Forward de Tasa de Inters y

Tipo de Cambio

Profesor: Vladimir Quevedo

E-mail: [email protected]
 Bibliografa

HULL, JOHN. Introduccin a los Mercados de

Futuros y Opciones
KOLB, ROBERT. Futures, Options, and Swaps
BACCHINI, ROBERTO. Ingeniera Financiera:
Futuros y Opciones
NEFTCI, Salih N. Ingeniera Financiera

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 Administracin de Riesgos
Los principales riesgos que enfrentan las empresas y los
inversionistas se pueden agrupar en:
Riesgo de Tasa de inters, se presenta en aquellas
empresas o inversionistas que se encuentran expuestos a
movimientos de una tasa o ndice de referencia (ej.LIBOR).
Se presenta tanto por el lado del pasivo como del activo.
Por ejemplo, una empresa endeudada a tasa variable
(pasivo) o inversionista con recursos invertidos a tasa
variable (activo).
Riesgo de Tipo de Cambio, se presenta cuando se reciben
flujos en diferentes monedas.

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Administracin de Riesgos:
Tasas de Inters
Tasas fijas y las tasas de mercado implican riesgos
para prestamistas y prestatarios.
Tasas de mercado:
Treasury Rates, tasas a la cual se financian los
gobiernos. Se le considera la tasa libre de riesgo
LIBOR (London Interbank Offer Rate), es la tasa a la
cual las instituciones financieras financian sus
operaciones.

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Administracin de Riesgos:
Tasas de Inters
La curva de rendimiento o la estructura temporal
de las tasas de inters varan constantemente.

Tasa tasas Banco Cliente

Exposicin actual
Tasa + -
Flotante - +
Tasa Fija - +
+ -

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 Administracin de Riesgos
A travs del uso de instrumentos derivados trataremos
de controlar dichos riesgos de acuerdo con las
expectativas sobre la evolucin futura de dichas
variables.
Los principales instrumentos que vamos a analizar son:
Forward de Tasas de Inters
Forward de Tipo de Cambio

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 Forward de Tasas de Inters
Un Forward de Tasas de Inters o FRA es un contrato OTC
que fija una tasa de inters sobre un pago en el futuro.
De su contratacin no se deriva un movimiento del principal.
Las tasas se aplican sobre un principal (nocional) acordado
en cierta moneda pero el nocional no se intercambia.
El vendedor del FRA acuerda pagar una tasa flotante y
recibir una tasa de inters fija.
Vendemos un FRA si queremos cubrirnos de una cada en la
tasa de inters
El comprador del FRA acepta pagar una tasa de inters fija y
recibir una tasa de inters flotante.
Compramos un FRA si queremos cubrirnos de un posible
incremento en la tasa de inters.

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 Forward de Tasas de Inters
La contratacin del FRA no requiere el pago de
ninguna prima
El FRA se expresa mediante dos nmeros (meses) que
hacen referencia al plazo desde la fecha en la que se
contrata hasta de liquidacin.
Un FRA 2x5 indica que se liquidar un FRA en 2
meses, siendo el periodo garantizado de 3 meses
(vence dentro de 5 meses desde que la fecha de
contratacin).

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 Forward de Tasas de Inters
Una empresa necesita un prstamo por 180 das
dentro de 60 das (FRA 2x8).
Su banco acreedor cotiza la tasa del prstamo como
LIBOR a 6 meses + 1%.
La empresa decide eliminar el riesgo de tasa de
inters a travs de un FRA.
Otro banco fija el contrato a travs del cual Paga a la
empresa LIBOR a 6 meses y recibe 5.2498%.
El costo final para la empresa es de 6.2498% fijo.

Libor 6m Libor 6m
Banco + 1%
vendedor Banco
5.2498% Cliente
del FRA Acreedor

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 Forward de Tasas de Inters
Elementos de un FRA:
Nocional, principal sobre el que se calcula los intereses
Periodo, tiempo en meses que transcurren desde la fecha
de contratacin hasta el vencimiento (En US$ se
consideran aos de 360 das).
Fecha de contratacin, fecha en la que se pactan las
condiciones.(A)
Fecha de inicio o liquidacin, da de inicio del periodo de
cobertura.(C)
Fecha de vencimiento, da en que vence el contrato.(E)
A C E

B D
Periodo de espera Periodo garantizado

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 Forward de Tasa de Inters
Sean 1i2 y 1F2 la tasa spot futura y la tasa forward entre
los periodos 1(inicio) y 2(fin), respectivamente. La
tasa spot a un ao es 5% (ao 0) y a dos aos es
6%.
Estime la tasa 1F2

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 Forward de Tasa de Inters
Solucin:
Si deseamos prestar a 2 aos podemos:
(1+5%)*(1+ 1i2),
(1+6%)2
Si no hay arbitraje ambas opciones se igualan:
(1+6%)2 = (1+5%)*(1+ 1F2)
1F2= 7.01%
La tasa forward es la que hace ambas opciones
equivalentes.

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 Forward de Tasa de Inters
A C E

B D

En el periodo C se liquida el valor presente de los

intereses a recibir en el periodo E.

PayOff N LIBOR rk d / 360

1 LIBOR d / 360
Donde N es el nocional, la LIBOR la tasa de
referencia, rk es la tasa forward fijada.

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Ejemplo: Forward de Tasa de
Inters
Considere un FRA 4x10 sobre un nocional de $20 millones,
donde la tasa fijada es de 3.4%. Si la tasa de referencia al
momento de la liquidacin es 3.7%, cul es el monto de
intereses a pagar.
Solucin:
La tasa de referencia es la LIBOR a 6 meses (10-4) que equivale a
3.7%
La tasa forward fijada para el contrato es 3.4%
L equivale a 20 millones

Pago 20'000,000 0.0370.034180/ 360

10.037180/ 360
29,455
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 Valorizacin de un FRA
Se tiene que:
Un periodo de aplicacin del contrato de T1 a T2
N es principal (notional) sobre el que se aplica el FRA
rFwd es la tasa forward aplicable para el periodo
rk es la tasa fija que se recibe
r2 es la tasa cupon cero para un vencimiento en T2
Al inicio del contrato el valor del FRA es cero. No
existe arbitraje. Pero LIBOR vara hasta el momento
de ejecucin del contrato.

V N rk rFWD T2 T1 e r2 T2 t

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 Valorizacin de un FRA
Suponga que la tasa LIBOR a 3 meses es 5% y a 6 meses
5.5%, ambas bajo capitalizacin continua. Considere un
FRA en el que se recibe 7% compuesto trimestralmente
sobre un principal de 1 milln entre el final del mes 3 y el
final del mes 6. Estime el valor del FRA.
Se debe hallar la tasa Forward aplicable dada la informacin
de mercado existente

e 3 F6 e0.053 /12 e0.0556 /12

0.0556 / 12
e
3 F6 e 0.053 / 12 1.0151
e
e 3 F6 e r3 /12 1.0151

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 Valorizacin de un FRA
La tasa Forward es 6%, la cual expresada en tiempo discreto
es 6.04.

V N rk rF T2 T1 e r2 T2 t

V 1'000,000 0.07 0.06040.25e 0.0550.5

V $2,322

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 Forward de Tasa de Inters
Hasta ahora hemos tomado como dato que existen
tasas a 2 aos, 3 aos, etc.
Estas tasas corresponden a inversiones que se
inician hoy y duran por n aos. No existen pagos
intermedios.
Las tasas cupon cero o zero rates, son aquellas en
las que el capital e intereses se reciben al
vencimiento. Se le conoce tambien como la tasa
spot a n aos.
Sin embargo muchas de las tasas en el mercado no
siguen ese patrn de pagos.
Treasury zero rates y LIBOR zero rates deben
estimarse.

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 Forward de Tasa de Inters
Una forma de obtener las tasas cupon cero es a
travs del Bootstrap Method. Ejemplo:
Valor Nominal del Plazo Cupon Anual* Precio del
Bono del Tesoro ($) Bono ($)
($)
100 3m 0 97.5
100 6m 0 94.9
100 1y 0 90
100 1.5y 8 96
100 2y 12 101.6

* Se paga la mitad cada 6 meses.

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 Forward de Tasa de Inters
Para el caso del Bono a tres meses:
El retorno es de 2.5 (valor nominal-precio)
Dicho retorno corresponde a una capitalizacin de tres
meses o 10.256% anual (4*2.5/97.5)
r
q mLn 1 c
m
La tasa expresa en trminos anuales bajo capitalizacin
continua sera:
4ln(1+0.10256/4)= 0.10127
Se procede de forma similar para los otros bonos sin
cupn.

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 Forward de Tasa de Inters
Para el caso del Bono a 1.5 aos se tiene los
siguientes flujos:
6m: $4
12m: $4
18m: $104
Para valorizar el bono debemos obtener el valor
presente de los flujos recibidos:

4e 0.104690.5 4e 0.105361.0 104e r1.5 96

e 1.5 r 0.85196
r 0.10681

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 Forward de Tasa de Inters
Las tasas cupn cero (bajo capitalizacin continua)
son:

Vencimiento Zero rate %

3m 10.127
6m 10.469
1y 10.536
1.5y 10.681
2y 10.808

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 Forward de Tasa de Inters
En la tabla se muestra las tasas cupn cero para los
respectivos vencimientos. Calcule las tasas forward
implcitas:

Vcto. Zero rate Tasa Forward

(aos) % %
1 10.0 --
2 10.5
3 10.8
4 11.0
5 11.1

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 Forward de Tipo de Cambio
Es un acuerdo entre dos partes por el cual dos
agentes econmicos se obligan a intercambiar, en
una fecha futura establecida, un monto determinado
de una moneda a cambio de otra.
Tipos :
Delivery Forward: Hay entrega fsica de monedas al
vencimiento.
Non Delivery Forward: Hay compensacin de monedas
al vencimiento,que se calcula entre el diferencial del
tipo de cambio forward pactado y el tipo de cambio
spot al vencimiento sobre el monto (nocional)
establecido en el contrato.

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 Forward de Tipo de Cambio
Las operaciones se realizan bajo un contrato marco
(master agreement) elaborado por los agentes que
operan en el mercado.
Participan las empresas bancarias, empresas con
flujos en moneda extranjera (principalmente
importadores, exportadores, AFPs, etc.)
Son contratos a la medida, los plazos van hasta 1
ao, aunque pueden tener plazos mayores.
Los contratos no son transferibles, ni negociables

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 Forward de Tipo de Cambio
Forward USD/PEN COMPRA
n
(1 i pasiva
soles
) 360
F TC _ SPOT n
(1 iactiva
USD
) 360

Forward USD/PEN VENTA

n
(1 iactiva
soles
) 360
F TC _ SPOT n
(1 iUSD
pasiva )
360

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 Forward de Tipo de Cambio
Paridad de tasas de inters

Prestados
1 USD -1.05 USD
al 5%

TC Spot
0.80 EUR = 1 USD Para pagar la
1EUR = 1/0.8=1.25 USD Convertir USD deuda el TC a 0.816*TCf=1.05 USD
futuro sera? =1.2868
a EUR Spot

Otorgados
0.80 EUR 0.816 EUR
al 2%

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