ESTRUCTURA CAPITAL DE UNA EMPRESA

INTRODUCCION

A partir de la dcada de los sesenta se postulan teoras acerca de la estructura del capital d
la organizacin, donde llevan al anlisis entre deuda y capital, una se conoce como
estructura de capital y la otra como nivel de apalancamiento, le ayudan al financiero a
comprender y enfocar su gestin para determinar que puede ser conveniente para la
organizacin, si financiarse con fondos forneos o propios, a partir de visualiza los ratios
que genera la operacin normal del negocio.
Cada organizacin es operativamente diferente y no hay una estructura financiera optima
que sea estndar o defina como debe funcionar, la administracin financiera trata de
analizar mediante las cifras contables el comportamiento de la situacin financiera por
periodos comparativos de tiempo y a travs de las empresas del sector, para determinar si es
buena o mala la gestin y si deben reconsiderar reducir cotos o gastos o visualizar si
produce suficiente capital de trabajo para cubrir obligaciones y a la vez decretar excedentes.
IMPORTANCIA DE LA ESTRUCTURA DE CAPITAL DE LA EMPRESA, COMO
SE DETERMINAN LAS PROPORCIONES PTIMAS PARA LA MISMA Y COMO
ESTA PUEDE SER UN FACTOR IMPORTANTE PARA EL BUEN DESARROLLO
DE UNA COMPAA.

IMPORTANCIA DE LA ESTRUCTURA DE CAPITAL DE LA EMPRESA

Hablar de la estructura de capital de la empresa implica hablar desde la formulacin de las

teoras que ataen a la misma, la primera son los teoremas de Modigliani-Miller, lo que
previa lectura dice que no presta relevancia a la fuente de obtencin de capital de la
empresa si por fondos propios o forneos, la relevancia de este teorema radica ms en la
aparicin de los impuestos, para el sr Modigliani, los costos de endeudamiento se reducen,
porque son descontados de la utilidad operativa, por lo cual centra su importancia en la
carga impositiva (s.a., s.f), el teorema tiene dos ngulos, sin impuestos que es el explicado
anteriormente y con impuestos donde si la importancia radica en el coste de capital, porque
es deducible de impuesto. La segunda teora es la teora del portafolio de inversin, esta
diversifica los tipos de inversin igual que los plazos, esto indica que tambin reduce el
riesgo o aumenta segn el tipo de inversin que se realice, la idea sera generar
rentabilidades en el menor tiempo posible. (Albores Montoya, 2014), cabe destacar que en
este portafolio todas las inversiones tiene una cotizacin en bolsa. La tercera teora es la de
los mercados eficientes, que se basan en la informacin de la organizacin, y dice que las
acciones de la compaas ya traen prefijada dicha informacin y que superar ese valor que
ya traen es superar el riesgo de ese costo de capital.

Teoras como estas fueron dando raz a discutir sobre que una estructura financiera optima,
pues la organizacin no siempre puede tener un andamiaje financiero que le indique
liquidez y pueda verse precisada a capitalizar por inversin propia o fornea, por lo cual se
analizan determinantes como:
Existencia de estructura ptima de capital
No existe como tal una ptima estructura estndar que sirva para todas las organizaciones,
implica el anlisis de la gestin financiera de cada una, si les ms viable financiarse por
apalancamiento o por capitalizacin por dos razones:
1. Ventajas Tributarias: apalancamiento financiero, genera gasto financiero y este un
deducible a la renta.
2. Solucin a problemas de empresa: un control sobre el apalancamiento que sea una
inversin razonable y no nada suntuoso que implique incurrir innecesariamente en el gasto,
afectando flujo de caja y margen de maniobra.

No Existencia de una Estructura ptima de Capital

Ocasiona una disparidad de opinin y criterio entre el financiero y el inversionista, el

inversionista buscar minimizar el riesgo y el financiero buscar estabilizar los ratios
evidenciando su eficiencia operativa. (Lpez, Tenjo, & Zamudio, s.f.)

COMO SE DETERMINA LA ESTRUCTURA OPTIMA DEL CAPITAL

Estructura optima del capital es aquella que maximiza el valor de la accin, reduciendo la
razn de endeudamiento y maximizando la utilidad esperada por accin, la frmula para
determinar la ptima estructura de capital para la organizacin que se est analizando al
momento es la frmula del costo de promedio ponderado del capital.
WAAC= Ke CAA + Kd (1-T) D____
CAA+D CAA+D

Ke= Tasa o costo de oportunidad accionistas

CAA= Capital apartado accionistas
D= Deuda financiera
Kd= costo obligacin financiera (intereses)
T= Taxes
Resulta que la estructura que maximiza el precio es tambin la que reduce al mnimo el
costo promedio ponderado de capital (WAAC). Como es ms fcil predecir cmo un
cambio de la estructura afectar al WAAC que al precio de las acciones, muchos compaas
utilizan los cambios predichos del WAAC para guiar sus acciones referentes a las
estructura de capital.
El resultado es que si la entidad le garantiza al inversionista un valor ms alto que este
indicador, le da a entender que su inversin est generando un buen ratio.
La estructura de capital podra ser "la forma en que una empresa financia sus activos a
travs de una combinacin de capital, deuda o mixtos". Es entonces la composicin o la
"estructura" de su pasivo y su patrimonio neto. Es decir el valor de una empresa se ve
afectada por la estructura de capital que emplea.
La estructura financiera adecuada, debe tener un componente de capital propio y deuda a
largo plazo que cubra suficientemente el activo fijo y el mnimo requerido de activo
corriente para poder operar. Deber utilizar al mximo posible, las lneas de crdito de
fomento que existan para el caso particular y completar combinando deuda, en una
proporcin con adecuados indicadores de cobertura que no impliquen alto riesgo financiero,
y capital propio, es decir, acciones comunes, preferentes y retencin de utilidades. Las
fuentes principales de fondos a largo plazo, de origen propio y de deuda, son las acciones
comunes, las acciones preferentes, las utilidades retenidas y el endeudamiento a largo
plazo, cada una asociada con un costo especfico y que lleva a la consolidacin del costo
total de capital.
Factores implcitos fundamentales del costo de capital:
El grado de riesgo comercial y financiero.

Las imposiciones tributarias e impuestos.

La oferta y demanda por recursos de financiamiento

Costo de acciones comunes: Los tenedores de acciones comunes u ordinarias son los
propietarios de la empresa. Incrementar su valor en el mercado, constituye el ms
claro objetivo de la gerencia.
Las acciones comunes tienen unos derechos residuales, es decir, reciben el pago despus
del pago de intereses y obligaciones con el estado. A travs de su derecho a elegir,
controlan la empresa nombrando junta directiva y revisor fiscal; tienen derecho preferencial
para conservar su parte proporcional en la propiedad de la empresa, en los casos de que se
efecten nuevas emisiones.
Como se parte de la base de una vida indefinida habr que cancelar dividendos a
perpetuidad.
Lo importante es que la gerencia de la compaa se oriente a acrecentar el valor de mercado
de la accin, objetivo que se logra en la medida que se obtenga una tasa de crecimiento que
supere ampliamente las tasas de intereses en el mercado. Se requiere que la gerencia
presente proyecciones financieras, debidamente sustentadas pues el accionista toma una
decisin hacia el futuro.

Costo de acciones preferentes: Constituyen un hbrido entre la deuda y el capital propio

(acciones comunes). En la prctica se comportan como deuda. Adems de las
caractersticas de acciones comunes, las preferentes tienen un dividendo prioritario,
independiente del resultado que se obtenga para los accionistas comunes.

Costo de las utilidades retenidas: En trminos estrictamente financieros, la nica razn que
justifica retencin de utilidades por parte de una empresa, es su capacidad de obtener
rendimientos superiores a la tasa de corte de los accionistas individuales, o al costo de
oportunidad debidamente analizado. De lo contrario, debera entregar utilidades y dejar
que cada accionista disponga a su manera del monto repartido. En la prctica, la decisin
resulta fcil cuando se trata de compaas dominadas por unos pocos socios (o por uno),
caso muy comn

-Estructura ptima de capital y apalancamiento

La forma para determinar la "Estructura ptima de capital" es aquella que maximiza el

precio de las acciones de la empresa vinculado con el costo de capital que por ende tiene
que ser minimizado.
Expresado de otra forma, "la estructura ptima de capital" de la empresa es el resultado de
equilibrar las ventajas y los costos de financiamiento mediante la deuda, a fin de minimizar
el costo capital promedio ponderado de la misma.
Es comnmente aceptado que el valor de la empresa se maximiza cuando el costo d capital
se minimiza. Mediante una modificacin del sencillo modelo de valuacin de crecimiento
cero, el valor de empresa, V, podra definirse por la siguiente ecuacin:

- Funciones de costo
Existen tres formas de funciones constantes, el costo de deuda despus de impuestos Ki, el
costo de capital Ks y el costo de capital promedio ponderado Ka. El costo de deuda
permanece bajo debido al subsidio tributario, pero se incrementa lentamente al aumentar el
apalancamiento a fin de compensar a los prestamistas por el mayor riesgo. El costo de
capital se encuentra por encima del costo de deuda y aumenta al incrementarse el
apalancamiento financiero pero ms rpido que le costo de deuda. El capital promedio
ponderado resulta de un promedio ponderado del capital de deuda y de aportacin de la
empresa. Con un ndice de endeudamiento cero la empresa estara financiada en 100% por
el capital. Al ser sustituida la deuda por el capital, y como el ndice de endeudamiento
aumenta, el costo de capital promedio ponderado disminuye, porque el costo de deuda es
menor que el capital (Ki /font>

- Presentacin grfica de la estructura ptima de capital

En la figura anterior el punto M representa el mnimo costo de capital promedio ponderado
(punto en que se encuentra el apalancamiento financiero ptimo y, por lo tanto, la
estructura ptima de capital de la empresa). En dicho punto M, el valor de la empresa se
maximiza en V. Cuanto menor sea el costo de capital promedio ponderado de la empresa,
mayor ser la diferencia entre el rendimiento para los propietarios. Estos rendimientos altos
constituyen a incrementar el valor de la empresa.
- Evaluacin externa de la estructura de capital
Las mediciones directas del grado de apalancamiento son el ndice de endeudamiento y la
razn pasivo/capital: cuanto ms alto sean stos, mayor ser el apalancamiento financiero
de la empresa. Las medidas de la capacidad de la empresa para cumplir con los pagos fijos
asociados a la deuda, incluyen el ndice del nmero de veces en que se han ganado intereses
y el ndice de cobertura de pago fijo.
Esto ndices proporcionan informacin indirecta referente al apalancamiento. Cuanto menor
sea su valor, menos capacidad tendr la empresa para cumplir con los pagos cuando stos
venzan.
En trminos generales, los ndices de cobertura de pago fijo se asocian a altos niveles de
apalancamiento financiero. Un grado aceptable de apalancamiento financiero para una
industria o lnea empresarial puede resultar altamente riesgoso en otra, debido a las
diferentes caractersticas operativas existentes entre las industrias o las lneas
empresariales.
En la siguiente tabla se presentan los ndices de endeudamiento y el nmero de veces en
que se han ganado intereses de industrias y lneas empresariales seleccionadas. Pueden
observarse diferencias significativas en dichos datos entre diferentes clases de empresas.
Por ejemplo, el ndice de endeudamiento para los fabricantes de computadoras electrnicas
es 58,3%, en tanto que el de compra y venta de automviles nuevos y usados es 79 %.

- Enfoques de la estructura de capital

Las guas de orientacin para analizar la "Estructura ptima de capital" se dividen
esencialmente en los que apoyan la teora que este ptimo se puede llegar a consolidar
dentro de la empresa y los partidarios de que ese ptimo no existe, se presentan entonces
los siguientes enfoques:
-El enfoque tradicional
Una teora de estructura de capital en la cual existe una estructura de capital ptima y en la
que la administracin puede incrementar el valor total de la empresa a travs del uso
juicioso del apalancamiento financiero.
Este enfoque propone que la compaa puede reducir su costo de capital y aumentar el
valor total mediante el uso razonable del apalancamiento, esto lleva a que el costo de
capital no es independiente de la estructura de capital de la empresa y que existe una
estructura de capital ptima.
8.4.2 El enfoque de la utilidad neta
En este enfoque las utilidades disponibles para los accionistas comunes se capitalizan a una
tasa constante que se calcula dividiendo las utilidades netas operacionales de la empresa
entre el valor total de la empresa.

- El enfoque de utilidad neta de operacin

Una teora de estructura de capital en la cual el promedio ponderado del costo de capital y
el valor total de la empresa permanecen constantes a medida que se cambia el
apalancamiento financiero.
La suposicin para este enfoque es que existe una tasa global de capitalizacin de la
empresa para cualquier grado de apalancamiento. El mercado capitaliza el valor de la
empresa en forma global y como resultado de ello el desglose entre deuda y capital no tiene
importancia.

- El enfoque MM
Los impulsadores de este enfoque son Franco Modigliani y Merton H. Miller, estos en sus
estudios afirman que la relacin entre el apalancamiento y el costo de capital queda
explicada por el enfoque de la utilidad neta de operacin; argumentan que el riesgo total
para todos los poseedores de valores de la empresa no resulta alterado por los cambios en la
estructura de capital y por ende es el mismo indiferentemente de la combinacin de
financiamiento.
Esta teora demostr bajo un conjunto de supuestos muy restrictivos, que debido a la
deducibilidad fiscal de los intereses sobre las deudas, el valor de una empresa aumentar
continuamente a medida que usen ms deudas y por lo tanto su valor se ver maximizado al
financiarse casi totalmente con deudas.

- Enfoque UAII UPA

Este se basa en la separacin de la estructura de capital que maximice las utilidades por
accin a lo largo del intervalo esperado de utilidades antes de intereses e impuestos. El
nfasis principal no se hace en el clculo de los efectos de las diferentes estructuras
financieras en los rendimientos a favor de los dueos.
En conclusin la estructura de capital afecta de manera significativa la situacin de la
empresa y la pone en ventaja o desventaja frente a la competencia, es evidente que la
empresa que posea una estructura de capital muy cerca a la "ptima" y maximice su valor
frente a las dems tendr una mayor posibilidad de establecerse en el nuevo orden
competitivo del mercado.
 En realidad cada empresa escoge la estructura de capital que ms le conviene, pues existen
factores internos y externos que condicionan las decisiones de los altos mandos y los
administradores de la entidad, por ello lo ms recomendable es realizar un estudio
cuidadoso de aquella estructura que sea la ms provechosa, para lograr un mayor del valor
de la empresa y de los accionistas teniendo en cuenta que la maximizacin de utilidades no
es lo nico que mueve a los dueos de las entidades.

CONCLUSIONES

-En conclusin la estructura de capital afecta de manera significativa la situacin de la

empresa y la pone en ventaja o desventaja frente a la competencia, es evidente que la
empresa que posea una estructura de capital muy cerca a la "ptima" y maximice su valor
frente a las dems tendr una mayor posibilidad de establecerse en el nuevo orden
competitivo del mercado
.
-En realidad cada empresa escoge la estructura de capital que ms le conviene, pues existen
factores internos y externos que condicionan las decisiones de los altos mandos y los
administradores de la entidad, por ello lo ms recomendable es realizar un estudio
cuidadoso de aquella estructura que sea la ms provechosa, para lograr un mayor del valor
de la empresa y de los accionistas teniendo en cuenta que la maximizacin de utilidades no
es lo nico que mueve a los dueos de las entidades.
 REFERENCIAS

Albores Montoya, L. I. (07 de Noviembre de 2014). Gestiopolis. Obtenido de Teora del

Portafolio de Inversin: https://www.gestiopolis.com/teoria-del-portafolio-de-
inversion/

Lpez, E., Tenjo, F., & Zamudio, N. (s.f.). Banco de la Repblica. Obtenido de
Determinantes de la estructura de capital de las empresas colombianas (1996-
2002`): http://www.banrep.org/docum/ftp/borra380.pdf

s.a. (s.f). Enciclopedia Financiera. Obtenido de Teorema de Modigliani-Miller:

http://www.enciclopediafinanciera.com/finanzas-corporativas/teorema-de-
Modigliani-Miller.htm

www.enciclopediafinanciera.com/finanzas-corporativas/estructura-de-capital.htm

Leer ms: http://www.monografias.com/trabajos104/estructura-capital-dividendos/estructura-capital-

dividendos2.shtml#conclusioa#ixzz4qJdgmZki