/8/2016

Docente:
Mg. Giancarlo Mancarella
Integrantes Grupo N :
Alvarez Efuss, Fernando
Farfn Panduro, Milcarmen
Roca Landa, Stefanny
Silva Valdiviezo, Yesica
Torres Chaupis, Carmen

TRABAJO DE
INVESTIGACI
N

CEMENTOS PACASMAYO

INDICE
INTRODUCCION . 2
PRESENTACIN DE LA EMPRESA. 3
MISION 6
VISION. 6
OBJETIVO Y ALCANCE... 7
1. EVALUACIN DE LA GESTIN ECONMICA Y FINANCIERA DE LA
EMPRESA A LA FECHA Y ANLISIS DE RIESGO... 8
1.1. EVALUACIN DE LA GESTIN ECONMICA 8
1.2. ANLISIS DE LA GESTIN FINANCIERA11
1.2.1. ESTADO DE SITUACIN FINANCIERA.. 12
1.2.2. ANALISIS DE LOS ESTADOS DE RESULTADOS. 13
1.2.3. ANALISIS DE RATIOS. 14
1.3 ANALISIS DE RIESGO. 16
2. APLICACIN DEL MODELO CAPM DENTRO DE LA EMPRESA. 20
3. POLITICA DE FINANCIAMIENTO PARA LA EMPRESA
CONSIDERANDO COSTO CAPITAL.. 21
4. ANALISIS DEL PUNTO DE EQUILIBRIO FINANCIERO Y LA
ESTRUCTURA OPTIMA DE CAPITAL DE LA EMPRESA.. 22
4.1. APALANCAMIENTO FINANCIERO. 23
5. PRESUPUESTO DE CAPITAL DE LA EMPRESA CONSIDERANDO
VAN, TIR, COSTO/BENEFICIO Y SENSIBILIDAD CON UNA
PROPUESTA PARA UNA CORRECTA APLICACIN DE LA POLTICA DE
DIVIDENDOS DE LA COMPAA 27
5. CONCLUSIONES. 28
6. RECOMENDACIONES 29
7. BIBLIOGRAFIA. 30
8. ANEXOS. 31

INTRODUCCIN
Actualmente, vivimos en un mundo acelerado y cambiante en el que a diario
anlisis algunas situaciones a nivel personal. De la misma manera las
empresas analizan su desempeo y el reflejo de ello se muestra en sus
estados financieros y las decisiones que puedan tomar segn los resultados
obtenidos. Dichas decisiones no solo influyen en la decisin final adoptada por
los accionistas, sino tambin en aquellas que puedan tomar inversionistas
externos que deseen participar en la empresa.
En sta oportunidad analizaremos a la empresa CEMENTOS PACASMAYO
S.A.A. y Subsidiarias durante los cuatro ltimos aos, es decir, del 2012 al
2015 donde aplicaremos lo aprendido durante el curso.
Iniciaremos con la evaluacin econmica y financiera de la empresa, as como
su anlisis de riesgo. Segn lo analizado, otorgaremos una propuesta de
financiamiento para la empresa y finalmente realizaremos una proyeccin del
presupuesto de la empresa aplicando herramientas para la toma una decisin y
propuesta de mejora hacia la empresa.
Finalizaremos el presente trabajo esperando poner en prctica todos los
2

conocimientos adquiridos durante el curso y poder lograr plasmar dichos

conocimientos en un mbito profesional y laboral.

PRESENTACION DE LA EMPRESA
Cementos Pacasmayo es una empresa lder en la industria de materiales de
construccin en la zona norte y noreste del Per. Se especializa en la
produccin, distribucin y comercializacin de cemento y sus derivados, as
como de productos relacionados, como la cal.
Su amplia cartera de productos y servicios demuestra el compromiso con la
innovacin y la creacin de valor para con sus clientes.
Es una de las empresas cementeras lderes en el Per y se caracteriza,
principalmente, por su espritu innovador y su orientacin al cliente. Asimismo,
confa en que lograr ser el actor principal en el desarrollo econmico de la
regin norte del Per a travs de su constante bsqueda en mejorar las
prcticas constructivas de los peruanos. Con ms de 55 aos de experiencia
en el mercado, junto a su experimentado equipo de profesionales, sus valores y
cultura corporativa, le dan a esta empresa la confianza para seguir liderando el
mercado de cemento y materiales de construccin en el norte del Per.
Su principal planta de cemento est ubicada en la ciudad de Pacasmayo en el
departamento de La Libertad. Cuenta adems con una planta de cemento en la
ciudad de Rioja, en el departamento de San Martn. Son los nicos
abastecedores de cemento en la regin norte del pas, alcanzando una
participacin de mercado que bordea el 99% en su rea de influencia.
Cuenta con una moderna planta de cemento en Pacasmayo (La Libertad), una
planta de cemento en Rioja (San Martn), una planta de ladrillos de diatomita en
Sechura (Piura) y plantas de premezclados en las principales ciudades desde
donde atendemos los mercados norte y noreste del Per.
El grupo Pacasmayo pertenece al grupo Hochschil Minig es uno de los
conglomerados econmicos peruanos ms importantes en el pas, con
operaciones mineras en el Per, Argentina y Mxico y cuenta con dos
divisiones de negocio: Divisin Minera y Divisin Industrial siendo Cementos
Pacasmayo la insignia de la divisin industrial. (Pacasmayo, 2016).

Fuente: Estructura corporativa: Cementos Pacasmayo

Cementos Pacasmayo, la principal empresa del grupo, se dedica a la

fabricacin y comercializacin de cemento, cal, agregados, concreto
premezclado, elementos prefabricados y otros materiales de construccin.
Tambin produce cal viva de alta calidad, tanto en forma granulada como
molida, la cual se utiliza principalmente en la industria minera y siderrgica.
El Grupo Pacasmayo, est compuesto por 8 empresas: Cementos Pacasmayo,
Cementos Selva, Dino Costa, Dino Selva, Fosfatos del Pacfico, Salmueras
Sudamericanas, Calizas del Norte y Acucola los Paiches.

ESTRUCTURA DE LA EMPRESA
Fuente: Estructura corporativa: Cementos Pacasmayo

Adicionalmente, la empresa Cementos Pacasmayo S.A.A. anunci en enero del

2012 la decisin de construir una nueva planta de cemento en la ciudad de
Piura, asimismo, lista sus acciones en la Bolsa Valores de Nueva York NYSE y
se convierte en la primera compaa peruana en listar en ese mercado. En el
2013 consigue la aprobacin del EIA (Estudio de Impacto Ambiental) para la
construccin de la nueva planta en Piura y en el 2015 inicio la produccin
desde la nueva planta en Piura a 300km, la cual signific el inicio de una
gestin con un esquema Multi-planta (Piura, Pacasmayo y Rioja), lo que
permitir estandarizar e implementar en las unidades operativas las mejores
prcticas cementeras a nivel mundial. (SMV, 2016).

MISIN Y VISIN DE LA EMPRESA

La cultura de nuestra organizacin se transmite y se refuerza
permanentemente para que cada integrante se sienta identificado con nuestros
lineamientos centrales. La direccin general de la empresa y sus altos
funcionarios se identifican plenamente con la cultura de Cementos
Pacasmayo y tienen un compromiso real con el desarrollo de la cultura
organizacional.
MISION
Ser una empresa innovadora que se especializa en cemento, as como cal y
materiales de construccin.
VISIN:
Ubicarnos dentro del 10% de empresas cementeras ms rentables y
comprometidas con el medioambiente en Amrica Latina

OBJETIVO Y ALCANCE
El presente trabajo de investigacin tiene como objetivo utilizar principios y
mtodos financieros para realizar diversas propuestas de mejora para la
5

empresa seleccionada, as como para inversionistas externos teniendo en

cuenta el riesgo de la empresa y de mercado.
Analizamos a la empresa basndonos en informacin de sus memorias y las
publicaciones realizadas a travs de su pgina web, Bolsa de Valores entre
otras fuentes que detallaremos a lo largo del trabajo. La informacin
encontrada nos permiti analizar estados financieros de la empresa
permitiendo determinar sus fortalezas y debilidades para la propuesta de
mejoras como definir una poltica de financiamiento considerando los riesgos
que podra asumir la empresa.
Con el desarrollo de ste trabajo de investigacin hemos logrado adquirir
mayores conocimientos respecto a los activos financieros como bonos y
acciones y la funcin desempeada por los mismos en la Bolsa de Valores.
Asimismo, reforzamos y pusimos en prctica lo aprendido durante el curso
esperando cumplir con las expectativas de nuestro docente y los generados por
cada uno de los integrantes del grupo.

1. EVALUACIN DE LA GESTIN ECONMICA Y FINANCIERA DE LA

EMPRESA A LA FECHA Y ANLISIS DEL RIESGO.
1.1 EVALUACIN DE LA GESTIN ECONMICA
Cementos Pacasmayo S.A.A. Tienen como actividad econmica de
acuerdo a la normativa peruana aplicada al sector Construccin, la
sostenibilidad en su estrategia comercial es muy importante controlando
de manera estructurada el impacto econmico, social y ambiental en sus
operaciones de gestin.
Conforme a las normas legales y estatutarias vigentes a los principios de
contabilidad los dividendos pueden distribuirlos hasta el 100% de las
utilidades disponibles en cada ejercicio econmico deduciendo los
Impuestos y la Reserva legal, lo cual en sesin de Directorio del 23 de
Octubre de 2014 se acord distribuir dividendos por S/.116392,920.60, a
razn de S/.0.20 por accin con cargos a resultados acumulados.
(Cementos Pacasmayo,2016).
En sesin de Directorio del 03 de Setiembre de 2015 se acord distribuir
dividendos por S/.162950,088.84 a razn de S/.0.28 por accin con
cargo a resultados acumulados. (Cementos Pacasmayo,2016).
Cementos Pacasmayo SAA cuenta con planes de inversin sealando
las principales son:
Proyectos Ejecutados durante el ao 2014 fueron;
Planta de Pacasmayo; se orientaron a la consolidacin de la eficiencia
operativa de las diferentes lneas de produccin, inversin en canteras,
en los canales de coronacin y des monteras para la disposicin final de
residuos generados por la operacin de la cantera, cumpliendo con los
compromisos legales contrato ambiental y los planes de cierre. Tuvo un
6

avance del 75% del proyecto de la nueva planta de cemento en Piura,

con un avance en la actividad de construccin y montaje
electromecnico del 60% ejecutado por el Consorcio Cementos Piura.
(Cementos Pacasmayo, 2016).
Planta de Rioja; las inversiones fueron dirigidas a la compra de
repuestos estratgicos de la nueva lnea de produccin, inaugurada en
el ao 2013, tambin inversiones en la construccin de nuevos
almacenes de materias primas a granel con el fin de adecuarse a las
regulaciones ambientales vigentes. (Cementos Pacasmayo,2016).
Proyectos Ejecutados durante el ao 2015 fueron:
Planta de Piura; se concluy el proyecto de la nueva planta de cemento
Piura, que se inici en el ao 2012, la inversin total de la esta moderna
planta ascendi a US$365 millones, monto menor al aprobado por el
directorio de US$386 millones cuenta con un nivel de automatizacin
de todos sus procesos productivos con una moderna tecnologa a nivel
mundial, tiene un muestreo en lnea de control de la calidad y del
producto final. En el mes de Setiembre del 2015 se inici la produccin
comercial de cemento desde la nueva planta de cemento con la
capacidad de producir 1.6 millones de toneladas mtricas de cemento al
ao, teniendo como reserva espacio para duplicar esta capacidad a
futuro. (Cementos Pacasmayo,2016).
Planta de Pacasmayo,
a modernizar la planta emblemtica
modernizando equipos de la planta, continuar con el mejoramiento del
rea de mantenimiento, optimizacin del rea de las operaciones, otro
punto es poder atenuar los posibles efectos de un Fenmeno del Nio.
(Cementos Pacasmayo,2016).
Planta de Rioja; mejorar la productividad de las diferentes lneas de
produccin y la sostenibilidad de las operaciones, reduciendo costos de
produccin, mejorando la calidad y la productividad de la planta, mejorar
el elemento Clinker/cemento, reducir el consumo del agua para los
servicios y la produccin de la planta en un 70% mediante un sistema de
recirculacin y recuperacin de aguas del servicio industrial. (Cementos
Pacasmayo,2016).
Reconocimientos;
Empresa Socialmente Responsable en el 2015;
La organizacin Per 2021 en asociacin con Cemefi el centro Mexicano
para la filantropa reconoci a Cementos Pacasmayo S.A.A. con este
distintivo es por su responsabilidad social , evidenciando sus fortalezas
y debilidades en la gestin de buenas prcticas , evaluando calidad de
vida de la empresa, tica empresarial, vinculacin con la comunidad y
medio ambiente, nueva estrategia de corto, mediano y largo plazo que
aplican las empresas para aumentar su sostenibilidad ms atractiva,
atrae talento, atrae la simpata de los medios de comunicacin , atrae a
consumidores e inversores, que introducen en sus procesos de decisin
de compra . (El comercio 2015).
Practica de buen gobierno corporativo;
Cementos Pacasmayo S.A.A. tiene el reconocimiento de la Bolsa de
Valores de Lima, por sus buenas prcticas de gobierno corporativo, con
el compromiso activo de su desarrollo constante en beneficios de sus
7

accionistas, grupos de inters y del mercado en general, como muestra

de este compromiso es el reconocimiento de la Bolsa de Valores de
Lima por sus buenas prcticas de gobierno corporativo por quinto ao
consecutivo siendo parte del buen ndice de Gobierno corporativo, esta
evaluacin para formar parte de este ndice fue hecha por la empresa
consultora Pricewaterhouse Coopers (PwC).
Adicionalmente, Cementos Pacasmayo recibi un reconocimiento
especial de la BVL como la empresa con mayor crecimiento sostenido
durante los ltimos cinco aos. Cabe resaltar, que la evaluacin para
formar parte de este ndice fue hecha por la empresa consultora
PricewaterhouseCoopers (PwC)
En lo concierne al presente ejercicio, Cementos Pacasmayo report
utilidades menores al 28.3% interanual afectados por una apreciacin de
la moneda local y mayores gastos financieros, la firma se vio afectada
por un avance del sol ya que cuenta con un capital denominado en
dlares y por mayor gastos financieros capitalizados como resultado de
la culminacin de un proyecto de la planta en el norte del Per. (Planta
de Piura)
En los meses de Abril a Junio, sus ventas crecieron un 5.7% ante la
mayor demanda de cemento y cal. En tanto, su EBITDA (beneficio bruto
de explotacin antes de los gastos financieros) avanz un 5.5% a 72.5%
millones de soles lo cual lo sealaron en un comunicado. (Gestin, 2016)
El Gerente general de cementos Pacasmayo Humberto Nadal declar
para Reuters que estima que para el prximo gobierno de Pedro Pablo
Kucsynksi la empresa cementera estara incrementando sus inversiones
en estructura y esto le permitira aumentar sus ventas entre 5% y 6%
durante el 2016. (Semana econmica 20016).
Obra por Inversin
Cementos Pacasmayo ha venido participando en varios proyectos de
este programa Obra por Impuestos. (Ley 29230 MEF)
Siendo uno de ellos la ejecucin en la Libertad el Intercambio Vial de
las Av. Amrica Norte, Nicols de Pirola y Mansiche con una inversin
de NS/29 millones. (Gestin, 2016).
1.2.

ANALISIS DE LA GESTION FINANCIERA.El diagnstico de la gestin financiera permitir a la empresa atender

correctamente sus compromisos financieros, financiar adecuadamente
las inversiones, as como mejorar ventas y beneficios, aumentando el
valor de la empresa, analizando en este artculo los indicadores de
liquidez, actividad, rentabilidad y endeudamiento de las organizaciones
objeto de estudio, para determinar si el cambio que sufre la empresa en
los aos 2004 y 2009 es significativo y se puedan modelar por medio de
una funcin objetivo. (Nez & Vieites, 2009).
Se tomarn en cuenta el anlisis de los Estados Financieros de los aos
8

2012 al 2015.
1.2.1. Estado de Situacin Financiera (ver anexo 1)
Del ao 2012 al 2013 la cuenta efectivo y equivalente de efectivo
aument en s/. 907, 117,000 soles lo cual representa un incremento de
1, 298,9% debido a la emisin de bonos internacionales por un monto de
$300 millones de dlares. (SMV, 2013). (Anexo 1)
La cuenta de otros activos financieros en el ao 2012 estuvo
representado por s/.403, 950,000 soles ya que la Compaa mantena
depsitos a plazo con vencimientos mayores a 90 das (18 meses) los
cuales fueron liquidados durante el 2013. (SMV, 2013). (ver anexo 1)

Fuente: SMV, Estados Situacin Financiera, Nota 6, Memoria 2013

Respecto a la cuenta del pasivo la ms resaltante es la que representa a

otros pasivos financieros con un aumento de 327.9% del 2012 al 2013.
Esto debido a que en febrero del 2013 la compaa emiti bonos por
US$300, 000,000 millones de dlares utilizando parte del dinero para
cancelar el prstamo con el Banco Continental. (ver anexo 2)

Fuente:

SMV, Memoria 2013

1.2.2 Anlisis
de
estados de resultados

los

Del

ao

2012

al

2014 sus ingresos de ventas

tuvo una tendencia de subida, sin embargo a

pesar que las ventas disminuyeron en menor

proporcin del 2014 al 2015 su buena gestin al reducir los costos de
ventas permiti que la utilidad bruta incrementara en 3.25%.
En trminos generales la empresa incremento su utilidad neta gracia su
buena gestin de reduccin de costos y gastos.

1.2.3. Anlisis de Ratios: (ver anexo 3)

Cuadro 1: Indicadores de Liquidez:
Ratios de liquidez
Razn corriente (Activo
corriente/Pasivo corriente)
Ratio corriente

2015
628,480
203,547
3.09

2014
580,499
200,115
5.17

Fuente: SMV, Memoria 2015.

El ratio corriente disminuy de 5.17 en el 2014 a 3.09 en el 2015. Este

decremento se debi, principalmente, a la disminucin de caja por la ejecucin
del Proyecto Piura y la recompra de acciones propias de la Compaa.
Cuadro 2: Capital y financiamiento: (ver anexo 3)
10

Ratios de endeudamiento
Razn del Endeudamiento del
activo
Total: Total de Pasivos / Total de
Activos
Ratio

2015

2014

1,367,660
3,413,794

1,170,219
3,240,904

0.40

0.36

Total Patrimonio Neto / Total de

Activos

2,046,134
3.413,794

2,070,685
3.240,904

Ratio

0.60

0.64

Fuente: SMV, Memoria 2015.

El ratio "total de pasivos / total activos" se increment de 0.36 en 2014 a 0.40

en 2015, debido principalmente a la recompra de acciones propias de la
Compaa.
El ratio de "Patrimonio Neto / total de activos" disminuy de 0.64 en 2014 a
0.60 en 2015, debido principalmente a la recompra de acciones propias de la
Compaa. (ver anexo 3).
Retorno sobre el capital propio
ROE
Utilidad Neta / Patrimonio total
Ratio
Retorno sobre los activos
ROA
Utilidad Neta / Activo total
Ratio

2015

2014

211,667
2,046,134

188,789
2,070,685

10.34%

9.12%

211,667
3.413,794

211,667
3.240,904

6.20%

6.53%

El ratio ROE Utilidad Neta/Patrimonio total tiene un incremento de 10.43% en el

2015 a comparacin de 9.12% en el 2014 indica la rentabilidad que tiene la
empresa frente a todo su patrimonio pero no identifica el endeudamiento que
pueda tener la empresa.
El ratio ROA es Utilidad Neta/ Activo total, tiene 6.20% en el 2015 con una
disminucin ya que el 2014 obtuvo un 6.53%, el ROA mide la rentabilidad neta
frente a los activos de la empresa por lo tanto mide el riesgo de la empresa a
mayor endeudamiento, mayor probabilidad de incumplimiento.

11

1.3.- ANALISIS DEL RIESGO

El anlisis de riesgo determinar cules seran los factores de riesgo para la
empresa Cementos Pacasmayo S.A.A.
CLCULO DE RENDIMIENTO
Datos:
AO
2013
2014
2015

APERTU
RA
CIERRE
13.57
11.84
11.79
8.73
8.79
7.65

DIVIDEN
DOS
0.18
0.35
0.43

Fuente: Yahoo Finanzas

Explicacin toma de datos:

Para el ao 2013 se consider el precio de apertura de 13.57 del 2 de

enero del 2013 y el precio de cierre de 11.84 del 2 de diciembre del
2013, con un dividendo de valor de S/0.18 del 14 de Noviembre 2013.
La apertura del precio de la accin con fecha 2 de enero del 2014 fue
de 11.79 con un cierre de precio de 8.73 del 01 de Diciembre del 2014
generando un dividendo de S/0.35 con fecha 01 de Noviembre del 2014
La apertura del precio de la accin con fecha 2 de enero del 2015 fue de
8.79 con un cierre de precio de 7.65 del 01 de Diciembre del 2015
generando un dividendo de S/.0.43 con fecha 01 de Octubre del 2015

Aplicando la frmula para hallar tasa de rendimiento

Kt = Ct + Pt - Pt-1
Pt-1
Kt = Tasa de rendimiento real, esperada o requerida durante el periodo t.
Ct = Efectivo (flujo) recibido de la inversin en el activo durante el periodo t 1
at
Pt = Precio (valor) del activo en el tiempo t
Pt 1 = Precio (valor) del activo en el tiempo t 1
K2013 = 0.181 + 11.84 - 13.57
13.57

= -1.549
13.57

= -0.11x100 = -11.4%

K2014 = 0.35 + 8.73 - 11.79

11.79

= -2.71
11.79

=-0.23x100 = -23.0%

K2015 = 0.434 + 7.65 - 8.79

8.79

= -0.706
8.79

= -0.08x100 = -8.03%

Interpretacin:
El resultado negativo en la tasa de rendimiento de los aos 2013 y 2014
significa que los inversionistas que compraron acciones de Cementos
12

Pacasmayo obtuvieron una rentabilidad negativa a pesar de haber obtenido

dividendos, adems observamos que el porcentaje de rentabilidad del primer a
segundo ao disminuyo en -11.6% y para el ao 2015 que la empresa
recompra sus acciones aunque la tasa segua negativa la perdida fue de menor
magnitud que la de los aos anteriores.
CLCULO RENDIEMIENTO ESPERADO

= Rendimiento esperado
Kj = Rendimiento del j-simo resultado.
Pkj = Probabilidad de que ocurra el j-simo resultado.
n = Nmero de resultados considerados.

Rendimiento Esperado: -14%

Interpretacin:
Con los rendimientos de los aos (2013-2015) se procedi a aplicar la frmula
para obtener el rendimiento esperado el cual nos dio un resultado negativo de
-0.14 que indica que las acciones invertidas en la bolsa no tendr por el
momento ganancias, es decir no obtendr rentabilidad.
CLCULO DESVIACIN ESTNDAR

= Desviacin estndar del rendimiento esperado.

Kj = Rendimiento del j-simo resultado.
= Rendimiento esperado

13

Pkj

Probabilidad de que ocurra el j-simo resultado.

Interpretacin:
Usamos el clculo de la desviacin estndar como una medida de evaluacin
del riesgo con los datos histricos de los rendimientos de las inversiones de los
aos 2013 al 2015, en este caso la desviacin estndar de 7.94% el resultado
de nos representa el riesgo de la inversin y a medida que esta tasa aumenta
se incrementar el riesgo.
CLCULO COEFICIENTE DE VARIACIN

C.V = Coeficiente de variacin

= Desviacin estndar del rendimiento esperado.
= Rendimiento esperado
CV

K =

7.94
-14

K =
-0.57
CV
Interpretacin:
El coeficiente de variacin nos permitira comparar la variacin de los riesgos
con algn otro activo con diferente rendimiento esperado, al considerar en este
caso el resultado obtenido de -0.57 es posible que represente un menor riesgo
por ser negativo.
2. APLICACIN DEL MODELO CAPM DENTRO DE LA EMPRESA
El CAPM es el modelo de fijacin de precios de activos de capital, con este
modelo se comprender el equilibrio que hay entre el riesgo y el rendimiento.
(J.Gitman, 2012).

Datos:

14

Fuente: (Damodaran, 2014)

FORMULA DEL CAPM

Kj: Rendimiento requerido del activo

Rf: Tasa de rendimiento libre de riesgo, medida comnmente por el rendimiento
de una letra del tesoro de Estados Unidos.
Bj: Beta coeficiente o ndice de riesgo no diversificable de una activo
Km: Rendimiento del mercado, rendimiento del portafolio de mercado de los
activos.
Aplicando la ecuacin:
Kj= 5.23% + (1.56 x (11.41%-5.23%)
Kj= 5.23% + (1.56 x 6.18%)
Kj= 16.92%
Prima de riesgo del activo: Kj-Rf (16.92% - 5.23% = 11.69%)
Prima de riesgo del mercado: Km-Rf (11.41% - 5.23% = 6.18%)
Interpretacin: El rendimiento requerido del activo es de 16.92% y analizando
la aplicacin del modelo CAPM ya que el coeficiente beta es mayores que 1 se
cumple la regla que la prima de riesgo es mayor que la prima de riesgo del
mercado.
3. POLITICA
DE
FINANCIAMIENTO
CONSIDERANDO COSTO DE CAPITAL

PARA

LA

EMPRESA

Es el costo de financiamiento de la empresa con una tasa mnima de

rendimiento que espera ganar segn el proyecto y as incrementar el valor de la
empresa. (J.Gitman, Principios de administracion financiera, 2012)

15

ESTRUCTURA COSTO DE CAPITAL

CEMENTOS PACASMAYO S.A.A. Y SUBSIDIARIAS
ESTADOS FINANCIEROS |Consolidada | Anual al 31 de
Diciembre del 2013 ( en miles de NUEVOS SOLES )
CUENTA
Activos
Total Activos Corrientes
Total Activos No Corrientes
TOTAL DE ACTIVOS

2015
628,480
2,785,314
3,413,794

18%
82%
100%

Pasivos y Patrimonio

Estructura
de capital

Total Pasivos Corrientes

Total Pasivos No Corrientes

203,547
1,164,113

Total Pasivos
Patrimonio
Capital Emitido

1,367,660
531,461

6%
34% Total Pasivos No
Corrientes
40%

36%

Costo
Financiamiento

Tasa

4.50% 3.24%

Costos
Ponderados

1.17%

1,164,113

16% Capital Emitido

17%

17%

17%

2.80%

14%

12%

12%

1.66%

2%

17%

17%

0.27%

23%

12%

2.72%

6%

12%

0.70%

3% Participaciones
3%
No Controladoras 103,080
Total Patrimonio
2,046,134
60%
TOTAL PASIVO Y PATRIMONIO
Total Estructura
100% de Capital
3,413,794
3,210,247 100%
Elaboracin propia: Fuente: SMV, Estados de Rresultados 2015

12%

0.39%

531,461
Primas de Emisin
Acciones de Inversin
Acciones Propias en Cartera
Otras Reservas de Capital
Resultados Acumulados
Otras Reservas de Patrimonio

553,466
50,503
-108,248
176,458
727,765
11,649

16% Primas de
Emisin
1% Acciones de
Inversin
-3%
5%
21% Ganacias
Retenidas
0% Reservas

445,218
50,503

727,765
188,107

Patrimonio Atribuible a los

Propietarios de la Controladora
Participaciones No Controladoras

1,943,054
103,080

57%

9.72%

16

Wacc

Participaci Costo
n
Bruto

Resumido
Pasivo no corriente

Costo
Neto

Pondera
do

36%

4.50%

3.24%

1.17%

18%

17%

17%

3.07%

46%

12.00
%

12.%

5.47%

1,164,11
3
Acciones
581,964
Ganancias Retenidas
1,464,17
0

9.72%
3,210,24
7
Estructura actual

WACC

9.72%

Se ha tomado como base de datos al Estado de Situacin Financiera de la

empresa para evaluar el costo de capital que representa la misma ante el
costo de financiamiento, teniendo como estructura de capital actual un Wacc
(Weighted Average Cost of Capital), tambin denominado coste promedio
ponderado del capital (CPPC), que es la tasa de descuento que se utiliza para
descontar los flujos de caja futuros a la hora de valorar un proyecto de
inversin y en este caso la empresa tiene un Wacc de 9.72%%.
PROPUESTA DE VALOR EN DOS OPCIONES
1ERA. OPCION
Financiamiento con BONOS
Pasivo no corriente
Acciones
Ganancias Retenidas

365,000.0
0
1,529,113 43% 4.50% 3.24%

1.39%

581,964 16%

17%

2.75%

1,464,170 41%

17%

4.91%

3,575,247

9.05%

17

Costo de capital WACC

9.05%

Ilustracin Propia
Se propone a la empresa que el total de su inversin de US$365,000,000
millones para la nueva planta en Piura sea con bonos ya que dicho
financiamiento genera un inters del 4.5% en el pasivo no corriente, a la vez
genera as un escudo tributario de 3.24% un costo neto de financiamiento. De
3.24% mientras que el accionista en tanto cubra el financiamiento exige un
rendimiento de 17% que es muy alto a la emisin de bonos, obteniendo as un
Wacc de 9.05%

2DA. OPCION

Financiamiento con APORTE

Pasivo no corriente
Acciones
Ganancias Retenidas

1,164,113

US$365,000.00
mll
33%
4.50%

3.24%

1.05%

946,964

26%

17%

4.48%

1,464,170

41%

12%

4.91%

3,575,247

10.45%

Costo de capital WACC

10.45%

Elaboracin: propia
Segunda opcin realizar el financiamiento mediante aporte patrimonial siendo
el costo de capital, wacc 10.45%.
Concluyendo que el financiamiento con bonos es el ms conveniente para la
empresa ya que su costo de capital es menos al caso de financiarse con
aportes propios.

4. ANALISIS DEL PUNTO DE EQUILIBRIO FINANCIERO Y LA

ESTRUCTURA PTIMA DE CAPITAL DE LA EMPRESA
18

Para el clculo del punto de equilibrio, en primer lugar, se deben determinar

cules son los costos fijos y variables. Segn el estado de resultados del ao
2014, los costos de ventas sumaron S/. 724,148.00, monto que hemos utilizado
para ilustrar cmo se obtiene dicha cifra separando el costo de produccin de
los costos de productos en proceso y productos terminados, segn informacin
extrada del dictamen de los estados financieros. (ver ilustracin 1).

Ilustracin 1
creacin propia.
Fuente smv
2014

La

distribucin
realizada nos
permitir
determinar
cules
son
nuestros
costos fijos y
variables. Se observ que las ventas correspondientes a cementos
ascendieron a S/. 1, 085,366 soles lo cual representa el 87.35% de las ventas
totales de la empresa durante el 2014. Para calcular la cantidad de unidades
vendidas utilizaremos dicha cifra correspondiente solo a la venta de cementos y
consideraremos el precio de S/. 15.85 soles la bolsa de cemento. De sta
divisin obtenemos una cantidad 68,488 bolsas de cementos vendidas.
Los costos fijos y variables sern calculados tomando la proporcin de ventas
de cementos, obteniendo como resultado un total de costo fijo de S/.
748,669.16 y un total de costo variable de S/. 89,169.50 y para determinar el
costo variable unitario solo dividimos el costo variable total entre la cantidad de
unidades obteniendo la cifra de 1.30. (Ver ilustracin 2)

19

Ilustracin 2. Creacin propia Fuente SMV 2014

Para determinar los costos fijos y variables en el ao 2015, desarrollamos el

mismo procedimiento que en el ao anterior lo cual se ve reflejado en los
cuadros siguientes.

Ilustracin 3. Creacin propia Fuente SMV 2014

20

Ilustracin 4. Creacin propia Fuente SMV 2014

El punto de equilibrio en nmero de unidades para el ao 2014 se calcul de la

siguiente manera:
Q=
CVU = 1.30
CF
=
PV = 15.85

748,669.
=
16
51,470.87
15.85 1.30

748,669.16

Esto quiere decir que para no ganar ni perder debera vender 51,471 bolsas de
cementos.
El punto de equilibrio en nmero de unidades para el ao 2015 se calcul de la
siguiente manera:
CVU = 1.31
CF
=
740,127.
= 740,127.24
PV
= Q=
24
50920.38 15.85
15.85 Esto
quiere decir que para no
1.31
ganar ni
perder debera vender 50921
bolsas de cementos.
4.1
APALANCAMIENTO FINANCIERO
La relacin entre el punto de equilibrio y el apalancamiento son los costos, ya
que hemos determinado nuestros costos fijos y variables y sabemos cuntas
unidades debemos vender para llegar al punto de equilibrio, determinaremos si
las cantidades vendidas durante el 2014 y 2015 permitieron generar utilidad en
la empresa.
EFECTO DE APALANCAMIENTO TOTAL

21

Apalancamiento total

2014

Venta en unidades

2015

68,488

68,732
1,089,23
1,085,366
2

Ingreso por ventas

Costo operativo variable total
Costo operativo fijo total
Utilidad antes de intereses e
impuestos

-89,118
-748,556

-90,229
-740,295

247,691

258,708

Intereses

-31,196

-36,807

Utilidad antes de impuestos

Impuesto a la renta 28%

216,495
-64,949

221,901
-62,132

151,547
581,964

159,769
581,964

0.26

0.27

Dividendos
Ganancia disponible para
accionistas comunes
Numero de acciones
Utilidad por accion

Variaci
on
0.36%

4.45%

5.43%

Ilustracin 4. Creacin propia Fuente SMV 2014

En el cuadro anterior se observan los ingresos obtenidos por las cantidades

vendidas a los cuales les restamos los costos variables y fijos obteniendo la
Utilidad antes de intereses e impuestos (UAII). A sta utilidad le restamos los
intereses para obtener la utilidad antes de impuestos a la cual descontaremos
el 28% por el impuesto a la renta y debido a que no hay dividendos por pagar
de acciones preferentes, obtenemos finalmente las ganancias disponibles para
los accionistas comunes. La Utilidad por accin (UPA) la calculamos dividiendo
las ganancias netas entre el nmero de acciones.

El grado de Apalancamiento operativo se calcul dividiendo la variacin

porcentual en las UAII y la variacin porcentual en las ventas del 2014 al 2015.
Obteniendo el siguiente resultado:
GA
4.45
12.4
O
=
% =9
0.36
%
GAO: Por cada punto que aumentan mi cantidad vendida, mi UAII aumenta
12.89.
22

El grado de Apalancamiento Financiero se calcul al dividir la variacin

porcentual de la UPA entre la variacin porcentual de la UAII del 2014 al 2015,
obteniendo el siguiente resultado:
GA
5.4
1.2
F
= 3% = 2
4.4
5%
GAF: Por cada sol que aumenta mi UAII el costo de mi accin aumenta 1.22
El Grado de Apalancamiento Total lo calculamos dividiendo la variacin
porcentual de la UPA y la variacin porcentual de las unidades vendidas del
2014 al 2015, obteniendo el siguiente resultado:

GA
5.43
15.2
GAT: La diferencia
en los grados
T
=
% =3
obtenidos en el GAO
Y GAF es por lo
0.36
costos fijos que
incluye el primero.
%
Estos resultados son
superiores a 1, lo
cual nos demuestra
que la empresa est
muy bien apalancada, es decir se est creando riqueza para el accionista, ya
que bast que las ventas aumentaran en un 0.36% del ao 2014 al 2015, para
que la utilidad por accin aumente en un 5.59%.
5. PRESUPUESTO DE CAPITAL DE LA EMPRESA CONSIDERANDO
VAN, TIR, COSTO/BENEFICIO Y SENSIBILIDAD CON UNA
PROPUESTA PARA UNA CORRECTA APLICACIN DE LA POLTICA
DE DIVIDENDOS DE LA COMPAA.
Realizamos una proyeccin de los flujos de efectivo de la empresa,
considerando una inversin inicial de 365,000 soles correspondientes a
la realizada para la implementacin de la nueva planta en Piura.
Tomamos en cuenta un incremento en las ventas del 5% del 2015 al
2016 debido a que sta cifra fue el mximo incremento en ventas
durante los ltimos cuatro aos, incremento que tambin estamos
considerando para los costos variables ya que van de la mano. Los
costos fijos incrementan en 2% ao a ao segn la tendencia que
muestras las cifras anteriores en los estados financieros, al igual que los
gastos fijos.
Como propuesta adicional estamos considerando una poltica de pago
de dividendos representados por los resultados acumulados. Estos
resultados acumulados para el 2015 representaron un monto de S/.
727,765 soles los cules se repartirn un 30% en el presente ao 2016,
otro 30% en el 2017 y el 40% restante para el 2018. Los dividendos del
23

2016 son otorgados en su totalidad para el ao 2019 y el 80% de los

dividendos del 2017 sern otorgaron para el ao 2020. De sta manera
la empresa continuara generando resultados positivos en su flujo neto
de efectivo.
Al traer todos los flujos de efectivo al presente y restarle la inversin
inicial, obtenemos un Valor actual Neto (VAN) de S/. 490,439, lo cual
representa nuestra ganancia actualizando los valores futuros y
recuperando la inversin inicial. Adems, se muestra una rentabilidad
(TIR) de 67% cifra que supera en gran proporcin al rendimiento
esperado por la empresa.
Asimismo, el IR (ndice de Rendimiento) se calcula realizando la divisin
del valor presente de las entradas de efectivo entre las salidas iniciales
de efectivo, donde el IR es 1.74 quiere decir que el proyecto es
aceptable ya que el ndice es mayor a 1.0.

lustracin 5. Creacin propia Fuente SMV 2014

6. CONCLUSIONES
24

En conclusin, el presente trabajo de investigacin nos ha permitido analizar y

aplicar las diversas herramientas financieras para evaluar acertadamente las
oportunidades de inversin y de financiamiento que se le presenta a la
empresa Cementos Pacasmayo y a los inversionistas con el fin de generar
mayor rentabilidad a un menor riesgo.
Para conocer la gestin econmica y financiera de la empresa se analizaron los
los principales estados financieros verificando los ratios obtenidos, donde se
evidencia que la empresa aposto por financiarse con la venta de acciones y
emisin de bonos lo cual le resulto favorable para invertir en su nueva planta de
Piura, sin embargo verificamos que la tasa de rendimiento de los inversionistas
no fue favorable pero a pesar de ello obtuvieron dividendos, asimismo se
analiza que la estrategia fue recomprar acciones para retomar la autonoma de
la empresa.
Se determina que el apalancamiento financiero es el adecuado ya que se est
generando riqueza para los accionistas.
Para la proyeccin de los flujos de efectivo nos basamos en la inversin
realizada en la planta de Piura y con una proyeccin con base histrica las
ventas se incrementaran en 5% anualmente y al traer los flujos al valor actual
se recuperara rpidamente la inversin.
Sobre la propuesta de estructura de capital aplicando la emisin de bonos se
generara un mayor rendimiento.

7. RECOMENDACIONES
Como recomendacin para este tipo de trabajo de investigacin se sugiere
recopilar toda la informacin histrica financiera y analizarla detalladamente
para poder aplicar los conocimientos obtenidos del curso y as sugerir la
toma de decisiones ms rentable para la compaa.
Asimismo, se le puede recomendar en base al anlisis financiero que se ha
realizado tal vez plantear nuevas polticas de financiamiento a largo plazo
sin que se vean afectados el pago de los dividendos.

25

8. BIBLIOGRAFA
Damodaran, A. (2014). Damodaran Online. From
http://pages.stern.nyu.edu/~adamodar/
(beta)
http://www.smv.gob.pe/Frm_InformacionFinanciera. (2016).
J.Gitman, J. (2012). Principios de Administracin Financiera. Pearson.
Lima, S. d. (2016). Memoria Anual 2015.
Pacasmayo. (2016).
(2016). SMV.
(2016). SMV.
Valores, S. M. (2016).
(finanzas.yahoo.com, 2016)
http://www.cementospacasmayo.com.pe/wpcontent/uploads/2014/02/Pacasmayomemoria-anual-2012.pdf
http://www.cementospacasmayo.com.pe/wpcontent/uploads/2014/02/Pacasmayomemoria-anual-2013.pdf
http://www.cementospacasmayo.com.pe/wpcontent/uploads/2014/02/Pacasmayomemoria-anual-2014.pdf
http://www.cementospacasmayo.com.pe/wpcontent/uploads/2014/02/Pacasmayomemoria-anual-2015.pdf
http://www.cementospacasmayo.com.pe/
http://www.cementospacasmayo.com.pe/nosotros/perfil-de-lacompania
/grupopacasmayo/
RISK INDICATORS FOR EMERGING COUNTRIES: Emerging Market Bond Index
(EMBIG) 1/ Stripped Spread 2/ (In basis points) 3/ (riesgo pas)

1. ANEXOS
Anexo 1: Estados de Resultados 2013-2012
Anexo 2: Fuente: SMV, Estados financieros 2013, Nota 6
Anexo 3: Estado Situacin Financiera 2015-2014
Estados situacin Financiera (Cuadro 1) 2015
Estados de Resultados (Nota 17) 2015

26

Anexo 1 Fuente: SMV, Estados Situacin Financiera y dictamen 2013

27

Anexo 2: Fuente: SMV, Estados financieros 2013, Nota 6

28

Anexo 3, fuente: SMV, Estado Situacin Financiera 2013, Nota 14

29