PROPUESTA PARA LA IMPLEMENTACIN DE NUEVOS PRODUCTOS CON

DERIVADOS FINANCIEROS EN EL MERCADO COLOMBIANO

ALEJANDRO JARAMILLO GARCIA







UNIVERSIDAD NACIONAL DE COLOMBIA
FACULTAD DE MINAS
ESCUELA DE INGENIERA DE LA ORGANIZACIN
MEDELLN
2009
2
PROPUESTA PARA LA IMPLEMENTACIN DE NUEVOS PRODUCTOS CON
DERIVADOS FINANCIEROS EN EL MERCADO COLOMBIANO




ALEJANDRO JARAMILLO GRACIA




Trabajo realizado para optar al ttulo de
Especialista en Ingeniera Financiera



Director:
Miguel David Rojas Lpez



UNIVERSIDAD NACIONAL DE COLOMBIA
FACULTAD DE MINAS
ESCUELA DE INGENIERA DE LA ORGANIZACIN
MEDELLN
2009
3
TABLA DE CONTENIDO

RESUMEN .............................................................................................................. 4
ABSTRACT ............................................................................................................. 5
INTRODUCCIN .................................................................................................... 6
1. MERCADOS FINANCIEROS .............................................................................. 9
2. MERCADOS A LA VISTA (SPOT) ................................................................... 11
3. MERCADOS A FUTURO Y DERIVADOS ........................................................ 12
3.1 ESTRATEGIA DE ARBITRAJE 16
3.2 DERIVADOS: FORWARD Y FUTUROS 17
3.3 TIPOS DE FUTUROS Y FORWARD 20
3.3.1 FORWARD SOBRE DIVISAS .............................................................. 20
3.3.2 FORWARD SOBRE TASAS DE INTERS (FRA) ................................ 27
3.3.3 FORWARD SOBRE COMMODITIES ................................................... 28
3.3.4 FORWARD SOBRE ACCIONES, NDICES ACCIONARIOS O
CARTERAS COLECTIVAS ........................................................................... 29
4 OPCIONES ....................................................................................................... 29
4.1 OPCIN CALL 29
4.2 OPCIN PUT 33
4.3 LA PRIMA DE UNA OPCIN 36
4.4 TIPOS DE OPCIONES 37
5. RIESGO ............................................................................................................ 37
5.1 ESTRATEGIA DE COBERTURA 40
6. PROPUESTA PARA LA IMPLEMENTACIN DE NUEVOS PRODUCTOS CON
DERIVADOS FINANCIEROS EN EL MERCADO COLOMBIANO. ...................... 41
6.1 ESPECIFICACIONES TCNICAS DEL PRODUCTO 43
6.2 COBERTURA DEL RIESGO DE DURACIN CON EL BONO NOCIONAL 46
CONCLUSIONES ................................................................................................. 47
BIBLIOGRAFA .................................................................................................... 48
4
RESUMEN

En este trabajo de grado se trata el tema de los derivados financieros, cuya
definicin simple plantea que son aquellos activos financieros que se derivan de
otro, financiero o real, creados para suavizar las prdidas de las inversiones y que
permiten asumir ms riesgos. Los derivados se han clasificado en dos categoras:
los futuros, que son contratos para dar, recibir o entregar un bien en determinada
fecha y a un determinado precio, y las opciones o derechos para comprar, vender
o realizar algo a un precio y en un plazo lmite preconvenidos. En Colombia el
mercado de derivados permite muchas alternativas para explorar y disear nuevos
productos financieros, que ayuden a satisfacer las necesidades de rentabilidad y
cobertura de riesgos.

PALABRAS CLAVE

Arbitraje
Bono nocional
Cobertura
Derivados
Forward
Futuros
Opciones
Riesgo financiero










5
ABSTRACT

In this paper grade is the subject of financial derivatives, whose simple definition
states that financial assets are those arising from other financial or real, created to
ease the loss of investment and allowing take more risks. Derivatives are classified
into two categories: the future, which are contracts to give, receive or deliver goods
within a certain specified date and price, and options or rights to purchase, sell or
do something at a price and time preconvenidos limit. Colombia in the derivatives
market allows many options to explore and develop new financial products that
help meet the needs of profitability and risk coverage.

KEYWORDS
Arbitration
Notional Bond
Coverage
Derivatives
Forward
Futures
Options
Financial risk









6
PROPUESTA PARA LA IMPLEMENTACIN DE NUEVOS PRODUCTOS CON
DERIVADOS FINANCIEROS EN EL MERCADO COLOMBIANO


INTRODUCCIN


Aunque hablar de derivados financieros en Colombia puede resultar todava
novedoso, dada las relativamente bajas operaciones que se hacen, en
comparacin con otros instrumentos menos riesgosos como la renta fija (CDT,
TES, y PC), en los ltimos meses este tema pas a ocupar las primeras pginas
de los peridicos especializados y a ser asunto de anlisis y conversacin diaria
de expertos que tratan de entender la crisis econmica mundial y sus
implicaciones en el corto, mediano y largo plazo para el pas.

Una definicin simple que ayuda a entender los mercados de derivados, plantea
que son aquellos activos financieros que se derivan de otro, financiero o real,
creados para suavizar las prdidas de las inversiones y que permiten asumir ms
riesgos. Los derivados se han clasificado en dos categoras: los futuros, que son
contratos para dar, recibir o entregar un bien en determinada fecha y a
determinado precio, y las opciones o derechos para comprar, vender o realizar
algo a un precio y en un plazo lmite preconvenidos.

El economista estadounidense Alan Greenspan, quien fuera presidente de la
Reserva Federal de su pas entre 1987 y 2006, justifica la existencia de estos
derivados al asegurar que vivimos en un mundo nuevo: el mundo de una
economa capitalista global que es sumamente ms flexible, resistente, abierta,
autocorrectora y dinmica de lo que era hace incluso un cuarto de siglo. Por eso,
7
cuanta mayor libertad econmica, mayor ser el margen para el riesgo
empresarial y su compensacin, los beneficios, y por tanto mayor la inclinacin a
asumir riesgos.

Greenspan afirm ante el Senado de Estados Unidos en 2003 que lo que se ha
visto a lo largo de los aos en el mercado es que los derivados han sido un
vehculo extraordinariamente til para transferir el riesgo de las personas que no
deberan asumirlo a aquellas que estn dispuestas y son capaces de hacerlo.

Esta postura le ha costado a este economista el que se le acuse de haber
permitido durante su permanencia al frente de la Reserva Federal, la proliferacin
de los contratos financieros derivados, sin una regulacin adecuada, que es
considerada una de las principales causas de la crisis econmica del 2008, junto a
la disminucin de las tasas de inters ocurrida durante 2001 y 2003 que estimul
el otorgamiento de un gran nmero de hipotecas, y una estructura de incentivos en
las instituciones financieras especializadas que premiaba el otorgamiento de
hipotecas de alto riesgo y de hipotecas a tasa variable, en vez de premiar la
prudencia y la solidez de la inversin.

Se considera que los derivados financieros han aportado en gran medida a la
crisis financiera internacional, porque la poca regulacin en los Estados Unidos y
Europa permiti que las entidades financieras disearan cada vez ms productos,
que aunque en condiciones normales de la economa ayudan a mitigar los riesgos
de mercado, en tiempos de crisis ayudan a incrementar las prdidas de estas
entidades.

Un ejemplo que permite comprender la naturaleza de este fenmeno es el de un
deudor hipotecario en los Estados Unidos que pagaba una tasa de inters variable
y poda asegurarse contra el riesgo de que dicha tasa superara un determinado
8
techo. Este seguro le blindada contra un excesivo riesgo financiero y esta
sensacin de seguridad le daba libertad para adquirir deudas mayores. Inclusive
esta pliza poda servirle de garanta para tal fin. Esta situacin dej al descubierto
dos inconvenientes del sistema: la distribucin del riesgo entre muchos actores, ya
que pasan de ser dos (el deudor y su acreedor) a cuatro, al sumrseles la
aseguradora y el nuevo prestamista y un slo activo real (la casa hipotecada) que
termina apalancando un doble endeudamiento, con lo cual se incrementa el riesgo
colectivo. Adems muchas de estas entidades financieras empaquetaban estos
crditos y los titularizaban en la bolsa para despus negociarlo en el mercado de
derivados.

Situaciones como esta hicieron que los derivados motivaran las prcticas
especulativas en la fluctuacin del precio de las monedas, bonos y acciones y
sustituy la propiedad de esos artculos como la forma de hacer dinero. De esta
manera, los derivados se volvieron riesgosos, por ser apuestas de montos
gigantescos de dinero, con inversiones inciales relativamente bajas, que generan
grandes utilidades pero que, si no se cumplen las expectativas del especulador,
las perdidas llegar inclusive a quebrar compaas.

En Colombia los pocos productos de derivados que existen han tenido un aumento
de negociacin durante los ltimos aos y con la creacin de la Cmara Central de
Riesgo de Contraparte en el ao 2008, se ha dado un paso fundamental al
desarrollo del mercado de derivados interno, ya que existen los recursos
necesarios para operar este tipo de mercados, minimizando el riesgo de
incumplimiento de las contrapartes.

Los productos con derivados que existen actualmente en Colombia son las OPCF
(Operaciones a plazo con cumplimiento financiero), el Bono Nocional que opera en
el mercado de futuros estandarizado, las operaciones con Forward, especialmente
9
en dlares que se da entre bancos, y las opciones que negocia el Banco de la
Repblica para controlar la volatilidad de la divisa norteamericana.


1. MERCADOS FINANCIEROS


El mercado o sistema financiero es aquel que est compuesto por todas las
instituciones y empresas cuyo establecimiento y operacin se rige por la
legislacin que trata de las transacciones de activos financieros; es decir el
sistema financiero est formado por el conjunto de entidades que participan en
este sector como los bancos, los fondos de pensiones, las bolsas de valores, las
firmas comisionistas de bolsa y los entes reguladores como los bancos centrales o
las Superintendencias.

En el mercado financiero existen tres agentes que satisfacen sus necesidades en
l, los cuales son: el Gobierno, para ste el sistema es un medio para gestionar
los recursos financieros disponibles en busca de una mayor estabilidad econmica
del pas. Asimismo, el Gobierno es un emisor neto de activos financieros, pues
emite deuda para financiarse. En Colombia este tipo de emisin es llamada Ttulo
de Tesorera (TES), la cual se define como la deuda pblica emitida por la
Tesorera General de la Nacin y por lo general se emiten en pesos; Unidades de
Valor Real (UVR) y en pesos ligados a la Tasa Representativa Del Mercado (TRM)
o al ndice de Precios al Consumidor (IPC). Luego est el Emisor o el
inversionista al cual se le entrega un instrumento con el que pueden obtenerse
adecuadas fuentes de financiacin a unas tasas de inters competitivas, para
satisfacer sus necesidades de liquidez. Por ltimo est el Comprador o
ahorrante, a ste se le ofrece una gran diversidad de alternativas de inversin,
10
mediante las cuales puede aumentar su capital o como mnimo mantener su poder
adquisitivo en el tiempo, maximizando la asignacin de los recursos monetarios o
sus excesos de liquidez. (ARIAS, S.A., <EN LNEA>)

La razn de ser de los mercados financieros es la gestin de los activos
financieros, los cuales se definen como todos los productos o instrumentos
financieros que implican unas obligaciones legales para quien las emite y unos
derechos financieros para su poseedor.

Los activos financieros se pueden clasificar en 3 clases

! Activos de contenido crediticio: son aquellos que implican una obligacin
financiera de pagar un capital (principal) y unos intereses a su tenedor y
constituyen un pasivo para el emisor, en esta categora se encuentran los
bonos, la deuda pblica, los Certificados de Depsito a Trmino (CDT), los
Papeles Comerciales (PC), entre otros.

! Activos de contenido patrimonial: son aquellos que representan parte del
patrimonio de una empresa y tambin se denominan ttulos participativos. En
esta categora estn las acciones ordinarias, acciones preferenciales, acciones
privilegiadas y las cuotas de participacin.

! Activos representativos de mercancas: son contratos que implican la entrega
futura de bienes bsicos o commodities y en esta categora se clasifican los
derivados de futuros sobre dichos bienes como el caf o el petrleo; la
definicin de este activo se ampliar ms adelante.

Los activos financieros poseen tres caractersticas principales, la primera es la
rentabilidad, la cual se define como la utilidad o ganancia que genera una
11
inversin o colocacin de recursos, tambin se define como la capacidad que tiene
el dinero para generar ms dinero; la otra caracterstica es el riesgo que se define
como la probabilidad de tener prdidas financieras en una inversin, esta
definicin se ampliar ms adelante, debido a la importancia que tiene este
concepto en los derivados financieros, pues estos ltimos pueden ser utilizados
como instrumentos para gestionarlo. Por ltimo se tiene la liquidez, la cual se
define como la capacidad que tiene un activo financiero de convertirse en dinero
efectivo rpidamente sin alterar sus condiciones de rentabilidad.

2. MERCADOS A LA VISTA (SPOT)

En Colombia este tipo de mercados es donde se encuentran la oferta y la
demanda por activos financieros, cuyas condiciones de cumplimiento para la
entrega del activo est entre el mismo da de la negociacin y mximo 3 das
hbiles despus de pactado el negocio, pues de lo contrario seran operaciones a
plazo o derivados. Vale la pena hacer la salvedad de que en el pas las
operaciones sobre divisas que se pacten hoy pero se establezcan las condiciones
de pago y entrega para dentro de tres o ms das hbiles son consideradas
operaciones de derivados. La formacin de los precios de estos activos se da
entre la oferta y la demanda del activo teniendo en cuenta que el comprador recibe
de inmediato el activo por lo que los beneficios de poseerlo empiezan de
inmediato; entre estos beneficios se encuentran los pagos de cupones de un bono
o el pago de dividendos de una accin.




12
3. MERCADOS A FUTURO Y DERIVADOS

Un derivado financiero (o instrumento derivado) es un producto financiero cuyo
valor se basa en el precio de otro activo, de all su nombre. El activo del que
depende se conoce como activo subyacente. Por ejemplo, el valor de un contrato
de futuro sobre caf depende del precio del caf en el mercado. Los activos
subyacentes que son utilizados para crear productos derivados pueden ser los
financieros como las acciones, ndices burstiles, valores de renta fija, tipos de
inters o tasas de cambio (divisas), o tambin pueden ser commodities como las
materias primas y los productos de consumo masivo o derivados exticos, como
contratos donde se apuesta a variables como el tiempo (clima), entre otros.
Los aspectos ms importantes de los derivados financieros son:
! Su valor vara como consecuencia de los cambios de precio del activo
subyacente. Existen derivados sobre productos de la agroindustria, metales,
energa, divisas, acciones, ndices burstiles, tipos de inters, exticos
entre otros.

! Se requiere de una inversin inicial baja o nula, respecto a otro tipo de
productos que tienen una respuesta similar ante cambios en las
condiciones del mercado.

! La liquidacin de este tipo de contratos siempre se hace en una fecha
futura.

13
! Pueden cotizarse en mercados organizados y estandarizados como en las
bolsas, o no organizados (Fuera de Bolsa u "OTC" por Over the Counter, su
versin en idioma ingls), tambin existen operaciones de registro OTC en
las bolsas, es decir que la negociacin se hace por fuera de bolsa, pero el
cumplimiento y la liquidacin se hace a travs de la bolsa, el requisito
indispensable es que el contrato negociado sea el estandarizado por la
bolsa.

Los derivados abarcan desde sencillos contratos a plazo hasta los complejos
productos de opciones y se vuelven cada vez ms una importante herramienta de
los mercados financieros en todo el planeta. Actualmente se les usa en todos los
mercados financieros de los pases desarrollados y en la mayora de los mercados
de los pases emergentes y cada vez que el sector financiero se vuelve ms
profundo, diverso y estable su utilizacin, indudablemente, crecer debido a la
infinidad de posibilidades que ofrecen los derivados a los diferentes agentes de los
mercados. (GRAY, 2003, <EN LNEA>)

Los derivados son muy tiles para la gestin del riesgo, ayudan a reducir los
costos de transaccin va comisiones, permiten mejorar los rendimientos de los
portafolios, y le ayuda a los inversionistas a manejar los riesgos con menor grado
de incertidumbre y mayor precisin; pero se debe tener cuidado con los productos
derivados, pues usados con fines especulativos, pueden ser instrumentos muy
riesgosos ya que tienen un alto grado de apalancamiento (permiten invertir
grandes sumas de dinero utilizando un capital inicial muy pequeo) y son a
menudo ms voltiles que el instrumento subyacente, es decir, las variaciones de
los precios de un contrato de derivados pueden llegar a superar a las variaciones
del activo objeto de entrega en el contrato, por lo tanto, a medida que los
mercados en activos subyacentes se mueven, las posiciones de los derivados
14
especulativos pueden moverse en mayor medida an, lo que genera gran impacto
en las prdidas y ganancias. En la historia financiera mundial, se han presentado
grandes catstrofes de compaas financieras o fondos de inversin, que han
utilizado los derivados financieros como vehculo especulativo para obtener
grandes utilidades, pero sus apuestas se ven golpeadas con movimientos de
mercado contrarios a lo que ellos pronosticaban e incurren grandes prdidas
(GRAY, 2003, <EN LNEA>)

Un ejemplo de lo anterior se pudo evidenciar con la quiebra del Long-Term Capital
Management (LTM), conocido en el mundo financiero como el Titanic de los
hedge found (Fondos de cobertura), dicho fondo contaba con los traders
(operadores, negociantes) de renta fija ms brillantes del mundo e inclusive
ganadores del Premio Nbel de Economa; dicho fondo comenz con un capital de
1.300 millones de dlares y buscaba instrumentos de renta fija sub valorados y
sobre valorados, para entrar en posiciones cortas o largas de dichos instrumentos,
esperando que al estabilizarse los precios de estos, el fondo obtuviera grandes
ganancias. Dentro de la estrategia se podan usar instrumentos derivados sobre
dichos bonos y con un alto grado de apalancamiento que llagaba hasta de 100 a 1;
al inicio de la vida del fondo, los resultados fueron exitosos y las ganancias
atrajeron a los ms grandes inversionistas del mundo, pero a finales de la dcada
de los noventa la estrategia del LTM fracas, llegando a registrar perdidas
descomunales debido a su alto grado de apalancamiento, inclusive la Reserva
Federal de los Estados Unidos debi intervenir para evitar el desplome del sistema
financiero.

En el mercado de derivados pueden actuar varios tipos de agentes, dependiendo
de su necesidad y se clasifican de la siguiente manera:

15
HEDGERS o COBERTURISTAS: son las personas que tienen o desean cubrir
una posicin que tiene cierto grado de riesgo y pueden ser industriales,
exportadores, importadores, entre otros. Estas personas encuentran en los
derivados una forma de reducir el riesgo al que estn expuestos con la volatilidad
de las tasas de inters, las tasas de cambo o los precios de las materias primas
para su produccin. Al utilizar dichos instrumentos derivados, la administracin de
dichas compaas puede dedicarse exclusivamente al objeto social principal de su
negocio sin la incertidumbre al cambio en ciertas variables que los afectan pero
que no tienen nada que ver con el negocio en s.

ESPECULADORES: estos participantes del mercado, comienzan su estrategia
sin nada en sus manos, solo le apuestan a que suban o bajen los precios en el
mercado, y de acuerdo a sus anlisis (por lo general anlisis tcnico o
fundamental), esperan obtener ganancias. En conclusin, el objetivo de los
especuladores es obtener una utilidad exponindose voluntariamente a
movimientos de los precios de los activos, bien sea Commodities o financieros,
basados en su expectativa sobre el movimiento futuro de los precios de los
mismos.

ARBITRISTAS: Este tipo de participante en el mercado de derivados, es el que
se expone en menor grado al riesgo. Su forma de obtener utilidades es mediante
la realizacin de transacciones simultneas en dos o ms mercados. Se lucran de
los diferenciales entre ambos mercados. Por lo tanto, son operaciones que se
realizan en fracciones de segundo donde se buscan las imperfecciones del
mercado, va precios y as ganarse la diferencia. Este tipo de agente es muy
importante no slo en el mercado de derivados sino en el mercado Spot, ya que
gracias a su trabajo ayudan a eliminar las imperfecciones de los mercados,
reflejadas a travs de activos mal valorados, logrando as con su demanda u
oferta por este activo mal valorado, que retorne a su precio de equilibrio,
16
eliminando de esta manera las oportunidades de arbitraje y logrando que los
activos se siten en los precios justos de intercambio. (BEDOYA, 2007, <EN
LNEA>)

3.1 ESTRATEGIA DE ARBITRAJE

El proceso de arbitraje se puede definir de la siguiente manera, es comprar y
vender simultneamente el mismo activo o un activo equivalente en dos mercados
distintos, obteniendo ganancias por los diferenciales de precio. Es importante
resaltar que mientras ms entes participen en el proceso de arbitraje, los
diferenciales tienden a desaparecer. Lo anterior ayuda a sustentar las hiptesis
de los mercados eficientes.

Para que pueda existir arbitraje se debe cumplir alguna de las siguientes
condiciones:

1. Un mismo activo se negocia con diferente precio en dos mercados.
2. Dos activos con idnticos flujos de caja se negocian a precios distintos
3. Un activo con un precio conocido en el futuro, se negocia hoy a un precio
distinto al precio futuro descontado a la tasa del instrumento libre de riesgo, esta
ltima condicin es relevante para el arbitraje con instrumentos derivados.


Con el arbitraje se puede lograr que los precios de los activos mal valorados en
diferentes mercados tiendan a valores nicos. La velocidad a la cual lo hacen sirve
como medida de la eficiencia del mercado.

17
En conclusin, el arbitraje sirve para alcanzar el equilibrio en la paridad de poder
adquisitivo entre monedas de diferentes pases, es decir, que en condiciones
ideales de mercado, las monedas tenderan a encontrar una tasa de cambio que
refleje las condiciones de mercado de cada pas. Por ejemplo, si los carros
colombianos son relativamente ms baratos que en Venezuela, los venezolanos
podran comprar sus autos al cruzar la frontera y explotar as la condicin de
arbitraje, comprando los autos baratos en Colombia y vendindolos caros en
Venezuela. Si esto pasa a gran escala, la mayor demanda por pesos colombianos
(COP) y la mayor oferta de bolvares venezolanos llevaran a una apreciacin del
peso colombiano y al mismo tiempo hara ms caros los autos colombianos para
los compradores venezolanos y se establecera una paridad cambiaria de
equilibrio. (LA CORTE., 2007, <EN LNEA>)


3.2 DERIVADOS: FORWARD Y FUTUROS

Un forward o contrato a plazo es un acuerdo para comprar o vender un activo,
llamado subyacente, en una fecha futura conocida, llamada fecha de vencimiento,
y a un precio fijado desde hoy. Es decir, el comprador adquiere el compromiso de
adquirir el activo en la fecha futura establecida y al precio acordado de antemano.
El vendedor se compromete a vender el subyacente en la fecha futura establecida
y al precio acordado. Los contratos forward se negocian en mercados OTC , por lo
que el riesgo de contraparte es considerablemente alto.

El siguiente ejemplo ayuda comprender mejor los contratos forward: dos personas
firman el 01-10-2008 un forward sobre 1.000 acciones de Ecopetrol, para el 15-11-
18
2008, al precio de $2.500 por accin. Si el 15-11-2008 las acciones de Ecopetrol
se cotizan a $2.600, en el vencimiento del contrato el comprador paga el precio
pactado: $2.500 x 1.000 acciones = $2.500.000, a cambio de las 1000 acciones,
que pueden ser vendidas inmediatamente por $2.600 x 1.000 acciones. =
$2.600.000, obteniendo un beneficio total de $100.000. El vendedor ha vendido las
acciones por $2.500, cuando en el mercado valen $2.600 " pierde: $100 x 1.000
acciones = $100.000.

Un futuro es un contrato o acuerdo negociado en un mercado organizado y
estandarizado, que establece la obligacin a las partes contratantes a comprar o
vender un nmero de bienes o valores (activo subyacente) en una fecha futura,
pero con un precio preestablecido. En otras palabras, un futuro no es ms que un
compromiso adquirido entre dos partes, mediante el cual en una fecha futura una
de las partes se compromete a comprar algo y la otra a vender algo, sin realizarse
ningn intercambio o transaccin en el momento de la contratacin. (ABANFIN,
S.A., <EN LNEA>)

Quien compra contratos de futuros adopta una posicin "larga", por lo que tiene el
derecho a recibir, en la fecha de vencimiento del contrato, el activo subyacente
objeto de la negociacin. Asimismo, quien vende contratos adopta una posicin
"corta" ante el mercado, por lo que al llegar la fecha de vencimiento del contrato
deber entregar el correspondiente activo subyacente, recibiendo a cambio la
cantidad correspondiente, acordada en la fecha de negociacin del contrato de
futuros.

19
Vendedor
Corta
Comprador
Larga
Posiciones en los contratos de futuros

Cuadro 3.1 a

Posiciones en los contratos de futuros
Comprador Vendedor
Recibe el activo
subyacente
Entrega el activo
subyacente
Paga precio pactado Recibe precio pactado

Cuadro 3.1 b

Una definicin formal: futuros financieros son aquellos "contratos a plazo que
tengan por objeto valores, prstamos o depsitos, ndices u otros instrumentos de
naturaleza financiera; que tengan normalizados su importe nominal, objeto y fecha
de vencimiento, y que se negocien y transmitan en un mercado organizado cuya
Sociedad Rectora los registre, compense y liquide, actuando como compradora
ante el miembro vendedor y como vendedora ante el miembro comprador".
(UNAF, S.A. <EN LNEA>)

Al margen de que un contrato de futuros se puede comprar con la intencin de
mantener el compromiso hasta la fecha de su vencimiento, procediendo a la
entrega o recepcin del activo correspondiente, tambin puede ser utilizado como
instrumento de referencia en operaciones de tipo especulativo o de cobertura, ya
que no es necesario mantener la posicin abierta hasta la fecha de vencimiento; si
se estima oportuno puede cerrarse la posicin con una operacin de signo
contrario a la inicialmente efectuada. Cuando se tiene una posicin compradora,
20
puede cerrarse la misma sin esperar la fecha de vencimiento, simplemente
vendiendo el nmero de contratos compradores que se posean; de forma inversa,
alguien con una posicin vendedora puede cerrarla anticipadamente acudiendo al
mercado y comprando el nmero de contratos de futuros precisos para quedar
compensado.

El contrato de futuros, cuyo precio se forma en estrecha relacin con el activo de
referencia o subyacente, cotiza en el mercado a travs del proceso de negociacin,
pudiendo ser comprado o vendido en cualquier momento de la sesin de
negociacin, lo que permite la activa participacin de operadores que suelen
realizar operaciones especulativas con la finalidad de generar beneficios, pero que
aportan la liquidez necesaria para que quienes deseen realizar operaciones de
cobertura puedan encontrar contrapartida.

Desde hace ms de dos siglos se negocian contratos de futuros sobre materias
primas, metales preciosos, productos agrcolas y mercaderas diversas, pero los
productos financieros se negocian desde hace dos dcadas, existiendo futuros
sobre tipos de inters a corto, medio y largo plazo, futuros sobre divisas y futuros
sobre ndices burstiles.

3.3 TIPOS DE FUTUROS Y FORWARD

3.3.1 FORWARD SOBRE DIVISAS

21
Forward es aquel acuerdo o contrato entre dos partes hecho a la medida de las
necesidades de cada parte y por fuera de bolsa, pero con cumplimiento obligatorio,
para aceptar o realizar la entrega de una cantidad especfica de un producto o
subyacente bien sea financiero o commoditie, con especificaciones
predeterminadas en cuanto al precio, fecha, lugar y forma de entrega. (SALAS,
S.A., <EN LINEA>)

Un Forward de Divisas es un contrato entre dos contrapartes en el que se pacta
la compra o venta de moneda extranjera a futuro, apuntando slo a un intercambio
en el futuro, en el momento del pacto no existen intercambios.

Condiciones de la negociacin:

Fecha Futura: la fecha en la que las partes realizaran la operacin de compra /
venta de divisas.
Posicin: es la posicin que cada una de las partes define. Esta puede ser
compradora o vendedora de la divisa extranjera.
Monto: define cantidad de moneda extranjera de la operacin.
Precio Forward: es la cantidad de moneda local que se pactara para entrega a
cambio de la moneda extranjera. Cuantitativamente la tasa Forward de cambio se
calcula como se puede ver en el prximo ejemplo.
Liquidacin: la forma en la que las partes transferirn los activos en la fecha futura.
Existen 2 formas de liquidar estos contratos: por entrega fsica y por
compensacin.
22

Cantidad de moneda extranjera negociada.

Tasa forward de intercambio justo de moneda extranjera por moneda local en
el momento cero para cumplimiento en el momento futuro T.

Tasa de inters vigente en el mercado local.

Tasa de inters vigente en el mercado extranjero.

Tasa de cambio spot para el intercambio de divisas en el mercado local.



Para que en el Forward pactado no haya oportunidad de arbitraje y el intercambio
sea de manera justa y que no haya lugar a intercambios en el momento del pacto,
el valor presente del flujo futuro en divisas debe ser igual al valor presente del flujo
en moneda local:

Valor presente del flujo en divisas =

Valor presente del flujo en moneda local =


Valor presente del flujo en divisas = Valor presente del flujo en moneda local.

23

Flujo en moneda local.



Flujo en moneda extranjera.


24


Flujos de caja y sus valores presentes en un Forward de tipo de cambo de dlar
peso.

Para comprender mejor el Forward en divisas, se analiza el caso de un exportador
colombiano de flores, quien desea vender USD 2.000.000 a un plazo de 3 meses,
y que tiene unas expectativas a la baja en la TRM; en el momento inicial las tasa
de inters en Colombia para un plazo de 3 meses es del 10.25% e.a. y en los
Estados unidos la tasa de inters es del 2.35% e.a. y la tasa de cambio en el
mercado spot es 2.330 COP/USD.

25

Fuente: el autor.



Flujo de caja para el exportador que pacta el Forward.

26
Para lograr una negociacin justa se procede a encontrar la tasa Forward de
cambio peso / dlar vigente en el momento inicial es 2.373.71 COP/USD:

USD 2.000.000.

10.25 e.a.

2.35 % e.a.

2.330 COP/USD



2.373.71 COP/USD

Valor presente del flujo en divisas = = COP 4.633.017.652,57


Valor presente del flujo en moneda local = = COP 4.633.017.652,57


El exportador reconoce la necesidad de fijar el tipo de cambio en una fecha
determinada, con el objetivo de conocer a ciencia cierta su flujo de caja real. Esta
necesidad es consecuencia de la actividad de negocios que realiza, ya que sus
ingresos son en moneda extranjera. El exportador quiere eliminar el riesgo de
mercado por el movimiento del tipo de cambio, porque lo puede afectar
econmicamente, al recibir menos pesos por cada dlar.

27
Beneficios del Forward sobre divisas (SALAS, S.A., <EN LINEA>):

! Mecanismo que permite cobertura, a travs del cual el cliente obtiene una
tasa de cambio fija a futuro.

! Con esta cobertura el cliente obtiene inmunidad ante movimientos adversos
en el tipo de cambio.

! No requiere de liquidez para realizar la cobertura, ya que en el momento de
pactar el Forward no hay intercambios de flujos de efectivo.

! Permite planear los flujos de caja futuros en la medida que se conoce en
forma cierta la cantidad de dinero (local o extranjero) a recibir o a pagar,
esto es muy importante para las empresas, ya que permite que los
administradores dedicarse al objeto social del negocio sin tener que
preocuparse por riesgos exgenos al mismo, ocasionado por variables que
no puede controlar.

! Flexibilidad al cumplimiento, ya que el cliente, con previo acuerdo con la
contraparte, puede escoger el Forward Delivery o Non-Delivery.

! Se pueden conformar portafolios combinando de forma atractiva este
producto con otros instrumentos que ofrece el mercado financiero.

3.3.2 FORWARD SOBRE TASAS DE INTERS (FRA)

Es un contrato en el que dos personas acuerdan el tipo de inters que se va a
pagar sobre un valor nominal terico predeterminado, con un vencimiento
28
especfico en una fecha futura. Mediante este contrato se mitiga el riesgo asociado
a la fluctuacin en el tipo de inters durante el periodo futuro predeterminado. En
este contrato el valor nominal no se intercambia, slo es utilizado como referencia
para liquidar el contrato.

Los partes que intervienen en el Forward de tasa de inters FRA se denominan
receptor fijo, al que recibe el pago al tipo de inters fijo y paga tasa de inters
variable (posicin corta); mientras que el denominado receptor variable ser el
encargado de realizar pagos fijos y de recibir a cambio los pagos variables
(posicin larga). El tipo de inters fijo es determinado en la fecha inicial o de pacto
del contrato, acto en el cual no hay ningn intercambio de dinero. Mientras que el
tipo de inters flotante estar determinado en la fecha del inicio del contrato. La
fecha de inicio del contrato no coincide con la fecha de la firma del contrato.
(MAVILA, 2001, <EN LINEA>)

Esta forward sobre tasa de inters se limita slo a aquellas negociaciones donde
las contrapartes del negocio estn expuestas al riesgo de mercado por tasa de
inters denominada en una misma moneda.


3.3.3 FORWARD SOBRE COMMODITIES

Este contrato es realizado normalmente por los agentes econmicos que
participan en la cadena de produccin y comercializacin de productos de
consumo masivo, como por ejemplo los productores de alimentos no perecederos
y, en general, de cualquier tipo de industria que desean establecer a ciencia cierta
el costo futuro de la materia prima o el precio de venta de sus productos. Estos
contratos por lo general se realizan como medio de cobertura y se suele realizar
29
la entrega del commoditie en la fecha del vencimiento del contrato. (PEROTTI,
2007, <EN LINEA>)

3.3.4 FORWARD SOBRE ACCIONES, NDICES ACCIONARIOS O CARTERAS
COLECTIVAS

Los forward sobre acciones funcionan de manera similar a los forward sobre
commodities y se pueden establecer sobre portafolios, carteras colectivas, ndices
accionarios o sobre una accin individual; debido a la dificultad para realizar la
entrega efectiva de estos activos, lo usual es que se haga una compensacin,
liquidando slo las prdidas o ganancias con respecto a la valoracin real del
activo en la fecha futura. (PEROTTI, 2007, <EN LINEA>)



4 OPCIONES

Una opcin financiera, tambin conocida como opcin de compra, es un
contrato que da a su comprador el derecho, pero no la obligacin, de comprar
o vender bienes o valores (el activo subyacente, que pueden ser acciones,
ndices burstiles, etc.) a un precio predeterminado (strike o precio de ejercicio),
hasta una fecha concreta (vencimiento).

Existen dos tipos de opciones: call y put.

4.1 OPCIN CALL

30
Una opcin call otorga a su comprador el derecho ms no la obligacin de
comprar un activo subyacente a un precio predeterminado en una fecha futura.
La persona que vende la opcin call tiene la obligacin de vender el activo en
el caso de que el comprador ejerza el derecho a comprar.

Estrategia de comprar una call: La compra de una opcin call es un negocio
atractivo cuando se tienen expectativas alcistas sobre la evolucin a futuro del
precio de un activo.

Los siguientes son algunos de los escenarios favorables para que un
inversionista compre opciones call:

1. Cuando se estima que una accin de alguna empresa en particular, va a
tener una tendencia al alza, ya que es ms barato que la compra de acciones
en el mercado spot.

2. Cuando una accin ha venido subiendo constantemente y el inversor no
pese dicha accin en su portafolio y puede tener la sensacin de que est cara,
pero que la accin puede seguir subiendo, la compra de una call le permite
sacar provecho de las alzas si la accin sigue subiendo y limitar las prdidas si
la accin baja de precio, ya que el comprador de la call no tendra la obligacin
de comprar el activo disminuyendo su exposicin al riesgo y slo perdera la
prima de opcin.

3. Cuando se quieren comprar acciones en un futuro prximo porque se tiene
la expectativa que van a subir, pero no se cuenta con los fondos necesarios
para realizar la inversin en el mercado spot, la opcin call permite aprovechar
las subidas sin tener que comprar las acciones.

31
Condiciones o especificaciones de comprar una opcin call:

a) Se puede comprar la accin a un precio fijo. Este precio (precio de ejercicio)
lo fija el comprador y es llamado strike (K).

b) Todo lo que la accin suba en la Bolsa por encima de dicho precio de
ejercicio menos el precio pagado por la prima son ganancias (el diferencial de
precio entre la opcin y el precio de mercado, menos lo que pagaste al
vendedor "prima" es la utilidad). Si el precio de la accin cae por debajo del
precio de ejercicio, las prdidas son limitadas y conocidas: son exactamente
igual al precio pagado por la opcin, es decir, la prima.

Si c = valor de la prima
= valor de la accin en el vencimiento del contrato

Utilidad del comprador de la opcin call =

Advirtiendo que si la utilidad es cero, el comprador de la opcin slo perder el
valor de la prima, con lo cual le aposto a unas ganancias ilimitadas por que
tericamente el valor de la accin puede subir hasta infinito y limitando su
prdida solo al valor de la prima.

c) El coste de la opcin es mucho menor que el de la compra de la accin, lo
cual da al mercado un instrumento de inversin muy apalancado. El
apalancamiento (relacin coste de la inversin/rendimiento) es muy alto. Con
pequeas inversiones pueden obtenerse altas rentabilidades.

Estrategia de Vender una Opcin Call: Con la venta de una opcin call, el
vendedor recibe la prima (el precio de la opcin). Est obligado a vender la
32
accin al precio fijado (precio de ejercicio K), en el caso de que el comprador
de la opcin call ejerza su opcin de compra, lo cual ocurre cuando el precio de
la accin en el mercado spot en el momento del vencimiento es mayor que
el precio de ejercicio K.

Una opcin call puede venderse sin haberla comprado previamente, que es lo
mismo que emitir la opcin.

Los siguientes son algunos de los escenarios favorables para que un
inversionista venda opciones call:

-Para asegurar ingresos adicionales una vez que decidida la venta de las
acciones.

-Es el caso de que no importe vender las acciones a un precio considerado
suficientemente alto y recibir, adems, un ingreso extra previo. Este es el caso
en que se vende una call fijando un precio de ejercicio en el nivel que se desee
por encima del precio actual de la accin en Bolsa. Si la accin llega a alcanzar
ese precio, habr que vender la accin, pero a un precio alto y, adems, se
habr ingresado el valor de la opcin.

La venta de una opcin call tiene las siguientes condiciones:

- Genera un flujo monetario inmediato derivado del ingreso procedente de la
venta de la opcin, en el momento cero el comprador de la call debe entregarle
al vendedor el valor de la prima c.

33
- Retrasa el momento en que se entra en prdidas por bajadas en el precio de
la accin.

- Proporciona una excelente rentabilidad si la accin se mantiene estable o
baja, ya que los compradores de la call no ejercern su derecho a comprar, lo
cual genera la utilidad de la prima c para el vendedor.

- Vender una opcin call es muy arriesgado, pues la ganancia esta limitada
solo al valor de prima en caso de que el comprador no ejerza, pero las
prdidas son ilimitadas

Utilidad o prdida del vendedor de la call =


4.2 OPCIN PUT

Una opcin put otorga a su comprador el derecho ms no la obligacin de vender
un activo a un precio fijo hasta una fecha futura predeterminada. El vendedor de la
opcin put adquiere la obligacin de comprar el activo en el caso de que el
comprador de la opcin decida ejercer el derecho a vender el activo, lo cual ocurre
cuando el precio de ejercicio K es inferior al valor del activo subyacente en el
mercado spot en la fecha futura.

Estrategia de comprar de una Opcin Put: Una opcin put da el derecho a vender
el activo subyacente.

Los siguientes son algunos de los escenarios favorables para que un inversionista
compre opciones put:
34

La compra de opciones put es utilizada como instrumento de cobertura, cuando
se esperan cadas en los precios de algn activo que se posee, pues mediante la
compra de opciones Put se fija el precio a partir del cual se gana dinero. Si la
accin cae por debajo de ese precio, el inversor gana dinero. Si cae el precio de la
accin, las ganancias obtenidas con la opcin put compensan en todo o en parte
la prdida experimentada por dicha cada.

Las prdidas estn limitadas a la prima (precio pagado por la compra de la opcin
put). Las ganancias aumentan a medida que el precio de la accin baje en el
mercado.

Utilidad del comprador de la put =

Siendo p el valor de la prima de la opcin put.

Por tanto, es interesante comprar una opcin put:

Cuando se tiene un portafolio de acciones y la expectativa es que el precio de las
acciones baje en el corto plazo, pero hay la posibilidad de que el valor de las
acciones tenga una tendencia alcista a largo plazo, por lo tanto no es conveniente
vender las acciones del portafolio. Con la opcin put se reciben utilidades si los
precios bajan y no se tiene que vender las acciones. De este modo se
aprovechara la futura subida de los precios de la accin. Es una forma de
proteger beneficios no realizados cuando se tiene un portafolio de acciones. A
esta operacin se le conoce como "Put protectora", porque protege la inversin de
cadas en el mercado.

35
Cuando se est convencido de que la accin va a caer y se quiere aprovechar esa
cada para obtener beneficios. Si no se tienen acciones compradas previamente
tambin interesa comprar una opcin put, pues con ello se obtienen beneficios con
las cadas de la accin.

La estrategia de vender de una Opcin Put: El vendedor de una opcin put est
otorgando un derecho por el que cobra la prima. Debido a que vende el derecho,
obtiene la obligacin de comprar la accin en el caso de que el comprador de la
put ejerza su derecho a vender.

Los siguientes son algunos de los escenarios favorables para que un inversionista
venda opciones put:

Para adquirir acciones con descuento. Cuando interese comprar acciones a un
precio fijo por debajo del nivel actual de precios. El descuento es la prima
ingresada por la venta de la opcin.

Cuando se piensa que el precio de la accin va a entrar en un perodo de
estabilidad o va a subir y el inversionista cree que el precio no va a caer. En esta
situacin se puede fijar un precio al cual las acciones parezcan, precio a partir del
cual se est dispuesto a comprar; entretanto, se ingresa la prima. El precio lmite
de compra es el precio de ejercicio al que se vender la opcin put.

Utilidad o perdida del vendedor de la put =

Las ganancias del vendedor de la put estn limitadas al valor de la prima, en caso
de que el comprador no ejerza la opcin de vender, sin embargo la perdida
mxima que puede obtener es K+p, en caso de que la accin llegue a valer cero.

36
4.3 LA PRIMA DE UNA OPCIN

Es el precio que el comprador de una opcin bien sea put o call debe pagar al
vendedor, a cambio de recibir el derecho a comprar o vender el activo subyacente
en las condiciones pactadas en el contrato de opcin. Por recibir el valor de la
prima, el vendedor de una opcin put estar obligado a comprar el activo al
comprador si ste ejercita su opcin. De forma simtrica, el comprador de una put
tendra derecho (en caso de ejercer la opcin) a vender el activo subyacente en
las condiciones pactadas en el contrato. En el caso de una call, el comprador
obtiene el derecho a comprar el subyacente a cambio del pago de una prima, y
viceversa para el vendedor de call. El vendedor de la opcin siempre cobra la
prima, con independencia de que se ejerza o no la opcin.

La prima de una opcin se negocia en funcin de la ley de oferta y demanda que
establece el mercado. No obstante, existen modelos tericos como el de Black
Sholes, rboles binomiales o la misma simulacin Monte Carlo, que tratan de
establecer el precio de la opcin en funcin de los siguientes parmetros:


- Precio del activo subyacente en el mercado spot ( )

- Precio de ejercicio (K)

- Tipo de inters libre de riesgo


- Dividendos a pagar (d)

- Tiempo hasta vencimiento (T)
37

- Volatilidad del activo



4.4 TIPOS DE OPCIONES

Opciones europeas: slo pueden ser ejercidas en el momento del vencimiento.

Opciones americanas: pueden ser ejercidas en cualquier momento entre el da de
la compra de la opcin y el da de vencimiento, ambos inclusive, y al margen del
mercado en el que se negocien.

Estas son las opciones ms comunes, se conocen como "plain vanilla". Otras
opciones ms complejas se denominan "exticas", y dentro de estas podemos
encontrar la Opciones Bermuda que slo pueden ser ejercitadas en determinados
momentos entre la fecha de compra y el vencimiento. Otras de este tipo son las
digitales, la power y la barrera.


Opciones Plain Vanilla: Son las cuatro elementales, es decir Call comprada, call
vendida, put comprada y put vendida.


5. RIESGO

El riesgo se puede definir como la probabilidad de sufrir una perdida u obtener una
utilidad menor ante la ocurrencia de algn evento que trae ciertas consecuencias.
38

Riesgo de mercado est asociado a las fluctuaciones de los mercados financieros,
y en el que se distinguen el riesgo de cambio, como consecuencia de la volatilidad
del mercado de divisas, el riesgo de tipo de inters, consecuencia de la volatilidad
de los tipos de inters y otros riesgos de mercado que se refieren especficamente
a la volatilidad de los mercados de instrumentos financieros tales como acciones,
deuda y derivados, entre otros.

En resumen, el riesgo de mercado es al que se enfrenta un inversionista como
consecuencia de cambios en variables financieras y se asocian con las prdidas
no esperadas sobre instrumentos, portafolios, estados de resultados o balances
debido a cambios adversos en los precios de mercado.

Riesgo de crdito, es consecuencia de la posibilidad de que una de las partes de
un contrato financiero no asuma sus obligaciones. Este riesgo est relacionado
con la probabilidad que tiene un inversionista de perder el dinero invertido de
manera total o parcial como consecuencia de problemas relacionados con la
solvencia de un emisor.

Riesgo de liquidez o de financiacin, que se refiere al hecho de que una de las
partes de un contrato financiero no pueda obtener la liquidez necesaria para
asumir sus obligaciones a pesar de disponer de los activos que no puede vender
con la suficiente rapidez y al precio adecuado y la voluntad de hacerlo.

Riesgo operacional, es el que est relacionado a prdidas ocasionadas por fallas
en los procesos, procedimientos, personas, sistemas o fraudes.

El riesgo se puede definir como la variacin del valor del instrumento o del
portafolio con respecto a su valor presente, debido a movimientos en los factores
39
de riesgo financieros o por cambios en las variables crediticias y de liquidez, o por
la presencia de problemas operativos. Por tanto, la posibilidad de que se
produzcan desviaciones negativas sobre el valor actual del portafolio se considera
riesgo. (ZAMBRANO, 2003, <EN LINEA>)

















Riesgos que afectan al sistema financiero:


40

Fuente: Banco Central de Reserva de Per.


5.1 ESTRATEGIA DE COBERTURA

La principal funcin de los instrumentos derivados es la de generar un medio de
cobertura al riesgo de mercado, es decir, que ante los movimientos de los precios
en el mercado de un activo, que generen prdidas o menores utilidades, los
derivados ayudan a minimizar este impacto.

Para entender mejor este papel de los instrumentos derivados, se analiza el riesgo
al cual estn expuestos, por ejemplo, las empresas productoras y exportadoras de
jugos naturales; dichas empresas deben incurrir en unos costos de produccin
como el pago de la nomina, las materias primas como el azcar, las frutas, el agua
entre otros, adems debe atender los gastos administrativos y de ventas; todos
41
estos desembolsos de la compaa son en pesos, pero el mercado meta de esta
empresa es en el exterior, por lo cual sus ingresos son en dlares. La compaa
est expuesta a varios riesgos de mercado, como son la tasa de cambio o la
variacin del precio de sus materias primas o de su producto, lo cual afecta
directamente su estado de resultados. Para eliminar estos riesgos la compaa
puede acudir al mercado de derivados y comprar algn instrumento, que
acompaado de los activos de la compaa que generan el riesgo, se compensen
logrando que ante variaciones de los precios o tasas de cambio, el estado de
resultados de la empresa permanezca invariable, es decir, que las posibles
prdidas en que se incurren por el aumento de los precios de las materias primas
se compensan con las ganancias que se pueden obtener en el derivado y
viceversa.

Los derivados son los nicos instrumentos financieros que transmiten el riesgo de
mercado, de quien lo tiene y no lo quiere, a quien lo quiere y no lo tiene. (SALAS,
S.A., <EN LINEA>)

6. PROPUESTA PARA LA IMPLEMENTACIN DE NUEVOS PRODUCTOS CON
DERIVADOS FINANCIEROS EN EL MERCADO COLOMBIANO.

En septiembre de 2008 la Bolsa de Valores de Colombia lanz el primer producto
en el mercado de derivados estandarizados, abriendo as la puerta para lograr un
mayor desarrollo del sistema financiero del pas; para lograr tener un mercado de
derivados fuerte se creo la Cmara Central de Riesgo de Contraparte (CCRC),
quien se encargar de la liquidacin, compensacin y cumplimiento de todos los
negocios que se realicen en Colombia a travs del mercado estandarizado de
derivados.

42
La CCRC juega un papel importante en el mercado, ya que con ella, los
inversionistas eliminan totalmente el riesgo de contraparte, es decir que la
probabilidad de sufrir perdidas debido al incumplimiento por parte de las
contrapartes es cero; la Cmara se convierte en comprador de todo vendedor y
vendedor de todo comprador, exigindoles unas garantas a cada parte y
realizando una gestin eficiente del riesgo, monitoreando las variaciones del
mercado y exigiendo la constitucin de mayores garantas de ser necesario y
como ultima medida tiene la potestad de cerrar las posiciones abiertas de los
inversores que entren en perdidas fuertes y que no pongan las garantas
necesarias para cubrirlas.

El primer producto de derivados estandarizados es el futuro sobre TES, llamado
Bono Nocional, y es un bono terico de tasa fija que es emitido a la par (precio
actual igual al valor nominal), el da de vencimiento de cada contrato.

Mediante la creacin de este producto se pretende dar a los colombianos una
excelente herramienta de inversin o cobertura, mediante la cual pueden invertir
en instrumentos atados a las tasas de inters de los TES; otro de los objetivos de
la Bolsa es la de inyectarle mayor profundidad o nivel de negociacin al mercado
de capitales, adems de otorgarle al mercado la capacidad de establecer precios
ms justos para estos activos, permitiendo la posibilidad de arbitraje y tambin de
permitir las ventas en corto que es una de las deficiencias del mercado, donde el
inversionista colombiano puede apostarle a obtener ganancias con mercados a la
baja.


Caractersticas del bono nocional:

Titulo: Tes B tasa fija.
43
Plazo: 5 aos.
Periodicidad: el cupon es pagado anualmente.
Tasa cupon: 11 % anual

Este instrumento se respalda en una canasta de ttulos TES clase B a tasa fija en
pesos y que tienen una equivalencia en cantidad por un factor de conversin.
Los ttulos que conforman la canasta as como el factor de conversin que los
relaciona sern informados al Mercado previamente a la inscripcin de cada
Contrato mediante Boletn Informativo y publicados en la pgina web de la Bolsa.

Al vencimiento, las partes en los contratos que hubieren resultado con posicin de
corta (vendieron) podrn tomar la decisin y debern informar a la Cmara
(CCRC) que ttulos de la canasta que desean entregar para cumplir su obligacin
y entregrselos a los compradores (posiciones largas) de los contratos.


6.1 ESPECIFICACIONES TCNICAS DEL PRODUCTO

Tamao del contrato: Cada Contrato tiene un valor nominal de COP 250.000.000.

Contratos listados: Se tendrn vencimientos trimestrales en el ciclo de marzo
(marzo, junio, septiembre y diciembre). Estarn listados los dos (2) contratos con
vencimiento ms cercano. Los contratos de Time Spread asociados a estos
vencimientos tambin estarn listados.

Tick de precio: Los Contratos tendrn un tick de precio y de cotizacin de 0,005
unidades de precio. Esta fluctuacin es equivalente a COP 12.500.

44

Mtodo de liquidacin: La liquidacin de las Operaciones ser por entrega fsica
del activo subyacente el da de vencimiento del Contrato.

Vencimiento: Viernes de la primera semana del mes de vencimiento.

ltimo da de negociacin: mircoles de la primera semana del mes de
vencimiento.

Cantidad mxima por orden: 100 contratos / orden

Cantidad mnima de registro: 400 contratos

Con este instrumento se puede lograr una gestin del riesgo de mercado de los
portafolios conformados con activos de renta fija, para ello se puede disminuir o
eliminar la duracin del mismo. La duracin de un titulo de renta fija es la medida
de la sensibilidad de un activo a una variacin de los tipos de inters. Tambin se
entiende como el tiempo necesario en recuperar la inversin realizada y es el
resultado de calcular el vencimiento ponderado de los flujos de caja
proporcionados por una inversin en instrumentos de renta fija. Es funcin de la
TIR y el plazo de la inversin. La frmula de Duration de Macaulay requiere de una
modificacin para ser ms precisa como medida de riesgo.

La Frmula de la Duracin de Macaulay es:


Donde
45
d = duracin de Macaulay medida en aos
VAt = Valor Actual Total del Bono, es decir, el Precio SucioVAi = Valor Actual del
flujo i
pvi = plazo por vencer en das del flujo i

Otro indicador es la Duracin Modificada, conocida en algunos textos como
Volatilidad del Bono y su frmula es:



Donde:
dm = duracin modificada
R = Rendimiento Efectivo Anual

Finalmente la Duracin que se usa para medir la sensibilidad del bono, ser:



La duracin de un portafolio es el promedio ponderado de las duraciones de cada
uno de los ttulos de renta fija que lo conforman:

#
$
i i p
D W D *


Donde:
$
P
D Duracin del portafolio.
46
$
i
D Duracin del activo i que conforma el portafolio.
$
i
W Peso medido en porcentaje del activo i en el portafolio.

6.2 COBERTURA DEL RIESGO DE DURACIN CON EL BONO NOCIONAL

Con el futuro de TES o bono nocional los inversionistas pueden eliminar total o
parcialmente el riesgo de duracin de un portafolio de renta fija, tanto de ttulos
emitidos por el gobierno (Tes) o deuda corporativa (emitida por el sector privado).

Para eliminar el riesgo de duracin el inversionista que posee los ttulos de renta
fija debe entrar en corto en cierta cantidad N de contratos del bono nocional, que
aporten la duracin negativa que compense la duracin del portafolio, llevndola
as a cero.

Sean:

$
f
D Duracin modificada del futuro de TES (bono nocional).
$ f Precio sucio o valor de mercado del bono nocional en el momento de la
cobertura.
$
P
D Duracin modificada del portafolio.
$ B Valor de mercado del portafolio en el momento de realizar la cobertura.
$ N Cantidad de contratos necesarios del bono nocional para eliminar el riesgo de
duracin de un portafolio de renta fija.
% &
f D
B D
N
f
P
*
*
$
Por ejemplo un inversionista colombiano tiene un portafolio conformado por Tes
por valor de mercado de $530.000.000 y cuya duracin modificada es de 4.35
47
aos desea eliminar su riesgo de duracin; para ello recurre al mercado de
derivados y entra en una posicin corta en el Bono nocional, que tiene una
duracin modificada de 4.58 aos y precio de mercado de $248.000.000 por cada
contrato, la cantidad de contratos que debe vender es la siguiente:

$ $
58 . 4 * 000 . 000 . 248 $
35 . 4 * 000 . 000 . 530 $
N 2.09

Es decir el inversionista debe vende 2 contratos y el riesgo de duracin de su
portafolio cera aproximadamente de cero.


CONCLUSIONES

En condiciones normales de mercado, los derivados financieros juegan un papel
determinante en la economa mundial, al servir como reguladores de los precios
justos de los activos y a la disminucin de los riesgos.

Con los derivados financieros se minimizan los riesgos de contraparte y de
mercado, trasladndolos a los actores que realmente pueden asumirlos.

Ms que a los derivados financieros, la crisis econmica mundial se debe atribuir
a la falta de regulacin de los estados desarrollados y a la falta de tica y la
ambicin de los especuladores del mercado internacional.

A pesar de la crisis mundial, los derivados financieros seguirn vigentes por su
aporte a la administracin de los portafolios, pues ayuda a diversificarlos y a
explorar alternativas novedosas de inversin.
48

Aunque Colombia al mercado de derivados slo han ingresado las grandes
compaas financieras, se muestran ahora como una gran alternativa para las
empresas del sector real y personas naturales, debido a la aparicin de nuevos
productos que estimulan su inversin en el mercado de capitales.

La finalidad de los forward y contratos de futuros es cubrir los riesgos que se
presentan debido a movimientos inesperados en el precio del producto o en las
principales variables econmicas como son el tipo de cambio y la tasa de inters
activa y su uso es cada vez ms creciente en el mundo financiero.

El futuro sobre Tes o bono nocional lanzado por la Bolsa de Valores de Colombia
ayuda a los administradores de portafolios de renta fija a eliminar total o
parcialmente el riesgo de duracin de los portafolios.


BIBLIOGRAFA

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