La Titularizacin Bancaria en Venezuela

I. La Titularizacin de Activos

La titularizacin es una figura que proviene del mbito econmico y legal anglosajn,
donde se le denomina securitization, trmino traducido de diferentes maneras, entre ellas,
titulizacin, valorizacin o securitizacin, adems de la de titularizacin, empleada en el
presente trabajo; todas ellas haciendo referencia al mismo proceso, mediante el cual se
constituye un patrimonio, cuyo propsito exclusivo es respaldar el pago de los derechos
conferidos a los titulares de valores emitidos con cargo en dicho patrimonio, as como la
transferencia de los activos al referido patrimonio y la emisin de los valores respectivos.

Para ngel Almoguera Gmez, se trata deun proceso mediante el cual los flujos
financieros originados por una agrupacin determinada de operaciones crediticias, que son
cedidas bsicamente por entidades financieras, se destinan, una vez transformados, a la
emisin de valores negociables atendidos con dichos flujos.

Por su parte, Paula Oviedo la ha definido de la siguiente manera:

un proceso mediante el cual activos ilquidos conformados por crditos

bancarios a largo plazo propiedad de una institucin financiera son
agrupados y cedidos de manera perfecta, plena, definitiva e irrevocable a un
tercero llamado Vehculo de Propsito Especial (VPE), que puede operar
bajo la figura de un fideicomiso o de una sociedad annima la cual a su
vez hace una oferta pblica de unos ttulos valores en el mercado de valores
para el pblico en general, otorgndoles derechos crediticios a los inversores
sobre la cartera cedida conocida como activo subyacente, luego de haber
reforzado la calidad crediticia de esos activos para facultar la colocacin de
los ttulos en el mercado.

Este proceso le permite a las empresas financieras o no financieras externalizar

activos o derechos de cobros futuros a fin de obtener financiacin, convirtiendo en ttulos
negociables a una serie de activos que originalmente presentaban un bajo o nulo grado de
liquidez. Los activos o derechos de cobro los adquiere un fondo de titulizacin que a su vez
financia la compra mediante la emisin de bonos de titularizacin.
 En virtud de esta figura, una persona se obliga a transferir un grupo determinado de
sus activos, para la constitucin de un patrimonio independiente, a fin de hacer posible la
emisin de valores mobiliarios, cuyos derechos se encontrarn respaldados por el patrimonio
afectado. Este proceso constituye un instrumento de financiamiento que permite convertir
activos no lquidos o de lenta rotacin en recursos lquidos, representando as una fuente
alternativa de financiamiento que moviliza los activos de los balances, que de otra manera
resultaran poco productivos. Los valores negociables originados por un proceso de
titularizacin son conocidos como Asset-Backed Securities (ABS), es decir, ttulos de renta fija
respaldados por activos. Si los activos que sirven de respaldo son crditos hipotecarios, el
trmino utilizado es Mortgage-Backed Securities (MBS), o sea, ttulos de renta fija
respaldados por prstamos hipotecarios.

Los bonos que surgen del proceso de titularizacin sern ttulos negociables,
valorados a precios que determinar el mercado y a los que podrn acceder inversores que
raramente hubieran participado en la financiacin de los activos originales. Asimismo, los
bonos que surgen de la titularizacin, estn respaldados por activos (o prstamos hipotecarios)
que el originador del proceso le cede a un fondo que ser el encargado de la emisin de los
ABS (o de los MBS), los cuales desaparecen del balance del originador y se distinguen por su
homogeneidad, por generar una serie de corbos futuros con cierto grado de previsibilidad y
por una dispersin de riesgo relativamente alta.

La titularizacin se ve favorecida si se ha desarrollado un marco legal que fomente la

estandarizacin de las operaciones a titulizar, adems de datos histricos respecto a los activos
que permitan aplicar tcnicas estadsticas que ayuden a prever la evolucin de los cobros que
respaldarn la emisin de bonos.

II. Orgenes y Evolucin de la Titularizacin de Activos

El fenmeno de la titularizacin surgi en el mercado hipotecario estadounidense en

la dcada de los 70, en un contexto de alta demanda de compra de viviendas y alzas continuas
en sus precios. En 1970, la agencia estatal Government National Mortgage Association
(Asociacin Nacional de Prstamos del Gobierno, GNMA por sus siglas en ingls) garantiza la
primera emisin de titulizacin respaldada por prstamos hipotecarios. A partir de all, la
magnitud del mercado hipotecario estadounidense y la de su mercado de capitales propiciaron
el nacimiento y auge de estas emisiones. Un incentivo de estas operaciones es el cambio en la
normativa fiscal, en el sentido de que los flujos de caja de los prstamos hipotecarios a los
bonos de titulizacin queda exento de tributacin.

La primera emisin de bonos de titulizacin hipotecaria fuera de balance fue diseada

por el banco de inversiones Salomon Brothers en 1977, con rating de triple AAA y sin el
respaldo de empresas estatales, titularizndose prstamos hipotecarios de las carteras del Bank
of America, el San Francisco Bank y el First Federal of Chicago. Es cuando surge el trmino
de securitization, acuado por Ann Monroe, columnista del Wall Street Journal.

La primera emisin pblica de titularizacin de activos no basada en hipotecas se

realiza en 1985, realizada por la banca Sperry, que involucra derechos de leasing financiero de
ordenadores; en el mismo ao se titularizan por primera vez prstamos para la financiacin de
automviles y en 1986 se realiza la primera emisin respaldada por cobros generados por
tarjetas de crdito. A partir de all, el volumen de emisiones en el mercado de los Estados
Unidos ha sido imparable. Los pioneros en Europa, por su parte, fueron Gran Bretaa (en
1985) y Francia (a partir de 1988). El mercado ingls ha sido uno de los ms innovadores, con
la titulacin de cobros derivados de tarjetas de crdito, de servicios de telefona e internet, los
derechos de cobro derivados de pelculas, programas de televisin, venta de discos y otras
obras intelectuales. El mercado francs, por su parte, se caracteriza por el favorecimiento
estatal de este proceso, en parte por su condicin de accionista en muchos de los bancos.

III. Agentes, Jugadores o Sujetos Intervinientes de la Titularizacin de Activos

El proceso de titularizacin no puede entenderse sin una breve descripcin de los

agentes participantes y sus funciones. Dependiendo de la estructura empleada, la participacin
de los agentes intervinientes es diferente. En un esquema general seran los siguientes:
 El originador: persona propietaria de los activos, que toma la decisin de obtener
liquidez mediante la transferencia de aquellos y en inters de quien se conforma un patrimonio
de propsito exclusivo, integrado por los activos que se obliga a transferir. Se encuentra en el
origen del proceso, su actividad genera los fondos susceptibles de impulsar un proceso de
titularizacin.

El emisor, vehculo o fondo de titularizacin: persona o institucin que adquiere los

activos y emite los valores mobiliarios para ser colocados en los mercados de capitales. Debe
ser una entidad independiente que no puede estar relacionada jurdicamente con el originador,
a fin de que el riesgo de la operacin no dependa del riesgo del originador; tiene como
objetivo bsico la emisin de los bonos de titulizacin.

El administrador o sociedad gestora: es la persona que ejecuta el cobro de las

prestaciones relativas a los activos integrantes de un patrimonio de propsito exclusivo; se
encarga de la gestin y representacin del fondo, por cuanto este, generalmente, carece de
personalidad jurdica y su funcin es la defensa de los intereses de los adquirientes de bonos y
la administracin del patrimonio del fondo hasta su liquidacin. Responde por la custodia,
cobranza, venta, mantenimiento, reposicin y dems actos relacionados con la administracin
de los bienes. Usualmente este rol es asumido por la entidad emisora, aunque tambin es
posible que sea desempeado por terceros. Debe emprender las acciones necesarias cuando los
pagadores no cumplan con sus obligaciones en el momento y/o importe pactado. En su capital
suelen participar la entidad originadora y el resto de las instituciones colaboradoras.

El garante o fiador: es la persona o institucin que otorga garantas adicionales a las

que ofrece el patrimonio titulizado para el pago de los derechos que confieren los valores
emitidos en el proceso de Titulizacin. Es quien respalda la obligacin contenida en los ttulos;
representan a los mecanismos de cobertura del riesgo, incluyen a compaas aseguradoras o
avales del Estado. Cubren el mantenimiento del valor de los activos que respaldan la emisin o
las prdidas por falta de pago por parte del deudor.
 Las agencias calificadoras: certifican la calidad de los bonos emitidos, que se
colocarn finalmente y mayoritariamente entre inversores institucionales. Su funcin es la de
evaluar y publicar la solvencia de los activos emitidos, es decir, determinan la calidad y
seguridad de los valores que sern emitidos.

El colocador: persona o institucin que por su especialidad en el conocimiento del

mercado ofrece los documentos titulizados a los terceros, puede tratarse de una entidad
financiera, corredor de bolsa o el propio ente emisor.

El inversionista: es la persona que adquiere o suscribe los valores emitidos con cargo
al patrimonio de afectacin exclusiva.

IV. Activos Titularizables

Son susceptibles de ser titularizados toda clase de activos, muebles e inmuebles; as

como la expectativa an incierta de los que se puedan generar, siempre que no se encuentren
embargados ni sujetos a litigio. Como requisitos bsicos, deben generar un flujo predecible de
fondos, ser relativamente homogneos entre s (contando con la mayor documentacin
posible) y que no tengan un alto ndice de incobrabilidad. Esto incluye los siguientes activos:

1.- Carteras de crdito y de otros activos generadores de flujos de efectivo (prstamos

para adquisicin de vehculos, prstamos al consumo, financiamiento bajo tarjetas de crdito,
cuentas por cobrar comerciales y derivadas de suministros de servicios como el agua, el gas, la
electricidad o peajes de autopista, entre otros).

2.- Ttulos de la deuda pblica.

3.- Ttulos inscritos en la Bolsa de Valores.

4.- Activos inmobiliarios (hipotecas).

 V. Ventajas de la Titularizacin de Activos

a) Para el originador:

- Le otorga la posibilidad de obtener mayores recursos, al aumentar la liquidez, toda

vez que convierte sus activos ilquidos o de lenta rotacin en efectivo, mejorando los
indicadores financieros.

- Saneamiento de sus balances: libera los pasivos que financiaban a los activos cedidos,
pudiendo destinarlos a nuevas inversiones o a amortizar al financiacin.

- Representa una alternativa adicional de financiacin. Es decir, es una fuente de

financiamiento diferente a la ofrecida por el sistema bancario o financiero.

- Como la transferencia de cobros futuros implica tambin transferir los riesgos que
estos llevan asociados, entonces representa para las empresas no financieras la ventaja, frente a
otras emisiones, que la calificacin depende exclusivamente de la solvencia de los activos
cedidos y no de la empresa globalmente.

- Puede permitir al originador acceder a recursos o segmentos de inversiones que no

podran constituir fuentes de financiamiento en condiciones normales, por ejemplo, si la
empresa es percibida como poco solvente por los inversores.

- En casos de empresas sin tradicin emisora en los mercados o relativamente pequeas

o desconocidas, permite obtener recursos mediante emisiones altamente calificadas que les
darn buena reputacin en los mercados.

- Los anlisis y estudios a que debe someterse el originador para acceder a la

titulizacin, pueden contribuir a mejorar notablemente la gestin y eficiencia de la empresa en
cuestin.

- Elimina el riesgo de las tasas de inters.

 - Implica un costo inferior de financiamiento.

b) Para el inversionista:

- Una mayor diversificacin de la oferta de ttulos en el mercado, lo que conlleva a una

variedad de vencimientos, rentabilidades, riesgos a la que pueden acceder.

- Posee mejores retornos en relacin al riesgo que implica.

- Ofrece una mayor simplicidad en la evaluacin del riesgo.

- La posibilidad de invertir en activos de largo plazo (como en los casos de titulizacin

hipotecaria), con rentabilidades superiores a las emisiones de deuda pblica.

- Sin embargo, uno de sus inconvenientes es la percepcin negativa que pudiera

generar la complejidad del proceso de titulizacin en el inversor y la mayor propensin a sufrir
amortizaciones anticipadas o cancelaciones anticipadas de deudas, disminuyendo la tasa de
rendimiento.

c) Para el sistema financiero en su conjunto

- Disminuye el proceso de intermediacin crediticia, contribuyendo a reducir los costes

de intermediacin. Se ha dicho que la titulizacin es una nueva frmula de intermediacin
para las entidades financieras y una nueva frmula de desintermediacin para las no
financieras.

- Implica una mejor asignacin a los recursos del sistema financieros hacia los
participantes en el mercado que demandan fondos en las mejores condiciones de volumen,
vencimiento y coste; esto es, construye un mercado financiero ms eficiente.

d) Ventajas para el mercado:

 - Se genera una nueva rea de operaciones para los agentes.

- Promueve el desarrollo del mercado de valores.

- Es una manera de obviar la intermediacin de los agentes financieros tradicionales.

e) Desventajas

- La complejidad del proceso conlleva a incrementar los costes de proteccin de los

inversores.

- La posibilidad de que las entidades de crdito tiendan a titulizar sus mejores activos
(los ms solventes), cuando necesiten liberar recursos propios, lo que puede traducirse en un
deterioro del balance del sistema bancario en su conjunto.

VI. La Titularizacin de Activos en Venezuela

A) Antecedentes Histricos

En Venezuela la titularizacin no ha sido utilizada para respaldar crditos

hipotecarios, an cuando existe gran deficiencia de financiamiento en este sector, aunque si ha
sido utilizada para emitir ttulos respaldados con otro tipo de activos, como los crditos de
vehculos y los de consumos de tarjetas de crdito.

La historia de las titularizaciones en el pas se inicia en 1993, cuando se estructura

una emisin de ttulos respaldados por facturas de la Siderrgica del Orinoco (SIDOR) y se
emiten ttulos respaldados por instrumentos de crdito sobre una cartera de financiamientos de
maquinaria de VENEQUIP. En 1995 se realiza una titularizacin de contratos para Papeles
Venezolanos, C.A. (PAVECA). Entre 1998 y 2000, el Banco Mercantil efectu la primera
titularizacin de cartera crediticia automotriz. Entre 2004 y 2006, se desarrollaron otras
titularizaciones como las de Factor AC (2004), Venezuelan Oil Shipping (2005) y El Universal
(2006). Luego de la emisin de ttulos de participacin de El Universal en 2009, no se han
registrado nuevas emisiones de participacin en el pas.

B) Regulacin Actualmente Vigente

Debido a la pluralidad de sujetos que intervienen en una titularizacin de crditos y

los distintos contratos que regulan las relaciones entre las partes, esta figura se encuentra
regulada por varios instrumentos, entre los cuales se mencionan los siguientes:

- Resolucin N 129-2002: Normas Relativas a la Oferta Pblica sobre la

Titularizacin de Activos

Establecen que toda persona que pretenda hacer una oferta pblica de ttulos de
participacin debe presentar un prospecto indicando las condiciones de la emisin a fin de
obtener una autorizacin de la Comisin Nacional de Valores (ahora Comisin Nacional de
Valores). Asimismo, especifican la informacin que debe incluirse en el prospecto y en la
publicidad de la emisin. Definen al Vehculo de Propsito Especial como cualquier persona
jurdica creada con el fin de recibir el activo subyacente.

- Resolucin N 083-12: Normas que regulan las Operaciones de Fideicomisos

Publicada en la Gaceta Oficial No. 39.941, del 11 de junio de 2012, a travs de ella la
Superintendencia de las Instituciones del Sector Bancario (SUDEBAN) dicta las Normas que
Regulan las Operaciones de Fideicomisos, las cuales tienen por objeto indicar los parmetros
de estas operaciones. Se establecen: i) los recaudos que deben presentar aquellos bancos
universales que deseen actuar como fiduciarios; ii) caractersticas y condiciones que deben
cumplir los contratos de fideicomiso, mandato, comisin y otros encargos de confianza; iii) la
prohibicin expresa a las partes de traspasar, ceder y transferir las obligaciones derivadas del
contrato de fideicomiso; iv) las operaciones a ser desarrolladas por el fiduciario; v) la
responsabilidad del patrimonio del fideicomiso y vi) manejo de la informacin.
 - Ley de Fideicomisos (parcialmente derogada por la Ley de Instituciones del Sector
Bancario)

Publicada en la Gaceta Oficial N 496 Extraordinario, del 17 de agosto de 1956,

estipula que solo podrn ser fiduciarios las instituciones bancarias y las empresas de seguros
constituidas en el pas de conformidad con las autorizaciones pertinentes establecidas en la
Ley (Artculo 1). El fideicomiso es definido como una relacin jurdica por la cual una
persona llamada fideicomitente transfiere uno o ms bienes a otra persona llamada fiduciario,
quien se obliga a utilizarlo a favor de aquel o de un tercero llamado beneficiario; debe constar
en documento autntico y los bienes transferidos no pertenecen a la prenda comn de los
acreedores del fiduciario (Artculo 2). Es la forma jurdica ms comn utilizada para la
titularizacin en Venezuela.

- Normas sobre Cesin de Crditos del Cdigo Civil

Segn el Cdigo Civil, la venta o cesin de un crdito se perfecciona desde el

momento en que se conviene sobre el crdito o precio cedido, aunque no se haya hecho la
tradicin. En Venezuela, la cesin de crditos no requiere de la autorizacin del deudor, sino
nicamente su notificacin, lo cual es un aspecto favorable a la titularizacin de crditos a
travs de este mecanismo.

- Ley de Instituciones del Sector Bancario

Publicada en la Gaceta Oficial N 40.557, del 8 de diciembre de 2014, establece en su

artculo 75, numeral 3, la prohibicin del fiduciario de Emitir ttulos, certificados o
participaciones con cargo a un fondo fiduciario. En la prctica esto implica una eliminacin
de la titularizacin donde el fideicomiso sea el emisor de la participacin, habida cuenta de la
imposibilidad de utilizar al fideicomiso como Vehculo de Propsito Especial para emitir
ttulos en una titularizacin de crditos.
 - Ley del Mercado de Valores

En este instrumento se definen las sociedades titularizadoras como aquellas

sociedades encargadas de la estructuracin de emisiones producto de la titularizacin de
valores las cuales debern ser previamente autorizadas por SUNAVAL de conformidad con
ciertos requisitos para su constitucin. Hasta los momentos no se han dictado normas que
desarrollen dicha definicin y que regulen con detalle a tales sociedades, persistiendo en
consecuencia un vaco jurdico en la materia en el pas.

VII. Conclusin

Vistos los conceptos, antecedentes histricos, agentes involucrados, activos

titularizables y ventajas de la titularizacin, as como expuesta brevemente la normativa
reguladora de la figura en Venezuela, cabe concluir que si bien la figura de la titularizacin ha
sido aplicada exitosamente en varias ocasiones en el pas, el marco jurdico actual de la
materia presenta inconsistencias y vacos que impiden una mayor desarrollo de esta figura en
el pas, a pesar de los evidente beneficios que supone para la actividad financiera y, en general
econmica, del pas.

BIBLIOGRAFA

ALMOGUERA GMEZ, NGEL: La Titulacin Crediticia. Un estudio

interdisciplinar. Madrid, Civitas, 1995.
LLONTOP CHVARRI, CARLOS: Tratamiento Tributario de las Principales
Innovaciones Financieras. Titulizacin de Activos. En: Revista del Instituto Peruano de
Derecho Tributario. N 33, pp. 57-67
OVIEDO, PAULA: Aspectos Jurdicos y financieros de la titularizacin de crditos
hipotecarios en Venezuela. Trabajo Especial de Grado presentado a la Universidad Catlica
Andrs Bello para obtener el grado de Especialista en Finanzas, Caracas, 2012.