IESE

Universidad de Navarra
Barcelona-Madrid

0-294-073
FE-7
Documento de consulta gratuito para el uso exclusivo del/a Prof. Oswaldo Guevara, 2016-07-01

EJERCICIOS SOBRE EL COSTE DE LA DEUDA, RENTABILIDAD EXIGIDA

POR LOS ACCIONISTAS, COSTE PONDERADO Y APLICACION DE LA
FORMULA DE GORDON-SHAPIRO (*)

1. Coste de la deuda

1.1. Calcular el coste de la deuda despus de impuestos para los siguientes casos:

a) Inters efectivo, 12%, impuesto sobre sociedades 0%

b) Inters efectivo, 12%, impuesto sobre sociedades 25%
c) Inters efectivo, 12%, impuesto sobre sociedades 35%

1.2. La empresa Metal-Plast, S.L. tiene el siguiente pasivo (en millones de pesetas) a 31 de
diciembre de 1995.

Pasivo circulante
Proveedores 300
Pliza de crdito (1) 20
Pliza de crdito (2) 80
Parte a corto de la deuda a largo 40

Total pasivo circulante 440

Prstamo bancario (3) 125
Crdito hipotecario (4) 280
Capital social (5) 70
Reservas 120

Total recursos a largo 595

Total pasivo 1.035

(*) Ejercicio de la Divisin de Investigacin del IESE.

Preparado por el profesor Javier Santom. Abril de 1994.

Copyright 1994, IESE.

Prohibida la reproduccin, total o parcial, sin autorizacin escrita del IESE.

Ultima edicin: 29/4/98

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1) Esta pliza de crdito se utilizaba como un pasivo de temporada. Se contrataba

por cuatro meses, de noviembre a marzo de cada ao. La pliza se haba cancelado siempre a
fecha 31 de marzo. La actual pliza de crdito se haba contratado con un inters del 15%
nominal anual, pagadero mensualmente.

2) Esta pliza de crdito tena una vida contractual de un ao. Sin embargo, desde
haca cuatro aos se vena renovando cada ao, a su vencimiento, por otra pliza de crdito
de importe igual o superior. De esta forma, el saldo de la pliza que venca se cubra con el
crdito de la nueva. En la actualidad, esta pliza estaba contratada a un tipo de inters del
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16% efectivo anual.

3) El prstamo bancario se haba contratado por una duracin de cuatro aos,

quedando todava en la actualidad dos aos para su vencimiento. El prstamo se amortizara
por su importe global, de una vez, a su vencimiento. El tipo de inters efectivo del prstamo
era del 13,5%.

4) A este crdito con garanta hipotecaria le quedaba una vida hasta su extincin de
ocho aos. El crdito tena unas amortizaciones anuales del principal iguales, de tal forma
que dentro de ocho aos el principal estara completamente amortizado. El tipo de inters
efectivo de este crdito era del 6%. Si este crdito hipotecario se tuviera que constituir en la
actualidad, el tipo de inters hubiera sido del 12%.

5) El capital social estaba compuesto por 70.000 acciones de un valor nominal de

1.000 pesetas. El precio de mercado de estas acciones era de 3.250 pesetas por accin.

Preguntas:

a) Cul es el coste de la deuda a valor contable para Metal-Plast, S.L.?

b) Cul es el coste de la deuda a valor de mercado para Metal-Plast, S.L.?

c) Cul es el coste ponderado de capital a valor de mercado para Metal-Plast,

S.L. si la rentabilidad exigida por los accionistas es del 18% (Ke)?

2. Rentabilidad requerida por los accionistas, ke

2.1. El dividendo del ltimo ao de Metal-Mecnica, S.A. fue de 225 pesetas. La accin
se vende por 3.300 pesetas. Las previsiones sobre dividendos son que stos van a tener un
crecimiento sostenido a largo plazo del 8%. Calcular la rentabilidad exigida por los
accionistas, Ke, utilizando el mtodo de descuento de dividendos (Gordon-Shapiro).

2.2. A partir de la siguiente informacin, calcular la rentabilidad exigida por los

accionistas para cada uno de los siguientes casos:

a) El precio de la accin A es de 4.760 pesetas, el crecimiento a largo plazo

esperado de los dividendos es del 6%, y el dividendo anunciado para el
prximo ao es de 270 pesetas.

b) Hoy es 1 de enero de 1995; el precio de la accin B es de 910 pesetas; el

dividendo en el ao 1991, fue de 40 pesetas, y en 1992, de 42 pesetas; en 1993,
de 50 pesetas, y en 1994, de 55 pesetas por accin.
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c) El crecimiento histrico de los dividendos de la accin C durante los ltimos

cinco aos ha sido del 5%. En el futuro se espera que stos crezcan a un ritmo
del 8%. El ltimo dividendo pagado fue de 155 pesetas, y la accin cotiza a
2.130 pesetas.

d) El precio de la accin D es de 6.348 pesetas. Los dividendos durante los

ltimos ocho aos han sido:

Ao Dividendos por accin

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(en pesetas)

7 160
6 140
5 165
-4 182
3 203
1 190
0 200

2.3. La accin de Astilleros de Galicia se cotiza a 1.080 pesetas. Sus previsiones son que
esta accin pagar los siguientes dividendos los prximos aos: 55, 60, 65, 67 y 68 pesetas,
respectivamente. Usted cree que podr vender esta accin dentro de cinco aos por
1.200 pesetas.

a) Calcular la tasa de crecimiento de los dividendos.

b) Calcular la rentabilidad por dividendo.

c) Si la tasa de crecimiento de los dividendos permanece constante en el futuro,

cul es la rentabilidad esperada de esta accin?

3. Coste ponderado de los recursos permanentes

3.1. Neumticos Rose, S.A. necesita este ao 80.000.000 de pesetas para la financiacin
de sus proyectos de inversin. En la actualidad, Neumticos Rose tiene la siguiente
estructura de capital, que considera ptima:

Deuda 750.000.000 de pesetas

Capitalizacin burstil 500.000.000 de pesetas

La nueva deuda de la empresa tendr un coste del 10%. Respecto a las

acciones, stas se venden a 9.673 pesetas, el dividendo esperado el prximo ao es de
820 pesetas, y se espera un crecimiento a largo plazo de los dividendos del 6% anual. Si se
emiten nuevas acciones, el resultado neto por accin para la empresa, despus de pagar
gastos y comisiones, ser de 8.990 pesetas. La empresa estima que de los 80.000.000 de
pesetas necesarios, 15.000.000 se podrn obtener a travs de retencin de beneficios. El
impuesto sobre sociedades es del 35%.
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a) Calcular qu cantidad se debe financiar con deuda y qu cantidad se debe

financiar a travs de una emisin de acciones.

b) Calcular el coste de las dos fuentes de financiacin.

c) Cul es el coste ponderado de capital para Neumticos Rose, S.A.?

3.2. A continuacin se dan los datos de beneficio por accin, para los ltimos 10 aos, de
Inmobiliaria Turstica, S.A. Esta empresa tiene un total de 800.000 acciones. En la actualidad
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(1994), la accin se vende por 13.100 ptas., y en el futuro (1995) se espera mantener la
misma proporcin de dividendo por accin/beneficio por accin, que se sita en el 40%. El
crecimiento futuro del dividendo (g) se espera que sea similar al histrico.
Datos histricos BPA
Ao (pesetas)
1985 2.200
1986 2.315
1987 2.260
1988 2.480
1989 2.470
1990 2.750
1991 2.600
1992 2.200
1993 2.750
1994 2.840

El tipo de inters sobre la nueva deuda es del 9%. El impuesto sobre sociedades es el
35%. Y la estructura actual de capital a precios de mercado, que se considera ptima, la
siguiente:

Deuda (millones de pesetas) 3.266

Capitalizacin burstil (millones de pesetas) 10.480

a) Calcular el coste despus de impuestos de la deuda nueva, y la rentabilidad

exigida por los accionistas, (Ke), suponiendo que el incremento en los recursos
propios proviene en su totalidad de beneficios retenidos. (Nota: se recomienda
utilizar el modelo de Gordon - Shapiro de descuento de dividendos.)

b) Calcular el coste ponderado de capital suponiendo que no se hace ninguna

emisin de acciones.

c) Qu volumen de nuevas inversiones se puede acometer, manteniendo la actual

estructura de capital (en porcentaje), sin emitir nuevas acciones? Asumir que
los fondos generados por la empresa despus del pago de dividendos son
iguales al beneficio retenido.

4. Descuento de dividendos. La frmula de Gordon-Shapiro

4.1. Usted est considerando comprar acciones de Soft-Matic, S.L., una accin que el ao
pasado reparti un dividendo de 450 pesetas Su estimacin es que el dividendo de esta accin
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puede crecer un 8% anual a medio plazo. Su plan de inversin sera comprar dicha accin y
mantenerla durante tres aos, para venderla al finalizar ese perodo.

a) Calcular los dividendos esperados para los prximos tres aos.

b) La rentabilidad que usted considera adecuada para el nivel de riesgo de esta

accin es del 14%, y el pago del prximo dividendo est previsto dentro de un
ao. Calcular el valor actual de los dividendos para los prximos tres aos.
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c) En su opinin, el precio de una accin de Soft-Matic, dentro de tres aos,

estar alrededor de 4.125 pesetas Cunto estara dispuesto a pagar hoy por
una accin de esta empresa si piensa mantenerla en su cartera durante tres
aos?

d) Si en vez de mantener esta accin durante 3 aos, pensara hacerlo durante

2 aos, o durante 4 aos, cambiara el precio por el que estara dispuesto a
comprar una accin de Soft-Matic?

4.2. Un fondo de inversin est dispuesto a adquirir acciones de Viveros del Maresme,
S.L., si puede esperar una rentabilidad del 18% de esa inversin.

a) Cul sera el precio por accin que el fondo de inversin estara dispuesto a
pagar si el ltimo dividendo por accin de esta empresa fue de 110 pesetas y
estima que el crecimiento a largo plazo del dividendo puede ser de:

a. 2%
b. 0%
c. 2%
d. 19%

b) Es razonable pensar para Viveros del Maresme, S.L. que la tasa de crecimiento
de los dividendos a largo plazo sea superior a la rentabilidad exigida por los
accionistas, (g > ke)?

4.3. A partir de los siguientes datos contables y de mercado de Telefnica, para el perodo
1988-1992:
Ao 1988 1989 1990 1991 1992
Ventas (miles de millones) 612 710 852 1.048 1.208

Beneficio neto 62 69 75 104 80

(miles de millones)

Beneficio por accin, en ptas. 70 74 82 112 87

Dividendos por accin, en pesetas 55 55 55 59 61

Precio de mercado de la accin,

(en pesetas) 800 884 840 1.230 1.140

Rentabilidad contable sobre

Recursos propios (ROE) (porcentaje) 5,31 5,44 5,86 7,92 6,06
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a) Calcular el crecimiento histrico de los dividendos, beneficio por accin y

ventas.

b) Calcular la rentabilidad anual de un accionista que haya comprado una accin

en 1988 y la haya vendido en 1992.

c) Si un posible inversor se planteara la posibilidad de invertir en acciones en

Telefnica, pero para ello exigiera una rentabilidad de l2% anual, cul sera el
mximo precio que estara dispuesto a pagar por una accin de Telefnica?
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