo sern muy bajos, si la empresa mantiene una cantidad muy pequea de
efectivo. Estos costos crecern a medida que los saldos de efectivo aumenten
porque la empresa pagar cada vez ms intereses de los que puede ganar.
En el punto C* de la figura 19A. 1, la suma de los costos est dada por la
curva de costos totales. Como se muestra en este caso, el costo total mnimo
ocurre en el punto en el que las dos curvas individuales de costos se cruzan
entre s. En este punto, los costos de oportunidad y los costos comerciales son
iguales. Este punto, que representa el saldo de efectivo fijado como meta, es el
punto que la empresa debera tratar de encontrar.
Esta figura es esencialmente la misma que la 18.1 presentada en el
captulo anterior. Sin embargo, como lo exponemos a continuacin, ahora
podemos decir ms acerca de la inversin ptima en efectivo y de los factores
que influyen sobre ella.

Modelo BAT
El modelo de Baumol-Allais-Tobin (BAT) es una forma clsica de analizar el
problema de la administracin de efectivo. Mostraremos la manera como se
puede emplear este modelo para establecer en la realidad el saldo de efectivo
fijado como meta. Es un modelo bastante claro y muy til para ilustrar los
factores de la administracin del efectivo y, de una manera ms general, la
administracin de los activos circulantes.
Para desarrollar el modelo BAT, suponga que Golden Socks Corporation
empieza en la semana cero con un saldo de efectivo de C = 1.2 millones de
dlares. Cada semana, los flujos de salida de efectivo superan en 600 000
dlares a los flujos de entrada de efectivo. Como resultado, el saldo de efectivo
disminuir hasta llegar a cero al final de la segunda
 Figura 19A.1
Costo del mantenimiento de
saldos en efectivo

Los costos comerciales aumentan cuando la empresa debe vender valores negociables para
establecer un saldo de efectivo. Los costos de oportunidad aumentan cuando existe un saldo
de efectivo porque no existe rendimiento alguno sobre el mismo.

semana. El promedio del saldo de efectivo ser el saldo inicial ($1.2 millones)
ms el saldo final ($0) dividido entre 2, o sea ($1.2 millones + 0)/2 = 600 000
dlares a lo largo del periodo de dos semanas. Al final de la semana 2, Golden
Socks reabastece su saldo d efectivo por medio de un depsito de otros 1.2
millones de dlares.
Como lo hemos descrito, la estrategia de la administracin del efectivo de
Golden Socks es muy sencilla y concluye con un depsito de 1.2 millones de
dlares cada dos semanas. Esta poltica aparece en la figura 19A.2. Observe de
qu manera el saldo de efectivo disminuye en 600 000 dlares cada semana.
Debido a que la compaa lleva la cuenta hasta un nivel de 1.2 millones de
dlares, el saldo llega hasta un nivel de cero cada dos semanas, lo que da como
resultado el patrn de dientes de sierra que muestra la figura 19A.2.
De manera implcita, suponemos que los flujos netos de salida de efectivo
son los mismos cada da y que los mismos son conocidos con certeza. Estos
dos supuestos hacen que el modelo sea fcil de manejar. En la siguiente
seccin indicaremos lo que sucede cuando estos supuestos no se mantienen.
Si C se fijara a un nivel ms alto, digamos, 2.4 millones, el efectivo durara
cuatro semanas antes de que la empresa tuviera que vender los valores
negociables; pero el promedio del saldo de efectivo aumentara a 1.2 millones
(a partir de 600 000). Si C se fijara a un nivel de 600 000 dlares, el efectivo se
agotara en una semana y la empresa tendra que reponer el saldo de efectivo
con mayor frecuencia, pero el promedio del mismo disminuira desde 600 000
hasta 300 000 dlares.
Debido a que los costos de las transacciones (por ejemplo, los costos de
corretaje derivados de la venta de valores negociables) incurren siempre que se
reponga saldo de efectivo; el establecimiento de saldos iniciales ms altos
disminuir los costos comerciales conectados con la administracin del
efectivo. Sin embargo, mientras ms grande sea el saldo promedio de efectivo,
mayor ser el costo de oportunidad (el rendimiento que podra ganarse sobre
los valores negociables).
 Saldos de efectivo para la
empresa Golden Socks
Corporation

La Golden Socks Corporation empieza en la semana cero con un nivel de efectivo de 1

200 000 dlares. El saldo disminuye a cero en la segunda semana. El saldo promedio
de efectivo es de C/2 = 1 200 000/2 = 600 000 dlares a lo largo del periodo.

Para determinar la estrategia ptima, Golden Socks necesita conocer los

tres aspectos siguientes:
F = Costo fijo de realizar una operacin comercial con valores para
reabastecer los fondos de efectivo. T = Cantidad total de nuevos fondos en
efectivo que se necesitarn para realizar de transacciones a lo largo del
periodo de planeacin relevante, digamos, un ao. R = Costo de
oportunidad de mantener fondos de efectivo. sta es la tasa de inters
sobre los valores negociables.
Con esta informacin, Golden Socks puede determinar los costos totales de
cualquier poltica particular de saldos de efectivo. Por lo tanto, puede determinar
la poltica ptima de saldos de efectivo.

Costos de oportunidad Para determinar los costos de oportunidad derivados

del mantenimiento de saldos de efectivo tenemos que encontrar la cantidad de
intereses que se perdern. En promedio, Golden Socks tiene C/2 en efectivo.
Esta cantidad podra estar ganando intereses a la tasa R. Por lo tanto, los costos
totales de oportunidad en dlares de los saldos de efectivo sern iguales al
promedio del saldo de efectivo multiplicado por la tasa de inters:
Costos de oportunidad = (C/2) X R [19A.1]
Por ejemplo, a continuacin se proporcionan los costos de oportunidad de
diversas alternativas suponiendo que la tasa de inters es de 10 por ciento.
En nuestro caso original, en el cual el saldo inicial de efectivo es de 1.2
millones de dlares, el saldo promedio es de 600 000 dlares. El inters que
Golden Socks habra ganado sobre esta cantidad (a una tasa de 10%) es de
60 000, de modo que sta es la cantidad que la empresa pierde con esta
estrategia. Observe que los costos de oportunidad aumentan a medida que se
incrementa el saldo inicial (y el saldo promedio) de efectivo.

Costos comerciales Para determinar el total de costos comerciales del ao,

necesitamos conocer el nmero de veces que Golden Socks tendr que vender
valores negociables durante el mismo. En primer lugar, la cantidad total de
efectivo desembolsada durante el ao es de 600 000 dlares por semana. Por
lo tanto T = $600 000 X 52 semanas = 31.2 millones de dlares. Si el saldo
inicial de efectivo se fija a un nivel de C = 1.2 millones, Golden Socks vender
1.2 millones de dlares en valores negociables TIC = $31.2 millones/1.2 millones
= 26 veces por ao. Se incurrir en un costo de F dlares cada vez, de modo
que los costos comerciales sern:

$3 1.2 millones
___________ X F = 26 X F
$1.2 millones

En general, podemos expresar los costos comerciales totales como:

Costos comerciales = (TIC) X F [19A.2]

En este ejemplo, si F fuera de mil dlares (una cantidad irrealmente grande),

los costos comerciales seran de 26 000 dlares.
Podemos calcular los costos comerciales asociados con algunas estrategias
diferentes como se describe a continuacin:

Costo total Ahora que tenemos los costos de oportunidad y los costos
comerciales, podemos calcular el costo total aadiendo estos conceptos:

Costo total = costos de oportunidad X costos

comerciales = (C/2) XR + (TIC) X F
[19A.3]

Usando las cifras que se generaron anteriormente, tenemos la siguiente

situacin:
Observe la manera como el costo total empieza a un nivel de casi 250 000
dlares y disminuye hasta 82 000 antes de que empiece a aumentar de nuevo.

Solucin En el trabajo anterior vimos que un saldo de efectivo de 600 000 da

como resultado el costo total ms bajo de las posibilidades que se presentaron:
82 000 dlares. Pero, qu podra decirse acerca de un saldo de 700 000 o de
500 000 dlares o de otras posibilidades? Parece ser que el saldo ptimo se
sita en algn nivel entre 300 000 y 1.2 millones de dlares. Con esto,
podramos proceder fcilmente mediante tanteo para encontrar el saldo
ptimo; sin embargo, no es difcil encontrarlo directamente, as que lo
haremos a continuacin.
Examine nuevamente la figura 19A. 1. A medida que trazamos dicha figura, el
tamao ptimo del saldo de efectivo, C*, se localiza en el punto en que las dos
lneas se cruzan, y vemos que los costos de oportunidad y los comerciales son
exactamente iguales. Por lo tanto, a un nivel de C*, debemos tener que:
Costos de oportunidad = costos
comerciales (C*/2) X R =
(TIC*) X F
Con un poco de lgebra, podemos escribir lo
siguiente: C* 2 = (2T X F)IR
Para encontrar el valor de C*, debemos calcular la raz cuadrada de ambos
lados para obtener lo siguiente:
C* = V(2T X F)IR [19A.4]
ste es el saldo inicial de efectivo ptimo.
En el caso de Golden Socks, tenemos que T = $31.2 millones, F = $1 000
y R = 10%. Podemos encontrar ahora el saldo ptimo de efectivo de la
siguiente manera:

C* = V(2 X $31.200000 X 1 000)7.10

= V$624 mil millones =
$789 937
Podemos verificar esta respuesta calculando los diversos costos en los que
incurre este saldo, as como a un nivel un poco ms arriba y un poco ms
abajo:

Al nivel ptimo de efectivo, el costo total es de 78 994 dlares, el cual parece

aumentar a medida que nos desplazamos en cualquier direccin.

El modelo BAT
Suponga que la empresa Vulcan Corporation tiene flujos de salida de efectivo
de 100 dlares durante los siete das de la semana. La tasa de inters es de
5%, y el costo resultante de recargar los saldos de efectivo es de diez dlares
por transaccin. Cul ser el saldo ptimo inicial de efectivo? Cul ser el
costo total?
 El total de efectivo necesario para el ao es de 365 das x $100 = $36
500. A partir del modelo BAT, el saldo ptimo inicial es de:
C* = \/(2Tx F)/R
= \/(2~X $36500 x
101/.05 = \/$14.6
millones = $3 821
El saldo promedio de efectivo es de $3 821/2 = $1 911, por lo tanto, el
costo de oportunidad es de $1911 x 0.05 = $96. Como Vulcan necesita 100
dlares por da, el saldo de 3 821 dlares durar $3 821/100 = 39.21 das.
La empresa necesita reabastecer la cuenta 365/38.21 = 9.6 veces por ao,
por lo que el costo comercial (costo de ordenamiento) ser de 96 dlares y
el costo total de 192 dlares.

Conclusin El modelo BAT es posiblemente el modelo ms sensible, sencillo y

simplificado que se puede usar para determinar la posicin ptima del efectivo.
Su principal punto dbil es que supone la existencia de ciertos flujos de salida de
efectivo. A continuacin exponemos un modelo ms complicado que ha sido
diseado para tratar con esta situacin.

Modelo Miller-Orr:
un enfoque ms general
A continuacin describimos un sistema de administracin de efectivo que ha sido
diseado para tratar con los flujos de entrada y salida de efectivo que fluctan
diariamente de manera aleatoria. En este modelo, de nueva cuenta nos
concentramos en el saldo de efectivo; pero, en contraste con la situacin que se
presenta con el modelo BAT, suponemos que el saldo de efectivo flucta hacia
arriba y hacia abajo de manera aleatoria y que el cambio promedio es nulo.

Idea bsica La figura 19A.3 muestra de qu manera funciona el sistema.

Opera en trminos de un lmite superior para la cantidad de efectivo (U*), de un
lmite inferior (L) y de un saldo de efectivo fijado como meta (C*). La empresa
permite que su saldo de efectivo serpentee indefinidamente entre los lmites
superior e inferior. Mientras el saldo de efectivo se encuentre en algn punto
entre U* y L, no sucede nada.
Cuando el saldo de efectivo alcanza el lmite superior (U*), como sucede en
el punto X, la empresa moviliza U* C* dlares hacia fuera de la cuenta y los
invierte en valores negociables. Esta accin reduce el saldo de efectivo hasta C*.
Del mismo modo, si el saldo de efectivo disminuye hasta el lmite inferior (L), tal
como lo hace en el punto Y, la empresa deber vender valores con un valor de
C* L y depositar el efectivo en la cuenta. Esta accin ocasiona que el saldo de
efectivo aumente a C*.

Aplicacin del modelo Para empezar, la administracin fija el lmite inferior

(L), el cual define en forma esencial un margen de seguridad; por lo tanto, el
punto en que se fije es un aspecto que depender de la cantidad de riesgo de
fallantes de efectivo que la empresa est dispuesta a correr. De manera
alternativa, el mnimo podra ser justamente igual a un saldo compensatorio
requerido.
Como sucede con el modelo BAT, el saldo ptimo de efectivo depende de
los costos comerciales y de oportunidad. Nuevamente, se supone que el costo
por transaccin resultante de la compra y venta de valores negociables, F, es fijo.
Adems, el costo de oportunidad del mantenimiento de saldos en efectivo es R,
la tasa de inters por periodo sobre los valores negociables.
 El Modelo Miller-Orr

U* es el lmite superior de control. L es el lmite inferior de control. El saldo de

efectivo fijado como meta es de C*. En tanto como el efectivo se site entre L y U*,
no se habr realizado ninguna transaccin.

La nica pieza adicional de informacin que se necesita es O2, la varianza

del flujo neto de efectivo por periodo. Para nuestros propsitos, el periodo puede
tener cualquier extensin, un da o una semana, por ejemplo, en tanto la tasa de
inters y la varianza se basen en el mismo plazo.
Dado el valor de L, fijado por la empresa, Miller y Orr muestran que el saldo
de efectivo fijado como meta, C*, y el lmite superior, U*, que minimizan el costo
total de mantener efectivo son los siguientes:2
C* = L + (3/4 X F X (r//?)(l/3) [19A.5]
U* = 3 X C* - 2 X L [19A.6]
Adems, el saldo promedio de efectivo del modelo Miller-Orr es el siguiente:
Saldo promedio de efectivo = (4 X C* - L)/3 [19A.7]
La derivacin de estas expresiones es relativamente compleja, por eso no la
presentaremos aqu. Afortunadamente, como lo ilustramos a continuacin, los
resultados no son difciles de usar.
Por ejemplo, suponga que F = $10, que la tasa de inters es de 1% por mes,
y que la desviacin estndar de los flujos netos de efectivo mensuales es de 200
dlares. La varianza de los flujos netos de efectivo mensuales es de:
o-2 = $2002 = $40 000
Si suponemos un saldo mnimo de efectivo de L = $100. Podemos calcular el
saldo de efectivo fijado como meta. C*, como:
C* = L+ (3/4 X FX a 2 //?/ <l/3)
= $100 + (3/4 X 10 X 40000/.01)<l/3) = $100 + 30000000 (l/3)
= $100 + 311 = $411

2
M. H. Miller y D. Orr, "A Modcl ol'the Dcmand for Money hy Firms". Quarterly Journal of Economics,
agosto ce l%6.
 Por lo tanto, el lmite superior, U*, ser de:
U* = 3 X C* - 2 X L = 3 X $411 - 2 X100 = $1 033
Finalmente, el saldo promedio de efectivo ser de: Saldo promedio de efectivo
= (4 X C* - L)/3
= (4 X $411 - 100)/3 = $515

Implicaciones de los modelos

BAT y Miller-Orr
Nuestros dos modelos de administracin de efectivo difieren en cuanto a
complejidad, pero tienen algunas implicaciones similares. En ambos casos, si
se mantienen todas las circunstancias guales, vemos que:
1. Mientras mayor sea la tasa de inters, menor ser el saldo de efectivo fijado
como meta.
2. Mientras mayor sea el costo de ordenamiento, mayor ser el saldo de
efectivo fijado como meta.
Estas dos implicaciones son bastante obvias. La ventaja del modelo de Miller-Orr
es que mejora nuestra comprensin respecto del problema de la administracin
del efectivo, considerando el efecto de la incertidumbre medida por la variacin
en los flujos netos de entrada de efectivo.
El modelo de Miller-Orr muestra que entre ms grande sea la incertidumbre
2
(entre ms grande sea el valor de a ), mayor ser la diferencia entre el saldo
fijado como meta y el saldo mnimo. De manera similar, mientras ms grande sea
la incertidumbre, ms alto ser el lmite superior y mayor ser el saldo promedio
de efectivo. Todas estas afirmaciones tienen un cierto sentido intuitivo. Por
ejemplo, mientras ms grande sea la variabilidad, mayor ser la probabilidad de
que el saldo disminuya por debajo del nivel mnimo. Por lo tanto, mantendremos
un saldo ms grande para protegernos contra la ocurrencia de este suceso.

Otros factores que influyen sobre el

saldo de efectivo fijado como meta
Antes de seguir adelante expondremos brevemente dos consideraciones
adicionales que afectan al saldo de efectivo fijado como meta.
Primero, en nuestra exposicin acerca de la administracin del efectivo,
suponemos que ste se invierte en valores negociables tales como los
certificados de la Tesorera. La empresa obtiene efectivo mediante la venta de
estos valores. Otra alternativa es solicitar en prstamo fondos en efectivo. La
solicitud de fondos en prstamo introduce consideraciones adicionales en la
administracin del efectivo.
1. Es probable que la solicitud de fondos en prstamo sea ms costosa que la
venta de valores negociables debido a que la tasa de inters sea ms alta.
2. La necesidad de solicitar fondos en prstamo depender del deseo de la
administracin de mantener saldos en efectivo de bajo nivel. Mientras ms
grande sea la variabilidad del flujo de efectivo y ms baja sea la inversin en
valores negociables, ser ms probable que una empresa tenga que solicitar
fondos en prstamo para cubrir un flujo de salida de efectivo inesperado.
 Segundo, en el caso de las grandes empresas, los costos comerciales
derivados de la compra y venta de valores son muy pequeos cuando se
comparan con los costos de oportunidad de mantener efectivo. Por ejemplo,
suponga que una empresa tiene un milln de dlares en efectivo que no ser
necesario durante 24 horas. Debera la empresa invertir el dinero o dejarlo
ocioso?
Suponga que la empresa puede invertir el dinero a una tasa anualizada de
7.57% por ao. En este caso, la tasa diaria ser de aproximadamente dos
puntos bsicos (0.02% o 0.0002).3 Por lo tanto, el rendimiento diario ganado
sobre $1 milln ser de 0.0002 X $1 milln = 200 dlares. En muchos casos,
el costo de la orden ser muy inferior a esta suma, por lo que una empresa
grande debe comprar y vender valores con gran frecuencia antes de dejar
ociosas cantidades sustanciales de efectivo.
Preguntas conceptuales
19A.la Qu es el saldo de efectivo fijado como meta?
19A.lb Cul es la intercompensacin bsica del modelo BAT?
19A.lc Describa de qu manera funciona el modelo Miller-Orr.

Revisin del apndice

y problema para la autoevaluacin
19A.1 El Modelo BAT Dada la informacin que se presenta a continuacin,
calcule el saldo de efectivo fijado como meta usando el modelo BAT:
Tasa anual de inters 12%
Costo fijo de ordenamiento $100
Efectivo total necesario $240 000
Cul ser el costo de oportunidad, el costo comercial y el costo total
derivado del hecho de mantener efectivo? Cules seran estos costos
si se mantuviera un saldo de 15 000 dlares? Y si se mantuviera un
saldo de 25 000 dlares?

Respuesta a la revisin del apndice y

al problema para la autoevaluacin
19A.1 A partir del modelo BAT, sabemos que el saldo de efectivo fijado como
meta es de:
C* = (2T X F)/R
= cfx~$240 000 X 100)/.12
= $400 000 000
= $20000
El saldo promedio de efectivo ser de C*/2 = $20 000/2 = $10 000. El
costo de oportunidad de mantener 10 000 dlares cuando la tasa en
vigor es de 12% es de $10 000 X 0.12 = 1 200 dlares. Habr $240
000/20 000 = 12 rdenes durante el ao, por lo tanto el costo de
ordenamiento, o el costo comercial, ser tambin de 12 X $100 = $1 200.
Por lo tanto, el costo total ser de 2 400 dlares
Si se mantiene un saldo de 15 000 dlares, el saldo promedio ser
de 7 500 Verifique que en este caso los costos de oportunidad, comercial
y totales sean de 900, 1 600 y 2 500 dlares, respectivamente. Si se
mantiene un saldo de 25 000 dlares, estas cifras sern de 1 500, 960 y
2 460 dlares, respectivamente.

3
Un punto bsico es igual a 1% de 1%. Adems, la tasa anual de inters se calcula como (1 +
365
/?) = 1.0757, lo que implica una tasa diaria de 0.02 por ciento.
 Preguntas y problemas
Nivel bsico (Preguntas 1- 1. Cambios en los saldos de efectivo fijados como meta Indique el
10) probable efecto que tendr cada uno de los siguientes sucesos sobre el
saldo de efectivo de una compaa fijado como meta. Utilice la letra /
para denotar un incremento y la letra D para denotar un decremento.
Explique brevemente su razonamiento en cada uno de los casos:
a. Las comisiones cargadas por los corredores disminuyen.
b. Los intereses pagados sobre los valores del mercado de dinero
aumentan.
c. El requerimiento de saldo compensatorio de un cierto banco
aumenta.
d. La evaluacin de crdito de la empresa mejora.
e. El costo de los fondos solicitados en prstamo aumenta.
f. Se establecen honorarios directos por los servicios bancarios.
2. Uso del modelo BAT Dada la siguiente informacin, calcule el saldo
de efectivo fijado como meta usando el modelo BAT:
Tasa de inters anual 5%
Costo fijo de ordenamiento
$8 Efectivo total necesario $5
000
Cmo interpreta usted su respuesta?
3. Costos de oportunidad versus costos comerciales Little Bertha
Corporation tiene un saldo promedio diario de efectivo de 200 dlares.
El total de efectivo necesario para el ao es de 20 000 dlares. La tasa
de inters es de 5% y las reposiciones de efectivo tienen un costo de
ocho dlares cada una. Cules sern los costos de oportunidad,
comerciales y el costo total de mantener efectivo? Qu piensa usted
de la estrategia de Little Bertha?
4. Los costos y el modelo BAT La empresa Debit and Credit
Bookkeepers necesita 5 000 dlares en efectivo durante el ao para la
realizacin de las transacciones y otros propsitos. Siempre que el nivel
de efectivo alcance un nivel bajo, vender 400 dlares de valores y
transferir el efectivo obtenido hacia dentro de la empresa. La tasa de
inters es de 6% por ao, mientras que la liquidacin
de los valores tiene un costo de 35 dlares por cada venta.
a. Cul ser el costo de oportunidad bajo la poltica actual? Cul ser
el costo comercial? Sin realizar clculos adicionales, dira usted
que Debit and Credit mantiene una cantidad excesivamente grande
o excesivamente pequea de efectivo? Explique su respuesta.
b. Cul ser el saldo ptimo de efectivo que se derivar usando el
modelo BAT?
5. Determinacin de los saldos ptimos de efectivo La empresa Bud
Wiser Company mantiene 750 000 dlares en efectivo. Ha proyectado
que a lo largo del ao siguiente sus flujos de salida de efectivo
superarn sus flujos de entrada en 320 000 dlares por mes. Qu
cantidad del saldo actual de efectivo debera retener y qu cantidad
debera utilizar para incrementar sus saldos de valores negociables?
Cada ve/ que estos valores son comprados o vendidos a travs de un
corredor, la compaa paga un honorario de 500 dlares. La tasa anual
de inters sobre los valores del mercado de dinero es de 6%. Despus
de la inversin inicial de los excedentes de efectivo, cuntas veces se
vendern los valores durante los doce meses siguientes?
6. Interpretacin del modelo de Miller-Orr La empresa Respect My
Authority, Inc., utiliza el enfoque de la administracin de efectivo de
Miller-Orr con un lmite inferior de 30 000 dlares, un lmite superior de
125 000 y un suido fijado
 como meta de 45 000 dlares. Explique lo que representa cada uno de
estos aspectos y posteriormente de qu manera funcionar el sistema.
7. Forma de usar el modelo Miller-Orr La empresa Slap Shot Corporation
tiene un cierto costo fijo de 100 dlares asociado con la compra y venta de
valores negociables, lata de inters es actualmente de 0.035% por da, y
la empresa ha estimado que la desviacin estndar de los flujos netos
diarios de efectivo es de 50 dlares. La administracin ha establecido un
limite ms bajo de 1 200 dlares sobre los saldos de efectivo. Calcule el
saldo de efectivo fijado como meta y el limite superior usando el modelo
de Miller-Orr. Describa de que manera funcionara el sistema.
8. Interpretacin del modelo Miller- Orr Con base en el modelo Miller-
Orr. Describa lo que le suceder al limite inferior, al limite superior y al
esparcimiento ( la distancia entre los dos) si crece la variacin en el flujo
neto de efectivo.
Explique de manera intuitiva porque sucede esto. Que pasara si la
varianza Disminuyera hasta cero.?
9. Uso del modelo Miller-Orr La varianza de los flujos diarios de efectivo
de la Empresa Pele Bicycle Shop es de 1.35 millones de dlares. El costo
de oportu- nidad de la empresa derivado del mantenimiento de saldos en
efectivo es de 8%
Por ao. Cual debera ser el nivel de efectivo fijado como meta y el
limite superior si el limite inferior tolerable se ha establecido ha un nivel de
50 000 dlares?
El costo fijo derivado de la compra y la venta de valores es de 500 dlares
por transaccin.
10. Uso del Bat Salmonella Corporation ha determinado que, si usa el
modelo Bat, su saldo de efectivo fijado como meta ser de mil dlares. El
efectivo total que se necesitara para el ao es de 17 000 dlares, mientras
que el costo de ordenamiento ser de 4 dlares. Que tasa de inters
deber utilizar Salmonella?