Azende Eo 201403

Al g
Emisin de Obligaciones de Largo Plazo Corporacin Azende S.A.

Comit No: 132132-2014
Fecha de Comit: 22 de mayo de 2014
Informe con estados financieros no auditados al 31de marzo de 2014

Ing. Vernica Ulcuango
Quito Ecuador
(593) 2 430.624
Aspecto o Iinstrumento
Iinstrumento Calificado
Emisin de Obligaciones Corporacin Azende S.A.
[email protected]
Calificacin
AA+ Credit Watch
Observacin
Quita Revisin
Resolucin Superintendencia de CompaasSC-IMV-DJMV-DAyR-G-12-000062 (09 de enero de 2012)
Significado de la Calificacin
Categora AA: Corresponde a los valores cuyos emisores y garantes tienen una muy buena capacidad
del pago de capital e intereses, en los trminos y plazos pactados, la cual se estima no se vera afectada
en forma significativa ante posibles cambios en el emisor y su garante, en el sector al que pertenecen y en
la economa en general.
La categora de calificacin descrita puede incluir signos de ms (+) o menos (-). El signo de ms (+) indicar
que la calificacin podra subir hacia su inmediata superior, mientras que el signo menos (-) advertir
descenso a la categora inmediata inferior.
La informacin empleada en la presente calificacin proviene de fuentes oficiales; sin embargo, no garantizamos la confiabilidad e integridad
de la misma, por lo que no nos hacemos responsables por algn error u omisin por el uso de dicha informacin. Las calificaciones de la
Calificadora de Riesgos Pacific Credit Rating S.A. constituyen una evaluacin sobre el riesgo involucrado y una opinin sobre la calidad
crediticia, y, la misma no implica recomendacin para comprar, vender o mantener un valor; ni una garanta de pago del mismo; ni estabilidad
de su precio.
Racionalidad
La Calificadora de Riesgos Pacific Credit Rating S.A. en Comit No. 132-2014 con fecha 22 de mayo de
2014, con base en los estados financieros internos e informacin adicional con corte al 31 de marzo de
2014, acord por unanimidad mantener la calificacin de AA+ Credit Watch a la Emisin de
Obligaciones de Largo Plazo-Corporacin Azende S.A. La calificacin asignada se sustenta en la
reduccin de ingresos, costos y gastos operacionales, atribuidos a la salida de la comercializacin de
Gatorade y la prdida de distribucin exclusiva de lubricantes Shell y Penzoil, que influy en la obtencin
de una reducida utilidad operacional por parte de Corporacin Azende S.A., y posteriormente una mejora
en la utilidad neta generada principalmente por mayores ingresos extraordinarios correspondientes a la
cuota recibida por la venta de los derechos de distribucin de Gatorade, lo cual le permiti alcanzar
adecuados niveles de solvencia, cobertura de gastos financieros y aceptables indicadores de liquidez y
rentabilidad. Sin embargo, los estados financieros consolidados de Corporacin Azende S.A. y Dacorclay,
evidenciaron una prdida operacional, justificada por un menor monto de ingresos que tuvieron que
soportar una carga superior de gastos operacionales de las empresas. Bajo esta situacin, los indicadores
de solvencia, rentabilidad y cobertura de deuda y gastos financieros del grupo se deterioraron. Los
resultados del presente perodo de anlisis de la compaa frente a las estimaciones del 2014, no
cumplieron con un nivel apropiado. Se espera que Corporacin Azende S.A., muestre un crecimiento
paulatino de los resultados operacionales y por consiguiente el cumplimiento de lo proyectado en el 2014,
mediante la diversificacin del portafolio de productos y una mejor gestin en el control de costos y
gastos.
Resumen Ejecutivo
El informe se realiz sobre la base de la informacin operativa y financiera emitida por la empresa y las
caractersticas de los instrumentos evaluados, establecido en el contexto econmico en el que se
desenvuelve la misma, la evolucin de sus principales indicadores econmicos, financieros, la experiencia de
la empresa en el mercado, y la capacidad de generar flujos dentro del proceso de emisin.
www.ratingspcr.com
Pgina 1 de 34
La calificacin asignada a la Emisin de Obligaciones se sustenta en los siguientes aspectos:
Corporacin Azende S.A., es productora, comercializadora y distribuidora de bebidas alcohlicas y no

alcohlicas y otras lneas de productos propias y de terceros, a nivel nacional e internacional. Sus
productos son de consumo masivo con buena aceptacin en el mercado.
La salida del portafolio de productos de Gatorade y la prdida de la distribucin exclusiva de

lubricantes Shell y Penzoil, gener la consecuente disminucin del inventario, cuentas por cobrar y
por pagar. Adicionalmente, oblig a la empresa a realizar una restructuracin en gastos de venta y
mercadeo principalmente.
A marzo de 2014, los gastos operacionales de Corporacin Azende S.A. registraron US$ 2,84
millones en comparacin a marzo de 2013 (US$ 5,88 millones), mostrando una disminucin de
51,69%.
El EBITDA, a marzo de 2014 alcanz US$ 999 mil, lo cual permiti a la compaa afrontar las
obligaciones con terceros, misma que a marzo de 2013 (US$ -559 mil) no podan cubrirse debido a la
prdida alcanzada.
Corporacin Azende S.A. gener una utilidad neta de US$ 1,30 millones (9,92% del total de
ingresos), parte importante de la utilidad provino de los ingresos extraordinarios (4,31% del total de
ingresos), por la venta de los derechos de distribucin de Gatorade, los cuales contribuyeron en la
obtencin de un ROA de 2,36% y ROE de 5,00% a marzo de 2014.
El nivel de solvencia, a marzo de 2014 evidenci que Corporacin Azende S.A., poda cancelar el
total de sus pasivos en 5,64 aos y el total de su deuda financiera en 2,46 aos, frente a la prdida
operacional en marzo de 2013 (0,56 millones) que demostr que la empresa no contaba con recursos
suficientes para cubrir sus obligaciones.
El EBITDA/Gastos Financieros (12 meses), a marzo de 2014, fue de 4,85 veces y el EBITDA sobre
Deuda Financiera Total y de Corto Plazo registr 0,41 y 0,69 veces respectivamente, lo cual
demostr una recuperacin frente a marzo de 2013; sin embargo, se evidenci un bajo nivel de
cobertura de las obligaciones financieras.
La empresa a marzo de 2014, registr un adecuado nivel de liquidez de 1,35 veces, superior a marzo
de 2013 (1,09 veces). Por lo cual, present mejora en la capacidad para hacer frente a sus
obligaciones de corto plazo.
Para marzo de 2014, el cumplimiento del resultado de situacin econmica frente a las proyecciones
de 2014, fue de 18,95% respecto a las ventas, la utilidad operativa alcanz 30,36% y 48,19% en
utilidad neta. Por su parte, los gastos operacionales presentaron en promedio 93,74% en
comparacin a lo estimado y los gastos financieros registraron 101,20%.
Corporacin Azende S.A. y Dacorclay Ca. Ltda., a marzo de 2014 mostraron una prdida operacional
de US$ 0,77 millones, mayor a la prdida generada a marzo de 2013 (US$ 6,00 mil), debido a la
reduccin de la utilidad bruta por la disminucin de ingresos de Azende a consecuencia de la salida
de Gatorade y la lnea de lubricantes, los ingresos no lograron absorber el monto de gastos
operacionales del grupo (36,20% de los ingresos operacionales). Por lo cual, el margen operacional a
marzo de 2014, cay a -4,51% en comparacin a marzo de 2013 (-0,02%).
Mediante la constante innovacin de la empresa en cuanto a la elaboracin de bebidas alcohlicas, la

bsqueda de convenios empresariales para alcanzar una mayor diversificacin de su portafolio de
productos y la implementacin de un sistema contable-administrativo para el control apropiado tanto
de costos como gastos; se espera que Corporacin Azende S.A. alcance mejores resultados
operativos que permitan el cumplimento de las proyecciones en el 2014.
Corporacin Azende S.A., al 31 de marzo de 2014 ha pagado a los inversionistas un total de US$
649.140,63, correspondientes a capital e intereses de la Serie A y Serie B de forma puntal. El
saldo de capital ascendi a US$ 2,75 millones.
Riesgos y Debilidades
La Calificadora de Riesgos Pacific Credit Rating S.A., de conformidad con el numeral 1.7 del artculo 18,
Seccin IV, Captulo III, Subtitulo IV, Ttulo II de la Codificacin de Resoluciones expedidas por el Consejo
Nacional de Valores, considera que los riesgos previsibles son los siguientes:
www.ratingspcr.com
Pgina 2 de 34
Alta competencia en el sector de bebidas alcohlicas y no alcohlicas. Corporacin Azende S.A.

mitiga este riesgo ofreciendo productos de buena calidad, que cumplen con todas las normas
nacionales e internacionales, los mismos que estn dirigidos a consumidores de todo estrato
econmico. Adicionalmente, se constituye como una empresa innovadora que conoce y aprovecha
las oportunidades del mercado, mediante la elaboracin de nuevos productos y a travs de alianzas
estratgicas con otras empresas en cuanto a distribucin.
Productos de consumo masivo con una sensibilidad moderada al precio. Este riesgo es afrontado por
la compaa con la diversificacin de productos y amplia capacidad de distribucin. La importante
cartera de clientes que maneja le permiten acrecentar el volumen de comercializacin.
Sector de bebidas alcohlicas altamente regulado, en aspectos tributarios y de consumo. Para lo

cual, la compaa ha diversificado su lnea de comercializacin de productos no alcohlicos en
mercados con menores regulaciones.
Informacin Utilizada para la Calificacin

1.- Perfil de la Empresa (Resea Histrica)
2.- Informacin Econmica Financiera
Estados Financieros auditados del ao 2009 bajo Normas Ecuatorianas de Contabilidad NEC; Estados
Financieros Auditados aos 2010 y 2011, bajo Normas Internacionales de Informacin Financiera (NIIF)
de Corporacin Azende; Estados Financieros auditados Consolidados Corporacin Azende S.A. y
Dacorclay S.A. al 31 de diciembre de 2012 y Estados Financieros no auditados Consolidados Corporacin
Azende S.A. y Dacorclay S.A. no auditados al 31 de diciembre de 2013 y al 31 de marzo de 2013 y 2014.,
bajo NIIF.
3.- Escritura de la Emisin de Obligaciones
4.- Prospecto de Oferta Pblica
5.- Informe Representante de Obligaciones
6.- Hechos de Importancia
Presencia Burstil
A marzo de 2014, Corporacin Azende S.A., mantiene vigente en el Mercado de Valores un total de US$
6,37 millones en valores en circulacin de las siguientes operaciones:
Cuadro 1: Presencia Burstil
Nombre
Resolucin Aprobatoria
Monto
Monto Colocado al 31
Saldo de Capital al 31
Autorizado
de marzo de 2014
de marzo de 2014
(US$)
(US$)
(US$)
3.000.000,00
3.000.000,00
2.015.000,00
5.000.000,00
5.000.000,00
2.750.000,00
SC-IMV-DJMV-DAYR-G-12-7531
Emisin de Papel Comercial
30 de Noviembre de 2013
SC-IMV-DJMV-DAyR-G-12-000062
Emisin de Obligaciones
09 de enero de 2012
Q.IMV.2011.104
Titularizacin de Flujos
Total
10 de enero de 2011
6.000.000,00
6.000.001,00
1.600.000,00
14.000.000,00
14.000.001,00
6.365.000,00
Fuente: Corporacin Azende S.A. Elaboracin: Calificadora de Riesgos Pacific Credit Rating S.A.
La Calificadora de Riesgos Pacific Credit Rating S.A., expresa que la conformacin accionaria y presencia
burstil de la compaa son adecuados, con lo cual se da cumplimiento a la norma estipulada en el Ttulo II,
Subttulo IV, Captulo III, Seccin IV, del artculo 18, numeral 1.6, de la Codificacin de Resoluciones
Expedidas por el Consejo Nacional de Valores.
www.ratingspcr.com
Pgina 3 de 34
Caractersticas de los Instrumentos

La Junta Universal Extraordinaria de Socios de Corporacin Azende., en sesin celebrada en Cuenca, el
19 de octubre de 2011, resolvi autorizar la presente Emisin de Obligaciones Corporacin Azende
S.A., con Garanta General, por un monto de US$ 5,00 millones, segn el detalle a continuacin:
Cuadro 2: Caractersticas de los Valores
Emisor:
Emisor:
Corporacin Azende S.A.
Monto de la Emisin:
US$ 5000.000,00
Unidad Monetaria:
Dlares de los Estados Unidos de Amrica

Monto (US$)
Serie A
Caractersticas:
Serie B
Plazo
Tasa
2.500.000,00
1.800 das
7,75%
2.500.000,00
1.350 das
7,50%
Serie A: Pago semestral; Serie B:: Pago semestral (a excepcin del primer pago que ser en el primer
Pago de Capital
trimestre).
Pago de Intereses
Trimestral
Rescates Anticipados
No existir redencin, sorteos ni rescates anticipados de las Obligaciones.
Fecha de Colocacin
Serie A: 2 de febrero de 2012; Serie B: 31 de mayo de 2012.
Sistema de Colocacin
La colocacin de valores fue en el Mercado Burstil Primario.
Agente Colocador
Analytica Securities C.A. Casa de Valores.

Corporacin Azende S.A., a travs del Depsito Centralizado de Compensacin y Liquidacin de Valores
Agente Pagador
del Banco Central del Ecuador.
Estructurador Financiero
Representante de los
Obligacionistas
Destino de los recursos:
Analytica Advisors Asesora S.A.

POLIT & POLIT Abogados S.C.C.
Reestructuracin del pasivo, capital de trabajo e inversin en activos fijos
Segn lo establece la Codificacin de las Resoluciones del Consejo Nacional de Valores en el artculo 11,
Seccin I, Captulo III, Subttulo I, Ttulo III, mientras se encuentren en circulacin las obligaciones, el
emisor debe mantener los siguientes resguardos, obligndose a:
Resguardos de ley
Determinar las medidas orientadas a preservar el cumplimiento del objeto social o finalidad de las
actividades, tendientes a garantizar el pago de las obligaciones a los inversionistas. No repartir dividendos
mientras existan obligaciones en mora.
Resguardos Financieros
Mantener un manejo financiero prudente con un nivel de endeudamiento financiero (pasivos financieros /
activo total en una relacin no mayor a 0,50 veces).
Garanta:
Garanta General segn lo estipulado en el Art. 162 de la Ley de Mercado de Valores.
Fecha de Vencimiento
Serie A: febrero de 2017 y Serie B: diciembre de 2015

A continuacin se muestran las tablas de amortizacin de capital y pago de intereses de la presente

emisin de obligaciones:
Cuadro 3:
3: Tabla de Amortizacin Serie A (US$)
Trimestre
Fecha de
Vencimiento
Capital
Intereses
(7,75%)
Cuota
Saldo Capital
Estado
2.500.000,00
1
02-may-12
48.437,50
48.437,50
2.500.000,00
Cancelado
02-ago-12
250.000,00
48.437,50
298.437,50
2.250.000,00
Cancelado
02-nov-12
43.593,75
43.593,75
2.250.000,00
Cancelado
02-feb-13
250.000,00
43.593,75
293.593,75
2.000.000,00
Cancelado
02-may-13
38.750,00
38.750,00
2.000.000,00
Cancelado
02-ago-13
250.000,00
38.750,00
288.750,00
1.750.000,00
Cancelado
02-nov-13
33.906,25
33.906,25
1.750.000,00
Cancelado
www.ratingspcr.com
Pgina 4 de 34
02-feb-14
250.000,00
33.906,25
283.906,25
1.500.000,00
Cancelado
02-may-14
29.062,50
29.062,50
1.500.000,00
Cancelado
10
02-ago-14
250.000,00
29.062,50
279.062,50
1.250.000,00
Vigente
11
02-nov-14
24.218,75
24.218,75
1.250.000,00
Vigente
12
02-feb-15
250.000,00
24.218,75
274.218,75
1.000.000,00
Vigente
13
02-may-15
19.375,00
19.375,00
1.000.000,00
Vigente
14
02-ago-15
250.000,00
19.375,00
269.375,00
750.000,00
Vigente
15
02-nov-15
14.531,25
14.531,25
750.000,00
Vigente
16
02-feb-16
250.000,00
14.531,25
264.531,25
500.000,00
Vigente
17
02-may-16
9.687,50
9.687,50
500.000,00
Vigente
18
02-ago-16
250.000,00
9.687,50
259.687,50
250.000,00
Vigente
19
02-nov-16
4.843,75
4.843,75
250.000,00
Vigente
20
02-feb-17
250.000,00
4.843,75
254.843,75
Vigente
Total
Total
2.500.000,00
532.812,50
3.032.812,50
Fuente:Analytica Advisors AsesoraElaboracin: Calificadora de Riesgos Pacific Credit Rating S.A.
Cuadro 4:
4: Tabla de Amortizacin Serie B (US$)
Trimestre
Fecha de
Vencimiento
Capital
Intereses (7,5%)
Cuota
Saldo Capital
Estado
2.500.000,00
1
15-jun-12
312.500
46.875,00
359.375,00
2.187.500,00
Cancelado
15-sep-12
41.015,63
41.015,63
2.187.500,00
Cancelado
15-dic-12
312.500
41.015,63
353.515,63
1.875.000,00
Cancelado
15-mar-13
35.156,25
35.156,25
1.875.000,00
Cancelado
15-jun-13
312.500
35.156,25
347.656,25
1.562.500,00
Cancelado
15-sep-13
29.296,88
29.296,88
1.562.500,00
Cancelado
15-dic-13
312.500
29.296,88
341.796,88
1.250.000,00
Cancelado
15-mar-14
23.437,50
23.437,50
1.250.000,00
Cancelado
15-jun-14
312.500
23.437,50
335.937,50
937.500,00
Vigente
10
15-sep-14
17.578,13
17.578,13
937.500,00
Vigente
11
15-dic-14
312.500
17.578,13
330.078,13
625.000,00
Vigente
12
15-mar-15
11.718,75
11.718,75
625.000,00
Vigente
13
15-jun-15
312.500
11.718,75
324.218,75
312.500,00
Vigente
14
15-sep-15
5.859,38
5.859,38
312.500,00
Vigente
15
15-dic-15
312.500
5.859,38
318.359,38
Vigente
Total
Total
2.500.000,00
375.000,00
2.875.000,00
Fuente: Analytica Advisors AsesoraElaboracin: Calificadora de Riesgos Pacific Credit Rating S.A.
Situacin Actual de la Emisin

La presente emisin de obligaciones por US$ 5,00 millones fue aprobada por la Superintendencia de
Compaas, mediante Resolucin No. SC-IMV-DJMV-DAYR-G-12-000062 del 9 de enero de 2012. Entre
febrero y abril de 2012, se coloc la totalidad de los valores de la serie A y B, los cuales vencern en
febrero de 2017 y diciembre de 2015 respectivamente.
A marzo de 2014, se encuentra pagado el octavo cupn de capital ms intereses de la serie A por US$
283.906,25, de la serie B se cancel el sptimo cupn de capital ms inters por US$ 341.796,88 y el
octavo cupn de intereses por US$ 23.437,50. Por lo cual, se ha pagado un total de US$ 649.140,63 de
capital e intereses. El saldo de capital, a la presente fecha de revisin asciende a US$ 2,75 millones.
www.ratingspcr.com
Pgina 5 de 34
Cuadro 5: Pago a Inversionistas (febrero -marzo de 2014) (US$)

Serie
Capital Pagado
Inters Pagado
Total Pagado
Saldo de capital
250.000
33.906
283.906
1.500.000
312.500
52.734
365.234
1.250.000
TOTAL
562.500
86.641
649.141
2.750.000
Fuente: Analytica Advisors AsesoraElaboracin: Calificadora de Riesgos Pacific Credit Rating S.A.
Garantas
Activos Libres de todo Gravamen
El Artculo 13 de la Seccin I, Captulo III, Subttulo I, Ttulo III de la Codificacin de las Resoluciones
expedidas por el C.N.V., establece que el monto mximo para emisiones con garanta general, no podr
exceder del ochenta por ciento del total de activos libres de todo gravamen. De acuerdo a lo sealado,
Corporacin Azende S.A. al 31 de marzo de 2014 presenta activos libres de gravamen por US$25,80
millones, donde el 80,00% corresponde a US$ 20,64 millones; por lo cual, el monto de las emisiones se
encuentra dentro de los lmites establecidos en la normativa y representan el 19,79% del total de activos
libres de gravamen ms el monto no redimido de las emisiones en circulacin. Al 31 de marzo de 2014 la
posicin relativa de la garanta1 frente a sus obligaciones cubre en 1,11 veces los pasivos totales de la
empresa.
A continuacin se detalla el cuadro con el desglose de los activos libres de gravamen:
Cuadro 6: Activos Libres de Gravamen - a marzo de 2014 (US$)
Detalle
Total Activos
Monto (US$)
54.963.754
(-) Activos Diferidos
(-) Impuestos Diferidos
(-) Activos Gravados
18.184.935
(-) Activos en Litigio
(-) Impugnaciones Tributarias
(-) Monto no redimido de Titularizacin de Flujos en Circulacin
1.600.000
(-) Monto no redimido de Emisin de Obligaciones en Circulacin
2.750.000
(-) Monto no redimido de Papel Comercial en Circulacin
2.015.000
(-) Derechos Fiduciarios en Fideicomiso en Garanta

(-) Documentos por cobrar provenientes de la negociacin de Derechos Fiduciarios
(-) Saldo de valores no redimido de REVNI
351.000
985.000
(-) Inversiones en acciones en compaas nacionales o extranjeras que no coticen en bolsa o mercados regulados y
que sean vinculadas con el emisor
3.277.191
= Total Activos Libre de Gravamen
25.800.629
= 80% Activos Libres de Gravamen
20.640.503
Saldo total de los montos no redimidos emisiones/ Total ALG ms monto no redimido
19,79%
Notas: * Los activos gravados corresponden a inventarios, propiedades, otros activos fijos y otros activos.
Resguardos
Corporacin Azende S.A., a ms de los resguardos de ley, se compromete a mantener los siguientes
resguardos adicionales:
Mantener altos grados de eficiencia en las relaciones comerciales con sus Clientes, como lo ha hecho
durante el ejercicio de su actividad.
Cumplir con todas las normas laborales que le aseguren que no va a tener conflictos con sus
trabajadores.
Mantener prcticas de buen gobierno corporativo.
(Activos libre de Gravamen + Saldo de Emisin) / (Pasivos Totales).
www.ratingspcr.com
Pgina 6 de 34
En general cumplir en todos sus actos con normas de prudencia y solvencia que le permitan generar
la suficiente liquidez para el desarrollo de sus actividades y el pago de sus obligaciones.
Mantener un manejo financiero prudente con un nivel de endeudamiento financiero (pasivos
financieros/activo total en una relacin no mayor a 0,50 veces). Los pasivos financieros comprenden la
deuda financiera y burstil.
Cuadro 7:
7: Resguardo Financiero
Relacin
Lmite
marmar-14
Pasivos Financieros / Activo Total
Menor a 0,50
0,23
El indicador que relaciona los pasivos financieros con el activo total, al 31 de marzo de 2014, se ubic en
0,23 veces, por lo cual cumple con el resguardo establecido. Adicionalmente, la empresa cumpli con los
resguardos de la Codificacin de Resoluciones del C.N.V.
Hechos de Importancia
La calificacin de AA+ Credit Watch, otorgada la presente emisin de obligaciones con fecha 28 de
noviembre de 2013, se sustent por la disminucin de las ventas en 13,2% producto de decisiones
internas y por el control gubernamental mercado de bebidas alcohlicas. El control de la estructura de
gastos realizado en el periodo no es suficiente, por lo que el margen EBITDA es muy pequeo
(0.5%). El nivel de cumplimiento de utilidad antes de impuestos fue de 60,13% a octubre de 2013
frente las proyecciones del ao 2013.
A noviembre de 2013, la compaa realiz el cambio de proyecciones del estado de resultados para
el perodo 2013-2017.
El 16 de diciembre de 2013, el Seor Ivn Arzaga R., MBA ha presentado su renuncia a su cargo de
Director Financiero Administrativo de Corporacin Azende S.A. El Seor Arzaga continuar
prestando sus servicios al grupo de empresas encabezado por Corporacin Azende en calidad de
asesor externo.
Con fecha 31 de Diciembre del 2013, luego de varias negociaciones con la compaa Shell
Lubricants Supply LLC, Corporacin Azende dej de ser distribuidor exclusivo de lubricantes Shell y
Penzoil en todo el territorio, asumiendo esta calidad la empresa Primax del Ecuador S.A., que a su
vez concedi la subdistribucin para todo el austro ecuatoriano a Corporacin Azende que, con este
acuerdo retendr aproximadamente el 35% de la facturacin anual que representaba esta lnea de
distribucin, con un margen mejorado de rentabilidad, producindose tambin una reduccin
importante de las necesidades de capital de trabajo a menos del 25% del monto requerido
actualmente.
En el mes de marzo de 2014, se inici la comercializacin de nuevas lneas de distribucin de licores

correspondiente a un acuerdo con Almacenes Juan Eljuri.
Con fecha 02 de mayo de 2014, se ha realizado el pago del noveno dividendo de la Serie A que
correspondiente a intereses por US$ 29.062,50.
La compaa se encuentra en el proceso de implementacin del sistema contable administrativo JD

Edwards, que se espera estar en funcionamiento en junio de 2014. El sistema permitir
principalmente realizar previsiones de pedidos y la vinculacin con las actividades de distribucin,
solucionar problemas logsticos, monitorear los centros de costo, medir la rentabilidad de las
sucursales de la compaa, entre otros.
Con fecha 15 de mayo de 2014, se realiz la visita a la planta de produccin de Corporacin Azende
S.A. ubicada en el cantn Paute, en el que se evidenci el buen nivel de organizacin y operatividad
que tiene la planta, relacionado al proceso de produccin y control de calidad de materias primas y
producto terminado que cumple normas internacionales, as como manejo, almacenamiento y
distribucin de sus productos.
Contexto Econmico
Segn el anlisis realizado por el Fondo Monetario Internacional (FMI) sobre las perspectivas econmicas
para Amrica Latina y el Caribe, para este ao se prev que la regin muestre un crecimiento del 2,5% en
www.ratingspcr.com
Pgina 7 de 34
2014, siendo este menor en comparacin al ao 2013 que alcanz 2,75%. El FMI proyecta un aumento
moderado del 3% en la regin para el 2015.
Las perspectivas regionales permanecen en incertidumbre, debido a los riesgos existentes en una
disminucin de los precios de materia prima, originados por una baja en la demanda de las principales
2
empresas importadoras de materias primas como lo es China .
Los principales pases exportadores de materia prima de Amrica del Sur, mostrarn un crecimiento
promedio por debajo del 4,00%, esto como consecuencia de la baja en los precios de las materias primas,
segn los pronsticos, Brasil, en el 2014 mantendr un crecimiento modesto siendo aproximadamente de
2,40% con respecto al 2013, gracias al avance en sus exportaciones y por las inversiones realizadas para
la realizacin del campeonato mundial de futbol. Argentina y Paraguay prevn un crecimiento de 2,6% y
3,6% respectivamente, mientras que el aumento del PIB de Mxico se pronostica en 3,4%, el de Colombia
en 4,3%, Ecuador 4,5%, Chile 4,0%, Venezuela 1,0%, las naciones caribeas (Belice, El Salvador y
Honduras) en promedio se ubicarn en 3,4%.
Se proyecta que para el 2014 las economas de Brasil, Chile, Colombia Mxico, Per y Uruguay, no
tendrn una mayor variacin en comparacin al 2013 siendo el 3,5%. Con respecto a los pases
pertenecientes a la Alianza del Pacfico (Chile, Colombia, Mxico y Per), se espera a que logren una
mejora gracias a las polticas macroeconmicas aplicadas y sean los ms beneficiados en la regin.
El principal problema en Amrica Latina concentra su atencin en la economa de Venezuela, la cual vive
momentos de constantes protestas, debido a la escasez de productos, el acceso al dlar oficial y su
3
elevada inflacin que se aproxima al 56,00%, llegando a ser la ms elevada de Amrica Latina.
El reto de los pases de Amrica Latina ser establecer polticas macroeconmicas que potencien el
crecimiento econmico sin dejar de lado los principales indicadores de desarrollo social.
Legislacin Ecuatoriana
El Gobierno durante los ltimos aos ha promovido reformas legales en temas tributarios y de produccin
como el Cdigo de la Produccin, Ley de Regulacin y Control del Poder de Mercado o Antimonopolio,
Ley de Aguas y Distribucin de Tierras, Ley Orgnica Reformatoria a la Ley de Minera, a la Ley
Reformatoria para la Equidad Tributaria en el Ecuador y a la Ley Orgnica de Rgimen Tributario Interno,
Ley Orgnica de Redistribucin de los Ingresos para el Gasto Social.
La Asamblea Nacional en el ao 2014 ha aprobado tres leyes: La Ley Orgnica Reformatoria al Cdigo
Orgnico Territorial, Autonoma y Descentralizacin, que faculta a los gobiernos autnomos
descentralizados municipales y distritos metropolitanos a crear, modificar, suprimir o exonerar tasa y
contribuciones especiales de mejoras que incrementen el valor del suelo o la propiedad. Tambin se
aprob el Cdigo Orgnico Integral Penal, que modifica ciertos procesos en materia judicial, y la Ley
Orgnica para el Cierre de la Crisis Bancaria de 1999, basada en tres objetivos: el deshacer fideicomisos
que poseen bienes de la banca cerrada, viabilizar mecanismos de cobro a deudores no vinculados y el
4
pago a depositantes de la banca.
La Asamblea de Ecuador a marzo 2014, con 100 votos a favor, se aprueba la nueva Ley para el sector
burstil; esta nueva ley regula la creacin y el mecanismo que se utilice en las casas de valores,
calificadoras de riesgo, bolsas de valores, etc. A la par a esta ley, se crea la Junta de Regulacin del
Mercado de Valores, la cual se encargara de polticas pblicas del mercado de valores y dictar las normas
5
para su funcionamiento y control .
Produccin Nacional
Segn el balance econmico presentado por la Comisin Econmica para Amrica Latina y el Caribe
(CEPAL), el crecimiento de la economa ecuatoriana se desaceler en el 2013, siendo del 3,80% en
comparacin al 2012 cuando creci en 5,00%, esto como efecto de una disminucin en el consumo tanto
6
pblico como privado y a la disminucin del gasto pblico en comparacin al 2012.
2http://www.imf.org/external/Spanish/pubs/ft/survey/so/2014/CAR042414BS.htm
3 http://www.wharton.universia.net/index.cfm?fa=viewArticle&id=2426
4 http://www.asambleanacional.gob.ec/legislamos/leyes-aprobadas
5 http://www.eluniverso.com/noticias/2014/03/13/nota/2357516/asamblea-aprueba-nueva-ley-sector-bursatil
6http://www.eclac.cl/publicaciones/xml/2/51822/BPE-Ecuador.pdf
www.ratingspcr.com
Pgina 8 de 34
Segn el primer mandatario, se espera que para el 2014 el crecimiento econmico del pas se site entre
el 4,10% y el 5,10%. Tanto el crecimiento del 2013 como el pronstico al 2014, superan las expectativas
de crecimiento de Amrica Latina y el Caribe la cual para el 2013 se sito en el 3,00% y para el 2014 en
7
el 3,40%.
Inflacin
La inflacin anual en marzo 2014 alcanz el 3,11%, mientras quesu acumulada fue de 1,53%, superando
al ao 2013 en el mismo mes donde se obtuvo el 3,01%. Los sectores que aportaron en su mayora a
este porcentaje de inflacin fueron Educacin, Bebidas Alcohlicas, Restaurantes y Hoteles; mientras que
en el sector Transporte y Comunicaciones se observ una deflacin del -0,42% y de -0,19%
respectivamente.
A marzo 2014, la inflacin con respecto a Servicios fue de 3,55% muy por encima de la inflacin general
(3,11%). Por su parte, la inflacin de Bienes alcanz el 2,83% y Alimentos el 3,57%.
Desempleo y Subempleo
La tasa de desempleo urbano en Ecuador a marzo 2014 alcanz el 5,58%, siendo un porcentaje ms alto
con respecto a marzo 2013 donde se obtuvo el 4,61%. Mientras que el subempleo a marzo 2014 se ubic
en 44,25%, denotando una disminucin con respecto a marzo 2013 en el cul se obtuvo el 44,78%.
Balanza Comercial
Segn la Agencia Publica de Noticias del Ecuador y Suramrica (ANDES), el saldo de la Balanza
Comercial a marzo 2014 fue positivo, al comparar con el ao 2013 en el mismo mes se puede notar que
hubo una variacin del 2,71% de la Balanza Comercial, hasta marzo 2014 obteniendo US$ 356,51.
Cabe recalcar que con la aplicacin de la resolucin N 2014-007 del INEN, sobre la declaracin de
Importaciones por subpartida arancelaria, ciertos productos han tenido inconvenientes para ingresar al
pas, ya sea porque no cumplen las normas establecidas por el INEN en lo referente a estndares o por el
trmite administrativo que este nuevo proceso implica para los importadores.
Inversin Extranjera Directa
La Inversin Extranjera Directa (IED) en Ecuador registr US$ 106,50 millones en el primer bimestre del
2014, constituyendo un incremento de 87,6% frente al mismo periodo del ao 2013 (US$ 56,8 millones).
El mayor monto de inversin por un total de US$ 158,4 millones, fue destinado al sector de la industria,
seguido del comercio con una inversin que asciende a US$ 95,7 millones, y al sector de minas y
canteras se destin US$ 90,7 millones.
Todas las inversiones estn relacionadas con el plan de cambio en la matriz productiva impulsada por el
gobierno, lo cual demanda mayor capital tanto de empresas extranjeras como nacionales.
9
Deuda Externa e Interna
La deuda tanto externa Pblica y Privada se ha mantenido constante en los ltimos meses, a febrero
2014 tenemos una deuda Externa Pblica de US$13.029 millones y una deuda Externa Privada de
US$5.753 millones.
La deuda interna est compuesta por ttulos del Estado (bonos de largo plazo y bonos AGD) la cual
representa el 92,37% (US$ 9.658,9 millones) y deuda con entidades del estado, la cual concentra el
7,63% (US$ 797,5 millones).
10
Presupuesto General del Estado
El Presupuesto General del Estado para el ao 2014 asciende a US$ 34.300 millones, presupuesto que
fue diseado bajo los siguientes supuestos macroeconmicos: precio del barril de petrleo en US$ 86,4
dlares, un crecimiento del PIB a 4,5% y una disminucin de la inflacin de 3,93% a 3,20%.
7 http://www.andes.info.ec/es/economia/pib-ecuatoriano-acercara-100000-millones-dolares-2014.html
8 http://contenido.bce.fin.ec/docs.php?path=/documentos/PublicacionesNotas/Notas/Inflacion/inf201403.pdf
9http://www.hoy.com.ec/noticias-ecuador/en-siete-anos-la-deuda-publica-del-pais-crecio-69-3-604360.html
10http://documentacion.asambleanacional.gov.ec/
www.ratingspcr.com
Pgina 9 de 34
Del total de los ingresos, el 40,64% sern generados por los impuestos, 22,09% por financiamiento
pblico, 18,63% por transferencias y donaciones corrientes, 9,05% por transferencias de capital e
inversin, y 6,8% de tasas y contribuciones.
Lo rubros ms importantes dentro de los gastos del presupuesto se desprenden de la siguiente manera:
24,8% en gastos en bienes y servicios de consumo, 24,6% de gastos en personal, 11,1% de
transferencias y donaciones de capital,7,4% de transferencias y donaciones corrientes,7,4% de la
amortizacin de la deuda pblica, y 7,3% de bienes y servicios para inversin.
El dficit presupuestario global asciende a US$ 4.943 millones cifra menor a la del 2013 (US$ 5.050
millones). Por otro lado, el programa anual de inversiones para el ao 2014, suma US$ 7.263 millones.
11
Sistema Financiero
Segn datos del Banco Central del Ecuador (BCE), el volumen de crdito acumulado otorgado por el
sistema financiero privado al primer trimestre del ao 2014 se ubic en US$ 5.680,60 millones, un 16,67%
ms que el 2013 (US$ 4.868.8 millones). Mientras, el volumen de operaciones a marzo 2014 ha tenido
una leve disminucin en comparacin al ao 2013, obteniendo un total de 1,57 millones de registros
contra 1,58 millones, respectivamente.
Hasta marzo 2014, el total de cartera de crdito por vencer del sistema financiero fue de US$ 23.099.4
millones, siendo el 24,68% del total del PIB al 2013.
Los crditos concedidos por sistema financiero pblico se destinaron al segmento productivo corporativo
(administracin pblica, seguridad social y manufactura), productivo empresarial (administracin pblica,
seguridad social y agricultura), productivo pymes (agricultura, silvicultura y comercio) y al segmento
microcrdito minorista (agricultura, silvicultura y comercio). Dichos recursos se utilizaron para
financiamiento de capital de trabajo, de activos fijos y otros destinos.
Cuadro 8 : Estadsticas Relevantes de la Economa Ecuatoriana
Rubro
Unidad
dicdic-09
dicdic-10
dicdic-11
dicdic-12
dicdic-13
marmar-13
marmar-14
825
530
700
535
Estadsticas Mensuales
Riesgo Pas
EMBI
(Puntos Bsicos)
769
913
846
Inflacin Anual
Tasa (%)
4,31
3,33
5,41
4,16
2,7
3,01
3,11
Inflacin Mensual
Tasa (%)
0,58
0,51
0,4
-0,19
0,2
0,44
0,7
Exportaciones Totales*
($ millones FOB)
13.863
17.490
22.322
23.899
24.958
2.093
2.150
Importaciones Totales*
($ millones FOB)
15.090
20.591
24.286
24.018
25.979
2.091
1.873
Millones de Barriles
177.414
177.422
182.357
184.315
140.245
15.631
15.422
($ por Barril)
62
79
95
92
98
97
99
Precios
Comercio Exterior
Petrleo
Produccin Total*
Precio del Petrleo WTI
Estadsticas Trimestrales
Mercado Laboral (1)
Subempleo
(% de la PEA)
50
47
44
39,83
43,18
45,01
44,25
Desempleo
(% de la PEA)
5,04
4,86
4,64
5,58
Comercio Exterior
Balanza Comercial Total*
($ millones FOB)
-234
-1979
-687
-272
-1.084
58
278
Balanza Comercial Petrolera*
($ millones FOB)
4.626
5.630
7.858
-8.351
8.028
670
684
Balanza Comercial no Petrolera*
($ millones FOB)
-4.860
-7.609
-8.546
-8.623
-9.049
-668
-406
Deuda
Deuda Externa Pblica *
($ millones)
7.393
8.673
10.055
10.872
12.920
12.284
13.029
Deuda Externa Privada*
($ millones)
6.152
5.303
5.250
5.146
5.699
5.223
5.753
410
756
Balanza de Pagos
Cuenta Corriente
($ millones)
203
-1.625
-238
-294
-123
Remesas de Emigrantes
($ millones)
2.736
2.591
2.672
2.446
2450
Cuenta de Capital y Financiera
($ millones)
-2.724
313
441
239
296
Inversin Directa**
($ millones)
305
161
640
582
703
11http://contenido.bce.fin.ec/documentos/Estadisticas/SectorMonFin/BoletinTasasInteres/ect201403.pdf
www.ratingspcr.com
Pgina 10 de 34
Estadsticas Anuales
Cuentas Nacionales
Producto Interno Bruto
($ millones)
61.550
67.856
78.189
88.168
89.834
16.305
(Miles de hab.)
14.005
14.205
14.483
15.521
15.481
15.584
93.577
Mercado Laboral
Poblacin (2)
(1) Datos trimestrales
(2) Poblacin 2013 de acuerdo a una estimacin.
* Los datos de marzo 2014 corresponden a febrero 2013, segn ltima informacin disponible.
** Los datos de marzo 2014 corresponden a enero 2014, segn ltima informacin disponible, y los datos a marzo 2013 corresponden a enero
2013.
Nota: Los casilleros que se encuentran en blanco, corresponden a estadsticas que an no han sido publicadas por los organismos encargados.
Fuente: Banco Central del Ecuador / Elaboracin: Calificadora de Riesgos Pacific Credit Rating S.A.
Segn el Fondo Monetario Internacional (FMI), se espera un crecimiento en la economa ecuatoriana para
el 2014, y un incremento del Producto Interno Bruto de 4,2%, para el 2015 se espera que mismo
12
incremento sea del 3,5% .
Ecuador, en abril 2014, registr una inflacin anual de 3,23% y una acumulada de 1,83%, muy por
encima de similar periodo del ao 2013, que alcanz 3,03% y su acumulada fue 1,31%. Los segmentos
que ms contribuyeron a esta tendencia fueron las bebidas alcohlicas y los alimentos con una variacin
mensual del ndice de Precios al Consumidor (IPC) del 50,6%, seguido por el segmento Educacin con el
23,71%.
Con el fin de fortalecer la industria nacional y aportar al cambio de la matriz productiva, a finales del 2013
se motiv la regularizacin de las importaciones de ciertos productos, con lo que se limit el ingreso a
aquellos bienes que no cumplan con los estndares de calidad establecidos, esto con el objetivo de que
sea la industria nacional la encargada de proveer bienes de consumo y de capital al mercado
ecuatoriano. Para esto, el Ministerio de Industrias y Productividad firm acuerdos con los principales
participantes de los distintos sectores productivos del pas.
En el 2014, Ecuador busca consolidarse como uno de los principales destinos tursticos en el mundo,
promocionando a nivel internacional su nuevo slogan All you need is Ecuador en pases como Francia,
Espaa, Chile, Alemania, Per, Argentina, Holanda, entre otros.
Se espera an la decisin final sobre la explotacin petrolera en el parque Yasun, que depender del
resultado final de la consulta popular; misma que ha presentado irregularidades, segn el CNE. Mientras
que las Yasunidos cuentan con apoyo nacional e internacional del Premio Nobel de la Paz, Adolfo Prez
Esquivel, quien a travs de una carta al CNE indic su preocupacin por el proceso de revisin de
13
firmas .
Con estos acontecimientos, se espera que Ecuador alcance y supere lo previsto en crecimiento
econmico, disminucin de inflacin y desempleo, desarrollo de nuevos emprendimientos, logrando
acortar las brechas existentes en los distintos mbitos sociales, econmicos, cientficos, tecnolgicos
entre otros.
Resea del Emisor

Los inicios de la Corporacin Azende S.A., se dan en el ao 1966 con la fundacin de la Destilera La
Playa en el valle de Paute, provincia del Azuay. En el ao 1982 cambia de nombre a Destilera Zhumir.
En 1996 se constituye la Distribuidora de Productos JUCREMO-JCC que corresponde al mismo grupo
financiero. A partir del 2003, los productos de la compaa se vuelven internacionales al incursionar en el
mercado peruano, pas en el que adems tiene una planta productora. En la actualidad, Corporacin
Azende tiene presencia en Per, Colombia, Espaa y EEUU. Las oficinas y plantas principales de la
compaa se encuentran en la ciudad de Cuenca.
A continuacin se muestra una resea histrica con los acontecimientos ms importantes del emisor:
1966 - Fundacin de Destilera La Playa en el Valle del Paute, por Doa Hortensia Mata Ordoez.
1982 - Cambio de nombre a Destilera Zhumir Ca. Ltda.
1994 - Inicio de la diversificacin de productos Zhumir.
12http://www.eluniverso.com/noticias/2014/04/08/nota/2649386/fmi-mejora-perspectivas-crecimiento-economia-ecuatoriana-2014
13http://www.hoy.com.ec/noticias-ecuador/adolfo-perez-esquivel-muestra-su-preocupacion-por-la-firmas-del-yasuni-606223.html
www.ratingspcr.com
Pgina 11 de 34
1995 - Inauguracin de nueva planta embotelladora en Paute.

1996 - Creacin de Distribuidora JCC, con el fin de comercializar productos de consumo masivo en
todo el Ecuador.
2000 - Expansin de Distribuidora JCC a nivel nacional y lanzamiento de Zhumir en todo el pas.
2002 - Diversificacin de Distribuidora JCC: representacin para el Ecuador de bebidas Gatorade.
2003 - Inicio de operaciones en Per.
2004 - Inicio de operaciones en Colombia.
2006 - Inicio de la diversificacin de la produccin. Inauguracin de la fbrica de aguas Vivant.
2006 - Inicios de operaciones Dacorclay: Taxi Licoteca.
2007 - Inicios de operacin de la fbrica de plsticos Plasan.
2007 - Obtencin por parte de Distribuidora JCC de la representacin de Lubricantes Shell para todo
el Ecuador.
2008 - Apertura de la cadena de almacenes de electrodomsticos Lacofit.
2010 - Unificacin de todas las empresas del grupo bajo el nombre de Corporacin Azende.
2012- Fusin con la empresa Plsticos Andinos Plasan Ca. Ltda;
2013- La empresa separ su actividad de operacin logstica de entrega, la cual pas a cargo de la
empresa Dvila Corral Claysbert & Asociados, DACORCLAY, de la cual Azende tiene una
participacin accionaria del 99,84%; y se realiz el cambio de denominacin a Corporacin Azende
S.A.
Gobierno Corporativo
14
Valores de la empresa
Corporacin Azende fundamenta su filosofa de trabajo en los siguientes principios y valores corporativos:
Nutrir
La excelencia se nutre cada da. Absorbiendo nuevas habilidades y conocimientos, brindando
prosperidad, bienestar y herramientas de evolucin a quienes hacen parte de la corporacin.
Innovar
La creacin y renovacin constante, la permanente bsqueda de vas propias y an no
exploradas para desarrollar experiencias y sensaciones, nos llena de satisfaccin, y estas se
traducen en avances hacia los objetivos cuantitativos y estratgicos establecidos.
Crecer
Establecer y cumplir metas, ascender, evaluar los logros obtenidos y utilizar las conclusiones
para seguir avanzando en la ruta de la excelencia empresarial, son los elementos que permiten a
la corporacin mantenerse en evolucin perpetua.
Diversificar
Ampliar nuestros horizontes, multiplicar las oportunidades a travs de la oferta de productos y
servicios en los mercados que atendemos, permite a la corporacin avanzar en la expansin y
diferenciacin que nos hemos propuesto.
Asumir su responsabilidad
Azende cultiva en cada uno de sus integrantes la responsabilidad hacia las familias que la
integran, hacia la comunidad y hacia el medioambiente. Porque solo cuando se da, tambin se
recibe. Cerrando los ciclos, crecemos todos juntos en armona y mutuo respeto.
A marzo de 2014, Corporacin Azende S.A., present un capital suscrito y pagado de US$ 12,93 millones,
constituido con aportes principalmente de Holding Lauhat Ca. Ltda. en 46,03%, seguido de Copredi Holding
Ca. Ltda. en 20,79% y Germn Torres Len en 7,42%, los dems accionistas participan con menos del 8,00.
Cuadro 9:
9: Accionistas
Accionistas
14
Capital (US$)
Participacin
Holding Lauhat Ca. Ltda.
5.951.955,00
46,03%
Copredi Holding Ca. Ltda.
2.688.000,00
20,79%
Germn Torres Len
960.000,00
7,42%
Julio Ugalde Jerves
640.001,00
4,95%
Pedro Miranda Rivadeneira
640.000,00
4,95%
http://www.azende.com/quienes-somos/valores/
www.ratingspcr.com
Pgina 12 de 34
Jos Ugalde Jerves
639.999,00
4,95%
Myriam Moreno Lpez
448.178,00
3,47%
Irina Crespo Moreno
319.986,00
2,47%
Juan Carlos Crespo Moreno
256.122,00
1,98%
Nathalie Crespo Moreno
255.719,00
1,98%
Juan Diego Castanier Jaramillo
129.293,00
1,00%
12.929.293,00
100,00%
Total
Fuente: Corporacin Azende S.A. / Elaboracin: Calificadora de Riesgos Pacific Credit Rating S.A.
La Plana Gerencial de Corporacin Azende S.A., se encuentra constituida por ejecutivos de vasta
experiencia y trayectoria en el sector, la cual se encuentra conformada de la siguiente manera:
Cuadro 10: Plana Gerencial
Nombre
Cargo
Juan Carlos Crespo
Presidente Ejecutivo/Presidente del Directorio
Juan Diego Castanier
Director Ejecutivo - Representante Legal
Fernando Carvallo
Director Financiero Administrativo
Esteban Jaramillo
Director de Manufactura
Rafael Corral
Director Legal
Gustavo Landivar
Director de Riesgos
Pedro Miranda
Director Comercial
Liliana Urdiales
Gerente de Comunicacin y Branding
Ricardo Len
Gerente de Manufactura
En el siguiente grfico se muestra la estructura organizacional de Corporacin Azende S.A., la misma que
est encabezada por la Presidencia Ejecutiva.
Grfico No.1: Organigrama de la empresa
Fuente: Corporacin Azende S.A. Elaboracin: Corporacin Azende S.A.
www.ratingspcr.com
Pgina 13 de 34
A marzo de 2014, Corporacin Azende S.A., mantiene una nmina de 823 empleados, conformada
principalmente en 43,26% por personal de ventas y logstica, 22,96% es personal de administracin y
20,05% por produccin.
Cuadro 11:
11: Empleados Corporacin Azende S.A.
reas
No. de Empleados
0,73%
Funcionarios
Directores
rea
0,00%
Administrativa
189
22,96%
Finanzas
30
3,65%
Riesgos
0,73%
Legal
0,61%
Talento Humano
16
1,94%
Tecnologa
0,85%
Mercadeo & Trade Marketing
43
5,22%
Ventas & Logstica
356
43,26%
Produccin
165
20,05%
Total
823
100,00%
Operarios
0,00%
A la presente fecha de revisin, la empresa no mantiene comits ni sindicatos de trabajadores.
Responsabilidad Social
Corporacin Azende S.A., cuenta con un cdigo de tica que promueve la honestidad, integridad y
rectitud de sus colaboradores. As como polticas de recursos humanos encaminadas a brindar un
adecuado ambiente laboral. Adicionalmente, la empresa es consciente de la industria en la que opera, por
lo cual realiza reciclaje de botellas de vidrio.
Proyectos Sociales
Corporacin Azende S.A., a travs de sus marcas propias de bebidas no alcohlicas, ha apoyado
activamente al deporte en el pas. La compaa ha sostenido a las ms importantes figuras olmpicas
ecuatorianas, y se ha implicado a nivel social, cultural y comunitario en gran variedad de actividades tanto
en lo local como en lo nacional. De igual forma, la empresa ha creado fuentes de empleo sobre para los
pobladores del sector de Paute en donde opera su principal planta de produccin.
Operaciones y Estrategias
Operaciones
Corporacin Azende S.A., es productora de bebidas alcohlicas y no alcohlicas, funciona tambin como
cadena de distribucin de productos de consumo masivo.
Las actividades de produccin y bodegaje se realizan en Quito, Guayaquil, Cuenca, Paute, y en el resto
del pas opera a travs de Dacorclay.
La compaa comercializa productos de elaboracin propia y de terceros a nivel nacional. Varias de las
bebidas alcohlicas que fabrica se exportan a mercados como: Per, Estados Unidos y Alemania.
En zonas especficas, la empresa mantiene contratos con contados sub- distribuidores, por medio de un
concepto similar al de una franquicia. La red de distribucin tiene amplia cobertura, con 70,000 puntos de
venta en el pas. Los productos que exportan son comercializados en el exterior por dos empresas
relacionadas.
La planta de produccin de Paute es la que mayor tiempo tiene en Ecuador y cuenta con aproximadamente 2
hectreas, en la misma se realiza la produccin de bebidas alcohlicas y la elaboracin de Nestea. Para la
elaboracin tanto de licores como de bebidas no alcohlicas se utiliza agua de vertientes subterrneas de
www.ratingspcr.com
Pgina 14 de 34
aproximadamente 90 metros de profundidad, la cual es sometida a procesos de filtracin de minerales

pesados y a un proceso de ozonificacin inversa para la eliminacin de bacterias y otros microorganismos,
consiguiendo as agua purificada, la cual es combinada con el licor, jarabes y esencias, dependiendo del
producto final a obtener.
En general la planta de Paute mantiene reas debidamente zonificadas, adems de buenas prcticas de
manufactura que se encuentran en proceso de certificacin, existe una amplia red de seguridad contra
incendios y cmaras que monitorean el sitio. La distribucin del producto se realiza a travs de transporte
parcializado (propio y de terceros), la empresa ha implementado rutas rentables, es decir que el camin va
con producto y regresa con producto en rutas como Cuenca-Guayaquil.
La materia prima para la elaboracin de licores es almacenada en contenedores con especificaciones
dependiendo si la materia prima es perecible o no. Para el proceso de elaboracin de licores se cuenta con
maquinaria y una lnea de envasado de punta al igual que en la produccin de Nestea. La zona de mezclas es
compartida con la de licores, en la cual se encuentra una red de conductos que trasladan las materias primas
hacia tanques que realizan las mezclas para su posterior envasado. Para la fabricacin de Nestea el azcar
es mezclada con agua y un kit enviado por la marca. En el caso especial de los licores de crema, existe una
mquina de homogenizacin para compactar las materias primas.
Es importante, destacar que Azende elabora sus propias tapas, para lo cual mantiene una maquinaria
apropiada para la fabricacin. Por otra parte, el 25% de las botellas de vidrio utilizadas para el envasado de
licor son recicladas, las mismas que pasan por una mquina de lavado propia de la empresa. Adicionalmente,
se constat que el crecimiento en las ventas de Agua Vivant, se debe a la gran aceptacin que ha tenido el
agua
en
su
presentacin
de
6
litros,
por
lo
que
se
la
empresa
pretende
ampliar el rea de almacenaje.
Productos
Corporacin Azende S.A. tiene como produccin propia las lneas de Zhumir y Vivant, mantiene estrictos
controles de impurezas, ozonificacin y gota de nitrgeno, conforme lo exige el mercado nacional e
internacional.
Cuadro 12:
12: Lneas de Negocio de Corporacin Azende S.A.
Produccin Propia
Representacin
Licores
Bebidas
Bebidas
Otros Productos
Zhumir - Licor de Caa
Vivant - Agua Natual
Ron Abuelo
Shick
Makeba - Cremas
Vivant Geluga
Red bull
Energizer
Tacao - Cremas
Vivant - Bebidas Saborizadas
Nestea
Nutri Leche
Cuningham - Whisky
Liova - Vodka
Plan estratgico
Los objetivos generales de la Corporacin Azende S.A., son los siguientes:
Consolidacin corporativa.
Eficiencia de recursos.
Estructurar un equipo de trabajo adecuado.
Crecimiento internacional.
Diversificacin.
Inversiones
Corporacin Azende S.A., a marzo de 2014 mantiene US$ 3,27 millones en acciones, principalmente en
Dacorclay Ca. Ltda. (39,83%), Azenbef S.A. (32,12%) y ProalicarnicCa. Ltda. (24,93%)
Cuadro 13
13 : Operaciones Vinculadas A marzo de 2014
Empresa
Darcolay Ca. Ltda.
Zip Productores Ca. Ltda.
Azenbef S.A.
Sociedad de Fomento Empresarial e Industrial S.A.
www.ratingspcr.com
Inversin en acciones (US$)

1.305.445
%
39,83%
200
0,01%
1.052.645
32,12%
1.900
0,06%
Pgina 15 de 34
Red Mas Distribution S.A.
100.000
3,05%
Proalicarnic Ca. Ltda.
817.000
24,93%
Total
3.277.191 100,00%
15
Poltica de precios
Corporacin Azende S.A., mantiene dos listas de precios como se detalla a continuacin:
Precio de Venta al detallista: Es el precio que se aplica a todos los clientes.

Precio de Venta Especial: Es el precio que se aplica a clientes de cadenas (Supermaxi, Ta, Mi
Comisariato)
Principales Clientes
Los principales clientes de la empresa a marzo de 2014 son: Dacorclay Ca. Ltda por participacin dentro
de las ventas de 65,61%, seguido de Carangui lvarez Distribuidores con 4,02%, el 30,37% corresponde
a clientes que participan con menos del 4%.
Grfico N 2
Pr incipales Clientes
Marzo de 2014
Dacorclay Ca. Ltda.
30,37%
65,61%
Carangui lvarez
Distribuciones
Otros
4,02%
Poltica de Cuentas por Cobrar

La empresa mantiene una determinada poltica de cuentas por cobrar por cada tipo de clientes, como se
detalla a continuacin:
Cuadro 12:
12: Poltica de cuentas por cobrar
Cliente
rea
% VENTAS
Das de Crdito
Tiendas Tradicionales
Consumo
80%
7 a 14 das
Clientes Especiales y Mayoristas
Consumo
20%
21 - 28 y 30 das
Principales Proveedores
Los mayores proveedores de Corporacin Azende S.A., al 31 de octubre de 2013, se presentan a
continuacin.
15
Poltica de Precios Corporacin Azende S.A.
www.ratingspcr.com
Pgina 16 de 34
Grfico N 3
Pr incipales Proveedores
Marzo 2014
Amcor Rigid Plastics Ecuador S.A.
Quicornac S.A.
Cristalera del Ecuador S.A.
3,52%
Primax Comercial del Ecuador S.A.
15,48%
17,75%
9,25%
3,76%
Red Bull Panam S.A.

Successfull Implementations And
8,85%
Nestle Ecuador S.A.

Panfield Internacional Services Inc.
3,81%
Codana S.A.
3,91%
Empaqplast
4,71%
7,05%
4,85%
5,14%
5,38%
6,56%
Guala Closures Mxico S.A. DE C.V.

Eveready del Ecuador C.A.
Latienvases S.A.
Otros
Poltica de Cuentas por Pagar

La poltica de cuentas por pagar a proveedores se muestra a continuacin:
Cuadro 13:
13: Poltica de cuentas por pagar
Proveedor
Producto
Plazo
SODERAL Sociedad de destilacin de alcoholes S.A
Alcohol
60 das
Cristalera del Ecuador S.A - CRIDESA
Botellas de Vidrio
45 das
Cartones Nacionales
Cajas de Cartn
90 das
Sociedad Agrcola e Industrial San Carlos S. A
Azcar
Contado
Fabrica de Envases S.A. FADESA
Tapas Pilfer (Aluminio)
60 das
Amcor Pet Packaing del Ecuador S.A
Botellas Pet y Preformas
45 das
Artes Graficas Modernas AGM
Etiquetas Plsticas
90 das
Latienvases S.A
Tapas Plsticas
60 das
Virginia Dare
Esencias
60 das
Megalimpio Ca Ltda.
Etiquetas plsticas (Rollfit) y materiales plsticos.
45 das
Botellas de vidrio (Chile)
60 das
Cristaleras Toro S.A.I.C.
Operaciones con Empresas Relacionadas

A marzo de 2014, Corporacin Azende S.A., mantuvo operaciones de compra con las siguientes
empresas relacionadas:
Cuadro 14
14: Actividades de Corporacin Azende S.A. con empresas relacionadas (Miles de US$)
Nombre
Compras
Dacorclay
10.853
Azenbef
1.142
Proalicarnic
55.929
Total
67.924
Anlisis del Sector de Alimentos y Bebidas

La industria alimenticia es la encargada de transformar los productos procedentes del sector
agropecuario, es decir, de la agricultura y la ganadera. En la actualidad, el consumo de alimentos
depende de lo que otros cultiven y procesen. La exigencia del consumidor obliga a competir a los
minoristas para ofrecer una amplia variedad de productos y precios ms atractivos, lo que se traduce en
una demanda ms especfica de calidad y cantidad hacia los fabricantes e industrias transformadoras, las
cuales tambin compiten a su vez, reclamando a los agricultores aquellas materias primas que cumplan
con los deseos del mercado. En el Ecuador, el sector se impuls a principios de los aos 50 a
consecuencia de la bonanza bananera, con el tiempo el sector alimenticio se fortalece por la intervencin
de capitales extranjeros, incorporacin de tecnologas y estrategias de las empresas transnacionales.
www.ratingspcr.com
Pgina 17 de 34
La cadena productiva que comprende la industria alimenticia, incluye actividades primarias (agricultura,
ganadera, pesca y acuacultura), la produccin de insumos industrializados y la generacin de alimentos
en aproximadamente 26 grupos de productos finales, cada uno de ellos con sus respectivas redes
logsticas de transporte, almacenamiento, distribucin incluyendo establecimientos de comercializacin,
en los que estn microempresas, tiendas de barrio y pequeos puestos de ventas detallistas.
La industria de alimentos y bebidas de Ecuador, alcanz al cierre del tercer trimestre de 2013, una
participacin del 36,40% en el PIB manufacturero, la elaboracin de bebidas es el rubro ms
representativo con el 21,00%; y la elaboracin de productos de molinera, panadera y fideos con el
11,00%.
Las produccin de bebidas alcohlicas y no alcohlicas, y procesamiento de camarn entre el 2013 y
2012 perdieron dinamismo, cuyas tasas de crecimiento pasaron de 19,00% a 13,40% y de 15,40% a
1,70% respectivamente. No obstante, en la produccin de bebidas, predomina el consumo interno
(gaseosas, aguas embotelladas con gas y sin gas, cervezas).
La balanza comercial del sector present durante 2009 y 2013 una tendencia superavitaria, las
importaciones de alimentos y bebidas al 2013 fueron de US$ 1.283 millones, mientras que las
exportaciones al 2013 sumaron US$ 4.260 millones, entre las principales exportaciones del sector estn
las de camarn elaborado, enlatados de pescado, extractos y aceites vegetales, jugos y conservas de
frutas, caf, harina de pescado, elaborados de cacao, alimentos para animales. El sector alimenticio ha
mantenido su permanencia dentro de los principales productos de exportacin, despus del petrleo, los
mismos que, en el perodo comprendido entre enero y noviembre de 2013, representaron el 21,00%sobre
el total nacional exportado (US$ 4.673.085,86 miles).
Grfico N 4
Ex portaciones e Importaciones de la Industria de Alimentos y
Bebidas
( Millones US$)
5000
4000
3000
Exportaciones
2000
Importaciones
1000
0
2009
2010
2011
2012
2013
Fuente: Cmara de Industrias de Guayaquil-Revista Industrias (marzo 2014) /Elaborado por: Calificadora de Riesgos Pacific Credit Rating S.A.
La normativa 116 del Comit de Comercio Exterior (Comex) que entr en vigencia el 3 de diciembre del
2013, expedida para establecer un control previo de las importaciones y la presentacin de certificados de
reconocimiento por parte del Instituto Ecuatoriano de Normalizacin (INEN), estableci una la lista de
productos, en la que constan insumos para la produccin de comida rpida, leches de frmula, quesos, t
verde y yogurt; as como carnes curadas y otros. El sector de alimentos es el que ms partidas registra en
el listado (153 de 312).
Por otro lado, La industria alimenticia se encuentra en el proceso de implementar un etiquetado tipo
semforo para detallar el contenido nutricional del producto: cantidad de azcar, sal y grasas. Segn
datos de la Asociacin Nacional de Fabricantes de Alimentos y Bebidas, publicado en noviembre del 2013
por Diario El Comercio, existen 45.000 productos en el mercado. Por tanto, esta medida informar a la
poblacin sobre efectos del consumo de cada producto.
Las principales preocupaciones del sector de alimentos y bebidas son: la falta de claridad del mensaje
que se quiere dar con el etiquetado semforo, ya que este no informa aspectos principales del producto
como sera el contenido nutricional; las prohibiciones de uso de imgenes que no corresponden a las
caractersticas del alimento, para el sector industrial eso matar la identidad del producto; el etiquetado al
20,00%, que cambiar la cara del producto y reducir el espacio para su nombre, lo cual ser un
problema para la marca; poco tiempo para los nuevos registros, debido a que sacar un registro toma entre
30 a 180 das; elaboracin de una etiqueta para comercializacin dentro del pas y otra para el exterior, lo
que afectar a los costos de produccin, complicar los procesos de etiquetado y el almacenamiento de
estos productos; satanizacin de la industria local, los industriales temen que se proyecte una mala
imagen del sector, ya que el mensaje del Ministerio de Salud establece que con el etiquetado a los
alimentos procesados se espera reducir las 10 muertes diarias que se producen en el pas; las
www.ratingspcr.com
Pgina 18 de 34
importaciones de productos podran disminuir, es posible que las multinacionales dejen de vender sus
productos en el pas. El sector espera adems, que los controles se extiendan a los sectores informales
16
que no cumplen con las condiciones necesarias de salubridad.
El precio del azcar pas de 262 en marzo de 2013 a 254 puntos en marzo de 2014, con relacin al mes
de febrero de 2014 increment en 19 puntos, el aumento registrado fue consecuencia del excedente de
produccin y a la abundante disponibilidad para la exportacin.
Grfico N 5
Pr ecio del azcar marzo 20132013-2014
270,00
260,00
250,00
240,00
230,00
220,00
210,00
200,00
Fuente: FAO (Organizacin de las Naciones Unidas para la Alimentacin y Agricultura) / Elaborado por: Calificadora de Riesgos Pacific Credit Rating S.A.
Anlisis de Mercado
El mercado de bebidas no alcohlicas, de alta competencia, sensible al precio y a la gestin de
publicidad.
Los principales competidores de Corporacin Azende S.A., en el caso de aguas son: Tesalia Springs
(40,00%), Arca (16,00%), Pure Water (10,30%) y All Natural (5,10%). Azende participa en este segmento
con el 2,90%. Por su parte, en el mercado de refrescos de T, Fuze Te (77,360%) es su principal
competidor, mientras Azende abarca el 15,40%.
Grfico N 6
Grfico N 7
Participacin en el Mercado de Aguas
Participacin en el Merdado de Refrescos de T
2013
2013
15,40% 1,70% 4,30%
2,90%
1,30%
Otras
25,70%
Otras
All Natural
40,00%
Lipton
Pure Water
Arca
16,00%
5,10%
10,30%
Adelgazate
77,30%
Tesalia Springs
Azende
Fuze Tea
Nestea
En el caso de las bebidas no alcohlicas, Azende se posiciona en primer lugar, con su lnea de licores
Zhumir (52.50%), seguido de Cristal (1,80%) y Caa Manabita (11,20%).
16
http://www.hoy.com.ec/noticias-ecuador/las-razones-de-la-industria-de-alimentos-contra-las-etiquetas-595604.html
www.ratingspcr.com
Pgina 19 de 34
Grfico N 8
Par ticipacin en el Mercado de Licores
2013
13,50%
4,70%
Zhumir
6,30%
Cristal
52,50%
Caa Manabita
Norteo
Tropico
11,20%
Otras marcas
11,80%
Anlisis FODA
Fortalezas
Infraestructura y capacidad instalada.
Marcas lderes en el mercado.
Filosofa de distribucin (eficiente sistema de distribucin).
Empoderamiento a nivel ejecutivo y gerencial.
Marcas con potencial.
Oportunidades
Incursin en el mercado de plsticos.
Expansin internacional.
Desarrollo de marketing social y ambiental.
Nuevas unidades de negocio en crecimiento.
Inclusin en otras categoras de bebidas.
Debilidades
Centralizacin en la Matriz / Burocracia.
Falta de integracin de personal a nivel nacional.
Dependencia de proveedores (monopolios).
Personal operativo sin supervisin (posibles hurtos)
Percepcin de la empresa por cambios continuos en la estructura legal y de operacin.
Amenazas
Informalidad en el mercado de licores.
Poltica tributaria y de comercio exterior agresiva por parte del Gobierno ecuatoriano.
Ordenanzas Municipales para venta de licor.
Incertidumbre de mbito poltico, laboral y econmico.
Anlisis Financiero de Corporacin Azende S.A.

Anlisis de Resultados
Ingresos Operacionales
Los ingresos de Corporacin Azende S.A., presentaron una tendencia variable entre el 2009 y 2013, a
partir del ao 2012, que los ingresos disminuyeron en 15,60%, como consecuencia de la salida de
Gatorade de la lnea de comercializacin, que representaba alrededor del 34% de las ventas anuales, as
como reduccin de las ventas de Nestea, debido a la fuerte competencia que mantiene este producto.
A marzo de 2014, las ventas netas sumaron US$ 13,08 millones, decrecieron en 41,10% respecto a
marzo de 2013 (US$ 22,20 millones), justificado por las ventas que la empresa dej de percibir por
Gatorade y lubricantes Shell y Penzoil.
Las ventas de Corporacin Azende S.A. estuvieron conformadas principalmente en 34,24% por Zhumir,
26,26% por Vivant, 10,64% por Nestea y 7,49% por Shell. Las ventas de sus principales productos Zhumir y
Vivant han crecido en 59,46% y 114,02% respectivamente, en comparacin a marzo de 2013.
www.ratingspcr.com
Pgina 20 de 34
Grfico N 9
Grfico N 10
Ingresos , Costos y Gastos Operativos
Ventas por Lnea de Negocio
(Millones de US$)
Marzo de 2014
10,00%
120,00
1,33%
8,00%
100,00
6,00%
80,00
4,00%
1,81%
4,05%
3,72%
1,28%
Zhumir
1,30%
Vivant
3,04%
Nestea
60,00
40,00
20,00
2,00%
5,01%
0,00%
7,49%
34,24%
26,26%
-4,00%
dic-09
dic-10
dic-11
dic-12
dic-13
mar-13
mar-14
Ventas
Costo de Ventas
Gastos operacionales
Margen Operacional
Dipanlic
Quicornac
-2,00%
0,00
Shell Ecuador
10,46%
Red Bull Panam

Penzoil
Lcteos
Costos de Ventas y Utilidad Bruta

El costo de ventas durante el perodo 2009 y 2013, mostr un reduccin de 2,14% anual, a diciembre de
2013 se registr una reduccin de 15,41% con respecto al 2012, debido a que la empresa incurri en
menores costos a raz de la salida de Gatorade de su portafolio. Hecho que justifica, tambin la reduccin
en 45,27% de los costos de venta a marzo de 2014 (US$ 9,24 millones) en comparacin a marzo de 2013
(US$ 16,88 millones).
La relacin del costo de ventas frente a los ingresos operacionales a marzo de 2014 fue de 70,63%,
inferior a marzo de 2013 que se ubic en 76,02%.
Por su parte, la utilidad bruta en ventas registr en el 2012 y 2013 una contraccin de -11,90% y -16,11%
respectivamente. A marzo de 2014, se ubic en US$ 3,84 millones, menor en 27,87% en relacin al
mismo mes de 2013. El margen bruto present una mejora al pasar de 23,98% en marzo de 2013 a
29,37% en marzo de 2014.
Gastos Operacionales y Utilidad Operativa

Los gastos operacionales del 2009 al 2013, evidenciaron una tendencia variable con una tasa de
crecimiento anual de 3,92%. En el 2013 se registr una reduccin de 13,46% frente al 2012.
A marzo de 2014, los gastos operacionales de Corporacin Azende S.A. registraron US$ 2,84 millones, en
comparacin a marzo de 2013 (US$ 5,88 millones) mostraron una disminucin de 51,69% debido
principalmente a la reduccin de gastos de venta y gastos de mercadeo, producto de la restructuracin de
la empresa.
Los gastos operacionales, a marzo de 2014 constituyeron el 21,73% de los ingresos operacionales,
inferiores a la participacin alcanzada en similar mes de 2013 (26,50% del total de ingresos), que signific
una reduccin de 17,98 puntos porcentuales.
La utilidad operativa entre el perodo 2009 y 2013 present una tendencia decreciente, que se reflej en
una disminucin importante del margen operacional en los aos 2012 y 2013, como consecuencia de alta
participacin que llegaron a tener los costos y gastos operacionales en los menores ingresos alcanzados
en este ltimo perodo. Al 31 de marzo de 2014 la utilidad operacional alcanz US$ 1,00 milln, mejora en
comparacin a la prdida alcanzada en marzo de 2013 de US$ 0,56 millones. Por lo cual, el margen
operacional a marzo de 2014 se ubic en 7,64% frente a marzo de 2013 que fue de -2,52%.
Gastos Financieros y Utilidad Neta

Entre el 2009 y 2013, los gastos financieros crecieron en aproximadamente 40,29% anual. Por su parte, la
cuenta otros ingresos y gastos al 2013 tuvo un incremento importante, debido a ingresos extraordinarios
por la venta de los derechos del contrato de comercializacin del producto Gatorade a Tesalia Springs
Company S.A. Los ingresos por este concepto se presentaran en agosto de 2014 (US$ 500.000) y
mensualmente hasta diciembre de 2016. Los ingresos no operacionales, contribuyeron significativamente
en la mejora del resultado del ejercicio del ao 2013.
A marzo de 2014, los gastos financieros fueron de US$ 0,27 millones, mismos que conformaron el 2,03%
del total de ingresos, mostraron una disminucin de 34,53% en comparacin a lo registrado a marzo de
www.ratingspcr.com
Pgina 21 de 34
2013 (1,83% de los ingresos totales), debido a la amortizacin de intereses de la deuda financiera que
mantiene la empresa, la misma que no ha incrementado.
La utilidad neta del 2009 al 2013, present una tendencia variable. A marzo de 2014, la compaa gener
una utilidad neta de US$ 1,30 millones (9,92% del total de ingresos). Los ingresos extraordinarios
provenientes de la cuota recibida por la comercializacin de Gatorade, contribuyeron en buena parte a
mejorar los resultados frente a la prdida del ejercicio de marzo de 2013 que fue de US$ 1,16 millones (5,21% de los ingresos).
La rentabilidad de Corporacin Azende S.A., mostr una tendencia variable en los ltimos cinco aos. A
marzo de 2014, la rentabilidad sobre el activo total (ROA acumulado) y la rentabilidad sobre el patrimonio
(ROE acumulado) alcanzaron 2,36% y 5,00% respectivamente, lo cual demostr recuperacin de la
rentabilidad en relacin prdida de marzo de 2013 por los altos gastos en ventas de Nestea que no
lograron cubrirse con los ingresos, lo que repercuti en la cada de estos indicadores (ROA -1,83% y ROE
-5,43%).
Grfico N 11
Rentabilidad
25,00%
20,00%
15,00%
10,00%
5,00%
0,00%
-5,00%
-10,00%
-15,00%
-20,00%
-25,00%
dic-09
dic-10
dic-11
ROE (12 meses)
dic-12
mar-13
dic-13
mar-14
ROE (12 meses)
Anlisis del Balance

Calidad de los Activos
El activo total durante el perodo 2009-2013, present una tendencia variable, con un crecimiento
promedio anual de 9,04%.
Al 31 de marzo de 2014, el activo total sum US$ 21,47 millones, se conform en 39,06% por activo corriente
y 46,86% por activo no corriente, financiado en 52,82% por pasivo total y 47,18% por patrimonio. El activo
total disminuy en 12,95% frente a marzo de 2013 (US$ 63,14%), debido principalmente a la cuenta de
inventarios que decreci en -56,16% (14,08% del activo total) por la salida de inventarios de los productos
Gatorade y Shell. Del mismo modo, el rubro de propiedad planta y equipo (US$ 18,62 millones) se redujo en
3,99% (33,88% del activo total), las cuentas por cobrar clientes (US$ 10,89 millones) decrecieron en 2,41%,
constituyeron el 19,81% del total del activo, mismas que presentaron una rotacin de cuentas por cobrar de
22 das, la cual se encuentra dentro la poltica de la empresa. Por su parte, las inversiones de largo plazo
(US$ 6,16 millones) decrecieron en 11,81% (11,21% del activo) relacionada principalmente a aportes para
futuras capitalizaciones.
Fondeo/Pasivo
El pasivo total de Corporacin Azende S.A., del 2009 al 2013 creci en aproximadamente 7,52% anual,
debido al crecimiento del pasivo en el ao 2012 (27,52%) por el aumento de las obligaciones financieras.
A marzo de 2014, el pasivo se ubic en US$ 29,03 millones, el mismo que estuvo conformado en un
74,64% por pasivo corriente y 25,36% por pasivo no corriente, mostr un decremento de 30,58% en
relacin a marzo de 2013 (US$ 41,83 millones) justificado por la reduccin las cuentas por pagar clientes
en 51,24% (31,29% del pasivo total) por la cancelacin de las obligaciones mantenidas con proveedores
de las cuentas de Gatorade y Shell. Asimismo, se present disminucin de prstamos bancarios de corto
y largo plazo en 9,06% y 63,97% respectivamente (14,95% y 2,77% del pasivo total) debido a al pago de
la deuda bancaria, los valores en circulacin tambin decrecieron en 46,12% (10,88% del pasivo) por la
amortizacin de estas deudas.
El total de la deuda financiera, al 31 de marzo de 2014 se alcanz US$ 12,65 millones, inferior en 26,51%
en comparacin a marzo de 2013 (US$ 17,22 millones), se constituy en 59,26% por deuda de corto
www.ratingspcr.com
Pgina 22 de 34
plazo y 40,74% por deuda de largo plazo. La deuda financiera total se conform principalmente en
56,10% por valores en circulacin (emisin de obligaciones, titularizacin y papel comercial) y 43,25% por
prstamos con instituciones financieras locales para el financiamiento de capital de trabajo.
Grfico N 12
Grfico N 13
D euda Financiera
Deuda Financiera Total
Marzo 2014
A marzo de 2014
0,66%
40,74%
2,80%
Banco Internacional
18,77%
Produbanco
Corto Plazo
59,26%
Largo Plazo
Banco Pichincha
17,13%
56,10%
Bolivariano
Valores en Circulacin
Intereses por Pagar
4,54%
Recursos Propios/Patrimonio
El patrimonio de la empresa durante el perodo 2009 y 2013 mantuvo una tendencia variable. A marzo de
2014, el patrimonio sum US$ 25,93 millones fue superior en 21,64% en relacin a marzo de 2013 que
alcanz US$ 21,32 millones, debido al crecimiento de las utilidades retenidas (10,23% del patrimonio).
Nivel de Endeudamiento/Solvencia
Los indicadores de apalancamiento de la empresa mostraron una tendencia variable entre los aos 2009
y 2013. Al 31 de marzo de 2014, el indicador pasivo total/patrimonio alcanz 1,12 veces, inferior a marzo
de 2013 (1,96 veces), debi a la reduccin del pasivo frente al aumento presentado en el patrimonio. As
mismo, la deuda financiera/patrimonio se ubic en 0,49 veces, menor a la registrada en marzo de 2013
que fue de 0,81 veces.
En cuanto a la solvencia, la relacin del pasivo total/EBITDA (12 meses) a marzo de 2014, evidenci que
la compaa cancelara sus obligaciones en 5,64 aos, mientras que a marzo de 2013 (-192,73 aos)
mostr que no se poda cubrir el pasivo, debido a la prdida del ejercicio.
El ratio de deuda financiera/EBITDA (12 meses) a marzo de 2014, demostr que la empresa cancelara la
deuda financiera total con recursos propios en 2,46 aos, a marzo de 2013 alcanz un indicador de 79,33, lo cual mostr que en este perodo no se contaba con los recursos para pagar el total de la deuda.
Grfico N 14
Grfico N 15
En deudamiento Patrimonial
Solvencia
(veces)
(aos)
60,00
40,00
20,00
0,00
-20,00
-40,00
-60,00
-80,00
-100,00
-120,00
-140,00
-160,00
-180,00
-200,00
2,50
2,00
1,50
1,00
0,50
0,00
dic-09
dic-10
dic-11
dic-12
mar-13
dic-13
mar-14
dic-09
dic-10
dic-11
dic-12
mar-13
dic-13
mar-14
Pasivo Total / EBITDA (12 meses)

Pasivo Total / Patrimonio
Deuda Financiera / Patrimonio
Deuda Financiera / EBITDA (12 meses)
www.ratingspcr.com
Pgina 23 de 34
Capital de Trabajo/ Indicadores de Liquidez

El indicador de liquidez general mantuvo una tendencia variable entre los aos 2009 y 2013, relacionado
al crecimiento y descenso de las cuentas por cobrar e inventario, durante este perodo.
La empresa a marzo de 2014, registr una liquidez de 1,35 veces, la cual fue superior a marzo de 2013
(1,09 veces), lo cual mostr un adecuado nivel de liquidez al ser mayor a 1. Cabe recalcar que la liquidez
se concentr en las cuentas por cobrar e inventario, cuyo comportamiento es propio del giro del negocio.
Es as, que el indicador de prueba cida alcanz 0,99 veces a marzo de 2014, superior al ratio de marzo
de 2013 de 0,55 veces, debido a la contraccin del inventario y del pasivo corriente.
Por su parte, el capital de trabajo histricamente mostr una tendencia variable, a marzo de 2014 se ubic
en US$ 7,54 millones, demostr mejora en relacin a marzo de 2013 (US$ 2,99 millones).
Grfico N 16
I ndicadores de liquidez
(veces)
1,70
1,50
1,30
1,10
0,90
0,70
0,50
dic-09
dic-10
dic-11
dic-12
mar-13
Liquidez General
dic-13
mar-14
Prueba Acida
Cobertura de deuda
EL EBITDA de la Corporacin Azende S.A., desde el 2011 al 2013 present una tendencia decreciente,
debido a la cada de los ingresos y la absorcin de un monto importante de costos y gastos. A marzo de
2014, se obtuvo un mayor EBITDA (US$ 1,28 millones, margen EBITDA 9,85%) que le permiti a la
compaa afrontar las obligaciones con terceros, mismas que en marzo de 2013 (US$ -0,054 millones,
margen EBITDA -0,24%) no podan cubrirse debido a la prdida alcanzada.
A marzo de 2014, el EBITDA/Gastos Financieros (12 meses) fue de 4,85 veces y el EBITDA sobre Deuda
Financiera Total y de Corto Plazo registr 0,41 y 0,69 veces respectivamente, lo cual demostr una
recuperacin frente a marzo de 2013; sin embargo, se evidenci un bajo nivel de cobertura de las
obligaciones financieras.
Grfico N 17
C o bertura EBITDA
(veces)
16,50
14,50
12,50
10,50
8,50
6,50
4,50
2,50
0,50
-1,50
dic-09
dic-10
dic-11
dic-12
mar-13
dic-13
mar-14
EBITDA / Gastos Financieros (12 meses)

EBITDA / Deuda Financiera Corto Plazo (12 meses)
EBITDA / Deuda Financiera (12 meses)
www.ratingspcr.com
Pgina 24 de 34
Anlisis Financiero de Corporacin Azende S.A. y Dacorclay Ca. Ltda.

El anlisis financiero siguiente, se realiza con el objeto de tener una visin global de las dos compaas. Cabe
mencionar que Corporacin Azende S.A. mantiene una participacin accionaria de 99,87% en Dacorclay Ca.
Ltda.
Anlisis de Resultados
Ingresos Operacionales
Los ingresos operacionales de Corporacin Azende S.A. y Dacorclay Ca. Ltda., en el perodo 2012-2013
disminuyeron en 10,43%, debido a que Corporacin Azende S.A. ya no contaba con los ingresos de
Gatorade, por la salida de este producto de la lnea de negocio, lo cual justific tambin el descenso de
los ingresos a marzo de 2014 (US$ 16,98 millones) en 28,83% frente a marzo de 2013 (US$ 23,86
millones) y por menores ingresos de lubricantes Shell.
Grfico N 18
I ngresos , Costos y Gastos Operativos
(Millones de US$)
120,00
4,00%
100,00
2,00%
80,00
0,00%
60,00
-2,00%
40,00
-4,00%
20,00
-6,00%
0,00
dic-12
dic-13
mar-13
mar-14
Ventas
Costo de Ventas
Margen Operacional
Costos de Ventas y Utilidad Bruta

Los costos de ventas, decrecieron en 13,59%, al pasar de US$ 73,67 millones en el 2012 a US$ 63,65
millones en el 2013, atribuido a la menor cantidad de costos generados por la salida de productos que
comercializaba Azende. El mismo comportamiento se observ a marzo de 2014 (US$ 11,60 millones) en
comparacin a marzo de 2013 (US$ 16,88 millones), que present una decremento de 31,27% en los
costos de ventas, mismos que representaron el 68,31% del total de los ingresos a marzo de 2014 y
70,74% a marzo de 2013.
Por lo cual, la utilidad bruta a diciembre de 2013 fue inferior en 2,73%, respecto al anterior ao. A marzo
de 2014 se ubic en US$ 5,38 millones (31,69% de los ingresos operacionales), 22,92% menor a la cifra
registrada a marzo de 2013 de US$ 6,98 millones (29,26% de los ingresos).
Gastos Operacionales y Utilidad Operativa

Por otro lado, los gastos operacionales incurridos por Azende y Dacorclay pasaron de US$ 28,25 millones
en el ao 2012 a US$ 26,68 millones en el 2013 (28,68% de los ingresos totales), que signific una
reduccin de 5,54%, debido a principalmente a la disminucin de gastos en ventas de Azende,
principalmente en personal en ventas y gastos de mercadeo. A marzo de 2014, los gastos operacionales
se sumaron US$ 6,15 millones y conformaron el 36,20% de los ingresos, siendo inferiores en 12,02%
frente a marzo de 2013 (US$ 6,99 millones), se evidenci que los gastos operacionales generaron un
mayor peso en los ingresos debido a que estos ltimos decrecieron en mayor proporcin.
Con los resultados obtenidos, la utilidad operacional de Azende y Dacorclay creci en 37,73%, entre el
2012 y 2013, justificado por un decremento superior del costo de ventas en relacin a los ingresos totales,
Por su parte, a marzo de 2014 se present una prdida operacional de US$ 0,77 millones, mayor a la
prdida generada a marzo de 2013 (US$ 6,00 mil), debido a la importante reduccin de la utilidad bruta, la
misma que no logr absorber el monto de gastos operacionales. Por lo cual, el margen operacional a
marzo de 2014, cay a -4,51% en comparacin a marzo de 2013 (-0,02%).
www.ratingspcr.com
Pgina 25 de 34
Gastos Financieros y Utilidad Neta

Los gastos financieros de 2012 al 2013 aumentaron en 9,20%, lo que estuvo relacionado a los intereses
realizados a instituciones financieras y de los intereses derivados de las emisiones de obligaciones y
titularizacin de flujos.
A marzo de 2014, los gastos financieros ascendieron a US$ 0,29 millones (1,71% de los ingresos
operacionales), mientras que a marzo de 2013 alcanzaron US$ 0,43 millones, lo cual represent una
disminucin de 32,12%, debido a la disminucin de la deuda financiera.
Por otra parte, la utilidad del ejercicio en el 2013 sum US$ 4,58 millones, mientras que al 2012 se
gener una prdida. Cabe recalcar, que los ingresos no operacionales de Corporacin Azende,
favorecieron en obtencin de una mayor utilidad en el ao 2013. A marzo de 2013 y 2014 se present
prdida del ejercicio de US$ 0,63 millones (-2,63% de los ingresos) y US$ 0,49 millones (-2,90% de los
ingresos totales) respectivamente; sin embargo, a marzo de 2014 la prdida se contrae, debido a los
ingresos extraordinarios correspondientes a la venta de los derechos de Gatorade.
La rentabilidad, evidenci mejora al 2013 (ROA 6,99% y ROE 20,01%) en relacin a la cada de este
indicador por la prdida registrada en el 2012. A marzo de 2014, tanto la rentabilidad sobre el activo
(ROA) y la rentabilidad sobre el patrimonio (ROE) fue negativa (ROA -0,87% y ROE -2,11%), al igual que
a marzo de 2013 que obtuvo un ROA de -0,99% y un ROE de -2,88%.
Grfico N 19
R en tabilidad
25,00%
20,00%
15,00%
10,00%
5,00%
0,00%
-5,00%
-10,00%
dic-12
mar-13
dic-13
mar-14
-15,00%
ROA (12 meses)
ROE (12 meses)
Anlisis del Balance

Calidad de los Activos
Los activos totales de la Corporacin Azende S.A. y Dacorclay Ca. Ltda. del 2012 al 2013 alcanzaron un
crecimiento de 6,47%. A marzo de 2014, el activo se ubic en US$ 56,88 millones conformado en 56,26% por
activo corriente y 43,74% por activo no corriente, demostr una disminucin de 10,38% en comparacin a
marzo de 2013 (US$ 63,47 millones), debido principalmente a la disminucin del inventario en 45,11%
(17,46% del activo total), relacionado al inventario de Gatorade y de Shell de la compaa Azende, as como a
menores cuentas por cobrar clientes en 71,30% (5,70% del activo), propiedad planta y equipo en 2,79%
(33,50% del activo) correspondiente a edificios por la depreciacin y por la venta de un terreno propiedad de
Azende y el decremento de inversiones permanentes en 2,99% (8,54% del activo total).
Fondeo/Pasivo
El pasivo de las compaas pas de US$ 39,57 millones en el 2012 a US$ 42,59 millones en el ao 2013,
gener un crecimiento de 7,63%, principalmente por el aumento del pasivo corriente.
Por otro lado, a marzo de 2014 el pasivo total alcanz US$ 33,54 millones, constituido en 77,65% por
pasivo corriente (US$ 26,05 millones) y 22,35% por pasivo no corriente (US$ 7,50 millones), decreci en
19,42% frente a marzo de 2013 (US$ 9,17 millones), justificado por la disminucin de las cuentas por
pagar a proveedores en 35,91% (35,28% del pasivo), relacionado a la cancelacin de las obligaciones por
inventario de los productos de la compaa Azende que salieron de comercializacin. Asimismo, la
porcin corriente de valores en circulacin se redujo en 46,12% (9,42% del pasivo) y la deuda bancaria de
largo plazo cay en 63,97% (2,40% del pasivo total).
www.ratingspcr.com
Pgina 26 de 34
A marzo de 2014, la deuda financiera de Azende y Dacorclay fue de US$ 13,42 millones, compuesta en
61,59% (US$ 8,26 millones) por deuda de corto plazo y 38,41% (US$ 5,15 millones) por deuda de largo
plazo.
Grfico N 20
D euda Financiera
Marzo 2014
38,41%
Corto Plazo
61,59%
Largo Plazo
Recursos Propios/Patrimonio
El patrimonio creci en 4,38% del 2012 al 2013. A marzo de 2014, el patrimonio registr US$ 23,34
millones, monto superior en 6,85% a lo presentado en marzo de 2013 (US$ 21,84 millones), debido al
incremento de las utilidades retenidas y por reserva de valuacin.
Nivel de Endeudamiento/Solvencia
El indicador de pasivo total/patrimonio crece del 2012 al 2013, en este ltimo ao se ubic en 1,86 veces.
A marzo de 2014, alcanz 1,44 veces inferior al indicador registrado en marzo de 2013 que fue de 1,91
veces, debido al crecimiento registrado en el patrimonio frente a la disminucin del pasivo, el resultado de
este indicador evidencia que el grupo se financiaba mayormente de obligaciones con terceros. Por su
parte, el ratio de deuda financiera/patrimonio disminuy entre el 2012 y 2013, el mismo comportamiento
se observ a marzo de 2014 que mostr un indicador de 0,57 veces y a marzo de 2013 alcanz 0,79
veces.
El pasivo total/EBITDA (12 meses) al 2013 mostr que el grupo cancelara sus obligaciones en 11,30
aos similar al indicador del ao 2012 (11,70 aos). Al 31 de marzo de 2014, no existan recursos
suficientes para cubrir el pasivo total, debido a la prdida del perodo, a marzo de 2013 se poda pagar el
total de las deudas con recursos propios en 20,87 aos.
En cuanto al indicador de Deuda Financiera/EBITDA (12 meses), mejora en el 2013 (3,15 aos) en
comparacin al 2012 (5,43 aos), como consecuencia del descenso de la deuda financiera y la utilidad
neta alcanzada frente a la prdida del ao 2012. Este indicador demostr que a marzo de 2014 (-7,03
aos) no se poda cancelar el total de la deuda financiera, mientras que a marzo de 2013 se cancelara
en 8,63 aos.
Grfico N 21
Grfico N 22
Endeudamiento Patrimonial
Solvencia
(veces)
(aos)
2,50
25,00
20,00
2,00
15,00
10,00
1,50
5,00
0,00
1,00
-5,00
-10,00
0,50
-15,00
-20,00
0,00
dic-12
mar-13
dic-13
mar-14
dic-12
mar-13
dic-13
mar-14

www.ratingspcr.com
Pgina 27 de 34
Capital de Trabajo/ Indicadores de Liquidez

El ratio de liquidez general de Corporacin Asede y Dacorclay, en los aos 2012 (1,43 veces) y 2013
(1,16 veces) alcanz un nivel aceptable de liquidez. A marzo de 2014 fue de 1,23 veces, superior a marzo
de 2013 que registr 1,16 veces, debido a que el activo corriente cubri una menor proporcin del pasivo
corriente en comparacin a marzo de 2013.
El indicador de prueba cida al 31 de marzo de 2014 se ubic en 0,85 veces, mayor a marzo de 2013
(0,60 veces), como consecuencia de la menor participacin del inventario en el activo corriente de
Azende.
El capital de trabajo del 2012 al 2013 aument, ubicndose en este ltimo ao en US$ 5,61 millones. Para
marzo de 2014, el capital de trabajo contino creciendo, hasta alcanzar US$ 5,96 millones, en relacin a
marzo de 2013 (US$ 5,26 millones).
Grfico N 23
Ind icadores de liquidez
(veces)
1,50
1,00
0,50
0,00
dic-12
mar-13
dic-13
Liquidez General
mar-14
Prueba Acida
Cobertura de deuda
La cobertura de los gastos y deuda financiera present una mejora del 2012 al 2013, debido a la mayor
utilidad operacional alcanzada en el 2013.
A marzo de 2014, la prdida registrada en este perodo, mostr que no se contaba con los recursos
suficientes para hacer frente a los gastos financieros (-1,64 veces), deuda financiera de corto plazo (-0,23
veces) y deuda financiera total (-0,14 veces), lo cual reflej un deterioro de la capacidad de cobertura de
estas obligaciones, en comparacin a marzo de 2013 que alcanz un indicador EBITDA/Gastos
Financieros (12 meses) de 1,17 veces, EBITDA/Deuda Financiera Corto Plazo (12 meses) de 0,19 veces
y un EBITDA/Deuda Financiera (12 meses) de 0,12 veces.
Grfico N 24
Cobertura EBITDA
(veces)
4,00
2,00
0,00
-2,00
dic-12
mar-13
dic-13
mar-14

www.ratingspcr.com
Pgina 28 de 34
Flujo de Efectivo
La Corporacin Azende S.A. y Dacorclay ha utilizado los flujos provenientes de sus actividades de
operacin principalmente de sus cuentas por cobrar clientes y de inventario para cubrir sus obligaciones
con proveedores y pago de impuestos. Por su parte, los recursos de sus actividades de financiamiento
correspondieron a sus valores en circulacin (emisin de obligaciones, titularizacin y papel comercial),
los cuales fueron utilizados en parte para financiar construcciones en curso, relacionadas a remodelacin
y mejoras en las instalaciones de Corporacin Azende S.A. Por tanto, existi un incremento en el efectivo
de US$ 6,04 millones, sumado al flujo inicial (US$ 2,00 millones) la cuenta caja a marzo de 2014 ascendi
a US$ 8,04 millones.
Cuadro 16
16: Flujo de Efectivo Corporacin AzendeAzende-Dacorclay al 31 de marzo de 2014
Flujo de Fondos de Operaciones
Utilidad Neta
-478.122,08
+ Amortizacin
29.198,94
- Utilidad en Venta de Activos Fijos
-7.135,25
+ Depreciacin
67.310,67
Ajustes a Activos Corrientes (incremento/reducciones)

Cuentas por Cobrar Clientes
Otras Cuentas Por Cobrar
Notas De Crdito Por Cobrar Proveedores
Impuestos Pagados por Anticipado
Inventarios Producto Terminado
Pagos Anticipados
Importaciones Pendientes
Provisin Baja de Inventario
1.795.477,83
-1.703.967,04
1.019.022,84
90.944,63
1.151.474,38
-166.472,90
193.965,06
40.000,00
Ajustes a Pasivos Corrientes (incrementos/reducciones)

Cuentas por Pagar
-737.572,42
Proveedor Provisional
-737.343,71
Impuestos por pagar
-312.670,08
Obligaciones con el IESS

Provisiones Leyes Sociales
Flujo de Fondos de Operaciones
-70.355,11
2.211,30
86.592,70
Flujo de Fondos de Actividades de Financiamiento

Instituciones Financieras
Porcion Corriente De Deuda A Largo Plazo
-128.824,64
-27.426,72
Porcin Corriente De Valores En Circulacin
1.370.423,06
Flujo de Fondos Actividades de Financiamiento
1.214.171,70
Flujo de Fondos Actividades de Inversin

Incremento/Reduccin en Activos Fijos Netos
79.824,59
Construcciones En Curso
-4.594,32
Intangibles
15.000,00
Flujo de Fondos de Actividades de Inversin
90.230,27
Incremento (decremento) neto
6.041.839,41
Saldo Inicial de Caja
2.002.293,53
Saldo Final de Caja
8.044.132,94
Proyecciones
La Corporacin Azende S.A., proyect para el 2013 una utilidad antes de impuestos de US$ 3,79
millones, por su parte, la utilidad real alcanzada a diciembre de 2013 fue de US$ 3,23 millones, mostrando
un cumplimiento de 85,17%. Del mismo modo, las ventas netas cumplieron con el 95,39%, el costo de
ventas y los gastos operacionales alcanzaron casi el 100%.
www.ratingspcr.com
Pgina 29 de 34
A marzo de 2014, la utilidad antes de impuestos present un cumplimiento de 48,19%, las ventas netas
registraron un 18,95% del proyectado anual 2014, similar a lo presentado en el costo de ventas y gastos
operacionales, es as que el resultado operacional refleja un adecuado nivel al ubicarse en 30,36% de lo
estimado. Por lo que se espera que la empresa llegue a cumplir con las proyecciones del ao 2014.
Cuadro 21: Estados De Resultados Proyectado Ao 2013 y 2017
2013
2013
2014
marmar-14
2015
2016
2017
Proyectado
Real
Cumplimiento
Proyectado
Real
Cumplimiento
Proyectado
Proyectado
Proyectado
Ventas Netas Totales
88.122
84.061
95,39%
69.025
13.079
18,95%
73.495
77.551
81.626
Total Costo de Ventas
60.569
61.167
100,99%
44.058
9.238
20,97%
46.877
49.480
52.076
Utilidad Operativa
27.553
22.894
83,09%
24.968
3.841
15,38%
26.618
28.070
29.550
Gastos de Administracin
7.141
7.007
98,12%
6.308
1.293
20,49%
6.087
6.319
6.508
Gastos de Venta
18.656
15.004
80,43%
15.215
1.522
10,01%
15.042
15.782
16.549
219
225
102,69%
155
27
17,43%
100
106
112
Utilidad Antes de Inters e Impuesto
1.538
658
42,82%
3.290
999
30,36%
5.389
5.863
6.381
Gastos Financieros
-1.649
-1.669
101,20%
-2.194
-266
12,11%
-1.075
-890
-647
Otros Ingresos/Egresos
3.900
4.237
108,64%
1.595
564
35,36%
511
419
-516
Utilidad Antes de Impuestos
3.789
3.227
85,17%
2.691
1.297
48,19%
4.825
5.391
5.219
Gastos de Tecnologa
La Calificadora de Riesgos Pacific Credit Rating S.A., expresa que a la fecha de corte del presente
informe el Emisor presenta capacidad para generar EBITDA, cumplimiento oportuno del pago de capital e
intereses y dems compromisos, de acuerdo con los trminos y condiciones de la emisin, as como de
los dems activos y contingentes; las provisiones de recursos para cumplir en forma oportuna y suficiente
con las obligaciones derivadas de la emisin; la capacidad de generar flujos dentro de las proyecciones
del emisor y las condiciones del mercado. Con lo cual la Calificadora de Riesgos Pacific Credit Rating
S.A., da cumplimiento al analizar y expresar su criterio sobre lo estipulado en el Ttulo II, Subttulo IV,
Captulo III, Seccin IV, artculo 18, numerales 1.1), 1.2); y, 1.4), de la Codificacin de Resoluciones
expedidas por el Consejo Nacional de Valores.
Miembros de Comit
Ing. Lizeth Lozada
www.ratingspcr.com
Lic. Alejandra Orozco
Econ. Delia Melo
Pgina 30 de 34
Anex o 1: Balanc e G ener al y Es tado de Pr didas y G ananc ias

Cor por ac in Az ende S.A
Es tados F inanc ier os
Miles de dlar es
dic - 09
dic - 10
dic - 11
dic - 12
mar - 13
dic - 13
mar - 14
Ac tiv o Cor r iente

Disponible
821
1.989
1.421
752
415
1.182
1.138
185
954
16.611
14.993
17.317
18.385
11.157
17.124
10.888
Cuentas del personal
167
Otras cuentas por cobrar
1.673
2.452
4.417
2.376
7.867
10.174
10.552
11.927
14.043
17.649
12.712
7.738
395
536
823
1.304
1.790
2.490
1.477
Ac tiv o Cor r iente pr ueba c ida
17.827
17.518
21.401
24.031
17.964
24.127
21.471
T otal Ac tiv o Cor r iente
28.000
28.070
33.327
38.074
35.613
36.839
29.209
Inversiones temporales
Cuentas por Cobrar
Inventarios
Gastos anticipados
1.239
Ac tiv o No Cor r iente

Propiedad Planta y Equipo
14.649
16.054
16.939
19.575
19.397
18.887
18.624
Inversiones
2.405
3.020
2.093
3.005
6.989
3.277
6.163
Otros activos
1.395
840
1.588
1.196
1.144
1.016
967
Ac tiv o No Cor r iente
18.448
19.914
20.620
23.776
27.530
23.180
25.754
Ac tiv o T otal
46.449
47.984
53.947
61.850
63.143
60.019
54.964
Pas iv o Cor r iente

Prstamos Bancarios
1.597
2.900
5.000
5.189
4.772
6.638
4.339
15.322
14.126
9.930
14.982
18.634
14.162
9.085
Otras Cuentas por Pagar
1.669
1.564
2.134
Otros Pasivos
1.624
472
1.628
773
2.347
Gastos Acumulados por Pagar (obligaciones sociales)
282
508
415
517
773
Impuestos y Participaciones (Obligaciones Fiscales)
586
889
2.603
2.341
1.314
2.802
1.966
Cuentas por Pagar Comerciales (Proveedores)
Porcin Corriente de la Deuda de Largo Plazo y valores

corrientes en circulacion
Pas iv o Cor r iente
1.298
1.633
1.132
3.451
5.863
1.539
3.159
19.085
20.055
22.372
27.999
32.728
28.047
21.670
2.808
2.305
1.178
2.281
2.231
843
804
Pas iv o No Cor r iente

Deuda bancaria de L/P
Impuestos y Participaciones Diferidas Activo (Obligaciones
Fiscales)
2.421
2.421
450
378
Provisin para jubilacin patronal y contrato selectivo
2.031
2.295
2.515
2.085
2.138
2.202
2.210
2.447
1.497
4.310
6.942
4.350
4.350
4.350
-1.298
-1.633
Porcin Corriente de la Deuda de Largo Plazo
Pas iv o No Cor r iente
Pas iv o T otal
8.409
6.885
8.452
11.307
9.098
7.395
7.364
27.494
26.940
30.824
39.306
41.826
35.442
29.034
Patr imonio
Capital pagado
12.000
12.800
12.800
12.929
12.929
12.929
Aumento de Capital en Trmite
793
Reservas Legal y Facultativa
738
738
2.227
10.146
3.862
10.159
3.862
4.492
4.492
5.639
6.284
6.298
931
3.013
507
2.653
Resultado por Primera vez NIIF
-257
-1.109
-602
-1.109
Resultado del Ejercicio
2.457
-274
-1.156
2.090
1.297
18.955
21.044
23.123
22.544
21.317
24.576
25.930
Reservas de Capital y Valuacin

Utilidades Retenidas
T otal Patr imonio

Deuda F inanc ier a
12.929
8.150
8.334
11.619
17.862
17.216
13.369
12.652
Corto Plazo
2.895
4.533
6.132
8.640
10.635
8.176
7.498
Largo Plazo
5.255
3.801
5.488
9.222
6.581
5.193
5.154
13.079
Es tado de Pr didas y G ananc ias

Ventas Netas
94.320
85.890
95.132
99.602
22.204
84.061
Costo de Ventas (Operacionales)
69.490
57.865
64.155
72.311
16.879
61.167
9.238
24.830
28.025
30.977
27.291
5.325
22.894
3.841
19.667
22.065
26.369
25.693
5.884
22.236
2.842
Res ultado de O per ac in
5.163
5.960
4.608
1.598
- 559
658
999
-504
-760
-730
-1.461
-406
-1.669
-266
Utilidad Br uta
Gastos Financieros
Otros Ingresos (Egresos)
Utilidad ( Per dida) N eta del Ejer c ic io
-751
-349
-732
426
4.237
564
2.267
2.989
2.114
- 274
- 1.156
2.090
1.297
www.ratingspcr.com
Pgina 31 de 34
Anex o 2: Mrgenes e Indic adores Financ ieros

Corporac in Az ende S.A
dic -09
dic -10
dic -11
dic -12
mar-13
dic-13
mar-14
Mrgenes
Margen Bruto
26,33%
32,63%
32,56%
27,40%
23,98%
27,24%
29,37%
Margen Operacional
5,47%
6,94%
4,84%
1,60%
-2,52%
0,78%
7,64%
Utilidad Neta/Ingresos Operacionales
2,40%
3,48%
2,22%
-0,28%
-5,21%
2,49%
9,92%
Costo de Ventas/Ingresos Operacionales
73,67%
67,37%
67,44%
72,60%
76,02%
72,76%
70,63%
Gastos Operacionales/ingresos Operacionales
20,85%
25,69%
27,72%
25,80%
26,50%
26,45%
21,73%
Gastos Financieros/Ingresos Operacionales
-0,53%
-0,88%
-0,77%
-1,47%
-1,83%
-1,99%
-2,03%
EBIT (12 meses)
5.163
5.960
4.608
1.598
-2.234
658
3.995
EBITDA (12 meses)
6.161
6.913
5.607
3.016
-217
1.724
5.152
EBITDA (acumulado)
6.161
6.913
5.607
3.016
-54
1.724
1.288
-504
-760
-730
-1.461
-1.624
-1.669
-1.063
EBITDA / Ventas (acumulado)
6,53%
8,05%
5,89%
3,03%
-0,24%
2,05%
9,85%
EBIT / Gastos Financieros (12 meses)
-10,24
-7,84
-6,31
-1,09
1,38
-0,39
-3,76
-12,21
-9,10
-7,68
-2,06
0,13
-1,03
-4,85
2,13
1,53
0,91
0,35
-0,02
0,21
0,69
0,76
0,83
0,48
0,17
-0,01
0,13
0,41
EBITDA y Cobertura
Gastos Financieros (12 meses)
Solv enc ia
Pasivo Corriente / Pasivo Total
0,69
0,74
0,73
0,71
0,78
0,79
0,75
Pasivo No Corriente / Pasivo Total
0,31
0,26
0,27
0,29
0,22
0,21
0,25
Deuda Financiera / Pasivo Total
0,30
0,31
0,38
0,45
0,41
0,38
0,44
Pasivo No Corriente / Patrimonio
0,44
0,33
0,37
0,50
0,43
0,30
0,28
0,43
0,40
0,50
0,79
0,81
0,54
0,49
1,45
1,28
1,33
1,74
1,96
1,44
1,12
Pasivo No Corriente / EBITDA (12 meses)
1,36
1,00
1,51
3,75
-41,92
4,29
1,43
1,32
1,21
2,07
5,92
-79,33
7,75
2,46
4,46
3,90
5,50
13,03
-192,73
20,56
5,64
ROA (acumulado)
4,88%
6,23%
3,92%
-0,44%
-1,83%
3,48%
2,36%
ROA (12 meses)
4,88%
6,23%
3,92%
-0,44%
-7,32%
3,48%
9,44%
ROE (acumulado)
11,96%
14,20%
9,14%
-1,22%
-5,42%
8,50%
5,00%
ROE (12 meses)
11,96%
14,20%
9,14%
-1,22%
-21,70%
8,50%
20,01%
Liquidez General
1,47
1,40
1,49
1,36
1,09
1,31
1,35
Prueba Acida
0,93
0,87
0,96
0,86
0,55
0,86
0,99
8.915
8.015
10.955
10.075
2.885
8.791
7.539
63
79
53
63
88
66
66
56
67
62
73
73
46
98
96
71
107
72
22
115
97
Rentabilidad
Liquidez
Capital de Trabajo
Rotac in
Das de cuentas por cobrar
Das de cuentas por pagar
Das de inventario
www.ratingspcr.com
Pgina 32 de 34
Ane x o 3: Ba lan c e G e n er a l y Es t a d o de P r d id a s y G an a n c ia s
C o r p or ac i n Az e nd e y D a c o r c lay
Es t a d o s F in a nc ier os
Miles d e d la r es
d ic - 12
ma r - 1 3
d ic - 1 3
ma r - 1 4
Ac t iv o C o r r ie nt e
Disponible
Inversiones temporales
Cuentas por Cobrar
Otras cuentas por cobrar
Inventarios
2.800
1.259
2.211
982
185
158
8.044
0
17.018
11.305
16.507
3.244
2.664
4.622
6.426
7.788
14.701
18.096
12.162
9.933
Gastos anticipados
1.683
2.254
2.916
2.996
Ac t iv o C o r r ie nt e
39 . 8 4 8
3 7. 7 2 2
4 0 . 3 80
32 . 0 05
Ac t iv o C o r r ie nt e p r u eb a c id a
Ac t iv o N o C o r r ien t e
25 . 1 4 6
1 9. 6 2 6
2 8 . 2 18
22 . 0 72
Propiedad Planta y Equipo
19.812
19.600
19.350
19.053
Inversiones
928
5.008
4.719
4.858
Otros activos
654
949
949
952
Activo intangible
240
195
65
15
Ac t iv o N o C o r r ien t e
21 . 6 3 4
2 5. 7 5 2
2 5 . 0 83
24 . 8 78
Ac t iv o T ot a l
Pas iv o C or r ien t e
61 . 4 8 2
6 3. 4 7 4
6 5 . 4 63
56 . 8 83
Prstamos Bancarios
Cuentas por Pagar Comerciales (Proveedores)
Otras Cuentas por Pagar
Otros Pasivos
Gastos Acumulados por Pagar (obligaciones sociales)
Impuestos y Participaciones (Obligaciones Fiscales)
Porcin Corriente de la Deuda de Largo Plazo y valores
corrientes en circulacion
Pas iv o C or r ien t e
Pas iv o N o C or r ie n t e
Deuda bancaria de L/P
Impuestos y Participaciones Diferidas Activo (Obligaciones
Fiscales)
Provisin para jubilacin patronal y contrato selectivo
8.830
4.772
4.525
5.105
14.729
18.463
18.113
11.834
1.502
684
3.368
1.344
573
547
3.901
1.471
635
439
1.069
2.181
1.496
2.246
2.064
5.863
2.175
3.159
27 . 8 1 5
3 2. 4 6 0
3 4 . 7 68
26 . 0 46
2.281
2.231
843
804
399
399
399
2.132
2.189
2.229
2.343
6.942
4.350
4.350
4.350
Pas iv o N o C or r ie n t e
11 . 7 5 3
9.169
7 . 8 20
7 . 4 97
Pas iv o T o t a l
Pat r imon io
39 . 5 6 8
4 1. 6 2 9
4 2 . 5 89
33 . 5 43
Capital pagado
12.929
12.929
12.929
12.929
Reservas Legal y Facultativa
7.747
3.862
3.862
3.867
Reservas de Capital y Valuacin
1.238
42
42
42
Reserva por revalo tcnico
6.242
6.255
6.255
Utilidades Retenidas
507
507
1.847
Resultado por Primera vez NIIF
-1.109
-1.109
-1.109
-629
388
-493
T ot a l Pa t r imo nio
Resultado del Ejercicio
21 . 9 1 4
2 1. 8 4 4
2 2 . 8 74
23 . 3 40
D e ud a F ina n c ie r a
Corto Plazo
18 . 3 5 2
9.129
1 7. 2 1 6
10.635
1 1 . 8 93
6.700
13 . 4 18
8.264
9.222
6.581
5.193
5.154
Largo Plazo
Es t a d o de P r d id a s y G a na n c ia s
Ventas Netas
Costo de Ventas (Operacionales)
U t ilid a d Br ut a
103.878
23.860
93.039
16.982
73.669
16.878
63.654
11.600
30 . 2 0 9
6.982
2 9 . 3 85
5 . 3 81
28.245
6.987
26.681
6.148
R e s u lt a do d e O p er ac i n
1.963
-6
2 . 7 04
- 7 66
Gastos Financieros
-1.471
-427
-1.606
-290
Otros Ingresos (Egresos)
175
-196
3.480
564
U t ilid a d ( Per did a) N e t a d e l Eje r c ic io
- 99
- 629
4 . 5 78
- 4 93
www.ratingspcr.com
Pgina 33 de 34
Anex o 4: Mr genes e Indic ador es F inanc ier os

C or por ac in Az ende y D ac or c lay
dic - 12
mar - 13
dic - 13
mar - 14
Mr genes
Margen Bruto
Margen Operacional
29,08%
29,26%
31,58%
31,69%
1,89%
-0,02%
2,91%
-4,51%
Utilidad Neta/Ingresos Operacionales
-0,10%
-2,63%
4,92%
-2,90%
Costo de Ventas/Ingresos Operacionales
70,92%
70,74%
68,42%
68,31%
Gastos Operacionales/ingresos Operacionales
27,19%
29,28%
28,68%
36,20%
Gastos Financieros/Ingresos Operacionales
-1,42%
-1,79%
-1,73%
-1,71%
EBIT D A y C ober tur a

EBIT (12 meses)
1.963
-22
2.704
-3.066
EBITDA (12 meses)
3.381
1.995
3.770
-1.908
EBITDA (acumulado)
3.381
499
3.770
-477
Gastos Financieros (12 meses)
-1.471
-1.710
-1.606
-1.160
EBITDA / Ventas (acumulado)
3,26%
2,09%
4,05%
-2,81%
-1,33
0,01
-1,68
2,64
EBIT / Gastos Financieros (12 meses)

-2,30
-1,17
-2,35
1,64
0,37
0,19
0,56
-0,23
0,18
0,12
0,32
-0,14
Solv enc ia
Pasivo Corriente / Pasivo Total
0,70
0,78
0,82
0,78
Pasivo No Corriente / Pasivo Total
0,30
0,22
0,18
0,22
Deuda Financiera / Pasivo Total
0,46
0,41
0,28
0,40
Pasivo No Corriente / Patrimonio
0,54
0,42
0,34
0,32
0,84
0,79
0,52
0,57
1,81
1,91
1,86
1,44
Pasivo No Corriente / EBITDA (12 meses)
3,48
4,60
2,07
-3,93
5,43
8,63
3,15
-7,03
11,70
20,87
11,30
-17,58
ROA (acumulado)
-0,16%
-0,99%
6,99%
-0,87%
ROA (12 meses)
-0,16%
-3,96%
6,99%
-3,47%
ROE (acumulado)
-0,45%
-2,88%
20,01%
-2,11%
ROE (12 meses)
-0,45%
-11,51%
20,01%
-8,45%
Liquidez General
1,43
1,16
1,16
1,23
Prueba Acida
0,90
0,60
0,81
0,85
12.033
5.262
5.612
5.959
Das de cuentas por cobrar
59
43
64
17
Das de cuentas por pagar
72
98
102
92
Das de inventario
72
96
69
77

R entabilidad
Liquidez
Capital de Trabajo
R otac in
Atentamente,
Econ. Catalina Pazos

Gerente General
Calificadora de Riesgos Pacific Credit Rating S.A.
www.ratingspcr.com
Ing. Vernica Ulcuango

Analista
Pgina 34 de 34

Azende Eo 201403

Cargado por

Copyright:

Formatos disponibles

Azende Eo 201403

Cargado por

Información del documento

Descripción original:

Título original

Derechos de autor

Formatos disponibles

Compartir este documento

Compartir o incrustar documentos

Opciones para compartir

¿Le pareció útil este documento?

¿Este contenido es inapropiado?

Copyright:

Formatos disponibles

Azende Eo 201403

Cargado por

Copyright:

Formatos disponibles

Al g

Emisin de Obligaciones de Largo Plazo Corporacin Azende S.A.

Fecha de Comit: 22 de mayo de 2014

Informe con estados financieros no auditados al 31de marzo de 2014

Resolucin Superintendencia de CompaasSC-IMV-DJMV-DAyR-G-12-000062 (09 de enero de 2012)

La calificacin asignada a la Emisin de Obligaciones se sustenta en los siguientes aspectos:

Corporacin Azende S.A., es productora, comercializadora y distribuidora de bebidas alcohlicas y no

La salida del portafolio de productos de Gatorade y la prdida de la distribucin exclusiva de

Mediante la constante innovacin de la empresa en cuanto a la elaboracin de bebidas alcohlicas, la

Alta competencia en el sector de bebidas alcohlicas y no alcohlicas. Corporacin Azende S.A.

Sector de bebidas alcohlicas altamente regulado, en aspectos tributarios y de consumo. Para lo

Informacin Utilizada para la Calificacin

Caractersticas de los Instrumentos

Corporacin Azende S.A.

Dlares de los Estados Unidos de Amrica

No existir redencin, sorteos ni rescates anticipados de las Obligaciones.

Serie A: 2 de febrero de 2012; Serie B: 31 de mayo de 2012.

La colocacin de valores fue en el Mercado Burstil Primario.

Analytica Securities C.A. Casa de Valores.

del Banco Central del Ecuador.

Analytica Advisors Asesora S.A.

Garanta General segn lo estipulado en el Art. 162 de la Ley de Mercado de Valores.

Serie A: febrero de 2017 y Serie B: diciembre de 2015

A continuacin se muestran las tablas de amortizacin de capital y pago de intereses de la presente

Fuente:Analytica Advisors AsesoraElaboracin: Calificadora de Riesgos Pacific Credit Rating S.A.

Situacin Actual de la Emisin

Cuadro 5: Pago a Inversionistas (febrero -marzo de 2014) (US$)

(-) Activos Diferidos

(-) Impuestos Diferidos

(-) Activos Gravados

(-) Activos en Litigio

(-) Impugnaciones Tributarias

(-) Monto no redimido de Titularizacin de Flujos en Circulacin

(-) Monto no redimido de Emisin de Obligaciones en Circulacin

(-) Monto no redimido de Papel Comercial en Circulacin

(-) Derechos Fiduciarios en Fideicomiso en Garanta

= Total Activos Libre de Gravamen

= 80% Activos Libres de Gravamen

(Activos libre de Gravamen + Saldo de Emisin) / (Pasivos Totales).

Pasivos Financieros / Activo Total

En el mes de marzo de 2014, se inici la comercializacin de nuevas lneas de distribucin de licores

La compaa se encuentra en el proceso de implementacin del sistema contable administrativo JD

Deuda Externa e Interna

Presupuesto General del Estado

Balanza Comercial Petrolera*

Balanza Comercial no Petrolera*

Deuda Externa Privada*

Cuenta de Capital y Financiera

Resea del Emisor

1995 - Inauguracin de nueva planta embotelladora en Paute.

Holding Lauhat Ca. Ltda.

Copredi Holding Ca. Ltda.

Germn Torres Len

Julio Ugalde Jerves

Pedro Miranda Rivadeneira

Jos Ugalde Jerves

Myriam Moreno Lpez

Irina Crespo Moreno