Cap 19

14.
Dividendos y precios accionarios The Mann Company pertenece a una

clase de riesgo para la cual la tasa de descuento apropiada es de 10%. Mann
tiene actualmente 100 000 acciones en circulacin las cuales se venden en
$100 cada una. La empresa est contemplando la declaracin de un dividendo
de $5 al final del ao fiscal que acaba de empezar. Suponga que no hay
impuestos sobre dividendos. Responda las siguientes preguntas basndose en
el modelo de Miller y Modigliani, el cual se expone en el texto.
a) Cul ser el precio de la accin en la fecha de ex dividendos si se declara
el dividendo?
b) Cul ser el precio de la accin al final del ao si no se declara el
dividendo?
c) Si Mann realiza $2 millones de nuevas inversiones al inicio del periodo, si
gana una utilidad neta de $1 milln y si paga el dividendo al final del ao,
cuntas acciones de capital nuevo deber emitir la empresa para satisfacer
sus necesidades de financiamiento?
d) Es realista usar el modelo MM en el mundo real para valuar las acciones?
Por qu si o por qu no?
15. Dividendos caseros Suponga que usted posee 1 000 acciones de capital
en Avondale Corporation. Usted recibir un dividendo de 70 centavos por
accin dentro de 1 ao. En 2 aos, Avondale pagar un dividendo
de liquidacin de $40 por accin. El rendimiento requerido sobre las acciones
de Avondale es de 15%.
Cul ser el precio actual de las acciones de su capital (ignorando los
impuestos)? Si usted optara por tener dividendos iguales en cada uno de los 2
aos siguientes, muestre la manera en la cual usted podra lograr esto
mediante la creacin de dividendos caseros. (Indicacin de utilidad: los
dividendos sern bajo la forma de una anualidad.)
16. Dividendos caseros En el ejemplo anterior, suponga que usted quiere tan
slo $200 como total de dividendos en el primer ao. Cul ser su dividendo
casero dentro de 2 aos?
17. Recompras de acciones Flychucker Corporation est evaluando un
dividendo adicional contra una recompra de acciones. En cualquier caso, se
gastaran $5 000. Las utilidades actuales son de $0.95 por accin,y las
acciones se venden actualmente en $40 por accin. Existen 200 acciones en
circulacin. Ignore los impuestos y otras imperfecciones al responder a los
incisos a) y b).
a) Evale las dos alternativas en trminos de su efecto sobre el precio por
accin del capital y de la riqueza de los accionistas.
b) Cul ser el efecto sobre las UPA y la razn P/U de Flychucker bajo los dos
diferentes escenarios?
c) En el mundo real, cul de estas acciones recomendara usted?
18. Dividendos y valor de la empresa La utilidad neta de Novis Corporation
es de $32 000. La compaa tiene 10 000 acciones en circulacin y una poltica
de pago de dividendos de 100%. El valor esperado de la empresa despus de
1 ao es de $1 545 600. La tasa de descuento apropiada de Novis es de 12%,

y la tasa de impuestos sobre dividendos es de cero.
a) Cul es el valor actual de la empresa suponiendo que el dividendo actual
an no se ha pagado?
b) Cul es el precio ex dividendos de las acciones de Novis si el consejo de
administracin sigue su poltica actual?
c) En la asamblea de declaracin de dividendos, varios miembros de la junta
directiva alegaron que el dividendo es demasiado precario y que
probablemente est deprimiendo el precio de Novis. Ellos proponen que Novis
venda una cantidad suficiente de acciones nuevas para financiar un dividendo
de $4.25.
i. Presente sus comentarios con relacin a la reclamacin de que el dividendo
bajo est deprimiendo el precio de las acciones. Apoye su argumento con
clculos.
ii. Si se adopta la propuesta, a qu precio se vendern las nuevas acciones?
Cuntas de ellas se vendern?
19. Poltica de dividendos Gibson Co. tiene un flujo de efectivo en el periodo
actual de $1.2 millones y no paga dividendos. El valor presente de los flujos de
efectivo futuros de la compaa es de $15 millones. La compaa est
totalmente financiada con capital accionario y tiene 1 milln de acciones en
circulacin.
Suponga que la tasa de impuestos sobre dividendos es de cero.
a) Cul es el precio por accin de Gibson?
b) Suponga que la junta directiva de Gibson Co. anuncia su plan para pagar
50% de su flujo actual de efectivo como dividendos en efectivo para sus
accionistas. Cmo puede Jeff Miller, quien posee 1 000 acciones del capital
de Gibson, lograr una poltica de pago de dividendos de cero por s mismo?
20. Uniformacin de dividendos The Sharpe Co. acaba de pagar un
dividendo de $1.25 por accin de capital. Su razn de pago de dividendos
fijada como meta es de 40%. La compaa espera tener utilidades por
accin de $4.50 despus de 1 ao
.
a) Si la tasa de ajuste es de .3 como se define en el modelo de Lintner, cul
ser el dividendo despus de 1 ao contado a partir de hoy?
b) Si la tasa de ajuste es de .6, cul ser el dividendo despus de 1 ao
contado a partir de hoy?
c) Qu tasa de ajuste es ms conservadora? Por qu?
21. Rendimiento esperado dividendos e impuestos The Gecko Company y
The Gordon Company son dos empresas cuyo riesgo de negocio es el mismo
pero tienen diferentes polticas de dividendos. The Gecko Company no paga
dividendos, mientras que The Gordon Company tiene un rendimiento esperado
en dividendos de 6%. Suponga que la tasa de impuestos sobre ganancias de
capital es de cero, mientras que la tasa de impuestos sobre dividendos es de
35%. The Gecko Company tiene una tasa esperada de crecimiento en
utilidades de 15% por ao, y se espera que el precio de sus acciones crezca a
esta misma tasa. Si los rendimientos esperados despus de impuestos sobre
las dos acciones son iguales (porque se encuentran en la misma clase de
riesgo), cul ser el rendimiento requerido antes de impuestos sobre las
acciones de The Gordon Company?
22. Dividendos e impuestos Como se expuso en el texto, en la ausencia de
imperfecciones de mercado y de efectos fiscales, esperaramos que el precio
de una accin declinara en una cantidad igual al pago de dividendos
cuando la accin adquiere la caracterstica de ex dividendos. Sin embargo, una
vez que consideramos el papel de los impuestos esto no es necesariamente
verdad. Se ha propuesto un modelo que incorpora los efectos fiscales en la
determinacin del precio ex dividendos:
( P oP x )
D
=(I t p) /( I t G )
Aqu, Po es el precio justamente antes de que la accin se convierta en ex

dividendo, Px es el precio de la accin ex dividendo, D es el monto del
dividendo por accin, tp es la tasa marginal de impuestos personales sobre los
dividendos y tG es la tasa marginal efectiva de impuestos sobre las ganancias
de capital.
a) Si tp = tG = 0, en cuanto disminuir el precio por accin cuando la accin se
convierta en ex dividendo?
b) Si tp = 15% y tG = 0, en cuanto disminuir el precio de la accin?
c) Si tp = 15% y tG = 20% en cuanto disminuir el precio de la accin?
d) Suponga que los nicos propietarios de las acciones son corporaciones.
Recuerde que las corporaciones obtienen por lo menos una exencin de 70%
sobre los gravmenes de los ingresos por dividendos que reciben, pero no
obtienen tal exencin sobre las ganancias de capital. Si las tasas de impuestos
de los ingresos de la corporacin y de las ganancias de capital son ambas de
35%, de acuerdo con las previsiones de este modelo, Cul ser el precio ex
dividendo de las acciones?
23. Dividendos contra reinversin National Business Machine Co. (NBM)
tiene $2 millones de excesos de efectivo despus de que se han pagado los
impuestos. NBM tiene dos alternativas para hacer uso de este efectivo. Una
alternativa es invertir el efectivo en activos financieros. El ingreso por
inversiones resultante se pagar como un dividendo especial al final de 3 aos.
En este caso, la empresa puede invertir ya sea en certificados de la tesorera
que reditan 7% o en acciones preferentes al 11%. Las disposiciones fiscales
le permiten a la compaa excluir del ingreso gravable 70% de los dividendos
recibidos de las inversiones en las acciones de otra compaa. Otra alternativa
es pagar el efectivo ahora como dividendos.
Esto le permitira a los accionistas invertir en sus propios certificados de la
tesorera con el mismo rendimiento o en acciones preferentes. La tasa fiscal
corporativa es de 35%. Suponga que el inversionista tiene una tasa personal de
impuestos sobre ingresos de 31%, la cual se aplica a los ingresos por intereses
y a los dividendos de acciones preferentes. La tasa de impuestos personales
sobre dividendos es de 15% sobre los dividendos de acciones comunes.

Debera pagarse el efectivo el da de hoy o dentro de 3 aos? Cul
de las dos opciones genera el ingreso despus de impuestos ms alto para los
accionistas?
24. Dividendos contra reinversin Despus de terminar sus gastos de capital
para el ao, Carlson Manufacturing tiene $1 000 de exceso de efectivo. Los
administradores de Carlson deben elegir entre invertir el efectivo en bonos de
la Tesorera que reditan 8% o en pagar el efectivo a los inversionistas, quienes
invertiran en los bonos mismos.
a) Si la tasa de impuestos corporativos es de 35%, qu tasa de impuestos
personales hara a los inversionistas igualmente dispuestos a recibir el
dividendo o a permitirle a Carlson invertir el dinero?
b) Es razonable la respuesta a a)? Por qu?
c) Suponga que la nica alternativa de inversin es una accin preferente que
redita 12%. Se aplica la exclusin de dividendos corporativos de 70%. Qu
tasa de impuestos personales har a los inversionistas indiferentes ante el
resultado de la decisin de dividendos de Carlson?
d) Es ste un argumento convincente para una razn baja de pago de
dividendos? Por qu s o por qu no?

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Dividendos y precios accionarios The Mann Company pertenece a una

1 ao es de $1 545 600. La tasa de descuento apropiada de Novis es de 12%,

Aqu, Po es el precio justamente antes de que la accin se convierta en ex

sobre dividendos es de 15% sobre los dividendos de acciones comunes.

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