COSTO DE ACCIONES COMUNES Jess Dacio Villarreal Samaniego ADMINISTRACION FINANCIERA II

Acciones Comunes
Las acciones comunes son activos financieros negociables sin vencimiento que representan una porcin residual de la propiedad de una empresa. Una accin comn da a su propietario derechos tanto sobre los activos de la empresa como sobre las utilidades que esta genere, as como a opinar y votar sobre las decisiones que se tomen. Como financiamiento representan la fuente de recursos ms costosa para una compaa. A continuacin se especifican estos y otros aspectos importantes que las empresas deben considerar al emplear estos instrumentos como fuente de financiamiento a largo plazo. Caractersticas de las Acciones Comunes Los propietarios de una empresa son tanto los accionistas preferentes como los accionistas comunes. Como los acreedores y los accionistas preferentes en ese orden tienen derechos prioritarios sobre los accionistas comunes, son estos ltimos quienes asumen el mayor riesgo dentro de la empresa y, por lo tanto, quienes tienen un mayor rendimiento requerido sobre el dinero que invierten en ella. Las acciones comunes proporcionan a sus propietarios responsabilidad limitada en la empresa . Esto significa que el accionista comn como propietario de la empresa no puede perder una cantidad mayor a su aportacin econmica a la sociedad y que sus bienes personales no estn en riesgo en caso de que la empresa se vea en dificultades financieras. Desde luego, como propietarios de la empresa los accionistas comunes tienen derecho a opinar y a decidir sobre las decisiones que se tomen; esto es, tienen derecho a voz y voto. A este derecho se le conoce como derecho de votacin. Los accionistas comunes eligen alguna decisin propuesta sobre la base de voto por mayora. Algunas empresas usan el voto mayoritario para elegir a la asamblea de directores. El derecho de prioridad (o preventivo) les permite a los accionistas mantener su proporcin de la participacin en la propiedad de la empresa cuando se emiten nuevas acciones comunes. Estos derechos de prioridad tienen la finalidad de evitar que los gerentes puedan transferir la propiedad y el control de la empresa a un grupo externo de inversionistas o incluso a los mismos gerentes cuando, por ejemplo, se sabe que los actuales accionistas estn inconformes con el desempeo del equipo gerencial y hay riesgo de despido. Las acciones comunes otorgan a su propietario el derecho a los dividendos; no obstante, la empresa no tiene obligacin legal alguna de pagar dividendos. Esto es, si por uno u otro motivo la empresa decide que no pagar dividendos, los accionistas comunes no pueden ejercer alguna accin legal para forzar a la empresa a distribuir tales dividendos. Desde el punto de vista de la empresa, debido a esta libertad y variabilidad en el pago de dividendos no se genera ningn tipo de apalancamiento financiero cuando se emplea capital comn como fuente de fondos. Finalmente, los accionistas comunes tienen el derecho de revisin en lo referente al verificacin y anlisis de los estados financieros de la empresa. Ventajas y Desventajas El financiamiento a travs de acciones comunes ofrece varias ventajas a la empresa. La emisin de capital comn, a diferencia de la deuda o del capital preferente, no impone restricciones sobre futuras emisiones de capital o deuda, lo que le permite a la empresa mantener flexibilidad para obtener financiamiento a largo plazo. Tampoco representa una forma de incrementar el riesgo de la empresa, puesto que no impone compromisos financieros al emisor. Adems, al ser una fuente permanente de fondos ya que las acciones comunes no tienen vencimiento aunado al hecho de que el pago de dividendos no es obligatorio, el uso del capital comn le permite a la empresa reducir las presiones sobre su flujo de efectivo

generadas por los compromisos para el pago de intereses y principal de la deuda. Finalmente, como se explica un poco ms adelante, las empresas pueden usar la venta de derechos y las acciones de tesorera para obtener financiamiento rpidamente en los mercados accionarios. Dentro de las desventajas del uso del capital comn como fuente de financiamiento se encuentra su costo que es el ms alto de todas las fuentes alternativas. Esto se debe a que, como se explic en la seccin anterior, los accionistas comunes son inversionistas residuales y asumen un mayor riesgo que los acreedores o los accionistas preferentes; adems de que los dividendos no son deducibles de impuestos, a diferencia de los intereses. Al mismo tiempo, el pago de dividendos puede verse restringido por las clusulas de los contratos de obligaciones. Otra desventaja es que al usar capital comn para financiarse, la empresa necesariamente tiene que emitir acciones comunes adicionales, lo que reduce las utilidades por accin y eventualmente los dividendos por accin que reciben los inversionistas. Por ltimo, la emisin de acciones comunes adicionales tiene como desventaja la posible prdida de control de la empresa por parte de los propietarios actuales. Obtencin de Capital Comn Una empresa puede obtener financiamiento mediante capital comn tanto de fuentes internas como de fuentes externas. El capital comn interno son las utilidades generadas por las operaciones de la empresa y que se reinvierten dentro de la misma para financiar sus proyectos de inversin. Estas utilidades retenidas son una fuente importante de financiamiento que, aparentemente, es gratuita ya que no tiene un costo explcito. No obstante, estas utilidades pertenecen a los propietarios de la empresa y al reinvertirlas dentro de sta, tienen un costo de oportunidad de no estarlas invirtiendo en otras alternativas con riesgo semejante. La obtencin de capital comn por medio de la retencin de utilidades es un procedimiento ms simple que la consecucin de capital comn proveniente de fuentes externas. La obtencin de capital comn externo involucra una serie de decisiones y procedimientos que requieren mucha atencin y anlisis por parte de los gerentes de la empresa. Una empresa puede obtener capital comn externo por medio de una colocacin privada, a travs de una oferta general en efectivo o por medio de una oferta de derechos. Una colocacin privada consiste en vender los valores directamente a unos pocos inversionistas, lo cual tiene la ventaja de ser un procedimiento ms sencillo y rpido. La oferta general de efectivo consiste en emitir acciones comunes que se ofrecen al pblico en general, mientras que en una oferta de derechos los nuevos ttulos se ofrecen exclusivamente a los accionistas actuales en el mercado. Por otra parte, la nueva emisin de nuevas acciones comunes puede ser una oferta temporal de instrumentos de capital accionario (OTICA) la cual puede ser por medio de derechos o en efectivo que ocurre cuando la nueva emisin proviene de una empresa que ya tiene acciones en circulacin que se negocian pblicamente. Cuando una empresa hace una primera emisin pblica de acciones esta se conoce como oferta pblica inicial (OPI) y solamente se puede hacer en efectivo. Las OPIs tienen implicaciones importantes para las empresas, por lo que en las siguientes secciones se profundiza en el anlisis de este tipo de ofertas.

Valuacin de Acciones Comunes

ks = Rendimiento requerido para la accin comn. Sin embargo, esta situacin general puede categorizarse en tres contextos especficos: (1) acciones con crecimiento cero, (2) acciones con crecimiento constante y (3) acciones con crecimiento no constante (o supernormal). A continuacin se presentan los mtodos de valuacin para cada una de estos tres casos. Acciones con Crecimiento Cero Las acciones comunes con crecimiento cero podran presentarse en empresas que tienen mercados maduros y que pagan dividendos iguales gracias a que la estabilidad de sus utilidades les permite mantener una poltica de pago de dividendos constantes. Bajo estas circunstancias los dividendos esperados en el futuro son una cantidad igual que se prolongar por un periodo indeterminado de tiempo, es decir, una anualidad. De este modo el precio justo de mercado de una accin comn con crecimiento cero de dividendos es: Donde: D = Dividendo (constante) por accin. Suponga, por ejemplo, que Bebidas Chispa, una empresa en el mercado de refrescos con gas, ha venido pagando un dividendo por accin de $10 durante los ltimos siete aos y que se espera que esta poltica permanezca sin cambio en el futuro. El rendimiento requerido para las acciones comunes (ks) en este caso es del 20 por ciento. De esta forma el precio justo de mercado de las acciones de esta empresa es de $50: Acciones con Crecimiento Constante En el caso de empresas que presentan una tasa de crecimiento constante en sus dividendos y que no variar en el futuro, sus acciones tendrn un valor justo de mercado que se puede calcular como: Donde: D1 = Dividendo esperado el prximo ao. ks = Rendimiento requerido para la accin comn. g = Tasa de crecimiento constante. Vale la pena aclarar que el dividendo esperado el prximo ao se calcula a partir del dividendo ms reciente y de la tasa de crecimiento constante, ms concretamente: Donde: D0 = Dividendo por accin ms reciente. Los supuestos del modelo de crecimiento constante podran parecer poco realista, ya que regularmente los dividendos s varan con el paso del tiempo. Sin embargo, este planteamiento es bsico para realizar valuaciones ms complejas y razonables. Para ilustrar la valuacin de acciones con crecimiento constante suponga que se espera que Cementos Tarahumara crezca a un ritmo del 3 por ciento por ao en el futuro previsible. La empresa acaba de declarar un dividendo de $9.71 por accin y el rendimiento requerido para sus acciones de acuerdo con su riesgo es del 18 por ciento. Segn el modelo de valuacin de acciones con crecimiento constante el precio justo de mercado de las acciones comunes de esta empresa sera de: Acciones con Crecimiento No Constante (Super-normal)

Por lo regular los dividendos de las acciones de las empresas varan ao con ao, es decir, presentan un crecimiento no constante o super -normal. El modelo de valuacin que se usa en este caso sigue el mismo principio sealado anteriormente: el precio actual de la accin depende, esencialmente, del valor presente de los dividendos que vaya a pagar. El modelo requiere en principio, que se pronostiquen los dividendos futuros de cada periodo futuro; sin embargo, dado que las acciones comunes no tienen vencimiento, esto implicara hacer pronsticos hacia un futuro muy distante, durante un nmero indeterminado de periodos. El pronstico de cualquier variable incluidos por supuesto los dividendos hacia el futuro muy distante es extremadamente difcil, si no imposible. Para fines prcticos, por lo tanto, el modelo de valuacin para el crecimiento no constante implica pronosticar los dividendos tan lejos como sea factible con un nivel de certidumbre aceptable. A partir de ese momento en adelante, se asume que el crecimiento de los dividendos ser constante. Es cierto que posiblemente los dividendos sigan teniendo un crecimiento diferente ao con ao en el futuro; pero la gran dificultad para pronosticarlo hace que sea una tarea casi adivinatoria la prediccin de su comportamiento. As pues el modelo implica dos partes: primero el valor presente de los dividendos de un periodo de crecimiento no constante (en el cual la tasa de crecimiento puede ir variando ao con ao) y, en segundo lugar, el valor presente de los dividendos con crecimiento constante a partir de cierto momento en el cual el pronstico se hace ms difcil. Especficamente el modelo dice: Donde: Dt = Dividendo por accin del periodo t. n = Nmero de aos que dura el crecimiento super-normal o no constante. Dn+1 = Primer dividendo del periodo de crecimiento constante (v.g. periodo n+1). ks = Rendimiento requerido para la accin comn. g = Tasa de crecimiento para el periodo de crecimiento constante. Como ejemplo considere que usted espera que Euro-Mvil, S.A., una empresa en el ramo de las comunicaciones celulares, crezca 15 por ciento durante los siguientes tres aos, 8 por ciento durante el cuarto ao, 6 por ciento durante el quinto ao y que finalmente se estabilice en un crecimiento anual del 4 por ciento del sexto ao en adelante. El dividendo ms reciente declarado por la empresa fue de $20 por accin y la tasa requerida de rendimiento sobre sus acciones es del 14 por ciento. En casos como este puede resultar conveniente calcular los dividendos de periodo de crecimiento no constante (en el ejemplo los aos 1 al 5) y el primer dividendo del periodo de crecimiento constante (en el ejemplo el dividendo del ao 6), tal como se muestra en el Cuadro 43. Sobre la base de esta informacin, se procede a calcular el precio justo de mercado de la accin aplicando la expresin para crecimiento no constante:

ACCIONES COMUNES

Los verdaderos dueos de la empresa son los accionistas comunes que invierten su dinero en la empresa solamente a causa de sus expectativas de rendimientos futuros. El accionista comn tambin se conoce con el trmino de "Dueo residual", ya que en esencia es l quien recibe lo que queda despus de que todas las reclamaciones sobre las utilidades y activos de la empresa se han satisfecho.

CARACTERSTICAS DE LA ACCIN COMN

Una emisin de acciones comunes tiene varias caractersticas principales:

Valor a la par: La accin comn se puede vender con un valor o sin un valor a la par. Un valor a la par es un valor relativamente intil que se da a la accin en forma arbitraria en el acta de emisin. Generalmente es bastante bajo, ya que los dueos de las empresas pueden ser legalmente responsables por una suma igual a la diferencia entre el valor a la par y el precio que se pague por la accin si este es menor que el valor a la par. A menudo las empresas emiten acciones sin valor nominal, en cuyo caso pueden asignarle o darle entrada a libros al precio por el cual se vendan acciones emitidas y suscritas: Un acta de emisin debe establecer el nmero de acciones comunes que la empresa est autorizada a emitir. No todas las acciones emitidas estn suscritas necesariamente. Como a menudo es difcil reformar el acta de emisin para autorizar la emisin de acciones adicionales, generalmente las empresas tratan de autorizar ms acciones de las que planean suscribir. Es posible que la empresa tenga ms acciones comunes emitidas de las que corrientemente estn suscritas si ha readquirido acciones. Derecho al voto: Generalmente cada accin da derecho al tenedor a un voto en la eleccin de directores o en otras elecciones especiales. Ocasionalmente se emiten acciones comunes sin derecho al voto cuando los dueos actuales de la empresa desean conseguir capital con la venta de acciones comunes pero no quieren renunciar a cualquier derecho al voto. Divisin de acciones: Esta se utiliza usualmente para rebajar el precio de mercado de las acciones de la empresa. Se hacen a menudo antes de una emisin nueva para acrecentar la facilidad de mercadeo de las acciones y para estimular la actividad del mercado. Dividendos: El pago de dividendos corporativos queda a discrecin de la junta directiva. Los dividendos pueden pagarse en efectivo, acciones o en especie. Readquisicin de acciones: Las acciones que se hayan readquirido por parte de la empresa se llaman acciones en tesorera. Esto se hace para cambiar su estructura de capital o para aumentar los rendimientos de los dueos. El efecto de las readquisiciones de acciones comunes, es parecido al pago de dividendos a los accionistas. Distribucin de utilidades y activos: El tenedor de las acciones comunes no tiene garanta de recibir ninguna clase de distribuciones peridicas de utilidades en formas de dividendos, ni tampoco tiene ninguna clase de garanta en caso de liquidacin. El

accionista comn debe considerar la empresa como un negocio en marcha y si cambia de idea existen oportunidades de vender o deshacerse de sus valores. Derechos de suscripcin: La emisin de acciones comunes dan a los accionistas derechos de compra que les permite mantener su propiedad proporcional en la corporacin cuando se hacen nuevas emisiones. Estos derechos permiten a los accionistas mantener su control de la votacin y evitan la dilucin de su propiedad y utilidades.
VALORACION DE INVERSIONES ENCICLOPEDIA FINANCIERA

La valoracin de inversiones es el proceso de planificacin utilizado para determinar si una empresa debe acometer una inversin a largo plazo, como nueva maquinaria, maquinaria de repuesto, nuevas instalaciones, nuevos productos y proyectos de investigacin. Es la planificacin de las decisiones ms importantes sobre el capital, la inversin y los gastos. Muchos mtodos formales se utilizan para la valoracin de inversiones, incluyendo tcnicas tales como

Tasas de distribucin de retorno. La tasa de distribucin de retorno, tambin conocida como la tasa promedio de retorno, o ARR (AccountingRate of Return) es un ratio financiero utilizado en el presupuesto de capital. La relacin no tiene en cuenta el concepto del valor temporal del dinero. ARR calcula el retorno generado a partir de los ingresos netos de la inversin de propuesta. La ARR es un porcentaje de retorno. Es decir, si ARR = 7%, entonces significa que el se espera obtener del proyecto siete centavos por cada dlar invertido. Si la ARR es igual o mayor que la tasa de rendimiento requerida, el proyecto es aceptable. Si es inferior a la tasa deseada, debe ser rechazada. Al comparar las inversiones, a mayor ARR, ms atractiva ser la inversin. Valor Presente Neto ndice de rentabilidad. El ndice de rentabilidad (PI), tambin conocido como tasa de beneficios de la inversin (PIR) y la relacin de valor de la inversin (VIR), es la relacin entre la inversin y a la rentabilidad de un proyecto propuesto. Es una herramienta til para clasificar los proyectos, ya que permite cuantificar la cantidad de valor creado por unidad de inversin. Tasa interna de retorno Coste Anual Equivalente. El costo anual equivalente (CAE) es el costo por ao de poseer y operar un activo durante su vida entera. CAE es a menudo utilizado como un instrumento de toma de decisiones en

la valoracin de inversiones cuando se comparan proyectos de inversin de duracin desigual. Por ejemplo, si un proyecto tiene una vida til de 7 aos, y el proyecto B tiene una vida til prevista de 11 aos sera impropio comparar simplemente el valor presente neto (VPN) de los dos proyectos, a menos que ninguno de los proyectos pudiera repetirse. Estos mtodos utilizan los flujos de efectivo incrementales de cada inversin potencial, o tcnicas de proyectos basadas en las ganancias contables y normas de contabilidad -aunque los economistas consideran que esto es incorrecto- como el Retorno de la Inversin o la tasa de distribucin de retorno. Tambin se utilizan otros hbridos o simplificados como el periodo de recuperacin y el perodo de recuperacin descontado.
LOS METODOS DE VALORACION DE INVERSIONES REPORTE BURSATIL

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El concepto de inversin es uno de los conceptos econmicos ms difcil de delimitar. La definicin ms general que se puede dar es que, mediante la inversin, tiene lugar el cambio de una satisfaccin inmediata y cierta a la que se renuncia, contra una esperanza que se adquiere y de la cual el bien invertido es el soporte. A la hora de invertir nos encontramos con un problema fundamental: Determinar la rentabilidad del proyecto de inversin para decidir si ste conviene o no llevarlo a cabo, y adems, cuando se dispone de una lista de alternativas de inversin, stas se podrn ordenar de mayor a menor rentabilidad, con el objeto de priorizar las ms rentables. Hay una serie de mtodos que no actualizan los ingresos obtenidos en distintos momentos de tiempo, con lo que consideran igualmente deseable un beneficio del primer ao que un beneficio de un ao posterior. Dado el gran nmero de criterios que existen, voy a empezar con los que no actualizan el valor de los ingresos futuros.

Mtodos de valoracin de inversiones que no actualizan los rendimientos de una inversin Criterio del flujo neto de caja total por unidad monetaria comprometida. Este mtodo consiste en sumar todos los flujos de caja y luego, el total se divide por el desembolso inicial, obteniendo as el "flujo neto total medio por unidad monetaria comprometida" en la inversin. Cuando dicho flujo sea mayor de la unidad, interesa realizar la inversin ya que de lo contrario la inversin no permitira recuperar el capital invertido. Slo la parte

que excede a la unidad es rentabilidad en sentido estricto, porque la otra parte es recuperacin del capital. Criterio del flujo neto de caja medio anual por unidad monetaria comprometida. Este criterio es el cociente entre el flujo neto de caja medio anual y el desembolso inicial. Si la inversin, como es habitual, origina desembolsos no slo en el momento presente, sino tambin en los primeros aos de vida, se debe tomar como desembolso la suma de estos flujos negativos. Criterio del plazo de recuperacin o "payback". El plazo de recuperacin es el tiempo que tarda en recuperarse (amortizarse) el desembolso inicial. Segn este criterio, las mejores inversiones son aquellas que tienen un plazo de recuperacin ms corto, aunque esto es discutible: no considera los flujos netos de caja obtenidos despus del plazo de recuperacin y tampoco tiene en cuenta la diferencia en los vencimientos de los flujos obtenidos antes del plazo de recuperacin (como ninguno de los mtodos aqu expuestos) Criterio de la tasa de rendimiento contable. Este mtodo es el que mejor se ajusta a la informacin facilitada por la contabilidad. Se calcula mediante el cociente entre el beneficio contable anual (despus de haber deducido la amortizacin y los impuestos) y el desembolso inicial de la inversin. Se incluyen la inversin en activo fijo y tambin en activo circulante. Este mtodo utiliza el concepto de beneficio y no el de flujo de caja. Contablemente, los ingresos se contabilizan cuando se generan aunque no estn efectivamente cobrados, por lo que los beneficios no se pueden invertir en un activo productivo o repartir en forma de dividendos hasta que no se cobran. El rendimiento contable no tiene en cuenta si esos beneficios estn cobrados o no. Desde luego lo ms conveniente es que no slo cuadren los nmeros sino que la inversin se adapte a nuestros gustos. Cuanto ms nos agrade nuestra inversin, ms tiempo e inters le dedicaremos.

Mtodos de valoracin de inversiones timando en cuenta el momento en el que se generan los ingresos A continuacin me gustara hablar de varios mtodos ms, pero en este caso, si que tienen en cuenta el momento en el que se generan los ingresos. Criterio del valor capital El valor capital de una inversin es igual al valor actualizado de todos los rendimientos esperados.

VC= - A + (Q1/ (1 +K)) + (Q2/(1+K)^2) + (Q3/(1+K)^3)+.....+(Qn/(1+K)^n) VC es el valor capital A es el tamao de la inversin Q es el flujo neto de caja de cada ao K es el inters o tasa de descuento de mercado ^ es elevado a n es el nmero de aos, desde el ao 1 hasta el ltimo, denominado n. Segn este criterio slo conviene realizar aquellas inversiones cuyo valor capital sea positivo. Cuando existen varias inversiones con valor capital positivo, se debe dar prioridad a aquellas cuyo valor capital sea mayor. La ventaja del valor capital es que tiene en cuenta los diferentes vencimientos de los flujos de caja. Uno de los defectos es la dificultad de especificar un tipo de descuento K, se supone que es el tipo de inters del mercado, pero cul se puede decir que sea el inters del mercado? El inters cobrado por el banco en sus prstamos, el inters pagado por la deuda del tesoro pblico, el Euribor,....? Otro defecto de este criterio es que supone que los flujos de caja positivos son reinvertidos inmediatamente a un inters K igual al descuento y que los flujos de caja negativos son financiados con unos recursos cuyo coste tambin es K. Eso ya sabemos que es totalmente irreal. El payback descontado. Una de las crticas del payback era que no tena en cuenta el momento de generacin de los flujos de caja, si estos se descuentan mediante la frmula de descuento del "valor capital" se elimina ese inconveniente. El ndice de rentabilidad o ratio ganancia-coste. Se obtiene dividiendo el valor actualizado de los flujos netos de caja o cash flow de la inversin por el desembolso inicial o tamao de la misma. El defecto de este ndice es que mide la rentabilidad referida a toda la vida de la inversin y no a una base temporal anual, como es habitual. Criterio de tasa interna de retorno. La tasa de retorno o tipo de rendimiento interno de una inversin es aquel tipo de descuento R, que hace igual a cero el valor capital. VC= 0 = - A + (Q1/ (1 +R)) + (Q2/(1+R)^2) + (Q3/(1+R)^3)+.....+(Qn/(1+R)^n) Slo interesarn los proyectos cuya tasa de retorno R sea superior al coste del capital K. Se priorizan las inversiones con tasa de retorno mayor. Para resolver esta ecuacin de grado n, lo ms fcil es con una calculadora financiera o bien mediante el mtodo de prueba y error, ir introduciendo valores de R hasta que nos aproximemos lo mximo posible a VC = 0.

Por otro lado hay un claro efecto de la inflacin y de los impuestos a la hora de calcular la posible rentabilidad de nuestra inversin. Para tener en cuenta estos dos factores en el clculo del Valor Capital, la frmula quedara como sigue: VC= - A + ((Q1 - tQ1)/ ((1 +K)*(1 +g)) + ((Q2 tQ2)/((1+K)^2*(1 + g)^2)) +.....+((Qn tQn)/((1+K)^n * (1 + g)^n)) Siendo t la tasa impositiva y g la inflacin prevista. Todos estos mtodos son deterministas. Las magnitudes que definen el problema de inversin se consideran perfectamente conocidas. La realidad econmica es otra. El futuro difcilmente se puede conocer con precisin.

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