Caso 3

Midland Energy Resources, Inc.
costo de capital
INGENIERIA CIVIL INDUSTRIAL

SEMINARIO DE INTEGRACIN
Gestin financiera
Integrantes: Miguel ngel Espinoza G.

Juan Andrs Nilo C.
El caso presenta a Midland Resources Inc., empresa energtica A finales de

enero de 2007, Janet Mortensen, vicepresidente senior de la financiacin de
proyectos de recursos energticos Midland, preparaba su costo anual de las
estimaciones de capital para Midland y cada uno de sus tres divisiones: :
exploracin y produccin, refino y marketing, y petroqumica.
MIDLAND era una compaa energtica global con operaciones en la
exploracin y produccin de petrleo y gas, refinamiento y marketing y
petroqumicos. En el ao 2006, obtuvo ganancias e ingresos de explotacin por
$248.5 y $42.2 billones, respectivamente. Esta organizacin lleva incorporado
por ms de 120 aos y para el 2007 contaba con ms de 80,000 empleados,
una cifra bastante significativa.
Normalmente MIDLAND utiliza las estimaciones del costo de capital para
varios de sus anlisis, incluyendo evaluaciones de activos para los
presupuestos de capital y la contabilidad financiera, evaluaciones de
desempeo, decisiones de recompra de acciones, entre otros. A continuacin
un resumen de cada una de las operaciones o lneas de divisin de la empresa.
La solucin para este caso es
Preguntas del caso
1. Cmo se utilizan las estimaciones del costo de capital de Midland de

Mortensen? Cmo, en todo caso, debe esto uso anticipado puede
afectar a los clculos?
Seccin 1: Las estimaciones del costo de capital
Las estimaciones del costo de capital se utilizaron en muchos anlisis dentro de
Midland, incluyendo valoracin de activos, tanto para el presupuesto de capital
y la contabilidad financiera, evaluaciones de desempeo, fusiones y
adquisiciones propuestas y decisiones de recompra de acciones. Algunos de
estos anlisis se llevaron a cabo a nivel de divisin o unidad de negocios,
mientras que otros fueron ejecutados a nivel corporativo.
2. Calcular WACC corporativa de Midland. Estar preparado para defender

sus supuestos especficos sobre las distintas entradas a los clculos. Es
la eleccin de EMRP de Midland apropiado? Si no, qu recomendaciones
hara y por qu?
Seccin 2: WACC de la compaa
Para el clculo del WACC, una tasa de impuestos 40% basado en un promedio,
de los impuestos pagados dividido por la utilidad antes de impuestos, en los
ltimos tres aos (Anexo 1).
El costo de la deuda de se utiliz la tasa a 10 aos (Tabla 2) de los bonos del
Tesoro de Estados Unidos ms el margen de Tesoro (Tabla 1).
La tasa libre de riesgo a 10 aos, parece ms adecuado debido a la capacidad
de endeudamiento de Midland, esta se basa principalmente en sus reservas de
energa y activos de larga duracin. La tasa de corto plazo de 1 ao sera
menor para el clculo del riesgo. Entonces, la tasa de 30 aos ser ms
aplicable para una empresas de bienes races, pero no adecuado en funcin de
los cambios potenciales en el negocio de la produccin y nuevas tecnologas en
cuanto a la energia.
WACC de Midland se calcula en y es el siguiente:
Beta = beta apalancado (1 + (1-T) D / E)
Apalancada Beta = 1,25% (anexo 5)
D / E = 0,593 (Cuadro 5)
Riesgo de mercado
En el anexo 6 muestra los datos histricos sobre el rendimiento de las acciones
de Estados Unidos y los rendimientos de los bonos de apoyo estimaciones ms
altas del PEIM. Por otro lado, resultados de la encuesta muestran en el Anexo 6
de apoyo cifras ms bajas. Midland aprob su estimacin actual del 5%
despus de una revisin de investigaciones recientes y en consulta con sus
asesores profesionales, los banqueros y los auditores, as como analistas de
Wall Street que abarca la industria.
tasa de impuesto se calcula de acuerdo con el Anexo 1, teniendo las tasas
medias de impuestos de 2004, 2005 y 2006.
Tasa de impuesto = Impuesto sobre la renta / beneficio antes de impuestos
(7414/17910 + 12830/32723 + 11747/30447) /30.3972
Tasa de impuesto: 39.72%40%
Beta sin deuda (o beta activo) = 0,921
Objetivo estructura de capital propio = 57,8% (de estudio de caso - la tabla 1)
Implica nueva D / E ratio = 73%

El clculo de la nueva Beta apalancada (para la estructura de capital objetivo
de la deuda 42,2%):
Nueva equidad Beta = 0,921 (1+ (1-.3972) *. 73) = 1,33
Usando EMRP del 5%
R (E) = 4,66 + 1,33 (5) = 11,31%
R (d) = 4,66 1,62 = 6,28%
WACC midland = (1-t) rD (D / V) + Re (E / V) = ((1-0,3972) * 0,0628 * 0,422) +
(0,1131 * 0,578) WACC midland = 0,08115 = 8,12%
Midland est utilizando EMRP de 5%. Sobre la base de los datos histricos que
se presentan en el anexo 6, la media de los datos histricos se traducira en
EMRP ms cerca de 6%. Especialmente en el perodo de tiempo ms reciente,
de 1987 a 2006, el retorno exceso promedio (6,4%) es mayor que la proyeccin
del 5% de Midland. Dando ms peso a los datos histricos disminuira cualquier
sesgo por puntos de vista individuales o resultados de la encuesta. A medida
que la economa ha sido ms incierto, los inversores estn exigiendo una
mayor rentabilidad para compensar el mayor riesgo. Por lo tanto, sera ms
apropiado para Midland utilizar EMRP ms cerca de 6%.
3. Midland debe utilizar una nica tasa de corte corporativa para evaluar
las oportunidades de inversin en todas sus divisiones, Por qu si o por
qu no?
Si la empresa utiliza el costo de un solo tipo de capital u obstculo que
supondra que todas las divisiones son similares. El uso de la tasa de corte sola
no tiene en cuenta las diferentes estructuras de la deuda de cada divisin y la
naturaleza de los activos. Por ejemplo, la divisin de exploracin y produccin
Midland tiene activos de las reservas de petrleo y una mayor demanda de los
gastos de capital para el desarrollo (Anexo 3). Adems, coeficiente de
endeudamiento meta difiere entre las divisiones.
Por divisiones, que operan en diferentes industrias especficas tambin puede
diferenciar los riesgos de negocio. Por ejemplo, la divisin de R & M opera con
mrgenes ms pequeos, por lo que tiene ms riesgo. Sin embargo, si tenemos
en cuenta que funciona mucho tiempo antes, la probabilidad de descensos.
Adems, esta divisin no requiere tanto capital teniendo en cuenta su madurez
en el mercado.
4.
Calcule un costo de capital individual para las divisiones de Exploracin y
Produccin de petrleo y gas (E&P) y para Refinamiento y marketing (R&M).
Qu es lo hace que se diferencien uno del otro?
5.
Cmo calculara un costo de capital para la divisin petroqumica?

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Preguntas del caso

1. Cmo se utilizan las estimaciones del costo de capital de Midland de

2. Calcular WACC corporativa de Midland. Estar preparado para defender

Seccin 2: WACC de la compaa

Implica nueva D / E ratio = 73%

Cmo calculara un costo de capital para la divisin petroqumica?

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