Apalancamiento Operativo

Se utiliza el trmino apalancamiento operativo porque los costes fijos no

financieros ejercen un efecto semejante a una palanca en la relacin entre
variacin de las ventas y las modificaciones que como consecuencia se
producen en el beneficio operativo o de explotacin.

Las empresas pueden elegir entre 2 tipos de estructura de costes:

Estructuras econmicas (activo) con grandes inmovilizados, en

consecuencia con grandes CF pero pequeos CV.

Estructuras con pequeos inmovilizados, pequeos CF y CV

relativamente elevados.

Ejemplo: supongamos una editorial que para distribuir tiene dos opciones:
Crear su propia red de libreras: los CF seran muy elevados, de forma que
el punto muerto sera inalcanzable, a pesar de poseer un margen unitario
muy elevado. O pagar una comisin a los distribuidores en base al
volumen de venta. Los CF seran mnimos, pero los CV elevados debido a
las comisiones.
Grado de apalancamiento operativo o coeficiente de apalancamiento es el
coeficiente multiplicador en el que aumenta el beneficio de explotacin
ante un aumento de las ventas. Si AO = 1,5 y las ventas aumentan un 50%
el beneficio de explotacin aumentar un 1,5x50%=75%, si las ventas se
reducen en un 40% el beneficio de explotacin se reducir en un 1,5x-
40%=-60%

En resumen, las empresas que tienen estructuras econmicas basadas en

grandes inversiones en inmovilizado, se enfrentan a un riesgo econmico
mayor que las que poseen inmovilizados pequeos, aunque esto les
suponga Cv ms elevados. Si las ventas crecen el beneficio operativo
aumenta en una proporcin tanto mayor cuanto ms elevados sean los CF
(mayor apalancamiento operativo), pero cuando las ventas se reducen, la
proporcin de reduccin del BE ser tanto ms elevada cuando lo sean las
cargas de estructura, por eso se dice que los CF actan como una palanca,
amplificando los efectos de las variaciones de las ventas sobre los
beneficios de la empresa.
El estado de resultado en relacin al apalancamiento

El Estado de Ganancias y Prdidas conocido tambin como

Estado de Resultados , Estado de Rendimiento , etc., muestra
 los efectos de las operaciones de una empresa y su resultado
final en un perodo dado, en forma de un beneficio o una prdida.
As, este Estado Financiero ofrece un resumen de los hechos
significativos que originaron las variaciones en el patrimonio o
capital de la entidad durante un perodo determinado.
Contenido Financiero

Ingreso principal

Costos asociados a la produccin

Gastos asociados a la operacin

Gastos relacionados a la financiacin

Gastos en relacin al rgimen fiscal

Resultado

Ejemplo:

Estado de Resultado

Compaa M, Diciembre x ao xx
CONCEPTO:
PARCIAL SALDO
Ingresos por Ventas
100.000 $
(-) Costos de Produccin
60.000
Utilidad Bruta
40.000
(-) Gastos de Operacin:
15.000
Distribucin y Ventas
6.000
Generales y de Administracin
5.500
Otros Gastos de Operacin
3.500
Utilidad en Operaciones
(UAII) 25.000
(-) Gastos Financieros (Intereses)
2.500
Utilidad Antes de Impuestos
22.500
(-) Impuestos sobre Utilidades (35%)
7.875
Utilidad a Disposicin Propietarios
14.625 $

Apalancamiento
operativo financiero

La relacin entre los ingresos por ventas (ventas netas) y las

utilidades antes de intereses e impuestos determina el
apalancamiento operativo de la empresa, mientras que el vnculo
entre las utilidades antes de intereses e impuestos y la utilidad
disponible para propietarios determina el apalancamiento
financiero.
Variaciones en el margen de contribucin marginal

El margen de contribucin marginal depende tanto de la variable

precio (P) como del costo variable unitario (C.V u), alteraciones en
una u otra, conducen a variaciones en las cantidades de
 equilibrio. Si aumenta el costo variable unitario (situacin 1), el
margen se contrae, a condicin de constancia en el resto de la
variables y por lo tanto se necesitara un mayor volumen de
produccin para alcanzar el equilibrio, de igual forma sucedera si
el que disminuyera fuese el precio (situacin 2), los efectos sobre
el punto de equilibrio son los mismos. En ambos casos el GAO se
incrementa, y por tanto el riesgo operativo. Una situacin inversa
donde existiese una reduccin del costo variable unitario
(situacin 3) o un incremento del precio (situacin 4), ambas
contribuira a expandir el margen, reduciendo los niveles de
produccin y ventas que propicien el estado de equilibrio entre
ingresos y gastos, disminuyendo el GAO y el riesgo en
operaciones.

CONCEPTO:
SITUACI SITUACI SITUACI SITUACI SITUACI
N N 1 N 2 N 3 N 4
NORMAL

UNIDADES
20.000 20.000 20.000 20.000 20.000

PRECIO
5,00 5,00 4,50 5,00 5,50

IMPORTE
100.000 100.000 90.000 100.000 110.000

COSTO VARIABLE (u)

3,25 3,58 3,25 2,93 3,25

COSTO VARIABLE
TOTAL 65.000 71.500 65.000 58.500 65.000

COSTO FIJO
10.000 10.000 10.000 10.000 10.000
COSTO TOTAL
75.000 81.500 75.000 68.500 75.000

UAII
25.000 18.500 15.000 31.500 35.000

PUNTO DE
EQUILIBRIO (U) 5.714 7.018 8.000 4.819 4.444

PUNTO DE
EQULIBRIO ($) 28.571,4 35.087,7 36.000,0 24.096,4 24.444,4

GAO 1,40 1,54 1,67 1,32 1,29

Por tanto las variaciones en los precios, costos fijos y variables

producen cambios en los niveles de equilibrio de la empresa y en
su grado de apalancamiento pero, ntese que el incremento en
los costos fijos tiene un efecto an mayor sobre el punto de
equilibrio y su grado de apalancamiento operativo.

Evaluacin de la rentabilidad para diferentes niveles de ventas.

Apalancamiento total (grado)

DEFINICION.- El efecto combinado de los apalancamientos operativo y financiero sobre el riesgo de la
empresa puede determinarse usando un marco de referencia semejante al empleado para el desarrollo de
cada uno de los conceptos de apalancamiento. "Tal efecto combinado, puede definirse como la capacidad de
la empresa para la utilizacin de costos fijos tanto operativos como financieros maximizando as el efecto de
los cambios en las ventas sobre las utilidades por accin." (1:285). Este apalancamiento muestra el efecto
total de los costos fijos sobre la estructura financiera y operativa de la empresa. MEDICION DEL GRADO DE
APALANCAMIENTO TOTAL Para poder medir el grado de apalancamiento total, se hace necesario combinar
la palanca operativa y la financiera con la finalidad de establecer el impacto que un cambio en la contribucin
marginal pueda tener sobre los costos fijos y la estructura financiera en la rentabilidad de la empresa.
La medicin del grado de apalancamiento total es posible por medio del uso de la siguiente frmula:
Grado de apalancamiento operativo (GAO) (definicin 2)
Ante los movimientos o cambios en el volumen de ventas, se deduce que habr un cambio
ms que proporcional en la utilidad (beneficio o prdida en operaciones). El Grado
deApalancamiento Operativo (DOL por sus siglas en ingls: Degree of Operative Leverage),
es la medida cuantitativa de esa sensibilidad de las utilidades operativas (beneficios
operativos) de la empresa ante una variacin en las ventas o produccin.
Grado de apalancamiento operativo a Q unidades:
[EC1]:
Recordando que las variaciones de UAII y VENTAS deben ser a futuro.
Otras frmulas alternativas derivadas de [EC1]:
[EC2.0]:

En el caso de [EC2.0] se tiene el grado de apalancamiento a Q unidades.

[EC2.1]:
En el caso de [EC2.1] se tiene el grado de apalancamiento a S Ventas.
Recordando que: son unidades producidas y vendidas.
son unidades con las que se logra el equilibrio (ver Anlisis del punto de equilibrio).

son costos fijos (fixed costs en ingls).

son costos variables (variable costs en ingls).
es el precio por unidad.
son los costos variables por unidad.
ventas/produccin en unidades monetarias (Dlares, euros etc.)
es la utilidad antes de intereses e impuestos (beneficios antes de intereses e impuestos).
 Riesgo operativo
El riesgo operativo es la posibilidad de ocurrencia de prdidas financieras, originadas por
fallas o insuficiencias de procesos, personas, sistemas internos, tecnologa, y en la presencia
de eventos externos imprevistos.
Esta definicin incluye el riesgo legal, pero excluye los riesgos sistemticos y de reputacin,
as tambin no se toma en cuenta las prdidas ocasionadas por cambios en el entorno
poltico, econmico y social. Las prdidas asociadas a este tipo de riesgo pueden originarse
en fallas de los procesos, en la tecnologa, en la actuacin de la gente, y tambin, debido a la
ocurrencia de eventos extremos externos.

RIESGOS OPERATIVOS (DEFINICION DOS)

El riesgo operativo es la posibilidad de ocurrencia de prdidas financieras, originadas por fallas o

insuficiencias de procesos, personas, sistemas internos, tecnologa, y en la presencia de eventos
externos imprevistos. Esta definicin incluye el riesgo legal, pero excluye los riesgos sistemticos y
de reputacin, as tambin no se toma en cuenta las prdidas ocasionadas por cambios en el
entorno poltico, econmico y social. Las prdidas asociadas a este tipo de riesgo pueden
originarse en fallas de los procesos, en la tecnologa, en la actuacin de la gente, y tambin,
debido a la ocurrencia de eventos extremos externos.

Ahora bien se entiende por riesgo legal, la posibilidad de prdida en que incurre una compaa al
ser multada, sancionada u obligada a reparar daos, como resultado de haber incumplido normas
legales u obligaciones de los contratos. Tambin se origina en deficiencias en los contratos y
transacciones, como resultado de actuaciones malintencionadas, negligencia o descuido, que
afectan la formalizacin o ejecucin de contratos u operaciones.

Respecto del riesgo reputacional, se entiende como la posibilidad de prdida en que incurre una
compaa por mala imagen, desprestigio, publicidad negativa, cierta o no, respecto de la misma y
sus negocios, que produzca prdida de clientes, disminucin de ingresos o procesos judiciales.

Sistema de Riesgo Operativo:

El Sistema de Administracin del Riesgo Operativo, puede definirse como el conjunto de elementos
tales como polticas, procedimientos, documentacin, estructura organizacional, registro de
eventos de riesgo operativo, rganos de control, plan de continuidad, plataforma tecnolgica,
divulgacin de informacin y capacitacin, mediante los cuales las compaas identifican, miden,
controlan y monitorean el riesgo operativo.

Las compaas, para una adecuada gestin de sus riesgos, deberan implementar diferentes
sistemas de administracin de riesgos (SAR), para lograr los objetivos propuestos.

Factores de riesgo:

Los siguientes son los principales factores que son fuente del riesgo operativo:

Recursos humanos: Posibilidad de prdidas financieras asociadas con negligencia, error humano,
sabotaje, fraude, robo, paralizaciones, apropiacin de informacin sensible, lavado de dinero,
inapropiadas relaciones interpersonales y ambiente laboral desfavorable, falta de especificaciones
claras en los trminos de contratacin del personal, entre otros factores. Se puede tambin incluir
prdidas asociadas con insuficiencia de personal o personal con destrezas inadecuadas,
entrenamiento y capacitacin inadecuada y/o prcticas dbiles de contratacin.

Procesos Internos: Posibilidad de prdidas financieras relacionadas con el diseo inapropiado de

los procesos crticos, o con polticas y procedimientos inadecuados o inexistentes que puedan
tener como consecuencia el desarrollo deficiente de las operaciones y servicios o la suspensin de
los mismos.

En tal sentido, podrn considerarse entre otros, los riesgos asociados a las fallas en los modelos
utilizados, los errores en las transacciones, la evaluacin inadecuada de contratos o de la
complejidad de productos, operaciones y servicios, los errores en la informacin contable, la
inadecuada compensacin, liquidacin o pago, la insuficiencia de recursos para el volumen de
operaciones, la inadecuada documentacin de transacciones, as como el incumplimiento de
plazos y presupuestos planeados.

Tecnologa de Informacin : Posibilidad de prdidas financieras derivadas del uso de

inadecuados sistemas de informacin y tecnologas relacionadas, que pueden afectar el desarrollo
de las operaciones y servicios que realiza la compaa, al atentar contra la confidencialidad,
integridad, disponibilidad y oportunidad de la informacin.

Se pueden incluir, los riesgos derivados a fallas en la seguridad y continuidad operativa de los
sistemas TI, a errores en el desarrollo e implementacin de dichos sistemas y su compatibilidad e
integracin, problemas de calidad de informacin, inadecuada inversin en tecnologa y fallas para
alinear la TI con los objetivos de negocio, entre otros aspectos. Otros riesgos incluyen la falla o
interrupcin de los sistemas, la recuperacin inadecuada de desastres y/o la continuidad de los
planes de negocio.

Eventos Externos: Posibilidad de prdidas derivadas de la ocurrencia de eventos ajenos al control

de la empresa que pueden alterar el desarrollo de sus actividades, afectando a los procesos
internos, personas y tecnologa de informacin. Entre otros factores, se podrn tomar en
consideracin los riesgos que implican las contingencias legales, las fallas en los servicios
pblicos, la ocurrencia de desastres naturales, atentados y actos delictivos, as como las fallas en
servicios crticos provistos por terceros. Otros riesgos asociados con eventos externos incluyen: el
rpido paso de cambio en las leyes, regulaciones o guas, as como el riesgo poltico o del pas.

El riesgo Operativo

Riesgo y rendimiento.

El riesgo puede ser definido en trminos generales como la incertidumbre sobre

los flujos futuros o resultados futuros. Esto se explica mejor en trminos de
probabilidad, la cual tiene sus races en los problemas de distribucin justa. De
hecho, en la edad media la palabra probabilidad significaba una opinin certificada
de la autoridad. La preocupacin por la justicia produjo a las naciones de
equivalencia entre las expectativas preparo el escenario para la teora de la
probabilidad.
 Naturaleza del riesgo, por lo comn se conviene que el principal determinante
requerido sobre un activo ( o la tasa que se aplique a una corriente de ingresos
para capitalizar su valor), en su grado de riesgo. El riesgo, definido en su forma
mas general, es la probabilidad de que ocurran acontecimientos desfavorables.
Pero el riesgo tiene diferentes significados en distintos contextos y nos interesan
los efectos del riesgo sobre la tasacin de archivos o valores: derchos sobre los
archivos. En este sentido, el riesgo de referenci a las probabilidades de que los
rendimientos, por lo tanto los valores de un archivo o volor, puedan tener
resultados alternativos.2

Clasificacin de riesgo.

Riesgo financiero y no financieros. Esta clasificacin asume que cuando el riesgo se

manifiesta se puede o no producir perdidas de tipo econmico; de aqu que se
clasifique el riesgo tomado en cuenta la posible perdida o ganancia financiera, o
en el otro extremo, la completa exclusin del aspecto financiero, una ves
producida la perdida.

Riesgo calculable e incalculable. Esta clasificacin es muy poco usual debido a que
investigadores y tericos de la materia que nos ocupa no han podido acordar una
definicin aceptable, mas que nada, por que consideran que ambos tipos de
riesgos en la actualidad, son limites, mas bien que clasificaciones especificas.

Sin embargo, cualquier intento por definir y separar los riesgos calculables e
incalculables, establece que es posible distinguirlos debido ha que los primeros
son riesgos cuya ocurrencias se pueden predecir con cientos grados de
confiabilidad, mientras que los segundos son riesgos cuya ocurrencia es tan
irregular que desafa la precisin dentro de cualquier limite razonable de
tolerancia. Pocos riesgos significativo estn en cualquier de estos dos limites; la
mayora se encuentran en los extremos.

Riesgos estticos y dinmicos. Esta clasificacin es posiblemente el enfoque mas

significante cuando se esta explorando la presencia del la incertidumbre y su
implicacin macroeconoma; es decir, cuando se investiga los efectos del riesgo en
la economa.

Los riesgos estticos se manifiesta cuando la propiedad es fsicamente es

destruida o cuando la posesin de la propiedad es transferida como resultado en
una conducta ilegal, V. Gr. : clasificacin, robo y responsabilidad civil

Los riesgos dinmicos se manifiestan cuando el valor de un bien o riesgo de

decrece (o se incrementa), como resultado del funcionamiento de la economa.

Riesgos puros y especulativos. Los riesgos puros son aquellos en los cuales una
perdida econmica seria el nico posible resultado si la contingencia debiera
 ocurrir, es decir, este tipo de riesgos establece nicamente sustitucin de perdidas
o no perdidas.

Los riesgos especulativos ofrecen promesa de ganar o posibilidad perder; en otras

palabras, estos riesgos son definidos como incertidumbre cuyo posible resultados
pueden ser una perdida una ganancia.

Un ejemplo de riesgos especulativos es el que se deriva del nivel cambiante de

precios. Un incremento de nivel de precios puede traer una ganancia a quien
mantiene una gran existencia de mercanca; un deseo de dicho nivel puede
acarrear una perdida.

Un ejemplo de riesgo puro es una incertidumbre relativa a la destruccin de un

edificio debido a un incendio.

Dicha destruccin crea una perdida; si no es destruido, no hay perdidas, pero

ninguna ganancia puede ocurrir simplemente por la ausencia de perdidas.

Una excepcin dentro de los riesgos puros seria la destruccin de un edificio por
incendio cuando el terreno un valor mayor sin el, o un inundacin que convirtiera
un desierto en un valioso lago.

Una diferencia importante entre ambos tipos de riesgos es que por lo general
nicamente los riesgos puros son cubiertos mediante la tcnica del seguro.

Rendimientos de activos

En el contexto de la medicin del riesgo de mercado, la variable aleatoria

considerada es la tasa de rendimiento de un activo financiero el rango sobre un
posible pago sobre un valor puede ser descrito tambin por si funcin de
distribucin de probabilidad.

Riesgo operativo

El riesgo operativo es el riesgo de no estar en capacidad de cubrir lo costos de

operacin, a medida que aumentan los costos fijos de operacin de una empresa,
el volumen de ventas necesario para cubrir todos los costos de operacin crece
paralelamente, en otras palabras, a medida que una empresa aumenta sus costos
fijos de operaciones, tambin aumenta el volumen de venta necesaria para
equilibrarlos.

 El punto de equilibrio es un buen ndice de riesgo operacional de una empresa

junto cuando mas alto sea el punto de equilibrio de una empresa, es mayor el
grado de riesgo operacional existente.

A cambio de un aumento de los niveles de riesgos operativos, la empresa alcanza

un alto apalancamiento de operaciones. El gerente financiero debe decidir cual es
el nivel aceptable de riesgo operativo. Debe hacerse cargo de la alternativa
existente riesgo - rendimientos.

A medida que aumenta el aplanamiento operativo por medio de mayores costos

fijos de operacin, aumentan el volumen de equilibrio de la empresa; pero
tambin aumentan el grado al cual las ventas mayores incrementan, en otras
palabras, los riesgos operativos en aumento se justifica tomando como base el
incremento de los rendimientos de operacin que se esperen como resultado de
un aumento de ventas.

CAPITULO 2

La necesidad de la Administrar el Riesgo.

2.1 Que es el Valor en Riesgo

Valor en riesgo (VaR) es un mtodo para cuantificar la exposicin al riesgo de

mercado, utilizando tcnicas estadsticas tradicionales. El valor en riesgo mide la
perdida que se podra sufrir en condiciones normales de mercados de un intervalo
de tiempo y con cierto nivel de probabilidad o de confianza. ( Jorion 1997 ). Es una
medida estadstica de riesgo utilizada frecuentemente por instituciones que
desean medir los riesgos en portafolios de inversin.5

 El concepto del valor en riesgo (VaR) ha tomado el asimiento en la industria de

servicio financiero como la expresin primaria del riesgo de lista.
Desafortunadamente, los asimientos conocidos pegadizos fuera de la promesa
para mucho mas informacin de riesgo que un numero pueden esperar
transportar. Obviamente con un nombre mas realista, tal como la gama aumento
rutinario y las perdidas, el concepto nunca hubiera capturado la atencin de la
industria de la misma manera.

cules son las diversa maneras de calcular el Var y de interpretar el Var?

Por ejemplo, un inversionista que tiene un portafolio de archivo por un valor de 10

millones de pesos, podra establecer que el VaR diario de su portafolios es $
250,000 con un 95% de nivel de confianza. En otras palabras solamente 1 da de
cada 20 das de operacin del mercado ( 1/20 = 5% ), en condiciones normales, la
perdida que ocurrir puede ser igual o mayor a $ 250,000.00.

En una empresa o institucin financiera, son los miembros del Consejo de

Administracin los que deben definir el nivel de confianza que desean tener para
determinar el VaR, as como el horizonte de tiempo que se desea medir.

El Banco Internacional de liquidaciones (BIS) ha recomendado definir 99% de nivel

de confianza y un horizonte de 10 das para efectos de establecer reglas de capital
a los intermediarios financieros. Sin embargo, JP Morgan, recomienda un 95% de
probabilidad en un horizonte de 1 da. (Riskmetrics: daily earnings at risk).

A pesar de que las matemticas y los modelos son necesarios para medir el riesgo,
no son suficientes, debido a que el VaR no brinda certidumbre respecto de los
resultados, sino una expectativa de resultados basada en series de datos en el
tiempo y algunos supuestos en los modelos o parmetros que se utilizan para su
clculo.

 Adems, existen muchos riesgos que no pueden ser medidos cuantitativamente,

tales como los riesgos polticos, riesgos de recursos humanos (fraude), riesgos
regulatorios, etc.

Por ese motivo, el VaR debe ser complementado con otras metodologas tales
como anlisis de stress, reglas prudentes, procedimientos, polticas de operacin,
controles, lmites y reservas de capital adecuadas.

El VaR para un activo individual.

En el caso de un solo activo (una accin o divisa en particular) el VaR se puede

calcular mediante dos mtodos:

a) Mtodo paramtrico.

b) Mtodo no-paramtrico.

a) Mtodo paramtrico.

Este mtodo tiene como caracterstica el supuesto de que los rendimientos del
activo en cuestin se distribuyen de acuerdo con una curva de densidad de
probabilidades de Gauss o Normal como anteriormente se indic.

Para saber si los rendimientos se distribuyen normalmente, es necesario aplicar

un estadstico de prueba a la serie de tiempo. La prueba estadstica ms conocida
es la denominada Jarque-Bera que consiste en la determinacin de un estadstico
de acuerdo con la siguiente frmula:

 donde:

Sesgo: es la medida de simetra de una curva normal. En una curva normal

perfecta el sesgo es igual a cero.

Kurtosis: es la medida en la cual los extremos de la curva normal estn alejados de

la horizontal. En una curva normal perfecta, la kurtosis es de 3.

N es el nmero de observaciones de precios o de rendimientos.

es el estadstico de prueba de Jarque-Bera.

Esta prueba se realiza con una curva de distribucin ji-cuadrada con dos grados de
libertad. En caso de definir un 95% de confianza en esta prueba, de acuerdo con
dicha distribucin, el estadstico debera ser menor a 5.9 para aceptar la hiptesis
de que la curva en cuestin es normal.

Sin embargo, en el mundo real la mayora de los activos no siguen un

comportamiento estrictamente normal, sino que son aproximados a la curva
normal y por tanto, los resultados que se obtienen al medir el riesgo, son una
buena aproximacin.

Bajo el supuesto de normalidad, el modelo que determina el valor en riesgo de

una posicin es el siguiente:

donde:

 F es el factor que indica el nivel de confianza del clculo. Para un nivel de confianza
del 95%, F=1.65 y para un nivel de confianza del 99%, F= 2.33.

S es el monto total de la inversin o la exposicin total al riesgo.

es la desviacin estndar de los rendimientos del activo, mejor conocida como

volatilidad.

t se refiere al horizonte de tiempo en que se desea calcular el VaR.

Para ilustrar lo anterior, sea el siguiente ejemplo: Un inversionista compra 10,000

acciones en el mercado accionario que tienen un precio de $30.00 por accin y
cuya volatilidad es de 20% anual (un ao tiene 252 das de operacin en el
mercado). Se desea conocer el VaR diario de esta posicin considerando un 95%
de confianza.

Esto significa que se espera que una vez de cada 20, es decir, un da en un mes de
operacin, el inversionista sufra una prdida de $6,236.41 o ms. Esta cifra puede
ser utilizada como margen, como lmite al operador o como revelacin de
informacin de riesgo de la posicin.

a) Mtodo no-paramtrico.

En este caso no se asume que la curva de distribucin de probabilidad es normal y

por tanto, se realiza un histograma de los rendimientos para que directamente se
determine el VaR.

 A manera de ejemplo, consideremos que el histograma que se obtiene para una

serie de tiempo de rendimientos de una accin es el siguiente:

Con esta metodologa simplemente se encuentra el valor en riesgo

correspondiente al nivel de confianza que se desea y se determina el VaR
interpolando entre los valores correspondientes en la curva de distribucin
acumulada.

2.2. Riesgo en la Industria Financiera

Para determinar el Riesgo en la Industria Financiera se deven de analizar: tipos de

riesgos, aplicacin de la distribucin normal, una definicin formal de riesgo, los
rendimientos compuestos continuamente y los modelos para estimar el
comportamiento de los rendimientos.

Concluye con modelos de portafolios el principio de diferenciacin, capital asset

pricing modelo ( capm )6 y arbitraje pricing teora (apt ).7

2.3. Marco Regulatorio

Capitulo que se inicia con antecedentes y analiza: regulacin y supervisin

financiera elemento de la regulacin prudencial en Mxico y la regulacin
prudencial del comit de Brasilia.

La metodologa de calculo de Valor en Riesgo - VaR - se ha convertido ya en un

estndar para bancos e instituciones financieras. Sin embargo, tanto como estos
participante de mercado como la organizacin supervisora se han percatado de
que en las decisiones de tecnologa e implementacin de estos sistemas hay una
relacion de costos - beneficios. El anlisis retrospectivo ( backtesting ) permite
comprobar estos.8


2.4. Modelos de Valor en Risgos de Mercado.9

Los modelos de VaR de mercado son: modelos de simulacin histrica, modelos

de portafolios o de varianza - covarianza, adecuaciones al modelo de portafolios
[modelo de mezcla de normales, modelos Delta - Gamma, modelo deltavar],
modelo de simulacin de monte carlo (explicado los modelos para simular el
comportamiento de los precios y mtodos para generar nmeros aleatorios
adems de describir procedimientos para simular el comportamiento de variables
correlacionadas a partir de variables aleatorias usando anlisis de los
componentes principales y aplicando la factorizacin de cholesky).

Concluye con otras aproximaciones incluyendo la amplificacin de duracin y

convexidad.

Modelos GARCH- En este modelo la volatilidad es un proceso estocstico que

permite modelar diferentes caractersticas de las distribuciones de los
rendimientos en donde las ponderaciones convergen a cero de forma suavizada y
permiten estimar la estructura intertemporal de la volatilidad tendiendo a un nivel
de equilibrio de largo plazo.

El modelo ms comn para la estimacin de la varianza es el modelo GARCH(1,1).

Este caso particular de modelos GARCH estima la varianza condicional en funcin
del cuadrado de errores rezagados un perodo y de la varianza condicional del
perodo anterior y se define como: Para este modelo se necesita que sea menor o
igual que uno.

La varianza se estima a partir de los residuales de la ecuacin de regresin de la

media condicional y para estimar dicha media, generalmente se utiliza un modelo
autorregresivo de orden.

 Los instrumentos que se analizan con el VaR son : acciones, divisas, instrumentos
de deuda o de renta fija, clases de instrumentos de deuda, eleccin de los factores
de riesgo, ajuste de la curva de rendimiento y mtodos de interpolacin y
estimacin del valor en riesgo.

Adems este capitulo tiene secciones especificas sobre: futuros, forwards y

swaps. Finalmente, la seccin sobre las opciones incluye la eleccin del modelo y
parmetros de valuacin, comentarios sobre las limitaciones del modelo de black
& scholes y la eleccin del modelo de Valor en Riesgo.

CORRELACIONES

Se inicia el anlisis con adecuadas advertencias y se enfocan los modelos para

estimar la correlacin [estimacin paramtrica - mtodo de promedio mviles -
promedios mviles ponderados exponencialmente - modelos garch] este capitulo
concluye tratando la correlacin implcita y la correlacin no lineal.

RIESGO DE LIQUIDEZ

El anlisis plantea la estimacin del VaR ajustado por el riesgo de liquidez, el riesgo
de liquidez, el spread y el horizonte de inversin segn Brasilea y en eleccin
optima del horizonte de inversin, lo llena con otras aproximaciones.

RIESGOS DE CREDITO

Analiza los modelos para estimar el riesgo de crdito: el modelo parametrico,

creditmetrics, credit risk + , el mtodo binominal de riesgo neutral y modelos de
probabilidad de incumplimiento condicional.

 RIESGOS OPERATIVOS

Definicin, importancia del riesgo operativo, clasificacion de los riesgos operativos

estimacin de los riesgos operativos, un modelo de los riesgos operativos,
ejemplos de quebrantos a causa de eventos operativos, control de los riesgos
operativos, medidas de comportamiento ajustadas por riesgo.

CONTROL INTEGRAL DEL RIESGO

Ac se enfocan los requerimientos de un sistema integral de indicadores de

riesgos [considerado sobre todo eventos extremos, indicadores de concentracin y
backtesting], la agregacin de riesgos y la importancia de la aplicacin del valor en
riesgo en la institucin no financiera.

MEDIDAS DE COMPORTAMIENTO AJUSTADAS POR RIESGOS

Se analizan los indicadores de riesgos - rendimientos, la precaucin necesaria en la

estimacin de los rendimientos o riesgo y los criterios necesarios para la
instrumentacin de un modelo de asignacin de capital.

2.5. Principales usos del Var10

El Var puede ser utilizado con diferentes fines dependiendo de cada uso en
particular. Sin embargo, los principales usos que se le reconocen al Var, son los
siguientes.

1.- Medio de presentacin de informacin



Se constituye en una herramienta especial para comunicar el riesgo del mercado

tanto a la gerencia como a los accionistas y hasta los clientes. Esto por que como
vimos, permite expresar en forma sencilla y entendible, tanto el grado de riesgo
global de una institucin financiera como el de una institucin de inversin en
particular; por ejemplo, un fondo de inversin.

Es importante sealar que el comit de brasilea para la supervisin bancaria se ha

pronunciado a favor de la revelacin por parte de las instituciones financieras, de
informacin cautitativa sobre el riesgo de mercado de esta, esto por considerarlo
de vital importancia para generar estabilidad en los sistemas financieros.

2.- Administracin de Riesgo y Asignacin de Recursos

Permite a las empresas tomar decisiones acerca del riesgo mximo que estn
dispuestas a asumir tanto en un mbito global, como por arrea y hasta por
operarios. Por ejemplo, un grupo financiero puede establecer limites al riesgo del
mercado por separados que pueden asumir el banco, el puesto de bolsa y la
operadora de pensiones.

3.- Evaluacin de Desempeo

El Var permite evaluar a los empleados en distintas areas de una empresa de

acuerdo con sus desempeos en cuanto a la exposicin al riesgo que asumen, y
controlar si esta dentro de las polticas y parmetros fijados por la gerencia.

Esto es de vital importancia especialmente en la casa de corredura de valores en

donde los corredores y administradores de carteras reciben compensaciones por
los ingresos generados a la firma.

 4.- Presentacin de Reporte a las Autoridades Supervisoras

El comit de Brasilea para la supervisin bancaria, la reserva federal de los EUA y

alas autoridades supervisoras bancarias de la unin europea, han aceptado el Var
como una herramienta Valida para medicin de riesgos.

Esto, en cuanto a los sistemas de administracin y control de riesgos que exigen

las autoridades supervisoras a las entidades financieras y en lo que se refiere a la
presentacin de informes requeridos por los entes supervisores.

Como puedes verse, el valor en riesgo es una eficaz herramienta para una
adecuada administracin de este. La cual, por su sencilla forma de expresar el
riesgo de mercado, se convierte en una gran ayuda para la administracin
moderna de riesgo.

Actualmente, con el Var se facilita el entendimiento de grados de exposicin al

riesgo de la empresa, esto a su vez facilita la toma de decisiones por parte de la
gerencia y a los accionistas. A dems, probablemente, cuando las instituciones
financieras empiecen a publicar en forma general y uniforme el Var de sus
carteras, tambin se convierta en un elemento de vital importancia para los
inversionistas a la hora de evaluar sus opciones de inversin.

CAPITULO 3

MODELO DE MEDICION DE RIESGO OPERATIVO

3.1 El riesgo crdito que mide.

 La relacin formal entre el riesgo de crdito |y las medidas del Var de crdito se
puede establecer en el contexto del modelo de BSM del medio de crdito. En el
modelo de BSM, el tipo de inters libre del riesgo es constante, y el valor comercial
de los activos de una firma desarrolla el movimiento browniano geomtrico de
siguiente. Si una firma se financia con equidad y una sola edicin de deuda del
descuento, la demostracin de BSM que el valor comercial de edicin de deuda es
igual al valor comercial la edicin tendra si era de omitir - libre, menos el valor
comercial de una opcin puesta.

El valor de la opcin puesta BSM pues una medida del valor comercial de la opcin
de los accionistas de omitir en la edicin de deuda es una medida directa de riesgo
de crdito de la deuda aventurada de la firma. Cuanto mayor es el valor de la
opcin puesta, mayor es el riesgo de crdito de la edicin de deudas.

Estado de Resultado

Compaa M, Diciembre x ao xx

CONCEPTO:
PARCIAL SALDO

Ingresos por Ventas

100.000 $

(-) Costos de Produccin

60.000

Utilidad Bruta
40.000

(-) Gastos de Operacin:

15.000
Distribucin y Ventas
6.000

Generales y de Administracin
5.500

Otros Gastos de Operacin

3.500

Utilidad en Operaciones
(UAII) 25.000

(-) Gastos Financieros (Intereses)

2.500

Utilidad Antes de Impuestos

22.500

(-) Impuestos sobre Utilidades (35%)

7.875

Utilidad a Disposicin Propietarios

14.625 $

El valor comercial de la opcin implcita es igual al valor comercial del equilibrio de

un derivado del crdito el contrato de seguro que proporcionara el seguro de
riesgo completo de crdito para edicin de deudas del descuento.

Ejemplo:


Cules seran los efectos sobre las UAII sufridos por la empresa
ante descensos y aumentos de sus niveles de ventas?

Tabla no. 2

Escenarios

Concepto:
Reduccin 10% Situacin actual Incremento 10%

Unidades:
18 000 20 000 22 000

Ventas Netas
$ 90.000,00 $ 100.000,00 $ 110.000,00

Costos Variables
58.500,00 65.000,00 71.500,00
Costos Fijos
10.000,00 10.000,00 10.000,00

UAII
$ 21.500,00 $ 25.000,00 $ 28.500,00

Ntese que una reduccin del 10% de las ventas de la empresa

producira un decremento de las UAII del 14% (de $ 25.000,00 a $
21.500,00), mientras un incremento en la ventas del 10% traera
consigo un aumento de las UAII del 14%.

Por tanto: el apalancamiento operativo de la empresa puede

definirse como la capacidad de esta en la utilizacin de sus costos
fijos de operacin para incrementar al mximo los efectos de las
fluctuaciones en las ventas sobre las UAII.

El apalancamiento operativo opera en ambos sentidos y est

presente siempre que en la estructura de costos de una empresa
existan costos fijos. Un aumento en las ventas producira un
incremento ms que proporcional en la UAII, en tanto que una
reduccin de estas traera como efecto un decremento ms que
proporcional en las UAII.

Alternativamente se pudiera definir el apalancamiento operativo a

partir de la determinacin de su GAO, o grado de apalancamiento
operativo.

Grado de Apalancamiento Operativo. (Tomado de: Evaluacin de

Proyectos de Inversin. 2003. Julio Csar Porteiro)

Se define el grado de apalancamiento operativo de una empresa

(GAO) como el coeficiente que mide la relacin existente entre el
cambio relativo que experimenta la Utilidad antes de Intereses e
Impuestos (UAII), ante una variacin relativa en su volumen de
actividad, expresada a travs del Ingreso Total por Ventas (IVT),
se expresa a partir de la frmula siguiente:

http://www.enciclopediafinanciera.com/finanzas-corporativas/apalancamiento-operativo.htm
http://www.gestiopolis.com/apalancamiento-operativo-financiero/