moneda encaje bancario

os encajes
bancarios

Resea
Internacional

Csar Carrera* Y Richard Cndor**

La concepcin del encaje bancario se ha

modificando a lo largo del tiempo, desde
un papel prudencial hacia un rol ms
proactivo. Actualmente, su implementacin
difiere entre pases en trminos de montos
requeridos, remuneracin y el perodo que
se debe encajar.

* Especialista en Investigacin Econmica del BCRP.

[email protected]
* * Especialista en Modelos Macroeconmicos del BCRP.
[email protected]

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os requerimientos de encaje se definen

como las reservas de activos lquidos que
los intermediarios financieros estn obligados a mantener bajo la forma de efectivo en sus
bvedas y/o como depsitos en el Banco Central.
Dichos fondos no pueden ser utilizados por los
agentes financieros en el giro de prstamos o en
algn tipo de inversin que genere rentabilidad.
El encaje es aplicado principalmente a las entidades financieras y se calcula como un porcentaje
de sus obligaciones (depsitos o pasivos)1.
El rol de los requerimientos de encaje ha cambiando sustancialmente a lo largo del tiempo y
su aplicacin vara entre pases. Inicialmente,
dicho requerimiento asuma un papel prudencial
o de seguro. En efecto, dado que los bancos estn
obligados a mantener una proporcin de activos
lquidos (bsicamente efectivo), dichos fondos
pueden atender la demanda cotidiana de retiros
en la ventanilla de los bancos adems de estar en
condiciones de enfrentar una eventual corrida
bancaria. Sobre este punto, Gray (2011) sugiere
que el rol prudencial del encaje, bajo su concepcin original, se encontrara algo desfasado. Al respecto, argumenta que los beneficios de dicho rol
son cubiertos mediante regulacin y supervisin,
e incluso por las facilidades de liquidez otorgadas
por el Banco Central. Ms an, enfatiza el hecho
de que las labores de regulacin y supervisin
no suelen ser facultades del Banco Central. Sin
embargo, no es posible concluir aquello cuando
se trata de una economa dolarizada, dado que los
Bancos Centrales no emiten dlares y, por tanto,
las facilidades de liquidez se encuentran acotadas
por el nivel de reservas internacionales.
La discusin con respecto al encaje bancario
tambin incluye un rol macroprudencial,2 de
impuesto al sistema bancario y como herramienta
para controlar altos influjos de capitales. En general, no hay una respuesta nica, y la implementacin de los encajes bancarios es bastante diversa.
En tal sentido, el presente artculo resea la discusin acerca del encaje bancario y documenta
algunas prcticas que los Bancos Centrales en el
mundo vienen realizando.

Encaje como Instrumento

de Control Monetario
El encaje ha sido considerado tradicionalmente
como un instrumento de poltica monetaria ya

Otros Roles del Encaje

El encaje tambin es considerado un impuesto
a la intermediacin financiera, el cual puede ser
utilizado para controlar flujos de capital altos y

4
5
6

1
2

La literatura
referida al encaje no
presenta conclusiones
definitivas respecto
a su efectividad

que est incluido dentro del multiplicador bancario.3 Bajo esta perspectiva y asumiendo una base
monetaria constante, una mayor tasa de encaje
reduce el potencial expansivo del crdito. Con ello,
ajustes en el encaje repercutiran en ltima instancia sobre la inflacin y la actividad econmica4.
La descripcin previa, sin embargo, no necesariamente refleja el modo en el que opera un banco
central. En efecto, el impacto contractivo referido
en el prrafo anterior no es del todo inmediato,
pues como refiere Gray (2011), toda vez que el
encaje se encuentre en forma de depsitos en
el banco central, el ente emisor puede atender
cualquier incremento en la demanda de liquidez
-siempre que los bancos tengan los colaterales adecuados- dado que la autoridad monetaria puede
crear liquidez.5 Ello pone en evidencia lo que
sucede cuando la autoridad monetaria tiene como
meta operativa a la tasa de inters.
La literatura referida al encaje no presenta conclusiones definitivas con respecto a su efectividad.
Algunos autores condicionan la efectividad a la
liquidez del sistema financiero. Sin embargo, otros
autores consideran que la efectividad del encaje
radica en su rol complementario a otros instrumentos de poltica monetaria.6

Tambin conocido como TOSE o total de obligaciones sujetas a encaje.

Es importante, en este punto, distinguir entre el rol prudencial original que se dio al encaje (para hacer frente a una corrida bancaria), del rol macroprudencial que se le
otorga actualmente. Al respecto, ver Rojas (2011).
Por ejemplo, al recibir un depsito de S/. 100, un banco con un encaje de 10 por ciento, puede prestar S/. 90 y mantiene la disponibilidad inmediata de S/. 100 para el depositario. Si el prestatario a su vez deposita los S/. 90 en el mismo banco, este puede volver a prestar otros S/. 81. Este proceso se puede repetir y extender en todo el sistema
bancario. Para una discusin detallada de los procedimientos operativos y cmo funciona el multiplicador, ver Walsh (2010), captulo 11.
Ver Len y Quispe (2010) para el caso peruano y Carrera (2011) para una discusin ms general.
Gray (2011), pp. 10.
Por ejemplo, Montoro y Moreno (2011) presentan evidencia de esta relacin para tres pases Latinoamericanos.

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moneda encaje bancario

voltiles. Para muchos economistas, el encaje es
tpicamente considerado como un impuesto a los
depsitos captados por los bancos, pues cumplir
con los requerimientos de encaje implica renunciar a la rentabilidad de los fondos que no pueden
ser utilizados libremente. En la misma direccin,
debera existir un efecto de los encajes a la tasa de
inters de los depsitos, y son precisamente los
depsitos una manera de inversin segura por
parte de inversionistas forneos. Ello dara a los
encajes un rol de control de capitales.
Visto como un impuesto a la intermediacin
financiera, el encaje genera un diferencial entre las
tasas de inters activas y pasivas de las entidades
financieras. Dicho de otro modo, y en funcin
de las condiciones del mercado financiero, un
aumento en los requerimientos de encaje tiende a
incrementar las tasas de inters activas y/o disminuir las tasas pasivas. Bajo dicho razonamiento, un
incremento en los requerimientos de encaje puede
considerarse como una poltica monetaria contractiva, pero con efectos un tanto distintos a los
de un incremento en la tasa de inters de poltica.
As por ejemplo, mientras que un incremento del
encaje afecta solo al sistema bancario, un aumento
en la tasa de inters de poltica tiene un impacto
sobre todos los mercados financieros.
En algunos casos, utilizar el encaje en lugar
de la tasa de inters de referencia goza de una
ventaja: desalentar la entrada masiva de capitales especulativos de naturaleza temporal. En

Internacionalmente,
existe heterogeneidad
en la aplicacin del encaje
por parte de los
Bancos Centrales

efecto, si las condiciones macroeconmicas de

un pas son estables (de acuerdo con las preferencias de los inversionistas) y el Banco Central
decide incrementar su tasa de inters de poltica,
las oportunidad de obtener cierta rentabilidad
se generan casi de inmediato: un mayor rendimiento de los activos locales (por ejemplo, de
los depsitos bancarios) pueden inducir a una
entrada masiva de capitales (bajo el supuesto de
tipo de cambio estable).
Frente a este potencial escenario, como se
seala en Gray (2011) y en Montoro y Moreno
(2011), incrementar los requerimientos de encaje
encarecera el proceso de intermediacin de
depsitos a crditos. Adems, en paralelo, no
atraera mayores capitales de corto plazo dado
que no se incrementa el rendimiento de los
depsitos. Sobre este punto, existen episodios
en los que algunos Bancos Centrales han hecho
uso intensivo de los encajes marginales sobre los
depsitos de no residentes. No obstante, como
enfatiza Gray (2011), la efectividad del uso de
los requerimientos de encaje como control de
capitales ser menor si es que los influjos no son
intermediados por los bancos.
A pesar del atractivo del uso del encaje en un
contexto de influjo de capitales, lo cierto es que
su efecto contractivo podra ser limitado y tan
solo temporal (existe la posibilidad de evasin, lo
cual explica que la regulacin sea bastante activa
en esta rea). 7

Encuesta del Fondo Monetario

Internacional a los Bancos
Centrales
Existe un alto grado de heterogeneidad en lo que
respecta a la aplicacin de encajes bancarios por
parte de los Bancos Centrales. Esta diversidad en
prcticas se refleja en los resultados de la encuesta
que el Fondo Monetario Internacional (FMI) lleva
a cabo entre los bancos centrales de sus pases
miembros. El trabajo de Gray (2011) resume los
resultados de dicha encuesta, los que se presentan
en el Cuadro 1.
En la mencionada encuesta, aproximadamente
el 40 por ciento de los Bancos Centrales usan encajes bancarios mltiples, los cuales dependen del
tipo de obligacin financiera (en el Cuadro 1,
rango de tasas de encaje se refiere al sistema de
encajes mltiples). El resto de Bancos Centrales o aplica un solo encaje o simplemente no los
aplica.
Cabe mencionar que, en el caso de un sistema
mltiple, las obligaciones ms lquidas conllevan un encaje bancario mayor. El producto que
tiene tasas de encaje ms elevado es el depsito

Betancourt y Vargas (2009) reportan las innovaciones del mercado financiero han erosionado el papel de las reservas, en la medida en que los bancos evaden dichos
requerimientos mediante la creacin de nuevos tipos de depsitos que no estn sujetos a encaje (pp. 161).

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a la vista. Ello probablemente refleje su carcter

prudencial original, en el cual el encaje proveera alguna proteccin contra el retiro masivo de
las obligaciones de corto plazo de los bancos. El
sistema mltiple tambin podra implicar un
mayor control monetario. Este sistema puede
ser aplicado a cuentas que son usadas para transacciones frecuentes y a las cuentas que tienen
un menor uso.8
Con respecto a la remuneracin de los encajes
bancarios, ms del 70 por ciento de los Bancos
Centrales encuestados no remuneran dichas reservas. Encajes que no son remunerados y que representan una fraccin alta de las obligaciones de los
bancos tienden a distorsionar las tasas de inters
de mercado. Para eliminar tal distorsin, la remuneracin de los encajes debera estar cerca a la tasa
de inters objetivo del Banco Central (llamada
tasa de poltica en el Cuadro 1). Segn la ltima
encuesta del FMI, la mayora de los Bancos Centrales no remuneran las obligaciones encajadas.
En cuanto al perodo que se deben mantener
las obligaciones bancarias (en el Cuadro 1 se
le denomina periodo de mantenimiento) normalmente es un mltiplo de siete das y finaliza
a la mitad de la semana. El periodo ms usado
por los Bancos Centrales es el de cuatro a cinco
semanas, el cual es el periodo ms efectivo,
segn reporta Gray (2011). Este resultado se ha
mantenido entre las encuestas llevadas a cabo
en 2008 y 2010, con ms del 40 por ciento de los
Bancos Centrales utilizando periodos mayores
a 15 das.9

A modo de conclusin
Las discusiones iniciales con respecto a los encajes bancarios se refieren al uso de este instrumento con un rol prudencial. Actualmente,
el debate est en el potencial rol estabilizador
de los encajes con respecto a las condiciones
econmicas. Otros roles que el encaje podra
tener es el de control de los flujos de capitales,
pues es considerado como un impuesto a los
depsitos bancarios, producto que podra atraer
inversionistas extranjeros.
El debate acerca de la concepcin del encaje
bancario y su rol en la economa parece no tener
una respuesta nica por parte de las autoridades
de poltica en diferentes regiones del mundo. El
reciente trabajo de Gray (2011) sugiere que las
prcticas de implementacin de los Bancos Centrales con respecto al encaje bancario difieren y
dependen en mucho del contexto que estos deben
enfrentar.

8
9

cuadro 1

Encuestas a los Bancos Centrales

sobre Encajes Bancarios
(Efectuadas por el FMI)

Nmero de Porcentaje (%)

Bancos Centrales

2008
2010
2008
2010

Tasas Lmite
Sin Encajes
9
9
9,6
7,4
Una tasa:

entre 0 y 5 %
24
29
25,5
24,0

entre 6 y 15 %
39
28
41,5
23,1

mayor o igual a 16 %
5
8
5,3
6,6
Un rango:

entre 0 y 5 %
2
17
2,1
14,0

entre 6 y 15 %
10
23
10,6
19,0

mayor o igual a 16 %
5
7
5,3
5,8
Total
94
121
100,0
100,0
Tasa de Remuneracin
Igual a la tasa de poltica
7
5,8
Margen fijo, menor
a la tasa de poltica
3
2,5
Menor a la tasa de poltica
25
20,7
Sin remuneracin
86
71,1
Total

121

100,0

Perodo de Mantenimiento
Sin perido de mantenimiento 8
8
8,5
6,6
Entre 1 y 7 das
25
25
26,6
20,7
Entre 8 y 14 das
16
27
17,0
22,3
Mayor a 15 das
41
57
43,6
47,1
Con perodos diferentes
4
4
4,3
3,3
Total
94
121
100,0
100,0
FUENTE: Elaboracin propia a partir de Gray (2011).

Bibliografa
Betancourt, R. y Vargas, H. (2009), Encajes bancarios y tasas de inters. Ensayos sobre poltica
econmica, Banco de la Repblica de Colombia, 27, 59, 160 186.
Carrera, C. (2011), Reserve Requirements: A Literature Review. Mimeo.
Friedman, B. Kuttner, K. (2010), Implementation of Monetary Policy: How do Central Banks set
Interest Rates? Handbook of Monetary Economics, Vol.3 Chapter 24, Edited by B. Friedman and M.
Woodford.
Gray, S. (2011), Central Bank Balances and Reserve Requirements. IMF, working paper series.
WP/11/36.
Len, D., Quispe, Z. (2010), El Encaje como instrumento no convencional de poltica monetaria.
Revista Moneda 143, Banco Central de Reserva del Per.
Montoro, C. y Moreno, R. (2011), The Use of Reserve Requirements as a Policy Instrument in Latin
America. Bank of International Settlement. BIS Quarterly Review, March.
Rojas, Y. (2011), Objetivos macroprudenciales e instrumentos de poltica monetaria. Revista
Moneda 146, Banco Central de Reserva del Per.
Walsh, C. (2010), Monetary Theory and Policy. The MIT Press, Cambridge, Massachusetts, Tercera
Edicin.

En Gray (2011), se encuentra una resea de los encajes bancarios para los Estados Unidos entre 1966 y 1972. En este periodo, la variacin en la tasa de los encajes bancarios
dependa del tipo de institucin, el tamao de las obligaciones y el tipo de obligaciones.
Para mayores detalles de los procedimientos operativos con respecto a los encajes bancarios para los Bancos Centrales de Argentina, Brasil, Chile, Colombia y Per, vase
Montoro y Moreno (2011). Para la Reserva Federal de los Estados Unidos, el Banco Central Europeo y el Banco de Japn, vase Friedman y Kuttner (2010).

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