FLUJO DE CAJA

Los flujos de caja son las variaciones de entradas y salidas de caja o efectivo,
en un perodo dado para una empresa.
El flujo de caja es la acumulacin neta de activos lquidos en un periodo
determinado y, por lo tanto, constituye un indicador importante de la liquidez de
una empresa. El flujo de caja se analiza a travs del Estado de Flujo de Caja.
El objetivo del estado de flujo de caja es proveer informacin relevante sobre
los ingresos y egresos de efectivo de una empresa durante un perodo de
tiempo. Es un estado financiero dinmico y acumulativo.
La informacin que contiene un flujo de caja, ayuda a los inversionistas,
administradores, acreedores y otros a:
Evaluar la capacidad de una empresa para generar flujos de efectivo positivos
Evaluar la capacidad de una empresa para cumplir con sus obligaciones
contradas y repartir utilidades en efectivo
Facilitar la determinacin de las necesidades de financiamiento Identificar
aquellas partidas que explican la diferencia entre el resultado neto contable y el
flujo de efectivo relacionado con actividades operacionales.
Conocer los efectos que producen, en la posicin financiera de la empresa, las
actividades de financiamiento e inversin que involucran efectivo y de aquellas
que no lo involucran Facilitar la gestin interna de la medicin y control
presupuestario del efectivo de la empresa.
Diccionario de Trminos econmicos
(http://www.elmundo.com.ve/diccionario/fianza.aspx)

El estado de flujo de caja es el presupuesto de su empresa.

Es una de las herramientas de informacin ms crticas para su negocio,

que le indica cunto dinero necesita para iniciar su negocio y
mantenerlo funcionando.

Tambin indica cundo ingresa el dinero al negocio y qu gastos

deben pagarse.

El resultado es la ganancia o la prdida al final del mes o del ao. Al

igual que su presupuesto personal le puede mostrar que requiere ms
ingresos para cubrir sus gastos, si el estado de flujo de caja muestra una
prdida, necesitar ms ingresos para cubrir sus gastos.

Los estados de flujo de caja indican cuatro cosas:

1. Ingresos: De dnde viene el efectivo (ventas, inversiones, otros).
2. Gastos: En qu se usa el efectivo (costos, intereses, impuestos).

3.

Programa: Cundo tuvieron lugar las actividades (qu mes o

trimestre).
4. Ganancia o Prdida: Cunto queda al final del anlisis (llamado
tambin a veces ejercicio). Si lo que queda es un valor positivo, se dir
que hubo una ganancia. Si lo que queda es un valor negativo, se dir que
hubo una prdida.

Educacin Financiera (http://www.accioneast.org/home/prestamos-parapequenos-negocios/educacion-financiera/claves-para-administrar-un-negocioexitoso/estados-de-flujo-de-caja.aspx)

EEL FLUJO DE CAJA

El flujo de caja es estado financiero conformado por un documento que

muestra los flujos de ingresos y egresos de efectivo (dinero en efectivo) que ha
tenido una empresa durante un periodo de tiempo determinado.
Ejemplos de ingresos de efectivo podran ser el cobro de facturas, el
rendimiento de inversiones, los prstamos obtenidos, etc.; mientras que
ejemplos de egresos de efectivo podran ser el pago de facturas, el pago de
impuestos, el pago de sueldos, el pago de prstamos, el pago de intereses, etc.
La diferencia entre los ingresos y los egresos de efectivo se conoce como
saldo, el cual puede ser favorable (cuando los ingresos son mayores que los
egresos) o desfavorable (cuando los ingresos son menores que los egresos).
En cuanto al periodo de tiempo que suele abarcar los flujos de efectivo de un
flujo de caja, stos suelen ser anuales, aunque tambin se suelen elaborar
flujos de caja con flujos mensuales, semanales y hasta diarios dependiendo del
tamao de la empresa y de sus necesidades.
Adems de mostrarnos las entradas y salidas de efectivo, el flujo de caja nos
permite saber si la empresa tiene un dficit o un excedente de efectivo, y as,
por ejemplo:

determinar cunto podemos comprar de mercadera.

determinar si es posible comprar al contado o es necesario o preferible

solicitar crdito.

determinar si es necesario o preferible cobrar al contado o es posible

otorgar crditos.

determinar si es posible pagar deudas a su fecha de vencimiento o es

necesario pedir un refinanciamiento o un nuevo financiamiento.

determinar si se tiene un excedente de dinero suficiente como para

poder invertirlo, por ejemplo, en la adquisicin de nueva maquinaria.

determinar si es necesario aumentar el disponible, por ejemplo, para una

eventual oportunidad de inversin.

Pero adems, nos permite realizar proyecciones sobre los futuros flujos de
ingresos y egresos que tendra una empresa (al elaborar un flujo de caja
proyectado), y as, por ejemplo:

anticiparnos a un futuro dficit (o falta) de efectivo, y as, por ejemplo,

poder tomar la decisin de buscar financiamiento oportunamente.

prever un excedente de efectivo, y as, por ejemplo, poder tomar la

decisin de invertirlo en la adquisicin de nueva maquinaria.

establecer una base slida para sustentar el requerimiento de un
prstamo, por ejemplo, al presentar el flujo de caja proyectado dentro de
un plan de negocios.

Algo que destacar es que a diferencia de un estado de resultados, el flujo de

caja muestra lo que realmente ingresa o sale de caja; por ejemplo, registra el
pago de una compra, pero no la depreciacin de un activo, que implica un
gasto, pero no una salida de efectivo.
La estructura bsica de un flujo de caja la podemos apreciar en el siguiente
ejemplo:

Modelo de flujo de caja

enero

febrero

marzo

abril

Cuentas por cobrar

34000

86200

88800

90800

Prstamos

40000

74000

86200

88800

90800

23500

49000

50500

51000

INGRESO DE EFECTIVO

TOTAL INGRESO DE
EFECTIVO

EGRESO DE EFECTIVO

Cuentas por pagar

Gastos administrativos

10200

10560

10800

11040

Gastos de ventas

6800

7040

7200

7360

Pago de impuestos

3080

2710

3260

2870

TOTAL EGRESO DE EFECTIVO

43580

69310

71760

72270

FLUJO NETO ECONMICO

30420

16890

17040

18530

Servicio de la deuda

5000

5000

5000

5000

FLUJO NETO FINANCIERO

25420

11890

12040

13530

Veamos algunas observaciones:

la diferencia entre el total de ingreso de efectivo y el total de egreso de

efectivo nos da el flujo neto econmico o flujo de caja econmico.
la diferencia entre el flujo neto econmico y el servicio

de

la

deuda (cuotas que hay que pagar por prstamos adquiridos) nos da el flujo

neto financiero o flujo de caja financiero.

la parte final de la estructura de un flujo de caja tambin podra
ser: saldo + caja inicial =caja final (disponible), en donde el monto de caja
final de un mes va pasando a caja inicialdel siguiente.

a modo de anlisis del ejemplo del flujo de caja, podramos decir que la
empresa presenta una buena liquidez lo cual podra aprovechar en la
compra de mayor mercadera o nueva maquinaria.

Cmo elaborar un flujo de caja

El flujo de caja es un documento o informe financiero que muestra los flujos de
ingresos y egresos de efectivo que ha tenido una empresa durante un periodo
de tiempo determinado.

Ejemplos de ingresos de efectivo son el cobro de facturas, el rendimiento de

inversiones, los prstamos obtenidos, etc.
Ejemplos de egresos de efectivo son el pago de facturas, el pago de
impuestos, el pago de sueldos, el pago de prstamos, el pago de intereses, el
pago de servicios de electricidad y agua, etc.
La diferencia entre los ingresos y los egresos de efectivo se conoce como
saldo, el cual puede ser favorable (cuando los ingresos son mayores que los
egresos) o desfavorable (cuando los egresos son mayores que los ingresos).
A diferencia del estado de resultados, el flujo de caja muestra lo que realmente
ingresa o sale de caja; por ejemplo, registra el pago de una compra, pero no
la depreciacin de un activo, que implica un gasto, pero no una salida de
efectivo.
Adems de mostrarnos las entradas y salidas de efectivo, el flujo de caja nos
permite saber si la empresa tiene un dficit o un excedente de efectivo, y as,
por ejemplo:

determinar cunto podemos comprar de mercadera.

determinar si es posible comprar al contado o es necesario o preferible

solicitar crdito.

determinar si es necesario o preferible cobrar al contado o es posible

otorgar crditos.

determinar si es posible pagar deudas a su fecha de vencimiento o es

necesario pedir un refinanciamiento o un nuevo financiamiento.

determinar si se tiene un excedente de dinero suficiente como para

poder invertirlo, por ejemplo, en la adquisicin de nueva maquinaria.

determinar si es necesario aumentar el disponible, por ejemplo, para una

eventual oportunidad de inversin.

El flujo de caja proyectado

Para elaborar un flujo de caja debemos contar con la informacin sobre los
ingresos y egresos de efectivo que haya tenido la empresa. sta informacin la
obtenemos de la contabilidad que hayamos realizado.
Pero tambin es posible elaborar un flujo de caja proyectado (tambin conocido
como presupuesto de efectivo), para lo cual necesitaramos las proyecciones
de los futuros ingresos y egresos de efectivo de la empresa para un periodo de
tiempo determinado.
El flujo de caja proyectado o presupuesto de efectivo nos permite:

anticiparnos a un futuro dficit (o falta) de efectivo, y as, por ejemplo,

poder tomar la decisin de buscar financiamiento oportunamente.

prever un excedente de efectivo, y as, por ejemplo, poder tomar la

decisin de invertirlo en la adquisicin de nueva maquinaria.

establecer una base slida para sustentar el requerimiento de crditos,
por ejemplo, al presentar el flujo de caja proyectado dentro de un plan de
negocios.

Veamos a continuacin un ejemplo sencillo de cmo elaborar un flujo de caja

proyectado:
Una empresa manufacturera cuenta con los siguientes datos:

las proyecciones de ventas son: enero: US$85 000, US$febrero: US$88

000, marzo: US$90 000, abril: US$92 000.

las proyecciones de la compra de insumos son: enero: US$47 000,

febrero: US$51 000, marzo: US$50 000, abril: US$52 000.

las ventas se cobran el 40% al contado y el 60% al crdito a 30 das.

las compras se pagan el 50% al contado y el 50% al crdito a 30 das.

se obtiene un prstamo del banco por US$40 000, el cual se debe pagar
en cuotas de US$5 000 mensuales.

los gastos de administracin y de ventas corresponden al 20% de las

proyecciones de ventas.

las proyecciones del pago de impuestos son: enero: US$3 080, febrero:
US$2 710, marzo: US$3 260, abril: US$2 870.

En primer lugar elaboramos nuestro presupuesto de cuentas por cobrar ya que

el total de las ventas no se cobran el mismo mes en que se realizan, sino que
se cobran un 40% el mes en que se realizan y el 60% restante al mes
siguiente, y al elaborar un flujo de caja, tal como hemos mencionado, debemos
registrar el efectivo que realmente ingresa a o sale de la empresa:

Presupuesto de cuentas por cobrar

Ventas al contado (40%)

enero

febrero

marzo

abril

34000

35200

36000

36800

51000

52800

54000

86200

88800

90800

Ventas al crdito a 30 das

(60%)
TOTAL

34000

Una vez que hemos elaborado nuestro presupuesto de cuentas por cobrar,
pasamos a elabrar nuestro presupuesto de cuentas por pagar, ya que,
igualmente, las compras no se pagan el mismo mes en que se realizan, sino
que se pagan un 50% en el mes que se realizan y el 50% restante al mes
siguiente.

Presupuesto de cuentas por pagar

Compras al contado (50%)

Compras al crdito (50%)

enero

febrero

marzo

abril

23500

25500

25000

26000

23500

25500

25000

TOTAL

23500

49000

50500

51000

Y, finalmente, asegurndonos de contar con todos los datos necesarios,

pasamos a elaborar nuestro flujo de caja proyectado.

Flujo de caja proyectado

enero

febrero

marzo

abril

Cuentas por cobrar

34000

86200

88800

90800

Prstamos

40000

74000

86200

88800

90800

Cuentas por pagar

23500

49000

50500

51000

Gastos de adm. y de ventas

17000

17600

18000

18400

Pago de impuestos

3080

2710

3260

2870

43580

69310

71760

72270

INGRESO DE EFECTIVO

TOTAL INGRESO DE
EFECTIVO

EGRESO DE EFECTIVO

TOTAL EGRESO DE
EFECTIVO

FLUJO NETO ECONMICO

30420

16890

17040

18530

Servicio de la deuda

5000

5000

5000

5000

FLUJO NETO FINANCIERO

25420

11890

12040

13530

CRECE NEGOCIOS (http://www.crecenegocios.com/el-flujo-de-caja/)

El Flujo de Caja y su importancia en la toma de decisiones

El Flujo de Caja es un informe financiero que presenta un detalle de los flujos

de ingresos y egresos de dinero que tiene una empresa en un perodo dado.
Algunos ejemplos de ingresos son los ingresos por venta, el cobro de deudas,
alquileres, el cobro de prstamos, intereses, etc. Ejemplos de egresos o salidas
de dinero, son el pago de facturas, pago de impuestos, pago de sueldos,
prstamos, intereses, amortizaciones de deuda, servicios de agua o luz, etc. La
diferencia entre los ingresos y los egresos se conoce como saldo o flujo neto,
por lo tanto constituye un importante indicador de la liquidez de la empresa. Si
el saldo es positivo significa que los ingresos del perodo fueron mayores a los
egresos (o gastos); si es negativo significa que los egresos fueron mayores a

los ingresos. El flujo de caja, reflejado de una manera sencilla en la planilla de

la imagen, es el tema que abordamos hoy en nuestros Conceptos de
Economa.
El flujo de caja (Cash Flow, en ingls)se caracteriza por dar cuenta de lo que
efectivamente ingresa y egresa del negocio, como los ingresos por ventas o el
pago de cuentas (egresos). En el Flujo de Caja no se utilizan trminos como
ganancias o prdidas, dado que no se relaciona con el Estado de
Resultados. Sin embargo, la importancia del Flujo de Caja es que nos permite
conocer en forma rpida la liquidez de la empresa, entregndonos una
informacin clave que nos ayuda a tomar decisiones tales como:

cunto podemos comprar de mercadera?

Podemos comprar al contado o es necesario solicitar crdito?,

Debemos cobrar al contado o es posible otorgar crdito?

Podemos pagar las deudas en su fecha de vencimiento o debemos

pedir un refinanciamiento?
Podemos invertir el excedente de dinero en nuevas inversiones?

Cmo elaborar un Flujo de Caja

Para elaborar un Flujo de Caja debemos contar con la informacin sobre los
ingresos y egresos de la empresa. Esta informacin figura en los libros
contables y es importante ordenarla de la manera en que ilustra la planilla de
clculo
adjunta
porque
nos
permite
conocer los
saldos
del
perodo (generalmente un mes) y proyectar los flujos de caja hacia el futuro. La
importancia de elaborar un Flujo de Caja Proyectado es que nos permite, por
ejemplo:

anticiparnos a futuros dficit (o falta) de efectivo y, de ese modo, poder

tomar la decisin de buscar financiamiento oportunamente.

establecer una base slida para sustentar el requerimiento de crditos,

por ejemplo, al presentarlo dentro de nuestro plan o proyecto de negocios.

Si tenemos saldos positivos acumulados en algunos perodos, parte de

estos saldos los podemos invertir en el Mercado de Capitales y as generar
una fuente de ingresos adicional al propio del giro del negocio. Este
resultado se registra como intereses ganados en una fila de los ingresos.

El diagrama de flujo lo podemos elaborar para un nuevo proyecto de inversin

y determinar el VAN y la TIR, incorporando las tasas de inters bancarias y los
costos de oportunidad de hacer ese u otro negocio.
Asimismo, el adecuado registro de los ingresos y egresos nos permite
determinar los costos fijos, los costos variables y el margen de contribucion
exigible al proceso productivo del negocio para obtener el punto de equilibrio.
Como vemos, el Flujo de Caja es uno de los mejores aliados en cualquier
proyecto de inversin. En base a la informacin que nos entrega con el saldo
neto, podemos tomar decisiones estratgicas para el futuro.

http://www.elblogsalmon.com/conceptos-de-economia/el-flujo-de-caja-y-suimportancia-en-la-toma-de-decisiones

Flujo de caja

En finanzas se entiende por flujo de caja (en ingls cash flow) los flujos de
entradas y salidas de caja o efectivo, en un perodo dado.
El flujo de caja es la acumulacin neta de activos lquidos en un periodo
determinado y, por lo tanto, constituye un indicador importante de la liquidez de
una empresa.
El estudio de los flujos de caja dentro de una empresa puede ser utilizado para
determinar:

Problemas de liquidez. El ser rentable no significa necesariamente

poseer liquidez. Una compaa puede tener problemas de efectivo, aun
siendo rentable. Por lo tanto, permite anticipar los saldos en dinero.

Para analizar la viabilidad de proyectos de inversin, los flujos de fondos

son la base de clculo del valor actual neto y de la tasa interna de retorno.

Para medir la rentabilidad o crecimiento de un negocio cuando se

entienda que las normas contables no representan adecuadamente la
realidad econmica.

Los flujos de liquidez se pueden clasificar en:

1. Flujos de caja operacionales: efectivo recibido o expendido como
resultado de las actividades econmicas de base de la compaa.
2. Flujos de caja de inversin: efectivo recibido o expendido considerando
los gastos en inversin de capital que beneficiarn el negocio a futuro.
(Ej: la compra de maquinaria nueva, inversiones o adquisiciones.)
3. Flujos de caja de financiamiento: efectivo recibido o expendido como
resultado de actividades financieras, tales como recepcin o pago de
prstamos, emisiones o recompra de acciones y/o pago de dividendos.

REALEY MYERS (2008). Principios de Finanzas Corporativas. Mc. Graw

Hill.

ROSS, WESTERFIELD, JAFFE (2006). Corporate Finance. Mc. GrawHill Irvwin.

ROCA, FLORENCIA (2011). Finanzas para Emprendedores. Amazon

Kindle Publishing.

I.

CONCEPTO
Recursos generados por la empresa (flujos de entradas y salidas de caja) en
un determinado perodo de tiempo, pudiendo estar asociados a un proyecto de
inversin concreto o a la empresa en su conjunto.
El flujo de caja en el momento t (FC t) se calcula restando a los cobros (C t) que
han tenido lugar en dicho perodo los correspondientes pagos (P t).
FCt = Ct - Pt , donde t = 0...N (momentos del tiempo del horizonte de
planificacin)
De tal forma, que en este caso, su determinacin se basa en la liquidez y no en
el beneficio.
Al aplicar este criterio se est considerando que todos los FC se generan al
final de cada uno de los "t" perodos analizados, y no tenerse en cuenta cuando
tienen realmente lugar los correspondientes cobros y pagos asociados a cada
perodo del tiempo.
En ocasiones, a la hora de estimar los FC, no aplican el criterio de caja
expuesto anteriormente, sino que aplican el criterio del devengo. De esta
forma, determinan los FC de cada perodo como la suma del beneficio del
perodo ms las correspondientes amortizaciones dotadas en el mismo (si
hubiera otras cuentas correctoras que fueran reconocidas como un gasto pero
que no supusieran salidas de caja, como es el caso de las provisiones, tambin
se sumaran).
FCt = Bt + At , t = 0...N
Donde:
Bt: Beneficio del perodo t.
At: Amortizacin dotada en el perodo t. Se suma al beneficio del ejercicio por
ser un gasto del perodo, pero no una salida de caja.
Para que las estimaciones de los FC calculadas mediante la utilizacin del
criterio de caja y el de devengo coincidieran se tendra que cumplir que:
Bt = It - Gt = Ct - Pt
Es decir, ambas expresiones seran equivalentes cuando los ingresos
coincidieran con los cobros, y los gastos con los pagos. La coincidencia total es
complicada porque lo habitual es que siempre haya algn gasto que no
suponga una salida de caja, y por tanto, no sea un pago, como es el caso de
las amortizaciones.
Bajo la hiptesis de que los ingresos coincidan con los cobros, y los gastos con
los pagos, salvo en el caso de las cuentas correctoras como las
amortizaciones, para que ambas expresiones fueran equivalentes habra que
sumar dichas cuentas, al no suponer ninguna salida de caja.

De ah que:
Bt + At Ct - Pt
Ambas expresiones no son exactamente iguales, en sentido financiero estricto,
puesto que suele mediar un determinado perodo de tiempo entre el
reconocimiento del ingreso y el cobro, y el reconocimiento del gasto y el pago.
Pero, dado que dicho perodo no suele ser muy dilatado, el error financiero que
se comete no es significativo.
Con ambos criterios, tanto con el de caja como con el de devengo, se est
cometiendo un pequeo error financiero, pero habitualmente dicho error no es
ms grave con un mtodo que con otro, por lo que la prctica habitual de la
empresa aconseja seguir en la estimacin de los flujos de caja asociados bien
a un proyecto de inversin, o a la empresa, el criterio de devengo: FCt = Bt - At ,
t = 0...N.
II. DISTINTOS TIPOS DE FLUJOS DE CAJA
Los FC pueden clasificarse segn distintos criterios.
1. En funcin del colectivo al que pertenece
En esta clasificacin, comnmente utilizada en el mundo empresarial, se
distingue entre:
a) Flujos de caja del proyecto de inversin (o de la empresa)
Tambin denominados flujos netos de caja o flujos de caja libre, son los flujos
de caja que se obtienen a partir de las actividades operativas, una vez que se
han satisfecho las necesidades de inversin, y por tanto, pertenecen a los
inversores que han aportado recursos financieros a la empresa. Entre los
inversores se incluyen tanto a los acreedores (permiten cubrir lo que se
denomina el servicio de la deuda: devolucin de principal ms el
correspondiente pago de los gastos financieros asociados, principalmente
intereses) como a los socios.
El flujo neto de caja es el resultado de sumar al flujo de caja operativo las
necesidades netas de inversin. Mientras que el flujo de caja operativo se
obtiene de la suma del flujo de caja bruto ms la variacin del fondo de
maniobra (o necesidades operativas de fondos (NOF)), y el flujo de caja bruto
es el que procede del beneficio despus de impuestos al que se le suman las
cuentas correctoras tales como las amortizaciones (y las provisiones si las
hubiera), tal y como se detalla en el esquema siguiente.
Ventas (+)
Beneficio Antes de Impuestos (BAI)

Gastos operativos no financieros (-)

Amortizaciones (-)
Otros gastos no financieros (-)

Beneficio Despus de Impuestos (BDI)

Impuestos (-)

Flujo de Caja Bruto

Amortizaciones (+)

Flujo de Caja Operativo

Variacin Fondo de Maniobra (-/+)

Flujo Neto de Caja

Inversin / Desinversin en Activo

Fijo (-/+)

b) Flujos de caja disponibles para el servicio de la deuda

A los flujos netos de caja se le suman los recursos procedentes de las
ampliaciones de capital, de entidades de crdito o terceros que conceden
nuevos prstamos o crditos, los ingresos financieros, y se le suman o restan,
segn corresponda, otras partidas del balance que no se hayan tenido en
cuenta previamente. Por tanto, este es el flujo de caja disponible con el que se
ha de hacer frente a las deudas contradas con los acreedores, y se utilizar
tanto para el pago de los gastos financieros asociados a dichas deudas como
para llevar a cabo las correspondientes amortizaciones del principal de la
deuda viva.
Flujo Neto de Caja
Ampliaciones de Capital (+)
Flujo de Caja disponible para el Servicio de la
Deuda

Nuevas deudas con entidades de

crdito o terceros (+)
Ingresos financieros (+)
Otras partidas del balance (+/-)

c) Flujos de caja del capital

Son los flujos de caja que corresponden a los accionistas, y que se podran
utilizar para la distribucin de dividendos a los mismos como retribucin por su
participacin en el capital social de la empresa. Es decir, son los flujos de caja
que quedan disponibles una vez que se ha atendido al servicio de la deuda
(devolucin del principal y pago de los gastos financieros). Se determinan
segn el siguiente esquema:
Flujo de caja disponible para el servicio de la deuda
Flujo de caja del capital

Gastos financieros (deudas nuevas y existentes) (-)

Devolucin principal (deudas contradas) (-)

2. Segn la normativa contable

Con la reforma del Plan General Contable llevada a cabo en el ao 2007, se ha

incluido en las cuentas anuales un nuevo estado contable (Estado de Flujos de
Efectivo), en el que, tal y como su nombre indica se trata de explicar las
variaciones del efectivo mediante el anlisis de los tres clases de flujos de
efectivo que lo conforman:
a) Flujos de efectivo de las actividades de explotacin
Se parte del resultado del ejercicio antes de impuestos, y se realizan una serie
de ajustes con el objetivo de eliminar los gastos e ingresos que no suponen
variacin en el efectivo, para eliminar las operaciones calificadas como de
inversin o financiacin, y para eliminar los resultados que se corresponden
con la retribucin de activos y pasivos. Adems, se tienen en cuenta los ajustes
relativos a cambios en el capital circulante, as como otros flujos de efectivo de
las actividades de explotacin.
FLUJOS DE EFECTIVO DE LAS ACTIVIDADES DE EXPLOTACIN
Resultado del ejercicio antes de impuestos

Ajustes del resultado (+/-)

a) Amortizacin del inmovilizado (+)

b) Correcciones valorativas por deterioro
(+/-)
c) Variacin de provisiones (+/-)
d) Imputacin de subvenciones (-)
e) Resultados por bajas y enajenaciones
del inmovilizado (+/-)
f) Resultados por bajas y enajenaciones
de instrumentos financieros (+/-)
g) Ingresos financieros (-)
h) Gastos financieros (+)
i) Diferencias de cambio (+/-)
j) Variacin de valor razonable de
instrumentos financieros (+/-)
k) Otros ingresos y gastos (-/+)

Cambios en capital circulante (+/-)

a) Existencias (+/-)
b) Deudores y otras cuentas a cobrar (+/-)
c) Otros activos corrientes (+/-)
d) Acreedores y otras cuentas a pagar
(+/-)
e) Otros pasivos corrientes (+/-)
f) Otros activos y pasivos no corrientes
(+/-)

Otros flujos de efectivo de las actividades de

explotacin (+/-)

a) Pago de intereses (-)

b) Cobros de dividendos (+)
c) Cobros de intereses (+)
d) Pagos (cobros) por impuesto sobre
beneficios (-/+)

b) Flujos de efectivo de las actividades de inversin

Se incluyen los pagos relacionados con la realizacin de inversiones en activos
no corrientes (inmovilizado intangible, material, inversiones inmobiliarias o
financieras), y los cobros relativos a su venta o amortizacin al vencimiento.
FLUJOS DE EFECTIVO DE LAS ACTIVIDADES DE INVERSIN

Pagos por inversiones (-)

a) Empresas del grupo y asociadas

b) Inmovilizado intangible
c) Inmovilizado material
d) Inversiones inmobiliarias
e) Otros activos financieros
f) Activos no corrientes mantenidos para la venta
g) Otros activos

Cobros por desinversiones (+)

a) Empresas del grupo y asociadas

b) Inmovilizado intangible
c) Inmovilizado material
d) Inversiones inmobiliarias
e) Otros activos financieros
f) Activos no corrientes mantenidos para la venta
g) Otros activos

c) Flujos de efectivo de las actividades de financiacin

Se consideran los cobros relativos a la venta de ttulos valores emitidos por la
empresa, as como los recursos financieros obtenidos de las entidades
financieras o de terceros (prstamos u otros instrumentos de financiacin), y
los pagos relativos a la amortizacin o devolucin de los mismos. Tambin se
incluyen las cantidades distribuidas a los socios en forma de dividendos como
retribucin por su aportacin al capital social.
FLUJOS DE EFECTIVO DE LAS ACTIVIDADES DE FINANCIACIN
Cobros y pagos por instrumentos de patrimonio neto (+/-) a) Emisin de
instrumentos de
patrimonio
b) Amortizacin de
instrumentos de
patrimonio

FLUJOS DE EFECTIVO DE LAS ACTIVIDADES DE FINANCIACIN

c) Adquisicin de
instrumentos de
patrimonio propio
d) Enajenacin de
instrumentos de
patrimonio propio
e) Subvenciones,
donaciones y legados
recibidos

Cobros y pagos por instrumentos de pasivo financiero

(+/-)

a) Emisin
1. Obligaciones y valores
similares (+)
2. Deudas con entidades
de crdito (+)
3. Deudas con empresas
de grupo y asociadas (+)
4. Otras (+)
b) Devoluciones y
amortizacin de:
1. Obligaciones y valores
similares (-)
2. Deudas con entidades
de crdito (-)
3. Deudas con empresas
de grupo y asociadas (-)
4. Otras (-)

Pagos por dividendos y remuneraciones de otros

instrumentos de patrimonio (-)

a) Dividendos (-)
b) Remuneracin de otros
instrumentos de
patrimonio (-)

El aumento o disminucin neta del efectivo o equivalentes ser el resultado de

la suma de los tres tipos de flujos.
III. ESTIMACIN DE LOS FLUJOS NETOS DE CAJA ASOCIADOS A UN
PROYECTO DE INVERSIN
En la estimacin de los flujos netos de caja asociados a un proyecto de
inversin es importante tener en cuenta los siguientes aspectos:
1. Consideracin de los flujos operativos y no de los financieros
En caso de utilizar una tasa de descuento que considere los flujos financieros,
slo se tendrn en cuenta los ingresos y gastos operativos que estn
directamente asociados al proyecto de inversin (flujos operativos). No se
consideran los gastos financieros, puesto que el coste de la financiacin est

incluido en la tasa de descuento (k) aplicable en el mtodo de valoracin (ya

sea en el caso del Valor Actual Neto (VAN), o de la Tasa Interna de
Rendimiento (TIR)), no pudindose penalizar al proyecto de inversin
doblemente (en la estimacin de los FNC y en la tasa de descuento o coste de
oportunidad del capital) por el mismo concepto.
Si como criterio de valoracin del proyecto, una vez estimados los flujos de
caja, se utilizara el VAN, el hecho de incluir los gastos financieros en la
estimacin de dichos flujos supondra penalizar al proyecto tanto en el
numerador como en el denominador, por lo que el VAN del mismo se
infravalorara, dificultndose que el valor obtenido fuera positivo. Por tanto, se
incrementaran las probabilidades de que el proyecto de inversin fuera
rechazado.

En el caso de aplicar como criterio de valoracin la TIR, la tasa interna de

rentabilidad obtenida estara infravalorado, incrementndose las probabilidades
de rechazar el proyecto de inversin al ser ms difcil superar el coste de
oportunidad del capital.
2. Consideracin de los flujos de caja incrementales inclusin de todos los
efectos derivados
Al determinar los FC interesa lo que aporta el proyecto, tanto en trminos de
ingresos como de gastos, as como todos los efectos derivados que conlleva la
aceptacin de dicho proyecto de inversin. Por tanto, dentro de la empresa hay
que analizar, por el hecho de llevar a cabo el proyecto de inversin en cuestin,
cul es el incremento de ingresos y gastos que tendr lugar en la misma. As,
hay que diferenciar cules seran los ingresos y los gastos que obtendra la
empresa sin llevar a cabo el proyecto, y cules seran los ingresos y los gastos
de la empresa si la inversin se realizase.
3. Inclusin del valor de retiro o valor residual de los equipos, as como la
consideracin del correspondiente efecto fiscal
Las inversiones en inmovilizado tienen un valor residual al final de la vida til
del elemento que hay que tener en cuenta a la hora de la determinacin de los
flujos de caja generados por un proyecto de inversin. El reconocimiento del
valor residual de los mismos suele efectuarse en el ao siguiente al finalizar el
horizonte de planificacin, pudiendo ocurrir que el valor de venta del
inmovilizado sea mayor, menor o igual que el valor residual contable. Ello
puede ser debido:

- A que a muchas empresas les interesa anticipar el gasto, y por ello

consideran un valor residual menor del real.

- Cuando se determina el valor residual no se tiene en cuenta el efecto

de la inflacin, y eso hace que el valor de venta sea superior al valor residual
contable.
Por ello, es habitual que el valor final de venta sea superior al valor contable, y
dado que la base de amortizacin se determina como la diferencia entre el
valor de adquisicin y el valor residual contable, durante los aos de la vida til
del inmovilizado la empresa habr dotado cuotas de amortizacin por un
importe superior al que le corresponda realmente, ahorrndose la diferencia
correspondiente al pago de impuestos. Es por ello, que en el momento de
reconocer la desinversin se lleva a cabo el ajuste fiscal para reconocer el
pago de dichos impuestos. De tal forma que:
Valor de la Desinversin = Valor de venta - t x (Valor de venta - Valor residual
contable)
Dnde: t, es el tipo impositivo aplicable en el impuesto de sociedades.
4. Discusin con relacin a los costes irrecuperables
Continuar, o no, con un proyecto de inversin, depende de si se tiene, o no,
una opcin mejor en el futuro. Si hay una alternativa preferible se abandona el
proyecto actual, y si no se contina con l. Por tanto, hay que mirar al futuro,
olvidndose de las prdidas que se hubieran producido en el pasado para
tomar la decisin de qu hacer en un determinado momento con un proyecto
de inversin. De esta forma, tanto cuando han existido errores en las
estimaciones de los flujos de caja asociados al proyecto, como en los casos en
los que los flujos de caja realmente generados por el proyecto no se
correspondan con las estimaciones realizadas y existan importantes
desviaciones, hay que tener presente que los costes irrecuperables pertenecen
al pasado y son irreversibles.
5. Inclusin del efecto de la inflacin sobre los flujos de caja
En una primera aproximacin se podra pensar en llevar a cabo la valoracin
de los flujos de caja en trminos constantes bajo la hiptesis de que el
crecimiento de los ingresos y los gastos se compensa. Pero esto no siempre es
as, y existen motivos que aconsejan tener en cuenta la inflacin:

- No todos los gastos crecen con la inflacin (como el caso de la

amortizacin). Por tanto, falla el argumento de que todos los ingresos crecen
a la misma tasa que los gastos.
- La tasa de descuento que se utiliza en el mtodo de valoracin
incorpora la inflacin, siendo por tanto, la tasa aparente o nominal (k a), de tal
forma que:

Dnde:
kr: es la tasa real (no incluye la inflacin).
g: es la inflacin.
Por tanto, si la tasa de descuento utilizada en el mtodo de valoracin es la
aparente o nominal, que incluye la inflacin, sta sirve para descontar flujos de
caja que tambin la consideren, siendo un error grave proceder al descuento
de los flujos de caja reales (que no tienen en cuenta la inflacin) utilizando la
tasa de descuento nominal (que s incorpora la inflacin).
6. Costes de oportunidad
Hay que considerar lo que se deja de ganar por no realizar una inversin
alternativa, puesto que los recursos no son gratuitos.
7. Complejidad del efecto impositivo sobre los proyectos
El impuesto de sociedades grava el beneficio obtenido por las empresas. De
esta forma, quin realmente paga impuestos es la empresa, no el proyecto. Es
por ello, que el tratamiento fiscal del proyecto de inversin va a depender del
beneficio global de la empresa, siendo lo habitual trabajar bajo la hiptesis de
que la empresa tiene beneficios, y tiene previsin de continuar tenindolos en
el futuro. En ese caso, si el Beneficio Antes de Impuestos asociado al proyecto
de inversin en el perodo considerado:

- Es positivo, el pago impositivo ser:

(Tipo impositivo x Beneficio Antes de Impuestos) > 0

- Es negativo, entonces, se tendr en cuenta el ahorro fiscal que le

supone a la empresa las prdidas del proyecto al sumarlas con el resto de
sus beneficios, de tal forma que:
(Tipo impositivo x Beneficio Antes de Impuestos) < 0
No se pondr cero, dado que a la empresa, las prdidas del proyecto, le supondrn
una reduccin de su beneficio total, y por tanto, se podr beneficiar del
correspondiente ahorro fiscal.
Si se tratara de una empresa con prdidas, la cuestin se complica, y habra que
analizar cada caso concreto.

8. Necesidades adicionales de fondo de maniobra y su inclusin en los flujos

Hay que tener en cuenta que lo que se analizan son las variaciones del capital
circulante, no el nivel alcanzado en cada perodo. De tal forma que, los
aumentos del capital circulante constituyen inversiones y suponen salidas de
caja, mientras que las reducciones de capital circulante generan entradas de
caja. Adems, es importante tener presente que cuando finaliza el proyecto se
recupera el capital circulante.
IV. EL DESCUENTO DE LOS FLUJOS DE CAJA

Tal y como ha quedado puesto de manifiesto en los epgrafes anteriores, los

flujos netos de caja son la base para poder analizar la viabilidad de los
proyectos de inversin. No obstante, cada uno de los flujos netos de caja
estimados se genera en un determinado momento del tiempo, siendo necesario
su descuento al momento actual para que sean cantidades comparables. Por
tanto, es importante tener en cuenta que lo que se descuentan son los flujos
netos de caja y no los beneficios contables.
El mtodo del descuento de los flujos de caja se puede aplicar tanto para la
valoracin de proyectos de inversin, como para la valoracin de empresas.
1. Valoracin de un proyecto de inversin
El mtodo del descuento de los flujos de caja aplicado a la valoracin de un
proyecto de inversin se basa en que el valor del proyecto equivale al valor
presente de los rendimientos futuros generados por el mismo, por aplicacin de
una tasa de descuento adecuada. De tal forma que:

- En primer lugar se estiman los flujos netos de caja esperados para

cada uno de los perodos del horizonte de planificacin del proyecto de
inversin a analizar (FNCt).
- A continuacin, se determina cul es la tasa de descuento adecuada a
dicho proyecto de inversin, que vendr determinada por el coste de capital
medio ponderado (k = CCMP). Es decir, por el coste de oportunidad del
capital o la tasa de rentabilidad exigida por el inversor para inversiones de
riesgo similar.
- Para finalizar, se aplica alguno de los mtodos de valoracin de
inversiones. El ms utilizado es el VAN, sumando, para ello, el valor
descontado de cada uno de los flujos netos de caja estimados.

2. Valoracin de empresas
Para la aplicacin a la valoracin de empresas se estiman los flujos netos de
caja durante un horizonte de planificacin entre cinco y diez aos (hasta que se
alcanza la estabilidad), y posteriormente, se le aade un flujo adicional a
perpetuidad.
El mtodo del descuento de los flujos de caja se basa en el concepto general
de que el valor del negocio equivale al valor presente de los rendimientos
futuros generados por su actividad, por aplicacin de una tasa de descuento
adecuada. De tal forma que:

- En primer lugar, se estima el valor futuro de los flujos netos de caja.

- A continuacin se determina la tasa de descuento.
- Posteriormente, se calcula el valor residual. Para determinar el valor residual
de la empresa hay que tener en cuenta:
a) El flujo neto de caja normalizado (FNCn).
b) El coste de capital medio ponderado (CCMP).
c) La tasa de crecimiento prevista del flujo neto de caja normalizado ms all
del perodo proyectado (g).
As, el valor residual vendr dado por la siguiente expresin:

Por tanto, este es el flujo que se descuenta y se le suma al resto.

Este flujo neto de caja normalizado debe ser representativo de la evolucin
futura de la empresa (FNC sostenible a perpetuidad), y su tasa de crecimiento
debe determinarse siguiendo criterios de prudencia.
- Para finalizar, se descuenta cada uno de los flujos netos de caja estimados, a
la tasa de descuento adecuada, obteniendo el valor operativo de la empresa
originado en el perodo de proyeccin. Sin embargo, la empresa seguir
generando dinero en el futuro, por lo que es necesario aadir el valor en
continuidad o valor residual de la empresa (VR).
Valor de la empresa (del negocio) = Sumatorio de los FNC estimados en el
perodo de proyeccin actualizados a la fecha de valoracin + Valor residual
actualizado a la fecha de valoracin

Si fuera necesario descontar los flujos de caja de la deuda, el tipo de descuento

que se aplicara sera el tipo de inters de la misma, mientras que para
descontar los flujos de capital, la tasa de descuento a utilizar es la tasa de
rentabilidad requerida por los socios.
V. APLICACIN DEL RIESGO A LOS FLUJOS DE CAJA
El hecho de que los flujos netos de caja que se generan en un proyecto de
inversin no sean variables ciertas, sino variables aleatorias, dado que su
clculo se basa en estimaciones, hace que su clculo en condiciones de
certeza no sea suficiente, y deba ser completado teniendo en consideracin el
riesgo. Por tanto, habr que determinar cul es la rentabilidad esperada y el
riesgo asociado a cada uno de los proyectos de inversin sabiendo que los
flujos netos de caja pueden seguir: una distribucin discreta o una distribucin
contina.
1. Distribucin discreta
En este caso hay que asociar una determinada probabilidad subjetiva de
ocurrencia para cada uno de los flujos netos de caja. De esta forma, el valor
esperado de los flujos netos de caja asociados al proyecto de inversin en cada
perodo de tiempo se calcular utilizando la esperanza matemtica segn la
siguiente expresin:

Donde t = 1..N (nmero de posibles concreciones del FNC en el momento t), y

.
Siendo, por tanto, el valor esperado de cada uno de los flujos netos de caja la
suma del producto de cada uno de los flujos netos de caja estimados para el
perodo t (FNCt) multiplicados por su correspondiente probabilidad de
ocurrencia (pt).
Como medida del riesgo asociado se utiliza la varianza. As, en el caso
genrico de que se definan "N" perodos de tiempo, la varianza del FNC en el
momento t se calcular segn la siguiente expresin:

Donde t = 1..N (nmero de posibles concreciones del FNC en el momento t) y

Por tanto, la varianza del FNC en el perodo t vendr dada por la suma de las
desviaciones del FNC estimado en el perodo t para cada una de sus posibles
concreciones con respecto a su valor medio al cuadrado, multiplicada por la
probabilidad asociada a cada uno de dicho flujos netos de caja.
2. Distribucin continua
Lo habitual es considerar tres posibles tipos de distribucin: Beta simplificada,
Triangular y Rectangular o uniforme.
A continuacin se explican cada una de ellas:
a) Beta simplificada
En la prctica se suelen utilizar las expresiones simplificadas que aparecen a
continuacin.
El valor esperado del FNC t, y la varianza, cuando se definen "N" posibles
concreciones para dicho flujo neto de caja se calcula segn las siguientes
expresiones:

Donde:
FNCtmin: Es el valor del flujo neto de caja en el momento t mnimo de los valores
de los flujos netos de caja calculados segn distintas estimaciones.
FNCtm: Es el flujo neto de caja ms probable de los posibles flujos netos de
caja calculados, por tanto, se puede calcular determinando la moda.
FNCtmax: Es el flujo neto de caja mximo de los posibles flujos netos de caja
calculados.
b) Triangular

El valor esperado del flujo neto de caja en el perodo t, y la varianza, cuando se

definen "N" posibles concreciones se calcula segn las siguientes expresiones:

c) Rectangular o uniforme
Se utiliza cuando no se dispone de informacin suficiente para poder
determinar el valor ms probable. En este caso, el valor esperado del FNC en
el perodo t, y la varianza, cuando se definen "N" posibles concreciones se
calcula segn las siguientes expresiones:

Una vez estimados los valores esperados de los FNC, as como su varianza, se
procede a la determinacin del valor esperado del Valor actual neto como
medida de rentabilidad del proyecto de inversin, as como de la varianza
asociada como medida del riesgo del mismo.
Por otra parte, el riesgo tambin puede introducirse en los FC mediante los
equivalentes ciertos. Adems, la introduccin del riesgo en el anlisis de
proyectos de inversin, puede realizarse mediante otros mtodos tales como: el
ajuste de la prima de riesgo, el del anlisis de sensibilidad, el del estudio de
escenarios, el de los rboles de decisin, o el basado en la simulacin de
Montecarlo.
VI. CASO PRCTICO
Una empresa se est planteando la posibilidad de abrir una nueva lnea de
negocio, para lo cual requiere realizar una inversin inicial de 300.000 , con
una vida til de 5 aos y que se amortizar por el mtodo lineal. No se estima

valor residual alguno, pero el valor potencial de venta se fija en 45.000. Segn
las conclusiones del estudio encargado por la empresa a una consultora esto
permitir que sus ventas se incrementen durante los prximos cinco aos. De
tal forma, que dichos incrementos en relacin con las ventas existentes en el
perodo anterior sera del 70 por ciento, el segundo ao, del 50 por ciento el
tercero, el 20 por ciento el cuarto, y del 10 por ciento, el quinto ao. La parte de
la facturacin de la empresa prevista para el primer ao debida al nuevo
proyecto de inversin se estima que ascender a 73.000, en trminos
constantes. Pero para ello, es necesario contratar a nueva persona que trabaje
en exclusiva en esta nueva lnea de negocio, ascendiendo los gastos de
personal en trminos constantes el primer ao, a 25.000, y revisndose cada
ao segn el incremento del IPC. Los gastos de aprovisionamiento a lo largo
de todo el perodo de proyeccin ascienden al 25 por ciento del importe de las
ventas de cada ao, mientras que el resto de costes operativos se sitan en el
7 por ciento de las mismas. La empresa mantiene un fondo de maniobra sobre
ventas del 20 por ciento. La inversin a realizar se financiar mediante un
prstamo que se amortizar por el mtodo francs en un plazo de 5 aos. El
tipo impositivo aplicable es el general del 30 por ciento, y el incremento del IPC
se estima en el 3 por ciento. La empresa est teniendo beneficios y se espera
que contine tenindolos en el futuro.
Se pide:

1. Estimar los FNC asociados a cada uno de los aos del perodo de
proyeccin.
2. Bajo la hiptesis de que no se d la situacin actual, sino que tambin
sea posible que se presente alguna de las otras dos situaciones descritas en
la tabla siguiente:
Situacin
Ms
Probable

Situacin Situacin
Pesimista Optimista

Gastos de personal (en miles de euros)

25,00

28,00

22,00

Relacin gastos de aprovisionamientos sobre

ventas (en porcentaje)

0,25

0,30

0,20

Otros gastos operativos como porcentaje sobre

las ventas (en porcentaje)

0,07

0,09

0,05

Ventas previstas para el ao 1 (en trminos

constantes en miles de euros)

73,00

55,00

88,00

Incremento de ventas previsto ao 2 (en

porcentaje)

0,70

0,50

0,80

Incremento de ventas previsto ao 3 (en

porcentaje)

0,50

0,30

0,65

Incremento de ventas previsto ao 4 (en

porcentaje)

0,20

0,10

0,30

Incremento de ventas previsto ao 5 (en

porcentaje)

Situacin
Ms
Probable

Situacin Situacin
Pesimista Optimista

0,10

0,00

0,15

Y teniendo en cuenta, que la probabilidad de que cada uno de los flujos netos
de caja en cada perodo tenga un 50 por ciento de probabilidad de concretarse
en la situacin ms probable, un 15 por ciento en la situacin pesimista y un 35
por ciento, en la situacin optimista. Determinar el valor esperado de los flujos
de caja.
Solucin:
1. Para la estimacin de los FNC asociados a cada uno de los aos del
horizonte de proyeccin hay que tener en cuenta:
Las ventas han de estar en trminos corrientes, por tanto:
Ao
0

Ao
1

Incremento de las ventas en el perodo t

Ao 2

Ao 3

Ao 4

Ao 5

70%

50%

20%

10%

Cifra de ventas en trminos constante en el perodo t (miles

) (Cifra ventast-1 x incremento ventas)

73

124,1
0

186,15

223,3
8

245,72

Incremento estimado del IPC en el perodo t

3%

3%

3%

3%

3%

Cifra de ventas en trminos corrientes en el perodo t (miles

) (Cifra ventast (constantes) x incremento IPC)

75,1
9

131,6
6

203,41

251,4
2

284,85

Ao
1

Ao
2

Ao 3

Ao 4

Ao 5

Gastos de personal en trminos constante en el perodo t

(miles )

25

25,75

26,52

27,32

28,14

Incremento estimado del IPC en el perodo t

3%

3%

3%

3%

3%

Gastos de personal en trminos corrientes en el perodo t

(miles ) (Cifra gastos personalt (constantes) x incremento
IPC)

25,7
5

26,52

27,32

28,14

28,98

En cuanto a los gastos de personal:

Ao
0

La variacin del fondo de maniobra en cada uno de los perodos considerados

ser la siguiente:

Ao
0

Ao 1

Ao 2

Ao 3

Ao 4

Ao 5

Fondo de maniobra en el perodo t (FMt) (miles ) (20% x

Ventast)

15,04

26,33

40,68

50,28

56,97

Variacin del fondo de maniobra -(FMt - FMt-1)

-15,04

-11,29

-14,35

-9,60

-6,69

Ao 6

56,97

Para determinar el valor de recuperacin de la inversin realizada al final del

horizonte de proyeccin hay que tener en cuenta que:
Valor de la Desinversin = Valor de venta - t x (Valor de venta - Valor residual
contable) = 45 x (1- 0,30) = 31,50 miles de euros
De esta forma, los FNC estimados para cada uno de los perodos del horizonte
de proyeccin sern los que aparecen recogidos en la siguiente tabla:

Concepto

Ao 0

Ao 1

Ao 2

Ao 3

Ao 4

Ao 5

Ventas periodo t (+)

75,19

131,66

203,41

251,42

284,85

Gastos de personalt (-)

25,75

26,52

27,32

28,14

28,98

Gastos aprovisionamientost (0,25 x Ventas t) (-)

18,80

32,91

50,85

62,85

71,21

Otros gastos operativost (0,07 x Ventas t)(-)

5,26

9,22

14,24

17,60

19,94

Dotaciones a la amortizacin tcnicat(300/5)(-)

60,00

60,00

60,00

60,00

60,00

Resultado antes de impuestost (=)

-34,62

3,00

51,00

82,83

104,72

Impuestos (0,30 x Resultado antes de impuestos) (-)

-10,39

0,90

15,30

24,85

31,42

Resultado despus de impuestost (=)

-24,23

2,10

35,70

57,98

73,30

Dotaciones a la amortizacin tcnicat (+)

60,00

60,00

60,00

60,00

60,00

Variacin del Fondo de Maniobra

-15,04

-11,29

-14,35

-9,60

-6,69

56,97

Flujo de caja operativot (=)

20,73

50,81

81,35

108,38

126,62

56,97

Variacin de la Inversin en Activo Fijot

-300,00

FNCt (=)

-300,00

Ao 6

31,50
20,73

50,81

81,35

108,38

Nota: Datos en miles de euros. Fjese que en el ao 1 el Beneficio antes de

impuestos es negativo, pero bajo la hiptesis de que la empresa est
obteniendo beneficios en su conjunto, hay que tener en cuenta el
correspondiente ahorro fiscal. Slo se tienen en cuenta los flujos operativos y
no los financieros, no se considera el pago de intereses al estar incluidos en la
tasa de descuento.

126,62

88,47

Una vez calculados los flujos de caja se aplicar alguno de los mtodos de
valoracin de inversiones.
2. Al considerar que los flujos netos de caja no son variables ciertas, sino
variables aleatorias, y definir tres posibles escenarios en funcin del valor que
pueden tomar las variables indicadas en el enunciado, los flujos de caja a
analizar para cada una de las tres posibles situaciones planteadas seran los
que aparecen resumidos en la tabla siguiente:
Celdas cambiantes:

Situacin
probable

Situacin
pesimista

Situacin
optimista

Gastos de personal (en miles de euros)

25,00

28,00

22,00

Relacin gastos aprovisionamientos

sobre ventas (en %)

0,25

0,30

0,20

Otros gastos operativos como porcentaje

0,07
sobre las ventas

0,09

0,05

Ventas previstas ao 1 (trminos

constantes en miles )

73,00

55,00

88,00

Incremento de ventas previsto ao 2 (en

porcentaje)

0,70

0,50

0,80

Incremento de ventas previsto ao 3 (en

porcentaje)

0,50

0,30

0,65

Incremento de ventas previsto ao 4 (en

porcentaje)

0,20

0,10

0,30

Incremento de ventas previsto ao 5 (en

porcentaje)

0,10

0,00

0,15

FNC0

-300,00

-300,00

-300,00

FNC1

20,73

10,67

31,60

FNC2

50,81

28,40

74,41

FNC3

81,35

40,69

127,60

FNC4

108,38

49,52

182,07

FNC5

126,62

52,88

223,84

FNC6

88,47

58,85

122,09

Celdas de resultado:

El valor esperado de los flujos netos de caja para uno de los perodos
considerados se calcula segn la siguiente expresin:

Por tanto:
E (FNC0) = (-300,00 x 0,5) + (-300,00 x 0,15) + (-300,00 x 0,35) = -300,00 miles

E (FNC1) = 20,73 x 0,5 + 10,67 x 0,15 + 31,60 x 0,35 = 23,02 miles

E (FNC2) = 50,81 x 0,5 + 28,40 x 0,15 + 74,41 x 0,35 = 55,71 miles
E (FNC3) = 81,35 x 0,5 + 40,69 x 0,15 + 127,60 x 0,35 = 91,44 miles
E (FNC4) = 108,38 x 0,5 + 49,52 x 0,15 + 182,07 x 0,35 = 125,34 miles
E (FNC5) = 126,62 x 0,5 + 52,88 x 0,15 + 223,84 x 0,35 = 149,58 miles
E (FNC6) = 88,47 x 0,5 + 58,85 x 0,15 + 122,09 x 0,35 = 95,80 miles

La varianza de los FC se calcula de la siguiente forma:

2 (FNC1) = (20,73 - 23,02)2 x 0,5 + (10,67 - 23,02)2 x 0,15 + (31,60 -23,02)2 x

0,35 = 51,24 miles
2 (FNC2) = (50,81 -55,71)2 x 0,5 + (28,40 - 55,71)2 x 0,15 + (74,41 - 55,71)2 x
0,35 = 246,17 miles
2 (FNC3) = (81,35 - 91,44)2 x 0,5 + (40,69 - 91,44)2 x 0,15 + (127,60 - 91,44)2 x
0,35 = 894,86 miles
2 (FNC4) = (108,38 - 125,34)2 x 0,5 + (49,52 -125,34)2 x 0,15 + (182,07 125,34)2 x 0,35 = 2132,57 miles
2 (FNC5) = (126,62 - 149,59)2 x 0,5 + (52,88 - 149,59)2 x 0,15 + (223,84 149,59)2 x 0,35 = 3596,59 miles
2 (FNC6) = (88,47 - 95,80)2 x 0,5 + (58,85 - 95,80)2 x 0,15 + (122,09 - 95,80)2 x
0,35 = 473,59 miles

MARCO HISTRICO DEL ESTADO DE FLUJO DE CAJA

El estado de flujos de efectivo est incluido en los estados financieros bsicos
que deben preparar las empresas para cumplir con la normativa y reglamentos
institucionales de cada pas. Este provee informacin importante para los
administradores del negocio y surge como respuesta a la necesidad de
determinar la salida de recursos en un momento determinado, como tambin
un anlisis proyectivo para sustentar la toma de decisiones en las actividades
financieras, operacionales, administrativas y comerciales.
Todas las empresas, independientemente de la actividad a que se dediquen,
necesitan de informacin financiera confiable, una de ellas es la que
proporciona el Estado de Flujos de Efectivo, el cual muestra los flujos de
efectivo del perodo, es decir, las entradas y salidas de efectivo por actividades
de operacin, inversin y financiamiento, lo que servir a la gerenciade las
empresas para la toma de decisiones.
Hasta mediados de 1988 en Estados Unidos, el APB 191 (Accounting
Principals Board / Consejo de Principios de Contabilidad) promulgaba que el
estado financiero que presentaba informacin sobre los activos lquidos y
pasivos corrientes de la empresa, era el "Estado de Cambios en la Situacin
Financiera" o de "Origen y Aplicacin de Fondos", pero al cabo de los aos se
fueron desarrollando una serie de problemas en la preparacin de este estado
financiero que no estaban acorde con las disposiciones contenidas en el APB
19, como por ejemplo, haban deficiencias de comparabilidad entre diferentes
versiones del estado, debido que el APB 19 defina los fondos como "efectivo",
"efectivo e inversiones temporales", "activos de realizacin rpida", o como
"capital de trabajo".
Otro problema que presentaba el APB 19 era la diversidad de estilos que
permita para la presentacin de dicho estado financiero. Por lo anterior en esta
misma fecha surge el FASB 95 (Financial Accounting Standards Board /
Consejo de Principios de Contabilidad Financiera) reemplazando al APB N 19.
Dicho FASB 95 requera que una empresa presente un Estado de Flujos de
Efectivo en lugar de un Estado de Cambios en la Situacin Financiera como
parte integral de los estados financieros bsicos; tambin requiere que
transacciones de inversin y financiamiento que no utilizan efectivo, se
presenten por separado.

En el ao de 1994 nace la Norma Internacional de Contabilidad # 7 (NIC 7)

"Estado de Flujos de Efectivo" cuya vigencia en los Estados Unidos es del 1
de enero del mismo ao, a raz de esto, en la Cuarta Convencin Nacional de
Contadores Pblicos se emite en el pas la Norma de Contabilidad Financiera #
22 (NCF 22)"El Estado de Flujos de Efectivo", cuya vigencia es a partir del 1
de enero de 1997 ms no ha sido de su total cumplimiento.

El IGV en el flujo de caja de un proyecto

En esta entrega desarrollar un caso prctico, donde se incluye el tratamiento

que debemos darle al IGV al momento de proyectar un flujo de caja.
Supongamos que tenemos un proyecto cuyo flujo de caja libre (FCL), sin
considerar el IGV, es como sigue:

Es bueno que nos demos cuenta de varias cosas. 1. Es un FCL elaborado por
el mtodo directo. 2. El proyecto dura 5 aos: un ao de inversin, tres aos de
operacin y un ao de liquidacin. 3. No considera inversiones en capital de
trabajo, pero s requiere activos fijos por S/. 500. 4. No hay pagos por impuesto
a la renta. Asimismo, para efectos de facilitar la explicacin, vamos a suponer
que el IGV es de 20%, y que afecta al 100% de los ingresos y al 80% de los
egresos (es lgico suponer que el 20% restante es el que corresponde a los
salarios, que no estn gravados por dicho tributo), salvo en el caso de la
compra del activo, el cual est afecto en un 100%.
El cuadro siguiente muestra el flujo de caja al que ya se incorpor el IGV, tanto
a ingresos como a egresos. No pierda de vista que los ingresos tambin
incluyen el valor de liquidacin del activo fijo (ao 4). Asimismo, los egresos
incluyen tambin la inversin en activos fijos (ao 0):

Si usted piensa que con esto ya resolvimos el problema, le pido que lo piense
con ms cuidado. Lo nico que hemos hecho es agregar el IGV, pero no hemos
determinado cunto es lo que tenemos que pagar a la SUNAT. Para llegar a
este punto, tenemos que elaborar el presupuesto de IGV, donde
consignaremos los IGV recibidos, es decir, el tributo que hemos cobrado
cuando vendemos, y los IGV pagados, que son los impuestos que se han
cancelado cuando hemos comprado bienes y servicios. El cuadro que se
muestra a continuacin, detalla el impuesto que debemos transferir a la
SUNAT:

Centremos nuestra explicacin en el ao 1. El IGV recibido (S/. 140), proviene

de restar a los ingresos del FC con IGV (S/. 840) los ingresos del FC sin IGV
(S/. 700). El IGV pagado (S/. 100.80), proviene de restar a los egresos del FC
con IGV (S/. 730.80) los egresos del FC sin IGV (S/. 630). La cantidad de S/.
39.20 es el IGV que tendra que pagar el proyecto, descontando el IGV que
pag al momento de hacer compras (S/. 140.00-S/. 100.80). Esto implica que el
IGV pagado es utilizado como crdito fiscal.
Sin embargo, ese monto no representa el tributo que se tiene que desembolsar
finalmente. En realidad, ese ao no tiene que pagar nada (note que el IGV neto
para el ao 1 es de S/.0). Cmo as sucede esto? Preste atencin, que ahora
se lo explico. Se acuerda que el proyecto compr activos fijos por S/. 600 (S/.
500+IGV) en el ao 0? Ok. Pues esos S/. 100 que pag de IGV constituyen un
crdito fiscal que ser empleado para netear el tributo que debera pagar en
el ao 1 (S/. 39.20). As, en vez de tributar esa cantidad, no paga nada. Pero
ahora slo tendr S/. 60.80 de crdito fiscal, el que ser utilizado para netear
el IGV que debera pagar el ao 2 (S/. 44.80), por lo que, tampoco ese ao
tributara. Peroya slo le quedara S/. 16 de crdito fiscal para deducir de lo que
debera pagar de IGV en el ao 3 (S/. 50.40), y as sucesivamente.
Queda claro, entonces, que el proyecto no debe pagar nada de este impuesto
los aos 1 y 2. Deber pagar slo S/. 34.40 de S/. 50.40 el ao 3 y recin el
ao 4 deber tributar lo que le corresponde, pues ya no tiene crdito fiscal del
ao 0.
Y al final el FCL del proyecto queda as:

Comprelo contra el FC del proyecto sin IGV:

Qu conclusiones podemos sacar? Pues que, en este caso, el IGV ha sido

una fuente de liquidez para el proyecto, ya que el crdito fiscal del ao 0 le ha
permitido ganar efectivo en los tres primeros aos. Lo anterior no hace sino
enfatizar que la inclusin del IGV es importante para poder estimar la
verdadera generacin de caja del proyecto. De no haberlo hecho, en este caso
se estara dejando de registrar efectivo por S/. 39.20 el ao 1, S/. 44.80 el ao
2 y S/.16 el ao 3, lo que podra constituir la diferencia entre aceptar o
rechazarlo.
Con esta entrega, he terminado de desarrollar los casos especiales que se
presentan cuando se evalan proyectos. A partir del prximo post, empezar a
explicar el tercer y ltimo pilar de las tcnicas de evaluacin de proyectos: la
determinacin de la tasa de descuento.

1. 1. FLUJO DE CAJA YEIMITH CULMAN ID 154957 Capital de Trabajo

Profesor MANUEL LPEZ Septiembre 20/2012
2. 2. Definicin El flujo de caja es un estado financiero bsico que
presenta, de una forma dinmica, el movimiento de entrada y salidas de
efectivo de una empresa, en un periodo determinado de tiempo y la
situacin de efectivo al final del mismo perodo.
3. 3. Propsitos El flujo de caja tiene como propsito primordial entre
otros los siguientes:1. Presentar la informacin correspondiente a las
entradas y salidas de efectivo de una empresa, durante un periodo
determinado de tiempo.2. Evaluar la habilidad de la empresa para
generar futuros flujos de efectivo.3. Prever la necesidades de efectivo y
la manera de cubrirlas adecuada y oportunamente.4. Permitir la
planeacin de lo que la empresa puede hacer con los excesos
temporales.
4. 4. Elementos bsicos 1. Saldo inicial de caja.2. Las entradas de
efectivo.3. Las salidas de efectivos.4. El flujo neto del periodo.5. El saldo
final de caja.

5. 5. Flujo de caja histrico Es la reconstruccin para un periodo ya

transcurrido del movimiento de efectivo, en cuanto a entradas, salidas y
saldo final de dicho periodo.
6. 6. Requisitos 1. E l balance general al inicio del periodo2. El balance
general al final del periodo3. El estado de ganancias y prdidas al final
del periodo
7. 7. Mtodos para preparar el flujo de caja Mtodo indirecto Mtodo
directo
8. 8. Mtodo Directo Consiste bsicamente en rehacer el Estado de
Resultados utilizando el sistema de caja, principalmente para determinar
el flujo de efectivo en las actividades de operacin.
9. 9. Pasos: 1. Revisar rubro por rubro el Estado de Resultados, para
establecer cuales renglones y en qu proporcin se constituyen en
entradas o salidas de efectivos en el periodo objeto de anlisis.2.
Comparar cada uno de los renglones del balance inicial con los
correspondientes del balance final, para determinar de esta manera en
cules de los mismos se presentan entradas y salidas de efectivo.
10. 10. Mtodo indirecto Consiste en partir de la utilidad para luego
proceder a depurarla hasta llegar al saldo de efectivo que hay en los
libros de contabilidad.
11. 11. Pasos: 1. Se parte de la utilidad del ejercicio para el perodo objeto
de anlisis.2. Se establece la generacin interna de efectivo, para lo cual
se toman del Estado de Resultado aquellos renglones que, siendo
gastos, no constituyen salida de efectivos en el periodo de objeto de
anlisis.3. Se compara cada uno de los renglones del balance inicial con
los correspondientes del balance final, para determinar de esta manera
en cules de los mismos se presentan entradas o salidas.
12. 12. Anlisis de flujo de caja El mtodo directo presenta una gran
claridad en los conceptos que generaron entradas o salidas de efectivo
tanto la parte operativa como en los movimientos del balance. En cuanto
al mtodo indirecto aun que llega al mismo saldo final de caja no
suministra informacin vlida para el anlisis si no que por el contrario
puede distorsionarla visin que un analista puede tener sobre las
entradas y salidas de la empresa. No quiere decir que el mtodo directo
sea perfecto pero comparado los dos es el que mejor se ajusta de los
requerimientos del quien quiere analizar de verdad y afondo el
movimientos de una empresa.
13. 13. Flujo de caja proyectado nos sirve para hacer proyecciones de los
futuros ingresos y egresos de efectivo de la empresa para un periodo de
tiempo determinado, tambin es conocido como Presupuesto de
efectivo. Para realizarlo tomamos la informacin de la contabilidad que
se realizado.
14. 14. que permite el flujo de caja proyectado? 1. anticiparnos a un
futuro dficit (o falta) de efectivo, y as, por ejemplo, poder tomar la
decisin de buscar financiamiento oportunamente.2. prever un
excedente de efectivo, y as, por ejemplo, poder tomar la decisin de
invertirlo en la adquisicin de nueva maquinaria.3. establecer una base
slida para sustentar el requerimiento de crditos, por ejemplo, al
presentar el flujo de caja proyectado dentro de un plan de negocios.

15. 15. conclusin El estado de flujos de efectivo es muy importante para

toda empresa ya que muestra entradas, salidas y cambio neto en el
efectivo de las diferentes actividades de una empresa durante un
perodo contable, en una forma que concilie los saldos de efectivo inicial
y final. El estado de flujos de efectivo forma parte de los estados
financieros bsicos que deben preparar las empresas para cumplir con
la normativa y reglamentos institucionales de cada pas.

Directo
Una declaracin directa de flujo de caja identificar las fuentes y usos de caja
de una compaa. La declaracin tiene 3 secciones que informan de las
entradas y pagos de caja. Estas secciones incluyen actividades operativas, de
inversin y financieras. Las actividades operativas incluyen ingresos y pagos de
operaciones de negocio normales. Las actividades de inversin incluyen
compras o ventas de recursos e inversiones a largo plazo. Las actividades
financieras estn relacionadas con prstamos de dinero y la realizacin de
pagos a acreedores e inversores.
Indirecto
La declaracin indirecta del mtodo de flujo de caja no incluye tanta
informacin como el mtodo directo. Las compaas preparan la declaracin
indirecta, empezando con un ingreso neto como se informa en la declaracin
de ingresos. Los contables hacen despus ajustes sobre esta figura para los
elementos que no son de caja. Bsicamente, el mtodo de preparacin
indirecta toma una declaracin de ingresos basada en acumulacin y la
transforma en una declaracin de ingresos basada en caja.

ECONOMIPEDIA
http://economipedia.com/definiciones/flujo-de-caja-financiero.html
Autores: Julin Prez Porto y Ana Gardey. Publicado: 2009. Actualizado: 2012.
Definicion.de: Definicin de flujo de efectivo (http://definicion.de/flujo-de-efectivo/)
Lee todo en: Definicin de flujo de efectivo - Qu es, Significado y
Concepto http://definicion.de/flujo-de-efectivo/#ixzz4KsDJBsdv

BREALEY MYERS (2008). Principios de Finanzas Corporativas. Mc. Graw Hill.

ROSS, WESTERFIELD, JAFFE (2006). Corporate Finance. Mc. Graw-Hill Irvwin.

ROCA, FLORENCIA (2011). Finanzas para Emprendedores. Amazon Kindle

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ECONOMA & NEGOCIOS EL MUNDO
http://www.elmundo.com.ve/diccionario/fianza.aspx

La Norma Internacional de Contabilidad 7.

Estado de Flujos de Efectivo.
Objetivo.
La informacin acerca de los flujos de efectivo de una entidad es til porque
suministra a los usuarios de los estados financieros las bases para evaluar la
capacidad que tiene la entidad para generar efectivo y equivalentes al efectivo,
as como las necesidades que sta tiene de utilizar dichos flujos de efectivo.
Para tomar decisiones econmicas, los usuarios deben evaluar la capacidad
que la entidad tiene de generar efectivo y equivalentes al efectivo, as como las
fechas en que se producen y el grado de certidumbre relativa de su aparicin.
El objetivo de esta Norma es requerir el suministro de informacin sobre los
cambios histricos en el efectivo y equivalentes al efectivo de una entidad
mediante un estado de flujos de efectivo en el que los flujos de fondos del
perodo se clasifiquen segn si proceden de actividades de operacin, de
inversin o de financiacin.
Alcance
1 Una entidad prepara un estado de flujos de efectivo, de acuerdo con los
requerimientos de esta Norma, y lo presentar como parte integrante de sus
estados financieros para cada periodo en que sea obligatoria la presentacin
de stos.
2 Esta Norma sustituye a la antigua NIC 7 Estado de Cambios en la Posicin
Financiera, aprobada en julio de 1977.
3 Los usuarios de los estados financieros estn interesados en saber cmo la
entidad genera y utiliza el efectivo y los equivalentes al efectivo. Esta
necesidad es independiente de la naturaleza de las actividades de la entidad,
incluso cuando el efectivo pueda ser considerado como el producto de la
entidad en cuestin, como puede ser el caso de las entidades financieras.
Bsicamente, las entidades necesitan efectivo por las mismas razones, por
muy diferentes que sean las actividades que constituyen su principal fuente de
ingresos. En efecto, todas ellas necesitan efectivo para llevar a cabo sus
operaciones, pagar sus obligaciones y suministrar rendimientos a sus
inversores. Por consiguiente, esta Norma requiere que todas las entidades
presenten un estado de flujos de efectivo.
Beneficios de la informacin sobre flujos de efectivo.

Un estado de flujos de efectivo, cuando se usa juntamente con el resto de los

estados financieros, suministra informacin que permite a los usuarios evaluar
los cambios en los activos netos de una entidad, su estructura financiera
(incluyendo su liquidez y solvencia) y su capacidad para afectar a los importes
y las fechas de los flujos de efectivo, a fin de adaptarse a la evolucin de las
circunstancias y a las oportunidades. La informacin acerca del flujo de efectivo
es til para evaluar la capacidad que la entidad tiene para generar efectivo y
equivalentes al efectivo, y permite a los usuarios desarrollar modelos para
evaluar y comparar el valor presente de los flujos netos de efectivo de
diferentes entidades. Tambin mejora la comparabilidad de la informacin
sobre el rendimiento de las operaciones de diferentes entidades, puesto que
elimina los efectos de utilizar distintos tratamientos contables para las mismas
transacciones y sucesos econmicos.
Con frecuencia, la informacin histrica sobre flujos de efectivo se usa como
indicador del importe, momento de la aparicin y certidumbre de flujos de
efectivo futuros. Es tambin til para comprobar la exactitud de evaluaciones
pasadas respecto de los flujos futuros, as como para examinar la relacin
entre rendimiento, flujos de efectivo netos y el impacto de los cambios en los
precios.
Definiciones
Los trminos siguientes se usan, en esta Norma, con los significados que a
continuacin se especifican:
En septiembre de 2007 el IASB modific el ttulo de la NIC 7 de Estados de
Flujo de Efectivo a Estado de Flujos de Efectivo como consecuencia de la
revisin de la NIC 1 Presentacin de Estados Financieros en 2007. NIC 7
Actividades de financiacin son las actividades que producen cambios en el
tamao y composicin de los capitales propios y de los prstamos tomados por
la entidad. Actividades de inversin son las de adquisicin y disposicin de
activos a largo plazo, as como de otras inversiones no incluidas en los
equivalentes al efectivo. Actividades de operacin son las actividades que
constituyen la principal fuente de ingresos de la entidad, as como otras
actividades que no puedan ser calificadas como de inversin o financiacin. El
efectivo comprende tanto el efectivo como los depsitos bancarios a la vista.
Los equivalentes al efectivo son inversiones a corto plazo de gran liquidez, que
son fcilmente convertibles en importes determinados de efectivo, estando
sujetos a un riesgo poco significativo de cambios en su valor. Flujos de efectivo
son las entradas y salidas de efectivo y equivalentes al efectivo.
Efectivo y equivalentes al efectivo.

Los equivalentes al efectivo se tienen, ms que para propsitos de inversin o

similares, para cumplir los compromisos de pago a corto plazo. Para que una
inversin financiera pueda ser calificada como equivalente al efectivo debe
poder ser fcilmente convertible en una cantidad determinada de efectivo y
estar sujeta a un riesgo insignificante de cambios en su valor. Por tanto, una
inversin ser un equivalente al efectivo cuando tenga un vencimiento prximo,
por ejemplo, de tres meses o menos desde la fecha de adquisicin. Las
participaciones en el capital de otras entidades quedarn excluidas de los
equivalentes al efectivo a menos que sean, sustancialmente, equivalentes al
efectivo, como por ejemplo las acciones preferentes adquiridas con proximidad
a su vencimiento, siempre que tengan una fecha determinada de reembolso.
Los prstamos bancarios se consideran, en general, como actividades de
financiacin. En algunos pases, sin embargo, los sobregiros exigibles en
cualquier momento por el banco forman parte integrante de la gestin del
efectivo de la entidad. En tales circunstancias, tales sobregiros se incluyen
como componentes del efectivo y equivalentes al efectivo. Una caracterstica
de los acuerdos bancarios que regulan los sobregiros u operaciones similares
es que el saldo con el banco flucta constantemente de deudor a acreedor.
Los flujos de efectivo no incluirn ningn movimiento entre las partidas que
constituyen el efectivo y equivalentes al efectivo, puesto que estos
componentes son parte de la gestin de efectivo de la entidad ms que de sus
actividades de operacin, de inversin o financiacin. La gestin del efectivo
comprende tambin la inversin de los sobrantes de efectivo y equivalentes al
efectivo.
Presentacin de un estado de flujos de efectivo.
El estado de flujos de efectivo informar acerca de los flujos de efectivo
habidos durante el periodo, clasificndolos por actividades de operacin, de
inversin y de financiacin.
Cada entidad presenta sus flujos de efectivo procedentes de las actividades de
operacin, de inversin y de financiacin, de la manera que resulte ms
apropiada segn la naturaleza de sus actividades. La clasificacin de los flujos
segn las actividades citadas suministra informacin que permite a los usuarios
evaluar el impacto de las mismas en la posicin financiera de la entidad, as
como sobre el importe final de su efectivo y dems equivalentes al efectivo.
Esta informacin puede ser til tambin al evaluar las relaciones entre tales
actividades.
Una transaccin puede contener flujos de efectivo pertenecientes a las
diferentes categoras. Por ejemplo, cuando los reembolsos correspondientes a

un prstamo incluyen capital e inters, la parte de intereses puede clasificarse

como actividades de operacin, mientras que la parte de devolucin del
principal se clasifica como actividad de financiacin.
Actividades de operacin.
El importe de los flujos de efectivo procedentes de actividades de operacin es
un indicador clave de la medida en la cual estas actividades han generado
fondos lquidos suficientes para reembolsar los prstamos, mantener la
capacidad de operacin de la entidad, pagar dividendos y realizar nuevas
inversiones sin recurrir a fuentes externas de financiacin. La informacin
acerca de los componentes especficos de los flujos de efectivo de las
actividades de operacin es til, junto con otra informacin, para pronosticar los
flujos de efectivo futuros de tales actividades.
Los flujos de efectivo procedentes de las actividades de operacin se derivan
fundamentalmente de las transacciones que constituyen la principal fuente de
ingresos de actividades ordinarias de la entidad. Por tanto, proceden de las
operaciones y otros sucesos que entran en la determinacin de las ganancias o
prdidas. Ejemplos de flujos de efectivo por actividades de operacin son los
siguientes:
(a) cobros procedentes de las ventas de bienes y la prestacin de servicios;
(b) cobros procedentes de regalas, cuotas, comisiones y otros ingresos de
actividades ordinarias;
(c) pagos a proveedores por el suministro de bienes y servicios;
(d) pagos a y por cuenta de los empleados;
(e) cobros y pagos de las entidades de seguros por primas y prestaciones,
anualidades y otras obligaciones derivadas de las plizas suscritas;
(f) pagos o devoluciones de impuestos sobre las ganancias, a menos que stos
puedan clasificarse especficamente dentro de las actividades de inversin o
financiacin; y
(g) cobros y pagos derivados de contratos que se tienen para intermediacin o
para negociar con ellos. Algunas transacciones, tales como la venta de un
elemento de propiedades, planta y equipo, pueden dar lugar a una prdida o
ganancia que se incluir en el resultado reconocido. Los flujos de efectivo
relacionados con estas transacciones son flujos de efectivo procedentes de
actividades de inversin. Sin embargo, los pagos para elaborar o adquirir
activos mantenidos para arrendar a terceros, que posteriormente se clasifiquen
como mantenidos para la venta en los trminos descritos en el prrafo 68A de
la NIC 16 Propiedades, Planta y Equipo son flujos de efectivo procedentes de
actividades de operacin. Los cobros por el arrendamiento y posterior venta de
esos activos tambin se considerarn como flujos de efectivo procedentes de
actividades de operacin.
Una entidad puede tener ttulos o conceder prstamos por razones de
intermediacin u otro tipo de acuerdos comerciales habituales, en cuyo caso
estas inversiones se considerarn similares a los inventarios adquiridos

especficamente para revender. Por tanto, los flujos de efectivo de tales

operaciones se clasifican como procedentes de actividades de operacin. De
forma similar, los anticipos de efectivo y prstamos realizados por instituciones
financieras se clasificarn habitualmente entre las actividades de operacin,
puesto que estn relacionados con las actividades que constituyen la principal
fuente de ingresos de actividades ordinarias de la entidad.
Actividades de inversin.
La informacin a revelar por separado de los flujos de efectivo procedentes de
las actividades de inversin es importante, porque tales flujos de efectivo
representan la medida en la cual se han hecho desembolsos para recursos que
se prev van a producir ingresos y flujos de efectivo en el futuro. Solo los
desembolsos que den lugar al reconocimiento de un activo en el estado de
situacin financiera cumplen las condiciones para su clasificacin como
actividades de inversin. Ejemplos de flujos de efectivo por actividades de
inversin son los siguientes:
(a) pagos por la adquisicin de propiedades, planta y equipo, activos
intangibles y otros activos a largo plazo. Estos pagos incluyen aquellos
relacionados con los costos de desarrollo capitalizados y las propiedades,
planta y equipo construidos por la entidad para s misma;
(b) cobros por ventas de propiedades, planta y equipo, activos intangibles y
otros activos a largo plazo;
(c) pagos por la adquisicin de instrumentos de pasivo o de patrimonio,
emitidos por otras entidades, as como participaciones en negocios conjuntos
(distintos de los pagos por esos mismos ttulos e instrumentos que sean
considerados efectivo y equivalentes al efectivo, y de los que se tengan para
intermediacin u otros acuerdos comerciales habituales);
(d) cobros por venta y reembolso de instrumentos de pasivo o de capital
emitidos por otras entidades, as como participaciones en negocios conjuntos
(distintos de los cobros por esos mismos ttulos e instrumentos que sean
considerados efectivo y otros equivalentes al efectivo, y de los que se posean
para intermediacin u otros acuerdos comerciales habituales);
(e) anticipos de efectivo y prstamos a terceros (distintos de las operaciones de
ese tipo hechas por entidades financieras);
(f) cobros derivados del reembolso de anticipos y prstamos a terceros
(distintos de las operaciones de este tipo hechas por entidades financieras);
NIC 7.
(g) pagos derivados de contratos a trmino, de futuro, de opciones y de
permuta financiera, excepto cuando dichos contratos se mantengan por
motivos de intermediacin u otros acuerdos comerciales habituales, o bien
cuando los anteriores pagos se clasifiquen como actividades de financiacin; y
(h) cobros procedentes de contratos a trmino, a futuro, de opciones y de
permuta financiera, excepto cuando dichos contratos se mantengan por
motivos de intermediacin u otros acuerdos comerciales habituales, o bien

cuando los anteriores cobros se clasifiquen como actividades de financiacin.

Cuando un contrato se trata contablemente como cobertura de una posicin
comercial o financiera determinada, los flujos de efectivo del mismo se
clasifican de la misma forma que los procedentes de la posicin que se est
cubriendo.
Actividades de financiacin.
Es importante la presentacin separada de los flujos de efectivo procedentes
de actividades de financiacin, puesto que resulta til al realizar la prediccin
de necesidades de efectivo para cubrir compromisos con los suministradores
de capital a la entidad. Ejemplos de flujos de efectivo por actividades de
financiacin son los siguientes:
(a) cobros procedentes de la emisin de acciones u otros instrumentos de
capital;
(b) pagos a los propietarios por adquirir o rescatar las acciones de la entidad;
(c) cobros procedentes de la emisin de obligaciones sin garanta, prstamos,
bonos, cdulas hipotecarias y otros fondos tomados en prstamo, ya sea a
largo o a corto plazo;
(d) reembolsos en efectivo de fondos tomados en prstamo; y
(e) pagos realizados por el arrendatario para reducir la deuda pendiente
procedente de un arrendamiento financiero.

ANTECEDENTES
La creciente complejidad del sistema contable basada en el devengo y
utilizando nicamente el factor de liquidez, no permite de forma exacta
determinar a priori los flujos de tesorera. Si tomamos en cuenta que en lugar
del beneficio neto, es la tesorera la que realmente se utiliza para pagar los

pasivos; reponer y ampliar el activo fijo material e inmaterial; y cubrir los

dividendos, se puede entender que su medicin y administracin es importante
en cualquier empresa compleja.
Con respecto a la medicin adecuada de los inflows y outflows procedentes de
diversos orgenes (la explotacin, la financiacin y la inversin), estos
constituyen una importante herramienta analtica en la evaluacin dinmica de
la liquidez, la solvencia y los resultados de explotacin. Sin embargo, dicha
medicin presenta serios problemas en cuanto a su clculo y en cuanto a la
comprensin de su denominacin.
En cuanto al clculo de la cifra de tesorera, segn Bernstein (1999), sta es a
menudo simplista, incorrecta y engaosa; mxime si se tiene en mente
objetivos concretos de persuasin por parte de quienes la deben determinar.
En cuanto a la comprensin de su denominacin, pocos trminos analticos han
sido tan ampliamente utilizados y al mismo tiempo tan mal interpretados como
el cash flow, concepto que tambin es conocido como: flujos de tesorera,
fondo de explotacin o recursos generados. Estos trminos no son sinnimos
de otros tan distintos en su contenido, y que sin embargo, suelen confundirse
con frecuencia (tal es el caso del capital circulante, capital de trabajo, circulante
neto, capital de maniobra, activo circulante, activo lquido, fondo de rotacin,
fondos de tesorera, entre algunos otros).
Dada la situacin anterior, es importante definir y comprender desde el inicio de
un estudio relacionado con el factor de cash flow, el exacto significado y
contenido de cada trmino dentro de su contexto financiero y contable, pues
estas palabras por s solas carecen literalmente de sentido. Con base en esto y
para desarrollar mejor el anlisis del factor, se ha elaborado el cuadro x como
una propuesta para la diferenciacin de los anteriores conceptos.
El concepto de Flujo de Caja (cash flow) naci en los Estados Unidos de
Norteamrica en 1960. A partir de ah, su popularidad se ha ido acrecentando
notablemente hasta llegar al punto de dar origen a un estado financiero que
lleva su nombre y que actualmente es considerado como un reporte bsico en
las empresas.
El factor del cash flow se puede analizar desde un aspecto esttico (balance) y
desde un aspecto dinmico (flujos de caja). En el primer caso, el cash flow se
entiende como los recursos obtenidos o generados, es decir, es la suma de los
beneficios netos ms las amortizaciones que se presentan en un perodo de

tiempo determinado. Para muchos autores el concepto esttico es incorrecto.

Ya en 1963, el Instituto Americano de Expertos Contables aclar que la
magnitud de los fondos provenientes de la explotacin, no representaban en su
totalidad al cash flow, pues los recursos generados por el trfico de la empresa,
aunque podan pertenecer a la autofinanciacin, no incluan todos los flujos de
dinero, sino solamente una parte del estado financiero de la empresa.
Coincidiendo con este punto de vista Jaedicke y Sprouse (1970, p. 132)
afirmaron que el cash flow proveniente de la explotacin era slo un elemento
ms del fondo de rotacin, ya que existan otras fuentes de ste que incluso
podan llegar a ser hasta ms importantes. Adems, agregaban que tambin se
podan presentar importantes aplicaciones de fondos de rotacin que no fueran
considerados en el clculo del cash flow. Con base en esto, diversos analistas
ya haban llegado a la conclusin de que una prctica equivocada sobre el
concepto del cash flow poda ser causa de errores de interpretacin. Sin
embargo, segn una encuesta que llev a cabo la Federacin Europea de
Asociaciones de Analistas Financieros, en Europa hasta 1969 se continuaba
utilizando el concepto de cash flow en su aspecto esttico.
En 1963, el Accounting Principles Board (APB) aprob el Opinion No. 3 que
trataba sobre el estado de origen y aplicacin de fondos. Este documento haba
tomado como base al Accounting Research Study (ARS) de Mason (1961), el
cual recomend que no se utilizara el concepto de cash flow si no se tena un
anlisis con estadsticas complementarias de los Fund Flows. Este estudio,
cuyo ttulo era: Cash flow Analysis and the Funds Statement, trataba sobre el
concepto del cash flow dentro de los estados financieros de las distintas
empresas, y adems, analizaba los problemas tcnicos que se presentaban en
la preparacin y presentacin del Funds Statement.
Sin embargo, hasta 1971 fue cuando el APB Opinion No. 19 exigi a las
empresas que presentaran un estado de cambios en la situacin financiera
como informe bsico, donde se explicaran los cambios de capital circulante o
tesorera. En 1973, se emiti el famoso Informe Trueblood con el fin de
establecer varios de los objetivos de los estados financieros, para contar con
una estructura metaterica en donde pudieran basarse los estndares que
desarrollara el recin creado Financial Accounting Standars Board (FASB).
Entre uno de estos objetivos, se estableci que la informacin financiera deba
ser til para los inversores y acreedores con el fin de predecir, comparar y

evaluar los cash flows potenciales en trminos de importes, periodicidad e

incertidumbre. En 1987, el FASB emiti el Statement No. 95: Statements of
Cash flow . Posteriormente, en 1988 se emiti el Statement No. 102, y para
1989 el Statement No. 104. Todos estos pronunciamientos analizaban con
gran profundidad el concepto, la presentacin y la interpretacin del cash flow.
En 1977, el Comit de Normas Internacionales de Contabilidad emiti el NIC
No. 7 titulado: El Estado de Origen y Aplicacin de Fondos, aclarando que
ste se deba entender como un sinnimo del estado de cambios en la posicin
financiera. Este pronunciamiento indic el modo de presentar la procedencia de
los fondos obtenidos para financiar las actividades, as como las aplicaciones
que de ellas realizara la empresa.
Por otra parte, la Securities and Exchange Commission (SEC), dentro de sus
regulaciones S-X que vena desarrollando desde 1940, incluy una slida
reglamentacin contable para los requerimientos de los estados financieros que
se le tenan que presentar. En su artculo No. 11, estableci que era un
requisito incluir en los informes financieros sobre el capital de los accionistas, la
informacin sobre los flujos y aplicacin de fondos dentro de los estados
financieros.
A partir de todos estos esfuerzos normativos, se logr desarrollar mejor la
definicin original del cash flow, hasta llegarse a alcanzar un enfoque dinmico,
es decir, como flujos de dinero. Actualmente, el cash flow se calcula por la
diferencia entre los inflows y los outflows durante un perodo determinado.
Desde un punto de vista financiero, la aplicacin del cash flow como flujo
financiero, tiene como uno de sus objetivos principales: permitir apreciar la
capacidad de la empresa para financiar sus inversiones. Pero si slo se
considera a tal concepto como el beneficio neto ms las amortizaciones, se
llega a la estimacin de una magnitud incompleta, pues no se incorporan las
dems fuentes de financiacin de la empresa.
El concepto dinmico de cash flow se contrapone a su concepto esttico,
principalmente porque el primero parte de la tendencia americana que
considera al dinero o tesorera como flujos dinerarios. Las corrientes de inflows
y outflows originan modificaciones patrimoniales en las masas del activo,
pasivo y capital neto, que normalmente es capital liquido activo. Por otra
parte, las variaciones del cash flow dinmico en un perodo determinado, estn
dadas por la diferencia entre la suma de los saldos de la cuenta de la tesorera

al inicio y al final del perodo, y para obtener estos datos, es necesario disponer
de un balance, un estado de resultados y los flujos que han desembocado en
esos dos estados. Para ello es necesario elaborar entonces el tercer estado
bsico que es el del cash flow.
Para introducirnos ms a este tipo de informe, es importante considerar que los
flujos de tesorera son diferentes del beneficio neto. A partir de esto, veremos
que el estado de resultados no es el informe que nos puede permitir ver
realmente la tesorera que est saliendo y entrando en la empresa. Estas
diferencias surgen principalmente por los siguientes dos motivos:
a) El estado de resultados no reconoce los gastos de capital y los gastos
realizados en el ao en que se pagan los bienes de capital, pues reparte estos
gastos a lo largo del tiempo con base a un prorrateo denominado amortizacin
o depreciacin.
b) El estado de resultados utiliza el mtodo de ajuste contable, es decir, los
ingresos y los gastos se reconocen cuando se incurre en ellos (devengo) en
lugar de cuando entra o sale tesorera de la empresa.
Precisamente para resolver las anteriores limitaciones, se procede a elaborar el
estado de cash flow con el fin de mostrar los inflows y los outflows, derivados
ambos de tres actividades que son: las ordinarias, las de financiacin y las de
inversin.
En cuanto a la confusin de la terminologa que se relaciona con este factor,
podemos decir que el cash flow esttico y el cash flow dinmico son conceptos
diferentes entre s, pero tambin con respecto al cash fund, el cual representa a
aquellos fondos de caja que se componen de efectivo o activos casi lquidos,
como la caja que es un activo realizable. Por otra parte, el operating fund es ni
ms ni menos que el activo circulante o capital de maniobra. En el caso del
cash position, nos referimos a este cuando queremos ver el exceso del activo
circulante sobre el pasivo circulante, o bien, el exceso de capital permanente
sobre el activo fijo. Esta magnitud por diferencia, es tambin conocida como
activo circulante neto o capital circulante neto.
El cash flow en algunos casos tambin se ha llegado a considerar como un
criterio de rentabilidad. Aquellos analistas que lo utilizan como tal, basan su
clculo sobre los beneficios netos reales, incluyendo el dividendo en acciones
ordinarias, y excluyendo los resultados extraordinarios y los que no son
atribuibles a las acciones ordinarias (como las dotaciones para previsiones de
cargos diferidos de ms de un ao, teniendo en cuenta adems aquellos

ajustes por amortizaciones). Al final de este proceso, el ndice de rentabilidad

(autofinanciacin)

queda

expresado

como:

beneficios

netos

ms

amortizaciones / capital invertido, es decir, este factor se vuelve a considerar

desde un concepto esttico. En opinin de la Federacin Europea y la
Federacin Americana de Analistas Financieros, se ha recomendado no
considerar al cash flow como un ndice de rentabilidad, por lo cual este criterio
no es de amplia aceptacin.
A partir del reconocimiento del IASC, FASB, SEC, entre otros organismos de
prestigio mundial, en Mxico tambin se consider como bsico el estado de
cash flow. Para ello, el Instituto Mexicano de Contadores Pblicos promulg el
Boletn B-11: El Estado de Cash flow , con el objetivo de exigir a las empresas
su inclusin como un estado financiero bsico.
Este estado tiene como objetivo inicial, mostrar el origen de los fondos en su
concepto de tesorera, as como las aplicaciones que se llevan a cabo en dos o
ms ejercicios. Normalmente este documento se presenta por cinco aos
futuros, es decir, es un estado proforma. Por otra parte, el FASB ya haba
considerado que el estado de cash flow deba sustituir al estado de cash
position, pues el primero proporcionaba informacin ms relevante en cuanto a
la mejor determinacin de la liquidez y la solvencia.
Algunos puntos importantes que se tomaron en cuenta con relacin al cash
flow, fueron que este factor deba contar con estndares adecuados antes de
utilizarlo dentro del anlisis financiero. Para ello los datos contables tenan que
ser: claros, confiables y vlidos. Por otra parte, era importante definir
claramente que se entenda por "fondos" y como se presentaban stos en los
reportes de cada una de las empresas, pues el criterio poda ser totalmente
diferente entre ellas en cuanto a la "medicin de fondos"; lo cual reduca la
relevancia de la informacin financiera. Para alcanzar este objetivo, los
estndares contables de los estados financieros sobre el estado de cash flow
se especificaron en el Satement No. 95, permitiendo con esto un formato
estandarizado que increment la relevancia de la informacin financiera.
Segn Carmona y Carrasco (1993), el concepto de fondo tiene actualmente
tres significados distintos que son: a) como cantidad de dinero en efectivo o
tesorera; b) como fondo de maniobra; y c) como activo total.
En el primer caso, cuando el anlisis del origen y aplicacin de los fondos se
considera bajo el concepto de tesorera, el analista debe desarrollar un estado

de cash flow. En cambio, cuando el anlisis de los fondos se interpreta como

fondo de maniobra con el objetivo de obtener un indicador de solvencia, se
lleva a cabo la medicin de sus orgenes y aplicaciones, es decir, se analizan
las variaciones que se operan en el fondo de maniobra para complementar la
informacin esttica del balance general, entonces se tiene que proceder a
desarrollar un estado de orgenes y aplicaciones de fondos.
Por ltimo, cuando se utiliza el concepto de fondos como sinnimo del activo
total, debemos considerar, adems de la tesorera, al capital productivo. En
este caso tambin podemos desarrollar el estado de orgenes y aplicaciones de
fondos, aunque con algunas restricciones en cuanto a las transacciones que se
presentan. Por ejemplo: es posible tomar en cuenta las aplicaciones al capital
provenientes de las reservas, pero no es correcto reconocer las revaloraciones
del activo fijo o los ajustes internos de valoracin o emisin de algunos tipos de
acciones como las liberadas.
Ante estos tres hechos o posibilidades, la estandarizacin llevada a cabo por
los organismos contables y financieros, ha permitido un anlisis financiero ms
sistemtico de los flujos de efectivo, proporcionando algunas ventajas a travs
del uso correcto del concepto de cash flow. Lo que a su vez a llevado a evaluar
mejor la liquidez y la solvencia. En cambio, con otras medidas de liquidez, tales
como el capital de maniobra o el capital de trabajo, slo se logra obtener
magnitudes estticas e infladas" por grandes partidas de inventarios, cuentas
por cobrar, etc., que oscurecen la verdadera capacidad de pago de la empresa.
En el caso de Mxico, para 1990 la Comisin de Principios de Contabilidad
sustituy el Boletn B-11: Estado de flujo de Efectivo, por el Boletn B-12:
Estado de Cambios en la Posicin Financiera (cuya base era el capital de
trabajo). La razn de tal sustitucin se debi a que el estado con base en los
flujos de efectivo se apegaba nicamente a valores nominales.
Aunque ambos estados tienen informacin vlida, las bases de su preparacin
y su significado son en ocasiones diferentes, derivado principalmente por el
reconocimiento de los efectos de la inflacin en la informacin financiera. Esta
informacin cuando se produce en moneda constante y existe una baja
inflacin, el cambio en las partidas monetarias del balance general equivale al
flujo de efectivo generado o invertido en dichas partidas. Pero cuando la
inflacin es alta, los estados financieros deben presentarse en moneda

constante o costes actuales para no perder su utilidad y razonabilidad (Boletn

B-10, IMCP).
A travs de la elaboracin del estado de cambios en la situacin financiera, el
IMCP se fij como principal objetivo: que las empresas mostrasen en moneda
constante los recursos generados y aplicados en la operacin, as como los
principales cambios ocurridos en la estructura financiera dentro de un perodo,
para que posteriormente se reflejaran dichos cambios al final del ejercicio
contable como un aumento o disminucin de la cifra de cash flow e inversiones
temporales.
Actualmente la estructura de este estado, integra tres eventos o variables muy
importantes para la empresa que son: a) el beneficio o prdida neta; b) las
variaciones en la estructura financiera; y c) el aumento o disminucin de
recursos durante el perodo. Por otra parte, el cambio a moneda constante de
las partidas monetarias del balance, involucra tanto el flujo de efectivo como su
respectiva depreciacin o beneficio que la inflacin origina en ese cash flow, y
que se conoce como: efecto monetario. As, el cambio en las partidas
monetarias, de presentar un flujo de efectivo, pasa al de generacin o
aplicacin de recursos en moneda constante.
En trminos generales, el Boletn B-12 surgi como respuesta a la necesidad
de informar sobre los cambios ocurridos en la estructura financiera de la
empresa bajo un entorno inflacionario, agrupando sus conceptos correctamente
mediante la comparacin entre el balance inicial y el balance final (ste ltimo
expresado en moneda constante). Con esto se reflejaba mejor el impacto final
en el incremento o decremento del efectivo y las inversiones temporales.
La presentacin del estado de cambios en la situacin financiera, expresado en
unidades monetarias de cierre del perodo, cumple as con el objetivo de
proporcionar informacin relevante y condensada para: a) evaluar la capacidad
de generacin de recursos; b) medir la capacidad de pago de obligaciones y
dividendos; c) determinar las diferencias entre el beneficio neto y los recursos
generados con los recursos aplicados en la operacin; d) determinar la cuanta
de las necesidades para obtener financiamiento, y por ltimo; e) analizar y
evaluar los cambios ocurridos en la situacin financiera de la empresa,
producto de las transacciones y decisiones de inversin y financiacin a travs
del perodo contable.

Con respecto al desarrollo de la ecuacin contable que nos permite llegar al

concepto dinmico del cash flow y al estado de cambios en la posicin
financiera, debemos partir de la idea de que el trmino recurso es sinnimo
de activo circulante neto o capital de trabajo . Este concepto representa la
situacin financiera de la empresa, pero adems, incluye la capacidad de pago
a corto plazo. Partiendo de la frmula fundamental del balance general, se
obtiene la frmula de origen y aplicacin de recursos, es decir:
Con base en el cuadro anterior podemos ver por qu diversos analistas opinan
que la informacin ms importante que debe contener el estado de cambios en
la situacin financiera, para llevar a cabo un buen anlisis dinmico, ser
aquella que indique si la empresa es o no capaz de generar recursos que sean
producto de sus operaciones normales (ventas y compras). Por eso, al analizar
este estado debemos observar con atencin los siguientes dos supuestos que
se presentan:
a) Siempre que aumenta el capital de trabajo, se genera un aumento en el
pasivo no circulante, en el capital contable, y/o disminuye el activo no
circulante; como por ejemplo: los prstamos a largo plazo, los beneficios del
ejercicio, la venta de activos fijos, etc.
b) Siempre que disminuye el capital de trabajo se genera una disminucin en el
pasivo no circulante, en los fondos propios, y/o aumenta el activo no circulante;
como por ejemplo: la liquidacin de crditos diferidos, las prdidas del ejercicio,
la compra de activos fijos, entre otros.
Para finalizar este breve anlisis sobre las fuentes de informacin que se
relacionan con el factor del cash flow, se ha credo oportuno hacer una breve
descripcin del Estado de Origen y Aplicacin de Fondos (Cash Position) , el
cual nos muestra los orgenes y las aplicaciones de dichos fondos en su
concepto de fondo de maniobra en un perodo pasado, presente o futuro; es
decir, tiene un enfoque dinmico.
El objetivo principal de este estado es informar de cmo se han financiado las
actividades y de cmo se han utilizado los recursos financieros de la empresa,
pero sin pretender dar la informacin relativa a las necesidades de su capital.
En la prctica este estado sirve de conexin entre el balance general al
comienzo del perodo, el balance general al cierre del perodo y el estado de
resultados. Para lograr llevar a cabo correctamente ese enlace, las
compensaciones que se llevan a cabo deben ser mnimas, ya que stas

pueden oscurecer el significado de las cifras individuales ms importantes. As

mismo, las cifras sobre las que se elabora el estado, deben ser exactamente
identificables en los otros estados financieros bsicos o en las notas
explicativas. En el caso de que sean necesarios ajustes a las cifras, se deben
aportar detalles que faciliten su rpida localizacin.
Sin embargo, es importante aclarar que aunque el balance general y el estado
de resultados no reflejan las variaciones del activo y del pasivo durante el ao,
ni tampoco el efecto resultante de los fondos lquidos netos, cosa que s hace
el estado de flujo de fondos, en ningn momento ste ltimo reporte puede
sustituirlos como base de datos para el anlisis financiero, pues nicamente se
limita a una seleccin, reclasificacin y resumen de la informacin que ofrecen
los dos primeros, para mostrar que movimientos de fondos han tenido lugar
durante el ejercicio.
Esto ltimo lleva a que este estado tenga como principal limitacin para el
anlisis del cash flow, el no poder realmente recoger los movimientos de los
flujos de tesorera. Por eso, el anlisis de fund flow (como tambin se le
conoce), se completa con el anlisis del estado de cash flow, el cual s muestra
los movimientos de las cuentas de caja y bancos.
Aunque el estado de flujos de fondos, al derivarse de dos balances de una
misma empresa, no contiene en teora nada que no pueda ser extrado
directamente de ellos, s sirve para resaltar ciertos puntos importantes que se
requieren en un anlisis financiero eficiente, como son los dos siguientes:
a) Mostrar cmo han llegado los fondos a la empresa de fuentes internas
(como el beneficio) y de fuentes externas (como la emisin de acciones y
obligaciones), as como cul ha sido el uso que ha hecho la direccin de ellos.
El buen uso de fondos significa generalmente que las partidas de capital
circulante o fondo de maniobra se mantienen al nivel ms bajo, pero siendo
compatibles con la buena marcha de la empresa. Por eso, se dice que este
estado muestra el grado de xito de la direccin en la consecucin de un uso
eficaz de fondos.
b) Debe mostrar claramente los fondos generados o absorbidos por la
explotacin y la forma en que se ha aplicado el supervit de liquidez, o bien, la
forma en que se ha cubierto el dficit de liquidez, distinguiendo entre el corto y
largo plazo. Para ello, el estado debe distinguir entre la aplicacin de fondos

para la compra de activo fijo nuevo y de aquellos fondos destinados a aumentar

el capital circulante de la empresa.
Para concluir podemos decir que la liquidez debe analizarse tanto desde un
enfoque esttico como desde un enfoque dinmico. Para ello, los numerosos
estudios hasta ahora llevados a cabo han utilizado al principio nicamente el
factor de liquidez, para posteriormente incluir el factor de cash flow, aunque en
su concepto tradicional o esttico. En este trabajo se han incluido varios ratios
de cash flow para determinar si con ello aumenta la capacidad del factor de
liquidez. Sin embargo, numerosos estudios, como el de Bukovinsky (1993),
indican que con dicha inclusin no necesariamente se incrementa la exactitud
del modelo e incluso hasta se llega a considerar que los factores de liquidez
son irrelevantes, ya que estn orientados hacia el corto plazo mientras que la
quiebra o el fracaso empresarial es un proceso a mediano y largo plazo.
Con respecto a los ratios de cash flow, ya desde los estudios pioneros de
Beaver (1966), este autor opinaba que se poda esperar que los datos de cash
flow tuvieran una especial relevancia en la prediccin de una quiebra. En el
caso de Bukovinsky (1993) incluy en su trabajo para medir al cash flow a los
siguientes dos grupos de ratios:
Ratio de cash flow operativo / pasivo circulante medio (R44 del modelo). Este
ratio es una medida dinmica de la liquidez que supera la naturaleza esttica
del coeficiente de liquidez y fue propuesto por Casey y Bartczack.
Ratios para medir las actividades o rendimientos de la operacin (R45, 46, 47 ,
48 del modelo). Segn Bukovinsky, estos ratios sirven para medir los diferentes
aspectos sobre la capacidad para generar cash flow y el uso que se da a la
tesorera en actividades de operacin. Las empresas sanas comnmente
muestran un buen cash flow de operacin y por consiguiente deben tener
menos confianza en otras fuentes de tesorera. Una pobre generacin de cash
flow de operaciones puede indicar que la empresa est muy cerca del fracaso o
insolvencia.

Tesis doctorales de Ciencias Sociales

ANLISIS DE LAS DIFICULTADES FINANCIERAS DE LAS EMPRESAS EN UNA
ECONOMA EMERGENTE: LAS BASES DE DATOS Y LAS VARIABLES INDEPENDIENTES
EN EL SECTOR HOTELERO DE LA BOLSA MEXICANA DE VALORES
Alberto Ibarra Mares