UNIVERSIDAD NACIONAL DE CONCEPCIN

Facultad de Ciencias Econmicas y Administrativas

Carrera de Ciencias Contables
Sede Horqueta

MACROECONOMIA


Por:

Prof: Lic. Nilton Pereira Zeballos
Carrera: Ciencias Contables
Curso: Segundo Ao Cuarto Semestre

Octubre 2012 Horqueta Paraguay
Julio Gmez
Fredys Cuevas
Edison Villa
Diosnel Bentez
Nilson Fleitas




Introduccin

La economa internacional aborda la interdependencia entre las naciones. Analiza el flujo
de bienes, servicios y pagos entre una nacin y el resto del mundo, las polticas dirigidas a
regular ese flujo y su efecto sobre el bienestar de la nacin. La interdependencia econmica
entre las naciones se ve afectada por y, a su vez, influye en las relaciones polticas, sociales
culturales y militares internacionales.
En forma especfica, la economa internacional trata acerca de la teora del comercio
internacional, la poltica comercial internacional, la balanza de pagos, los mercados
cambiarios y la macroeconoma de la economa abierta.
La teora del comercio internacional analiza la base y las ganancias del comercio.
La poltica comercial internacional examina las razones y los efectos de las restricciones
comerciales, as como el neoproteccionismo.
La balanza de pagos mide los ingresos totales y todos los pagos entre la nacin y el resto
del mundo.
Los mercados cambiarios son la infraestructura para el intercambio de una moneda
nacional por otra. La macroeconoma de una economa abierta aborda los mecanismos para
ajustar los desequilibrios en la balanza de pagos (dficit y supervit), as como los efectos de
la interdependencia macroeconmica entre naciones con distintos sistemas monetarios
internacionales y su efecto en el bienestar de la nacin.
La teora y las polticas del comercio internacional son los aspectos macroeconmicos de
la economa internacional.
En este captulo analizaremos aspectos que guardan relacin de la interdependencia de
los ajustes internacionales.






La interdependencia de los ajustes internacionales
EL CONFLICTO EN UN SISTEMA DE TIPOS DE CAMBIO FIJOS
El ajuste que debe realizarse cuando hay un problema de balanza de pagos puede
conseguirse de dos formas. La primera consiste en modificar la poltica econmica; la
segunda consiste en utilizar mecanismos de ajuste automticos. stos son dos: los
desequilibrios de la balanza de pagos afectan a la oferta monetaria y. por lo tanto, al gasto; y
el desempleo afecta a los salarios y a los precios y, por lo tanto, a la competitividad. En
cambio, las medidas econmicas son la poltica monetaria y la poltica fiscal, as como los
aranceles o la devaluacin.
EL PAPEL DE LOS PRECIOS EN LA ECONOMA ABIERTA
Comenzamos el anlisis introduciendo explcitamente los precios en nuestro anlisis de
la economa abierta.
Cuando los precios estn fijos y el tipo de cambio est dado, el tipo de cambio real
tambin est fijo. Recordemos la definicin del tipo de cambio real:

donde e es el tipo de cambio nominal, Pies el nivel de precios extranjero y P es el nivel
de precios interior. A continuacin abandonamos el supuesto de que el nivel interior de
precios es fijo, pero de momento consideramos dados el tipo de cambio y los precios
extranjeros.
Cmo afecta la apertura de la economa a la curva de demanda agregada? En la versin
del modelo de la economa cerrada, la demanda agregada disminuye cuando sube el nivel de
precios: una subida del nivel de precios implica una reduccin de los saldos reales, una
subida de los tipos de inters y una disminucin del gasto. En una economa abierta cuyo tipo
de cambio es fijo, una subida del nivel de precios reduce la demanda por una razn ms: una
subida de nuestros precios reduce la competitividad de nuestros bienes (los encarece) en
relacin con los extranjeros. Dado el tipo de cambio, cuando suben los precios de nuestros
bienes, stos resultan ms caros para los extranjeros y sus bienes resultan relativamente ms
baratos para nosotros. Por lo tanto, una subida de nuestro nivel de precios desplaza la
demanda de nuestros bienes en favor de las importaciones y reduce las exportaciones.
En la Figura 19-1 mostramos la curva de demanda de pendiente negativa de nuestros
bienes, DA. La demanda es igual al gasto agregado de los residentes nacionales ms las
exportaciones netas, o sea, DA :=A + NX ahora hay dos razones por las que la curva de
demanda agregada tiene pendiente negativa.
La demanda de bienes interiores, DA, corresponde a un nivel de precios extranjeros
dado, a una oferta monetaria nominal dada, a una poltica fiscal dada y a un tipo de cambio
fijo.
Un aumento de la cantidad nominal de dinero desplaza la curva en sentido ascendente, al
igual que una poltica fiscal expansiva. Mostramos tambin la curva de oferta agregada a
corto plazo, OA, y el nivel de produccin de pleno empleo, Y*.
LA FINANCIACIN Y EL AJUSTE
En el punto E, nuestro pas tiene un dficit comercial. Nuestros precios son demasiado
altos o nuestra renta es demasiado elevada para que las exportaciones sean iguales a las
importaciones.
Para equilibrar la balanza comercial, tendramos que ser ms competitivos y, por lo tanto,
exportar ms e importar menos. O tambin podramos reducir nuestro nivel de renta con el fin
de reducir el gasto en importaciones.
Qu hace un pas con un dficit por cuenta corriente, como el que existe en el punto E?
En un sistema de tipos de cambio fijos, el banco central puede utilizar sus reservas para
financiar los desequilibrios temporales de la balanza de pagos, es decir, para hacer frente al
exceso de demanda de divisas al tipo de cambio vigente provocado por los dficit de la
balanza de pagos. Un pas que tenga dificultades de balanza de pagos tambin puede pedir
prestadas divisas en el extranjero.
Un dficit por cuenta corriente no puede financiarse endeudndose con otros pases sin
suscitar la cuestin de cmo se va a devolver el prstamo. Si los prestamistas extranjeros
estn convencidos de que el pas puede devolver los prstamos -por ejemplo, porque la causa
del dficit por cuenta corriente sea temporal o porque crean que los prstamos se utilizarn
para aumentar la capacidad de exportar del pas- ste podr conseguirlos. Sin embargo,
podran muy bien surgir problemas para devolver la deuda exterior si los prstamos se
utilizaran para financiar el gasto de consumo.
Pero es imposible mantener y financiar los dficit por cuenta corriente indefinidamente o
durante largos periodos de tiempo. La economa tiene que encontrar alguna manera de ajustar
el dficit, es decir, de deshacerse de l o, al menos, de reducirlo. Una vez ms, puede
conseguirlo automticamente o por medio de la poltica econmica. Examinamos primero los
importantes mecanismos de ajuste automtico.

EL AJUSTE AUTOMTICO
Analizamos, en primer lugar, la demanda agregada. Cuando un pas incurre en un dficit
de balanza de pagos, la demanda de divisas es, por definicin, mayor que la cantidad que
ofrecen los mercados privados, por lo que el banco central tiene que vender la diferencia.
Cuando vende divisas, reduce el dinero interior de alta potencia y, por lo tanto, la cantidad de
dinero, a menos que esterilice su intervencin en el mercado de divisas comprando bonos
cuando vende divisas (la esterilizacin se analiza ms adelante en este captulo). Excluyendo
esa posibilidad, el dficit del punto E implica que el banco central est manteniendo fijo el
tipo de cambio, vendiendo divisas para impedir que se deprecie y reduciendo la cantidad
interior de dinero. De ello se deduce inmediatamente que la curva de demanda agregada (que
corresponde a una oferta monetaria dada) se desplazar con el tiempo en sentido descendente
y hacia la izquierda.
Pasando ahora a la oferta monetaria, el punto E de la Figura 19-1 tambin es un punto de
desempleo. ste provoca reducciones de los salarios y de los .costes, que se reflejan en una
curva de oferta agregada de pendiente negativa. Por lo tanto, con el paso del tiempo el punto
de equilibrio a corto plazo, E, se desplaza en sentido descendente a medida que se desplaza
tanto la curva de demanda como la de oferta (estos desplazamientos no se muestran en la
figura). Los puntos de equilibrio a corto plazo se desplazan en la direccin del punto E' y el
proceso contina hasta que se alcanza ese punto (el enfoque puede ser cclico, pero esta
cuestin no tiene mucho inters en este caso).
Una vez que se alcanza el punto E', el pas ha logrado automticamente el equilibrio a
largo plazo. Como la balanza comercial est en equilibrio, el tipo de cambio no sufre
presiones, por lo que no es necesario intervenir en el mercado de divisas y, por lo tanto, la
oferta monetaria no experimenta nuevas variaciones. Por lo que se refiere a la oferta, los
salarios y los costes son constantes, por 10 que la curva de oferta no se desplaza. As pues, en
el punto E' el pas ha conseguido ajustarse automticamente al dficit inicial de la balanza de
pagos: ha equilibrado la balanza comercial y ha alcanzado el pleno empleo.
Se trata del proceso de ajuste clsico, que se basa en ajustes de los precios y en un ajuste
de la oferta monetaria a travs de la balanza comercial. El proceso de ajuste funciona, pero
puede ser muy lento y exigir una largusima recesin 4. La alternativa a esperar que los
mecanismos de ajuste automticos realicen toda la labor es cambiar explcitamente de poltica
para que la economa se equilibre a un ritmo ms rpido.
LA DEVALUACIN
Tanto el desempleo que acompaa normalmente a un ajuste automtico como la
conveniencia de que exista libre comercio, lo que va en contra de la utilizacin de aranceles,
sugieren que se necesita otra poltica para restablecer el equilibrio interior y el exterior. El
principal instrumento para hacer frente a los dficit de la balanza de pagos es la devaluacin,
que normalmente ha de combinarse con una poltica monetaria restrictiva o con una poltica
fiscal restrictiva o con ambas a la vez. Una devaluacin es un aumento del precio de las
divisas expresado en la moneda nacional. Dados los precios nominales de dos pases, la
devaluacin eleva el precio relativo de los bienes importados en el pas que devala y reduce
el precio relativo de las exportaciones de dicho pas. La devaluacin es principalmente una
poltica de desviacin del gasto.
Cmo funciona? Consideremos, en primer lugar, el caso especial de un pas que se
encontrabaen el nivel de pleno empleo con una balanza comercial equilibrada en el punto E
de la Figura 19-2. Supongamos ahora que se produce una disminucin exgena de los
ingresos por exportaciones, por lo que la curva N'X =Ose desplaza hacia la izquierda a N'X' =
O.Al descender la demanda de exportaciones y ser fijo el tipo de cambio, (a produccin
disminuye. La curva DA se desplaza hacia la izquierda como consecuencia de la reduccin de
las exportaciones. La disminucin del nivel de renta reduce las importaciones, pero no lo
suficiente para contrarrestar la prdida de ingresos por exportaciones. Por lo tanto, los efectos
netos son desempleo y un dficit comercial.
El mecanismo de ajuste automtico restablecera el equilibrio, pero lentamente. El pas
tiene otra posibilidad: devaluar su moneda. Esta opcin tiene una clara ventaja: no exige una
prolongada recesin para reducir los costes interiores. El ajuste se realiza de un plumazo: por
medio de una devaluacin de la moneda. Por qu se consigue el ajuste con una devaluacin?
Dados los precios de los bienes extranjeros expresados en las monedas extranjeras (por
ejemplo, los precios de los bienes japoneses expresados en yenes), una devaluacin sube el
precio relativo de los bienes extranjeros. Las importaciones disminuyen y las exportaciones
aumentan.
Sin embargo, el caso que acabamos de considerar es especial en un importante aspecto.
La economa tena inicialmente una balanza comercial equilibrada y se encontraba en el nivel
de pleno empleo. La perturbacin se produjo en la balanza comercial. Por lo tanto, si
pudiramos desplazar la curva N'X' = 0 de nuevo hasta el nivel de renta de pleno empleo
como podramos hacer con una devaluacin- conseguiramos tanto el equilibrio interior como
el exterior. En otras palabras, la razn por la que hay desempleo en la Figura 19-2 se halla en
la reduccin de las exportaciones y en el consiguiente problema de desequilibrio exterior.
Ambos problemas podran resolverse, pues, por medio de una devaluacin.

Sin embargo, generalmente un pas no puede conseguir tanto el equilibrio exterior como
el interior tras una perturbacin utilizando solamente un instrumento. Existe una regla general
de la elaboracin de la poltica econmica segn la cual es necesario utilizar tantos
instrumentos como objetivos haya.
Por ltimo, debemos hacer un comentario sobre el papel que desempea el tipo de
cambio en un sistema de tipos fijos: en un sistema de tipos fijos, el tipo de cambio es un
instrumento de la poltica econmica. El banco central puede utilizarlo como tal, devaluando
cuando parece que la cuenta corriente va a mostrar un prolongado dficit. En cambio, en un
sistema de fluctuacin limpia, el tipo de cambio vara libremente para equilibrar la balanza de
pagos. En un sistema de fluctuacin sucia, el banco central intenta manipular el tipo de
cambio sin comprometerse con ninguno. Por lo tanto, este ltimo sistema se encuentra entre
el de tipo fijo y el de fluctuacin limpia.
LOS TIPOS DE CAMBIO Y LOS PRECIOS
Una devaluacin que se produce cuando los precios interiores y los extranjeros se
mantienen constantes consigue reducir el precio relativo de los bienes nacionales y, por lo
tanto, mejorar la balanza comercial. Sin embargo, normalmente el nivel de precios vara junto
con el tipo de cambio. Cuando un pas devala, la cuestin esencial es saber si puede
conseguir una devaluacin real. Un pas consigue una devaluacin real cuando una
devaluacin reduce el precio de sus propios bienes en relacin con el de los bienes
extranjeros.
Recordando la definicin del tipo de cambio real, eP
f
/P, y considerando dado el nivel de
precios extranjero (P) se produce una devaluacin real cuando aumenta e/P, o sea, cuan-
do el tipo de de cambio sube ms que el nivel de precios.
Utilizamos la Figura 19-3 y el ejemplo de Mxico para explicar el problema que plantea
la consecucin de una devaluacin real. Sea P
EEUU
el nivel de precios de Estados Unidos, P el
nivel de precios de Mxico y e el tipo de cambio mexicano, es decir, el nmero de pesos por
dlar (por lo tanto, en este anlisis Mxico es el pas nacional y Estados Unidos el
extranjero). La competitividad de Mxico se mide, pues, por medio de los precios
estadounidenses en relacin con los mexicanos, expresados ambos en dlares:
.Suponemos que el nivel de precios de Estados Unidos est dado y
mostramos Pie, que es el nivel de precios mexicano expresado en dlares, en el eje de
ordenadas de la Figura 19-3. Dado el nivel de precios de Estados Unidos, una subida de los
precios mexicanos expresados en dlares (Pie) empeora las exportaciones netas de Mxico.
Por lo tanto, los puntos situados a la derecha de NX = O corresponden a dficit.
Consideremos ahora el problema del ajuste en respuesta a las perturbaciones exteriores.
Supongamos que una bajada de los precios del petrleo en los mercados mundiales reduce los
ingresos por exportaciones de Mxico en todos los niveles de precios, por lo que provoca un
dficit (Mxico es un importante exportador de petrleo). Inicialmente, nos encontrbamos en
el punto E, con un equilibrio interior y exterior, y ahora slo hay equilibrio exterior a lo largo
de la curva NX' = O.
A corto plazo, un pas podra absorber una perturbacin exterior permaneciendo en el
punto E, pidiendo prstamos exteriores para financiar el dficit exterior. Pero eso no es
posible indefinidamente; el pas tiene que volver de alguna manera al punto E . Podra volver
lentamente, por medio de los mecanismos automticos, o devaluar la moneda y desplazarse
directamente al punto E .
Pero la devaluacin puede frustrarse si se ve contrarrestada por una subida de los precios
interiores. Lo importante es que un pas que tenga un dficit exterior (por ejemplo, Mxico)
consiga reducir sus precios en dlares, PIe. Si la devaluacin provoca una subida de los
precios interiores, la competitividad no aumenta.
Mxico devalu el tipo de cambio en 1976, en 1982, en 1985-1986 y en 1994, lo que
redujo bruscamente los precios de los bienes mexicanos en dlares. Pero el aumento de la
competitividad no dur despus de las tres primeras devaluaciones, La inflacin mexicana
pronto subi los precios en relacin con el tipo de cambio; en 1992, el tipo de cambio real era
ms bajo que en 1987. La incapacidad de mantener unos tipos de cambio acordes con los
precios -es decir, la incapacidad de mantener la competitividad provoca a la larga
devaluaciones, como ocurri en diciembre de 1946.
LAS VARIACIONES DE LOS TIPOS DE CAMBIO Y EL AJUSTE DEL
COMERCIO: CUESTIONES EMPRICAS
En este apartado, nos ocupamos de dos importantes cuestiones empricas relacionadas
con la posibilidad de ajustar los desequilibrios de la cuenta corriente alterando el tipo de
cambio 9. La primera es saber si las devaluaciones nominales consiguen a menudo una
devaluacin real o si, como sugiere la Figura 19-4, la consiguen excepcionalmente.
La segunda cuestin es saber si las variaciones de los precios relativos, en caso de
producirse, mejoran la cuenta corriente. Hemos supuesto explcitamente que una reduccin
del precio relativo de nuestros bienes mejora la cuenta corriente. Pero es posible una reaccin
per- versa. Cuando suben los precios de las importaciones, la demanda de importaciones
puede no disminuir lo suficiente para compensar esa subida, por lo que el gasto total en
importaciones (el precio multiplicado por la cantidad) puede experimentar, de hecho, un
incremento.
LOS TIPOS DE CAMBIO Y EL AJUSTE DE LOS PRECIOS RELATIVOS
Cuando estudiamos el modelo de los salarios y los precios flexibles, partimos del
supuesto de que stos se ajustan para alcanzar el pleno empleo. Pero en la prctica los precios
se basan en el costes laborales, es decir, en los salarios. Supongamos ahora que los salarios
son rgidos en trminos reales, debido a que los trabajadores desean mantener su poder
adquisitivo. Esta rigidez puede reflejarse en la indiciacin formal de los salarios con respecto
al ndice de precios de consumo o puede ser el resultado de una negociacin entre las
empresas y los trabajadores. En un mundo de ese tipo, las variaciones del coste de la vida
provocadas por una devaluacin alteraran los salarios monetarios, lo cual repercutira en los
precios y podra contrarrestar los efectos de la devaluacin nominal.
Un proceso en el que las variaciones de los precios repercuten en los salarios y a
continuacin en los precios es una espiral de salarios-precios que puede provocar grandes
fluctuaciones en el nivel de precios. Las pequeas perturbaciones pueden alterar
enormemente el nivel de precios. Supongamos, en primer lugar, que el salario real se fija
tomando como punto de referencia el ndice de precios de consumo, que incluye tanto los
bienes interiores como las importaciones, por lo que las variaciones de dicho ndice se
trasladan totalmente a los salarios. Supongamos, en segundo lugar, que las variaciones de los
salarios se trasladan totalmente a los precios interiores.
Supongamos ahora que el pas tiene que devaluar para tratar de restablecer el equilibrio
comercial. La devaluacin eleva los precios de las importaciones, por lo que eleva los precios
de consumo. Para mantener el salario real, los trabajadores demandan unos salarios
monetarios ms altos, que las empresas conceden y trasladan en forma de una subida de los
precios. Dnde nos encontramos una vez concluido el proceso? Los salarios reales se
mantienen constantes, lo cual significa que los salarios y el nivel de precios (que es una
media ponderada de los precios de los bienes interiores y de los importados) han subido en la
misma proporcin; las subidas salariales se han trasladado totalmente, lo cual significa que
tampoco han variado los salarios reales expresados en produccin interior. Los dos resultados
implican que los precios relativos no varan y que la devaluacin nominal no ha influido en
el tipo de cambio real.
Naturalmente, ah no acaba todo, ya que tenemos que preguntamos cmo afecta la subida
del nivel de precios a la demanda agregada. Si el gobierno no aumenta la cantidad de dinero,
la subida de los precios reduce los saldos reales y la demanda agregada; al disminuir la renta,
la cuenta corriente mejora. La espiral slo se produce si cuando suben los salarios, el
gobierno aumenta la cantidad de dinero con el fin de no generar desempleo. Por lo tanto, en
este contexto de una devaluacin, es fundamental que el banco central no acomode las
subidas de los precios nominales si quiere conseguir una devaluacin real.
El segundo caso en el que es importante la idea de que los salarios reales son rgidos (es
decir, la idea de que es difcil alterarlos) es el de las perturbaciones reales. Supongamos que
la demanda de nuestras exportaciones disminuye permanentemente debido, por ejemplo, a la
introduccin de una tecnologa superior en el extranjero. Para alcanzar de nuevo el pleno
empleo, el precio relativo de nuestros bienes debe bajar con el fin de fomentar la demanda
extranjera. Pero, cmo puede bajar el precio relativo? Si devaluamos y los trabajadores
consiguen recuperar sus salarios reales y los precios se fijan aplicando un margen a los
salarios, el precio relativo de nuestros bienes no variar. En ese caso, la nica manera de
reducir el salario real es generar un prolongado desempleo.
La cuestin emprica estriba, pues, en saber hasta qu punto son flexibles los salarios
reales. Se trata, en gran medida, de una cuestin relacionada con los mecanismos
institucionales. En las economas pequeas y abiertas en las que la mayora de los convenios
colectivos tienen clusulas de revisin salarial, puede ser muy difcil alterar los salarios reales
y los precios relativos modificando los tipos de cambio. En general, los pases que devalan
tienen que utilizar medidas restrictivas de demanda agregada para asegurarse de que las
subidas inducidas de los precios no se limitan a deshacer los efectos reales de la devaluacin
nominal.

LOS PRECIOS RELATIVOS Y LA BALANZA COMERCIAL: LA CURVA
EN FORMA DE J
Pasamos ahora a la segunda cuestin, a saber, la influencia de las variaciones de los
precios relativos en la balanza comercial y la posibilidad de que sta empeore como
consecuencia de una depreciacin. Para aclarar este punto, expresamos la balanza comercial,
medida en bienes interiores, de la manera siguiente:

donde X representa la demanda extranjera de nuestros bienes, o sea, las exportaciones, y
Q representa nuestro volumen de importaciones. Por lo tanto, el trmino (eP/P)Q mide el
valor de nuestras importaciones en bienes interiores.
Supongamos que ahora tenemos una depreciacin del tipo de cambio y que en un primer
momento no varan ni los precios interiores ni los extranjeros, P y ~. En ese caso, sube el
precio relativo de las importaciones, eP/P, lo cual produce dos efectos. En primer lugar, si la
cantidad fsica de importaciones no vara, su valor expresado en moneda nacional aumenta
inequvocamente debido a la subida del precio. Eso significa que el gasto en importaciones
(expresado en moneda nacional) aumenta y que, por lo tanto, la balanza comercial empeora.
sta es la causa de la respuesta potencialmente perversa de la balanza comercial a una
depreciacin del tipo de cambio.
Sin embargo, hay dos respuestas relacionadas con la cantidad, que actan en sentido
contrario: las exportaciones deberan aumentar, ya que ahora nuestros bienes son ms baratos
para los extranjeros y la cantidad de importaciones debera disminuir, ya que las
importaciones son ms caras.
La cuestin estriba, pues. en saber si las variaciones de la cantidad de importaciones y
exportaciones son suficientemente fuertes para contrarrestar el efecto de los precios, es decir,
si la depreciacin aumenta o reduce las exportaciones netas. Los datos empricos sobre esta
cuestin son bastante contundentes y dan el siguiente resultado '0: las variaciones de las
cantidades a corto plazo, por ejemplo, en un ao, son bastante pequeas y, por lo tanto, no
contrarrestan el efecto de los precios. En cambio, a largo plazo son bastante significativas y,
ciertamente, suficientes para hacer que la balanza comercial responda de una manera
normal a una variacin de los precios relativos.
Por qu se produce este tipo de respuestas? En primer lugar, el hecho de que la
variacin de la cantidad sea pequea a corto plazo y grande a largo plazo se debe al tiempo
que tardan los consumidores y los productores en adaptarse a las variaciones de los precios
relativos. Algunas de estas adaptaciones son inmediatas, pero es evidente, por ejemplo, que
los patrones tursticos pueden tardar entre 6 meses y un ao en ajustarse y que la
redistribucin internacional de la produccin en respuesta a las variaciones de los costes y de
los precios relativos puede durar aos. Un ejemplo que viene al caso es el aumento de la
inversin extranjera directa en Estados Unidos, por ejemplo, el traslado de Toyota de Japn a
California. A largo plazo, esa inversin directa provoca una reduccin de las importaciones
en Estados Unidos y, por lo tanto mejora la balanza comercial, pero ese tipo de ajuste no dura
ni semanas ni meses, sino aos.
El retardo en el ajuste de los movimientos comerciales a las variaciones de los precios
relativos es, pues, bastante probable. Qu implican estos retardos sobre la influencia de las
variaciones de los precios relativos en la balanza comercial? Supongamos que en un
determinado momento tenemos un dficit y que la moneda se deprecia, lo que eleva el precio
relativo de las importaciones. Los efectos a corto plazo se deben principalmente a la subida
de los precios de las importaciones sin que las cantidades experimenten muchas variaciones
compensatorias. Por lo tanto, la balanza comercial empeora inicialmente. Con el paso del
tiempo, a medida que el volumen de comercio se adapta a los nuevos precios relativos, las
exportaciones aumentan y las importaciones disminuyen gradualmente. Empiezan a dominar
los efectos relacionados con las cantidades y, a largo plazo, la balanza comercial muestra una
mejora. Este patrn de ajuste se conoce con el nombre de efecto de la curva en forma de J,
debido a que grficamente la respuesta de la balanza comercial se parece a una 1.
Este efecto puede verse en la conducta de la cuenta corriente de Estados Unidos despus
de 1985. A pesar de que el dlar comenz a depreciarse rpidamente en febrero de 1985, la
cuenta corriente continu empeorando durante el ao siguiente. Pero comenz a mejorar en
1987 y continu mejorando en 1988.
El problema a medio plazo de la rigidez de los salarios reales y del efecto de la curva en
forma de J aporta importantes pistas para interpretar las experiencias macroeconmicas de los
pases; contribuye a explicar especialmente las razones por las que las depreciaciones
normalmente no mejoran la cuenta corriente a corto plazo.
EL ENFOQUE MONETARIO DE LA BALANZA DE PAGOS
A menudo se sugiere que los problemas del equilibrio exterior son de carcter monetario
y que los dficit de la balanza de pagos, en particular, se deben a que hay un exceso de oferta
monetaria.
Esta afirmacin tiene una primera y sencilla respuesta. Evidentemente, es cierto que,
cualquiera que sea el dficit de la balanza de pagos, una contraccin suficiente de la cantidad
de dinero restablece el equilibrio exterior. La razn se halla en que una contraccin
monetaria, al elevar los tipos de inters y reducir el gasto, reduce la renta y, por lo tanto, las
importaciones. Es igualmente cierto que este resultado podra conseguirse por medio de una
poltica fiscal dura, por lo que esta interpretacin de las soluciones para resolver el
desequilibrio exterior no tiene nada especialmente monetario.
Existe una interpretacin ms compleja del problema que reconoce las relaciones entre el
dficit de la balanza de pagos, la intervencin en el mercado de divisas y la oferta monetaria
en un sistema de tipos de cambio fijos. El mecanismo automtico consiste en que una venta
de divisas como la que se produce cuando hay un dficit de balanza de pagos- reduce la
cantidad de dinero de alta potencia y, por lo tanto, la cantidad de dinero. En un pas que tenga
un supervit, el banco central aumenta la cantidad de dinero de alta potencia en circulacin
cuando compra divisas, aumentando as la cantidad de dinero. Dada esta relacin entre la
oferta monetaria y el equilibrio exterior, es evidente que este proceso de ajuste debe acabar
dando lugar a la cantidad correcta de dinero para que la balanza exterior se encuentre en
equilibrio.
LA ESTERILIZACIN
La nica manera de suspender el proceso de ajuste automtico es realizar operaciones de
esterilizacin. Los bancos centrales suelen contrarrestar o esterilizar la influencia de la
intervencin en el mercado de divisas en la oferta monetaria realizando operaciones de
mercado abierto. As, un pas deficitario que venda divisas y reduzca, pues, su oferta
monetaria puede contrarrestar esta reduccin comprando bonos en el mercado abierto y
restableciendo as la oferta monetaria.
Con la esterilizacin, es posible la existencia de dficit exteriores persistentes, ya que
desaparece la relacin entre el desequilibrio exterior y las variaciones equilibradoras de la
cantidad de dinero. En este sentido, los dficit exteriores persistentes son un fenmeno
monetario: esterilizando, el banco central mantiene activamente la cantidad de dinero en un
nivel demasiado alto para alcanzar el equilibrio exterior.
EL ENFOQUE MONETARIO Y EL FMI
El nfasis en las consideraciones monetarias a la hora de interpretar los problemas del
equilibrio exterior se denomina enfoque monetario de la balanza de pagos. Este enfoque ha
sido utilizado frecuentemente por el FMI para analizar y elaborar la poltica econmica de los
pases que tienen problemas de balanza de pagos. Damos al lector una idea de este enfoque
describiendo el procedimiento que utiliza habitualmente el FMI para analizar los problemas
de balanza de pagos.
Comenzamos con un balance de las autoridades monetarias, normalmente del banco
central, como el de la Tabla 19-1. El pasivo es el dinero de alta potencia. Pero en el activo
puede haber tanto activos exteriores -incluidas las reservas de divisas, el oro y los ttulos de
propiedad sobre otros bancos centrales o gobiernos- como activos interiores o crdito interior.
El crdito interior est formado por los ttulos de propiedad que tienen las autoridades
monetarias sobre el sector pblico (deuda pblica) y sobre el sector privado (normalmente
prstamos concedidos a los bancos).
A partir de la identidad del balance, tenemos que

donde representa la variacin de los activos exteriores netos, la variacin del
dinero de alta potencia y la variacin del volumen de crdito interior concedido por el
banco central. En palabras, la variacin de las tenencias de activos exteriores del banco
central es igual a la variacin de la cantidad de dinero de alta potencia menos la variacin del
crdito interior.
La importancia de la ecuacin (4) radica en que es la balanza de pagos: las
transacciones oficiales de reservas, que es lo que es , son iguales a la balanza de pagos.
El primer paso para elaborar un conjunto de medidas de estabilizacin de tipo monetario
consiste en fijar un objetivo para la balanza de pagos, *. El FMI se pregunta cunto
dficit puede permitirse el pas y sugiere medidas para que no aumente el dficit previsto. El
objetivo se basa en gran medida en la posibilidad de obtener prstamos y crditos extranjeros
y en la posibilidad de recurrir a las reservas existentes o en la necesidad de aumentar los
ingresos.
El paso siguiente consiste en preguntarse cunto aumentar la demanda de dinero en el
pas. Las variaciones planeadas de la cantidad de dinero de alta potencia, *, tendrn que
ser suficientes para producir a travs del proceso del multiplicador del dinero los aumentos
correctos de la cantidad de dinero para hacer frente al incremento esperado de la demanda.
Entonces, una vez conocidos * y *, la ecuacin (4) indica a las autoridades
monetarias cunto crdito interior pueden extender de acuerdo con el objetivo fijado para la
balanza de pagos y con el crecimiento esperado de la demanda de dinero. Normalmente, un
plan de estabilizacin del FMI tambin sugiere la cantidad mxima de crdito interior que
deben extender.
Esta cantidad mxima pone un lmite a la expansin del crdito interior. La adopcin
de ese lmite ayuda al banco central a evitar la tentacin de aumentar los prstamos que
concede al sector pblico o privado cuando suben los tipos de inters o hay dficit
presupuestarios pblicos

EL ENFOQUE MONETARIO Y LA DEPRECIACIN
Los defensores del enfoque monetario han afirmado que la depreciacin del tipo de
cambio no puede mejorar la balanza de pagos, salvo a corto plazo. Se basan en el argumento
de que a corto plazo la depreciacin mejora la posicin competitiva de un pas y de que este
hecho da como resultado un supervit comercial y, por lo tanto, un aumento de la cantidad de
dinero. Con el paso del tiempo, el aumento de la oferta monetaria eleva la demanda agregada
y, por lo tanto, los precios hasta que la economa retorna al pleno empleo y al equilibrio
exterior. As pues, la devaluacin slo produce un efecto transitorio en la economa, que dura
mientras los precios y la oferta monetaria no aumenten en la misma medida que los precios
de las importaciones.
El anlisis del enfoque monetario es totalmente correcto en su insistencia en la
perspectiva a ms largo plazo, en la que en un sistema de tipos de cambio fijos los precios y
la cantidad de dinero se ajustan y la economa consigue el equilibrio interior y exterior.
Tambin es correcto en su afirmacin de que la limitacin del dinero o del crdito interior
mejora la balanza de pagos. Normalmente, una poltica monetaria dura basada en un lento
crecimiento del crdito interior provoca una recesin.
El enfoque monetario est descaminado cuando sugiere que la poltica de tipo de cambio
no puede influir en la posicin competitiva de un pas, ni siquiera a corto plazo. Y lo que es
ms importante, las variaciones del tipo de cambio se deben frecuentemente a la existencia de
un dficit y al desempleo. En ese caso, puede recurrirse a la devaluacin para acelerar el
proceso de ajuste
LOS TIPOS DE CAMBIO FLEXIBLES, EL DINERO Y LOS PRECIOS
Para estudiar los tipos de cambio flexibles, suponemos, que el capital es perfectamente
mvil. La nica diferencia con el anlisis anterior se halla en que ahora permitimos que
varen los precios. Vemos cmo responden la produccin, el tipo de cambio y los
precios a la poltica monetaria y a la poltica fiscal y cmo evoluciona esa respuesta a lo largo
del tiempo. El punto de partida es un anlisis del ajuste de los precios y del tipo de cambio a
la situacin de la economa.
EL PROCESO DE AJUSTE
La Figura 19-5 muestra el tipo de inters y la produccin; el pleno empleo se encuentra
en el punto Y*. El supuesto de la movilidad internacional perfecta del capital se representa
por medio de la lnea recta horizontal BB. La balanza de pagos slo se encuentra en equilibrio
cuando el tipo de inters i =i
f
. Si fuera ms alto, se producira una entrada neta de capital. En
cambio, si fuera ms bajo, saldra capital y la balanza de pagos volvera a mostrar un dficit.
Para describir el proceso de ajuste, partimos de dos supuestos estratgicos. En primer
lugar, los precios suben siempre que la produccin es superior al nivel de pleno empleo. En
segundo lugar, como el capital es sumamente mvil, el tipo de inters de la Figura 19-5
siempre est desplazndose hacia la recta BB: nuestro tipo de inters no puede alejarse
mucho del tipo de inters del resto del mundo.
A medida que la economa se desplaza hacia la recta BB, se produce una compleja serie
de ajustes. Supongamos, por ejemplo, que se produce una expansin monetaria que provoca
una reduccin de los tipos de inters. Sale capital, lo cual significa que el pblico trata de
vender su moneda para comprar otras. La moneda se deprecia, las exportaciones y la renta
aumentan, la demanda de dinero aumenta y los tipos de inters suben, por lo que la economa
se desplaza de nuevo a BB. Este mecanismo acta a la inversa si los tipos de inters interiores
tienden a subir debido a una contraccin monetaria o a una expansin fiscal.

Partiendo de estos supuestos podemos estudiar el proceso de ajuste por medio de la Fi-
gura 19-5. En cualquier punto situado a la derecha de Y*, los precios estn subiendo y a la iz-
quierda estn bajando. Los puntos situados por encima de BB provocan entradas de
capital y
una apreciacin; los puntos situados por debajo provocan salidas de capital y una
depreciacin.
Por otra parte, cuando el capital es sumamente mvil, el tipo de cambio se ajusta
rpidamente,
por lo que siempre estamos cerca de la recta BB o en ella.
UNA EXPANSIN MONETARIA: EFECTOS A CORTO PLAZO Y A
LARGO PLAZO
Cuando los precios estn dados, los tipos de cambio son flexibles y el capital es
perfectamente mvil, una expansin monetaria provoca una depreciacin y un aumento de la
renta. A continuacin nos preguntamos cmo vara el resultado cuando se tienen en cuenta
los ajustes de los precios. La respuesta es que ahora el ajuste de la produccin solo es
transitorio. A largo plazo, una expansin monetaria provoca una depreciacin del tipo de
cambio y una subida de los precios sin que vare la competitividad.
En la Figura 19-6 partimos del punto E, en el cual hay pleno empleo, equilibrio en la
balanza de pagos, equilibrio monetario y equilibrio en el mercado de bienes interiores.
Ahora se produce una expansin monetaria que desplaza la curva LM a LM'. El nuevo
equilibrio de los mercados de bienes y de dinero del punto E' implica un tipo de inters
inferior al mundial, por lo que el tipo de cambio se deprecia inmediatamente, aumentando la
competitividad del pas y, por lo tanto, desplazando la curva IS a IS'. La economa se traslada
rpidamente de E a E pasando por E'. La produccin ha aumentado, el tipo de cambio se ha
depreciado y, por lo tanto, la economa ha aumentado su competitividad exterior. Pero ah no
acaba todo.
En el punto E, la produccin es superior al nivel de pleno empleo. Por lo tanto, los
precios estn subiendo, lo cual implica que los saldos reales estn disminuyendo. Al
disminuir la cantidad real de dinero, MIP, como consecuencia de la subida de los precios, la
curva LM comienza a desplazarse hacia la izquierda. Los tipos de inters tienden a subir,
tiende a entrar capital y ahora la apreciacin resultante provoca una disminucin de la
competitividad que tambin desplaza la curva IS al equilibrio inicial. Por consiguiente, tanto
la curva IS como la LM vuelven de nuevo al punto E. El proceso contina hasta que se
alcanza de nuevo ese punto.

Qu ajustes se han producido una vez que la economa ha vuelto a! punto E? En ese
punto, los tipos de inters han retornado a su nivel inicial, al igual que los precios relativos,
eP
f
/P. Al trasladarse del punto E a E', el tipo de cambio se depred inmediatamente, antes de
que subieran los precios. Pero cuando subieron los precios y disminuyeron los saldos reales,
la depreciacin se invirti en parte. A lo largo de todo el proceso de ajuste, los precios y los
tipos de cambio subieron en la misma proporcin, por lo que los precios relativos, eP
f
/P, no
variaron y, por lo tanto, tampoco la demanda agregada. As pues, a largo plazo el dinero es
enteramente neutral.
LA SOBRERREACCIN DEL TIPO DE CAMBIO
El anlisis de la poltica monetaria en un sistema de tipos de cambio flexibles, que
acabamos de realizar, aporta una importante idea sobre el proceso de ajuste. ste tiene una
importante caracterstica: los tipos de cambio y los precios no varan al mismo ritmo.
Cuando una expansin monetaria reduce los tipos de inters, el tipo de cambio se ajusta
inmediatamente, pero los precios slo se ajustan gradualmente. Por lo tanto, la expansin
monetaria provoca a corto plazo una variacin inmediata y brusca de los precios relativos y
de la competitividad.

La Figura 19-7 muestra las sendas temporales de la cantidad nominal de dinero, del
tipo de cambio y del nivel de precios que implica el anlisis de la 19-6. Muestra un ndice
de cada una de estas variables que inicialmente es igual a 100. La economa se encuentra
inicialmente en equilibrio a largo plazo. En el momento T
0'
la cantidad de dinero se
incrementa un 50 por ciento y permanece en ese nivel ms alto, como se muestra por medio
de la curva de color rojo. El tipo de cambio se deprecia inmediatamente. En realidad, el
ndice del tipo de cambio aumenta ms que la cantidad de dinero, por ejemplo, del nivel
inicial de 100 del punto A al nivel de 170 del punto A'. En cambio, los precios no varan
rpidamente.
Tras el efecto que se produce en el momento T
0'
ocurren nuevos ajustes. Como el
aumento de la competitividad registrado en el momento T
0
ha elevado la produccin por
encima del nivel potencial, ahora hay inflacin. Los precios estn subiendo y, al mismo
tiempo, el tipo de cambio est aprecindose, deshaciendo as en parte la gran depreciacin
inicial. Con el paso del tiempo, los precios suben en la misma proporcin que la cantidad de
dinero y el tipo de cambio tambin sube en la misma proporcin que la cantidad de dinero y
los precios. A largo plazo, las variables reales no varan. El patrn de ajuste del tipo de
cambio que se observa en la Figura 19-7 implica un desbordamiento. El tipo de cambio
desborda su nuevo nivel de equilibrio cuando, en respuesta a una perturbacin, primero
traspasa el equilibrio que acabar alcanzando y a continuacin retorna gradualmente a la
posicin de equilibrio a largo plazo. El desbordamiento significa que los cambios de la
poltica monetaria alteran significativamente los tipos de cambio.
LA PARIDAD DEL PODER ADQUISITIVO (PPA)
En el anlisis anterior, el tipo de cambio sube exactamente en la cuanta correcta para
contrarrestar la influencia de la inflacin interior en el tipo de cambio real. Es decir, la
depreciacin del tipo de cambio mantiene el poder adquisitivo de nuestros bienes en bienes
extranjeros entre el punto de equilibrio inicial y el final.
Un importante enfoque de los determinantes del tipo de cambio es la teora de que ste
vara principalmente como consecuencia de las diferencias de comportamiento entre los
niveles de precios de los dos pases y de una manera que mantiene constante la relacin real
de intercambio. sta es la teora de la paridad del poder adquisitivo (PPA). Segn la teora de
los tipos de cambio basada en la paridad del poder adquisitivo, las variaciones de los tipos de
cambio reflejan principalmente las diferencias entre las tasas de inflacin de los distintos
pases. Al examinar el tipo de cambio real, eP
f
/P, la teora sostiene lo siguiente: cuando vara
P
f
o P, e vara de tal manera que mantiene constante ep
f
/P.
La PPA es una descripcin razonable de la conducta tendencial de los tipos de cambio,
sobre todo cuando las diferencias entre las tasas de inflacin de los distintos pases son
grandes. En concreto, hemos visto que la relacin de la PPA se cumple en el caso de un
aumento de la cantidad de dinero. Si las variaciones del nivel de precios se deben a
variaciones monetarias - como es probable que ocurra si la tasa de inflacin es alta-, es de
esperar que las relaciones de la PPA se cumplan a largo plazo.
Pero es necesario hacer algunas matizaciones. En primer lugar, incluso una perturbacin
monetaria afecta al tipo de cambio real a corto plazo. Los tipos de cambio tienden a variar
con bastante rapidez en relacin con los precios, por lo que a corto plazo, por ejemplo,
en un trimestre o en un ao, no debe sorprendemos que los tipos de cambio se desven
significativamente de los que implica la PPA, incluso aunque su variacin se deba a la
poltica monetaria.
La segunda matizacin importante se refiere a la influencia de las perturbaciones no
monetarias en los tipos de cambio. Por ejemplo, hemos visto que un aumento de las
exportaciones provoca una apreciacin de la moneda si no varan los precios interiores. Este
ejemplo muestra que con el paso del tiempo los ajustes a las perturbaciones reales afectan al
tipo de cambio real de equilibrio. A ms largo plazo, los tipos de cambio y los precios no
varan necesariamente a la vez, como en un mundo en el que todas las perturbaciones son
monetarias. Al contrario, es posible que varen los precios relativos y que estas variaciones
sean contrarias a la teora de los tipos de cambio basada en la paridad del poder adquisitivo.
LAS DIFERENCIAS ENTRE LOS TIPOS DE INTERS Y LAS
EXPECTATIVAS SOBRE EL TIPO DE CAMBIO
Una pieza fundamental de nuestro modelo terico de la determinacin del tipo de cambio
es la movilidad internacional del capital. En concreto, hemos afirmado que cuando los
mercados de capitales estn suficientemente integrados, es de esperar que los tipos de inters
sean iguales en todo el mundo. En qu medida es acorde este supuesto con los hechos? En la
Figura 19-9 mostramos el tipo de los fondos federales de Estados Unidos y el tipo del
mercado de dinero de Alemania. Evidentemente, estos tipos no son iguales. Cmo
cuadramos este hecho con nuestra teora?
LAS EXPECTATIVAS SOBRE EL TIPO DE CAMBIO
Nuestro anlisis terico se basa en el supuesto de que los movimientos internacionales de
capitales responden a las diferencias entre los tipos de inters nominales. Por ejemplo, si los
tipos de inters de Estados Unidos son del 6 por ciento y los alemanes del 10 por ciento, es de
esperar, segn los apartados anteriores, una salida de capital de Estados Unidos.
Sin embargo, esta teora es incompleta en un mundo en el que los tipos de cambio pueden
variar, varan y se espera que varen. Consideremos, por ejemplo, una situacin en la que se
espera que el euro se deprecie un 5 por ciento el prximo ao en relacin con el dlar. Con
una depreciacin del euro de un 5 por ciento, el rendimiento en dlares de invertir en Europa
slo es de un 5 por ciento (= 10 por ciento - 5 por ciento). La preferencia natural ser invertir
en bonos estadounidenses, aunque el tipo de inters estadounidense sea inferior al europeo.
Es evidente, pues, que debemos ampliar nuestro anlisis de la igualacin de los tipos de
inters para tener en cuenta las expectativas sobre las variaciones del tipo de cambio. Todo el
que invierta en bonos interiores obtiene el tipo de inters i. Otra posibilidad es invertir en
bonos extranjeros; en ese caso, el inversor obtiene por los bonos extranjeros el tipo de inters
i
f
ms lo que gane debido a la apreciacin de la moneda extranjera. El rendimiento total de
los bonos extranjeros, medidos en nuestra moneda, es, pues,
Rendimiento de los bonos extranjeros (expresado en nuestra moneda) =

Naturalmente, como el inversor no sabe en el momento en que toma su decisin cunto
variar el tipo de cambio, debe interpretarse que el trmino de la ecuacin (5) debe
interpretarse es la variacin esperada del tipo de cambio.
LAS FLUCTUACIONES DEL TIPO DE CAMBIO Y LA
INTERDEPENDENCIA
En la dcada de 1960, exista una creciente insatisfacin con los tipos de cambio fijos. Se
deca que el sistema de Bretton Woods creado al final de la Segunda Guerra Mundial era un
sistema propenso a las crisis porque los tipos de cambio se desajustaban de vez en cuando
y las expectativas sobre ellos provocaban grandes movimientos de capitales que a menudo
desencadenaban las variaciones de los tipos de cambio que esperaban los especuladores. Es
mejor el sistema de tipos flexibles entre las principales monedas que est vigente desde 1973?
Es menos propenso a sufrir crisis y constituye un marco mejor para la estabilidad
macroeconmica? Antes de responder a estas preguntas, vemos brevemente con qu grado de
flexibilidad ha funcionado, en realidad, este sistema.
LA INTERVENCIN EN EL MERCADO DE DIVISAS
Cuando los tipos de cambio son totalmente flexibles, los gobiernos no intervienen en el
mercado de divisas. Se mantienen alejados, independientemente de lo que le ocurra al tipo
de cambio. Casi nunca se ha odo hablar de un sistema de ese tipo, si bien Estados Unidos
raras veces interviene en los mercados de divisas. Lo normal es que los gobiernos intervengan
en mayor o menor medida en el mercado de divisas. Un gobierno interviene en el
mercado de divisas cuando compra o vende divisas en un intento de influir en el tipo
de cambio.
El grado de intervencin de los gobiernos en el mercado de divisas vara significativa-
mente. Pueden tratar de contrarrestar solamente las fluctuaciones a corto plazo y comprar o
vender divisas para mantener los mercados en orden. Pero tambin pueden tratar de
impedir que un tipo de cambio sobrevalorado se deprecie o que un tipo de cambio
subvalorado se aprecie. La fluctuacin sucia (por oposicin a la limpia) es la prctica
consistente en intervenir considerablemente para tratar de mantener el tipo de cambio frente a
las presiones de las fuerzas del mercado.
Desde 1973, la fluctuacin de los tipos de cambio ha sido casi siempre claramente sucia.
El grado de intervencin de los gobiernos ha sido muy elevado de vez en cuando, lo cual
nos lleva, lgicamente, a preguntamos por qu un gobierno trata de hacer frente a las fuerzas
del mercado para impedir una apreciacin o una depreciacin de la moneda.
POR QU INTERVIENEN LOS GOBIERNOS
Los bancos centrales intervienen para influir en los tipos de cambio por varias razones.
Probablemente la principal sea la creencia de que muchos movimientos de capitales
representan meramente expectativas inestables y de que las variaciones inducidas de los tipos
de cambio alteran innecesariamente la produccin interior. La segunda razn es el intento del
banco central de alterar el tipo de cambio real para influir en los movimientos comerciales.
La tercera se debe a la influencia del tipo de cambio en la inflacin interior. Los bancos
centrales intervienen a veces en el mercado de divisas para impedir que el tipo de cambio se
deprecie, con el objetivo de impedir que suban los precios de las importaciones y de
contribuir as a reducir la inflacin.
La intervencin se basa esencialmente en el argumento de que el banco central puede
intervenir (fluctuacin sucia) para reducir las fluctuaciones de los tipos de cambio. La nica -
y contundente- objecin a este argumento se halla en que no es sencillo distinguir una
variacin errtica de una tendencial. Cmo podemos saber si una apreciacin actual del tipo
de cambio se debe meramente a una perturbacin que pronto se invertir o es el comienzo de
una variacin tendencial del tipo de cambio? No es posible saberlo en el momento en que se
produce un cambio, si bien retrospectivamente podemos ver qu variaciones del tipo de
cambio se invirtieron ms tarde.
Existe una circunstancia en la que la intervencin del banco central puede ser deseable.
Es evidente en nuestro anlisis anterior que uno de los determinantes fundamentales de la
conducta del tipo de cambio son las expectativas sobre la poltica econmica A veces la nica
manera de dejar claro que se ha introducido un cambio en la poltica es intervenir en el
mercado de divisas. Se trata de un caso en el que se obra de acuerdo con lo que se dice.
LA INTERDEPENDENCIA
Antes sola decirse que en un sistema de tipos de cambio flexibles los pases pueden
seguir su propia poltica econmica -la poltica monetaria y la poltica fiscal y la tasa de
inflacin- sin tener que preocuparse de la balanza de pagos. Esta afirmacin es correcta,
desde luego, pero tambin engaosa. Existen importantes relaciones entre los pases
cualquiera que sea el sistema de tipos de cambio.
Estos efectos difusin o interdependencia han constituido el tema central de los debates
sobre los tipos de cambio flexibles. Supongamos, por ejemplo, que Estados Unidos
endureciera la poltica monetaria. Como hemos visto antes, los tipos de inters
estadounidenses suben, lo cual atrae capital del extranjero. El dlar se aprecia y las dems
monedas se deprecian. La apreciacin del dlar implica una prdida de competitividad de
Estados Unidos. La demanda mundial se desplaza en detrimento de los bienes
estadounidenses y en favor de los que producen sus competidores. Por lo tanto, en Estados
Unidos la produccin y el empleo disminuyen. En el resto del mundo, los competidores se
benefician de la depreciacin de su moneda. Se vuelven ms competitivos y, por lo tanto, su
produccin y su empleo aumentan. El endurecimiento de la poltica monetaria de Estados
Unidos tiende, pues, a fomentar el empleo en el resto del mundo, a costa, por supuesto, del
empleo de Estados Unidos.
Tambin se producen efectos-difusin a travs de los precios. Por ejemplo, cuando se
aprecia el dlar, bajan los precios de las importaciones de Estados Unidos en dlares. Por lo
tanto, cuando el dlar se aprecia bruscamente, la inflacin tiende a disminuir bastante deprisa
en Estados Unidos. Pero en el resto del mundo ocurre lo contrario. Las monedas extranjeras
se deprecian y, por lo tanto, los precios en esas monedas tienden a subir. La inflacin
aumenta, pues, en el resto del mundo. Sus ciudadanos podran acoger con agrado un aumento
del empleo como efecto secundario de la poltica monetaria de Estados Unidos, pero podran
acogerlo, desde luego, con agrado sin la inflacin que la depreciacin de la moneda trae
consigo.
LA SINCRONIZACIN DE LA POTICA ECONMICA
Las grandes variaciones que experimentan los tipos de cambio cuando las polticas
econmicas de los distintos pases no estn totalmente sincronizadas constituyen una grave
amenaza para el libre comercio. Cuando los precios de las importaciones bajan un 20 o 30 por
ciento porque se aprecia la moneda, la demanda experimenta grandes desplazamientos. Los
trabajadores pierden el empleo ven claramente que son los extranjeros los que ocupan los
puestos de trabajo que ellos pierden. Por lo tanto, presionan para que se adopten medidas
proteccionistas -aranceles o contingentes- a fin de mantener alejadas unas importaciones que
son artificialmente baratas debido a a la apreciacin de la moneda. En Estados Unidos, las
repetidas demandas proteccionistas de la industria siderrgica y de otras muchas en 2001 se
debieron, en parte, al alto valor del dlar y al coste correspondientemente bajo de las
importaciones.
La experiencia de los ltimos 20 aos ofrece una respuesta inequvoca a la pregunta de si
los tipos de cambio flexibles aslan a los pases de las perturbaciones que tienen su origen en
otros. En un sistema de tipos de cambio flexibles, el grado de interdependencia es igual de
alto o ms que en un sistema de tipos fijos. Por otra parte, como los tipos de cambio son tan
flexibles y estn tan prestos a responder a las medidas econmicas (buenas o malas), la
gestin macroeconmica no resulta ms fcil. Adems, el desbordamiento del tipo de cambio,
en la medida en que altera significativamente la competitividad, suscita un sentimiento
proteccionista.
As pues, los tipos flexibles distan de ser, en todos los sentidos, un sistema perfecto. Pero
no existe ningn otro mejor, pues el de Bretton Woods se desmoron. Slo cabe preguntarse,
pues, si podemos hacer que funcione mejor que ltimamente por medio de la coordinacin
internacional de los intereses y de las polticas econmicas. Aunque los gobernantes de los
grandes pases industriales han reconocido repetidamente su interdependencia y han acordado
trabajar en pos de una poltica ms coordinada, no se han introducido grandes cambios
institucionales que garanticen la coordinacin.



Conclusin

Actualmente se comenta que la integracin internacional avanza a paso acelerado como
resultado de los crecientes flujos de comercio, capital, dinero, inversin directa, tecnologa,
personas, informacin e ideas a travs de las fronteras nacionales.
Esta integracin entraa la adopcin de polticas en distintos pases como si estos fueran
parte de una misma unidad poltica. Para medir esta integracin a menudo se procura
determinar si las tasas de inters, los precios de las acciones, y los precios de las mercaderas
son los mismos en diferentes mercados nacionales.
Si definimos la integracin como la igualdad de oportunidades econmicas, no obstante
las diferencias en los recursos iniciales y el nivel de progreso de los miembros del rea
integrada, el mundo estaba ms integrado a fines del siglo XIX.
Adems de la interdependencia econmica (comercio, finanzas, inversin directa) las
influencias educacionales, tecnolgicas, ideolgicas, culturales, ecolgicas, ambientales,
jurdicas, militares, estratgicas y polticas se propagan rpidamente. El dinero y las
mercaderas, las imgenes y las personas, los deportes y las religiones, las armas y las drogas,
las enfermedades y la contaminacin pueden cruzar rpidamente las fronteras nacionales. El
sistema mundial de comunicaciones por satlite permite comunicarse instantneamente desde
cualquier parte del mundo.
Esto no slo ha hecho posible la existencia de mercados monetarios que funcionan las 24
horas diarias sino tambin la transmisin instantnea de imgenes de estadistas y estrellas de
cine a travs del mundo, gracias a lo cual sus rostros nos resultan ms familiares que los de
nuestros propios vecinos.



















Bibliografa

DORNBUSCH, R. - FISCHER, S. STARTZ, R. Macroeconoma 9 Edicin. Editora
McGraw Hill. Madrid Espaa. Pg. 156 - 184