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2.
3 Mtodos de evaluacin
2.3.1 Tasa Interna de Rendimiento (TIR)
La tasa interna de retorno (TIR) es una tasa de rendimiento utilizada en el
presupuesto de capital para medir y comparar la rentabilidad de las inversiones.
Tambin se conoce como la tasa de flujo de efectivo descontado de retorno. En el
contexto de ahorro y prstamos a la TIR tambin se le conoce como la tasa de
inters efectiva. El trmino interno se refiere al hecho de que su clculo no
incorpora factores externos (por ejemplo, la tasa de inters o la inflacin).
La tasa interna de retorno de una inversin o proyecto es la tasa efectiva anual
compuesto de retorno o tasa de descuento que hace que el valor actual neto de
todos los flujos de efectivo (tanto positivos como negativos) de una determinada
inversin igual a cero.
En trminos ms especficos, la TIR de la inversin es la tasa de inters a la que

el valor actual neto de los costos (los flujos de caja negativos) de la inversin es
igual al valor presente neto de los beneficios (flujos positivos de efectivo) de la
inversin.
Las tasas internas de retorno se utilizan habitualmente para evaluar la
conveniencia de las inversiones o proyectos. Cuanto mayor sea la tasa interna de
retorno de un proyecto, ms deseable ser llevar a cabo el proyecto. Suponiendo
que todos los dems factores iguales entre los diferentes proyectos, el proyecto de
mayor TIR probablemente sera considerado el primer y mejor realizado.
Frmula de la TIR
t - el tiempo del flujo de caja

i - la tasa de descuento (la tasa de rendimiento que se podra ganar en una
inversin en los mercados financieros con un riesgo similar) .
Rt - el flujo neto de efectivo (la cantidad de dinero en efectivo, entradas menos
salidas) en el tiempo t. Para los propsitos educativos, R0 es comnmente
colocado a la izquierda de la suma para enfatizar su papel de (menos) la inversin.
2.3.2 Tasa Interna Requerida Mnima

Este mtodo de valoracin tiene en cuenta que la reinversin de los flujos de caja
generados por el proyecto deber ser al coste de oportunidad del capital y, dems,
proporciona siempre una nica tasa de rendimiento positiva lo que es muy til de
cara a la resolucin de los proyectos de aceleracin.
-100 / 50 / 90 / -20 / 80 / -60 / 40 / 30 / 60 / -180 / 8
Es un mtodo de valoracin de inversiones que mide la rentabilidad de una

inversin en trminos relativos (en porcentaje), cuya principal cualidad es que
elimina el problema de la inconsistencia que puede surgir al aplicar la TIR.
II. inconsistencia de la TIR
El clculo de la Tasa Interna de Retorno (TIR) supone resolver una ecuacin de
grado n, por lo que se obtienen n races o soluciones.
Siendo:
- r = la tasa de retorno o TIR que en este caso es la incgnita.
- A = desembolso inicial.
- Q1, Q2......Qn = flujos netos de caja de cada perodo.
Habitualmente se toma como TIR la solucin positiva y se desprecian las
restantes. Sin embargo, en determinadas inversiones, al resolver la TIR se
observa que hay ms de una solucin positiva o que no existe ninguna raz real.
Este problema se plantea en algunas inversiones no simples, es decir en aquellas
que tienen el desembolso inicial y al menos un flujo de caja negativo. Sin
embargo, no todas las inversiones no simples hacen que la TIR sea inconsistente,
ya que nicamente se produce en las inversiones mixtas en las que existe una
relacin funcional entre la TIR y el tipo de descuento k (esta relacin funcional es
analizada en Inversin).
III. Clculo
Analticamente el clculo de la tasa interna de retorno modificada (TIRM) se
calcula mediante tres fases, cuyo desarrollo se aplica a una inversin con una
duracin de 4 aos y un flujo de caja negativo en el ao 2:
Primera: consiste en actualizar, al tipo k y hasta el perodo 0, la suma del
desembolso inicial y los flujos de caja negativos.
Segunda: se trata de capitalizar, al tipo k y hasta el perodo n, la suma de los

flujos de caja positivos.
Y = Q1 (1+k)3 + Q3 (1+k)1 + Q4
Tercera: se igualan los valores obtenidos en las dos fases anteriores, en valor
absoluto (X e Y), en el perodo 0, utilizando como tipo de descuento la TIRM que
se convierte en la incgnita del problema.
IV. Interpretacin
La Tasa Interna de Retorno Modificada permite determinar si una inversin es
efectuable as como realizar la jerarquizacin entre varios proyectos.
- Efectuacin. Son efectuables aquellas inversiones que tengan una TIRM superior
a la rentabilidad que se exige a la inversin k (TIRM>k).
- Jerarquizacin. Entre las inversiones efectuables es preferible la que tenga una
TIRM ms elevada.
2.3.3 Valor Actual Neto (VAN)

El Valor Actual Neto (VAN) de una inversin se define como el valor actualizado de
la corriente de los flujos de caja que ella promete generar a lo largo de su vida.
El Valor Actual (VA) consiste en actualizar todos los flujos de caja esperados (FCi)
para lo que utilizaremos un tipo de descuento del k por uno, que es el coste de
oportunidad del capital empleado en el proyecto de inversin. Una vez
actualizados todos los flujos de caja (es decir, calculado el Valor Actual) les
restaremos el valor del desembolso inicial (A) de ah el nombre de Valor Actual
Neto. La expresin general del clculo del VAN es la siguiente:
Segn este criterio una inversin es efectuable cuando el VAN>0, es decir, cuando
la suma de todos los flujos de caja valorados en el ao 0 supera la cuanta del
desembolso inicial (si ste ltimo se extendiera a lo largo de varios perodos habr
que calcular tambin su valor actual), es decir VA > A.
El VAN indica cunto valor se crear o destruir al utilizar la empresa los recursos
financieros de los inversores. Proporciona al directivo un elemento de
comparacin
entre las oportunidades de inversin de la compaa y las oportunidades de riesgo
similar de que dispone el inversor en el mercado financiero. De tal manera que si
el proyecto arroja un VAN positivo querr decir que el directivo espera recibir un
rendimiento anual medio superior al que proporciona una cartera del mercado
financiero del mismo riesgo. Al invertir en dicho proyecto el directivo hace algo por
los inversores que stos no pueden hacer por s mismos, por lo tanto, se crea
valor.
Por tanto, el VAN lo que realmente mide es si el proyecto crea o destruye valor. A
referirnos al valor actual del proyecto nos estamos refiriendo a lo que vale en el
mercado financiero dicho proyecto (es decir, los flujos de caja que promete
generar); es, pues, lo que pagara un inversor en el mercado financiero por
conseguir una corriente de flujos de caja del mismo tamao, vencimiento y riesgo
que los prometidos por el proyecto. Si el VAN es positivo significa que el directivo
puede conseguir actuando en nombre de los inversores- dichos flujos de caja a
un coste
ms barato que el precio al que los puede conseguir el inversor a travs del
mercado
financiero.
Por tanto, el directivo viene a adquir flujos de caja en el mercado de activos reales
(los proyectos de inversin) y los vende en el mercado financiero. El VAN mide el
valor de ese arbitraje. Lo que posibilita que se produzca dicho arbitraje es la
existencia de barreras de entrada, patentes, ventajas competitivas, etctera.
Por su parte, siguiendo este criterio, de entre diferentes inversiones alternativas
son preferibles aquellas cuyo VAN sea ms elevado, porque sern los proyectos
que mayor valor aportan a la compaa. Para ver por qu, supongamos que un
proyecto tiene un VAN igual a cero, ello querr decir que el proyecto genera los
suficientes flujos de caja como para pagar: los intereses de la financiacin ajena
empleada y los rendimientos esperados (dividendos y ganancias de capital) de la
financiacin propia. Por tanto, un VAN positivo implica que el proyecto de inversin
produce un rendimiento superior al mnimo requerido y ese exceso ir a parar a
los accionistas de la empresa, quines vern aumentar su riqueza exactamente en
dicha cantidad. Es esta relacin directa entre la riqueza de los accionistas y la

definicin del VAN la que hace que este criterio sea tan importante a la hora de
valorar un proyecto de inversin.
2.3.4 Periodo de Recuperacin
El periodo de recuperacin de la inversin - PRI - es uno de los mtodos que en el
corto plazo puede tener el favoritismo de algunas personas a la hora de evaluar
sus proyectos de inversin. Por su facilidad de clculo y aplicacin, el Periodo de
Recuperacin de la Inversin es considerado un indicador que mide tanto la
liquidez del proyecto como tambin el riesgo relativo pues permite anticipar los
eventos en el corto plazo.
Es importante anotar que este indicador es un instrumento financiero que al igual
que el Valor Presente Neto y la Tasa Interna de Retorno, permite optimizar el
proceso de toma de decisiones.
En qu consiste el PRI? Es un instrumento que permite medir el plazo de tiempo
que se requiere para que los flujos netos de efectivo de una inversin recuperen
su costo o inversin inicial.
Cmo se calcula el estado de Flujo Neto de Efectivo (FNE)? Para calcular los
FNE debe acudirse a los pronsticos tanto de la inversin inicial como del estado
de resultados del proyecto. La inversin inicial supone los diferentes desembolsos
que har la empresa en el momento de ejecutar el proyecto (ao cero). Por ser
desembolsos de dinero debe ir con signo negativo en el estado de FNE.
Del estado de resultados del proyecto (pronstico), se toman los siguientes rubros
con sus correspondientes valores: los resultados contables (utilidad o prdida
neta), la depreciacin, las amortizaciones de activos diferidos y las provisiones.
Estos resultados se suman entre s y su resultado, positivo o negativo ser el flujo
neto de efectivo de cada periodo proyectado.
IMPORTANTE: La depreciacin, las amortizaciones de activos nominales y las
provisiones, son rubros (costos y/o gastos) que no generan movimiento alguno de
efectivo (no alteran el flujo de caja) pero si reducen las utilidades operacionales de
una empresa. Esta es la razn por la cual se deben sumar en el estado de flujo
neto de efectivo.
FLUJOS NETOS DE EFECTIVO PROYECTO A
CONCEPTO
Resultado del ejercicio
+ Depreciacin
+ Amortizacin de
Per 0
Per 1
Per 2
Per 3
Per 4
Per
5
30
150
165
90 400
100
100
100
100 100
40
30
20
10
diferidos
+ Provisiones
- Inversin Inicial
-1.000
FLUJO NETO DE
EFECTIVO
-1.000
30
20
15
200
300
300
200 500
2.3.5 Tasa de Rendimiento Contable

La tasa de rendimiento contable es un criterio de seleccin de inversiones no
financiero que se puede definir como el cociente entre el beneficio medio despus
de impuestos y el importe de la inversin realizada. Hay que tener en cuenta que
la tasa de rendimiento contable no toma en consideracin el valor del dinero en el
tiempo.
Conocida por sus siglas en ingls ROI (return on investment) o ROIC (return on
invested capital) consiste en dividir el beneficio medio antes de intereses despus
de impuestos del proyecto (que se puede calcular multiplicando el beneficio antes
de intereses e impuestos por 1-t donde t es el tipo impositivo sobre los beneficios)
entre el valor contable medio del activo durante la vida del proyecto.
Entre las caractersticas de este mtodo caben destacar que no tiene en cuenta el
valor temporal del dinero y que trabaja con flujos de renta (beneficios) en lugar de
con flujos de caja. Por otra parte, los cambios en el sistema de amortizacin
afectan al beneficio operativo y, por tanto, al ROI an cuando permanezca
invariable el flujo de caja. Adems, debido a que el sistema de amortizacin va
reduciendo el valor contable de la inversin, el ROI tiende a ir aumentando a lo
largo del tiempo, por lo que el uso del valor contable de los activos del proyecto
puede resultar inadecuado para medir el rendimiento. Por todo esto, ste es un
mtodo cada vez menos utilizado.
Supongamos un proyecto de inversin, que implica invertir 100.000 euros en la
actualidad, se extiende a lo largo de tres aos al final de los cuales se pueden
recuperar 10.000 euros del coste inicial del proyecto.
Cada ao se amortizan 30.000 euros, y el BAIDT medio es de 20.000 euros. El
valor medio de la inversin a lo largo de la vida de la misma es igual a la media
aritmtica de su valor en el momento inicial y en el final (100.000 + 10.000) / 2 =

55.000.
La tasa de rendimiento contable ser igual a: 20.000 / 55.000 = 0,363
Segn este mtodo si el coste de oportunidad de capital es inferior, el proyecto se
llevar a cabo, en caso contrario se desechar.

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En trminos ms especficos, la TIR de la inversin es la tasa de inters a la que

t - el tiempo del flujo de caja

2.3.2 Tasa Interna Requerida Mnima

-100 / 50 / 90 / -20 / 80 / -60 / 40 / 30 / 60 / -180 / 8

Es un mtodo de valoracin de inversiones que mide la rentabilidad de una

Segunda: se trata de capitalizar, al tipo k y hasta el perodo n, la suma de los

2.3.3 Valor Actual Neto (VAN)

dicha cantidad. Es esta relacin directa entre la riqueza de los accionistas y la

2.3.5 Tasa de Rendimiento Contable

aritmtica de su valor en el momento inicial y en el final (100.000 + 10.000) / 2 =

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